國際金融的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及防范

國際金融的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及防范

90年代以來，國際社會(huì)中金融風(fēng)波不斷發(fā)生。從歐洲貨幣危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)、日本泡

沫經(jīng)濟(jì)破滅到亞洲金融風(fēng)暴，從巴林銀行破產(chǎn)、大和銀行丑聞到百富勤清盤，都再三地告誡

人們，國際金融市場的運(yùn)行存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)國際合作，建立國際金融的監(jiān)管體系，

共同防范可能發(fā)生的各種事件和危機(jī)，已是各國進(jìn)入21世紀(jì)的一個(gè)共同性課題。這種國際

間的合作和監(jiān)管，不僅直接影響著各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且直接影響著國際金融的運(yùn)行秩序及

其一體化進(jìn)程。

一、90年代國際金融運(yùn)行的基本環(huán)境

80年代末尤其是90年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的加快，國際金融也進(jìn)入

了一體化迅猛發(fā)展的時(shí)代。國際金融運(yùn)行的基本環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變，并呈現(xiàn)出與

以往顯著不同的重要特點(diǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)、金融全球化浪潮洶涌，金融監(jiān)管相對滯后。80年代以后，世界各國紛紛減少

對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，放松經(jīng)濟(jì)管制；而經(jīng)濟(jì)的自由化也帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)、金融的開放與國際化、全球

化發(fā)展。一般認(rèn)為，消除邊界、貿(mào)易障礙和關(guān)稅壁壘會(huì)推動(dòng)世界貿(mào)易，使資本流向能夠增值

更多的地方，從而帶來投資和福利。但全球化帶來希望也充滿危險(xiǎn)。如果資本的消失比資本

到來得更快，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)就會(huì)掉進(jìn)深淵。同世界經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系也意味著預(yù)防經(jīng)濟(jì)混亂的

保護(hù)能力減少。尤其是當(dāng)金融自由化和國際化未能與有效的監(jiān)管結(jié)合起來時(shí)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)

的因素便急劇增多。在發(fā)達(dá)國家中，一個(gè)明顯的例子是日本。很多發(fā)展中國家也過早地開放

了金融市場，而國內(nèi)金融體系、金融監(jiān)管制度、宏觀調(diào)控手段則不盡完善，脆弱的經(jīng)濟(jì)金融

體系極易受到外部沖擊，潛在的危機(jī)隨時(shí)都有可能爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)全球化還有更加危險(xiǎn)的一面，

即當(dāng)貨幣危機(jī)發(fā)生時(shí)，它可能由一國迅速發(fā)展到另一國，使通貨緊縮蔓延到全球，而后出現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)衰退，產(chǎn)生所謂的“龍舌蘭酒效應(yīng)”。

第二，金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)，使得金融監(jiān)管更加困難重重。80年代以來，各國金融逐

漸沖破所在國嚴(yán)格的金融管制進(jìn)行了全方位的創(chuàng)新，誕生了一大批新的金融工具，為便利資

金融通，提高金融部門的工作效率，發(fā)揮了積極的作用。但金融創(chuàng)新也是一柄雙刃劍，有利

也有弊。一方面，金融創(chuàng)新本身不易監(jiān)管，另一方面，很多金融創(chuàng)新的目的就是為了逃避管

制，因此金融創(chuàng)新在起到積極作用的同時(shí)，也給金融乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來了混亂，為各國

金融管理當(dāng)局和國際經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行金融監(jiān)管帶來困難。

第三，國際游資規(guī)模越來越大，沖擊力越來越強(qiáng)。國際游資是金融自由化、國際化的直接產(chǎn)

物。據(jù)世界各國中央銀行在1995年4月進(jìn)行的調(diào)查報(bào)告顯示，現(xiàn)貨、期貨和外匯交易合同

每日平均交易額為1.23億美元。另據(jù)最近有關(guān)報(bào)道，全球每天外匯交易量又增加到1.5萬

億美元。目前國際金融交易額是國際貿(mào)易交易額的50倍。在去年的亞洲金融危機(jī)中，國

際對沖基金一天中甚至能夠調(diào)動(dòng)上千億美元的資金來狙擊一國貨幣。現(xiàn)代電子技術(shù)的發(fā)展，

使全球金融市場連成一片，便于游資的迅速移動(dòng)；而金融衍生工具的廣泛運(yùn)用，加上對沖基

金所從事的大量借貸，不僅使其能夠使用立體交叉手段，十分隱蔽并且招中套招地進(jìn)行攻擊

和牟取暴利，更重要的是使其得以充分利用杠桿原理“放大”投入資金的能量，產(chǎn)生最大的

殺傷力。

第四，債務(wù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)入80年代以后，全球債務(wù)問題成為世界經(jīng)濟(jì)中的一大難題。

1982年的拉美的債務(wù)危機(jī)，普產(chǎn)生不小的震動(dòng)，成為拉美國家“失去的十年”。如今，發(fā)

達(dá)國家和發(fā)展中國家一樣面臨債務(wù)問題，且發(fā)達(dá)國家的債務(wù)占GDP的比例在不斷上升，成為

債務(wù)問題的新特點(diǎn)。這既有赤字經(jīng)濟(jì)的原因，也有福利社會(huì)的后遺癥，美國就是其中的典

型。就規(guī)模來說，美國的國債已在3萬億美元以上，可以想象，一旦美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，債

務(wù)問題所產(chǎn)生的沖擊波將足以使國際金融市場陷入無序之中，這當(dāng)然只是一種遠(yuǎn)慮。近憂的

則是拉美、非洲和亞洲部分國家的債務(wù)問題依然沒有什么改變，且總量不斷上升。如果經(jīng)常

項(xiàng)目的逆差到一定程度，就必然使債務(wù)問題更加突出，而貿(mào)易分工對發(fā)展中國家越來越不

利，因而有理由擔(dān)憂債務(wù)問題對國際經(jīng)濟(jì)金融的深刻影響。匕

第五，金融改革步伐不同步。近10年來，國際金融業(yè)實(shí)際上已進(jìn)行了重大的改革和創(chuàng)新，

但這種變革出現(xiàn)了巨大的結(jié)構(gòu)性差異。比如，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)為了追求利潤而進(jìn)行的多方面的

創(chuàng)新或改革，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融的客觀要求，而相比之下，中央銀行則缺少變化，造成

了微觀上充分自由而宏觀上一成不變的不合理狀態(tài)，從而導(dǎo)致中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判

斷往往不準(zhǔn)確，使之采取的貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

第六，國際經(jīng)濟(jì)組織的監(jiān)管能力有限。比如，目前全球私人資本的跨國流動(dòng)很多是通過私人

部門的借貸和投資進(jìn)行的。在亞洲國家，盡管政府的理財(cái)原則謹(jǐn)慎，但私人機(jī)構(gòu)卻能夠盲目

向外借債，然后從事泡沫投資，最終會(huì)拖累本國匯率，觸發(fā)金融危機(jī)。另外，很多私人機(jī)構(gòu)

為了獲得高投資收益，向外進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)很大的投資，一旦其投資失利，波及面也會(huì)相當(dāng)大。最

近受紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行籌資37億美元拯救的美國長期資本管理公司(LTCM)即為一-例。美

國長期資本管理公司雖然出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，但美聯(lián)儲(chǔ)卻不得不出面救助，惟恐該基金的破產(chǎn)會(huì)

連累西方國家的銀行體系。國際組織如國際貨幣基金組織能夠監(jiān)管的，只是國家層面的金融

紀(jì)律，對私人部門的行為卻難以進(jìn)行有效監(jiān)控。雖然建立一個(gè)新的國際監(jiān)管架構(gòu)的需要已經(jīng)

迫于外匯市場的壓力，芬蘭首先對這一舉動(dòng)作出反應(yīng)，宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤。此

時(shí)，德國一意孤行，拒絕英法政府要求其降息的建議，甚至公開宣布德國絕不會(huì)降低利率，

使得投機(jī)者把目標(biāo)肆無忌憚地轉(zhuǎn)向不斷堅(jiān)挺的德國馬克。隨后意大利里拉告急，其后英鎊告

急，最終英國和意大利先后退出了歐洲貨幣體系。

綜上所述，歐洲貨幣危機(jī)的爆發(fā)，主要原因有：一是歐洲匯率體系存在內(nèi)在矛盾，這是內(nèi)

因；二是各國經(jīng)濟(jì)政策沒有很好協(xié)調(diào)，使矛盾得以凸現(xiàn)；三是投機(jī)資本從中作崇，是危機(jī)發(fā)

生的外部條件。這二條缺一不可。

2.墨西哥金融危機(jī)

1994年12月，在素有“拉美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樣板”之稱的墨西哥，突然爆發(fā)了一場金融危機(jī)，

引起了人們的極大關(guān)注。此次危機(jī)的爆發(fā)，固然有國際經(jīng)濟(jì)因素和國內(nèi)政治因素，但其直接

原因，卻在于經(jīng)常項(xiàng)目上大等赤字，同時(shí)又有大量的到期短期美元債務(wù)。從深層次看，墨西

哥的經(jīng)濟(jì)對外依賴性太強(qiáng)，過分依靠外資（尤其是短期資本），而大量的資金流入沒有被用

于實(shí)際部門有效率的生產(chǎn)，反而被用于消費(fèi)貸款。另外，墨西哥在對外開放中，金融自由化

與金融監(jiān)管沒有很好協(xié)調(diào)，難以對抗資本外逃和投機(jī)資本的沖擊。

雖然墨西哥的債務(wù)問題并沒有因資產(chǎn)價(jià)格的貶值而雪上加霜，但1995年墨西哥丟失了70萬

個(gè)工作機(jī)會(huì)，通貨膨脹率高達(dá)50%以上，國民生產(chǎn)總值下降了6機(jī)⑶

3.亞洲金融風(fēng)暴

1997年7月2日，在長期繁榮的亞洲地區(qū)上空，驟然刮起了一股兇猛的金融龍卷風(fēng)。風(fēng)暴

首先摧垮了泰國的匯率體制，隨后在很短的時(shí)間內(nèi)席卷東南亞，在人們驚魂未定之際，又掉

頭北上，猛烈地沖擊了韓國、日本，最后甚至波及到俄羅斯、拉丁美洲甚至美國和歐洲。金

融風(fēng)暴已經(jīng)嚴(yán)重威脅了全球金融體系的穩(wěn)定，并且有產(chǎn)生全球通貨緊縮的危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們

甚至已經(jīng)開始談?wù)撈鹉菐缀醣贿z忘了的1929?1933年的世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。

關(guān)于亞洲金融風(fēng)暴的成因，爭論很多，主要觀點(diǎn)包括：以克魯格曼為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

論，以薩克斯為代表的金融恐慌論，斯蒂格利茨的折衷論以及經(jīng)濟(jì)與政治、外交綜合因素論

等。

宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)論認(rèn)為，亞洲危機(jī)的根源在于其惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和錯(cuò)誤的政策。實(shí)際匯率

的升值、巨大且不斷增長的經(jīng)常項(xiàng)目赤字、短期外債的增加、過度信用擴(kuò)張、錯(cuò)誤的投資

（高風(fēng)險(xiǎn)、低收益及非貿(mào)易性如房地產(chǎn)的投資）、薄弱的銀行與金融領(lǐng)域、缺乏謹(jǐn)慎的金融

監(jiān)管等是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化的主要表現(xiàn)，而其根源則在于政府過度追求高增長、固定匯率體

制、政府對經(jīng)濟(jì)的過度干預(yù)及政府的擔(dān)保、不充分的金融管制與金融過度自由化等政策因

素。這種觀點(diǎn)在指出亞洲危機(jī)主要是由不斷惡化的經(jīng)濟(jì)基本變量和政府的錯(cuò)誤政策導(dǎo)致時(shí)，

也強(qiáng)調(diào)了金融恐慌對加重危機(jī)的作用。

與克魯格曼相反，薩克斯認(rèn)為，亞洲危機(jī)本質(zhì)上是流動(dòng)性而非清償性危機(jī)。直接原因是大量

外資在短時(shí)間內(nèi)迅速逆轉(zhuǎn)（大量流入，迅速撤出，1997年下半年外資流出比例占GDP的

11%）o逆轉(zhuǎn)的根本原因在于金融恐慌，市場參與者對市場的信心和預(yù)期突然改變?；窘?jīng)

濟(jì)變量不可能在如此短時(shí)間內(nèi)迅速惡化。金硼恐慌的原因在于亞洲經(jīng)濟(jì)的某些脆弱性（必要

條件）、政府和國際金融社會(huì)（尤其是TMF）對危機(jī)的錯(cuò)誤政策反應(yīng)。亞洲經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱本

身并不足以導(dǎo)致危機(jī)（僅是必要條件而非充分條件），只是表明需要作適度調(diào)整；但是這些

問題在一定條件（觸發(fā)條件）下，卻能導(dǎo)致金融恐慌。

斯蒂格利茨的觀點(diǎn)比較折衷，他認(rèn)為上述看法都有道理，甚至說“每個(gè)人都在亞洲危機(jī)中印

證了自己的理論”。這也間接說明了亞洲危機(jī)的復(fù)雜性和特殊性。

持有“經(jīng)濟(jì)與政治、外交綜合因素論”觀點(diǎn)的人士認(rèn)為，此次風(fēng)暴的發(fā)生一半是東亞內(nèi)部經(jīng)

濟(jì)的問題，而另一半原因應(yīng)從整個(gè)安全問題、外交問題等諸多因素一起去看。否則，為什么

東亞國家過去5年己經(jīng)存在財(cái)政赤字問題，但金融危機(jī)直到今天才發(fā)生呢？最后結(jié)論是美國

在90年代經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后，力圖重新建立其在亞太地區(qū)的影響力，因此，這次危機(jī)的觸發(fā)雖

然不能說是美國的陰謀造成的，但是，同美國在21世紀(jì)環(huán)球政策策略的運(yùn)用有著某種巧妙

的呼應(yīng)作用。而亞洲國家和地區(qū)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與運(yùn)作犯了些嚴(yán)重的錯(cuò)誤，因此，給美國的

金融投機(jī)家以可乘之機(jī)。⑸

上述各家觀點(diǎn)各有其道理。理論上的爭論和觀點(diǎn)分歧，是不可避免的，但兒乎沒有人否認(rèn)亞

洲經(jīng)濟(jì)自身的問題是本次危機(jī)發(fā)生的必要條件。

亞洲模式是一種對外依賴型模式。亞洲經(jīng)濟(jì)長期實(shí)行對外直接投資主導(dǎo)型和出口導(dǎo)向型的發(fā)

展戰(zhàn)略，對外依賴過強(qiáng)，是這次危機(jī)發(fā)生的最深層次的原因。引發(fā)原因與墨西哥相同，都是

由于經(jīng)常項(xiàng)目赤字過大，同時(shí)卻有大筆難以延展的短期美元債務(wù)。經(jīng)常項(xiàng)目赤字過多，如泰

國經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的8%,并且經(jīng)常項(xiàng)目赤字大部分依靠短期資本流入來融通。危機(jī)前

的各國普遍實(shí)行對美元的聯(lián)系匯率制，并且匯率長期高估，這一方面使各國央行不能以提高

利率的方式來抑制國內(nèi)信貸的過度膨脹，同時(shí)，也為投機(jī)資本提供可乘之機(jī)，創(chuàng)造了兒乎無

風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)機(jī)會(huì)。亞洲各國經(jīng)濟(jì)對外開放措施不配套，監(jiān)管滯后，使得投機(jī)資本能夠在本國

內(nèi)部和外部兩個(gè)方面進(jìn)行攻擊，從而輕易得手。

亞洲各國對大量的短期外債沒有進(jìn)行套期保值。這樣，一旦本國貨幣貶值，外債的利息成本

將會(huì)大大提高。人們對本國公司等償債能力的恐懼必然加劇，信心愈加喪失。泰國對短期外

債未作套期保值，不但加劇了動(dòng)蕩，而且在1997年7月改為浮動(dòng)匯率制后，債務(wù)負(fù)擔(dān)也大

大加重，使以后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)背上了沉重的包袱。

這次東南亞金融風(fēng)暴給東南亞國家在經(jīng)濟(jì)上造成的傷害僅是貨幣、證券市場這一塊就已是觸

目驚心：從今年初至今，投資人在泰國貨幣、證券市場的損失已過54隊(duì)菲律賓居次為

46%,馬來西亞45%,印度尼西亞41%,新加坡25機(jī)

三、中國參與國際金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)因素

在上述國際金融事件中，惟一與中國關(guān)系密切的，就是亞洲金融風(fēng)暴，因此，分析中國參與

國際金融的風(fēng)險(xiǎn)，就從這次亞洲金融風(fēng)暴談起。

在這次亞洲金融危機(jī)中，日本和韓國均未能幸免于難。雖然與其他遭受困境的國家相比，這

兩個(gè)富有的國家的金融危機(jī)是出于內(nèi)部的原因，但其危機(jī)的“骨牌效應(yīng)”不能說完全不存

在。理由很簡單，周邊國家發(fā)生金融危機(jī)后，股價(jià)一定暴跌，同時(shí)一定波及匯價(jià)。亞洲國家

的主要出口市場又都是美國，因此為了不使國家外匯儲(chǔ)備減少，調(diào)低匯價(jià)是必然的選擇。這

時(shí)候間接的影響就會(huì)發(fā)生，因而，從這個(gè)意義上說，東南亞的金融危機(jī)對日韓是有影響的。

在這次東南亞金融危機(jī)中，中國可以說是“獨(dú)善其身”：不但沒有受到?jīng)_擊，相反還對危機(jī)

起到了阻遏的作用，對亞洲和世界作出了貢獻(xiàn)。尤其是在香港匯市、股市出現(xiàn)波動(dòng)和不穩(wěn)定

時(shí)，“中國因素”起了很大的穩(wěn)定作用。據(jù)報(bào)載，中國在這次對付國際金融大炒家大炒香港

金融市場時(shí)頗為策略，一方面中央銀行的高級官員對外一再聲言不會(huì)干涉香港的金融事務(wù)，

另一方面則通過有關(guān)渠道“透露”，稱將不惜以2%的外匯儲(chǔ)備對付國際金融市場的“大錯(cuò)

魚”，國際炒家因此聞風(fēng)而逃。⑹

當(dāng)然，中國能夠獨(dú)善其身，更基本的原因主要還在于如下幾個(gè)方面：

第一，中國的金融體系沒有完全對外開放。外國投機(jī)資本對一國貨幣進(jìn)行有效攻擊的前提

是，能夠同時(shí)進(jìn)入其外匯市場和本幣同業(yè)拆借市場。同時(shí)，在該國的外匯市場上，有外匯的

期貨業(yè)務(wù)，貨幣能夠較充分的自由兌換。對于立體投機(jī)，投機(jī)者還能從事該國的資本市場業(yè)

務(wù)（或其他可產(chǎn)生泡沫和投機(jī)的業(yè)務(wù)，如樓市）。⑴由于人民幣在資本項(xiàng)目下尚不能自由兌

換，外資銀行在大陸銀行中沒有股份，也不能直接經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，期貨業(yè)務(wù)和資本市場業(yè)

務(wù)也對外資封閉，使上述的基本前提條件不具備。

第二，外資大部分是外國直接投資，而不是短期證券投資。而且，在全部外資中，有80%以

上來自于海外華人世界。因此，外資的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

第三，中國目前外債約為1ROO多億美元，僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的15%,大大低于國際

警戒線50%的標(biāo)準(zhǔn)，而且中國在借債時(shí)很謹(jǐn)慎，85%屬中長期外債。不管是80年代的“巴西

危機(jī)”、1994年的“墨西哥危機(jī)”，還是這次“東南亞危機(jī)”，其誘因都是受困于大量難

以延展的短期美元債務(wù)。而中國的情況與東南亞國家以及世界上其他的債務(wù)國家則有很大的

不同。

第四，經(jīng)常項(xiàng)目連年盈余。近年來，中國對外貿(mào)易一直保持較大的順差。1998年1?8月

份，外貿(mào)順差達(dá)36b億美元。經(jīng)常項(xiàng)目逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，墨西哥發(fā)生危機(jī)時(shí)為

8%,泰國為7.7%,國際上公認(rèn)的比例為0?5%之間。

第五，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大。中國適時(shí)有1400億美元以上的外匯儲(chǔ)備，可以支付近12個(gè)月的

進(jìn)口款，大大超過國際通行的3?4個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)，安全系數(shù)較高。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備并非越多

越好，據(jù)研究，1997年中國外匯儲(chǔ)備的合理區(qū)間大致為617?950億美元，而我國通過高成

本得到的大量外匯儲(chǔ)備，并未得到很好利用，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本的上升和直接經(jīng)濟(jì)效率的損失。

＞但恰恰是這種偏高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，為抵御亞洲金融危機(jī)、維護(hù)香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到了作

用。

第六，外國直接投資(FDI)加經(jīng)常項(xiàng)目逆差與GDP的比例較高，為5.7%,大大超過國際警

戒線-2.5%的水平。這顯示出資本外流對中國造成損害的可能性很小。

第七，中國于1993年實(shí)施的緊縮計(jì)劃，對抑制當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)投機(jī)，控制貨幣和財(cái)政的擴(kuò)

張，扭轉(zhuǎn)財(cái)政收入的虧損局面，起到了很大作用。這在相當(dāng)程度上，穩(wěn)定了市場的信心。

第八，中國具有廣闊的國內(nèi)市場。盡管來自亞洲的投資減少，中國大有潛力的市場仍然對外

資具有足夠的吸引力。

在此次亞洲金融風(fēng)暴中，中國雖然一枝獨(dú)秀，沒有受到很大影響，但也應(yīng)看到，中國經(jīng)濟(jì)和

金融體系中，仍然蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)因素，如果這些因素不處理好，引發(fā)某種程度的金融風(fēng)

波甚至金融危機(jī)的危險(xiǎn)就會(huì)始終存在。

其一，1994年外匯體制改革形成的“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，其實(shí)質(zhì)仍然是釘住美元的

固定匯率制。這一制度雖然有助于籌借外債，便利對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，但它的弱點(diǎn)也是明顯的。

因?yàn)獒斪R率制度的特點(diǎn)是，當(dāng)被釘住國的貨幣趨強(qiáng)時(shí)，此時(shí)本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力往往并沒有達(dá)

到相應(yīng)的水平，從而會(huì)造成本國貨幣高估。因此長期實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，有使本國

“作繭自縛”之嫌。另外，這種匯率制度也會(huì)使得本國貨幣政策的獨(dú)立性大大下降。正如著

名經(jīng)濟(jì)學(xué)家布坎南所說：“在一國的貨幣單位必須根據(jù)另一國貨幣單位的單個(gè)特定數(shù)目定價(jià)

的情形下，任何一國的貨幣當(dāng)局為了達(dá)到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而選擇貨幣政策的獨(dú)立性都要受到極

大的限制。”亞洲諸國爆發(fā)金融危機(jī)，與這種匯率制度有很大關(guān)系。

其二，與固定匯率制相聯(lián)系的，必須是一個(gè)強(qiáng)有力的金融、銀行體系，否則風(fēng)險(xiǎn)極大。此次

亞洲金融危機(jī)中，很多亞洲國家就是因?yàn)楣潭▍R率制與脆弱的銀行體系這一“奇妙組合”，

而陷入金融、經(jīng)濟(jì)崩潰的深淵。中國銀行體系的不完善是明顯的，銀行改革（去掉壞賬與加

強(qiáng)監(jiān)督）必不可少。

中國的銀行體系現(xiàn)有的大量不良債權(quán)蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，是影響中國銀行業(yè)抵抗力和整個(gè)金

融穩(wěn)定的頭號大敵。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司估計(jì)，中國銀行體系的不良債權(quán)目前已達(dá)到1.66萬億

元人民幣，占全部未償還貸款的比例高達(dá)25%（其他的估計(jì)甚至為40%）,而銀行的凈資產(chǎn)

到1997年6月底為3170億元人民幣，僅占不良債權(quán)的19%o

另外，中國的銀行資產(chǎn)占GDP的比重大大超過發(fā)達(dá)國家，比一些發(fā)展中國家也高出許多。中

國銀行負(fù)債資產(chǎn)在1995年的這一比率約為80%,而美國則為50圾亞洲國家只有正在經(jīng)受金

融危機(jī)困擾的日本比中國高。

中國銀行受國家控制的程度也大大高于大多數(shù)亞洲新興市場國家。國有銀行資產(chǎn)占整個(gè)銀行

資產(chǎn)的比率，中國接近100%,印度為70%,中國臺(tái)灣省約60%,俄羅斯為25%左右，韓國為

18%0傳1996年四大國有商業(yè)銀行集中了全部信貸資金的90%以上，而其中90%的貸款又給了

只占經(jīng)濟(jì)總量30%?40%的國有企業(yè)，大量資金集中擁向一些相對好的大型國有企業(yè)，形成

貸款過度?！?

由此可見，中國金融、銀行體系存在著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一俟條件成熟，極有可能轉(zhuǎn)化為

現(xiàn)實(shí)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

其三，國有企業(yè)負(fù)債率高，且經(jīng)營嚴(yán)重虧損。中國國有企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)70機(jī)國有企

業(yè)的負(fù)債，正是銀行體系不良債權(quán)的根源。另外，國有企業(yè)之間也相互拖欠，形成所謂的

“三角債”。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，國有企業(yè)之間的“三角債”已經(jīng)達(dá)到近萬億人民幣。國有企業(yè)不

僅負(fù)債經(jīng)營、相互拖欠，而且普遍虧損嚴(yán)重。如此下去，巨額的債務(wù)積累到一定程度，就會(huì)

像定時(shí)炸彈一樣，隨時(shí)都有可能引爆，給銀行體系甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成巨大混亂。

其四，泡沫經(jīng)濟(jì)的影響依然存在。雖然中國的股票市場尚處在初級發(fā)展階段，但股票市場已

經(jīng)屢次出現(xiàn)違章操作的惡性事件。90年代初以來，興辦開發(fā)區(qū)一哄而上，深圳、?？诘鹊?/p>

房地產(chǎn)的投機(jī)炒作，北京、二海等地房地產(chǎn)價(jià)格居高不下等等，都隱藏著誘發(fā)金融事件或金

融風(fēng)波的潛因。

其五，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，產(chǎn)品（尤其是科技含量較高的產(chǎn)品）缺乏國際競爭力?？萍歼M(jìn)步

是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須注重這一因素，以適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)展。但

我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整十分落后，長此以往，對國外的依賴性會(huì)越來越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)會(huì)變得越

來越脆弱，這樣發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性就加大了。此次亞洲金融危機(jī)可謂前車之鑒。

四、中國金融對外開放的風(fēng)險(xiǎn)防范

中國經(jīng)濟(jì)、金融在對外開放過程中，必須注意風(fēng)險(xiǎn)防范，避免類似的危機(jī)在我國重演。其

中，重要的是關(guān)注如下兒個(gè)方面：

第一，要防止將經(jīng)濟(jì)增長建立在過分依賴外資和出口上。東亞國家的經(jīng)濟(jì)奇跡依靠的是外資

和外國市場，這是長期實(shí)行外國直接投資主導(dǎo)型和出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)果。這種對外部

環(huán)境的過分依賴，導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)建立在脆弱的基礎(chǔ)之上，很容易產(chǎn)生問題。單從外資方面

看，東南亞金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，泰國外債已達(dá)900億美元，占GDP的40樂菲律賓、印度尼西

亞、馬來西亞分別為54%、47%和39機(jī)在流入東南亞各國的外資中，有近25%屬于短期貸

款。在這種脆弱的基礎(chǔ)上很難建立起穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)。應(yīng)該說，這是我國從這次亞洲金融危機(jī)

中所取得的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

第二，要實(shí)行靈活、富有彈性的匯率政策。80年代，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，東南亞各國都

將本國貨幣與美元掛鉤。1995年，美日簽訂加強(qiáng)美元協(xié)議后，各國也未能及時(shí)調(diào)整匯率政

策，結(jié)果逐步造成本國貨幣嚴(yán)重升值，最后成為投機(jī)商的攻擊目標(biāo)。

聯(lián)系匯率制度會(huì)喪失本國貨幣政策的獨(dú)立性，也難以充分反映本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，而且在本

國經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)生變動(dòng)的情況下，竭力維持聯(lián)系匯率，要付出高昂的金融成本。因此，長期采

用釘住特定“通貨籃”匯率制度是完全不可取的，尤其是本國經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，國際競爭力不

強(qiáng)，金融體系不完善的國家，更是不能采取釘住特定“通貨籃”匯率制度，否則，無疑是慢

性自殺，為金融投機(jī)分子創(chuàng)造出良好的幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)機(jī)會(huì)，其結(jié)果往往是災(zāi)難性的。作

為發(fā)展中國家，應(yīng)當(dāng)不斷調(diào)整匯率政策，使之適應(yīng)市場供求的變化。

第三，防止出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。導(dǎo)致金融體制毛病的主要原因有兩條：泡沫經(jīng)濟(jì)和政府的過度干

預(yù)。"泰國在金融風(fēng)暴中首當(dāng)其沖，損失慘重，就是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的結(jié)果。印度尼西亞主要

是政府的腐敗加上泡沫經(jīng)濟(jì)，雪上加霜，使得危機(jī)格外嚴(yán)重。新加坡和臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)體系比較

健全，泡沫經(jīng)濟(jì)并不十分嚴(yán)重，所以在金融風(fēng)暴中受到的沖擊也就比較輕，比較容易恢復(fù)。

防止和消除泡沫經(jīng)濟(jì)的對策包括：通過教育讓人們提高對風(fēng)險(xiǎn)成本的估計(jì)；建立股票、房地

產(chǎn)市場的交易規(guī)則，懲罰非法投機(jī)行為，提高交易賦稅，增加投機(jī)的營運(yùn)成本，把一部分投

機(jī)活動(dòng)獲得的暴利轉(zhuǎn)移給公眾，等等。

對證券和房地產(chǎn)交易征收增值稅需要有相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，有相應(yīng)的監(jiān)督管理制度，才能

加強(qiáng)對投資房地產(chǎn)和股市的資金的監(jiān)管。應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決讓那些因投機(jī)失敗而資不抵債的企業(yè)破產(chǎn)

倒閉，不能讓國家來承擔(dān)任何投機(jī)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)成本。增大投機(jī)活動(dòng)的交易成本將有效地防止

泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展。

第四，避免政府對經(jīng)