版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
CorporateFinanceLectureNotesFeb.2014-Jul.2014
目錄
第八講風(fēng)險(xiǎn)與收益率................................2
資本市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn).............................5
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資木成木......................6
數(shù)據(jù):股票市場(chǎng)的收益率....................7
度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn).............................8
例子:計(jì)算方差.............................8
數(shù)據(jù):波動(dòng)率的變化趨勢(shì)....................9
數(shù)據(jù):市場(chǎng)和個(gè)股的波動(dòng)率.................10
分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)..............................11
例子:投資組合的方差.....................12
分散化投資與公司的價(jià)值........................13
協(xié)方差決定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小.................13
單個(gè)證券如何影響組合的風(fēng)險(xiǎn)...................15
度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)..................................16
例子:Beta值的含義.......................17
例子:Beta值的計(jì)算........................18
估計(jì)Beta值...................................19
數(shù)據(jù):Amazon的Beta值...................19
數(shù)據(jù):估計(jì)Amazon的Beta值...............20
總風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).........................21
風(fēng)險(xiǎn)與收益率的關(guān)系............................22
例子:偏離SML的股票.....................25
應(yīng)用CAPM估計(jì)資本成本.......................26
CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)..............................27
第九講資本成本...................................28
例子:Geothermal公司的資本成本...........30
加權(quán)平均資本成本..............................32
稅收與加權(quán)平均資本成本.......................34
例子:計(jì)算麥當(dāng)勞的WACC....................................35
三種以上的融資來(lái)源的WACC........................................36
例子:Geothermal公司的資本預(yù)算...........37
度量資本結(jié)構(gòu)..................................39
估算必要收益率................................40
計(jì)算WACC.........................................................................41
應(yīng)用WACC.........................................................................41
一些知名公司的WACC............................................42
評(píng)估企業(yè)的價(jià)值................................43
企業(yè)資產(chǎn)的Beta值.............................45
決定公司資產(chǎn)Beta值的因素:周期性.............46
決定公司資產(chǎn)Beta值的因素:營(yíng)運(yùn)杠桿..........46
第八講風(fēng)險(xiǎn)與收益率
第八講風(fēng)險(xiǎn)與收益率
核心內(nèi)容:,風(fēng)險(xiǎn)與收益率關(guān)系的歷史經(jīng)驗(yàn)
,方差度量總風(fēng)險(xiǎn)
上分散投資降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)
,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)
4系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量
上CAPM與證券市場(chǎng)線
R.A.Brealey,S.C.Myers,AJ.Marcus
參考閱讀:
FundamentalsofCorporateFinance,7th
Chapter11,12
R.A.Brealey,S.C.Myers,F.Allen
PrinciplesofCorporateFinance,10th
Chapter7,8
PrinciplesofCorporateFinance,10th中
作業(yè):
第七、八章的習(xí)題:
Problems7.4;7.20;8.9;8.15;8.17.
4月30日(星期三)交作業(yè)。
15.TheTreasurybillrate:s4%,andtheexpectedreturnonthemarketportfoliois12%.Using
thecapitalassetpricingmodel:
a.DrawagraphsimilartoFigure8.6showinghowtheexpectedreturnvarieswithbeta.
b.Whatistheriskpremiumonthemarket?
c.Whatistherequiredreturnonaninvestmentwithabetaof1.5?
d.Ifaninvestmentwithabetaof.8offersanexpectedreturnof9.8%,doesithaveaposi-
tiveNPV?
e.Itthemarketexpectsareturnof11.2%fromstockX,whatisitsbeta?
>FIGURE8.6
Expectedreturn
Thecapitalassetpricingoninvestment
modelstatesthatthe
expectedriskpremium
oneachinvestmentis
proportionaltoitsbeta.
Thismeansthateach
investmentshouldlie
ontheslopingsecurity
marketlineconnecting
Treasurybillsandthe
marketportfolio.
17.EpsilonCorp,isevaluatinganexpansionofitsbusiness.Thecash-flowforecastsforthe
projectareasfollows:
YearsCashFlow($millions)
0-100
1-10+15
Thefirm'sexistingassetshaveabetaof1.4.Therisk-freeinterestrateis4%andtheexpected
returnonthemarketportfoliois12%.Whatistheproject'sNPV?
Topics
資本市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)
,股票價(jià)格波動(dòng)率根高,所以根據(jù)短時(shí)期內(nèi)的數(shù)據(jù)難以得
到平均收女率的準(zhǔn)確估計(jì)。
,美國(guó)證券市場(chǎng)有相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的交易歷史數(shù)據(jù),因此可
以為不同種類證基組合收益率的差異提供一個(gè)樣本。
>FIGURE7.1
Dollars(logscale)
Howaninvestmentof$1at
thestartof1900woulchave
grownbytheendof2C08,
assumingreinvestmen:of
alldividendandinterest
payments.
Source:EOirnson.P.R.Marsh,
andM.Staunton.Triumphof
theOptimists:101Yearsof
InvestmentReturns(Princeton.
NJ.PrincetonUniversityPress.
2002).withupdatesprovnkdby
theauthors.
>FIGURE7.2
Dollars(logscale)
HowaninvestmentofS1at
thestartof1900wouldhave
growninrealtermsbythe
endof2008.assumingrein-
vestmentofalldividendand
$582interestpayments.Corrpare
thisplotwithFigure7.1,
andnotehowinflationhas
S9.85
erodedthepurchasingpower
S2.88
ofreturnstoinvestors.
Source:Dimson.P.R.Marsh,
andM.Staunton.Triumphof
theOptimisls:101Yearsof
InvestmentReturns(Princeton,
StartofyearNJ:PrincetonUniversityPress.
2002).withupdatesprovidedby
theauthors.
,歷史經(jīng)瞼:風(fēng)險(xiǎn)較大的投密組合平均收益率也較需。
?TABLE7.1AverageratesofAverageAnnual
returnonU.S.Treasurybills,govern-RateofReturn
mentbonds,andcommonstocks.AverageRiskPremium(Exira
1900-2008(figuresin%peryear).NominalRealReturnversusTreasuryBills)
Source:E.Dimson.P.R.Marsh,and
M.Staunton.TriumphoftheOptimists:101Treasurybills4.01.10
YearsolInvestmentReturns.(Princeion.
Governmentbonds5.52.61.5
NJ:PrincetonUnrversityPress.2002),with
updatesprovidedbytheauthors.Commonstocks11.18.07.1
Topics
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資本成本
,假設(shè)某個(gè)投資項(xiàng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn),與美國(guó)所有股票構(gòu)成的投去
組合的風(fēng)隈相似,其合理的濟(jì)本成本是多少?
令歷史上股票組合的平均收益率是11.1%,但是不能據(jù)此
估計(jì)未來(lái)股票組合的預(yù)期收益率等于11.1%o美國(guó)國(guó)債
的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率瞥健左1981年達(dá)到14%,顯然當(dāng)時(shí)股
票姐合的預(yù)期收益率不會(huì)是
,合理的做法是,假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是一個(gè)穩(wěn)定的米教。
股票組合的預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)假溢價(jià)
今一項(xiàng)投濟(jì)的收益率需要補(bǔ)樓投資人兩項(xiàng)成本:延遲請(qǐng)去
和承擔(dān)風(fēng)隈。
。例如,2008年短期國(guó)債收益率是2.2%,則:
股票組合的預(yù)期收益率=2.2%+7.6%=9.8%
L為了評(píng)估特定投資項(xiàng)q的風(fēng)險(xiǎn),我們需要知道:
1.如何度量風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資人承擔(dān)的風(fēng)盒和他們要求的風(fēng)盒溢價(jià)之間的美系。
RealWorldData
數(shù)據(jù):股票市場(chǎng)的收益率
,投資組合的風(fēng)盒是指其收益率的不確定性。英國(guó)股票組
合的年收女率在不同年份之間存在巨大的波動(dòng),下圖是
1900年至2008年的數(shù)據(jù)。
IFIGURE7.58o
Thestockmarkethas6o
beenaprofitablebut%
extremelyvariable4o
c
investment.r」2o
u
Sourcei(hmson.P.Rs
Marsh,andM.Staunton.一o
。
TriumphoftheOptimists:101
YearsofInvestmentReturns2o
(Princeton.NJ:Pnnceton
UniversityPress,2002).4O
withupdatesprovidedbythe
authors.
-60........................................................................................................................
1900191019201930194019501960197019801990200020J8
Year
IFIGURE7.6
Histogramoftheannual
ratesofreturnfrom
thestockmarketinthe
UnitedStates,1900-
2008.showingthewide
spreadofreturnsfrom
investmentincommon
stocks.
Source:E.Dimson.P.R.
Marsh,andMStaunton.
TriumphoftheOptimists:101
YearsofInvestmentReturns.
(Pnoceton.NJ.Princeton
UniversityPress.2002).
withupdatespcovidedbythe
authors.
Returns,%
Topics
度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)
1一種證券C投咨組合)的收益率可以視為一個(gè)暖機(jī)變堂,
隨機(jī)變量的方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量其分布的發(fā)散程度。
Variance^)=E[(r-E(r))2]
StandardDeviation(r)=JVariance")
ExamplesandCases
例子:計(jì)算方差
L下面的例子演示方差的計(jì)算(預(yù)期收益率等于10%3
⑴(2)(3)(5)ITABLE7.2
PercentDeviationSquaredProbabilityx
Thecoin-tossinggame:
RateoffromExpectedDeviationSquared
Calculatingvarianceand
Return(F)Return(r-i)(r-rYDeviation
Astandarddeviation.
+40+30900.25225
+1000.50
-20-30900.25225
Variance==expectedvalueof(Z-r)2=450
Standarddeviation=Vvarlance=\/450=21
RealWorldData
數(shù)據(jù):波動(dòng)率的變化趨勢(shì)
,美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率不存在長(zhǎng)期矩勢(shì)。
>FIGURE7.8
Annualizedstandard
deviationofthepreced-
ing52v/eeklychangesin
theDowJonesIndustrial
Average,1900-2003.
ExamplesandCases
數(shù)據(jù):市場(chǎng)和個(gè)股的波動(dòng)率
,數(shù)據(jù)顯示大多數(shù)個(gè)股的次動(dòng)率嵩于市場(chǎng)組合的次動(dòng)率。
令2004至2208年5年間英國(guó)股票市場(chǎng)姐合收盔率的標(biāo)
準(zhǔn)差是13%,下表說(shuō)明大多數(shù)個(gè)股收益率的標(biāo)準(zhǔn)差高于
這個(gè)數(shù)債。
1TABLE7.3StockStandardDeviation(<r)StockStandardDeviation(cr)
Standarddeviationsfor
Amazon50.9Boeing23.7
selectedU.S.common
stocks,January2004-Ford47.2Disney19.6
December2008(figuresNewmont36.1ExxonMobil19.1
inpercentperyear).
Dell30.9CampbellSoup15.8
Starbucks30.3Johnson&Johnson12.5
。其他國(guó)家的股市電呈現(xiàn)出這種特征。
>TABLE7.4StandardStandard
StandarddeviationsforDeviation(<r)Deviation(<r)
selectedforeignstocks
StockMarketStockMarket
andmarketindexes,
January2004-DecemberBP20.716.0LVMH20.618.3
2008(figuresinpercent
DeutscheBank28.920.6Uestl614.613.7
peryear).
Fiat35.718.9Nokia31.625.8
Heineken21.020.8Sony33.916.6
Iberia35.420.4TelefonicadeArgentina58.640.0
L市場(chǎng)組合是由大量個(gè)股構(gòu)成的,其次動(dòng)率卻低于所有個(gè)
股收笈率的平均水平,應(yīng)該人何理斛上述現(xiàn)象?答案
是:分散化投資降低了風(fēng)險(xiǎn)(用標(biāo)準(zhǔn)差度量的次動(dòng)率)
Topics
分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)
4-如果我們隨機(jī)地從紐約證券交多所上市公司中選擇N
只股票構(gòu)成投資姐合,計(jì)算其收女率的標(biāo)舉差,重復(fù)多
次并取平均值,這個(gè)平均值與N的關(guān)系如下圖所示:
>FIGURE7.9
Averagerisk(stancard
deviation)ofportfclios
%containingdifferen:
cnumbersofstocksThe
O
H20stockswereselected
erandomlyfromstocks
'stradedontheNewYork
aplExchangefrom2002
p
-through2007.Notice
e
p
uthatdiversification
s
sieduceslisklapidlyal
first,thenmoreslowly.
IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII
1357911131517192123252729
Numberofstocks
,比圖說(shuō)明在平均水平的意義上,一個(gè)投資組合包含的股
票數(shù)量上升,其波動(dòng)率會(huì)下冷。
L分散投資可以冷低投資組合的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)椴煌善辈皇?/p>
同步漲跌。下圖說(shuō)明這一點(diǎn):
>FIGURE7.10
Thevalueofaportfolio
evenlydividedbetween
DellandStarbuckswas
lessvolatilethaneither
stockonitsown.The
assumedinitialinvest-
mentisS100.
—I—III—III—
mWMSS99Zm88
o0XOO00Oo00
o3OO00Oo00
JNNZzZzzm
二
二
z==、二/、
MZLVL/
、
、
、
9NN、Z9、2
LV9L9L9LL
Topics
,可以被分散段密的集限調(diào)除的風(fēng)盒稱為特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。
,無(wú)論如何分散投資,仍然有一部分風(fēng)假無(wú)可避免,這一
部分被稱為東繞風(fēng)險(xiǎn),或者市場(chǎng)風(fēng)假。
IFIGURE7.11
Portfolio
Diversificationeliminates
specificrisk.Butthere
issomeriskthat
diversificationcannot
eliminate.Thisiscalled
marketrisk.
ExamplesandCases
例子:投資組合的方差
I以Boeing(占40%,收益率的標(biāo)準(zhǔn)差23.7%)和
CampbellSoup(占60%,收益,率的標(biāo)準(zhǔn)差15.8%)兩
家公司構(gòu)成的投資組合為例,如果相關(guān)未數(shù)Pi2=l,
投咨姐臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)差等于19%,這也是兩只股票標(biāo)出差的
加權(quán)平均。
CampbellSoupBoeing
2O,-
CampbellSoup=(.6)2X(15.8)X1X2P121°2
=(.6)x(.4)x1x(15.8)x(23.7)
Boeing
=(.6)x(ZTrjL)x(23.7)—=("乂加
。如果Pi2=0?18,組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于14.16%,這比
CampbellSoup單個(gè)證套的標(biāo)準(zhǔn)差還要低。
Topics
分散化投資與公司的價(jià)值
,分散化投資可以中低風(fēng)險(xiǎn),但是這并不意味著公司需要
將業(yè)務(wù)多元化。
,股東將投資分散化,出企業(yè)分散化投資更家易,因此他
們不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)分散投去而給出更高的估依。這意味著
分散化投資不會(huì)為股東創(chuàng)逵價(jià)值。
I這個(gè)結(jié)論使得以下價(jià)值可加性得以成立。如果沒(méi)有這個(gè)
性質(zhì),就會(huì)存在一些古怪的推論,比如兩個(gè)公司合并就
可以因?yàn)榉稚L(fēng)盒而創(chuàng)造出財(cái)畬。
PV(4B)=PVQ4)+PF(B)
Topics
協(xié)方差決定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小
,對(duì)足夠分散化的投資組合而言,其風(fēng)會(huì)主要取決于構(gòu)成
投濟(jì)組合的個(gè)股收益率之間的呼方差。
,兩個(gè)陵機(jī)支量之和的方差
222
^ax+bY=。2ax+bp2y+2ab.px>Yaxay
多數(shù)股票都有同向波動(dòng)的趨勢(shì),相關(guān)宗數(shù)往往是正效。
>FIGURE7.12
Stock1Thevarianceofahvo-
stockportfolioisthe
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 2024至2030年中國(guó)無(wú)線電示教板行業(yè)投資前景及策略咨詢研究報(bào)告
- 2024至2030年電熱吹風(fēng)機(jī)項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告
- 2024至2030年無(wú)心式圓鋼修磨機(jī)項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告
- 2024至2030年抗劃痕助劑項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告
- 2024至2030年女雕刻頭模特項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告
- 2024至2030年唐三彩復(fù)制品項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告
- 2024年個(gè)人抵押車(chē)輛借款合同(含快速審批通道)3篇
- 2024版城市地下綜合管廊建設(shè)業(yè)主支付擔(dān)保合同3篇
- 2024版森林旅游項(xiàng)目林地承包與經(jīng)營(yíng)許可合同3篇
- 2024版雞糞采購(gòu)合同環(huán)境保護(hù)條款與可持續(xù)性發(fā)展考量3篇
- 地質(zhì)勘探合同書(shū)范例
- 特種設(shè)備每月安全調(diào)度會(huì)議紀(jì)要
- MCN達(dá)人主播合同協(xié)議書(shū)
- 專題08:文言文比較閱讀(原卷版)-2022-2023學(xué)年七年級(jí)語(yǔ)文下學(xué)期期中專題復(fù)習(xí)(浙江專用)
- 2023版學(xué)前教育專業(yè)人才需求調(diào)研報(bào)告及人培方案(普招)
- DB43-T 2927-2024 中醫(yī)護(hù)理門(mén)診建設(shè)與管理規(guī)范
- 2024年遼寧石化職業(yè)技術(shù)學(xué)院?jiǎn)握新殬I(yè)適應(yīng)性測(cè)試題庫(kù)必考題
- 理論力學(xué)(山東科技大學(xué)) 知到智慧樹(shù)網(wǎng)課答案
- 北師大版九下《直角三角形邊角關(guān)系》
- 中國(guó)音樂(lè)史與名作賞析智慧樹(shù)知到期末考試答案章節(jié)答案2024年山東師范大學(xué)
- 切斷機(jī)液壓系統(tǒng)畢業(yè)設(shè)計(jì)論文
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論