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《公司理財(cái)》考試范圍:第3~7章,第13章,第16r9章,其中第16章和18章為較重

點(diǎn)章節(jié)。書(shū)上例題比較重要,大家記得多多動(dòng)手練練。PS:書(shū)中課后例題不出,大家可

以當(dāng)習(xí)題練練~

考試題型.單選題10分2.判斷題10分3.證明題10分4.計(jì)算分析題60分5.

論述題10分

注:第13章沒(méi)有答案

笫一章

1.在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司

的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。

管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他

們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問(wèn)題。

2.非營(yíng)利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并

有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。

3.這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值,當(dāng)前

的股票價(jià)值反映了短期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來(lái)現(xiàn)金流量。

4.有兩種結(jié)論。一種極端,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)

水平,包括避免不道德或非法的行為,股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是

非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過(guò)政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問(wèn)題給出了這種爭(zhēng)論的答

案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬(wàn)。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全

性只會(huì)節(jié)省20美元萬(wàn)。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)該怎么做呢?”

5.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰?guó)家有不

同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。

6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn),使

股價(jià)超過(guò)35美元,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其

它未知的投標(biāo)人將支付超過(guò)每股35美元的價(jià)格收購(gòu)公司,那么他們也應(yīng)該展開(kāi)斗爭(zhēng)。然

而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒(méi)有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為

股東的最大化權(quán)益行事c現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購(gòu)的情況時(shí)迷失自己

的方向。

7.其他國(guó)家的代理問(wèn)題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國(guó)家的私人投資者占比重較小,較少的私

人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論

決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理

層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制C

8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國(guó)公司的代理問(wèn)題,形成更有效率的公

司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者

的利益,代理問(wèn)題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問(wèn)題。

(3)就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣,市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官,首席執(zhí)行官的薪酬是由市

場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是

現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬,這樣的改革是為了更好的辦調(diào)股東和管理者的利

益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?;蛟S在

將來(lái),高管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過(guò)一般的市場(chǎng)。

10.最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未

來(lái)所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來(lái)看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)

上升。

第二章

1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資產(chǎn)轉(zhuǎn)換

為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。

2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求,收入應(yīng)與費(fèi)用相配比,這樣,在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的

時(shí)候,即使沒(méi)有現(xiàn)金流量,也要在利潤(rùn)表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的;但是會(huì)計(jì)

必須這么做。

3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒(méi)有太

大的作用。

4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量,

而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是,利息在利潤(rùn)表的營(yíng)

運(yùn)階段出現(xiàn),因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)

益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量,財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)°

5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為-20美元。這就意味著如果你訂購(gòu)100股的

股票,你會(huì)損失兩萬(wàn)美元的支票。你會(huì)想要買(mǎi)多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人

或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市.場(chǎng)價(jià)值。

6.比如,作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司,資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流

量。一般來(lái)說(shuō),最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。

7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對(duì)于剛起步的公司這

種現(xiàn)象是很正常的。

8.例如,如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司

可以提高應(yīng)收帳款回收率,同樣可以降低存貨需求。一般來(lái)說(shuō),任何導(dǎo)致期末的NWC相

對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購(gòu)買(mǎi)

時(shí)長(zhǎng)O

9.如果公司在某一特定時(shí)期銷(xiāo)售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。

如果公司借債超過(guò)它支付的利息和本金,對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。

10.那些核銷(xiāo)僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。

11.Ragsdale公司的利潤(rùn)表如下

利潤(rùn)表

銷(xiāo)售收入527000

銷(xiāo)售成本280000

折舊38000

息前稅前利潤(rùn)209000

利息15000

稅前利潤(rùn)194000

所得稅(35%)67900

凈利潤(rùn)126100

凈利潤(rùn)二股利+留存收益

留存收益:凈利潤(rùn)-股利=126100-48000=78100美元

12.凈資本性支出二期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

=1425000美元

13.

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=195000美元

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14.

利潤(rùn)表

銷(xiāo)售收入145000

銷(xiāo)售成本86000

折舊7000

其他費(fèi)用4900

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

債務(wù)36

權(quán)益303

合計(jì)339

(2)會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表

Warf計(jì)算機(jī)公司

總現(xiàn)金流量表

2007

(單位:千美元)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

凈利潤(rùn)643

折舊127

遞延稅款61

資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng)

應(yīng)收賬款-25

存貨11

應(yīng)付賬款66

應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79

其他-7

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797

投資活動(dòng)

固定資產(chǎn)的取得-629

固定資產(chǎn)的出售111

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518

籌資活動(dòng)

到期債務(wù)(包括票據(jù))的本金-54

發(fā)行長(zhǎng)期債券94

應(yīng)付票據(jù)15

股利-318

股票回購(gòu)-32

發(fā)行新股47

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248

現(xiàn)金的變動(dòng)額31

2.財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。

3.該公司發(fā)展?fàn)顩r良好,可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃,尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。

第三章

1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司

某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類(lèi)公司分析指跟同行業(yè)相類(lèi)似的公司比

較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),進(jìn)行同類(lèi)公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投

資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查

明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒(méi)有說(shuō)明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的

流動(dòng)比率增大,這可能意味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題,也可能意味著公司對(duì)資

產(chǎn)的管理效率下降。同類(lèi)公司分析也可能出現(xiàn)問(wèn)題。公司的流動(dòng)比率低于同類(lèi)公司可能

表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。兩種分析方法都沒(méi)有說(shuō)明比率的

好壞,只是分析了差異°

2.如果公司由于新店帶來(lái)的增長(zhǎng)假定總銷(xiāo)售額的增長(zhǎng),將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷(xiāo)售額進(jìn)行比

較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論,同店銷(xiāo)售將同樣的店鋪的銷(xiāo)售額進(jìn)行比較,就可以避免出現(xiàn)這

些問(wèn)題。

3.原因在于銷(xiāo)售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、

財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷(xiāo)售。公司未來(lái)的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未

來(lái)的銷(xiāo)售水平。

4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣(mài)股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增

外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。如果公司改變股

利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,公司就能以高于邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)率的速度增

長(zhǎng)。

5.可持續(xù)增長(zhǎng)率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。

如果公司是百分之百的段權(quán)資金,可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增長(zhǎng)率并且內(nèi)部的增長(zhǎng)率超過(guò)

20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于20%

是無(wú)法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來(lái)源,它將不得不增加更多

的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果

留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,E「N等于總資產(chǎn)的變化。

6.共同比利潤(rùn)表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如,共同比利潤(rùn)表可以顯示,產(chǎn)品銷(xiāo)售

成本對(duì)銷(xiāo)售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒(méi)有

共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。

7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒(méi)有滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷(xiāo)

售額。

8.R0E是對(duì)公司的業(yè)績(jī)最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)

管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。

9.EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(利息、稅收、折IH前)。該比例顯示公司的成本

控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊

和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本,比ROA

更好的度量管理績(jī)效。

10.公司投資者的投資形式有長(zhǎng)期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來(lái)衡量

投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總

權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益

除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。

11.大概不會(huì),但是假如該產(chǎn)品不熱銷(xiāo),銷(xiāo)售不好也會(huì)面臨一樣的問(wèn)題。

12.客戶(hù)直到發(fā)貨才付款,應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),成本上升的

速度比收入上升的速度快,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,

資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。

13.如果公司的反應(yīng)較快,就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了,因此

對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。

14.他們?nèi)硕己苤匾?,但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫(xiě)的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源

通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過(guò)新的股權(quán)和新的負(fù)債

增加資金來(lái)源。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。

16.權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4

ROE=ROAX權(quán)益乘數(shù)=0.087X2.4=20.88%

凈利潤(rùn)=ROEX總權(quán)益=0.2088X520000=108576美元

17.留存比率b=l-0.25=0.75

可持續(xù)增長(zhǎng)率=黑苔r喘賽=g62%

18.a.留存比率b=l-股利支付率=1-0.35=0.65

ROExb0.085x0.65

可持續(xù)增長(zhǎng)率==5.85%

1-ROExb1-0.085x0.65

b.可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際

參數(shù)不同,實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。由于可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)

收益率,這表明著邊際利潤(rùn),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率。

c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長(zhǎng)率:

①出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率

②增加邊際利潤(rùn),更好的控制成本。

③減少其總資產(chǎn)/銷(xiāo)售比率,換句話說(shuō),提高資產(chǎn)利用效率。

④減少派息率。

19.銷(xiāo)售額=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售利潤(rùn)率=173000/1086=2011628

賒賬額=賒賬率X銷(xiāo)售額=2011628X0.75=1508721

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次

應(yīng)收賬款回收期=36夕應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=36310.54=34.64天

20.全部生產(chǎn)能力銷(xiāo)售額=510000085=600000

可增長(zhǎng)銷(xiāo)售額=600000-510000=90000美元

案例題

1.各種財(cái)務(wù)比率如下表

流動(dòng)比率0.75

速動(dòng)比率0.44

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54

存貨周轉(zhuǎn)率19.22

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57

負(fù)債比率0.49

負(fù)債權(quán)益比0.96

權(quán)益乘數(shù)1.96

利息倍數(shù)7.96

銷(xiāo)售利潤(rùn)率7.51%

資產(chǎn)收益率11.57%

權(quán)益收益率22.70%

2.流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù),表明該公司流動(dòng)性較差,也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資

產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù),表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較

大??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù),表明公司運(yùn)

營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù),

表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù),

表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營(yíng)的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)

優(yōu)于行業(yè)平均水平。

3.ROE=7.51%X1.54X1.96=22.70%

b=3865200/9663000=0.4

可持續(xù)增長(zhǎng)率:ROEXb/[l-ROEXb]=0.2268X0.4/(1-0.2268X0.4)=10%

XX10%-7.51%X0.4XX(l+10%)

=5280美兀

4.公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率,銷(xiāo)售利潤(rùn)率必須提高。

假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20%

20%=PMX1.54X0.4/(l-PMX1.54X0.4)=405%

只有銷(xiāo)售利潤(rùn)率從7.51%增長(zhǎng)到40.5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃,但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可

行。

5.XX10%-7.51%X0.4X

X1.1

=2504237.2美元

這意味這來(lái)年?yáng)|方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。

第四章

1.時(shí)間長(zhǎng)度增加,終值增加,現(xiàn)值減少。

2.利率增加,年金終值增加,現(xiàn)值減少。

3.8000萬(wàn)美元分10次等分支付更好。

4.是的。APRS通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)

展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。

5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長(zhǎng)的時(shí)間去使用貸款。

6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元,如果運(yùn)作的好,30年內(nèi)會(huì)帶來(lái)高

于10000美元的價(jià)值。

7.GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券,使得投資者更愿意投資該債

券。

8.我愿意今天支付500美元來(lái)?yè)Q取30年后10000美元的償付,關(guān)鍵的因素是:⑴相比其他

類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。

我的回答取決于承諾償還的人。

9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高,因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

10.價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移,債券價(jià)格就會(huì)接近1萬(wàn)美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨

幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來(lái)越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因,

到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?,或GMAC財(cái)務(wù)狀

況可能惡化,這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。

ll.FV=PV(l+r)t

a.FV=lOOO(l+O.O6)10=1790.85美元

b.FV=1000(l+0.07)lo=1967.15美兀

C.FV=1000(l+0.06)20=3207,14美元

d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算,已得的利息也要計(jì)算利息,所以c的結(jié)果不是a的兩部。

12.FV=PV(l+rjt

t=ln(FV/PV)/ln(l+r)

t=ln?/lnl.07=10.24年

FV=4=lX(l+0.07)t

t=ln4/lnl.07=20.49年

13.FV=PVeRt

a.FV=1000eol2X5=1822.12美元

b.FV=1000e°01X3=1349.86美元

c.FV=1000e°°5X10=1648.62美元

d.FV=1000e°07X8=1750.67美元

(1)PV=C/r

PV=15000/0.08=187500美元

r=C/PV=15000/195000=7.69%

(2)今天買(mǎi)一箱酒的成本=12X10X(1-0.1)=108美元

PVA=(l+r)C({l-[V(l+r)t]}/r)

108=(l+r)10({l-[V(l+r)12]}/r)

r=1.98%

APR=0.0198X52=102.77%

EAR=(l+0.0198)52-l=176.68%

因此他的分析是錯(cuò)誤的°

(3)Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0.08X10=0.8

Fristsimple銀行10年期的復(fù)利利息=(1+「嚴(yán)-1=0.8

r=6.05%

(4)PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元

第一次支付是在兩年內(nèi)

PV'=PV/(l+r)t=4000000/(l+0.1尸=3636363.64美元

(5)貸款額=400000(1-0.2)=320000美元

PVA=320000=C({1-[V(1+0.0^12)]36°})/(0.0^12)

每次支付的金額C=2348.05美兀

第8年,付款額PVA=2348.05({l-[l/(1+0Q夕12)產(chǎn)勺2}/(00412))=291256.63美元

(6)下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元

下一年的儲(chǔ)蓄=52000X0.02=1040美元

每年的工資增長(zhǎng)率為4%,每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。

儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值

1

PV=C{[V(r-g)]-[V(r-g)]X[(l+g)/(l+r)]}

=1040{[V(0.08-0.04)-[V(0.08-0.04)]X[(l+O.O4)/(l+O.O8)]40}

=20254.12美元

40年后總值FV=PV(l+r)t=20254.12(l+0.08)4°=440011.02美元

(7)每月支付1000美元的現(xiàn)值

PVA=1000[l-{l/[l+(0.06^12)]}36°/(0.06^12)]=153391.83

剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元

貸款期末要支付的總額=46608.17[1+(0.06412產(chǎn)。=356387.10美元

21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77

銷(xiāo)售利潤(rùn)=79700.77-72000=7700.77

損益平衡72000=115000/(l+r)3

r=(115000/72000)^-l=16.89%

(2)永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元

在時(shí)點(diǎn)7的彳介值=46153.831.0657=29700.29美元

(3)PVA=56000=[l+(0.0815/12)]C[{l-V[l+(0.0815/12)]48}/(0.081V12)]

每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)01361.82美元

案例題

(6)Ben的年齡越大,取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。

(7)其他可能無(wú)法量化的因素有:社會(huì)環(huán)境,政治環(huán)境等。例如,金融危機(jī)可能影響就

業(yè)率和工資薪酬,從而影響他的決定。

(8)a.ben繼續(xù)工作

所得報(bào)酬的現(xiàn)值=50000{1/。065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065嚴(yán)]/(0.065-0.03)}

(1-0.26)

=728896.23

b.到wilton大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93

所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/(0.065。04)-[(1+。.04)/(1+0.065嚴(yán)]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)2

=1271117.37

c.至ijmountperry大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9

所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78000{1/(0.065?0.035)?[(1+0.035)/(1+0.065產(chǎn)]/(0.065Q.035)}

(1-0.29)/(1+0.065)

=1241829.64

站在理財(cái)?shù)牧?chǎng),最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA

(9)我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值,終值的數(shù)額較大,計(jì)算更復(fù)雜,但

是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn),意義是一樣的。

33]/(0.065-0.04)}

(1-031)/(1+0.065)2-124654.93

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒(méi)什么區(qū)別

6.如果要借錢(qián),就要考慮利息成本,利息成本的大小會(huì)影響他的決策。

第五章

1.債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)確定合適的息票率。這類(lèi)

債券的收益率可以用來(lái)確定息票率,特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷(xiāo)售他時(shí)候。債

券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢(xún)問(wèn)潛在買(mǎi)家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定

的,并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率,它是隨

時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷(xiāo)售時(shí),息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。

2.缺乏透明度意味著買(mǎi)家和賣(mài)家看不到最近的交易記錄,所以在任何時(shí)間點(diǎn),他們都很

難判斷最好的價(jià)格是什么。

3.任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來(lái)現(xiàn)金流(也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流)

的現(xiàn)值決定的,而股票的現(xiàn)金流就是股息,因此段票的價(jià)值取決于股利。

4.許多公司選擇不支付股利,而依III有投資者愿意購(gòu)買(mǎi)他們的股票,這是因?yàn)槔硇缘耐?/p>

資者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類(lèi)似的收益,就是公司被并

購(gòu)時(shí),他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。

5.一般而言,缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利,因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成

長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一,另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的

公司。

6.股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)

成立的情況下有效:(1)假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利,也即,股票提供永久分紅;(2)股利將

以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng),自行倒比,則第一

個(gè)假設(shè)無(wú)效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。如果一

個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利,但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利,則

第二種假設(shè)無(wú)效。

7.普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng),而優(yōu)先股股利是固定的。不過(guò),優(yōu)先

股風(fēng)險(xiǎn)較小,并有優(yōu)先索取權(quán),優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高,具體視情況而定。

8.正確。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值,股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。也就是說(shuō),股

利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。

9.公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果:

(1)有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

(2)股票的風(fēng)險(xiǎn)

(3)公司所采用的會(huì)計(jì)方法

10.如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小,見(jiàn)該觀點(diǎn)有

誤。

11.

(1)

(2)

(3)

12.第九年公司股價(jià)為:

再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值:

13.假設(shè)當(dāng)期股利為Do,則

再通過(guò)股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià):

則現(xiàn)在公司股價(jià)為:

則公司下一年的股利預(yù)期是:

14.在一定時(shí)期內(nèi),股票支付固定股利,之后股利以固定比率增長(zhǎng),因此必須計(jì)算出兩筆

現(xiàn)金流的現(xiàn)值:

固定股利的現(xiàn)值為:

PVA=〃(PVIFAR,,

PVA=$1(PVIFA2.5%,12)

PVA=$10,26

固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值

則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和:

15.首先,計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率:

R=16.54%

則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利:

第6章

1.如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流,回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著,在折現(xiàn)率為0的

情況下,NPV為正值。折現(xiàn)率大于。時(shí),回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命盾期,但根

據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況,NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期

包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期,NPV

一定為正值。

2.如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流,而且NPV為正,該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因

為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的,如果NPV為正,折現(xiàn)回收期也

會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來(lái)流入現(xiàn)金流大于初始投資成本,盈利

指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來(lái)為正值時(shí),必然存在一個(gè)大

于R的折現(xiàn)率RY吏得NPV為0,因此,IRR必定大于必要報(bào)酬率。

3.(1)回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的

時(shí)間價(jià)值,另外,也忽略了回收期以后的現(xiàn)金沆量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的

生命周期,則可以接受;反之,則拒絕。

(2)平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的

平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒(méi)有使用正確的原始材料,其次也沒(méi)有考慮到時(shí)

間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率,則可以

接受;反之,則拒絕。

(3)內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)

行判斷,例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目,而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判

斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目,若IRR大于貼現(xiàn)率,項(xiàng)目可以接受;反之,則拒

絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目,若IRR小于貼現(xiàn)率,項(xiàng)目可以接受;反之,則拒絕。

(4)盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意

的是,倘若初始投資期之后,在資金使用上還有限制,那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)

立項(xiàng)目,若PI大于1,項(xiàng)目可以接受;反之,則拒絕。

(5)凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量(包括了最初的投入)的現(xiàn)值,其具有三個(gè)特點(diǎn):①使

用現(xiàn)金流量;②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量;③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目

NPV大于0時(shí),項(xiàng)目可接受;反之,則拒絕。

4.對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō),回收期為

內(nèi)部收益率為

所以,可得

IKK=-=—

IPB

這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言,回收期越短,IRR越大,并且

IRR近似等于回收期的倒數(shù)。

5.原因有很多,最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于

產(chǎn)品銷(xiāo)售地,極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟

某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō),選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。

還有一個(gè)重要因素是匯率,在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算,在美國(guó)的

銷(xiāo)售收入同樣用美元計(jì)算,這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。

6.最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣豐常困難。

回收期法最為容易,其次是平均會(huì)計(jì)收益率法,折現(xiàn)法(包括折現(xiàn)回收期法,NPV

法,IRR法和PI法)都在實(shí)踐中相對(duì)較難。

7.可以應(yīng)用于非盈利公司,因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本,就像普通公司一樣。

不過(guò),非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如,慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本,但

是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來(lái),合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。在

這種情況下,回收期法常常被用到。另外,美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做

資本預(yù)算的,但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。

8.這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的,如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早,而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚,

在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下,A項(xiàng)目的NPV將超過(guò)B項(xiàng)目。不過(guò),在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情

況下,這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等,項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一

期都是項(xiàng)目A的兩倍,則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。

9.盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目,但A項(xiàng)目具有較高的NPV,所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。

盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受

限的情況下,公司的決策才會(huì)有誤。

10.(1)如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同,A項(xiàng)目將有更高的IRR,因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投

資低于項(xiàng)目Bo

(2)相同,因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。

11.B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變

動(dòng)更加敏感,這種敏感度類(lèi)似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

12.MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值,然

后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此,兩筆現(xiàn)金流用同一利率(必要報(bào)酬率)折現(xiàn),因

此,MIRR不是真正的利率。相反,考慮IRR。如果你用初始投資的未來(lái)值計(jì)算出IRR,

就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。

13.這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初

始投資,你將會(huì)得到相同的NPV。但是,NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。

14.這種說(shuō)法是不正確的。的確,如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量

的回報(bào)率,然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資,你會(huì)得到相同的回報(bào)率。

然而,正如先前的問(wèn)題,影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。

15.計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。

初始投資為3000美元時(shí),

初始投資為5000美元時(shí),

初始投資為7000美元時(shí),

這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無(wú)法收回投資。

16.首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。

0123

總投資$8000$8000$8000$8000

折舊0400065008000

凈投資$8000$4000$1500$0

這樣,得到平均投資額:

其次,確定稅后平均凈收益:

則平均會(huì)計(jì)收益率為:

17.(1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為:

B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為:

(2)根據(jù)盈利指數(shù),公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目,但是,當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí),根據(jù)盈利指數(shù)法

則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。

18.(1)項(xiàng)目I的盈利指數(shù)為:

項(xiàng)目II的盈利指數(shù)為:

根據(jù)盈利指數(shù)法則,公司應(yīng)選擇項(xiàng)目IIO

(2)項(xiàng)目I的NPV為:

項(xiàng)目II的NPV為:

則根據(jù)NPV法則,公司應(yīng)選擇項(xiàng)目I。

(3)不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。

19.(1)根據(jù)回收期法

AZMMini-SUV項(xiàng)R的回收期為:

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

AZMFull-SUV項(xiàng)目的回收期為:

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000

Paybackperiod=2年

因此根據(jù)回收期法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

(2)根據(jù)凈現(xiàn)值法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的NVP為:

AZMFull-SUV項(xiàng)目的NVP為:

因此根據(jù)凈現(xiàn)值法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

(3)根據(jù)內(nèi)部收益率法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的IRR為:

IRRi=70.04%

AZMFull-SUV項(xiàng)目的IRR為:

IRRi=25.70%

根據(jù)內(nèi)部收益率法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目。

(4)不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析,因?yàn)锳ZMMini-SUV項(xiàng)目有最小的初始投資,

最大的NPV,所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。

第七章

1.機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之

間的收益差是可能獲取收益的成本。

2.(1)新的投資項(xiàng)目所來(lái)的公司其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng),應(yīng)被歸

為增量現(xiàn)金流。

(2)投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本,應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(3)過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本,不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(4)盡管折I日不是現(xiàn)金支出,對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響,但它會(huì)減少公司的凈收入,

并且減低公司的稅收,因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(5)公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān),因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(6)廠房和機(jī)器設(shè)備的銷(xiāo)售收入是一筆現(xiàn)金流入,因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(7)需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里,因此應(yīng)被歸為增量

現(xiàn)金流。

3.第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本,所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流;第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的

侵蝕效應(yīng),所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流;第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本,不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。

4.為了避免稅收,公司可能會(huì)選擇MACRS,因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額,這樣

可以減免賦稅,并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS

的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題,兩者的折舊是相等的,只是時(shí)間不同。

5.這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清,流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金

支付,存貨也不可能全部售完。

6.這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資,另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)

來(lái)融資,而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理,融資成本與項(xiàng)目的增量

現(xiàn)金流量分析無(wú)關(guān)。

7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng),這是因?yàn)镋CA方法

可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期,這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目

現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符,它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

8.折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用,但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅,這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出

的賦稅減少一定額度,并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流,因此,折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸

為總的增量稅后現(xiàn)金流。

9.應(yīng)考慮兩個(gè)方面:第一個(gè)是侵蝕效應(yīng),新書(shū)是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷(xiāo)售額下降?第二

個(gè)是競(jìng)爭(zhēng),是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類(lèi)似書(shū)籍?如果是的話,侵蝕效應(yīng)將會(huì)

降低。出版商的主要需要考慮出版新書(shū)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng),如果大于,

則應(yīng)該出版新書(shū),反之,則放棄。

10.當(dāng)然應(yīng)該考慮,是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌

效應(yīng)被破壞,汽車(chē)銷(xiāo)量將受到一定影響。

11.保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)C當(dāng)然,也有可能是一個(gè)決策失誤。

12.保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈,過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)減少。

13.(1)凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入一運(yùn)營(yíng)成本一折舊一所得稅

第一年:NT:=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第二年:NT:=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第三年:NT:=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第四年:NT,=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

(2)增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流一投資一經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=EBT+折舊一所得稅

第0年:Io=$0-10000-200=-$10200

第1年:L=$4150-0-250=$3900

第2年:h=$4150-0-300=$3850

第3年:L=$4150-0-200=$3950

第4年:—$4150-0+950=$5100

(3)該項(xiàng)目的NPV為:

IRR=23.85%

14.兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值:

機(jī)器TechronI的EAC如下:

機(jī)器TechronII的EAC如下:

根據(jù)EAC,應(yīng)該選擇機(jī)器TechronII,因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?/p>

15.機(jī)器A的NPV以及EAC如下:

EBT=-$3150000—150000—350000=-$3650000

NI=一$3650000+1277500=一$2372500

OCF=一$2372500+350000=一$2022500

NPAA=-$21OOOOO-S2O225OO(PVIFAIO%,6

EACAIO%,6)=—$2504675.50

機(jī)器B的NPV以及EAC如下:

EBT=一$2700000-100000-500000=一$3300000

NI=-$3300000+1155000=-$2145000

OCF=-$2145000+5Q0000=-$1645000

NPVB=-$45OOOOO-1645OOO(PVIFAIO%,9

EACBIO%,9)=-$2426382.43

應(yīng)該選擇B機(jī)器。

16.PV=Ci/(R-g)=$120000/[0.11-(-0.06)]=$705882.35

第八章

1.預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高,因?yàn)槠洮F(xiàn)

金流比較難預(yù)測(cè)。

2.敏感性分析中,一個(gè)變量通過(guò)大量數(shù)值檢驗(yàn)出來(lái);而場(chǎng)景分析中,所有的變量的值

范圍有限。

3.如果平均收入低于平均成本,這個(gè)公司面臨虧本,這是正確的。因此這句話大部分

都是正確的,不過(guò),對(duì)于邊際來(lái)說(shuō),接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑

問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。

4.從股東的角度看,財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過(guò)會(huì)計(jì)以及現(xiàn)

金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn),這會(huì)減少股東財(cái)富。

5.項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn),其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn),再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。

只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資,并且在項(xiàng)目期限中銷(xiāo)售額與成本相等,這一順序?qū)⒁?/p>

直適應(yīng)。

6.傳統(tǒng)的NPV分析法過(guò)于保守,因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇,例如,在項(xiàng)目獲

利時(shí),擴(kuò)大投資,或者在項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí),放棄該項(xiàng)目。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)

利同樣是有價(jià)值的,會(huì)增加NPV。

7.如果這個(gè)國(guó)家剛剛開(kāi)始市場(chǎng)化,其具有非常好的潛在增長(zhǎng)率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論

是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品,都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額,

這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。

8.敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素(例如固定成本,變動(dòng)成本,或收入)變動(dòng)時(shí),盈

虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)C

9.等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來(lái)源,第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上

漲,第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí),木材的數(shù)量亳無(wú)疑問(wèn)將增加。這個(gè)

期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值,該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估

計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)。

10.當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí),就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速,

這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本,這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。

11.0CFbest={[($38)(l.l)-($25)(0.9)](100K)(l.l)-

$900K(0.9)}(0.65)+0.35($112K)=$892650

NPVbest=-$896000+$892650(PVIFAi5%,8)=S3109607.54

OCFworst={[($38)(0.9)-($25)(l.l)](100K)(0.9)一

$900K(l.l)}(0,65)+0.35($112K)=一$212350

NPVworst=-$896000-$212350(PVIFAi5%,8)=-$1848882.72

12,直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為:

NPV=Csuccess(Prob.ofSuccess)+CFaiiure(Prob.ofFailure)

進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為:

NPV=Co4-{[Csuccess(Prob.ofSuccess)]+[CFaiiure(Prob.ofFailure)]}/(H-R)r

因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。

13.EAC=InitialInvestnient/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94

年折舊額=$300000/5=$60000

因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為:

QF刁EAC+FC(1—t。一折舊額(tc)]/[(P-VC)(l-tc)]

QF=[$75136.94+$100000(1-0.34)-$60000(0.34)]/[($60-8)(1-0.34)]

QF=3517,98單位

14.市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒(méi)成本,應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷(xiāo)售以及變動(dòng)成本,因?yàn)?/p>

新系列球桿的推出,導(dǎo)致低價(jià)球桿銷(xiāo)售額的增加,高價(jià)球桿銷(xiāo)售額的減少,這些必

須算作侵蝕效應(yīng)。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額為:

新球桿:$700X

高價(jià)球桿:$1100X

低價(jià)球桿:$400X10000=54000000

變動(dòng)成本為:

新球桿:一$320X

高價(jià)球桿:一$600X(—13000)=$7800000

低價(jià)球桿:一$180X10000=一$1800000

由此可以得到:

NI=EBT-TAXES=$650000-$2600000=$3900000

0CF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000

所以,項(xiàng)目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年

NPV=-$18.2M-0.95M+$6.5M(PVIFAi4%,7)+$0.95M/1.147

=$9103636.91

7

IRR=-$18.2M-0.95M+$6.5M(PVIFAI4%,7)+$0.95M/(1+R)

IRR=28.24%

15.(1)如果項(xiàng)目成功,未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為;

PVfutureCFs=$60(9000)(PVIFAi6%,9)=$2487533.69

第一年項(xiàng)R預(yù)計(jì)價(jià)值=[($2487533.69+$1400000)/2]+$420000

=$2363766.85

NPV=-$1800000+($2363766.85)/1.16=$237730.04

(2)如果不放棄項(xiàng)目,當(dāng)銷(xiāo)售量為4000時(shí),未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為:

PVfutureCFs=$60(4000)(PVIFAi6%,9)=$l105570.53

如果放棄項(xiàng)目將得到:$1400000-1105570.53=$29429.47

放棄期權(quán)價(jià)值=(0.50)($294429.47)/1.16=$126909.25

第10章

1.因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見(jiàn)性。

2.投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果,但是確很難預(yù)測(cè)到。

3.不是,股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn),一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率

還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。

4.股票市場(chǎng)與賭博是不同的,它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng),所有人都可能贏。而旦投機(jī)者帶給市

場(chǎng)更高的流動(dòng)性,有利于市場(chǎng)效率。

5.在80年代初是最高的,因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。

6.有可能,當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低,而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高,或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種

現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。

7.相同,假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P。,則兩年后G公司股票價(jià)格為l.l*0.9*Po,而

S公司股票價(jià)格為0.9*1,1P0,所以?xún)蓚€(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。

8.不相同,LakeMinerals2年后股票價(jià)格=100(1.10)(1.10)=$121.00而SmallTownFurniture

2年后股票價(jià)格二100(1.25)(.95)=$118.75

9.算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡(jiǎn)單加總平均,它沒(méi)有考慮到所有收益率組合的效

果,而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果,所以后者比較重要。

10.不管是否考慮通貨膨脹因素,其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有變化,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率

與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額,若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素,其差額仍然是相互抵消

的。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低,因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。

11.R=[(91-83)+1.40]/83=11.33%

12.股利收益率=1.40/83=1.69%資本利得收益率=(91-83)/83=9.64%

13.R=[(76-83)+1.40]/83=-6.75%股利收益率=1.40/83=1.69%資本利得收益率

=(76-83)/83=-8.43%

14.(1)總收益=$1,074-1,120+90=$44

(2)R=[($1,074-1,120)+90]/$1,120=3.93%

(3)運(yùn)用費(fèi)雪方程式:(1+R)=(1+r)(1+h)

r=(1.0393/1.030)-1=0.90%

15.(1)名義收益率二12.40%

(2)運(yùn)用費(fèi)雪方程式:(1+R)=(1+r)(l+h)

r=9.02%

16.運(yùn)用費(fèi)雪方程式:(1+R)=(1+r)(l+h)

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