金融風(fēng)險(xiǎn)管理課件：信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)概述本章目錄1傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量2信用等級(jí)轉(zhuǎn)移

3KMV模型

4

CreditMetrics模型5CPV模型6CreditRisk+模型7信用風(fēng)險(xiǎn)管理8

第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述4.1.1信用風(fēng)險(xiǎn)概念

1、定義：信用風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)鶆?wù)人或交易對(duì)手未能履行合約規(guī)定的義務(wù)或因信用質(zhì)量發(fā)生變化導(dǎo)致金融工具的價(jià)值發(fā)生變化，給債權(quán)人或金融工具持有人帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述

2、信用風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)（1）從組成結(jié)構(gòu)上，信用風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大類(lèi)，即信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）從來(lái)源上看，信用風(fēng)險(xiǎn)可以分為交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)兩種類(lèi)型（3）從發(fā)生層次上看，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為三個(gè)層次：一是交易層次，二是交易對(duì)手或發(fā)行人層次，三是資產(chǎn)組合層次

第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述4.1.2信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

信用風(fēng)險(xiǎn)度量涉及的基本概念有：1.信用風(fēng)險(xiǎn)暴露

信用風(fēng)險(xiǎn)暴露(AE)，是指在一段時(shí)間內(nèi)借款人的承諾清償額。商業(yè)銀行對(duì)某一借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露一般由兩部分組成：未清償貸款(OS)和貸款承諾(COM)。2.違約概率

違約概率(PD)是指借款人未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)不能按合同要求償付債務(wù)或履行相關(guān)義務(wù)的可能性。

第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述

3.違約損失率

違約損失率(LGD)是指發(fā)生違約時(shí)的債務(wù)面值中不能收回部分所占的比例。4.預(yù)期損失和非預(yù)期損失

預(yù)期損失又稱(chēng)為期望損失，是指事前估計(jì)到的或期望的違約損失。在通常情況下，在計(jì)算預(yù)期的違約損失過(guò)程中，違約概率采用預(yù)期違約率(EDF)：

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量4.2.1專(zhuān)家判斷法

專(zhuān)家判斷法就是借助內(nèi)行人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行決策的過(guò)程，是一種主觀(guān)性較強(qiáng)的方法，主要有5C法、5W或5P法、LAPP法、五級(jí)分類(lèi)法等，其中最為常用的是5C法。1.Character（品格）2.Capital（資本）3.Capacity（能力）4.Collateral（擔(dān)保抵押品）5.CycleConditions（周期狀態(tài)）

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量4.2.2評(píng)級(jí)法

信用評(píng)級(jí)(CreditRating)就是評(píng)估受評(píng)對(duì)象信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。從狹義上看，受評(píng)對(duì)象可以是債券，如長(zhǎng)期公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等；也可以是債務(wù)人，如個(gè)人、公司，甚至是一個(gè)國(guó)家。從廣義上看，隨著金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品的不斷增加，評(píng)級(jí)對(duì)象也包括固定收益評(píng)級(jí)（如資產(chǎn)證券化債券評(píng)級(jí)）、公司治理水平評(píng)級(jí)等。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與外部評(píng)級(jí)

通過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)被稱(chēng)為外部評(píng)級(jí)(ExternalRating)，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)是最知名的全球性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。（1）評(píng)級(jí)的意義在于：

對(duì)債務(wù)發(fā)行人（借款人）而言，信用評(píng)級(jí)可以為其擴(kuò)大籌資渠道、降低籌資成本和穩(wěn)定資金來(lái)源；

對(duì)投資者而言，迅速了解債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、趨勢(shì)等信息，以做出投資判斷，估計(jì)投資收益率；

對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)可作為其對(duì)證券定價(jià)與銷(xiāo)售的重要參考指標(biāo)，對(duì)新發(fā)行的有價(jià)證券尤其具有價(jià)值。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

（2）評(píng)級(jí)的流程為：

首先，獲得充足的信息；

其次，使用定量和定性方法分析公司業(yè)績(jī)，并與同行業(yè)中的其他公司進(jìn)行比較；

然后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)召開(kāi)評(píng)級(jí)委員會(huì)會(huì)議；

最后，公開(kāi)發(fā)布評(píng)級(jí)委員會(huì)投票得出的評(píng)定等級(jí)。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

（3）評(píng)級(jí)期限

根據(jù)債務(wù)市場(chǎng)上的期限，信用評(píng)級(jí)分為長(zhǎng)期和短期兩類(lèi)：

表1長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)等級(jí)簡(jiǎn)釋AAA最高等級(jí)，債務(wù)人償還債務(wù)能力極強(qiáng)AA債務(wù)人償還債務(wù)能力很強(qiáng)A債務(wù)人償債能力易受到負(fù)面因素干擾，但償債能力依舊較強(qiáng)BBB債務(wù)人目前有足夠償債能力，但在不利狀況下償債能力可能較弱BB相對(duì)于其他投機(jī)債務(wù)，違約的可能性較低。持續(xù)的不利條件會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人沒(méi)有足夠能力償還債務(wù)。B比BB級(jí)債務(wù)更容易發(fā)生違約，短債務(wù)人目前仍有能力償還債務(wù)。CCC目前就有可能違約，債務(wù)人必須依托有利的商業(yè)、金融和經(jīng)濟(jì)條件才能履約。在不利條件下，債務(wù)人就很可能會(huì)違約。CC當(dāng)前違約的可能性很高。C瀕臨破產(chǎn)，債務(wù)清償能力極低。D債務(wù)已經(jīng)違約。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

表2短期信用評(píng)級(jí)等級(jí)簡(jiǎn)釋A-1最高等級(jí)，短期債務(wù)償債能力較強(qiáng)。A-2相對(duì)于A(yíng)-1評(píng)級(jí)來(lái)講，該等級(jí)的償債能力易受到外部條件影響，但債務(wù)人償債的能力依舊令人滿(mǎn)意。A-3該等級(jí)的短期債務(wù)具有足夠的償還保障，但不利的經(jīng)濟(jì)條件或者外部環(huán)境的變化有可能削弱債務(wù)人的償債能力。B短期債務(wù)具有顯著的投機(jī)特征。債務(wù)人當(dāng)前仍有償債能力，但持續(xù)的重大不確定性會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人沒(méi)有足夠能力償還債務(wù)。C短期債務(wù)當(dāng)前可能違約，債務(wù)人必須依托有利的商業(yè)、金融和經(jīng)濟(jì)條件才能履約。D短期債務(wù)已處于違約狀態(tài)。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量2.銀行與內(nèi)部評(píng)級(jí)商業(yè)銀行一般采用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量。標(biāo)準(zhǔn)法要求，銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露（Exposures）可觀(guān)察的特點(diǎn)，將信用風(fēng)險(xiǎn)暴露劃分到監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的幾個(gè)類(lèi)檔次上。內(nèi)部評(píng)級(jí)是商業(yè)銀行根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)和完備的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)銀行客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)及債項(xiàng)的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并估計(jì)違約概率及違約損失率，作為信用評(píng)級(jí)和分類(lèi)管理的標(biāo)準(zhǔn)，故側(cè)重于定量分析。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量4.2.3評(píng)分法

信用評(píng)分法根據(jù)借款人的特征變量和信貸歷史記錄等信息，利用相關(guān)理論與統(tǒng)計(jì)技術(shù)計(jì)算出借款人的信用分?jǐn)?shù)(CreditScores)，以揭示借款人在未來(lái)某一時(shí)間段內(nèi)違約的可能性，從而達(dá)到?jīng)Q定是否核準(zhǔn)貸款或信用額度以及對(duì)貸款定價(jià)等目的。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

1.建立信用評(píng)分模型的基本方法

（1）數(shù)據(jù)挖掘

（2）樣本選擇

（3）變量界定與篩選

（4）模型建立

（5）模型檢驗(yàn)與績(jī)效反饋

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量

2.信用評(píng)分的多元統(tǒng)計(jì)模型(1)Z評(píng)分模型1968年，美國(guó)紐約大學(xué)教授奧特曼(Altman)運(yùn)用多元判別分析法選出了最能夠反映借款人財(cái)務(wù)狀況、對(duì)貸款質(zhì)量影響最大、最具有預(yù)測(cè)或分析價(jià)值的5個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，建立了著名的Z評(píng)分模型(Z-scoreModel，其判別模型如下：如果企業(yè)的Z值高于2.99，定為信用狀況良好；如果企業(yè)的Z值低于1.81，則認(rèn)為信用狀況不好且可能具有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量（2）ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型1977年，奧特曼等人提出了第二代Z評(píng)分模型：ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型，主要用于公共或私有的非金融類(lèi)公司，其適應(yīng)范圍更廣，對(duì)違約概率的計(jì)算更精確。ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型考察指標(biāo)增加到七個(gè)，ZETA模型具體為：

（3）Logit模型和Probit模型Probit模型和Logit模型用以預(yù)測(cè)某一時(shí)期開(kāi)始時(shí)生存著的某一公司在該時(shí)期結(jié)束時(shí)該公司生存的概率。若假設(shè)事件發(fā)生的概率服從累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則稱(chēng)為Probit模型；若假設(shè)事件發(fā)生的概率服從累積Logistic分布，則稱(chēng)為L(zhǎng)ogit模型。

第二節(jié)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量3.信用評(píng)分與信用評(píng)級(jí)方法的比較（1）從目標(biāo)市場(chǎng)的角度來(lái)看，評(píng)分主要出現(xiàn)在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的零售市場(chǎng)環(huán)境下，評(píng)級(jí)方法主要用于資本市場(chǎng)下的大型債務(wù)發(fā)行環(huán)境。（2）從評(píng)估結(jié)果是否公開(kāi)的角度來(lái)看，評(píng)分系統(tǒng)主要供商業(yè)銀行內(nèi)部信貸決策使用，發(fā)行評(píng)級(jí)通常涉及在市場(chǎng)上公開(kāi)交易的債務(wù)。（3）從評(píng)估結(jié)果的使用目的來(lái)看，信用評(píng)級(jí)典型地表現(xiàn)為一種序數(shù)性的風(fēng)險(xiǎn)度量，而信用評(píng)分的使用有多種目的。（4）從評(píng)分和評(píng)級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)看，基于監(jiān)管要求，銀行的內(nèi)部評(píng)分和內(nèi)部評(píng)級(jí)之間的差異正在逐漸消失。

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移

表

穆迪信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移概率最初評(píng)級(jí)最后評(píng)級(jí)AAAAAABBBBBBCCC違約AAA0.8940.0980.0060.0020.0010.0000.0000.000AA0.0090.9090.0710.0080.0010.0020.0000.000A0.0010.0260.9010.0600.0080.0040.0000.001BBB0.0010.0030.0630.8510.0630.0150.0020.003BB0.0000.0020.0060.0740.7890.1020.0120.015B0.0000.0010.0040.0060.0610.8300.0380.061CCC0.0020.0000.0020.0100.0150.1200.6600.191

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移4.3.2聯(lián)合信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率

1.兩筆貸款獨(dú)立時(shí)，聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率就等于各自概率的乘積；2.兩筆貸款相關(guān)時(shí)聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率的計(jì)算（1）須知道貸款組合的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移服從的模型。最常用的模型是根據(jù)Merton（1974）公司債務(wù)定價(jià)模型將債務(wù)人的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移規(guī)律與其資產(chǎn)價(jià)值或收益率的波動(dòng)率聯(lián)系起來(lái)得到的。

（2）須估計(jì)債務(wù)人的資產(chǎn)價(jià)值或收益率之間的相關(guān)系數(shù)。但債務(wù)人的資產(chǎn)價(jià)值或收益率之間的相關(guān)系數(shù)難以直接觀(guān)測(cè)，人們常用影響債務(wù)人股票收益的多因素模型進(jìn)行估計(jì)。

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移4.3.3條件信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率在使用基于信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣建立的模型時(shí)要根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣進(jìn)行調(diào)整，也就是要建立受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素影響的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣，即條件信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣。一般地，處理和解決宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素影響的方法主要有以下兩種：

1.將過(guò)去的樣本期間劃分為衰退年份和非衰退年份，并計(jì)算出兩個(gè)單獨(dú)的、分別對(duì)應(yīng)衰退年份和非衰退年份的歷史信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣。

第三節(jié)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移2.直接建立信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系模型。

若模型是擬合的，就可以通過(guò)該模型來(lái)觀(guān)測(cè)、模擬宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率的影響，并在無(wú)條件信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣的基礎(chǔ)上，建立可以反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素影響的條件信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣。這個(gè)模型和方法是麥肯錫公司的Wilson于1997年提出的信用組合觀(guān)點(diǎn)(Creditportfolioview)的核心內(nèi)容。圖無(wú)條件轉(zhuǎn)移概率矩陣

第四節(jié)KMV模型4.4.1KMV模型的基本原理

KMV方法的基本思想是，債務(wù)人的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)是驅(qū)動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的本質(zhì)因素，只要確定了債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)所遵循的規(guī)律和模型（例如服從某個(gè)隨機(jī)方程），就可實(shí)現(xiàn)估計(jì)違約率的目的。

該模型的結(jié)構(gòu)包含兩種理論聯(lián)系：一是將股權(quán)看做以公司資產(chǎn)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)、以公司債務(wù)的賬面價(jià)值為執(zhí)行價(jià)格、以負(fù)債的還款期限為到期日的看漲期權(quán)；二是公司股票價(jià)值波動(dòng)率與公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率之間存在函數(shù)關(guān)系。

KMV方法比較適用于上市公司，首先由股票市場(chǎng)公開(kāi)的數(shù)據(jù)和信息來(lái)確定公司權(quán)益的價(jià)值，再據(jù)此確定公司資產(chǎn)的價(jià)值，進(jìn)而估計(jì)違約率。

第四節(jié)KMV模型圖KMV模型的分析流程

第四節(jié)KMV模型4.4.2KMV模型的基本假設(shè)及度量信用風(fēng)險(xiǎn)的步驟1.模型的基本假設(shè)

（1）為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假設(shè)一個(gè)企業(yè)只通過(guò)股權(quán)價(jià)值和一種零息債券進(jìn)行融資，其中債券當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)值為，在T時(shí)到期，到期時(shí)本息合計(jì)為D。于是，該公司的資產(chǎn)價(jià)值滿(mǎn)足

。

（2）公司的資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)，即

（3）沒(méi)有交易成本和賣(mài)空限制、存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，交易可以連續(xù)進(jìn)行。

（4）假定公司資產(chǎn)價(jià)值大于負(fù)債面額時(shí)公司不會(huì)違約。反之，如果資不抵債，則公司會(huì)選擇違約。

第四節(jié)KMV模型2.KMV模型的計(jì)算過(guò)程

（1）資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率波動(dòng)性的估計(jì)。

如果能夠得到股票的市場(chǎng)價(jià)格，使用期權(quán)定價(jià)方法就可以直接決定資產(chǎn)的市值和資產(chǎn)收益的波動(dòng)率。在實(shí)踐中，KMV同時(shí)求解的是下面兩種關(guān)系：[股權(quán)市值]=期權(quán)函數(shù)（[資產(chǎn)市值]，[資產(chǎn)波動(dòng)率]，[資本結(jié)構(gòu)]，[利率]）

[股權(quán)波動(dòng)率]=期權(quán)函數(shù)（[資產(chǎn)市值]，[資產(chǎn)波動(dòng)率]，[資本結(jié)構(gòu)]，[利率]）

第四節(jié)KMV模型

（2）違約距離(DD)的計(jì)算

當(dāng)假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)時(shí)，假定違約概率PD=，進(jìn)而推出

第四節(jié)KMV模型進(jìn)一步地引用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，我們可以求出

由于公司資產(chǎn)價(jià)值并不一定服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)，公司資本結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)化也會(huì)導(dǎo)致估計(jì)的失真，所以KMV公司給出了一個(gè)直接計(jì)算違約距離的方法，即

其中：表示T時(shí)的預(yù)期資產(chǎn)價(jià)值；仍為T(mén)時(shí)的違約臨界值；表示T時(shí)段內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)系數(shù)。

第四節(jié)KMV模型

關(guān)于違約概率，通常認(rèn)為有6個(gè)變量決定了一家企業(yè)在某一段時(shí)間內(nèi)的違約概率，這6個(gè)變量依次是：①當(dāng)前的資產(chǎn)市值；②資產(chǎn)市值在時(shí)間T的分布；③T點(diǎn)的資產(chǎn)市值的波動(dòng)率；④違約點(diǎn)的水平，即相應(yīng)水平上債務(wù)的面值；⑤資產(chǎn)市值在該時(shí)間段內(nèi)的預(yù)期增長(zhǎng)率；⑥時(shí)間區(qū)間的長(zhǎng)度T。

第四節(jié)KMV模型3.基于違約距離的預(yù)期違約率(EDF)的計(jì)算當(dāng)假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)時(shí)，將得到的違約距離DD代入累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)中，即得預(yù)期違約率。更一般的，違約距離計(jì)算EDF的有兩種方法：一是基于資產(chǎn)價(jià)值分布（例如正態(tài)分布）的EDF的計(jì)算，稱(chēng)為理論EDF；一是基于歷史違約數(shù)據(jù)的EDF的計(jì)算，稱(chēng)為經(jīng)驗(yàn)EDF。

第四節(jié)KMV模型關(guān)于理論EDF的計(jì)算步驟如下：

假設(shè)某公司年初的違約距離DD為2.33，且公司資產(chǎn)價(jià)值分布服從正態(tài)分布。于是，若該企業(yè)下一年違約，那么資產(chǎn)價(jià)值將在違約臨界值的基礎(chǔ)上下降2.33個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。也就是說(shuō)，公司在下一年資產(chǎn)價(jià)值將在違約臨界值的基礎(chǔ)上降低2.33個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的概率為，該概率即為理論違約率。

關(guān)于經(jīng)驗(yàn)EDF的計(jì)算表達(dá)式為：

第四節(jié)KMV模型4.4.3模型的優(yōu)缺點(diǎn)1.KMV模型的優(yōu)點(diǎn)：

（1）KMV模型建立在現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)上，具有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)和較強(qiáng)的說(shuō)服力。

（2）KMV模型是一種具有前瞻性的方法，該模型所獲取的數(shù)據(jù)來(lái)自股票市場(chǎng)的資料，更能反映企業(yè)當(dāng)前的信用狀況，其預(yù)測(cè)能力更強(qiáng)、更及時(shí)，也更準(zhǔn)確。

（3）KMV模型所提供的EDF指標(biāo)在本質(zhì)上是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析，它不僅可以反映不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，而且可以反映風(fēng)險(xiǎn)水平差異的程度，因而更加精確。同時(shí)，這也更加有利于對(duì)貸款的定價(jià)。

第四節(jié)KMV模型2.KMV模型的缺點(diǎn)

（1）KMV模型的使用范圍有一定的局限性。該模型主要適用于評(píng)估上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)用于非上市公司時(shí)具有一定局限。

（2）KMV模型關(guān)于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布，而實(shí)際中企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值一般會(huì)呈現(xiàn)非正態(tài)的統(tǒng)計(jì)特征。

（3）KMV模型不能夠?qū)﹂L(zhǎng)期債務(wù)的不同類(lèi)型進(jìn)行分辨。

（4）KMV模型基本上屬于一種靜態(tài)模型。

第五節(jié)CreditMetrics模型4.5.1CreditMetrics模型的基本原理CreditMetrics模型的基本思想是，通過(guò)考慮債務(wù)人在一定時(shí)期內(nèi)（通常為1年）違約、信用等級(jí)轉(zhuǎn)移及其所導(dǎo)致的信用價(jià)差變化等因素，來(lái)確定信用資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)。再根據(jù)債務(wù)人期末可能轉(zhuǎn)移到的信用等級(jí)所對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)組合價(jià)值，建立信用資產(chǎn)組合的價(jià)值分布。最后，根據(jù)期末的價(jià)值分布可得到一定置信度水平下信用資產(chǎn)組合的VaR，即信用在險(xiǎn)價(jià)值或CVaR。

第五節(jié)CreditMetrics模型

與市場(chǎng)價(jià)值的VaR相比，信用在險(xiǎn)價(jià)值明顯存在著以下兩個(gè)問(wèn)題：

（1）信用資產(chǎn)組合的價(jià)值分布遠(yuǎn)非正態(tài)分布，分布不對(duì)稱(chēng)（即有左偏現(xiàn)象），且有明顯的厚尾特征。

（2）計(jì)量信用資產(chǎn)組合的信用VaR，要比計(jì)量市場(chǎng)資產(chǎn)組合的市場(chǎng)VaR復(fù)雜得多，一是由于信用資產(chǎn)組合的價(jià)值分布不符合正態(tài)分布，二是在計(jì)算信用資產(chǎn)組合的價(jià)值時(shí)，需估計(jì)信用資產(chǎn)組合中兩兩信用資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

第五節(jié)CreditMetrics模型CreditMetrics模型的分析流程

第五節(jié)CreditMetrics模型4.5.2CreditMetrics模型應(yīng)用的基本程序應(yīng)用CreditMetrics模型一般需要以下四個(gè)基本步驟：

（1）評(píng)級(jí)體系的選擇與信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣的確定。根據(jù)信用資產(chǎn)組合的實(shí)際情況選定一個(gè)適用的評(píng)級(jí)體系，該體系有評(píng)級(jí)分類(lèi)方法的說(shuō)明和既定期限內(nèi)信用等級(jí)從一個(gè)等級(jí)轉(zhuǎn)到另一個(gè)等級(jí)的概率。

（2）信用期限長(zhǎng)度的確定。信用期限長(zhǎng)度，一般設(shè)定為1年，應(yīng)與所選定的信用評(píng)級(jí)體系和信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣相一致。

第五節(jié)CreditMetrics模型（3）遠(yuǎn)期信用定價(jià)模型的確定我們將信用期限長(zhǎng)度設(shè)定為1年，并以貸款為例來(lái)解釋信用資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值確定問(wèn)題?，F(xiàn)在評(píng)估一筆n年期、信用評(píng)級(jí)從年初的k級(jí)轉(zhuǎn)移到年末的j級(jí)、每年定期支付利息為C、本金為F的貸款在第一年末的價(jià)值，用表示，在非違約狀態(tài)下在第一年末的遠(yuǎn)期信用定價(jià)公式為：其中，對(duì)的估值是從與債務(wù)人信用等級(jí)相對(duì)應(yīng)的當(dāng)期零息曲線(xiàn)推導(dǎo)出來(lái)的。

第五節(jié)CreditMetrics模型表各信用等級(jí)1年后不同期限的遠(yuǎn)期利率（%）種類(lèi)1年2年3年4年AAA3.54.064.735.12AA3.354.124.785.17A3.624.294.935.32BBB4.54.675.255.63BB5.656.026.587.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.52

第五節(jié)CreditMetrics模型

當(dāng)?shù)谝荒昴﹤鶆?wù)人處于違約狀態(tài)時(shí)，貸款的價(jià)值由債務(wù)本金F和違約損失率決定，即

,和都具有不確定性，這將導(dǎo)致和的不確定性。如果將這種不確定性考慮進(jìn)來(lái)，信用資產(chǎn)價(jià)值分布的不確定性將更大，從而導(dǎo)致VaR更高。

，

第五節(jié)CreditMetrics模型

（4）信用資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)值的分布與VaR計(jì)算

利用第三步驟的兩個(gè)式子，我們可以得到一個(gè)k級(jí)債務(wù)人在第一年末從k級(jí)分別轉(zhuǎn)移到d個(gè)信用等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率及其所對(duì)應(yīng)貸款的1年后的價(jià)值。然后，可求出這筆貸款在第一年末的貸款價(jià)值的均值和方差，即其中，和分別表示債務(wù)人在第一年末信用等級(jí)轉(zhuǎn)移到級(jí)的概率和違約概率。

第五節(jié)CreditMetrics模型4.5.3信用資產(chǎn)組合的CreditMetrics模型我們?cè)谶@一部分中將進(jìn)一步介紹如何運(yùn)用CreditMetrics模型計(jì)算信用資產(chǎn)組合的遠(yuǎn)期價(jià)值及VaR值。（1）信用資產(chǎn)組合模型的應(yīng)用局限

①信用資產(chǎn)的收益率分布左偏，且具有尖峰厚尾性。

②由于多數(shù)信用資產(chǎn)具有非交易性或者在場(chǎng)外交易，時(shí)間間隔也非常不規(guī)則，并缺乏相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)。

第五節(jié)CreditMetrics模型

（2）基于多因素股票收益率模型的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算CreditMetrics選擇用企業(yè)股票回報(bào)的相關(guān)性來(lái)代替企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)的相關(guān)性，這等于隱含地假定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)全部由股本金構(gòu)成，假設(shè)兩個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)性為，同時(shí)，兩個(gè)特定資產(chǎn)的回報(bào)率可以像下面那樣分解成兩個(gè)部分：

其中，分別表示兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化回報(bào)率。

第五節(jié)CreditMetrics模型

由于企業(yè)特定因子是獨(dú)立同分布的正態(tài)隨機(jī)變量，通過(guò)下式，資產(chǎn)相關(guān)性可以轉(zhuǎn)化為股票指數(shù)的相關(guān)性：

CreditMetrics建立有包括29個(gè)國(guó)家和地區(qū)、24個(gè)行業(yè)的股票指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)該數(shù)據(jù)庫(kù)可以查出任意兩對(duì)股票指數(shù)的波動(dòng)率和相關(guān)性

。

第五節(jié)CreditMetrics模型

（3）正態(tài)分布下兩筆信用資產(chǎn)組合的VaR計(jì)算①先計(jì)算兩種信用資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)；②計(jì)算兩種信用資產(chǎn)的聯(lián)合信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣

。

③利用前文給出的信用資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)值的計(jì)算方法得到每筆信用資產(chǎn)對(duì)應(yīng)期限的遠(yuǎn)期價(jià)值。

④確定每個(gè)聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率

所對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)組合的價(jià)值

，即

然后再求出均值和方差，即

第五節(jié)CreditMetrics模型

⑤在信用資產(chǎn)組合的價(jià)值收益率服從正態(tài)分布的情況下，可直接得到信用資產(chǎn)組合對(duì)應(yīng)于置信度c下的VaR，即

其中，

是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。（4）實(shí)際分布下兩筆信用資產(chǎn)組合的VaR計(jì)算

在實(shí)際分布下的計(jì)算步驟完全類(lèi)似于在正態(tài)分布假設(shè)下的情況，只是在第五步的計(jì)算中不能再直接利用上式子，而是其中，是信用資產(chǎn)組合價(jià)值的均值，是等于或超過(guò)c的第一個(gè)聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率所對(duì)應(yīng)的信用資產(chǎn)組合的價(jià)值。

第五節(jié)CreditMetrics模型

（5）N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合的VaR計(jì)算

當(dāng)假設(shè)N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合的價(jià)值服從正態(tài)分布時(shí)，我們只要求出N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合價(jià)值的方差或標(biāo)準(zhǔn)差即可。我們用（

）表示N項(xiàng)信用資產(chǎn)價(jià)值的組合，則N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合價(jià)值的方差為，

第五節(jié)CreditMetrics模型（6）信用資產(chǎn)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)度量

假設(shè)有一個(gè)N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合，考察其中的一筆B級(jí)信用資產(chǎn)的情況。該B級(jí)信用資產(chǎn)對(duì)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上也是該B級(jí)資產(chǎn)在組合中的總風(fēng)險(xiǎn)，即：B級(jí)資產(chǎn)對(duì)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)等于含某B級(jí)資產(chǎn)的N項(xiàng)信用資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)減去不含該B級(jí)資產(chǎn)后余下的

項(xiàng)信用資產(chǎn)得總風(fēng)險(xiǎn)。

其中，單項(xiàng)信用資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和信用資廣組合的風(fēng)險(xiǎn)可利用前文介紹的計(jì)算得到。

第五節(jié)CreditMetrics模型4.5.4CreditMetrics模型的適用范圍與優(yōu)缺點(diǎn)評(píng)述

CreditMetrics模型的最大優(yōu)點(diǎn)在于其框架具有廣泛的兼容性，它既可以用于度量貸款、債券等傳統(tǒng)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)，又可以度量貸款承諾，由市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)的諸如互換、遠(yuǎn)期等較復(fù)雜的現(xiàn)代金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)。CreditMetrics模型也存在著一些缺陷和不足，主要表現(xiàn)在：

①應(yīng)用該模型對(duì)信用資產(chǎn)組合的遠(yuǎn)期價(jià)值的估算過(guò)程中忽略了遠(yuǎn)期信用價(jià)差的隨機(jī)性。②模型中的違約率實(shí)際上是用過(guò)去的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到的平均歷史違約率，不能很好體現(xiàn)目前和之后的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，而且不能適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。

第五節(jié)CreditMetrics模型③違約回收率或違約損失率的正確與否，決定了能否準(zhǔn)確估計(jì)違約時(shí)信用資產(chǎn)組合的價(jià)值。④模型常常假設(shè)信用等級(jí)的變化是獨(dú)立的。

⑤信用資產(chǎn)的價(jià)值或收益一般不服從正態(tài)分布，同時(shí)，CreditMetrics模型對(duì)資產(chǎn)價(jià)值收益的實(shí)際分布的確定還有待進(jìn)一步研究和改進(jìn)。⑥該模型假定公司資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)可以用公司股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)替代，模型的計(jì)算結(jié)果對(duì)這一假定的敏感性和依賴(lài)性都很高，但目前該假設(shè)缺乏充分的理論基礎(chǔ)和驗(yàn)證。

第六節(jié)CPV模型4.6.1CPV模型的基本原理CPV模型的基本假設(shè)是在一個(gè)組合部分中，公司的信用狀況具有同質(zhì)性。并且，CPV模型認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素是經(jīng)濟(jì)、行業(yè)等變量，除了特定因素外公司不同程度地對(duì)共同的外部條件敏感。一旦外部宏觀(guān)條件發(fā)生變化，整個(gè)市場(chǎng)的信用變化都會(huì)受到影響，單個(gè)公司很難獨(dú)善其身，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。CPV模型的核心就是通過(guò)建模技術(shù)清楚地體現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的周期動(dòng)態(tài)變化。

第六節(jié)CPV模型CPV模型建模主要是三個(gè)操作步驟：

第一步，通過(guò)多元經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型建立轉(zhuǎn)移概率變動(dòng)以及違約概率的變動(dòng)和宏觀(guān)因素、行業(yè)因素變動(dòng)的關(guān)聯(lián)，來(lái)模擬宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

第二步，將經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與協(xié)同的條件違約概率和評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移概率對(duì)應(yīng)起來(lái)。

第三步，通過(guò)第二步獲得的轉(zhuǎn)移概率對(duì)歷史轉(zhuǎn)移概率矩陣進(jìn)行調(diào)整，然后可以通過(guò)CreditMetrics的方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，得到信貸組合的損失分布。

第六節(jié)CPV模型圖：CPV模型的分析流程

第六節(jié)CPV模型

第六節(jié)CPV模型4.6.3模型及其求解步驟

第一，根據(jù)假設(shè)，違約概率是一個(gè)邏輯函數(shù)，其中因變量是信用評(píng)級(jí)為投機(jī)級(jí)的交易對(duì)手的違約概率，自變量是一個(gè)特定部門(mén)的投機(jī)級(jí)指數(shù)，表達(dá)公式為：

其中，表示一個(gè)位于j國(guó)家／產(chǎn)業(yè)部門(mén)、信用評(píng)級(jí)為投機(jī)級(jí)的債務(wù)人在時(shí)間t的條件違約概率；

是經(jīng)由多元計(jì)量模型計(jì)算出的與特定部門(mén)對(duì)應(yīng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指數(shù)。

第六節(jié)CPV模型

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指數(shù)代表了每一個(gè)國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)，取決于一系列的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，如失業(yè)率、GDP增長(zhǎng)率、政府支出增長(zhǎng)率、地區(qū)住房?jī)r(jià)格指數(shù)等。指數(shù)采取以下形式：

關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，可以假設(shè)其時(shí)間序列服從一個(gè)二階一元自回歸[AR(2)]過(guò)程，或其他的自回歸移動(dòng)平均過(guò)程：

第六節(jié)CPV模型

將宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指數(shù)模型和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量模型合并起來(lái)，可以得到：或其中

第六節(jié)CPV模型

在CPV模型中，不同子組合之間的違約相關(guān)性體現(xiàn)為各自的宏觀(guān)指數(shù)之間的相關(guān)性：其中，

第六節(jié)CPV模型

第六節(jié)CPV模型

第五步是給定計(jì)算出子組合（或特定部門(mén)）的條件違約率

，通過(guò)二項(xiàng)式分布模擬該子組合的損失分布：

第六步，加總得出全部組合在各種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的損失分布。上一步模擬出的投機(jī)級(jí)債券的條件違約概率矩陣

包含了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及違約相關(guān)性方面的重要信息，通過(guò)該矩陣可以繼續(xù)模擬出信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移的概率分布情況。

第六節(jié)CPV模型4.6.4模型評(píng)述CPV是唯一用經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)模擬違約事件的信用風(fēng)險(xiǎn)模型。此模型將宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況納入模型中，其優(yōu)點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的。同時(shí)，CPV模型也存在著一些局限性:

（1）該法要求每個(gè)國(guó)家、甚至每個(gè)國(guó)家內(nèi)的每個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)都要有完備可靠的違約數(shù)據(jù)，這顯然是很難實(shí)現(xiàn)；

（2）模型忽略了關(guān)系到違約事件的一系列微觀(guān)因素，尤其是企業(yè)的個(gè)體特征。

（3）模型對(duì)企業(yè)信用等級(jí)變化所進(jìn)行的調(diào)整，容易人為因素影響，從而有可能降低調(diào)整后模型的客觀(guān)性、可信性。

（4）模型有可能受到調(diào)整信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣的特定程序的限制，而且也無(wú)法判定在實(shí)踐中是否一定比簡(jiǎn)單的貝葉斯模型表現(xiàn)更好。

第七節(jié)CreditRisk+模型4.7.1CreditRisk+模型的基本原理CreditRisk+模型的基本思想來(lái)源于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)（例如住房火災(zāi)保險(xiǎn)）方法。先考察已投保火災(zāi)險(xiǎn)的房屋，然后再觀(guān)察諸如抵押貸款和小企業(yè)貸款等許多類(lèi)型的貸款，這些貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)也具有類(lèi)似的特點(diǎn)，即每筆貸款具有很小的違約概率，而且每筆貸款的違約獨(dú)立于其他貸款的違約，這個(gè)特點(diǎn)恰好符合Poisson分布的特征。瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部首先意識(shí)到了貸款違約事件的上述特點(diǎn)及其Poisson分布的特征，據(jù)此創(chuàng)立了CreditRisk+模型。利用CreditRisk+模型可得到貸款組合的損失分布情況。

第七節(jié)CreditRisk+模型

圖：CreditRisk+模型分析流程

第七節(jié)CreditRisk+模型4.7.2CreditRisk+模型的基本假設(shè)

（1）假定模型考慮的時(shí)間期限為1年。

（2）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合包括N個(gè)債務(wù)人，組合中每一個(gè)債務(wù)人在1年內(nèi)違約是隨機(jī)的，記違約概率為

。

（3）在組合中，任何特定的債務(wù)人的違約概率都很小，不同時(shí)期限內(nèi)的違約互不相關(guān)，不同債務(wù)人的違約相互獨(dú)立。

（4）組合中，不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露相互獨(dú)立。

（5）給定期間內(nèi)，違約的概率分布服從Poisson分布。

第七節(jié)CreditRisk+模型4.7.3CreditRisk+模型及其步驟

第一，違約損失和風(fēng)險(xiǎn)暴露的估計(jì)

關(guān)于債務(wù)人違約后損失的嚴(yán)重程度，我們用違約損失或風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)計(jì)量，違約損失或風(fēng)險(xiǎn)暴露等于違約損失率和信用暴露的乘積。

第二，風(fēng)險(xiǎn)暴露頻段分級(jí)法。

我們以N筆貸款構(gòu)成的組合為例，具體介紹頻段分級(jí)法。

（1）先根據(jù)所有貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)暴露頻段值，記為L(zhǎng)。例如可以取L=2萬(wàn)美元作為一個(gè)頻段值。

（2）用N筆貸款中最大一筆貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露值除以頻段值L，將計(jì)算數(shù)值按照四舍五入湊成整數(shù)，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)暴露的頻段總級(jí)數(shù)，設(shè)為m，于是就得到m個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露頻段級(jí)。

第七節(jié)CreditRisk+模型

第七節(jié)CreditRisk+模型

第七節(jié)CreditRisk+模型并根據(jù)貸款違約事件的獨(dú)立性假設(shè)，可以得出進(jìn)一步地，N筆貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露或違約損失=的概率及其對(duì)應(yīng)的預(yù)期損失分別為

第七節(jié)CreditRisk+模型

第五，N筆貸款組合的預(yù)期損失、未預(yù)期損失和資本要求，

根據(jù)上步計(jì)算的N筆貸款組合的違約概率分布及其損失分布，可估計(jì)出N筆貸款組合的預(yù)期損失和給定置信度c下的最大損失，即為未預(yù)期損失。置信度c下的未預(yù)期信用損失與預(yù)期信用損失的差額即為經(jīng)濟(jì)資本。

第七節(jié)CreditRisk+模型CreditRisk+模型適用范圍和優(yōu)缺點(diǎn)

CreditRisk+模型只考慮違約或不違約兩種狀態(tài)，對(duì)違約發(fā)生的原因也沒(méi)有做任何假設(shè)，而是基于財(cái)險(xiǎn)精算的思想直接假定債務(wù)人違約數(shù)量為服從Poisson分布的隨機(jī)變量。因此，CreditRisk+模型具有很多優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：首先，該模型的計(jì)算簡(jiǎn)單，便于實(shí)施；其次，該模型要求的估計(jì)量和數(shù)據(jù)輸入較少，僅需要債務(wù)工具的違約和風(fēng)險(xiǎn)暴露的數(shù)據(jù)，因此模型的應(yīng)用較為便捷；再次，該模型可以完整地推導(dǎo)出債券、貸款等信用資產(chǎn)組合的違約概率和損失分布。

第七節(jié)CreditRisk+模型CreditRisk+模型也存在局限性：（1）該模型事實(shí)上蘊(yùn)涵著利率是確定的假設(shè)，這意味著信用風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有關(guān)系，這顯然與實(shí)際不符。（2）與計(jì)算VaR的其他模型不同，該模型只考察違約所導(dǎo)致的信用資產(chǎn)組合的損失分布．而沒(méi)有關(guān)注信用資產(chǎn)組合的價(jià)值變化；同時(shí)，該模型假定每一個(gè)債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露都是固定的，而且對(duì)該債務(wù)人的信用質(zhì)量將來(lái)可能發(fā)生的變化不敏感。（3）該模型假定各頻段的違約率是固定的，忽視了各個(gè)頻段級(jí)的違約率會(huì)受?chē)?guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等因素的影響并隨時(shí)間而發(fā)生變化的可能性。（4）與實(shí)際違約率相比，該模型利用Poisson分布所得到的平均違約率較低，所得到的損失分布也比實(shí)際的損失分布有較小的尾部，從而低估了違約率和損失。

第七節(jié)CreditRisk+模型4.7.5不同信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的比較表：KMV模型，CreditMetrics模型，CPV模型，CreditRisk+模型的對(duì)比分析

KMV模型CreditMetrics模型CPV模型CreditRisk+模型風(fēng)險(xiǎn)定義違約損失（DM/MTM）市場(chǎng)價(jià)值（MTM）市場(chǎng)價(jià)值（MTM）違約損失（DM）風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值宏觀(guān)因素違約率信用事件連續(xù)違約概率信用級(jí)別變化或違約信用級(jí)別變化或違約違約概率條件概率無(wú)條件概率條件概率無(wú)條件概率波動(dòng)性變量常量變量變量相關(guān)性來(lái)自股權(quán)違約過(guò)程來(lái)自宏觀(guān)因素違約過(guò)程可回收率不變或隨機(jī)頻段級(jí)內(nèi)為常量隨機(jī)頻段級(jí)內(nèi)為常量求解方法分析的分析的或模擬的模擬的分析的

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理4.8.1信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理4.8.1信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋(creditriskmitigate,CRM)是指商業(yè)銀行運(yùn)用合格的抵質(zhì)押品、凈額結(jié)算、保證和信用衍生工具等方式轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能體現(xiàn)為違約概率(PD)、違約損失率(LGD)或違約風(fēng)險(xiǎn)敞口(EAD)的下降。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)(creditriskmitigationtechnique,CRMT)被全面有效地運(yùn)用于授信業(yè)務(wù)，可使銀行節(jié)約資本資源。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理1.運(yùn)用抵質(zhì)押品緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)

（1）運(yùn)用抵質(zhì)押品緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的基本原則

首先，銀行開(kāi)展授信業(yè)務(wù)中，常使用的抵質(zhì)押品分為金融質(zhì)押品、應(yīng)收賬款、商用／居住用房地產(chǎn)以及其他抵質(zhì)押品。其次，資產(chǎn)在處理時(shí)，只能按照清算價(jià)值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。然后，擔(dān)保形式主要有抵押、質(zhì)押、保證和附屬協(xié)議。

（2）合格抵質(zhì)押品的認(rèn)定和處理

巴塞爾協(xié)議Ⅱ認(rèn)可實(shí)物資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、金融抵押品作為抵押品，并建議使用“估值折扣”來(lái)調(diào)整金融資產(chǎn)抵押品的價(jià)值，即將抵押品價(jià)值在其市場(chǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行扣減。巴塞爾協(xié)議Ш中的初級(jí)內(nèi)評(píng)法還認(rèn)定特定商用或個(gè)人居住的房地產(chǎn)，以及其他抵押品。

（3）商用或個(gè)人住房抵押認(rèn)定和處理

商用或個(gè)人居住房作為抵押，必須符合以下監(jiān)管要求：

第一，合格商用或個(gè)人居住房作為抵押品取決于借款人從其他來(lái)源償還債務(wù)的能力。

第二，商用房地產(chǎn)或居民住房作為債權(quán)的抵押品，必須在法律上具有可實(shí)施性，必須具備抵押品生效的抵押品協(xié)議和法律過(guò)程，可在合理時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)抵押品價(jià)值。

第三，格抵押品通常被局限于貸款方對(duì)抵押品具有第一占有權(quán)。

第四，銀行接受抵押品貸款政策必須清晰記錄在文件中，必須采取步驟保證作為抵押品的財(cái)產(chǎn)足額保險(xiǎn)，以防損害和變質(zhì)。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

（4）應(yīng)收賬款的抵押認(rèn)定和處理

第一，合格的金融應(yīng)收賬款是對(duì)初始期少于或等于1年，而通過(guò)借款人抵押資產(chǎn)的商品流或資金來(lái)還款的債權(quán)。

第二，銀行必須建立確定應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)的合理程序。

第三，款數(shù)量和應(yīng)收賬款價(jià)值之差必須反映所有適當(dāng)?shù)囊蛩?，包括清收成本、單個(gè)借款人抵押的應(yīng)收賬款池內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)集中度以及銀行總貸款中潛在的集中性風(fēng)險(xiǎn)。

第四，借款人抵押的應(yīng)收賬款應(yīng)分散化，不應(yīng)與借款人的相關(guān)性過(guò)高。

第五，對(duì)經(jīng)濟(jì)困境情況下的應(yīng)收賬款，銀行應(yīng)建立成文的程序。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

（五）對(duì)其他合格實(shí)物抵押品處理

對(duì)其他實(shí)物抵押品由監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)定，但必須滿(mǎn)足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是存在及時(shí)、經(jīng)濟(jì)、有效處置抵押品和流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)；二是存在公開(kāi)、可得的抵押品市場(chǎng)價(jià)格。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

2.運(yùn)用凈額結(jié)算協(xié)議緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)

表內(nèi)凈額結(jié)算(netting)是指銀行使用交易對(duì)象的債權(quán)（存款）對(duì)該交易的債務(wù)（貸款）做扣減。根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅱ，在標(biāo)準(zhǔn)法下，如銀行有法律上可執(zhí)行貸款和存款凈額結(jié)算安排，在符合相關(guān)條件下，可進(jìn)行表內(nèi)凈額結(jié)算，計(jì)算凈風(fēng)險(xiǎn)敞口資本要求。這些條件包括：

①無(wú)論交易對(duì)象無(wú)力償還債務(wù)還是破產(chǎn)，有完善法律基礎(chǔ)確保凈額結(jié)算協(xié)議實(shí)施；

②在任何情況下能確定同一交易對(duì)象在凈額結(jié)算合同下的資產(chǎn)和負(fù)債；

③在凈頭寸基礎(chǔ)上監(jiān)測(cè)和控制相關(guān)敞口；

④監(jiān)測(cè)和控制后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，在凈頭寸基礎(chǔ)上監(jiān)測(cè)和控制相關(guān)敞口。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理4.8.2信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移1.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的定義

信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(creditrisktransfer,CRT)是指金融機(jī)構(gòu)，一般是指商業(yè)銀行通過(guò)使用各種金融工具把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。主要的市場(chǎng)參與者包括商業(yè)銀行、各種機(jī)構(gòu)投資者和證券公司。信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式主要是貸前審查、貸后監(jiān)督和降低信貸集中度等手段，而信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的出現(xiàn)使得商業(yè)銀行可以根據(jù)自身資產(chǎn)組合管理的需要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從而更主動(dòng)靈活地進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

第八節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理2.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的主要方式