【深度報告】國海證券：新疆大型電解鋁企業(yè)一體化優(yōu)勢突出

國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后wangx15@新疆大型電解鋁企業(yè)，一體化優(yōu)勢突出天山鋁業(yè)滬深300相關(guān)報告*工業(yè)金屬*陳晨，王璇》——2023-0n圍繞電解鋁布局上下游。公司核心業(yè)務(wù)及業(yè)績主要來源于電解鋁業(yè)電力需求；預(yù)焙陽極產(chǎn)能60萬噸/年，可以滿足自給需求請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告按照市場價格計算，4N6高純鋁價格較原鋁高8500元/噸左右產(chǎn)能釋放，鋁深加工有望成為重要增長極。n盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為程進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險4）原料價格大幅上漲風(fēng)險5）研究報告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時風(fēng)險。89請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3證券研究報告1、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，上下游擴(kuò)張帶來高成長 62、電解鋁貢獻(xiàn)主要業(yè)績，加工品有待放量 73、鋁：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上下游持續(xù)擴(kuò)張 113.1、能源成本優(yōu)勢突出，盈利改善明顯 123.2、海外布局鋁土礦及氧化鋁，提升資源保障 153.3、下游延伸深加工，提升附加值 193.3.1、高純鋁：產(chǎn)能稀缺，應(yīng)用高端，盈利能力強(qiáng) 193.3.2、鋁箔：擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大，市場空間廣闊 214、盈利預(yù)測與投資評級 235、風(fēng)險提示 24請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告圖1：天山鋁業(yè)歷史沿革 6圖2：天山鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2023年6月30日） 7圖3：天山鋁業(yè)歷年營業(yè)收入 7圖4：天山鋁業(yè)歷年毛利 7圖5：天山鋁業(yè)歷年歸母凈利潤 8圖6：天山鋁業(yè)歷年扣非后歸母凈利潤 8圖7：天山鋁業(yè)歷年營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 8圖8：天山鋁業(yè)歷年毛利結(jié)構(gòu) 8圖9：天山鋁業(yè)各業(yè)務(wù)毛利率 9圖10：天山鋁業(yè)總體毛利率及凈利率 9圖11：天山鋁業(yè)各項費用率 9圖12：天山鋁業(yè)歷年資產(chǎn)負(fù)債率及有息負(fù)債 10圖13：資本支出維持高位 10圖14：在建工程（單位：億元；截至2023年6月30日） 10圖15：天山鋁業(yè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能梳理（截至2023年6月30日） 11圖16：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量 11圖17：煤炭產(chǎn)量集中于晉陜蒙新（截至2023H1） 13圖18：新疆煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長 13圖19：新疆電解鋁基本維持滿產(chǎn) 13圖20：新疆煤價明顯低于其他地區(qū)（Q5500） 13圖21：山西氧化鋁均價 14圖22：西北地區(qū)預(yù)焙陽極市場價 14圖23：長江A00鋁均價（元/噸） 14圖24：公司自產(chǎn)鋁錠價格及成本 15圖25：公司貿(mào)易鋁錠價格及成本 15圖26：新疆地區(qū)電解鋁利潤測算（元/噸） 15圖27：全球鋁土礦保有量結(jié)構(gòu)（百萬噸） 16圖28：2021年主要國家鋁土礦產(chǎn)量（百萬噸） 16圖29：國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量逐年收縮 17圖30：鋁土礦進(jìn)口量呈上升趨勢 17圖31：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量（萬噸） 17圖32：氧化鋁進(jìn)口量（萬噸） 17圖33：國內(nèi)部分鋁企出海布局 18圖34：收購鋁土礦情況 18圖35：公司氧化鋁可實現(xiàn)完全自供（萬噸） 19圖36：提純方法比較 19圖37：高純鋁下游應(yīng)用 20圖38：高純鋁下游消費結(jié)構(gòu) 20圖39：國內(nèi)高純鋁產(chǎn)能 20圖40：高純鋁與原鋁價格 21圖41：公司高純鋁價格與成本 21圖42：高純鋁加工毛利率遠(yuǎn)高于原鋁 21圖43：鋰電池出貨量 22圖44：鋰電池各細(xì)分領(lǐng)域出貨量（2023H1） 22請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5證券研究報告圖45：電池鋁箔加工費...............................................................................................................................................22請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告1、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，上下游擴(kuò)張帶來高成長實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。2020年，公司借殼新界泵業(yè)成功上市。隨后公司實現(xiàn)擴(kuò)張，成長性高。9月，朱君、曾益柳分別出資5000萬元，成立天山鋁業(yè)有限公司。3月，電解4月，南疆碳素50萬噸預(yù)焙陽極開工；9月，靖西天桂250萬噸氧化鋁項目開工。4月，公司在石河子累計建成6萬噸高純鋁生產(chǎn)線；6月，廣西氧化鋁二期和三期170萬噸建成投產(chǎn)；7月，在石河子開工建設(shè)年產(chǎn)30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線，在江陰新建年產(chǎn)20萬噸電池鋁箔精軋機(jī)分切生產(chǎn)線，并升級改造2萬噸電池鋁箔生產(chǎn)線。202220222023202312月，產(chǎn)出鋁錠。5月，盈達(dá)碳素一期30萬3月，廣西氧化鋁項目7月，公司借殼新界泵2月，公司通過境外孫公司收購印尼ITM公司100%股權(quán)，獲得印尼三個鋁土礦采礦權(quán)，并在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線（一期100萬噸）。有天山鋁業(yè)總股本的14.95%，并通過錦隆能源和錦匯能源間接持有總股本的27.05%，合計持有天山鋁業(yè)總股本的產(chǎn)業(yè)鏈不斷得以延伸和發(fā)展，核心競爭力不斷增強(qiáng)。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7證券研究報告曾超懿、曾超林及其一致行動人曾超懿、曾超林及其一致行動人52.42%天山鋁業(yè)天山鋁業(yè)天鋁有限阿拉爾市南疆碳素新材料有限公司靖西天桂鋁業(yè)有限公司石河子市天瑞能源有限公司江陰新仁鋁業(yè)科技有限公司新疆天展新材料科技有限公司天山鋁業(yè)印尼有限公司新疆天展新材料科技有限公司天鋁有限阿拉爾市南疆碳素新材料有限公司靖西天桂鋁業(yè)有限公司石河子市天瑞能源有限公司江陰新仁鋁業(yè)科技有限公司新疆天展新材料科技有限公司天山鋁業(yè)印尼有限公司新疆天展新材料科技有限公司100%100%100%新疆天山盈達(dá)碳素有限公司新疆天山盈達(dá)碳素有限公司電力陽極碳素陽極碳素氧化鋁電池鋁箔高純鋁能源綜合氧化鋁2、電解鋁貢獻(xiàn)主要業(yè)績，加工品有待放量營業(yè)收入YOY億元350300250200020%15%10%0-5%-10%-15%0毛利YOY億元80%60%40%20%-20%-40%資料來源：wind、國海證券研究所資請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8證券研究報告YOY歸母凈利潤YOY億元50100%80%60%40%20%0%-20%-40%扣非后歸母凈利潤YOY億元50100%80%60%40%20%-20%-40%資料來源：wind、國海證券研究所資著規(guī)模提升，業(yè)績貢獻(xiàn)逐漸開始體現(xiàn)。自產(chǎn)鋁錠貿(mào)易鋁錠氧化鋁高純鋁自產(chǎn)鋁制品陽極碳塊電池鋁箔其他業(yè)務(wù)90%80%70%60%90%80%70%60%50%40%30%20%2019202020212022自產(chǎn)鋁制品陽極碳塊氧化鋁電池鋁箔其他業(yè)務(wù)——————80%60%40%20%-20%2019202020212022公司自產(chǎn)鋁錠及高純鋁維持較高毛利率，2022年毛利率分別為23%和34請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9證券研究報告自產(chǎn)鋁錠貿(mào)易鋁錠氧化鋁 高純鋁自產(chǎn)鋁制品陽極碳塊 電池鋁箔其他業(yè)務(wù)201920202021202280%70%60%50%40%30%20%10% -10%2019202020212022毛利率凈利率扣非后凈利率25%20%2019202020212022較高。由于公司新建項目投資規(guī)模較大，2019-2022年資本支出維持在20億元銷售費用率研發(fā)費用率備注：可比公司為中國鋁業(yè)、云鋁股份、神請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金億元有息負(fù)債有息負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率億元80604020069%69%62%60%60%31%26%201920202021202224%25%80%70%60%50%40%30%20%10%0%億元億元25205201920202021202202019202020212022金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)金融機(jī)合計請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告3、鋁：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上下游持續(xù)擴(kuò)張具備全產(chǎn)業(yè)鏈接近完全自給自足的能力。鋁土礦資源；電力環(huán)節(jié)，公司擁有電解鋁配套自備發(fā)電機(jī)組，裝機(jī)規(guī)模6×350MW，電力自足率約90%；預(yù)焙石河子市天瑞能源有限公司/預(yù)焙陽極碳素642項目20192YOYYOY請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY/YOY請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告其他30%新疆9%其他30%新疆9%26%新疆原煤產(chǎn)量累計值新疆原煤產(chǎn)量累計值%萬噸%萬噸450004000035000300002500020000500002020-022020-082022-022022-082023-0240252050-10資料來源：wind、國家統(tǒng)計局、國海證券研究所資料來源：wi開工率%新疆電解鋁建成產(chǎn)能開工率%萬噸90080070060050040030020002020-012020-072022-012022-072023-012023-07959085802500 河南——山東新疆250020005002020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-07資料來源：SMM、國海證券研究所資料來源：wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告元/噸元/噸4500400035003000250020005000900080007000600050004000300020000資料來源：SMM、國海證券研究所資料來源：wind、國海證券研究所2019202020212022202330000250002000015000100005000002-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-2812-27請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告自產(chǎn)鋁錠單位價格自產(chǎn)鋁錠單位成本——價格YOY成本YOY元/噸20000180001600014000120001000080006000400020000201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%貿(mào)易鋁錠單位價格貿(mào)易鋁錠單位成本價格YOY成本YOY元/噸20000180001600014000120001000080006000400020000201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind、公司公告、國海證券研究所資料來源：w別達(dá)到3774元/噸和4526元/噸，而2022年利潤整體前202020212022202380006000400020000-2000-400002-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-2812-27請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告根據(jù)美國地質(zhì)勘探局，全球鋁土礦資源量預(yù)計在550-7俄羅斯,印度,俄羅斯,印度,,幾內(nèi)亞,澳大利亞,澳大利亞幾內(nèi)亞越南印度尼西亞牙買加俄羅斯請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告%產(chǎn)量%萬噸8000600040002000050-10-15-20-25-30幾內(nèi)亞澳大利亞其他萬噸8000600040002000090008000700060005000400030002000山東山西廣西河南其他5004504003503002502000澳大利亞印尼印度其他請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告錦江集團(tuán)在中沙吉贊產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)投資的200萬噸氧化鋁、100萬噸電青山實業(yè)與華峰集團(tuán)位于印尼青山工業(yè)園區(qū)的華青鋁業(yè)合資項目博賽集團(tuán)馬來西亞項目計劃建200萬噸氧化資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、政府網(wǎng)站、世鋁網(wǎng)、中國有色網(wǎng)、阿中萬美元。//請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告0//0//備注保障公司高純鋁生產(chǎn)基地位于新疆石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，一期規(guī)劃建設(shè)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20證券研究報告硬盤硬盤4%照明電子鋁箔其他航空航天航空航天合金。同時，由于高純鋁具有導(dǎo)磁率低、比重輕的微電子工業(yè)微電子工業(yè)資料來源：新疆眾和公告、國海證券研究所資料來源：觀研天下、國664000請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21證券研究報告長江A00鋁高純鋁單位價格高純鋁單位成本——價格YOY長江A00鋁高純鋁單位價格高純鋁單位成本——價格YOY成本YOY元/噸元/噸9600940096009400元/噸50%40%30%20%元/噸50%40%30%20%10%0%-10%3000025000200001500010000920025000900088008600880086008400820080005000800007800500002019202020212022資料來源：SMM、國海證券研究所資料來源：wind、公司公告、國海證券研究所原鋁毛利高純鋁加工毛利原鋁毛利率高純鋁加工毛利率元/噸80007000600050004000300020001000082.6%83.6%59.8%58.5%24.3%34.5%27.5%22.9%201920202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22證券研究報告GWh中國全球中國YOY全球YOY300025002000500020192020202120222023E2024E2025E數(shù)碼數(shù)碼6%儲能儲能23%80%動力動力71%40%20%0%資料來源：GGII、國海證券研究所元/噸250002000015000100005000012μ13μ15μ————2022021-08-062021-09-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-06公司快速切