財務管理實務（高教 第二版）教案 第五章 資本結構

財務管理實務教案

20-20學年第學期

學院：_________________________

教研室：_________________________

主講教師：________________________

授課專業(yè)：_______________________

授課年級：________________________

20年月

第五章資本結構

教學目的和要求：通過本章的學習，掌握資本成本的概念及內容，掌握個別

資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計算，了解杠桿原理的基礎知識，掌

握經營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿的計算。

教學重點、難點：資本成本及三大杠桿的理解與計算。

授課方式：講授法、案例教學法、線上線下混合式教學等。

學時分配：6課時（4理論講授學時+2實踐實驗學時）

教學內容：

導入新課：通過書中情景引例引出這節(jié)課的內容。

資本是債權人和所有者提供的，用以作為進行長期資產投資的長期資金來源,

包括利用股票、債券、長期借款、留存收益等方式所籌集的資金。由于企業(yè)資金

中長期資金所占的比重較大,成本較高，因此,研究資本成本主要是研究長期資

金的成本問題。資本成本是指資本的價格。從資本的供應者角度看，它是投資者

提供資本時要求得到的資本報酬率;從資本的需求者角度看,它是企業(yè)為獲取資

本所必須支付的代價。資本成本具體包括用資費用和籌資費用兩部分。

1.用資費用。用資費用是指企業(yè)在投資、生產經營過程中因使用資金而支

付的費用。如向股東支付的股息、向債權人支付的利息等,這是資本成本的主要

內容。

2.籌資費用。籌資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中，為取得資金而支付的費

用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費、向銀行支付的借款手續(xù)費等?；I資費用是在

籌資時一次發(fā)生的,而在用資過程中不再發(fā)生的費用。資本成本在財務管理中一

般用相對數表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（籌資總額減去籌資費用）的

比率。其計算公式：

資本成本=年用資費用'資總額-籌資費用X100%

=年用資費用'籌資總額x（1-籌資費用率）X100%

任務1資本成本的確定

一、個別資本成本的計算

個別資本成本是指使用各種長期資金的成本,主要包括長期借款成本、債券

成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。其中前兩者可以統稱為負債資

本成本,后三者統稱為權益資本成本。

(-)長期借款成本

按照國際慣例，債務的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。這樣長期借款具有了

減稅作用,減稅額為“利息額X所得稅稅率”，所以長期借款實際負擔的利息額就

要小于實際支付的利息額,實際負擔的利息額為“利息額X(『所得稅稅率)”。

不存在籌資費用時,長期借款成本的計算公式為KI=IX(1-T)\L=LXi

X(1-T)\L=iX(1-T)式中，KI為長期借款成本；L為長期借款籌資總

額；i為長期借款利息率；T為所得稅稅率。存在籌資費用，并且借款時間比較

長時,長期借款成本的計算公式為KI=iX(1-T)\1-f式中，f為長期借款

籌資費用率。

(二)債券資本成本

債券資本成本主要是指債券利息和籌資費用。由于債券利息在稅前支付,具

有減稅效應，其債券利息的處理與長期借款相同。債券的籌資費用一般較高，主

要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費等,其計算公式為Kd=I

(1-T)\P0(1-f)=MXrX(1-T)\P0(1-f)式中，Kd為債券資本

成本；M為債券面值；r為債券票面利率；P0為債券發(fā)行總額，即債券的實際

發(fā)行價格；T為所得稅稅率；f為債券籌資費用率。

提問學生「2人。

計算題【1】萬達公司發(fā)行5年期的債券,票面面值為100萬元,票面年利率

為10%,每年付一次利息,到期還本。發(fā)行價為120萬元,發(fā)行費用率為5%,所得稅

稅率為25%,計算該筆債券資本成本。

教師講解：Kd=100X10%X(1-25%)120X(1-5%)X100%=6.58%

(三)優(yōu)先股資本成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股,既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是,

股利在稅后支付，并且沒有固定的到期日。優(yōu)先股資本成本的計算公式為Kp=D

\P0(1-f)式中，Kp為優(yōu)先股資本成本；D為優(yōu)先股每年的股利；P0為優(yōu)先

股發(fā)行總額；f為優(yōu)先股籌資費用率。

提問學生2-3人。

練習題【1】萬達公司按面值發(fā)行5000萬元的優(yōu)先股股票,共支付籌資費用

50萬元,優(yōu)先股年股利率為10%o計算其資本成本。

教師講解：Kp=5000X10%5000-50X100%=10.1%

(四)普通股資本成本

發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取決于企業(yè)生產經營情

況,不能事先確定，因此,普通股的資本成本很難預先準確地加以計算。如果公司

采用固定股利增長率政策，假設固定股利增長率為已知數,則其資本成本計算公

式為Ks=D1P0(If)+g式中，Ks為普通股資本成本；D1為預計公司第

一年的股利；P0為普通股發(fā)行總額；f為普通股籌資費用率；g為普通股股利

增長率。

練習題【1】萬達公司準備發(fā)行普通股,按面值發(fā)行,發(fā)行價格為2000萬元,

預計第一年年末支付10%的股利,籌資費用率為2%,預計未來股利年增長率為3%,

計算其資本成本。

教師講解：Ks=2000X10%2000X(1-2%)X100%+3%=13.2%

(五)留存收益資本成本

企業(yè)所獲利潤，按規(guī)定可留存一定比例的資金,滿足自身資金需要。因留存

收益屬于普通股股東所有，其成本應與普通股相同，只是沒有籌資費用。其計算

公式為Ks=D1P0+g式中，Ks為留存收益資本成本；D1為預計公司第

一年的股利；P0為普通股發(fā)行總額；g為普通股股利增長率。

練習題【1】依前例，萬達公司留存收益為80萬元,普通股股利率為10%o計

算留存收益資本成本。

教師講解：Ks=80X10%80X100%+3%=13%

二、加權平均資本成本的計算

如前所述,企業(yè)籌集資金的渠道不相同,其資本成本也不同。在資金運用決策

時,如果只以某一種資本成本作為依據,則往往會造成決策失誤。計算加權平均資

本成本主要是保證企業(yè)有一個合理的資金來源結構，使各種資金保持合理的比

例,并盡可能使企業(yè)加權平均資本成本有所降低。加權平均資本成本是以各種資

金所占的比重為權數,對各種資本成本進行加權平均計算出來的。其計算公式為

Kw=Znj=1WjKj式中，Kw為綜合資本成本，即加權平均資本成本；Kj為第

j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重.

任務2杠桿原理的應用

自然界中的杠桿原理,是指人們通過利用杠桿,用較少的力量移動較重物體

的現象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應,表現為由于特定費用（如固定生

產成本或固定的財務費用）的存在,而導致當某一財務變量以較小的幅度變動時,

另一相關變量會以較大幅度變動。了解這些杠桿原理，計算有關杠桿系數，可以

衡量風險的大小,有助于企業(yè)合理地規(guī)避風險，提高財務管理水平。財務管理中

的杠桿系數主要有經營杠桿系數、財務杠桿系數和復合杠桿系數。

一、杠桿原理的相關概念

（一）成本習性成本習性是指成本總額（y）與業(yè)務量（x）之間在數量上的

依存關系。成本按習性分類可分成固定成本、變動成本和混合成本。

1.固定成本固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量（銷售量或產量）

范圍內不隨業(yè)務量的變化而發(fā)生變動的那部分成本。如直線法計提的折舊費、

保險費、管理人員工資、辦公費、租金等。它具有下列特點:一是總額不變;二是

單位固定成本將隨業(yè)務量的增加而逐漸減少。

2.變動成本變動成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內隨業(yè)務量

成正比例變動的那部分成本。如直接材料、直接人工、計件工資、工作量法計

提的折舊費等。它具有下列特點：一是總額隨業(yè)務量成正比例變動;二是單位變

動成本保持不變。

3.混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動,但不成正比例變動，不

能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。例如，有的租約預

先規(guī)定一個起點支付額（相當于固定成本），在此基礎上每運轉一小時支付一定

數額（相當于變動成本）；再比如，化驗員、質量檢查人員的工資,銷售人員傭金等

成階梯狀變化,即當業(yè)務量增長到一定限度時，這種成本就跳躍到一個新水平。

（二）總成本習性模型

從以上分析我們知道,成本按習性分為固定成本、變動成本和混合成本三類，

但混合成本又可以按照一定的數學方法分解成變動部分和固定部分。因此，可以

建立總成本模型為y=a+bx式中，y為總成本；a為固定成本；b為單位

變動成本；x為相關業(yè)務量。顯然,在相關范圍內（即相關時期以及相關業(yè)務量）,

a與b均為常數。因此只要已知a與b，即可進行成本預測。

（三）邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。其計算公式為M=px-bx

=（p-b）x=mx式中，M為邊際貢獻總額；p為單價；m為單位邊際貢獻。

（四）息稅前利潤及其計算息稅前利潤（簡稱EBIT）是指支付利息和繳納所得稅

前的利潤。其計算公式為EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a息

稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。

二'經營杠桿與經營風險

（一）經營杠桿

經營杠桿是指固定經營成本對息稅前利潤的影響。相對于固定成本低且變

動成本高的企業(yè)來說，固定成本高且變動成本低的企業(yè),其息稅前利潤的變動幅

度較大，即經營杠桿作用較大。這是因為固定成本不隨業(yè)務量的增加而增加，在

一定業(yè)務量范圍內，隨著業(yè)務量的增加，單位業(yè)務量所負擔的固定成本會相應減

少,從而給企業(yè)帶來較大的利潤。經營杠桿的作用程度,通常用經營杠桿系數來

表示，它是指息稅前利潤的變動率與產銷量變動率的比率。用公式表示為經營杠

桿系數（DOL）=AEBIT/EBIT\AS/S=AEBIT/EBIT\AQ/Q

式中，△EBIT為息稅前利潤的變動額；EBIT為基期息稅前利潤；△S為銷售

收入的變動額；S為基期的銷售收入；△Q為產銷量的變動數；Q為基期產銷

量。

在實際工作中，對上式加以簡化可得到如下公式為DOL=M\EBIT=M\M-a

（-）經營杠桿與經營風險的關系

引起企業(yè)經營風險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性,經營杠

桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是,經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因

素對利潤變動的影響。而且通過上述計算可以看出，經營杠桿系數越大，利潤變

動越激烈,企業(yè)的經營風險就越大。一般來說,在其他條件相同的情況下,經營性

固定成本占總成本的比例越大，經營杠桿系數越高，經營風險就越大。如果經營

性固定成本為零,則經營杠桿系數為1,息稅前利潤變動率將恒等于產銷量變動

率。

三、財務杠桿與財務風險

（―）財務杠桿

財務杠桿也稱融資杠桿或資本杠桿，是指資本結構中長期負債的運用對每

股收益的影響。企業(yè)的融資來源不外乎兩種：債務資金與權益資金。不論企業(yè)營

業(yè)利潤為多少，債務的利息、融資租賃的租金和優(yōu)先股的股息通常都是固定不變

的。這種由于固定性財務費用的存在而導致普通股每股收益變動大于息稅前利

潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿效應。財務杠桿效應的大小，通常用財務杠桿

系數來表示，它是指普通股每股收益（EPS）的變動率與息稅前利潤（EBIT）變

動率的比率。用公式表示為財務杠桿系數（DFL）=AEPS/EPS\AEBIT/EBIT

式中，AEPS為普通股每股收益的變動額；EPS為基期每股收益。上述公式是

計算財務杠桿系數的理論公式，必須同時已知變動前后兩期的資料才能計算，比

較麻煩。實際工作中，可以簡化為DFL=EBIT\EBIT-I-d\（1-T）式中，I

為債務利息；d為優(yōu)先股股息；T為所得稅稅率。如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，

其財務杠桿系數的計算公式可以進一步簡化為DFL=EBITEBITI必須說明的

是,上述公式中的EBIT、I、d、T均為基期值。

（-）財務杠桿與財務風險的關系

從簡化公式可以看出，若企業(yè)資金中沒有負債，即I為0,則財務杠桿系數

將恒等于1,EPS的變動率將恒等于EBIT的變動率。企業(yè)也就得不到財務杠桿

利益，當然也就沒有財務風險。在資金總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比

率越高,財務杠桿系數越大,普通股每股收益的波動幅度越大,財務風險就越大;

反之,負債比率越低,財務杠桿系數越小,普通股每股收益的波動幅度越小,財務

風險就越小。實務中，企業(yè)的財務決策者在確定企業(yè)的負債水平時,必須認識到

負債可能帶來的財務杠桿收益和相應的財務風險,從而在利益與風險之間做出

合理的權衡。

四、復合杠桿與復合風險

（一）復合杠桿

復合杠桿又稱總杠桿，是由經營杠桿和財務杠桿共同作用形成的總杠桿。如

前所述，由于存在固定性的經營成本，產生經營杠桿作用，使息稅前利潤的變動幅

度大于產銷業(yè)務量的變動幅度；同樣由于存在固定性財務費用，產生財務杠桿效

應,使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作

用，那么產銷業(yè)務量稍有變動，每股收益就會發(fā)生更大的變動。這種由于固定生產

經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產銷業(yè)務量

變動率的杠桿效應,稱為復合杠桿效應。

復合杠桿效應的大小用復合杠桿系數(簡稱DCL)來衡量，它是經營杠桿與

財務杠桿的乘積,是指每股收益變動率與產銷業(yè)務量變動率的比率。其計算公式

為DCL=AEPS/EPS\AS/S=AEPS/EPSAQ/Q或DCL=DOLXDFL

=M\EBIT-I

(-)復合杠桿與復合風險的關系

由于復合杠桿的作用使每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。

從以上分析可以看出,在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經濟效益好時,每股收益會大

幅度上升；當經濟效益差時,每股收益會大幅度下降。企業(yè)復合杠桿系數越大,每

股收益的波動幅度越大。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大,復合風險

越大;復合杠桿系數越小,復合風險越小。

任務3資本結構的優(yōu)化

資本結構理論是西方國家財務理論的重要組成部分之一。研究資本結構理論

的意義在于它可以降低企業(yè)的綜合資本成本,可以獲得財務杠桿利益,可以增加

企業(yè)的價值。進行資本結構的決策就是要確定企業(yè)的最佳資本結構。一、資本

結構理論資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系，它是

企業(yè)籌資決策中的關鍵問題。20世紀50年代前的資本結構理論被美國財務學

者歸納為早期資本結構理論，20世紀50年代后以MM理論為代表的資本結構理

論被稱為現代資本結構理論。

資本結構理論主要有以下幾種：

(-)凈利理論

凈利理論的基本觀點是，企業(yè)價值不只取決于息稅前利潤，更取決于由資產

盈利能力和資本結構共同決定的歸于股東的凈利潤。凈利理論有兩個假設：(1)

假設企業(yè)能以固定利率籌措負債資金,即企業(yè)籌資中債務資本成本保持不變；（2）

股票投資者要求的報酬率不變,即權益資本成本固定不變。在財務理論分析中，

一般債務資本成本小于權益資本成本。那么隨著負債比例的上升,企業(yè)加權平均

資本成本將趨于下降，企業(yè)價值會因負債的增加而增加。因此，當負債率接近

100%Ht,企業(yè)的加權平均資本成本最低,企業(yè)價值將最大。

（-）營業(yè)凈利理論

營業(yè)凈利理論的基本觀點是，企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)資產的獲利能力即

息稅前利潤,而與資本結構無關。也就是說,是營業(yè)凈利而不是凈利潤決定企業(yè)

價值。營業(yè)凈利理論建立在以下假設條件下：（1）假設債務資本成本固定不變，

企業(yè)能以固定的利率籌措負債資金；（2）權益資本成本隨著企業(yè)負債率的提高而

上升，即假設隨著負債程度的增加，股東認為自身風險會增加，因此會要求更高

的報酬率；（3）假設負債帶來的收益正好被負債帶來的成本（權益資本成本上升）

所抵消。在上述假設條件成立的情況下,不管企業(yè)的負債程度怎樣,加權平均資

本成本固定不變，企業(yè)價值也保持不變。也就是說,資本成本以及企業(yè)價值與資

本結構無關。

（三）傳統理論

根據凈利理論,企業(yè)最佳資本結構應該是負債率接近100%。根據營業(yè)凈利理

論，企業(yè)不存在最佳資本結構。西方大多數財務學者和實際工作者在20世紀

50年代都采用了一種折中理論，介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間，稱為傳統

理論。該理論假設：（1）債務資本成本和權益資本成本并非固定不變，因此，企業(yè)

加權平均資本成本也是變化的；（2）在一定的負債率范圍內，債務資本成本和權

益資本成本的上升均不明顯，但超過一定負債率范圍后，債務資本成本和權益資

本成本均不斷加速上升。根據上述假設,在一定負債率范圍內，隨著負債程度的

增加,盡管權益資本成本也隨著上升，但不會完全抵消利用較低的債務資本所獲

得的好處，因此,企業(yè)加權平均資本成本會下降,企業(yè)價值上升。當企業(yè)負債率超

過一定范圍后，債務資本成本和權益資本成本均不斷加速上升，因此加權平均資

本成本會整體上升，企業(yè)價值下降。那么，加權平均資本成本由下降變?yōu)樯仙?/p>

轉折點，就是加權平均資本成本的最低點，這時企業(yè)價值最大,對應的資本結構

就是企業(yè)最佳資本結構。

（四）權衡理論

權衡理論是在MM理論的基礎上產生的，它是指同時考慮負債的減稅利益和

預期成本或損失,并將利益和成本或損失進行權衡來確定企業(yè)價值的理論。權衡

理論考慮的因素更為現實，因此其研究結論更符合實際情況。

二、最佳資本結構的確定

企業(yè)的資本結構是由企業(yè)采用各種籌資方式籌