2024 一次性衛(wèi)生用品設(shè)備行業(yè)深度報告：賽道長坡厚雪結(jié)構(gòu)性機會與增量市場并存

國元證券GUOYUANSECURITIES行業(yè)研究|工業(yè)|資本貨物2024年09月30日報告要點：一次性衛(wèi)生用品設(shè)備是涵蓋一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)線到包裝的生產(chǎn)線或設(shè)備，定制化程度較高；處于一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的上游，與中游制造商緊密綁定。需求端，2019年中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場規(guī)模為91億元，占比最大為嬰兒紙尿褲設(shè)備(48億元),潛力增長最大賽道為成人失禁用品市場。供給端，發(fā)達國家因市場處于成熟期，設(shè)備廠商發(fā)展較早，海外以法麥凱尼柯公司(Fameccanica)、意大利GDM公司、日本ZUIKO等全球領(lǐng)先企業(yè)為主，產(chǎn)品性能指標領(lǐng)先；國內(nèi)有恒昌機械、漢威制造、海納智能、富田精工等領(lǐng)先企業(yè)，其中恒昌機械產(chǎn)品生產(chǎn)速度基本達到國際頂尖水平。我國吸收性衛(wèi)生用品在2013-2023年十年CAGR為4.1%,2023年市場規(guī)模達到1506.48億元。拆分來看，女性衛(wèi)生用品/嬰兒紙尿褲/23年的1021.1/402.3/83.1億元，對應(yīng)CAGR分別為5.04%/1.04%/16.18%。其中嬰兒衛(wèi)生用品受嬰兒出生數(shù)量影響，市場呈現(xiàn)下滑態(tài)勢；女性衛(wèi)生用品受益于產(chǎn)品單價的提升，市場穩(wěn)步成長；成人衛(wèi)生用品滲透率持續(xù)提升，為最具潛力賽道。結(jié)構(gòu)性機會：我國目前成人失禁用品用戶主要為中重度失禁者，潛在用戶來源于人口老齡化程度的提升以及失能或半失能老年人占比的提升，滲透率的提升則來源于我國長護險的試點逐步推進見成效。我們預(yù)計中國成人失禁用品市場將從2023年的83.1億增至2032年的331.2億元，對應(yīng)CAGR為16.6%。增量市場：亞洲是一次性衛(wèi)生用品的主要市場，其中韓國、日本是亞太地區(qū)的成人失禁用品市場的重要增長引擎，2023年市場分別同比增長11.1%、8.9%;印度、越南等國的嬰兒衛(wèi)生用品市場潛力巨大，市場規(guī)模近三年CAGR分別達7.3年對應(yīng)市場規(guī)模同比增速分別達9.6%、15.2%。一次性衛(wèi)生用品設(shè)備與下游緊密聯(lián)系，深度綁定。我們認為后續(xù)伴隨深度綁定中游成人失禁用品制造商的設(shè)備廠商后續(xù)有望伴隨賽道成長而共同成長。②尋找增量市場，東南亞作為新興市場具備較大潛力但我國更具設(shè)備制造能力以及成本方面的優(yōu)勢，因此更早搶占新興市場的設(shè)備商有望跑馬圈地獲得更大的市場份額。建議關(guān)注海納智能。研發(fā)不及預(yù)期風險、政策不及預(yù)期風險、行業(yè)競爭加劇導致盈利下降推薦|首次過去一年市場行情過去一年市場行情-5%-11%-18%-24%資本貨物——滬深300資料來源：相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告《國元證券行業(yè)研究-機械設(shè)備行業(yè)2024年投資策略：擁抱成長賽道，關(guān)注科技主線》2023.12.31報告作者報告作者1.行業(yè)：一次性衛(wèi)生用品設(shè)備百億市場，國內(nèi)企業(yè)具備較強競爭力 41.1產(chǎn)業(yè)鏈概況：位于產(chǎn)業(yè)鏈上游，涵蓋一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)到包裝 41.2需求端：百億級別市場，成人失禁用品設(shè)備屬于增長較快細分賽道 51.3供給端：市場格局較為分散，國內(nèi)企業(yè)以恒昌機械、海納智能領(lǐng)先 91.4產(chǎn)品端：海外頂尖廠商生產(chǎn)速度領(lǐng)先，國內(nèi)恒昌機械達世界頂級水平 2.吸收性衛(wèi)生用品：2023年全國千億市場，成人失禁用品為成長性最強賽道 2.1嬰兒衛(wèi)生用品：受嬰兒出生數(shù)量影響，市場呈現(xiàn)下滑態(tài)勢 2.2女性衛(wèi)生用品：單價持續(xù)提升，市場穩(wěn)步成長 2.3成人衛(wèi)生用品：滲透率持續(xù)提升，為最具潛力賽道 3.增量源：結(jié)構(gòu)性機會以及新興市場需求仍存 3.1結(jié)構(gòu)性機會：人口老齡化增加用戶數(shù)量，政策加速成人失禁市場滲透 3.1.1潛在用戶：老年人口增加，失能群體占比上升 3.1.2政策端：長護險試點鋪開，市場有望加速滲透 3.2增量市場：東亞以及東南亞國家仍然具備新的增長點 4.投資建議 圖表目錄圖1:一次性衛(wèi)生用品設(shè)備分類 4圖2:一次性吸收衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)鏈圖譜 5圖3:中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場規(guī)模變動情況 6 7圖5:恒昌機械成人紙尿褲設(shè)備生產(chǎn)速度最高可達500PPM 7圖6:海納智能UNK600—全伺服嬰兒U型環(huán)腰紙尿褲生產(chǎn)線圖示 8圖7:中國老齡化程度整體呈現(xiàn)上升趨勢(萬人，%) 8圖8:中國成人失禁用品市場規(guī)模穩(wěn)步擴大 8圖9:一次性衛(wèi)生用品品類 圖10:中國一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模(億元) 圖11:中國吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(單位：億元) 圖12:全球嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億美元，%) 圖13:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億元，%) 圖14:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場公司份額變化 圖15:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場品牌份額變化 圖16:中國嬰兒衛(wèi)生用品渠道結(jié)構(gòu) 圖17:全球女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億美元，%) 圖18:中國女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億元，%) 圖19:中國女性衛(wèi)生用品市場公司份額變化 圖20:中國女性衛(wèi)生用品市場品牌份額變化 21圖21:中國女性衛(wèi)生用品渠道結(jié)構(gòu) 21圖22:全球成人失禁用品市場規(guī)模及增速(億美元，%) 圖23:中國成人失禁用品市場規(guī)模及增速(億元，%) 圖24:中國成人失禁用品市場公司份額變化 22圖25:中國成人失禁用品市場品牌份額變化 圖26:中國成人失禁用品渠道結(jié)構(gòu) 圖27:中國65歲以上人口占比增加 圖28:我國失能/半失能老人占老人比例增加 圖29:2019年中國成人失禁用品滲透率僅5% 圖30:2023年各國成人失禁用品市場規(guī)模對比 圖31:ZUIKO主營業(yè)務(wù)營收變化(億日元) 圖32:印度吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億盧比) 圖33:韓國吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億韓元) 圖34:越南吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億越南盾) 圖35:日本吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億日元) 圖36:菲律賓吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(單位：億菲律賓比索) 圖38:ZUIKO各地區(qū)營收占比 表1:國內(nèi)主要一次性衛(wèi)生用品制造商及簡介 9表2:國外主要一次性衛(wèi)生用品制造商及簡介 表3:2019年中國領(lǐng)先一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)廠商 表4:國內(nèi)外環(huán)抱式嬰兒紙尿褲設(shè)備主要性能指標對比 表5:國內(nèi)外成人紙尿褲設(shè)備主要性能指標對比 表6:國內(nèi)外女性衛(wèi)生巾設(shè)備主要性能指標對比 表7:成人失禁用品種類及產(chǎn)品情況 表8:我國長期護理保險試點城市范圍逐步擴大 表9:中國成人失禁用品市場規(guī)模測算相關(guān)假設(shè) 表10:中國成人失禁用品市場規(guī)模測算 1.行業(yè)：一次性衛(wèi)生用品設(shè)備百億市場，國內(nèi)企業(yè)具備較強競爭力一次性衛(wèi)生用品設(shè)備是涵蓋一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)線到包裝的生產(chǎn)線或者設(shè)備。一次性衛(wèi)生用品設(shè)備指用于生產(chǎn)及包裝不同一次性衛(wèi)生用品(包括嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生用品及成人失禁用品)的生產(chǎn)線及設(shè)備。一次性衛(wèi)生用品設(shè)備針對若干主要生產(chǎn)流程具備高定制化程度，只能生產(chǎn)指定品類等屬性。由于一次性衛(wèi)生用品一般在產(chǎn)品設(shè)次性衛(wèi)生用品機器可根據(jù)產(chǎn)品種類(例如嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生用品及成人失禁用品)可達800件/分鐘，嬰兒黏貼型紙尿褲及拉拉褲機器平均生產(chǎn)速度可達500件/分鐘，而成人黏貼型紙尿褲及拉拉褲機器平均生產(chǎn)速度可達250件/分鐘。一次性衛(wèi)生用品機器分類一次性衛(wèi)生用品機器分類按產(chǎn)品種類劃分產(chǎn)品例子按平均生產(chǎn)速度劃分嬰兒衛(wèi)生用品嬰兒環(huán)抱式紙尿褲、拉拉褲女性衛(wèi)生用品衛(wèi)生巾、護墊800件/分鐘成人失禁用品成人紙尿褲、拉拉褲資料來源：海納智能招股說明書，國元證券研究所用品行業(yè)涵蓋上游供應(yīng)商(如機器制造商及無紡布、絨毛漿及高吸水性聚合物之物料供應(yīng)商)、中游一次性衛(wèi)生用品制造商以及一次性衛(wèi)生用品銷售及分銷一次性衛(wèi)生用品的下游參與者(如批發(fā)商、分銷商及零售商)。一次性衛(wèi)生用品設(shè)備制造商處于產(chǎn)要，進而通過直銷、經(jīng)銷等模式進行出售。根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員福建省及廣東省為中國一次性衛(wèi)生用品的制造中心，2018年有超過700家一次性衛(wèi)請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分4/32度集中于上述省份。圖2:一次性吸收衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)鏈圖譜國內(nèi)企業(yè)恒昌機械漢威制造海納機械珂瑞特富田精工恒安國際豪悅護理重慶百亞可靠護理成人失禁用品棉柔巾經(jīng)銷商電商平臺垂直電商KA渠道終端消費者設(shè)備制造商嬰兒用品生產(chǎn)線國外企業(yè)寶潔金佰利母嬰店其他成人用品生產(chǎn)線自有品牌制造商女性衛(wèi)生用品上游中游下游2019年中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場規(guī)模為91億元，占比最大為嬰兒紙尿褲設(shè)備 (48億元),潛力增長最大賽道為成人失禁用品市場。中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場受益于中國市場以及海外新興市場對一次性衛(wèi)生用品接受程度增加，從2015年的68億元增至2019年的91億元，CAGR達7.6%。分品類來看，女性衛(wèi)生用品設(shè)備/嬰兒紙尿褲設(shè)備/成人失禁用品設(shè)備分別從2015年的27/35/6億元增至2019年的30/48/13億元，CAGR分別達3.0%/8.2%/21.1%。此外，根據(jù)弗若斯特沙利文，其假設(shè)在COVID-19在2020年下半年得到有效控制的情況下，設(shè)備定期升級更換的情況下，中國以及海外市場(包括東南亞、印度、巴基斯坦及南非)對一次性衛(wèi)生用品設(shè)備需求將恢復(fù)，預(yù)測女性衛(wèi)生用品設(shè)備/嬰兒紙尿褲設(shè)備/成人失禁用品設(shè)備市場規(guī)模將分別以2.9%/5.9%/15.1%的CAGR增至2024年的35/61/24億元，長期來看成人失禁用品設(shè)備仍然具備較快增長空間。資料來源：海納智能招股說明書，弗若斯特沙利文，國元證券研究所注：有關(guān)數(shù)據(jù)基于中國制造之一次性衛(wèi)生用品機器(不包括零件及部件)之國內(nèi)銷售以及進出口銷售產(chǎn)生之銷售價值所得。2020年至2024年期間之預(yù)測數(shù)據(jù)乃基于COVID-19疫情將于2020年下半年有效受控之假設(shè)編撰。國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品設(shè)備價格一般在300-2000萬元之間，整體來看成人紙尿褲設(shè)備商出售的一次性衛(wèi)生用品設(shè)備價格在300-2000萬元之間(大部分在300-800萬元之間)。一次性衛(wèi)生用品設(shè)備售價跟設(shè)備的生產(chǎn)速度以及生產(chǎn)品類和自動化程度高度禁用品設(shè)備會因為對設(shè)備要求更加先進從而價格高于女性衛(wèi)生用品設(shè)備。次性衛(wèi)生用品設(shè)備出口對應(yīng)設(shè)備較國內(nèi)售價會高大約10%-20%,一方面是海外客戶是，出口設(shè)備運輸成本更高導致最終售價更高。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分6/32圖4:海納智能近年一次性衛(wèi)生用品設(shè)備平均售價■2019■2020■2019■2020■2021■2022■20238288465915883153133002000嬰兒紙尿褲設(shè)備成人紙尿褲設(shè)備女性衛(wèi)生巾設(shè)備(萬元/臺)653資料來源：公司公告，國元證券研究所整體來看，一次性衛(wèi)生用品設(shè)備整體呈現(xiàn)以下幾個特征：下游衛(wèi)生產(chǎn)品更新升級，對應(yīng)中游設(shè)備制造商升級生產(chǎn)線，一般替換/升級周期在3-5年。由于市場競爭激烈，下游一次性衛(wèi)生用品制造商會定期檢查其產(chǎn)品線，并開發(fā)伸展性、透氣性及吸收性更強的新產(chǎn)品；如嬰兒紙尿褲開發(fā)更高透氣度及附有濕度顯示及除臭等其他功能的產(chǎn)品、女性衛(wèi)生用品應(yīng)用聚乳酸及竹炭纖維等材料以及推出月經(jīng)褲等高端女性產(chǎn)品，對應(yīng)一次性衛(wèi)生用品機器制造商相應(yīng)升級其生產(chǎn)線，以應(yīng)付下游客戶之要求。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)商傾向每3至5年替換或升級其機械，取決于當前設(shè)備狀況及新衛(wèi)生用品需求。圖5:恒昌機械成人紙尿褲設(shè)備生產(chǎn)速度最高可達500PPM成人紙尿褲設(shè)備生產(chǎn)速度：300/400/500片/分鐘資料來源：恒昌機械公司官網(wǎng)，國元證券研究所為應(yīng)對急速轉(zhuǎn)變的市場狀況以及客戶的多元化需求，一次性衛(wèi)生用品設(shè)備與下游在研發(fā)、供應(yīng)方面結(jié)合密切。對于下游的生產(chǎn)企業(yè)，設(shè)備公司從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、原輔材料應(yīng)用設(shè)計到設(shè)備功能設(shè)計等各方面輔助客戶提供相應(yīng)的解決方案。同時，根據(jù)不同的新型原輔材料性能，提出應(yīng)用新材料的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計方案，進而研發(fā)新型設(shè)備工藝。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分最終消費者提供最優(yōu)秀的客戶體驗。如國產(chǎn)U型全伺服嬰兒拉拉褲機器已成功研發(fā)，用作生產(chǎn)中國市場的U型拉拉褲。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備的客戶及供應(yīng)商重疊屬普遍情況，原因是若干客戶在產(chǎn)品開發(fā)及制造機械時可能提供自己的一次性衛(wèi)生用品機器零件及部件，互相為供應(yīng)商。圖6:海納智能UNK600—全伺服嬰兒U型環(huán)腰紙尿褲生產(chǎn)線圖示資料來源：海納智能官網(wǎng)，國元證券研究所人口老齡化程度加深是趨勢，成人失禁用品機器需求日益增長。隨著全球市場及中國人口日漸老化及安老產(chǎn)品用量日益增加，成人失禁用品(例如成人黏貼型紙尿褲及拉拉褲)的市場需求預(yù)期會有所增加。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布，2023年出生人口902萬人，出生率為6.39‰;從年齡構(gòu)成看，60歲及以上人口29,697萬人，占全國人口的21.1%,比2022年年末上升1.3個百分點，這意味著我國已進入中度老齡化階段。其中65歲及以上人口21,676萬人，占全國人口的15.4%。根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會，2023年成人失禁用品市場規(guī)模134.4億元，較2022年增長11.1%,超過行業(yè)平均增長。圖7:中國老齡化程度整體呈現(xiàn)上升趨勢(萬人，%)圖8:中國成人失禁用品市場規(guī)模穩(wěn)步擴大yoy中國成人失禁用品市場規(guī)模(億元)—yoy25%20%222.5%55000點資料來源：國家統(tǒng)計局，國元證券研究所資料來源：生活用紙專業(yè)委員會，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分8/321.3供給端：市場格局較為分散，國內(nèi)企業(yè)以恒昌機械、海納智能領(lǐng)先日本、意大利等發(fā)達國家市場誕生老牌設(shè)備企業(yè)，國產(chǎn)設(shè)備廠商后發(fā)但持續(xù)替代。國外主要生產(chǎn)企業(yè)包括意大利法麥凱尼柯公司(Fameccanica)、意大利GDM公司、意大利CCS公司、意大利M.D.Viola公司、日本瑞光(Zuiko)、德國Bicma公司、意大利AndritzDiatec公司、美國CurtG.Joa公司。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)實力的提升、生產(chǎn)效率不斷提高，越來越多的國產(chǎn)設(shè)備開始替代進口設(shè)備，助力企業(yè)降本增效。中國的衛(wèi)生用品設(shè)備制造企業(yè)主要有安慶市恒昌機械制造有限責任公司、泉州市漢威機械制造有限公司、晉江海納機械有限公司、江蘇金衛(wèi)機械設(shè)備有限公司、黃山富田精工制造有限公司等主要企業(yè)，成立時間主要在2000年前后。安慶市恒昌機械(HCH)制造有限公司成立于1988年，是國內(nèi)領(lǐng)先、世界知名的一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)設(shè)備專業(yè)恒昌機械安徽省安慶市1988年制造商，恒昌具備年產(chǎn)30余臺設(shè)備的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)商的優(yōu)選設(shè)備供應(yīng)商。近幾年，恒昌積極實施國際化發(fā)展戰(zhàn)略，取得顯著成效，其產(chǎn)品年出口率達70%以上，產(chǎn)品長期為著名跨國公司和國內(nèi)知名公司所采用，遠銷歐洲、美洲、東南亞、中東、西亞、非洲等地區(qū)，出口量呈逐年遞增趨勢。公司于2015年6月開始投產(chǎn)啟用的10000平米的新加工中心，擁有各類先進CNC數(shù)控精密加工設(shè)備、臥式、龍門加工中心70余臺套，憑借強大的生產(chǎn)制造能力恒昌已成為國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品設(shè)備生產(chǎn)商中的佼佼者。漢威制造福建省泉州市1996年泉州市漢威機械制造有限公司成立于1996,從事一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是設(shè)備供應(yīng)商之一。漢威公司以技術(shù)研發(fā)為核心，從2010年開始與多家跨國公司進行聯(lián)合研發(fā)設(shè)計，并大力吸取國內(nèi)外做設(shè)計人才，經(jīng)過近不斷的努力，現(xiàn)已擁有一支強大的設(shè)計開發(fā)團隊，保證設(shè)備的高品質(zhì)化、高穩(wěn)定性、高創(chuàng)利率及先進性。經(jīng)過多年的努力與創(chuàng)新，公司從2012年開始，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃從保持原有設(shè)計設(shè)備標準，逐步向中端設(shè)備領(lǐng)域，從2014年已成功進入中端領(lǐng)域設(shè)備制造商，并得到國內(nèi)大部分企業(yè)所認可。晉江海納機械有限公司成立于2011年，是一家以專業(yè)研制和銷售一次性衛(wèi)生用品機械為主營業(yè)務(wù)的高新科技型上市企業(yè)。公司擁有385位專業(yè)員工，有晉江和杭州兩個生產(chǎn)基地，總建筑面積36000平方米海納機械是福海納智能福建省晉江市2011年建首家研發(fā)環(huán)腰褲生產(chǎn)線機械設(shè)備的企業(yè)，全伺服嬰兒拉拉褲生產(chǎn)線和全同服成人拉拉褲兼經(jīng)期褲市場占有率遙遙領(lǐng)先。公司2020年在香港聯(lián)交所主板上市(海納智能，股票代碼：HK1645),2023年營收約3.55億元人民幣江蘇金衛(wèi)機械設(shè)備有限公司自主研發(fā)和生產(chǎn)的嬰兒護理、成人護理、女性護理、寵物護理及醫(yī)療護理等一次性衛(wèi)生護理用品智能裝備均根據(jù)客戶的要求量身定制，提供個性化服務(wù)。憑借獨具“金衛(wèi)”特色的CSSA-LP全周期閉環(huán)質(zhì)量管理模式，JWC設(shè)備遠銷歐洲、美洲、亞洲等全球120個國家和地區(qū)。公司被授予國家高新技術(shù)企金衛(wèi)機械江蘇省淮安市1996年業(yè)，國家級專精特新小巨人企業(yè)、國家工信部新冠肺炎疫情防控重點企業(yè)、國家馳名商標企業(yè)、江蘇省服務(wù)型制造示范企業(yè)、江蘇省綠色工廠、江蘇省工業(yè)旅游示范區(qū)等國家及省部級榮譽稱號，承擔國家科技部重點研發(fā)計劃、科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金項目等國家、省市科技計劃10余項，擁有各項國家專利、軟件著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)300余項新余宏浙江省杭州市2003年浙江新余宏智能裝備有限公司，前身為軍工企業(yè)，現(xiàn)隸屬于科大智能集團(股票代碼300222)擁有近30年設(shè)計和制造一次性衛(wèi)生用品(衛(wèi)生巾、床墊、成人、嬰兒紙尿褲)生產(chǎn)線的經(jīng)驗，已經(jīng)給客戶提供了上千條衛(wèi)品生產(chǎn)線，產(chǎn)品遠銷國內(nèi)外，在中國、東南亞、中東、歐洲具有很高的知名度。公司已通過ISO9001國際質(zhì)量管理體系認證。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分9/32公司名稱所屬地區(qū)成立時間公司簡介杭州珂瑞特新機械制造有限公司，前身為杭州珂瑞特機械制造有限公司，始創(chuàng)于2001年，現(xiàn)為杭州永創(chuàng)智能珂瑞特浙江省杭州市2001年設(shè)備股份有限公司(股票代碼603901)的全資子公司。自成立以來公司專注于一次性衛(wèi)生用品設(shè)備的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、安裝調(diào)試與技術(shù)服務(wù)。上海智聯(lián)精工機械有限公司自2006年成立以來，已發(fā)展成為一家具有高度研發(fā)創(chuàng)新能力和全面產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)勢的高成長性企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體，聯(lián)合上海市高等院校建立“產(chǎn)學研”平臺，背靠強大的信息、人才、技術(shù)和物流優(yōu)勢，聚焦創(chuàng)新化、專業(yè)化和精益化經(jīng)營，專注培育和鞏固床墊、乳墊、寵物墊、成智聯(lián)精工上海市2006年人尿褲等生產(chǎn)線制造業(yè)務(wù)，完全掌握自主知識產(chǎn)權(quán)。公司聚焦智能制造方向，加快產(chǎn)業(yè)升級速度，公司研發(fā)和生產(chǎn)的生產(chǎn)速度為1200片/分鐘的全伺服防溢乳墊生產(chǎn)線，完全實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，生產(chǎn)速度為300米/分鐘的全伺服床墊寵物墊生產(chǎn)線，以及研發(fā)生產(chǎn)的生產(chǎn)速度為300片/分鐘的全伺服成人尿褲生產(chǎn)線。金湖三木機械制造實業(yè)有限公司是具有國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先并達到國際先進水平的專業(yè)設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)線的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于2007年8月，注冊資金5000萬，位于江蘇省金湖縣省級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地80畝，投資一億三木機械江蘇省金湖縣2007年元。擁有標準廠房18000余平方米，辦公樓7000余平方米，配備了先進的各種加工設(shè)備五十余臺套及多家長期合作的外協(xié)廠家。公司匯聚了一大批國內(nèi)一流的研發(fā)、設(shè)計、自動化、制造、檢驗、調(diào)試等專業(yè)的技術(shù)人才。晉江順昌機械制造有限責任公司(以下簡稱“順昌”)是一家集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的一次性衛(wèi)生用品設(shè)備專業(yè)制造商。順昌匯集一批從業(yè)多年的機械工程師、電氣工程師，技術(shù)工人達百余號人；精湛的技術(shù)團隊，能夠根據(jù)市場的順昌機械福建省晉江市2007年需求和客戶的樣品進行一對一的設(shè)計，研發(fā)及制造，可靠的質(zhì)量在業(yè)界享有極好的聲譽。順昌擁有健全的銷售及售后服務(wù)體系，為客戶提供便捷、周到的服務(wù)；產(chǎn)品遠銷歐洲、南美洲、東南亞、中東、西亞、非洲等地黃山富田精工制造有限公司成立于2010年底，位于黃山市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，是一家專業(yè)從事一次性衛(wèi)生用品自動化生產(chǎn)線的研發(fā)、設(shè)計、制造及銷售為一體的高端智能化設(shè)備制造企業(yè)。公司引進行業(yè)內(nèi)資深團隊作為公司的富田精工安徽省黃山市2010年技術(shù)骨干，對國外先進技術(shù)進行吸收、消化、創(chuàng)新，將自動化與信息化技術(shù)完美融合。目前公司不但擁有獨立的機械設(shè)備研發(fā)中心，還成立了產(chǎn)品研發(fā)中心，富田不僅能夠提供給客戶最好的設(shè)備和服務(wù)，還能為客戶提供最好的產(chǎn)品方案。資料來源：公司官網(wǎng)，公眾號，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分10/32公司名稱所屬地區(qū)成立時間公司簡介Fameccanica是一家成立于1975年的專注于工廠自動化的國際集團，是一次性衛(wèi)生用品領(lǐng)域的領(lǐng)導者，在意大利、中國和北美擁有約700名員工和三個運營辦事處，收入超過2億歐元。以前是AngeliniIndustries和Procter&Gamble的合資企業(yè)，2022年由AngeliniIndustries100%控股。Fameccanica意大利1975年Fameccanica在全球范圍內(nèi)交付了1200多條機械產(chǎn)品線和600多項有效專利，為快速消費品的工業(yè)生產(chǎn)、可持續(xù)包裝、處理和自動化識別物流以及致力于流程優(yōu)化的數(shù)字服務(wù)的工業(yè)生產(chǎn)設(shè)計和開發(fā)技術(shù)、機器人技術(shù)和服務(wù)，不斷關(guān)注可持續(xù)性和不斷創(chuàng)新。GDM意大利1986年GDM是一家意大利公司，成立于1986年，一直致力于成功研究、設(shè)計和制造一次性衛(wèi)生產(chǎn)品機械，在一次性衛(wèi)生保健行業(yè)工業(yè)市場解決方案領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位。為客戶提供售前建議、機械供應(yīng)和定制的客戶服務(wù)，從產(chǎn)品開發(fā)到機械供應(yīng)，再到客戶服務(wù)，我們提供最先進的成套解決方案，并為制造商提供單一來源供應(yīng)商的優(yōu)勢，將技術(shù)知識與數(shù)字化、人工智能和全球業(yè)務(wù)等最新創(chuàng)新技術(shù)相結(jié)合。在全球約有330名員工，100多家活躍客戶，已安裝超過550臺機器，2017年集團營業(yè)額為15.86億歐元。日本瑞光成立于1946年，以制造女性衛(wèi)生巾生產(chǎn)設(shè)備為起點，隨后開始了制造和銷售紙尿褲生產(chǎn)設(shè)備，在日本，ZUIKO占有90%壓倒性的市場份額。另外，ZUIKO是一家全球制造商，始終如一地開發(fā)、設(shè)計和制造衛(wèi)生用品制造機器，主要是一次性尿布。利用公司在滿足客戶需求的定制制造中積累的知識和成果，公司還為在日本和海外下新訂單的客戶提供咨詢服務(wù)和售后維護服務(wù)。作為世界三大衛(wèi)生用品制造機械制造商之一，瑞光將繼續(xù)發(fā)展成為一家更加全球化的公司。已上市，上市代碼6279.T,最新一期會計年度實現(xiàn)收入217.4億日元(約10.33億元),凈利潤13.79億日元(約0.66億元)。CCS意大利CelluloseConvertingSolutions為一家成立于2008年的意大利公司，由一家主要投資者和兩組技術(shù)人員和設(shè)計師合并而成，在生產(chǎn)嬰兒紙尿褲、失禁產(chǎn)品、女士衛(wèi)生巾、尿墊以及嬰兒和成人拉拉褲的機器方面擁有30年的經(jīng)驗。公司占地超過12.000平方米，擁有8.300平方米的室內(nèi)設(shè)施，其中750平方米分配給機械和電氣設(shè)計部2008年門，250平方米分配給車間。僅這些數(shù)字就表明了CCS內(nèi)部對創(chuàng)造性和創(chuàng)新流程的重視。工程部門常駐40多名技術(shù)嫻熟的工程師，得到該領(lǐng)域最先進的技術(shù)支持，可以根據(jù)要求及時創(chuàng)建定制設(shè)備，以滿足每個合作伙伴的特定需求。此外，該工廠還擁有一個2500平方米的倉庫，專門用于存儲備件。CCS目前擁有100多名員工，每位員工都擁有多年來積累的重要專業(yè)經(jīng)驗。這反過來又保證了所有客戶的高專業(yè)標準以及卓越的質(zhì)量和可靠的商業(yè)報價。M.D.Viola意大利1968年MDViolaMacchine成立于1968年，公司起初與意大利軍事部門合作，1975年作為衛(wèi)生行業(yè)的承包商開始生產(chǎn)產(chǎn)品，是一家專門生產(chǎn)用于生產(chǎn)衛(wèi)生用品的技術(shù)先進的機械的公司。盡管如此，該公司的理念始終是保持一家小型家族企業(yè)，這使其能夠與客戶直接對話，以便始終能夠根據(jù)要求提供100%量身定制的解決方案。該公司有一個大型機械車間，能夠生產(chǎn)機器上使用的幾乎所有組件。該公司還能夠生產(chǎn)膠槽、熱膠涂抹器、S.A.P分配器以及下一代機器所需的幾乎所有附件組件。此外，在緊急備件的情況下，能隨時準備響應(yīng)客戶的需求，能夠在很短的時間內(nèi)生產(chǎn)出必要的零件。BICMA成立于1995年，現(xiàn)已成為衛(wèi)生行業(yè)中國際認可的機械工程公司。該公司開發(fā)和制造機器，用于生產(chǎn)女性衛(wèi)生用品、嬰兒和成人尿布、失禁墊、寵物和床墊以及食物吸盤和口罩。BICMA于2018年被Winkler+DünnebierGmbH(W+D)收購。兩家公司均隸屬于美國Barry-Wehmiller集團，后者是全球領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)和解決方案供應(yīng)商之一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分11/32所屬地區(qū)成立時間公司簡介Diatec意大利Diatec成立于1992年，并很快通過為衛(wèi)生用品市場提供最先進的解決方案，在衛(wèi)生用品領(lǐng)域開辟了一條新路。1995年，第一條完整的生產(chǎn)線由公司自行設(shè)計、建造、測試和安裝。到2007年，Diatec已完成190多條生產(chǎn)線，超過205套Diatec改裝套件遍布全球。公司持續(xù)發(fā)展壯大，設(shè)備產(chǎn)品也變得越來越復(fù)雜：嬰兒尿布、拉拉褲、衛(wèi)生巾、護墊、護墊、成人輕度失禁和失禁產(chǎn)品、食品墊、卷軸卷繞設(shè)備、層壓板、一次性手套和醫(yī)療產(chǎn)品。如今，成立25年后，Diatec仍然走在創(chuàng)新的前沿，是吸收性衛(wèi)生領(lǐng)域的全球合作伙伴之一。2018年，Diatec成為總部位于奧地利格拉茨的全球ANDRITZ集團無紡布部門的一部分。美國1932年成立于大蕭條時期，1932年創(chuàng)始人CurtG.Joa申請了第一項專利，將自動化引入一次性衛(wèi)生用品制造領(lǐng)域。創(chuàng)始人的開創(chuàng)性發(fā)明導致了第一臺女性衛(wèi)生巾機的誕生，并為行業(yè)卓越設(shè)定了標準。此后幾十年，公司不斷創(chuàng)新，這種創(chuàng)新精神推動公司不斷發(fā)展，近90年來始終保持創(chuàng)新傳統(tǒng)，持續(xù)改進生產(chǎn)流程以滿足全球不斷變化的市場需求。公司的產(chǎn)品主要涉及衛(wèi)生用品生產(chǎn)設(shè)備，包括嬰兒尿布、失禁產(chǎn)品、女士衛(wèi)生巾等一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)設(shè)備。資料來源：各公司官網(wǎng)，公司公眾號，博衛(wèi)資訊，東紡快訊，國元證券研究所競爭格局：2019年中國一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場CR5約19.4%,其中國內(nèi)企業(yè)占比約11.9%,份額占比超過國外企業(yè)。中國一次性衛(wèi)生用品機器市場相對分散，2019年機器制造商數(shù)目約70家。按銷售一次性衛(wèi)生用品機器的所得收益計算，五大一次性衛(wèi)生用品機器制造商包括外資企業(yè)及國內(nèi)企業(yè)，于2019年合共占有市場份額約19.4%,其中國外/國內(nèi)企業(yè)市場份額(四舍五入后口徑)分別為7.7%/11.9%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分12/32表3:2019年中國領(lǐng)先一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)廠商排名公司是一次性衛(wèi)生用品機器之主要制造商，專注于生1瑞光(ZUIKO)產(chǎn)一次性衛(wèi)生巾機器及紙尿褲機器。也具備開發(fā)復(fù)雜零部件的內(nèi)部加工能力，及提供自動化高精確度設(shè)備及自動化包裝機器。2公司總部設(shè)于中國安徽省之領(lǐng)先制造商。提供嬰兒紙中國尿褲、成人紙尿褲、女性衛(wèi)生用品及包裝機器，具備34中國5部件之內(nèi)部加工能力。公司主要向海外市場銷售機資料來源：海納智能招股說明書，國元證券研究所注：該表除了海納智能以外的市場參與者企業(yè)為根據(jù)成立年份、總部、背景等信息推測；注：瑞光株式會社成立于1963年，與1946年成立的瑞光企業(yè)存在口徑區(qū)分，是屬于其公司官網(wǎng)同時存在的兩個口徑；泉州市漢威機械制造有限公司在官網(wǎng)上的披露成立時間為1996年，但其同樣2019年1月25日在官網(wǎng)《泉州市漢威機械制造有限公司預(yù)祝各位新春快樂!豬年大吉!》的發(fā)文中表明泉州市漢威機械制造有限公司成立于1989年。因此推測排名第四企業(yè)為漢威制造。CurtG.Joa、ZUIKO等企業(yè)均具備1000ppm高性能設(shè)備；國內(nèi)領(lǐng)先廠商生產(chǎn)速度在450-1000片/分鐘之間，其中恒昌機械設(shè)備生產(chǎn)速度可達1000ppm。良品率層面到98%及以上，比Diatec良品率為97%-99%的生產(chǎn)線更為穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分13/32公司生產(chǎn)速度良品率規(guī)格訓練褲(trainingpant):PB600/PB800/PB1000日本瑞光(ZUIKO)一拉拉褲：標準37mx10mx4m/高性能43mx11mx6m紙尿褲：標準33mx10mx4m/高性能40mx11mx5m97%-99%嬰兒褲(babypant):aXcess,eXcelleandeXcellepro嬰兒褲(babyPant):J71-BP-嬰兒紙尿褲生產(chǎn)線(BabyPantsDiaperLFNK-600/800/1000PPM環(huán)抱式彈力腰圍嬰兒紙尿褲設(shè)備-環(huán)抱式彈性腰圍高端嬰兒紙尿褲設(shè)備800PPMUNK600-全伺服控制嬰兒U型環(huán)腰尿褲生產(chǎn)線新余宏CSG-BD700T全伺服控制嬰兒尿褲生產(chǎn)線-全伺服控制環(huán)抱式腰圍嬰兒紙尿褲生產(chǎn)線環(huán)腰紙尿褲生產(chǎn)線資料來源：各公司官網(wǎng)，國元證券研究所率均能達到97%以上，其中順昌機械的成人紙尿褲生產(chǎn)線可達到98%及以上。公司生產(chǎn)速度良品率規(guī)格A5-MR紅/A5-MR灰日本瑞光標準350ppm/高性能500ppm紙尿褲：標準45mx10mx4m/高性能45mx10mx4m97%-99%成人褲(adultpant):aXcess/eXcelle500ppm/350ppm-成人褲(AdultPant):J8T-AP/J71-AP成人三角紙尿褲(AdultBriefDiaperLine)成人穿套式紙尿褲生產(chǎn)線(AdultPull0nDiaperLine)成人褲：PA200/PA300/PA400恒昌機械300/400/500ppm-CNK-300/400/500PPM成人紙尿褲設(shè)備漢威制造-成人紙尿褲生產(chǎn)設(shè)備請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分14/32公司生產(chǎn)速度良品率規(guī)格海納機械200-250ppmCK-300全伺服成人紙尿褲生產(chǎn)線新余宏CSG-AD350全伺服成人尿褲生產(chǎn)線三木機械200-300ppm一全伺服控制成人紙尿褲生產(chǎn)線順昌機械成人紙尿褲生產(chǎn)線資料來源：各公司官網(wǎng)，國元證券研究所產(chǎn)速度峰值在2000ppm。在女性衛(wèi)生巾設(shè)備方面，表現(xiàn)突出的國內(nèi)外公司分別有800-2600片/分鐘之間，其中CurtG.Joa生產(chǎn)速度最高可達2600ppm;國內(nèi)領(lǐng)先廠商生產(chǎn)速度在500-2000片/分鐘之間，其中恒昌機械設(shè)備最高生產(chǎn)速度可達生產(chǎn)線可達到98%及以上。公司生產(chǎn)速度良品率規(guī)格-女性衛(wèi)生巾(FeminineNapkin):J20S-FN女性衛(wèi)生巾和護墊生產(chǎn)線(FeminineNapkinandPantyLiners):DEDE300-女性衛(wèi)生巾藍色生產(chǎn)線(LadyNapkinBlueLine)女性衛(wèi)生巾天空生產(chǎn)線(LadyNapkinSkyLine)≥97%-衛(wèi)生巾：標準30mx10mx4m/高性能30mx11mx5m-WSJ-800/1200/16002000PPM衛(wèi)生巾設(shè)備快易包衛(wèi)生巾生產(chǎn)設(shè)備新余宏-全伺服控制快易包衛(wèi)生巾生產(chǎn)線衛(wèi)生巾生產(chǎn)線資料來源：各公司官網(wǎng)，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分15/322.吸收性衛(wèi)生用品：2023年全國千億市場，成人失禁用品為成長性最強賽道一次性衛(wèi)生用品包括吸收性衛(wèi)生用品與非吸收性衛(wèi)生用品，其中吸收性衛(wèi)生用品主要包括嬰兒衛(wèi)生用品、女性衛(wèi)生用品以及成人失禁用品。一次性衛(wèi)生用品指主要設(shè) 計用作收集人體流出之廢物并于使用后回收或當作固體廢物棄置之單次使用衛(wèi)生用品。一次性衛(wèi)生用品一般由多層天然纖維及聚合物所制成，包括圖9:一次性衛(wèi)生用品品類嬰兒衛(wèi)生用品嬰兒衛(wèi)生用品吸收性衛(wèi)生用品女性衛(wèi)生用品衛(wèi)生巾護墊經(jīng)期褲一次性衛(wèi)生用品非吸收性衛(wèi)生用品成人失禁用品護理墊資料來源：弗若斯特沙利文，豪悅護理招股書，國元證券研究所2023年吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模達到1506.48億元，近年下滑主要受嬰兒衛(wèi)生用品收入增加帶來的消費升級以及新興渠道發(fā)展紅利，我國吸收性衛(wèi)生用品在2013-2023年十年CAGR為4.1%,2023年市場規(guī)模達到1506.48億元，同比下滑2.4%,主要系嬰兒衛(wèi)生用品市場下滑帶來的影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分16/32圖10:中國一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模(億元)200920092020202220232024E2025E2026E2027E2028E4002006000資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)增速最快賽道為成人失禁用品。中國吸收性衛(wèi)生用品主要可分為女性衛(wèi)生用品、嬰兒紙尿褲及成人失禁用品三大細分賽道，女性衛(wèi)生用品/嬰兒紙尿褲/成人失禁用品市場規(guī)模分別從2013年624.2/362.8/18.5億元增至2023年的1021.1/402.3/83.1億元，對應(yīng)過去十年的復(fù)合增長率分別為5.04%/1.04%/16.18%。2023年占吸收性衛(wèi)生用品市場份額分別為67.8%/26.7%/5.5%。成人失禁用品市場占比較小但是在過去十年中增速最快。圖11:中國吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(單位：億元)400.0-10.0%-20.0%-30.0%600.0資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所注：成人失禁用品市場包括離家市場(醫(yī)院及保健護理機構(gòu))及零售市場請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分17/322.1嬰兒衛(wèi)生用品：受嬰兒出生數(shù)量影響，市場呈現(xiàn)下滑態(tài)勢全球平穩(wěn)增長，國內(nèi)呈現(xiàn)下滑趨勢。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年全球嬰兒衛(wèi)生用品零售額達到484.3億美元，同比增長1.1%。2013年至2023年十年間，全球嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模CAGR為0.70%,走勢逐漸趨于穩(wěn)定。2023年中國嬰兒衛(wèi)生用品零售規(guī)模402.3億人民幣，同比下降15.7%,2013至2023年十年間CAGR為1.04%。市場受新生嬰兒數(shù)量減少開始呈現(xiàn)下滑跡象。圖12:全球嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億美元，%)圖13:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億元，%)200.04%400.0資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所嬰兒衛(wèi)生用品市場格局方面，寶潔、金佰利仍為寡頭，上海夕爾Babycare市占率逐步提升。我國嬰兒衛(wèi)生用品市場2023年公司和品牌CR10均為73.9%,其中寶潔幫寶適、金佰利好奇近十年市占率穩(wěn)居前二，寶潔幫寶適市占率從2014年的30.6%逐年下降至2023年的16.2%,上海夕爾Babycare市占率從2019年的0.8%升至2023年的7.6%位列第三。圖14:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場公司份額變化■寶潔■金佰利■上海夕爾■尤妮佳■大王■浙江碧芭恒安國際■泉州嘉華■廣東茵茵■其他202128.92020201726.52015201410%20%30%40%50%60%資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分18/32圖15:中國嬰兒衛(wèi)生用品市場品牌份額變化■■幫寶適妙而舒媽咪寶貝202235.120182017201620152014資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所電商渠道替代超市成為主流，2023年占比61.6%。我國嬰兒衛(wèi)生用品電商渠道零售額占比由2009年的3.7%逐年上升，2023年占比已超6成，其他非零售雜貨商占比從2009年的16.4%升至21.6%;而超市、大賣場、當?shù)匦⌒碗s貨店等線下渠道零售額占比分別從2009年的53%/15.8%/6.3%下降至10.2%/5.4%/0.6%。圖16:中國嬰兒衛(wèi)生用品渠道結(jié)構(gòu)■超級市場■大賣場■當?shù)匦⌒碗s貨店■保健美容專業(yè)零售商■其他非雜貨零售商電子商務(wù)24.89.645.221.02019201720092023201520132011資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分19/322.2女性衛(wèi)生用品：單價持續(xù)提升，市場穩(wěn)步成長伴隨女性衛(wèi)生用品單價持續(xù)提升，中國女性衛(wèi)生用品市場穩(wěn)步成長。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年全球女性衛(wèi)生用品零售額達到355.8億美元，同比增長1.8%。2013年至2023年十年間，全球女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模CAGR為1.79%。2023年中國女性衛(wèi)生用品零售規(guī)模1021.1億人民幣，同比增長3.1%,2013至2023年十年間CAGR為5.04%。伴隨女性衛(wèi)生用品單價持續(xù)提升，中國女性衛(wèi)生用品市場穩(wěn)步成圖17:全球女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億美元，%)圖18:中國女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億元，%)中國女性衛(wèi)生用品中國女性衛(wèi)生用品一中國女性衛(wèi)生用品yoy 200.020092020202120222023200920202021202220232009202020212023全球女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模一—yoy2%-2%-4%-6%400.0 資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所資料來源尤妮佳、恒安國際、寶潔牢牢占據(jù)市占率前三，百亞股份市占率從2018年1%提升至2023年2.1%。我國女性衛(wèi)生用品市場2023年公司和品牌CR10均為40.9%,其中尤妮佳蘇菲、恒安國際七度空間、寶潔護舒寶近十年市占率穩(wěn)居前三，2023年三大公司市占率分別為9.8%/9.2%/5.4%。圖19:中國女性衛(wèi)生用品市場公司份額變化■尤妮佳■恒安國際■寶潔■金佰利廣東景興9.89.25.44.03.42.159.15.63.93.71.79.56.03.73.91.556.05.93.63.81.35.93.43.81.255.75.33.03.61.058.15.12.83.41.058.45.32.72.7.060.46.02.63.31.060.37.12.63.10.9資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分20/32圖20:中國女性衛(wèi)生用品市場品牌份額變化■蘇菲■七度空間■護舒寶■高潔絲■蘇菲■七度空間■護舒寶■高潔絲ABC■自由點■樂而雅潔婷■安爾樂■其他資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所電商份額逐步提升，超市仍為最主要渠道。我國女性衛(wèi)生用品電商渠道零售額占比由2009年的0.9%逐年上升至2023年的29.5%,便利店零售商零售額占比由2009年的2.9%上升至2023年的3.9%;而超市、大賣場、當?shù)匦⌒碗s貨店等渠道零售額占比分別從2009年的54%/15.6%/23.5%下降至38.3%/12.2%/12.6%。電商份額逐步提升，但超市仍為最主要渠道。圖21:中國女性衛(wèi)生用品渠道結(jié)構(gòu)■便利零售商■超級市場■大賣場■當?shù)匦⌒碗s貨店■保健美容專業(yè)零售商電子商務(wù)38.339.527.048.350.76.5資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分21/322.3成人衛(wèi)生用品：滲透率持續(xù)提升，為最具潛力賽道伴隨滲透率提升，中國成人衛(wèi)生用品市場增長快于吸收性衛(wèi)生用品。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年全球成人衛(wèi)生用品零售額達到182.5億美元，同比增長8.4%。2013年至2023年十年間，全球成人衛(wèi)生用品市場規(guī)模CAGR為4.64%。2023年中國成人衛(wèi)生用品零售規(guī)模83.1億元，同比增長9.7%,2013至2023年十年間CAGR為16.21%。伴隨滲透率提升，中國成人衛(wèi)生用品市場增長快于吸收性衛(wèi)生用品。圖22:全球成人失禁用品市場規(guī)模及增速(億美元，%)圖23:中國成人失禁用品市場規(guī)模及增速(億元，%)40.080.060.040.020.0資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所市場格局較為分散，2023CR10僅40%,可靠股份市占率為10.2%。成人失禁用品市場格局較為分散，我國成人失禁用品市場2023年公司和品牌CR10均為40%,2023年零售額市占率前三的公司分別為可靠股份、維達國際、恒安國際，占比分別為10.2%/8.6%/7.6%。圖24:中國成人失禁用品市場公司份額變化■■可靠股份■維達國際■恒安國際山東康舜河北宏達■豪悅護理■杭州珍琦杭州舒泰■金佰利■天津杏林之光■其他20206.55.05.571.9201920147.19.8資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分22/32圖25:中國成人失禁用品市場品牌份額變化■可靠■安爾康■包大人■周大人■老來?！稣溏鎏韺幙蹈Ｈ稹銮еパ拧龅冒椤銎渌?023202220212020201920182017201620152014資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所成人失禁用品具有較強私密性，電商逐步替代超市成為復(fù)購的主流渠道，2023年占比39%。由于成人失禁用品具有一定私密性，消費者在首次使用后往往更傾向于采用更為便捷的線上購買方式實現(xiàn)重復(fù)消費。因此我國成人失禁用品電商渠道零售額占比由2009年的2.4%逐年上升，2023年占比近4成，其他非雜貨零售商占比從2009年的11.9%升至2023年的22.7%;而超市、大賣場、保健美容專業(yè)零售商等渠道零售額占比分別從2009年的55.1%/16.4%/11%下降至22.4%/9.5%/5.7%。圖26:中國成人失禁用品渠道結(jié)構(gòu)■便利零售商■超級市場■大賣場■保健美容專業(yè)零售商■其他非雜貨零售商電子商務(wù)資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分3.增量源：結(jié)構(gòu)性機會以及新興市場需求仍存3.1結(jié)構(gòu)性機會：人口老齡化增加用戶數(shù)量，政策加速成人失禁市場滲透搭扣式紙尿褲是當前成人失禁用品市場最主要的產(chǎn)品，對應(yīng)消費群體為重度失禁者。中國成人失禁用品主要包括成人紙尿片、護理墊及紙尿褲(含搭扣式及拉拉褲)三種。三種產(chǎn)品中以成人紙尿褲吸收量最大、功能用紙年鑒統(tǒng)計，2019年成人紙尿褲出廠均價為1.5元/片，遠超紙尿片(0.64元/片)和護理墊(0.73元/片);市場規(guī)模方面，2019年成人紙尿褲占總成人失禁用品市場的83.1%,紙尿褲消費品類又以搭扣式紙尿褲為主，這說明使用者中重度失禁者占絕大多數(shù)。表7:成人失禁用品種類及產(chǎn)品情況產(chǎn)品種類適用對象產(chǎn)品特點平均出廠價市場規(guī)模占比圖示紙尿片使用方法與傳統(tǒng)棉質(zhì)尿布相似，中重度失禁者價格較為便宜0.64元/片5.5%吸收量約為2-3次小便量護理墊輔助使用置于身下使用，也可搭配紙尿片/紙尿褲使用0.73元/片11.4%搭扣式紙尿褲紙尿褲重度失禁者增加防漏功能、吸收能力強、可調(diào)節(jié)腰圍吸收量約為1-2次(薄型)和4-5次(厚型)小便量目前消費量占比最大1.5元/片83.1%內(nèi)褲型輕、中度穿脫方便、腰部彈性大、價格最貴吸收量約為3-4次小便量3.1.1潛在用戶：老年人口增加，失能群體占比上升殘疾失禁者，其中老年失禁者為主要目標消費群體。2023年中國60/65歲以上人口數(shù)量分別達2.97/2.17億，對應(yīng)占總?cè)丝诒壤_21.1%/15.4%。65歲以上人口數(shù)量以及占比均提前達到國家統(tǒng)計局的預(yù)期(據(jù)國家統(tǒng)計局測算.2025年65歲及以上的老年人將超過2.1億，對應(yīng)占總?cè)丝跀?shù)比例約15%;2050年中國60歲以上年老人將接近5億，其中65歲以上接近3.8億人，占總?cè)丝诒壤?7.9%。)我國失能老年人約3500萬，據(jù)測算到2035年，我國失能老年人將達到4600萬，到2050年達到5800萬左右。由于我國養(yǎng)老機構(gòu)發(fā)展仍然較為滯后，老年人護理服務(wù)供給不足，因而形成了失能/半失能老人長期護理服務(wù)供需失衡的局面，預(yù)計2030/2050年失能/半失能老人占比將分別增至17%/20%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分24/32圖27:中國65歲以上人口占比增加圖28:我國失能/半失能老人占老人比例增加2000200420062000200420062020中國65歲以上人口數(shù)量(萬人，右軸)40%30.1%一中國65歲及以上比例(%,左軸)—美國65歲及以上比例(%,左軸)一日本65歲及以上比例(%,左軸)40%30.1%30%20.6%24.0%20%20%5,00000%0失能/半失能老人占比4.02.00.060歲以上老年人口數(shù)量(億人)4.820%,1.020%,1.02.52.520152020F2030F2050F資料來源：,國元證券研究所資料來源：2017年中國老年消費習慣白皮書，國元證券研究所3.1.2政策端：長護險試點鋪開，市場有望加速滲透中國長護險政策偏向個人政府齊驅(qū)動的保險福利型。長期護理保險制度被稱為社?！暗诹U”,通常是指以社會互助共濟的方式進行資金籌集，對評估認定符合失能標準的參保人員，為其基本生活照料和與其密切相關(guān)的醫(yī)療護理服務(wù)或資金保障的社會保險制度。試點范圍逐步擴大，政策落地將促進成人失禁用品市場滲透。我國于2016年6月開始試點長期護理保險，首批試點共15個城市；2020年9月，試點城市增至49個。以福建晉江市為例，其最高可以為失能對象提供每年3600元的輔助器具補助(護理床、輪椅等)和每月300元的耗材補助(成人失禁用品)。但當前中國籌資、評定、地，失能輔具(護理床、成人失禁用品等)全面納入補助報銷范圍時，我國成人失禁用品滲透率會加速提升。2023年全國49個試點城市參加長期護理保險人數(shù)共1.83億人，同比增長7.9%,享受待遇人數(shù)134.29萬人，同比增長11.2%。2023年長護險基金收入243.63億元，基金支出118.56億元。長期護理保險定點服務(wù)機構(gòu)8080家，護理服務(wù)人員30.28萬人。較為保守，使用失禁護理用品的意愿較低，2019年中國成人失禁用品市場滲透率僅為5%,遠低于世界平均水平(12%)及日本(80%)、北美(60%)等發(fā)達國家和地區(qū)。就市場規(guī)模來看，中國成人失禁用品2023年市場規(guī)模為11.7億美元，占全球總額的6.4%,是美國/日本對應(yīng)市場總額的23.9%/50%,成長空間巨大。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分25/32所屬省份2016年6月成為試點期間吉林省和山東省作為試點重點聯(lián)系省份所屬省份2020年9月成為試點河北省吉林省黑龍江省上海市江蘇省浙江省安徽省江西省承德市吉林市、通化市、松原市、梅河口長春市市、琿春市齊齊哈爾市上海市南通市、蘇州市寧波市安慶市上饒市北京市天津市山西省內(nèi)蒙古自治區(qū)遼寧省福建省河南省湖南省石景山區(qū)天津市晉城市呼和浩特市盤錦市福州市開封市湘潭市山東省湖北省廣東省重慶市四川省新疆維吾爾自治區(qū)濟南市、淄博市、棗莊市、東營市、煙臺市、濰坊市、濟寧市、泰安市、青島市威海市、日照市、臨沂市、德州市、聊城市、濱州市、菏澤市荊門市廣州市重慶市成都市石河子市廣西壯族自治區(qū)南寧市貴州省黔西南布依族苗族自治州云南省昆明市陜西省漢中市甘肅省甘南藏族自治州新疆維吾爾自治烏魯木齊市區(qū)資料來源：國家醫(yī)保局，國元證券研究所圖29:2019年中國成人失禁用品滲透率僅5%圖30:2023年各國成人失禁用品市場規(guī)模對比200200(億美元)0全球總額美國資料來源：EuromonitorInte預(yù)計中國成人失禁用品市場將從2023年的83.1億增至2032年的331.2億元，CAGR為16.6%。失能群體方面，我們預(yù)測時僅假設(shè)60歲以上失禁群體為成人失禁用品的需求者進行測算。滲透率方面，我們假設(shè)該市場是一個加速滲透的過程，故假設(shè)市場滲透率呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。在平均消費額方面，因中國成人失禁用品零售市場及離家市場單價均逼近日本、美國等發(fā)達國家水平，故假設(shè)單人平均消費額不再隨年份請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分26/32增長，每人每年消費額約為3619.13元，折合每日約為9.92元(約4-5片成人失禁20.6/331.2億元，對應(yīng)4/9年CAGR分別為9.8%/16.6%。項目假設(shè)內(nèi)容總?cè)丝跀?shù)量2023年人口數(shù)量參考2023年中國實際人口數(shù)量；增長率參考聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議對中國未來所估計失能群體人數(shù)占65歲及以上老年人比例參考衛(wèi)健委2023年披露的數(shù)據(jù)滲透率目前為5%,判斷市場處于快速成長期，處于加速滲透狀態(tài)單人平均消費額根據(jù)2023年實際市場規(guī)模數(shù)據(jù)測算得出，由于當年我國成人失禁用品單價已基本與美、日等成熟市場相近，故假設(shè)單人平均消費額保持不變資料來源：國家統(tǒng)計局，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議，衛(wèi)健委，EuromonitorInternational,中國老齡科學研究中心，國元證券研究所總?cè)丝跀?shù)量(萬人)(萬人)老人比例失能群體人數(shù)(萬資料來源：國家統(tǒng)計局，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議，衛(wèi)健委，EuromonitorInternational,中國老齡科學研究中心，國元證券研究所測算成人失禁用品設(shè)備需求不斷擴大，保持長期的活力和增長潛力。我國家庭對老年人成為增長最快的吸收性衛(wèi)生用品細分品類。以國際吸收性衛(wèi)生用品設(shè)備龍頭ZUIKO為例，公司2023年女性衛(wèi)生用品設(shè)備和嬰兒衛(wèi)生用品設(shè)備分別同比下降0.25%/55.16%,而成人失禁用品設(shè)備銷售額為101.57億日元(按1JPY=0.049CNY換算成人民幣約5億元),同比增長18.9%,且近五年的營收占比呈上升趨勢，從2019年的15.08%增長至2023年的46.72%,展現(xiàn)了成人失禁用品設(shè)備在吸收性衛(wèi)生用品設(shè)備市場中的巨大增長潛力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分27/32圖31:ZUIKO主營業(yè)務(wù)營收變化(億日元)30030041.6345.860201938.16202338.25202237.55202130.20202047.33250200資料來源：ZUIKO年報，國元證券研究所3.2增量市場：東亞以及東南亞國家仍然具備新的增長點越南是東南亞一次性衛(wèi)生用品最具活力的市場之一。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年衛(wèi)生用品市場的發(fā)展。其中越南是東南亞地區(qū)的一次性衛(wèi)生用品最具活力的市場之一，其成人失禁用品/嬰兒衛(wèi)生用品/女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模近五年復(fù)合增速分別達11.6%/11.7%/7.8%,而對應(yīng)全球的復(fù)合增速分別為5.5%/0.6%/2.4%。韓國、日本成人失禁用品呈現(xiàn)較快增速。盡管除日本外，亞太地市場將成為一個蓬勃發(fā)展的領(lǐng)域，其中韓國、日本是亞太地區(qū)的成人失重要增長引擎，2023年分別同比增長11.1%、8.9%。其嬰兒衛(wèi)生用品市場近七年均為負增長。不斷變化的人口結(jié)構(gòu)可能會給東亞地區(qū)嬰潛力巨大，嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模近三年復(fù)合增速分別達7.7%、9.1%。印度、菲律賓女性衛(wèi)生用品增速尤為明顯。2023年印度、韓國、越南、日本、菲律廣衛(wèi)生用品，伴隨滲透率的增長，女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模將持續(xù)增加。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分28/32圖32:印度吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(億盧比)圖33:韓國吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億韓元)韓國成人失禁用品韓國嬰兒衛(wèi)生用品——韓國嬰兒衛(wèi)生用品yoy——韓國女性衛(wèi)生用品yoy0.0%-5.0%-10.0% 600.0 400.0 200.0印度成人失禁用品印度嬰兒衛(wèi)生用品印度女性衛(wèi)生用品——印度成人失禁用品yoy——印度嬰兒衛(wèi)生用品yoy——印度女性衛(wèi)生用品yoy600.0400.0200.060.0%0.0%-10.0%資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所圖34:越南吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億越南盾)圖35:日本吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模及增速(十億日元)越南成人失禁用品越南嬰兒衛(wèi)生用品越南成人失禁用品越南嬰兒衛(wèi)生用品20,000.0t30.0%日本成人失禁用品yoy日本成人失禁用品yoy——日本女性衛(wèi)生用品—日本嬰兒衛(wèi)生用品yoy————350.0300.0250.0200.0350.0300.0250.0200.0 0.0%-5.0%-10.0%-15.0%°資料來源：EuromonitorIn資料來源：EuromonitorInternational,國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分