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報告摘要一、白酒:拐點漸近分化加劇,控速提質行穩(wěn)致遠復盤24年行業(yè)發(fā)展,基本面走弱、報表加速出清,政策催化下筑底回升。24年板塊發(fā)展歷經(jīng)三階段,24Q1在春節(jié)旺季需求帶動下財報表現(xiàn)仍有韌性、市場情緒較為樂觀,24Q2-Q3淡季歷經(jīng)需求轉弱&價格體系下滑沖擊下估值下殺,多數(shù)頭部酒企發(fā)布提價&控貨政策、穩(wěn)定批價去庫存為核心,端午及雙節(jié)動銷均平穩(wěn)過渡,9月底起多重利好政策密集出臺,政策托底下市場情緒回升,同時供給端下修預期、主動控速保證渠道良性運營,當前穩(wěn)定經(jīng)營為先,雖基本面仍有壓力,但基本面及估值中樞均已筑底回升。當前時點來看,龍頭定調穩(wěn)定發(fā)展成為行業(yè)共識,基本面磨底、財報出清,政策托底下板塊估值修復先行,風險釋放后關注25年企業(yè)目標制定&需求改善情況。我們復盤12-16年行業(yè)調整周期,基本面調整約3年見底,高端酒穿越周期,次高端隨場景復蘇具備較強彈性,行業(yè)在12年政商務需求下降后進入渠道去庫→場景結構轉型→經(jīng)濟企穩(wěn)恢復→商務宴席等場景逐步修復→供給提價、需求恢復的修復傳導鏈,而股價及估值的修復早于基本面2-3季度修復。我們認為,24年板塊最大跌幅已接近12-14年深度調整周期最大跌幅,在提振內需等多重政策強力托底下,板塊下探空間不大,有望隨經(jīng)濟發(fā)展勢能的好轉,延續(xù)庫存去化、價格修復、需求帶動動銷回暖的恢復趨勢,25年春節(jié)或為主要酒企的壓力試金石,在新一輪平穩(wěn)增長的產(chǎn)業(yè)周期中,供給端降速收縮預期下,中長期跟蹤政策端改善傳導至需求端恢復的節(jié)奏。投資建議:在行業(yè)調整周期中,優(yōu)選各價格帶、各場景的龍頭公司:1)關注品牌+渠道為王,高端需求較為穩(wěn)健隨經(jīng)濟回暖率先復蘇【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺】;2)內需刺激下,前端消費望率先改善的【新華都】【華致酒行】;3)隨企業(yè)端盈利修復帶來的商務場景的修復【水井坊】【舍得酒業(yè)】,次高端及區(qū)域酒中經(jīng)營穩(wěn)健、區(qū)域份額提升【山西汾酒】【珍酒李渡】【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】等。二、啤酒:24年需求環(huán)境較弱一定程度拖累業(yè)績表現(xiàn),期待25年基本面加速修復期待25年需求改善+Q2起進入低基數(shù)后,基本面加速修復。24年整體啤酒板塊在外部消費環(huán)境影響下,量端承壓,價端升級有所放緩。其中燕京&珠江啤酒受高端化產(chǎn)品放量推動,整體基本面表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。基本面拖累下,板塊有所承壓,9月底起受政策落地催化,板塊顯著修復,但當前仍處于近五年估值低位。展望25年,我們預計政策落地持續(xù)帶動餐飲端消費加速修復,啤酒板塊有望率先受益。1)從銷量角度看:25Q1受24Q1春節(jié)消費帶動下,基數(shù)仍較高,且由于25年春節(jié)較早(2025年1月29日為春節(jié)),預計25年春節(jié)渠道節(jié)前備貨確認為24Q4收入;進入25Q2后,啤酒板塊進入低基數(shù)(尤其青啤,24Q2&Q3銷量近5年銷量低點),基本面修復彈性相對較大。2)從噸均價角度看:我們認為隨著即飲渠道持續(xù)修復,啤酒行業(yè)高端化進程有望加速,帶動基本面持續(xù)改善。3)成本端看,當前大麥成本仍下行,但鋁材有所上行,預計25年成本紅利幅度較24年有所減弱重點關注:低基數(shù)的【青島啤酒】;改革勢能充足的【燕京啤酒】;關注【華潤啤酒】【重慶啤酒】【百威亞太】。風險提示:宏觀經(jīng)濟恢復不及預期,居民消費恢復不及預期,食品安全風險,行業(yè)競爭惡化等2目錄白酒:拐點漸近分化加劇,控速提質行穩(wěn)致遠白酒板塊24年回顧:拐點漸近,報表加速出清,品牌分化加劇復盤12-16年調整期:股價優(yōu)先于基本面修復,高端酒率先回暖白酒板塊25年展望:穩(wěn)字當頭,基本面有望筑底回升,行業(yè)集中化演繹投資建議重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石關注新渠道表現(xiàn):持續(xù)看好酒類銷售線上化發(fā)展趨勢,頭部運營商享集中化紅利啤酒:期待25年需求改善+Q2起進入低基數(shù)后,基本面加速修復風險提示31.1
白酒板塊24年回顧:拐點漸近,報表加速出清,品牌分化加劇4圖表:白酒板塊歸母凈利潤(億元)及同比增速(
)14.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020040060080010001200圖表:白酒板塊整體營收(億元)及同比增速(
)1600 1508.656 25.0%140021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3CS白酒營業(yè)收入(億元)營收同比增速(%)619.866315.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3CS白酒歸母凈利(億元)歸母凈利同比增速(%)資料來源:Wind,酒業(yè)家,酒食新消費,酒食匯等,方正證券研究所基本面走弱、報表加速出清,政策催化下筑底回升。1)24Q1受春節(jié)旺季帶動需求回暖影響,板塊基本面、情緒面較為樂觀(24Q1板塊實現(xiàn)總營收1509億元/歸母凈利620億元,分別同比+14.8
/+15.7
),主流消費呈現(xiàn)K型結構復蘇,高端動銷相對穩(wěn)健,次高端基本面壓力顯現(xiàn),春節(jié)大眾消費場景支撐的100-300元價格帶動銷良好。2)24Q2-Q3進入傳統(tǒng)銷售淡季,宏觀經(jīng)濟及需求弱復蘇下板塊出現(xiàn)批價承壓、渠道庫存壓力顯現(xiàn)等問題,Q2在伴隨需求較弱&電商等價格體系沖擊下,茅臺散飛批價波動下滑,市場預期及渠道信心回落,板塊估值下殺。Q2-Q3頭部酒企發(fā)布多項產(chǎn)品提價&控發(fā)貨節(jié)奏政策,供給端以去庫存穩(wěn)批價為核心策略,端午節(jié)、中秋國慶雙節(jié)動銷平穩(wěn)過渡。3)Q3末起伴隨政策支持板塊情緒迎來修復,9月26日政治局會議定調擴內需穩(wěn)樓市穩(wěn)經(jīng)濟,推動消費回暖,經(jīng)濟發(fā)展勢能迎來拐點,白酒作為順周期優(yōu)質資產(chǎn)、股息率等具備相對優(yōu)勢,催化帶動市場情緒筑底回升,同時頭部酒企正視渠道調整周期,普遍定調穩(wěn)定經(jīng)營、保證渠道良性運轉,拋包袱輕裝上陣趨勢漸顯,雖基本面仍有壓力,但市場預期逐步修正、投資情緒回暖。圖表:主要酒企23年底以來主品提價梳理日期2023.11.1品牌名貴州茅臺系列名飛天茅臺酒提價幅度200元2024.1.12024.2.1舍得順鑫農業(yè)品味舍得牛欄山陳釀20元6元/箱2024.2.52024.3.1五糧液劍南春普五水晶劍50元15元2024.3.1今世緣五代國緣四開五代國緣對開20元10元2024.3.15汾酒五代國緣單開53(42)度青花208元20元紅花郎10紅花郎1520元30元2024.4.12024.4.1郎酒洋河股份2024.4.2珍酒M6+映山紅(黑色)20元108元/箱2024.4.3李渡第一代李渡高粱1955第一代李渡高粱197540元30元2024.6.20水井坊臻釀八號52度臻釀八號42、38度20元10元2024.7.2
瀘州老窖
國窖1573
30元基本面深度調整預期充分,盈利預測下修階段,估值底部回調?;久嬲{整反映至市場表現(xiàn),2024年年初至12月10日,CS白酒板塊下跌10.9
,跌幅高于食品飲料板塊整體(下跌3.9
),整體受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和終端需求復蘇影響較大。其中個股表現(xiàn)看,高端價格帶相對穩(wěn)健,次高端和基地型酒企中出現(xiàn)較強品牌分化,受益區(qū)域市場份額或香型份額提升/地方升級主線/前期改革成效釋放/拋包袱輕裝上陣的部分龍頭企業(yè)相對跌幅較小,五糧液及今世緣引領增長。從估值層面看,板塊24Q1雖有估值壓力但情緒面相對穩(wěn)定,Q2-Q3經(jīng)歷需求下行、價格波動下的估值下殺,市場放大式下跌,至Q3末政策轉向,情緒面跟隨回暖拉升板塊整體估值中樞,當前板塊PE-TTM為20.8X,近五年分位數(shù)7,近三年分位數(shù)13
,板塊跟隨宏觀經(jīng)濟順周期節(jié)奏,基本面持續(xù)出清,情緒面底部信號明顯。1.1
白酒板塊24年回顧:拐點漸近,報表加速出清,品牌分化加劇5圖表:白酒板塊主要個股年初至今漲跌幅資料來源:Wind,方正證券研究所(數(shù)據(jù)截止2024年12月10日)圖表:白酒指數(shù)近五年PE(TTM)5250342621010203040325060708012/10/201912/10/202012/10/202112/10/202212/10/202310%4%
3%-1%-5%-8%-9%-7%
-9%-14%-15%-16%-17%-19%-17%-20%-18%-23%-24%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1.1
白酒板塊24年回顧:拐點漸近,報表加速出清,品牌分化加劇6資料來源:Wind,酒莊頭條,云酒頭條,微酒等,方正證券研究所(數(shù)據(jù)截止2024年12月10日)-35.00%-28.00%-21.00%-14.00%-7.00%0.00%7.00%14.00%圖表:白酒指數(shù)與滬深300累計漲跌幅28.00%21.00%1/1/20242/1/20243/1/20244/1/20245/1/20246/1/20247/1/20248/1/202411/1/202412/1/2024白酒指數(shù)滬深3009.26中共中央政治局會議起,密集政策利好信號釋放春節(jié)前期市場預期較為悲觀Q1-Q2
各酒企密集采取提價、控貨策略Q2傳統(tǒng)淡季庫存壓力上升,糖酒會反饋平淡3
月PMI數(shù)據(jù)發(fā)布超預期4.30
中共中央政治局會議定調穩(wěn)地產(chǎn),此后地產(chǎn)重磅政策密集出臺,白酒板塊順周期反彈宏觀經(jīng)濟及消費需求弱復蘇,茅臺等頭部酒企批價下跌端午動銷平穩(wěn)過渡,渠道庫存同比增長,“6.18大促”等沖擊線下主品批價持續(xù)下跌,情緒面較悲觀、放大式下殺各酒企采取“控量穩(wěn)價”政策見成效,
茅臺批價逐步回升宏觀經(jīng)濟弱復蘇,
市場情緒持續(xù)低迷9/1/2024 10/1/2024中秋動銷不及預期,動銷同比雙位數(shù)下滑,股價跌至最低國慶長假前板塊迅速拉升,雙節(jié)動銷略下滑,板塊產(chǎn)生回調各酒企密集出分紅、增持計劃,雙十一動銷反饋環(huán)比恢復實際春節(jié)動銷好于悲觀預期,高端&大眾帶韌性較強,
股價有所回升24Q1
酒企財報發(fā)布,板塊報表端維持雙位數(shù)增長12.9中共中央政治局會議研究25年經(jīng)濟工作,明確提振內需提振消費復盤12-16年的行業(yè)調整周期,基本面調整約3年見底,高端酒穿越周期,次高端隨場景復蘇具備較強彈性。我們認為,自2000年以來白酒行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟與政策因素、場景結構變化等發(fā)展,歷經(jīng)多輪深度調整周期。此前12-16年調整周期中,12年11月八項規(guī)定出臺&四萬億經(jīng)濟刺激政策尾聲&塑化劑事件等多重影響下,白酒核心商務&政務消費場景受限,行業(yè)基本面走弱,渠道進入去庫周期;此后主力需求結構轉向商務及個人消費,行業(yè)向品牌化發(fā)展,15年開始逐步回暖(14Q4起板塊營收&利潤分別同比+2.8
/+2.0恢復正增長),具備品牌力優(yōu)勢的高端酒提價打開發(fā)展空間(茅臺15年通知飛天茅臺零售指導價上升至1199元,五糧液、瀘州老窖12-16年間跟隨多次提價),率先恢復彰顯強韌性,次高端在場景逐步復蘇+高端提價打開空間的背景下,基本面筑底后具備較強的業(yè)績彈性表現(xiàn),中低端酒受限于品牌力&產(chǎn)品結構仍在建設中,業(yè)績表現(xiàn)弱于高端次高端價格帶。行業(yè)自16年進入量減價增階段,基本面調整見底基本歷經(jīng)3年時間,16年春節(jié)動銷表現(xiàn)明顯回暖。從基本面角度,行業(yè)在需求斷崖式下殺后進入渠道去庫→場景結構轉型→經(jīng)濟企穩(wěn)恢復→商務宴席等場景逐步修復→供給提價、需求恢復的修復傳導鏈。1.2
復盤12-16年調整期:股價優(yōu)先于基本面修復,高端酒率先回暖7資料來源:Wind,人民網(wǎng)等,方正證券研究所4504003503002502001501005002012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1營收總額(億元) 同比增速(%)圖表:2012-2016白酒板塊整體營收及增速50%200100%40%18080%140030%30%20%16014012010060%40%1200100080020%10%0%10%8020%600-10%0%600%400-20%-10%4020-20%200-30%-20%02012Q12013Q1 2014Q1 2015Q1利潤總額(億元) 同比2016Q1增速(%)-40%02010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017年產(chǎn)量(萬千升) 同比增速(%2018)-40%圖表:2012-2016白酒板塊整體利潤及增速 圖表:2012-2018全國白酒年產(chǎn)量及增速1.2
復盤12-16年調整期:股價優(yōu)先于基本面修復,高端酒率先回暖8資料來源:Wind,方正證券研究所盈利預測下修探底,渠道調整下股價及估值早于基本面2-3季度修復。復盤12-16年的行業(yè)調整周期,板塊呈現(xiàn)基本面回落→盈利預測下修探底、估值雙殺→估值率先修復→基本面回調的發(fā)展周期。2012年11月至2014年1月為股價深度調整階段,白酒指數(shù)跌幅約55
、相對滬深300大盤跌幅更深。估值及股價表現(xiàn)看,申萬白酒指數(shù)PE估值12-14年中樞下探,13Q4降至最低,14年后估值先行上修改善,15Q2達到小高峰,同時段14年各酒企盈利預測進入下修階段,基本面自15年末-16年回暖趨勢顯著,股價及估值表現(xiàn)較基本面改善早2-3季度。反觀當前,24Q3起行業(yè)壓力開始在上游酒廠報表端體現(xiàn),多家頭部酒企已明確定調控速穩(wěn)健發(fā)展,行業(yè)盈利預測下修探底階段,疊加政策密集出臺托底經(jīng)濟基本面,板塊估值及股價表現(xiàn)有望延續(xù)趨勢、早于基本面修復。-60%白酒Ⅱ(申萬)滬深3000圖表:2012-2016白酒Ⅱ(申萬)指數(shù)及部分酒企圖表:2012-2016白酒Ⅱ(申萬)&滬深300指數(shù)漲跌圖表:2012-2016分檔次酒企營收平均增速PE(TTM)幅(以2012-1-4為基準)50%60160%140%40%50120%30%100%4080%20%3060%10%40%0%2020%2012 2013 2014 201520160%-10%10-20%-40%-20%2012/01/042013/01/04
2014/01/04貴州茅臺 五糧液2015/01/04
2016/01/04瀘州老窖 白酒Ⅱ(申萬)-30%高端酒次高端酒中低端酒定調穩(wěn)定發(fā)展成為行業(yè)共識,基本面磨底、財報出清,政策托底下板塊估值修復先行,風險釋放后關注25年企業(yè)目標制定&需求改善情況。白酒板塊自Q2起報表降速,24Q3起明確出清趨勢(24Q3白酒板塊營收總和965億元/同比增長0.8
,實現(xiàn)歸母凈利潤360億元/同比增長2.1
,收入/利潤增速較24Q2環(huán)比收窄9.8/9.7pcts;剔除茅臺后其余上市公司24Q3實現(xiàn)營收綜合568億元/同比下降7.5
,實現(xiàn)歸母凈利潤169億元/同比下降8.1
,為20Q1后首次板塊單季度剔除茅臺后批量出現(xiàn)收入利潤下滑)。從近期調研反饋看,頭部酒企已明確25年經(jīng)營穩(wěn)健性為首要目標,不盲目追求渠道增長,未來有望在經(jīng)濟發(fā)展勢能好轉下,延續(xù)庫存去化、價格修復、需求帶動動銷回暖的恢復趨勢,25年春節(jié)或為主要酒企的壓力試金石。我們認為,
Q3Q4預計延續(xù)財報端風險釋放趨勢,基本面處磨底階段,品牌間分化加劇。當前時點展望來看,自24年9月以來多重政策催化下底部已形成,12月政治局會議再度明確提振內需,在整體經(jīng)濟預期好轉下,白酒作為優(yōu)質順周期資產(chǎn),估值中樞仍存在修復空間,后續(xù)關注財報風險釋放后25年企業(yè)目標的制定,供給端降速收縮預期下,中長期跟蹤政策端改善傳導至需求端恢復的節(jié)奏。1.3
白酒板塊25年展望:穩(wěn)字當頭,基本面有望筑底回升,行業(yè)集中化演繹9資料來源:Wind,方正證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,00012Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3白酒板塊剔除茅臺營業(yè)收入(億元)營收同比增速(%)圖表:2012-2024年白酒板塊剔除茅臺后營業(yè)收入總額及增速1,200-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350圖表:2012-2024年白酒板塊剔除茅臺后歸母凈利潤總額及增速40012Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3白酒板塊剔除茅臺歸母凈利(億元)利潤同比增速1.4
投資建議10板塊基本面磨底,期待后續(xù)政策落地后經(jīng)濟積極恢復。建議關注:在行業(yè)調整周期中,優(yōu)選各價格帶、各場景的龍頭公司:關注品牌+渠道為王,高端需求較為穩(wěn)健隨經(jīng)濟回暖率先復蘇【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺】;內需刺激下,前端消費望率先改善的【新華都】【華致酒行】;隨企業(yè)端盈利修復帶來的商務場景的修復【水井坊】【舍得酒業(yè)】,次高端及區(qū)域酒中經(jīng)營穩(wěn)健、區(qū)域份額提升【山西汾酒】【珍酒李渡】【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】等。:圖表白酒上市公司PE及資料來源:Wind,方正證券研究所(數(shù)據(jù)截止12月12日,注:
24-25年PE采用wind一致預期,珍酒李渡使用Non-GAAP下經(jīng)調整凈利潤增速
)600519.SH貴州茅臺19,669.5522.8520.4223.7934-15-71315000858.SZ五糧液5,893.0617.8316.3418.2418-431211000568.SZ瀘州老窖2,133.0314.8713.6214.9414-30-16142024H1 2023600809.SH山西汾酒2,561.6820.5217.8520.739-18600702.SH舍得酒業(yè)261.4426.6224.5522.838-4000799.SZ酒鬼酒201.10103.9182.94160.1399-600779.SH水井坊289.4321.0019.3621.1120-次高端酒區(qū)域歸母凈利潤增速2024H1股票代碼 股票簡稱市值(億元)PE-TTM歷史分位數(shù)高端酒漲跌幅 漲跌幅21年初至今
24年初至今 營業(yè)收入增速24年PE 25年PE PE-TTM漲002304.SZ洋河股份1,309.8514.9615.0115.61跌000596.SZ古井貢酒1,084.7919.1316.33幅603369.SH今世緣637.9117.4615.2一603198.SH迎駕貢酒521.6019.03覽603589.SH口子窖256.441421600559.SH老白干酒600199.SH金種子酒603919.SH金徽酒600197.SH6971.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石11o
貴州茅臺:以質為本、改善供需適配,進一步明確國際化戰(zhàn)略加強自營渠道體系與社會渠道體系互動觸達,直面“供需適配”的核心市場問題。公司將加強自營渠道(自營公司、i茅臺、大客戶團購等)及社會渠道(經(jīng)銷、商超、百貨、餐飲、電商)的互補互動,同時發(fā)力私域渠道運營,通過體驗館/體驗店來實現(xiàn)消費者的觸達和轉化。進一步明確國際化策略,力求2035年成為國際化企業(yè)。產(chǎn)品體系中,公司將設立T字型的出海產(chǎn)品矩陣,即以53度和43度茅臺酒為支柱,橫向輸出高附加值產(chǎn)品,以及在海外市場具有一定影響力的茅臺王子酒等系列酒產(chǎn)品;此外貴州茅臺酒(散花飛天)、貴州茅臺龍年生肖酒的新替代產(chǎn)品目前正在研發(fā)中,以適應海外市場的需求。分紅率穩(wěn)定提升+回購股份,重視股東回報彰顯長期信心。公司明確24-26年三年固定分紅率不低于75
。同時24年實施中期分紅,向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金23.882元,累計現(xiàn)金分紅金額為300.01億元。我們認為公司作為行業(yè)龍頭,提升分紅率+實施回購方案,股東回報確定性增強,優(yōu)化價值管理,有利于提升投資者對茅臺的長期信心。盈利預測:公司前三季度實現(xiàn)銷售突破千億,同時進一步明確國際化策略,Q3海外收入亮眼??春觅|量與品牌價值保持龍頭地位。我們預計24-26年實現(xiàn)營收1735.26/1880.59/2001.61億元,歸母凈利潤861.50/942.42/1007.28億元,維持“強烈推薦”評級。0飛天整箱飛天散瓶價,方正證券研究所資料來源:貴州茅臺公眾號,今日酒圖表:2024年初至今飛天茅臺整箱/散瓶批價跟蹤(元)350030002500200015001000500:圖表茅臺高管團隊訪問美國1.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石12o
五糧液:盈利能力穩(wěn)中有升,提高分紅彰顯信心產(chǎn)品端:產(chǎn)品結構不斷完善,優(yōu)勢區(qū)域業(yè)績穩(wěn)健。緊扣“1+3”產(chǎn)品矩陣,公司主動縮減八代普五的合同計劃量,堅決執(zhí)行八代普五挺價策略,1618及低度五糧液通過“宴席活動+掃碼紅包+終端排名”等銷售策略,表現(xiàn)亮眼。同時堅持經(jīng)典五糧液核心地位不動搖的基礎上,不斷強化產(chǎn)品力,煥新上市45
度、68
度五糧液,發(fā)布五糧液經(jīng)典10、20、30、50
全系產(chǎn)品,延續(xù)高端化布局,全力打造新的增長點。渠道端:完善渠道布局,賦能渠道建設。傳統(tǒng)渠道方面,公司持續(xù)推進“三店一家”建設,優(yōu)勢區(qū)域終端建設持續(xù)下沉,打開渠道建設新局面。新興渠道方面,公司加速布局各大電商平臺,線上杠桿效應凸顯。堅持“抓動銷”,不斷完善渠道布局,賦能終端建設,拓展消費場景,實現(xiàn)了品牌營銷與產(chǎn)品動銷的深度結合。盈利預測:今年以來白酒行業(yè)動銷略顯承壓,公司堅決執(zhí)行挺價策略韌性盡顯。堅持穩(wěn)中求進的基調,穩(wěn)健發(fā)展鞏固和強化龍頭地位。近年來持續(xù)提升分紅比例,現(xiàn)金分紅持續(xù)創(chuàng)新高,對于投資者共享回報。公司堅持穩(wěn)中求進的基調,穩(wěn)健發(fā)展鞏固和強化龍頭地位,全年雙位數(shù)目標達成可期。我們預計24-26年實現(xiàn)營收927.08/1038.73/1169.07億元,歸母凈利潤338.34/385.61/442.15億元,維持強烈推薦評級。975970965960955950945940正證券研究所資料來源:川觀新聞,今日酒價,方圖表:2024年初至今第八代五糧液批價跟蹤(元)圖表:五糧液經(jīng)典10、20、30、50新品1.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石13855850860865870875880885o
瀘州老窖:需求承壓主動調整,堅持長期主義戰(zhàn)略產(chǎn)品端:堅定“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略方針,國窖1573鞏固中國三大高端白酒品牌地位,瀘州老窖品牌復興計劃。同時公司持續(xù)培養(yǎng)養(yǎng)生酒、中式果釀酒等創(chuàng)新品類,推動公司邁向年輕化、時尚化、健康化和國際化。從批價表現(xiàn)來看,國窖高端酒價格體系相對比較穩(wěn)定,市場價格在860-890之間波動,和競品保持合理價差,公司的各品牌戰(zhàn)略定下來方向,高端產(chǎn)品采取價格跟隨策略,現(xiàn)階段已經(jīng)開始轉向價格伴隨過程渠道端:堅定落實營銷策略,通過數(shù)字化實現(xiàn)精準營銷。渠道上實施挖井計劃(選取重點區(qū)縣,進行突破,由總部提供指引,進行區(qū)域會戰(zhàn)活動),優(yōu)化渠道利潤分配,增加終端數(shù)量,圍繞“市場高滲透、網(wǎng)點高覆蓋、消費者高開瓶”穩(wěn)步推進營銷工作。數(shù)字化方向實施五碼系統(tǒng),通過真實的開瓶數(shù)據(jù)來實現(xiàn)終端訂單的執(zhí)行,依托渠道數(shù)字化提升運營能力。盈利預測:面對白酒行業(yè)需求下滑,公司采取審慎的市場策略,從二季度以來主動做出調整,強調對健康增長目標的堅持,不會為了短期指標向經(jīng)銷商、終端、消費者壓貨。堅持推進五碼合一,以數(shù)字化驅動管理體系革命,持續(xù)增強競爭力。隨著政治局會議定調擴內需穩(wěn)樓市穩(wěn)經(jīng)濟,推動消費回暖,經(jīng)濟發(fā)展勢能迎來拐點,公司產(chǎn)品體系覆蓋全價格帶,有望受益于禮贈、商務、宴請及聚飲等消費場景的復蘇。我們預計24-26年實現(xiàn)營收355.42/426.54/509.68億元,歸母凈利潤156.27/188.45/229.05億元,給予強烈推薦評級。資料來源:今日酒價,方正證券研究所圖表:2024年初至今國窖1573批價跟蹤(元)1.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石1410008006004002000青30青20資料來源:今日酒價,方正證券研究所o
山西汾酒:復興綱領第二階段啟程,行業(yè)長期周期中穩(wěn)健發(fā)展為先。產(chǎn)品端四輪驅動,打造4個百億大單品。1)玻汾進一步夯實終端基礎,細化費用投放,豎立口糧酒經(jīng)銷商盈利標桿。2)老白汾+巴拿馬強化腰部力量,6月老白汾10新品上市并上調全系列開票價,換代升級有望重塑渠道利潤,配套后續(xù)政策和資源保障,堅實腰部力量,24Q1-Q3老白汾+巴拿馬增速約20
。3)青花20打造在商務宴請的領軍定位,24Q1-Q3單品增速高于平均。4)青花30及以上產(chǎn)品設立事業(yè)部運營,復興版同價位產(chǎn)品中渠道利潤領先。新品青花26發(fā)布,承接青花20向上勢能,為青花30打通消費升級的良性通道,填補價格帶空白,品牌價值再拔升。渠道端集中優(yōu)勢資源強化管理,打造可持續(xù)的營銷生態(tài),同時堅定汾享禮遇的執(zhí)行。精細渠道管理、精準消費培育,集中優(yōu)勢資源,聚焦區(qū)域突破式發(fā)展,推動汾酒渠道競爭力全面提升。盈利預測:公司作為清香品類龍頭企業(yè),向上勢頭不減,在宏觀經(jīng)濟周期和白酒行業(yè)周期“雙期”疊加下,維持業(yè)績穩(wěn)中有升。在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面加速布局,有望帶領清香品類實現(xiàn)高質量復興。我們預計24-26年實現(xiàn)營收370.66/406.89/469.936億元,歸母凈利潤124.14/141.21/165.38億元,維持“強烈推薦”評級。圖表:新版青20、老白汾10、青26 圖表:2024年初至今青30/青20批價跟蹤(元)1.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石15圖表:今世緣主品批價跟蹤o
蘇酒:省內競爭加劇,龍頭主動調整,核心單品放量&產(chǎn)品矩陣建設+渠道精耕為核心競爭要素蘇酒省內商務次高端環(huán)境整體增速放緩下競爭加劇,但區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平較高,有望隨庫存去化、經(jīng)濟勢能復蘇下,商務&宴席等場景復蘇引領新一輪修復周期。競合競爭中,我們認為頭部酒企達成幾項共識:1)主動控速調整,維護渠道健康。洋河24年提出重點“聚焦+轉型”,深度調整周期中主動控速,降低渠道庫存壓力;今世緣理性降速追求良性增長,預期25年增速較24年有所回落。2)注重核心單品放量培養(yǎng),高端價格帶前瞻布局。當前洋河、今世緣雙龍頭在省內100-500元核心價格帶均有核心重點單品布局,而在高端價格帶的競爭格局尚不明朗,24年洋河推出手工班
10/15/20
年高端年份酒、今世緣發(fā)布國緣2049布局千元價格帶,搶占品牌高端占位同時為次高端主力單品打開向上成長空間。3)省內精耕提質,省外加速布局。從區(qū)域戰(zhàn)略看,洋河24年起強調回歸大本營省耕,加強經(jīng)銷商質量培養(yǎng),聚焦省內+上海浙江山東安徽等長三角市場;今世緣單品開系24H1換代提價理順渠道,省內淮安、鹽城、南京、徐州等地區(qū)逐步實現(xiàn)份額領先,省外明確10+N重點市場下增速超預期,有望在四開對開穩(wěn)增長+六開打開空間的產(chǎn)品布局下帶來新增量。圖表:洋河&今世緣24年千元價格帶戰(zhàn)略新品世緣官方商城,方正證券研究所資料來源:Wind,每日經(jīng)濟新聞,今6004002000圖表:洋河主品批價跟蹤1400120010008002021/1/32021/3/32021/5/32021/7/32021/9/32021/11/32022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/32023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/32024/5/32024/7/32024/9/32024/11/3夢之藍M3夢之藍M9天之藍夢之藍M6+海之藍5004504003503002502001501005002021/1/32021/3/32021/5/32021/7/32021/9/32021/11/32022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/32023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/32024/5/32024/7/32024/9/32024/11/3四開對開單開淡雅1.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石16圖表:古井主品批價跟蹤o
徽酒:龍頭集中分化加劇,大眾主流價位帶仍有升級空間我們認為區(qū)域酒中徽酒省內宴席及商務場景承壓,但在大眾主流價位帶仍保持有升級空間,品牌呈現(xiàn)加速分化的趨勢。1)古井貢酒產(chǎn)品結構&渠道掌控力較為完善,區(qū)位商務團購、宴席等場景需求緩慢恢復下古20等次高端線產(chǎn)品需求有所承壓,古5/古8等核心價格帶單品動銷穩(wěn)定,宴席投入加大培育古16以上產(chǎn)品的市場認知,同時公司整體經(jīng)營節(jié)奏較為穩(wěn)健、龍頭優(yōu)勢加強,整體費用投放的精準性和使用效率在數(shù)字化管理體系引入下仍然提升,利潤端在調整周期中仍有彈性空間。2)迎駕貢酒24Q3起主動控速,洞藏系列勢能延續(xù)且內部結構存在提升,洞6/洞9動銷增速較快,洞16在宴席端有所滲透,三季度主動降速后為新財年釋放壓力。3)口子窖與金種子仍處于渠道及產(chǎn)品體系梳理改革期,口子窖24Q2兼8上市并密集舉辦發(fā)布會,渠道高推力下鋪貨反饋較優(yōu),有望重新梳理兼系列價格。二者從23年起推行多維度的渠道&產(chǎn)品&組織架構改革,受競爭環(huán)境加劇+需求弱復蘇影響新品成長壓力較大,但改革決心不變&新品鋪市持續(xù)進行,期待改革成效的逐步釋放。資料來源:Wind,方正證券研究所圖表:徽酒主要上市公司24前三季度增速表現(xiàn)
圖表:蘇酒、徽酒主流價位升級進程上:扣非凈利潤增速,下:營收增速60050040030020010002021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/302024/1/312024/3/312024/5/312024/7/312024/9/302024/11/30古20古16古8古5-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00古井貢酒口子窖迎駕貢酒金種子酒-40.00-60.0040.0020.000.00-20.0060.0080.001.5
重點公司反饋:龍頭定調行穩(wěn)致遠,調整期為企業(yè)經(jīng)營的試金石17o
珍酒李渡:第四代珍十五煥新上市,品牌強化提質行穩(wěn)近期經(jīng)營:珍酒提質行穩(wěn),李渡加速拓展,行業(yè)環(huán)境壓力下經(jīng)營維持高質。白酒行業(yè)自Q3以來終端動銷表現(xiàn)較為平淡,中秋國慶旺季平穩(wěn)過渡,公司主動控速維持渠道良性運轉,戰(zhàn)略布局仍較為堅定。1)珍酒:12月主品珍十五第四代煥新升級(品質、包裝、防偽均提升),在9-10月酒類大賽獲獎后再煥新升級,引領產(chǎn)品品質&品牌知名度的提升,高檔酒事業(yè)部憑借差異性營銷及精準化客群定位,有望保持較快增速,珍三十獨立事業(yè)部運營,當前處于控制節(jié)奏、渠道切換的調整期,流通渠道滲透速度受需求環(huán)境有所影響。2024年貴州珍酒重陽下沙的規(guī)模已達4.4萬噸,優(yōu)質基酒儲存10萬噸,穩(wěn)居貴州酒企前三,產(chǎn)能儲備蓄力未來增長。2)李渡:公司第二品牌李渡保持較強勢能,第二代李渡高粱1955、1975完成升級,當前在省內產(chǎn)品矩陣延伸+省外區(qū)域布局拓展下,有望保持較快增勢。盈利預測:我們認為公司經(jīng)營展現(xiàn)穩(wěn)健性與對品牌勢能的堅持,產(chǎn)品體系調整清晰且具備前瞻性布局,關注頭部醬酒品牌的格局優(yōu)化空間,第二品牌勢能打開,多品牌協(xié)同發(fā)展在行業(yè)調整周期中更具抗風險性。預計公司
2024-2025
營業(yè)收入分別70.8/74.5億元,預計2024-2025Non-Gaap下經(jīng)調整后歸母凈利潤分別為16.6/17.8億元,維持“強烈推薦”評級。正證券研究所資料來源:公司公告,名酒研究所,方159.2%9.6%19.9%17.2%80.9%17.7%25.1%37.9%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021202220232024H1珍酒 李渡 湘窖 開口笑 其他圖表:主品牌珍酒穩(wěn)定增速,第二品牌李渡增長勢能較強40.8%39.2%40.7%24.6%27.3%26.4%202220232024H117.8%37.9%44.3%34.7%33.6%32.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021高端 次高端 中端及以下圖表:公司次高端及以上占比持續(xù)提升
圖表:第四代珍15煥新上市1.6
關注新渠道表現(xiàn):持續(xù)看好酒類銷售線上化發(fā)展趨勢,頭部運營商享集中化紅利18圖表:
2010-2023年電商各品類線上滲透率研究所資料來源:歐睿,久愛致和,方正證券o
新華都:酒類線上銷售環(huán)比復蘇,雙十一銷售表現(xiàn)亮眼,期待增量業(yè)務表現(xiàn)的逐步釋放持續(xù)看好酒類銷售線上化發(fā)展趨勢,頭部運營商有望受益。我們認為酒類線上銷售規(guī)??焖贁U容,且滲透率提升邏輯較為確定:2023年線上酒類市場規(guī)模超1200億元,銷售額同比增長超50
(其中白酒/調香酒規(guī)模900億元/同比增長77.7
)。2024年618京東全平臺白酒GMV增速達30
,雙11全周期京東自營酒類收入增速達45
。我們預計未來5年白酒線上滲透率有望提升至30-40
(當前約10
),在新興渠道之中具備官方授權、布局物流倉儲、具備資金優(yōu)勢的專業(yè)運營商將更具優(yōu)勢,行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。公司近期經(jīng)營:雙十一銷售表現(xiàn)亮眼,關注年貨節(jié)旺季催化。公司2024年前三季度實現(xiàn)GMV合計65億,同比增長21
;近期雙十一表現(xiàn)亮眼,全周期酒類/個護/健康衛(wèi)生護理/乳業(yè)四大品類多平臺實現(xiàn)總GMV突破10億元創(chuàng)歷史新高,酒類四品牌銷售進入京東自營
Top10。中長期看廠商關系進一步深化,期待增量業(yè)務表現(xiàn)的逐步釋放。增量業(yè)務方面,1)店鋪合作:新增西鳳酒、古井貢酒等合作品牌,頭部酒企多平臺旗艦店持續(xù)拓展;2)開發(fā)品推新方面:近期瀘州老窖老字號特曲傳承禮盒、六年窖珍藏大禮箱、五糧頭曲雙支禮盒裝等新品陸續(xù)上市,我們認為未來可持續(xù)關注如鴻運汾酒、古井原漿定制等多款新品的上市。盈利預測:我們預計公司24-26年營業(yè)收入分別38.9/49.5/61.0億元,歸母凈利潤分別為2.7/3.5/4.4億元,
維持“強烈推薦”評級圖表:公司加深頭部酒企禮盒開發(fā)合作(圖為瀘州老窖特曲傳承禮盒、五糧液頭曲五靈祥瑞禮盒)目錄白酒:拐點漸近分化加劇,控速提質行穩(wěn)致遠啤酒:期待25年需求改善+Q2起進入低基數(shù)后,基本面加速修復2.0-2.2
啤酒板塊24年回顧:需求環(huán)境較弱一定程度拖累業(yè)績表現(xiàn),當前板塊仍處估值底部25年展望:Q2起板塊銷量進入低基數(shù),期待外部需求改善下,基本面持續(xù)改善投資建議:期待25年需求改善+Q2起進入低基數(shù)后,基本面加速修復風險提示192.0
啤酒板塊24年基本面表現(xiàn)總覽:受外部環(huán)境拖累,啤酒行業(yè)基本面承壓20券研究所資料來源:Wind,公司公告,方正證2021 2022 2023年度收入-yoy青島啤酒 8.5% 6.8% 5.4%重慶啤酒 20.8% 6.7% 5.4%燕京啤酒 11.0% 8.9% 7.5%華潤啤酒 6.2% 5.6% 4.5%珠江啤酒 5.7% 10.4% 8.7%百威亞太-總計 14.9% 2.4% 11.1%百威亞太-中國 18.0% -4.2% 12.8%年度銷量-yoy23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3單季度收入-yoy24Q1-3季度收入-yoy16.3% 8.2% -4.6% -3.4% -5.2% -8.9% -5.3%-6.5%0.3%3.5%7.4%-6.1%-11.6%4.5% 9.6% 6.5% -3.8% 7.2% 1.5%-7.1%13.7% 7.6% 8.5% -4.4% 1.7% 8.8% 0.2%23H2,-2.0% 24H1,-1.4%18.8% 11.4% 5.9% 1.2% 7.0% 8.1% 6.9%12.9% 14.9% 7.1% 8.9% -0.4% -7.8% -9.4%10.9% 19.6% 8.7% 11.1% -2.7% -15.2% -16.1%單季度銷量-yoy季度銷量-yoy青島啤酒 1.4% 1.8%-0.8%11.0% 2.7% -11.3% -9.9% -7.6% -8.0% -5.1%-7.0%0.2%0.5%2.7%-8.1%-10.6%重慶啤酒 15.1% 2.4% 4.9%燕京啤酒 2.4% 4.1% 4.6%華潤啤酒 -0.4% 0.4% 0.5%珠江啤酒 6.4% 4.9% 4.8%百威亞太-總計 8.3% 0.7% 4.6%百威亞太-中國 9.3% -3.0% 4.3%年度ASP-yoy青島啤酒 7.0% 5.0% 6.2%重慶啤酒 5.0% 4.2% 0.5%燕京啤酒 8.4% 4.6% 2.8%華潤啤酒 6.6% 5.2% 4.0%珠江啤酒 -0.7% 5.2% 3.8%百威亞太-總計 6.1% 1.7% 6.2%百威亞太-中國 7.9% -1.2% 8.1%3.7% 5.7% 5.3% 4.8% 5.2% 1.5%-5.6%12.8% 2.3% 4.2% -2.4% 2.0% -0.4% 0.2%23H2,-4.6% 24H1,-3.4%11.5% 5.2% 1.4% 4.0% 0.8% 1.8% 4.7%9.1% 9.5% 0.6% -2.1% -4.8% -7.3% -11.4%7.4% 11.0% -0.1% -3.1% -6.2% -10.3% -14.2%單季度ASP-yoy季度ASP-yoy4.8% 5.4% 7.5% 7.2% 2.6%-0.9% -0.2%0.5%0.1%3.0%4.5%2.2%-1.2%0.8% 3.7% 1.1% -8.1% 1.8% 0.0%-1.6%0.8% 5.3% 4.1% -2.1% -0.3% 9.2% 0.0%23H2,+2.8% 24H1,+2.0%6.5% 5.9% 4.4% -2.8% 6.2% 6.2% 2.0%3.5% 4.9% 6.5% 11.2% 4.6% -0.5% 2.2%3.2% 7.8% 8.9% 14.7% 3.7% -5.4% -2.1%24年受外部環(huán)境拖累,啤酒行業(yè)基本面承壓。24年整體啤酒板塊在外部消費環(huán)境影響下,量端承壓,價端升級有所放緩。其中燕京&珠江啤酒受高端化產(chǎn)品放量推動,整體基本面表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。收入端,21-23年除百威亞太(中國)22年在疫情影響下收入端負增長外,均為增長,且基本為中單+增長,但24Q1-3青啤&潤?。ㄉ习肽辏?百威(中國)收入端均出現(xiàn)下滑。拆分量價看,24年主要啤酒公司(除燕啤&珠啤有α勢能高端化大單品放量外)量端出現(xiàn)下滑,價端增速從此前中單增長降低至微增(持平)圖表:啤酒行業(yè)重點公司收入變動拆分(
)2.1
估值表現(xiàn)復盤:需求環(huán)境較弱一定程度拖累業(yè)績表現(xiàn),當前板塊仍處估值底部21資料來源:Wind,方正證券研究所;注:截至日期24年12月13日基本面拖累下,板塊有所承壓,9月底起受政策落地催化,板塊顯著修復,但當前仍處于近五年估值低位。24年上半年啤酒板塊有所回暖(Q1業(yè)績利潤端超預期);但Q2&Q3,在外部需求環(huán)境較弱的背景下,板塊基本面表現(xiàn)承壓,板塊持續(xù)下探。隨著后續(xù)促內需政策落地,整體板塊顯著修復。2024年1月1日至2024年12月13日,SW啤酒指數(shù)上漲10.2
(滬深300指數(shù)上漲14.6
),當前啤酒板塊PE-TTM為27.51,對應近五年估值分位點14.57。圖表:2024年啤酒板塊漲跌幅表現(xiàn)2.2
基本面表現(xiàn)復盤:量端受環(huán)境因素影響承壓,價端升級有所放緩,個股層面表現(xiàn)分化22比變動資料來源:wind,公司公告,方正證券研究所;注:百威亞太同比變化均為內生同23Q1-324Q1-323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3Q1-3
收入-yoy 單季度收入-yoy青島啤酒6.4%-6.5%16.3%8.2%-4.6%-3.4%-5.2%-8.9%-5.3%重慶啤酒6.9%0.3%4.5%9.6%6.5%-3.8%7.2%1.5%-7.1%燕京啤酒9.7%3.5%13.7%7.6%8.5%-4.4%1.7%8.8%0.2%珠江啤酒10.7%7.4%18.8%11.4%5.9%1.2%7.0%8.1%6.9%百威亞太-總計11.5%-6.1%12.9%14.9%7.1%8.9%-0.4%-7.8%-9.4%百威亞太-中國13.1%-11.6%10.9%19.6%8.7%11.1%-2.7%-15.2%-16.1%Q1-3
銷量yoy 單季度銷量-yoy青島啤酒0.2%-7.0%11.0%2.7%-11.3%-9.9%-7.6%-8.0%-5.1%重慶啤酒5.0%0.2%3.7%5.7%5.3%4.8%5.2%1.5%-5.6%燕京啤酒5.7%0.5%12.8%2.3%4.2%-2.4%2.0%-0.4%0.2%珠江啤酒5.0%2.7%11.5%5.2%1.4%4.0%0.8%1.8%4.7%百威亞太-總計6.0%-8.1%9.1%9.5%0.6%-2.1%-4.8%-7.3%-11.4%百威亞太-中國5.7%-10.6%7.4%11.0%-0.1%-3.1%-6.2%-10.3%-14.2%Q1-3ASPyoy 單季度ASP-yoy青島啤酒6.2%0.5%4.8%5.4%7.5%7.2%2.6%-0.9%-0.2%重慶啤酒1.9%0.1%0.8%3.7%1.1%-8.1%1.8%0.0%-1.6%燕京啤酒3.8%3.0%0.8%5.3%4.1%-2.1%-0.3%9.2%0.0%珠江啤酒5.5%4.5%6.5%5.9%4.4%-2.8%6.2%6.2%2.0%百威亞太-總計5.2%2.2%3.5%4.9%6.5%11.2%4.6%-0.5%2.2%百威亞太-中國6.9%-1.2%3.2%7.8%8.9%14.7%3.7%-5.4%-2.1%量端受環(huán)境因素影響承壓,價端升級有所放緩,個股層面表現(xiàn)分化。1)量端看,在部分區(qū)域極端天氣影響+即飲渠道需求承壓的影響下,量端普遍表現(xiàn)有所下滑。燕京&珠江啤酒受高端化產(chǎn)品放量推動,銷量端表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè);重啤受云南&新疆等區(qū)域旅游流量恢復帶來的紅利,24H1銷量表現(xiàn)較優(yōu)。2)價端看,升級延續(xù)但速率放緩,主要系:1)即飲渠道消費疲軟,高端單品表現(xiàn)有所承壓;2)成本下行,直接提價舉措減少,更多依靠結構升級拉動的情況下。各家受高端化基數(shù)差異等因素影響,噸價表現(xiàn)分化。其中燕啤&珠啤表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。圖表:啤酒行業(yè)重點公司單Q3
&Q1-3季度收入變動拆分(
)2.2
基本面表現(xiàn)復盤:成本紅利在報表端持續(xù)兌現(xiàn),板塊盈利端表現(xiàn)優(yōu)于收入23資料來源:Wind,方正證券研究所原材料下行在報表端持續(xù)兌現(xiàn),雖受噸價承壓&規(guī)模優(yōu)勢減弱影響,對毛利率的提升作用被部分弱化,但仍帶動板塊盈利端表現(xiàn)優(yōu)于收入。主要公司在原材料價格下行的背景下,24Q1-3噸成本有所節(jié)?。ㄖ仄≈饕芊鹕焦S新增折舊影響),毛利率普遍上升1pcts+,銷售費用有所提升,但整體幅度可控。毛利率提升帶動下,整體盈利端表現(xiàn)優(yōu)于收入(其中重啤受新增折舊影響,百威亞太高端產(chǎn)品及即飲渠道占比較高,受外部環(huán)境影響更大,利潤端表現(xiàn)有所承壓,其他各家歸母凈利率24Q1-3提升幅度1pcts+)圖表:啤酒行業(yè)重點公司單季度&前三季度利潤端表現(xiàn)情況季度 Q1-32023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 24Q1-3青島啤酒 4.0% 2.3% 2.4% 4.0%重慶啤酒 5.7% -0.1% 3.4% 5.9%噸成本同比(%) 燕京啤酒 -2.6% 2.6% 3.7% 9.0%-1.0% -5.4% -2.2% -2.9%-3.3%-0.9%2.1% 1.1% 0.0%3.8%0.0%-5.5%1.
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