氟化工行業(yè)月報：下游需求旺盛制冷劑價格進(jìn)一步上漲

目錄一、核心觀點二、制冷劑跟蹤三、含氟聚合物四、投資建議五、風(fēng)險提示3核心觀點11

月制冷劑價格價差上行，

含氟聚合物價格保持低位運行。截至2024

年11

月29

日，

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

三代制冷劑R

3

2

、R

125

、R

134

a

產(chǎn)品價格分別為40000

元/

噸、38000

元/

噸和39000

元/

噸，

較10

月底分別上漲2

.

56

%、7

.

04

%、11

.

43

%。R

22

價格為32000

元/

噸，

較10

月環(huán)比上漲3

.

23

%

，

較三季度末上漲6

.

67

%

，較2023

年12

月29

日上漲64

.

10

%

；

價差為2

3

0

0

8

.

5

元/

噸，

較上月底提升5

.

57

%

。受產(chǎn)能快速提升、需求增速下滑影響，

2024

年我國PT

F

E

、PVDF

、HF

P價格均保持低位運行。2

0

25

年度制冷劑配額分配征求意見稿發(fā)布，

將增加R

3

2

供應(yīng)，

長期來看，

制冷劑價格仍將保持上行。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于公開征求2025

年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物配額總量設(shè)定和分配方案意見的函》，

二代制冷劑配額加速縮減，

三代制冷劑生產(chǎn)和使用總量保持在基線值，與去年相同，

R

32

配額增發(fā)。目前二代制冷劑R

22

主要用于維修市場，

存量需求比較穩(wěn)定，

我們認(rèn)為，

R

22

配額的削減有望推動價格持續(xù)上漲。三代制冷劑方面，

受到今年家用空調(diào)需求的推動，

R

3

2

社會庫存減少，

價格快速上行，

內(nèi)用配額雖已增發(fā)35000

噸，

目前看對價格沒有產(chǎn)生過多影響，

因此我們認(rèn)為，

2025

年度增發(fā)配額對R

32

的價格也將不會產(chǎn)生負(fù)面影響，

三代制冷劑景氣有望延續(xù)。12

月家電銷量及排產(chǎn)量持續(xù)提升，

制冷劑需求旺盛：

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，

2024

年12

月到2025

年2

月，

我國家用空調(diào)排產(chǎn)總量分別為1789

.

67萬臺、1

812

.

28

萬臺、1544

.

34

萬臺，

較去年同期均保持增長，

同比增速分別為31

.

70

%

、4

.

10

%

和31

.

50

%

。今年以來家用空調(diào)和冰箱排產(chǎn)量處于近幾年相對高位，

對制冷劑需求起到支撐作用。投資建議：

我們認(rèn)為2025

年二代制冷劑配額削減，

三代制冷劑生產(chǎn)配額總量保持在基線值，

隨著家用空調(diào)新裝及維修替代等需求的提升，

三代制冷劑供需關(guān)系趨緊，

12

月下游空調(diào)排產(chǎn)快速提升，

制冷劑行業(yè)有望維持高景氣度，

相關(guān)制冷劑生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望大幅提升。建議關(guān)注制冷劑行業(yè)龍頭和擁有較完善產(chǎn)業(yè)鏈的氟化工生產(chǎn)企業(yè)，

如巨化股份、三美股份，

以及氟化工原料相關(guān)的金石資源等企業(yè)。風(fēng)險提示：

氟化工行業(yè)相關(guān)政策變化的風(fēng)險；

原材料價格變化的風(fēng)險；

需求不及預(yù)期的風(fēng)險。目錄一、核心觀點二、制冷劑跟蹤三、含氟聚合物四、投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明5三代制冷劑價格上行，價格價差維持高位11

月三代制冷劑價格上行。截至2024

年11

月29

日，

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

三代制冷劑R

32

、R

125

、R

134

a產(chǎn)品價格分別為40000

元/

噸、38000

元/

噸和39000

元/

噸，較10

月底分別上漲2

.

56

%、7

.

04

%、11

.

43

%。三代制冷劑價差處于近5

年來相對高位。R32價格及價差（元/噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R134a價格及價差（元/噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R125價格及價差（元/噸）450004000035000300002500020000150001000050000-5000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R32價差中國:參考價格:二氯甲烷2022-04 2023-04參考價格:R32參考價格:無水氫氟酸6000050000400003000020000100000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R134a價差中國:參考價格:三氯乙烯2022-04 2023-04參考價格:R134a參考價格:無水氫氟酸02000010000300004000050000600002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R125價差中國:參考價格:四氯乙烯2022-04 2023-04參考價格:R125參考價格:無水氫氟酸611

月三代制冷劑開工率同比保持回落資料來源：同花順，東海證券研究所2024

年11

月，國內(nèi)R

32

、R

134

a月度開工率及產(chǎn)量同比下降、環(huán)比上升，

R

125

同比環(huán)比均下降。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

2024

年11

月，

國內(nèi)R

32

、R

134

a、R

125

開工率分別為48

.

80

%、40

.

11

%、24

.

20

%，

同比分別變動-

1

.

26

pct、-

18

.

81

pct、-18

.

20

pct，

環(huán)比分別變動4

.

54

pct、0

.

49

ct、-

7

.

68

pct；2024

年11

月，國內(nèi)R

32

、R

134

a、R

125

產(chǎn)量分別為20620

噸、12300

噸、6050

噸，

同比分別變動-

2

.

51

%、-

31

.

93

%、-42

.

92

%，

環(huán)比分別變動10

.

27

%、1

.

23

%、-

24

.

09

%。國內(nèi)三代制冷劑月度開工率（%） 國內(nèi)三代制冷劑月度產(chǎn)量（噸）資料來源：同花順，東海證券研究所90807060504030201002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11中國:開工率:R134A:制冷劑R134A中國:開工率:R32:制冷劑R32中國:開工率:R125:制冷劑R1250500010000150002000025000300002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09中國:產(chǎn)量:制冷劑R134A:當(dāng)月值中國:產(chǎn)量:制冷劑R32:當(dāng)月值中國:產(chǎn)量:制冷劑R125:當(dāng)月值7配額落地以來三代制冷劑庫存持續(xù)回落2024

年以來，

我國三代制冷劑工廠總庫存保持下降趨勢。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至11

月29

日，

R

32

、R

134

a、R

125

工廠總庫存分別為3670

噸、2550

噸、2220

噸，較2023

年12月29

日分別下降48

.

89

%、29

.

26

%、51

.

05

%，

較上月底分別下降-

8

.

48

%、-

8

.

60

%、-

9

.

39

%。R125庫存（噸）R32庫存（噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R134a庫存（噸）02000400060008000100002023-032024-032018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03中國:工廠總庫存:制冷劑R320100020003000400050002018-032024-032019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03中國:工廠總庫存:制冷劑R134A資料來源：百川盈孚，東海證券研究所60005000400030002000100002017-03

2018-03

2019-03

2020-03

2021-03

2022-03

2023-03

2024-03中國:工廠總庫存:制冷劑R1258二代制冷劑R

22

價格價差快速上行2024

年以來，

二代制冷劑R

22

價格快速上行，

帶動產(chǎn)品價差快速提升至近5

年新高。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至11

月29

日，

R

22價格為32000

元/

噸，較10

月環(huán)比上漲3

.

23

%，

較三季度末上漲6

.

67

%，較2023

年12

月29

日上漲64

.

10

%；價差為23008

.

5

元/噸，

較上月底提升5

.

57

%。我國R22價格與價差（元/噸）350003000025000200001500010000500002018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10R22價差 參考價格:R22資料來源：百川盈孚，東海證券研究所中國:參考價格:三氯甲烷參考價格:無水氫氟酸910

月二代制冷劑出口量同比環(huán)比回落，出口價格與國內(nèi)價格呈現(xiàn)倒掛根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

2024

年2

月以來，

R

22

出口量環(huán)比提升，

5

月出口量環(huán)比小幅回落2

.

73

%，

7

月出口量再創(chuàng)年內(nèi)新高，

達(dá)到10629

.

66

噸，

10

月出口量為4720

.

61

噸，

同比回落48

.

37

%，環(huán)比回落0

.

72

%。R

22

出口價格與國內(nèi)價格呈現(xiàn)倒掛，

出口價格明顯低于國內(nèi)價格。按10

月平均匯率計算，

10

月R

22

出口價格為20120

.

70

元/

噸，與10

月國內(nèi)均價30736

.

84

元/

噸之間存在10616

.

14

元的價差，

價差較9

月擴(kuò)大。中國二代制冷劑R22月度出口價格及價差（元/噸）中國二代制冷劑R22月度出口量及增速（噸）700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%020004000600080001000012000140002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10出口量（噸） 出口量同比（右軸） 出口量環(huán)比（右軸）資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000-16000050001000015000200002500030000350002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09價差（元/噸，右軸） 出口價格(元/噸） 國內(nèi)價格（元/噸）資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所1011

月二代制冷劑開工率及產(chǎn)量保持回落態(tài)勢2024

年2

月以來，

R

22

月度開工率持續(xù)回升，

7

月出現(xiàn)回落，

11

月維持回落態(tài)勢。11

月R

22

開工率為36

.

76

%，

同比下降21

.

16

pct，

環(huán)比下降8

.

59

pct；

產(chǎn)量回落至24540

噸，

同比下降36

.

52

%，環(huán)比下降18

.

93

%。中國二代制冷劑R22月度產(chǎn)量（噸）中國二代制冷劑R22月度開工率（%）資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所90807060504030201002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10中國:開工率:R22:制冷劑R2201000020000300004000050000600002017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09中國:產(chǎn)量:制冷劑R22:當(dāng)月值11

月R

22

庫存持續(xù)回落，長期下降趨勢未改變二代制冷劑R

22

庫存自2019

年10

月以來保持長期波動下降的趨勢。2019

年10

月4

日，

我國R

22

工廠總庫存達(dá)到近年高點9430

噸，

隨后快速下降至4000

至5000

噸區(qū)間波動，

2022

年1

月7

日達(dá)到近年來最低2750

噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至2024

年11

月29

日，

我國R

22

工廠總庫存為3510

噸，

較上月環(huán)比下降了6

.

64

%。中國R22工廠總庫存（噸）資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所11120001000080006000400020000中國:工廠總庫存:制冷劑R221211

月成本端螢石和無水氫氟酸市場漲跌不一2024

年2

月以來，

伴隨全國礦山低開工率，

螢石供給收緊，

價格持續(xù)走高，

6

月中下旬以來開始回落，

9

月中旬以來再度回升；根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至11

月29

日，

螢石濕粉和螢石干粉價格分別為3712

元/

噸和3912

元/

噸，

較10

月底分別上漲3

.

83

%

和3

.

63

%。2024

年1

月以來，

無水氟化氫市場走強(qiáng)，

5

月下旬以來，

受螢石粉價格松動的影響有所震蕩；

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至11

月29

日，

我國無水氫氟酸市場價格為10921

元/

噸，較10

月底的11200

元/

噸下跌2

.

49

%。中國螢石價格（元/噸） 中國無水氫氟酸價格（元/噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所0500100015002000250030003500400045002017-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04中國:參考價格:螢石(97,濕粉) 中國:參考價格:螢石(97,干粉)02000400060008000100001200014000160002017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04

2024-04中國:參考價格:無水氫氟酸1311

月甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯價格漲跌不一9

月二氯甲烷價格較上月上漲，

三氯甲烷市場價格下行，

三氯乙烯、四氯乙烯價格保持上升。截至2024

年11

月29

日，

我國二氯甲烷、三氯甲烷價格分別為3109

元/

噸、2354

元/

噸，

分別較上月底上升9

.

16

%

和下降2

.

08

；三氯乙烯和四氯乙烯價格分別為3445

元/

噸、4748

元/

噸，

分別較上月底上漲1

.

23

%

和10

.

01

%。三氯乙烯及四氯乙烯價格（元/噸）甲烷氯化物價格（元/噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所01000200030004000500060007000800090002017-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04中國:參考價格:二氯甲烷 中國:參考價格:三氯甲烷資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所05000100001500020000250002017-042024-042018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04中國:參考價格:三氯乙烯 中國:參考價格:四氯乙烯10

月R

22

表觀消費量同比環(huán)比下滑2024

年3

月以來進(jìn)入維修旺季，

R

22

表觀消費量上升后于8

月開始回落，

2024

年表觀消費量明顯低于去年同期水平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

2024

年11

月，

R

22

表觀消費量為25549

.

39

噸，同比下降21

.

69

%，

環(huán)比下降8

.

90

%。二代制冷劑R22表觀消費量及增速（噸）資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所14-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%350003000025000200001500010000500005000045000400002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09中國:表觀消費量:制冷劑R22:當(dāng)月值同比增速（右軸，%）1512

月家用空調(diào)排產(chǎn)同比增速為31

.

7

%，同比大幅提升12

月我國家用空調(diào)排產(chǎn)量同比增長21

.

7

%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，

2024

年12

月到2025

年2

月，

我國家用空調(diào)排產(chǎn)總量分別為1789

.

67

萬臺、1812

.

28

萬臺、1544

.

34

萬臺，

較去年同期均保持增長，

同比增速分別為31

.

70

%、4

.

10

%

和31

.

50

%

。2023-2025年2月中國家用空調(diào)產(chǎn)量、排產(chǎn)及增速（萬臺）中國家用空調(diào)產(chǎn)量（萬臺）資料來源：同花順，產(chǎn)業(yè)在線，東海證券研究所資料來源：同花順，產(chǎn)業(yè)在線，東海證券研究所050010001500200025001月 2月 3月 4月 5月2020年 2021年6月 7月 8月 9月 10月11月

12月2022年 2023年 2024年70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%050010001500200025001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2023年產(chǎn)量（萬臺）2025年產(chǎn)量（排產(chǎn)）2024年產(chǎn)量（排產(chǎn)）（萬臺）同比增速（右軸，%）1612

月冰箱排產(chǎn)量同比提升，預(yù)計1

至2

月同比增速將有所分化根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，

2024

年12

月我國冰箱排產(chǎn)量為860

.

20

萬臺，

同比增長15

.

00

%，

2025

年1

月、2

月冰箱排產(chǎn)量分別為781

.

88

萬臺和730

.

08

萬臺，

同比分別變動-

4

.

80

%

和49

.

30

%。2023-2025年2月中國冰箱產(chǎn)量、排產(chǎn)及增速（萬臺）中國冰箱產(chǎn)量（萬臺）資料來源：同花順，產(chǎn)業(yè)在線，東海證券研究所資料來源：同花順，產(chǎn)業(yè)在線，東海證券研究所100090080070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月2020年 2021年6月 7月2022年8月 9月 10月11月

12月2023年 2024年-40%-20%0%20%40%60%80%100090080070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2023年產(chǎn)量（萬臺）2025年產(chǎn)量（排產(chǎn)）2024年產(chǎn)量（排產(chǎn)）（萬臺）同比增速（右軸，%）目錄一、核心觀點二、制冷劑跟蹤三、含氟聚合物四、投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明18含氟聚合物價格普遍保持低位平穩(wěn)運行資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所受產(chǎn)能快速提升、需求增速下滑影響，

2024

年我國PTFE

、PVDF、HFP價格均保持低位運行。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

截至11

月29

日，

我國PTFE懸浮中粒、分散乳液、分散樹脂價格分別為40000

元/

噸、29000

元/

噸、42000

元/

噸；

PVDF粒料、粉料、鋰電級價格分別為60000

元/

噸、48000

元/

噸、50000

元/

噸；

HFP價格為35000

元/

噸。我國聚四氟乙烯價格（元/噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所我國PVDF價格（萬元/噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所我國六氟丙烯價格（元/噸）10000090000800007000060000500004000030000200001000002017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-032023-03 2024-03中國:參考價格:聚四氟乙烯(分散乳液)中國:參考價格:聚四氟乙烯(懸浮中粒)中國:參考價格:聚四氟乙烯(分散樹脂)60504030201002017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03市場均價:聚偏氟乙烯:粒料 市場均價:聚偏氟乙烯:粉料市場均價:聚偏氟乙烯:鋰電級90000800007000060000500004000030000200001000002019-032020-032023-032024-032021-03 2022-03中國:市場均價:六氟丙烯19含氟聚合物產(chǎn)量大幅回落資料來源：Wind，百川盈孚，東海證券研究所2024

年11

月，

我國PTFE

、PVDF

、HFP

產(chǎn)量分別為8531

噸、6632

噸和

4003

噸，

同比分別變動-

18

.

20

%

、-

21

.

35

%

和-32

.

04

%。2024

年11

月29

日，

我國PTFE

、PVDF

、HFP

工廠總庫存分別為

1185

噸

、

3760

噸和

446

噸

，

環(huán)

比

分

別

減

少

0

.

84

%

、3

.

09

%

和29

.

09

%。2024

年11

月，

我國PTFE

、

PVDF

、

HFP

月度開工率分別為51

.

42

%、54

.

44

%

和39

.

83

%。我國含氟聚合物月度產(chǎn)量（噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所我國含氟聚合物庫存（噸）資料來源：

Wind，百川盈孚，東海證券研究所我國含氟聚合物月度開工率（%）1200010000800060004000200002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國:產(chǎn)量:聚偏氟乙烯:當(dāng)月值中國:產(chǎn)量:聚四氟乙烯:當(dāng)月值中國:產(chǎn)量:六氟丙烯:當(dāng)月值60005000400030002000100002019-042020-042021-04 2022-04 2023-04 2024-04中國:工廠總庫存:聚四氟乙烯 中國:工廠總庫存:聚偏氟乙烯中國:工廠總庫存:六氟丙烯1008060402002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10