《堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪上市企業(yè)并購(gòu)案件中商譽(yù)減值原因及經(jīng)濟(jì)后果研究》9000字（論文）

PAGEPAGE31堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪上市企業(yè)并購(gòu)案件中商譽(yù)減值原因及經(jīng)濟(jì)后果研究目錄38691緒論 1145601.1研究背景 1266061.2研究意義 1264191.2.1理論意義 1204231.2.2現(xiàn)實(shí)意義 1327241.3文獻(xiàn)綜述 170431.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 1187851.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 2285921.4研究思路與研究方法 253681.4.1研究思路 293971.4.2研究方法 2241152我國(guó)商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響 33252.1商譽(yù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變遷 3195482.2商譽(yù)基本理論 3195482.3新準(zhǔn)則中的商譽(yù)減值內(nèi)容及影響 395713堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪案例分析 496913.1案例概述 447333.1.1堅(jiān)瑞沃能公司介紹 441983.1.2新能源行業(yè)并購(gòu)溢價(jià)狀況 4249393.2并購(gòu)概況 529543.2.1商譽(yù)形成動(dòng)因及過(guò)程分析 5320843.2.2估值方法與管理者利益驅(qū)動(dòng) 5165013.2.3業(yè)績(jī)承諾 6129953.3商譽(yù)減值的原因探究 6228373.3.1巨額商譽(yù)為減值埋隱患 672913.3.2標(biāo)的業(yè)績(jī)并非神話 6252853.3.3合并后經(jīng)營(yíng)不善 79664堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果 762974.1增加公司償債壓力 7144144.2嚴(yán)重影響公司利潤(rùn) 7116674.3損害中小股東利益 7173555針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的防范措施 814055.1降低并購(gòu)溢價(jià) 8163905.2完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露 9111375.3把握政策拒絕依賴 925565.4加強(qiáng)后期業(yè)務(wù)整合 96研究結(jié)論及展望30007 10300076.1研究結(jié)論 1090086.2展望 1032571結(jié)論 10摘要：近年來(lái)，并購(gòu)浪潮在我國(guó)興起，且具有愈演愈烈之勢(shì)。并購(gòu)中企業(yè)傾向于高估值，而這種情況則代表巨額商譽(yù)產(chǎn)生。而商譽(yù)的形成則面臨巨額減值風(fēng)險(xiǎn)。從近年來(lái)，資本市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，許多被并購(gòu)方在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，而產(chǎn)生大量的商譽(yù)減值。而減值必然會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響財(cái)報(bào)信息及股價(jià)，對(duì)于股東的利益產(chǎn)生危害。因此，本文對(duì)我國(guó)商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響進(jìn)行分析，以經(jīng)為基礎(chǔ)，對(duì)堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪案例分析，了解其并購(gòu)過(guò)程中商譽(yù)形成動(dòng)因及過(guò)程，探究商譽(yù)減值的原因，了解巨額商譽(yù)為減值埋隱患，及其對(duì)堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果分析，針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果提出防范措施，希望對(duì)于并購(gòu)企業(yè)提供啟發(fā)，使其可以合理運(yùn)用估值手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，進(jìn)而改善資本市場(chǎng)并購(gòu)環(huán)境。關(guān)鍵詞：商譽(yù)減值；企業(yè)并購(gòu)；減值風(fēng)險(xiǎn)1緒論1.1研究背景近年業(yè)，許多企業(yè)為快速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使企業(yè)間的合并的行為盛行。并購(gòu)隨著股票交易出現(xiàn)，增強(qiáng)信息披露情況下并購(gòu)認(rèn)知度被提升。伴隨全球第五次并購(gòu)潮的興起，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也成為熱點(diǎn)，企業(yè)并購(gòu)量總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。并購(gòu)交易雖然創(chuàng)新突破實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)中，并購(gòu)目的偏向于短期大幅抬高股價(jià)獲利，沒(méi)有放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。此進(jìn)并購(gòu)商譽(yù)對(duì)于并購(gòu)產(chǎn)生很大隱患。長(zhǎng)期商譽(yù)成為國(guó)際會(huì)計(jì)難題，理論與實(shí)務(wù)對(duì)其處理方法認(rèn)識(shí)不一。隨并購(gòu)愈演愈烈商譽(yù)不斷擴(kuò)大，高估值高溢價(jià)下，商譽(yù)成為計(jì)價(jià)差額器。堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)案交易數(shù)量達(dá)到近年峰值，本文選取其并購(gòu)沃特瑪。對(duì)新興產(chǎn)業(yè)新能源汽車制造業(yè)商譽(yù)及減值進(jìn)行分析，探討不良并購(gòu)、商譽(yù)減值及產(chǎn)生的后果。1.2研究意義1.2.1理論意義本文通過(guò)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)新能源制造業(yè)并購(gòu)商譽(yù)原因研究，且對(duì)于商譽(yù)減值因素、減值后果及風(fēng)險(xiǎn)防范措施總結(jié)，為實(shí)施并購(gòu)策略提供借鑒。從研究看，現(xiàn)有涉及并購(gòu)商譽(yù)減值文獻(xiàn)，傾向于并購(gòu)商譽(yù)本質(zhì)、會(huì)計(jì)處理分析。對(duì)單個(gè)案例研究，沿巨額商譽(yù)原因，到后續(xù)影響因素、后果，提出防范措施，細(xì)致、有針對(duì)性地分析商譽(yù)減值問(wèn)題，研究具有一定的理論意義。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義通過(guò)研究并購(gòu)商譽(yù)確認(rèn)、減值，及減值后果，提出預(yù)防盲目收購(gòu)，商譽(yù)暴雷建議。提醒管理者并購(gòu)前明確動(dòng)因，保持風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看待并購(gòu)，對(duì)企業(yè)合理估值，確定交易定價(jià)，關(guān)注政策變化，盡可能降低商譽(yù)減值，凈化資本市場(chǎng)并購(gòu)環(huán)境。選取新能源典型高溢價(jià)堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪案，對(duì)新能源行業(yè)企業(yè)采取并購(gòu)行為時(shí)提供借鑒，因此，研究具有現(xiàn)實(shí)意義。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀MattiasHamberg,Leif-AtleBeisland（2014）他的研究探討了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第142號(hào)(SFAS142)對(duì)商譽(yù)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量能力的影響。財(cái)務(wù)報(bào)告允許有很大的管理選擇權(quán)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大的經(jīng)濟(jì)影響，導(dǎo)致就其產(chǎn)生的后果進(jìn)行了激烈的辯論。DiogenisBaboukardos,GunnarRimmel（2014）他發(fā)現(xiàn)自財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)采用SFAS142以來(lái)，商譽(yù)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的能力有所提高。此外，樣本分析未能揭示令人信服的證據(jù)，即SFAS142所誘導(dǎo)的報(bào)告裁量權(quán)是機(jī)會(huì)主義或非正式使用的，這與基于機(jī)會(huì)性報(bào)告假說(shuō)的普遍觀點(diǎn)形成了對(duì)比。JeffMadura,ThanhNgo,ArielM.Viale（2012）他的研究指出，與SFAS142批評(píng)者的立場(chǎng)相反，研究結(jié)果支持FASB和SFAS142的支持者的觀點(diǎn)：消除系統(tǒng)攤銷和采用公允價(jià)值估計(jì)，提高商譽(yù)報(bào)告的代表性。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀邱青,俞靜（2019）他指出我國(guó)上市公司商譽(yù)泡沫、大額減值計(jì)提，是金融風(fēng)險(xiǎn)之一。關(guān)靜怡,劉娥平（2019）他指出轉(zhuǎn)變內(nèi)控觀念，完善內(nèi)控制度，并將之貫徹于經(jīng)營(yíng)中，有助于抑制商譽(yù)泡沫。健全法規(guī)完善商譽(yù)、減值計(jì)提內(nèi)控，加重責(zé)任控制商譽(yù)泡沫，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。宋建波,張海晴（2019）他指出分析并購(gòu)案例，從估值方法選擇、行業(yè)特征、目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前績(jī)效、博弈等角度，分析了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成因。謝德仁（2019）他指出從業(yè)績(jī)承諾設(shè)定、補(bǔ)償協(xié)議、商譽(yù)減值補(bǔ)償方面，分析合理設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議，對(duì)防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的影響。潘舒暢,黃寧霞（2019）他指出結(jié)合案例提出建議，指出協(xié)議簽訂前選擇合適目標(biāo)，設(shè)計(jì)彈性業(yè)績(jī)指標(biāo)，協(xié)議簽訂后設(shè)計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)條款，進(jìn)而激勵(lì)被并購(gòu)企業(yè)管理層。趙璐,李昕（2018）他指出以我國(guó)A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)控對(duì)商譽(yù)泡沫有抑制效應(yīng)，這一抑制效應(yīng)發(fā)生在非國(guó)企、市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，內(nèi)部環(huán)境對(duì)商譽(yù)泡沫抑制效應(yīng)較明顯。張乃軍（2018）他們指出國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)，對(duì)同一控制下合并、商譽(yù)及減值、財(cái)務(wù)報(bào)表、費(fèi)率管制活動(dòng)、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理等議題進(jìn)行了討論，做出了有關(guān)決議。黃蔚,湯湘希（2018）他指出他們的研究有較大進(jìn)展的六項(xiàng)議題綜述，梳理重點(diǎn)問(wèn)題，為參與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則制定、修訂完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供參考。1.4研究思路與研究方法1.4.1研究思路以堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪為例，對(duì)商譽(yù)、后續(xù)減值，及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析，了解存在的風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)的措施總結(jié)。在商譽(yù)形成時(shí)，從外部環(huán)境、被并購(gòu)方估值、業(yè)績(jī)承諾分析。探究并購(gòu)商譽(yù)減值影響因素，分別是估值、業(yè)績(jī)承諾、經(jīng)營(yíng)。巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，即減值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加償債壓力、影響利潤(rùn)，對(duì)于中小股東利益產(chǎn)生損害，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，分提出防范措施。1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)分析法。搜集商譽(yù)研究文獻(xiàn)，閱讀提升理論基礎(chǔ)，找到研究思路。（2）案例研究法。閱讀文獻(xiàn)確定目標(biāo)，回顧案例過(guò)程，判斷分析方向與手段。明確堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪為目標(biāo)，搜集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)得出建議。2我國(guó)商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響2.1商譽(yù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變遷國(guó)際上商譽(yù)較我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則前存在。1589年首次出現(xiàn)商譽(yù)，1992年我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中首次出現(xiàn)商譽(yù)。在此期間，商譽(yù)己經(jīng)歷了多重變遷，研究成果對(duì)商譽(yù)準(zhǔn)則制定提供了借鑒。1980年英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布規(guī)范商譽(yù)意見(jiàn)稿，規(guī)定了商譽(yù)初始確認(rèn)、計(jì)量方法。1982年ASC發(fā)布31號(hào)意見(jiàn)稿，修訂初始計(jì)量將商譽(yù)沖銷儲(chǔ)備金，后續(xù)計(jì)量根據(jù)不同活動(dòng)分?jǐn)偵套u(yù)，攤銷金額計(jì)入損益。1988年ASC發(fā)表44號(hào)意見(jiàn)稿，推翻前準(zhǔn)則。取消商譽(yù)沖銷儲(chǔ)備金的方法，商譽(yù)并不屬于無(wú)形資產(chǎn)。1990年ASC52號(hào)意見(jiàn)稿提出，對(duì)于成本能可靠計(jì)量的無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)上應(yīng)確認(rèn)，商標(biāo)權(quán)屬商譽(yù)，其后續(xù)計(jì)量在使用年限內(nèi)攤銷，但當(dāng)時(shí)沒(méi)有受到大眾支持。我國(guó)商譽(yù)首次出現(xiàn)在楊汝梅著的無(wú)形資產(chǎn)中，1982年十二大后，企業(yè)并購(gòu)頻繁，資本市場(chǎng)變成商譽(yù)孕育的搖籃。1992年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)規(guī)定，列入無(wú)形資產(chǎn)，由于未強(qiáng)調(diào)商譽(yù)不是無(wú)形資產(chǎn)，因此商譽(yù)適用于無(wú)形資產(chǎn)條款。2.2商譽(yù)基本理論商譽(yù)包括自創(chuàng)與外購(gòu)商譽(yù)，但資產(chǎn)負(fù)債表不反應(yīng)自創(chuàng)商譽(yù)，列示商譽(yù)為外購(gòu)商譽(yù)價(jià)值。本文主要研究并購(gòu)形成的商譽(yù)。即企業(yè)合并中采用一定的核算方式，而產(chǎn)生的商譽(yù)，是收購(gòu)方成本與目標(biāo)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額，而差額可能是正，也可能是負(fù)，負(fù)差額稱為負(fù)商譽(yù)，從當(dāng)前的并購(gòu)情況看，我國(guó)上市公司大多數(shù)并購(gòu)產(chǎn)生正商譽(yù)。2.3新準(zhǔn)則中的商譽(yù)減值內(nèi)容及影響理論上，商譽(yù)價(jià)值等于整體股價(jià)減單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，實(shí)際并購(gòu)估價(jià)，受管理者利益誘導(dǎo)，因此，商譽(yù)金額合理性存在不確定性。并購(gòu)支付超被并購(gòu)方凈資產(chǎn)公允價(jià)值確認(rèn)為商譽(yù)。負(fù)商譽(yù)是不允許確認(rèn)。商譽(yù)減值正面影響：商譽(yù)后續(xù)計(jì)量改為減值法，代表準(zhǔn)則承認(rèn)并購(gòu)時(shí)超額利潤(rùn)存在不可靠性，后續(xù)處理符合信息質(zhì)量要求。減值測(cè)試商譽(yù)公允價(jià)值，符合謹(jǐn)慎性原則。商譽(yù)攤銷法影響母公司業(yè)績(jī)，負(fù)利潤(rùn)時(shí)還要巨額攤銷，將不會(huì)有企業(yè)敢于收購(gòu)優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)。取消攤銷法利于收購(gòu)方成長(zhǎng)。負(fù)面影響：減值法讓存在商譽(yù)方面臨巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。原因在于企業(yè)估值偏高，估值受管理層操縱、業(yè)績(jī)承諾等影響。商譽(yù)意味風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。3堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪案例分析3.1案例概述3.1.1堅(jiān)瑞沃能公司介紹堅(jiān)瑞沃能2005年成立，2010年上市，股票代碼300116，其原名為堅(jiān)瑞消防，主要經(jīng)營(yíng)滅火裝置、化工產(chǎn)品。表3.1堅(jiān)瑞沃能數(shù)據(jù)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)145413.602090151.422952680.181760056.14124907.40負(fù)債合計(jì)49266.621304577.182543312.561740001.7068620.84所有者權(quán)益96146.98785574.24409367.6220054.4456286.56營(yíng)業(yè)收入58134.31381960.13965961.13399739.2154381.51利潤(rùn)總額4690.1955756.67-365858.98-349593.2430866.61凈利潤(rùn)3703.8042937.76-373438.12-394519.1627789.87凈資產(chǎn)收益率3.85%5.47%-91.22%-1967.24%49.37%數(shù)據(jù)來(lái)源：堅(jiān)瑞沃能2015-2019年報(bào)從上表看出，堅(jiān)瑞沃能2015年到2018年?duì)I業(yè)收入增加，凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)，堅(jiān)瑞消防購(gòu)買沃特瑪100%股權(quán)后，主要業(yè)務(wù)也增加，堅(jiān)瑞沃能躋身新能源業(yè)。2016年凈利潤(rùn)為4.29億元增長(zhǎng)了120%。業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折源于并購(gòu)行為。2018年利潤(rùn)最低點(diǎn)-394519.16萬(wàn)元。凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度大。2019年業(yè)績(jī)變動(dòng)受債務(wù)危機(jī)影響，沃特瑪鋰離子電池、新能源汽車業(yè)務(wù)量小，抵債業(yè)務(wù)減少，收入大幅減少。其收入主要來(lái)自沃特瑪電池、電動(dòng)車收入。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)影響44.11億，使企業(yè)扭虧。3.1.2新能源行業(yè)并購(gòu)溢價(jià)狀況近年，我國(guó)新能源汽車銷量上升，成為全球最大新能源汽車市場(chǎng)。通常企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)并購(gòu)后，原本主業(yè)也會(huì)保留。大企業(yè)短時(shí)間打入新領(lǐng)域不現(xiàn)實(shí)，因此，管理者會(huì)選擇并購(gòu)業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2016-2019年新能源細(xì)分行業(yè)并購(gòu)量，新能源電池位列第二，四年總共408起，推動(dòng)降低對(duì)油氣依賴情況下，能源電池業(yè)熱度高漲，并購(gòu)熱度不減。圖3.12016-2019新能源細(xì)分行業(yè)并購(gòu)量前五名新能源行業(yè)商譽(yù)現(xiàn)狀來(lái)看，市場(chǎng)、政策環(huán)境下，新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，成為了并購(gòu)熱點(diǎn)。新能源汽車業(yè)商譽(yù)總值總體較高，并購(gòu)商譽(yù)源于支付高溢價(jià)，交易價(jià)格受到利益驅(qū)動(dòng)、估值方法、業(yè)績(jī)承諾等影響。通常并購(gòu)后看到經(jīng)營(yíng)能力，才能夠判斷商譽(yù)是否計(jì)提。行業(yè)政策變化、并購(gòu)動(dòng)因不同，后期經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致商譽(yù)計(jì)提減值出現(xiàn)。與堅(jiān)瑞消防同年并購(gòu)的露笑科技2018年計(jì)提商譽(yù)減值3865萬(wàn)；富臨精工計(jì)提商譽(yù)減值15.5億。3.2并購(gòu)概況2016年7月堅(jiān)瑞沃能通過(guò)重組，以52億收購(gòu)沃特瑪，成為沃特瑪唯一股東。當(dāng)時(shí)沃特瑪凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.2億，交易價(jià)格增長(zhǎng)了5.7倍，產(chǎn)生46.14億商譽(yù)。堅(jiān)瑞沃能完成收購(gòu)后，業(yè)績(jī)大爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入上升至38.2億，但這樣的業(yè)績(jī)只維持一年。2017年業(yè)績(jī)斷崖式下跌，凈利潤(rùn)下降至-36.89億，變動(dòng)-967.18%。業(yè)績(jī)變化原因在于并購(gòu)46.14億商譽(yù)一次性計(jì)提減值，導(dǎo)致利潤(rùn)暴減。減值原因是沒(méi)完成盈利預(yù)測(cè)，商譽(yù)減值跡象明顯，因此收購(gòu)第二年全額計(jì)提減值。3.2.1商譽(yù)形成動(dòng)因及過(guò)程分析（1）外部因素并購(gòu)前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池業(yè)三分天下，內(nèi)動(dòng)力電池機(jī)裝量中沃特瑪排名第三，在寧德時(shí)代、比亞迪之后，是行業(yè)的龍頭企業(yè)。2015年10月工信部汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范中，包含沃特瑪32650型磷酸鐵銼電池，其獲得專利154項(xiàng)。長(zhǎng)園集團(tuán)在沃特瑪被堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)前，有意以1億收購(gòu)沃特瑪，雙方在資產(chǎn)評(píng)估意見(jiàn)不一致而失敗。此次估值9億。3.2.2估值方法與管理者利益驅(qū)動(dòng)（1）估值方法機(jī)構(gòu)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法對(duì)其進(jìn)行估值，以2015年末為評(píng)估基準(zhǔn)日。資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，沃特瑪凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.20億，評(píng)估價(jià)值15.83億。權(quán)益法下評(píng)估沃特瑪股東權(quán)益價(jià)值為52.39億，較賬面價(jià)值提高231%，估值高了兩倍多,估值偏高形成巨額商譽(yù)。（2）盈余管理動(dòng)機(jī)2016年堅(jiān)瑞沃能以52億購(gòu)買沃特瑪100%股權(quán),通過(guò)發(fā)行股份、現(xiàn)金支付。股份支付40億，占總價(jià)格77%，管理者盈余管理動(dòng)機(jī)，通過(guò)高估值高溢價(jià)提升股價(jià)，降低并購(gòu)成本。高盈余時(shí)股價(jià)上升，大股東短期得到利益回報(bào)。盈余管理動(dòng)機(jī)有隱蔽性，監(jiān)督者很難發(fā)現(xiàn)，但犧牲了中小股東利益。3.2.3業(yè)績(jī)承諾沃特瑪公司董事長(zhǎng)與堅(jiān)瑞沃能簽訂業(yè)績(jī)承諾，約定并購(gòu)后三年內(nèi)，2016年-2018年，沃特瑪實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于4.04億、9.06億、15.18億。約定未來(lái)沒(méi)達(dá)到承諾預(yù)期，與實(shí)際數(shù)額補(bǔ)償。沃特瑪有限使用非公開(kāi)發(fā)行股份補(bǔ)償，不足補(bǔ)償以自有資金補(bǔ)償。另外，會(huì)計(jì)期間業(yè)績(jī)不達(dá)承諾預(yù)期，實(shí)際收到現(xiàn)金分紅要返還給堅(jiān)瑞沃能。堅(jiān)瑞沃能2016、2017年取得扣除凈利潤(rùn)，以沃特瑪業(yè)績(jī)承諾情況，只有2016年完成了業(yè)績(jī)，2017年與預(yù)期相差2500萬(wàn)未達(dá)標(biāo)。表3.2沃特瑪凈利潤(rùn)情況表年份業(yè)績(jī)額（億元）實(shí)際額（億元）差異額（億元）2016年4.044.260.182017年9.098.81-0.252018年15.18-34.75-49.93數(shù)據(jù)來(lái)源：堅(jiān)瑞沃能2016-2018年報(bào)堅(jiān)瑞沃能52億跨界收購(gòu)鋰電池企業(yè)沃特瑪涉，業(yè)績(jī)承諾合計(jì)28.31億，完成率為-220%，沃特瑪高業(yè)績(jī)是巨額商譽(yù)形成原因，該承諾沒(méi)有降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，成為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)蓄水池。3.3商譽(yù)減值的原因探究3.3.1巨額商譽(yù)為減值埋隱患并購(gòu)中盈余管理會(huì)造成支付價(jià)格高于估值而產(chǎn)生商譽(yù)。業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)面臨減值，巨額商譽(yù)減值，反應(yīng)在報(bào)表落差明顯。堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)日，凈資產(chǎn)公允價(jià)值6億，形成46億商譽(yù)，為資產(chǎn)價(jià)值的7.5倍。2016年末商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)48.39億，占凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的61.6%，大部分是并購(gòu)沃特瑪形成的。巨額商譽(yù)雖大幅增加資產(chǎn)規(guī)模，更多是帶來(lái)了巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)瑞沃能超過(guò)4倍溢價(jià)完成交易，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)生商譽(yù)巨額減值。高商譽(yù)本身為后期減值埋下隱患。3.3.2標(biāo)的業(yè)績(jī)并非神話從沃特瑪報(bào)告看出，并購(gòu)前收入達(dá)20.61億，但應(yīng)收賬款高達(dá)13.7億，其應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)慢。2016年-2017年堅(jiān)瑞沃能存貨周轉(zhuǎn)率為1.38和1.42，2015-2016年發(fā)生并購(gòu)，存貨數(shù)量激增，但存貨周轉(zhuǎn)率下降。說(shuō)明并購(gòu)導(dǎo)致存貨消化力下降，沃特瑪存貨問(wèn)題是一大垢病，并購(gòu)后對(duì)母公司不利。堅(jiān)瑞沃能2015年應(yīng)收賬款3.42億，2016年53.82億，增長(zhǎng)1473.68%。到2017年增長(zhǎng)率高達(dá)99.29%，沃特瑪沒(méi)有幫助母公司轉(zhuǎn)折，拖慢了母公司資金流轉(zhuǎn)效率。沃特瑪應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢，營(yíng)運(yùn)能力差，資金流不佳，并購(gòu)后沒(méi)有好轉(zhuǎn)，雖然并購(gòu)后第一年，母公司利潤(rùn)大增，但業(yè)績(jī)是曇花一現(xiàn)，遺留問(wèn)題得不到解決，并購(gòu)成為雪上加霜。3.3.3合并后經(jīng)營(yíng)不善沃特瑪2017年未完成業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)2018年年報(bào)可知，收入比2017年下降46.62%、扣除非凈利潤(rùn)下降460.56%，虧損19.84億。隨沃特瑪財(cái)務(wù)危機(jī)升級(jí)，國(guó)家對(duì)新能源政策改變，可斷定沃特瑪會(huì)計(jì)期間扭虧可能小。并購(gòu)后堅(jiān)瑞沃能政策，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)策略上，過(guò)度依賴政策，決策失誤，激進(jìn)擴(kuò)張。收購(gòu)后沃特瑪自以為有資金依靠，調(diào)整戰(zhàn)略提升規(guī)模、市場(chǎng)占有率。考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策等諸多因素，企業(yè)決定擴(kuò)張。沃特瑪問(wèn)題沒(méi)解決，資金周轉(zhuǎn)緩慢狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)反思問(wèn)題，加上2016年新能源電池業(yè)風(fēng)向確實(shí)變化，激進(jìn)擴(kuò)張勢(shì)必導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。4堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果4.1增加公司償債壓力商譽(yù)要作為特殊資產(chǎn)，其在資產(chǎn)負(fù)債表中單列，其會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債率，影響資本結(jié)構(gòu)。堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)前資產(chǎn)負(fù)債率平穩(wěn)，保持在30%-40%間。但扣除商譽(yù)后，資產(chǎn)負(fù)債率提高，幅度不大，在30%-45%間。而并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率降低，不到30%，從債權(quán)人角度看，資本結(jié)構(gòu)較之前優(yōu)化。但不含商譽(yù)影響，資產(chǎn)負(fù)債率飄升至80%以上。2017年對(duì)商譽(yù)一次計(jì)提減值，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率在較高水平達(dá)85%以上。巨額商譽(yù)確認(rèn)會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率，使使用者對(duì)其償債能力偏離真實(shí)水平。商譽(yù)一旦減值，資產(chǎn)負(fù)債率快速的增長(zhǎng)，企業(yè)面臨償債壓力。4.2嚴(yán)重影響公司利潤(rùn)堅(jiān)瑞沃能2018年修正前報(bào)告中，凈利潤(rùn)為5.22億，增長(zhǎng)了22.71%。但兩個(gè)月后，一次計(jì)提并購(gòu)產(chǎn)生的46.14億商譽(yù)減值，堅(jiān)瑞沃能不得不做出業(yè)績(jī)修正。巨額商譽(yù)減值使堅(jiān)瑞沃能利潤(rùn)表產(chǎn)生了巨大的變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉巨額虧損。堅(jiān)瑞沃能修正后年報(bào)，利潤(rùn)表指標(biāo)大幅減值，企業(yè)從盈轉(zhuǎn)虧。凈利潤(rùn)變?yōu)?36.84億，減少了965.92%。通過(guò)統(tǒng)計(jì)堅(jiān)瑞沃能報(bào)告數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)全額減值嚴(yán)重影響了利潤(rùn)，對(duì)股東投資效率產(chǎn)生巨大影響。堅(jiān)瑞沃能凈資產(chǎn)收益率、每股收益由正變負(fù)，說(shuō)明商譽(yù)減值對(duì)投資者產(chǎn)生影響，使投資者利益受損。4.3損害中小股東利益并購(gòu)后，大股東精準(zhǔn)減持，影響了中小股東利益。從短期市場(chǎng)反應(yīng)、減持分析。業(yè)績(jī)快報(bào)修正日2018年4月20日，為盈利承諾市場(chǎng)反應(yīng)日。堅(jiān)瑞沃能公告當(dāng)天，沃特瑪2017年承諾業(yè)績(jī)未完成，對(duì)并購(gòu)形成的商譽(yù)全額減值。20日前后10個(gè)交易日，該企業(yè)的股票收益率波動(dòng)如圖。圖4.1修正公告日前后實(shí)際收益率堅(jiān)瑞消防實(shí)際收益率在宣布商譽(yù)減值當(dāng)天崖式下跌，之后歲波動(dòng)不大，但保持低水平，說(shuō)明商譽(yù)減值對(duì)股市產(chǎn)生了負(fù)面影響。圖4.2修正日前后累計(jì)超額收益率修正公告前10個(gè)交易日，累計(jì)超額收益率持續(xù)為負(fù)，連續(xù)9個(gè)交易日下跌。沃特瑪未完成業(yè)績(jī)承諾，商譽(yù)計(jì)提減值時(shí)，累計(jì)超額收益率又開(kāi)始下跌，且不斷惡化，再次說(shuō)明商譽(yù)減值的影響。股價(jià)下跌損害中小股東利益。5針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的防范措施5.1降低并購(gòu)溢價(jià)減少商譽(yù)減值的后果，應(yīng)從源頭預(yù)防，減少并購(gòu)溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。分次并購(gòu)降低溢價(jià)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定合并方在合并中取得資產(chǎn)和負(fù)債，按照合并日在被合并方賬面價(jià)值計(jì)量。取得賬面價(jià)值與支付對(duì)價(jià)差額，應(yīng)調(diào)整資本公積，不足沖減的調(diào)整留存收益。非同一控制下合并，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)差額確認(rèn)為商譽(yù)。因此，商譽(yù)產(chǎn)生在非同一控制下合并，為了減少商譽(yù)產(chǎn)生，可以將并購(gòu)分次進(jìn)行。堅(jiān)瑞消防收購(gòu)沃特瑪以權(quán)益法估值，其預(yù)測(cè)存在不合理性，造成企業(yè)的估值過(guò)高，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，增加了并購(gòu)成本。商譽(yù)金額決定后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)，而商譽(yù)由并購(gòu)價(jià)格決定。用股份支付高溢價(jià)不會(huì)帶來(lái)不利影響，但商譽(yù)形成則面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值影響損益水平。因此，確認(rèn)合理的并購(gòu)價(jià)格十分關(guān)鍵。收購(gòu)方謹(jǐn)慎選擇第三方機(jī)構(gòu)，選擇市場(chǎng)評(píng)價(jià)好、可信的機(jī)構(gòu)，提高并購(gòu)價(jià)格準(zhǔn)確性。5.2完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露并購(gòu)時(shí)沃特瑪制定了業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。2016年完成了業(yè)績(jī)承諾，2017年政策變化、管理不善等未完成業(yè)績(jī)承諾，2018年4月修正對(duì)并購(gòu)形成的43億商譽(yù)全額計(jì)提減值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將商譽(yù)的計(jì)量改為減值后，報(bào)告中披露私有信息，提升價(jià)值相關(guān)性。但資本市場(chǎng)商譽(yù)，其披露的價(jià)值相關(guān)性較弱。上市公司在一年一次性計(jì)提全額商譽(yù)減值，計(jì)提時(shí)點(diǎn)滯后于業(yè)績(jī)下滑時(shí)點(diǎn)。沃特瑪受限于資金難，無(wú)法開(kāi)辟新生產(chǎn)線，2017年經(jīng)營(yíng)問(wèn)題己暴露，未修正前凈利潤(rùn)5.22億，報(bào)表附注也沒(méi)有披露信息。中小股東沉浸在股價(jià)走勢(shì)良好中，內(nèi)部管理人員精準(zhǔn)減持，商譽(yù)暴雷只能使投資者承擔(dān)巨額損失。因此，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)披露公正的商譽(yù)信息，強(qiáng)化信息披露價(jià)值，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。5.3把握政策拒絕依賴政策對(duì)行業(yè)發(fā)展影響巨大，并購(gòu)后不關(guān)注動(dòng)向，會(huì)陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)。跨行業(yè)并購(gòu)后，要關(guān)注政策變化，特別是與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的政策。于政策走向要有判斷和預(yù)期，當(dāng)政策改變時(shí)，行業(yè)走勢(shì)變化時(shí)，才能隨機(jī)應(yīng)變，根據(jù)政策對(duì)產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整。之外并購(gòu)后，探索適合自己的發(fā)展之路，獨(dú)立發(fā)展不過(guò)度依賴補(bǔ)貼政策。沃特瑪并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)困難，是政策變化導(dǎo)致的。由于對(duì)政策預(yù)估不足，產(chǎn)生戰(zhàn)略錯(cuò)誤，行業(yè)風(fēng)向轉(zhuǎn)變時(shí)，受限于資金只能繼續(xù)生產(chǎn)磷酸銼電池，但市場(chǎng)需求下降，沃特瑪最終出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。那么時(shí)常關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)，恰當(dāng)預(yù)期，拒絕過(guò)度依賴政策，避免政策改變使企業(yè)面臨危機(jī)。5.4加強(qiáng)后期業(yè)務(wù)整合并購(gòu)協(xié)議簽訂完成不代表并購(gòu)任務(wù)完成，并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合才是關(guān)鍵。并購(gòu)前兩家企業(yè)身處兩個(gè)行業(yè)，雙方經(jīng)營(yíng)理念、管理模式等存在差異，此時(shí)，業(yè)務(wù)整合對(duì)企業(yè)說(shuō)任務(wù)艱巨。并購(gòu)方根據(jù)評(píng)估狀況制定雙方發(fā)展、整合計(jì)劃，盡量實(shí)現(xiàn)合并后優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、發(fā)展契機(jī)融合，突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效果。而同為新能源汽車江特電機(jī)，2011-2015年6次并購(gòu)，并購(gòu)后毛利率持續(xù)上升，銼電業(yè)務(wù)逐步放量，加上新能源汽車對(duì)外銷售，收入來(lái)源持續(xù)增加。對(duì)比兩個(gè)案例后，并購(gòu)前應(yīng)明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，避免短期利益產(chǎn)生。并購(gòu)后加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合，擴(kuò)大收入、節(jié)省成本找到適合自身的改進(jìn)方法。6研究結(jié)論及展望6.1研究結(jié)論本文通過(guò)對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)案例——并購(gòu)沃特瑪研究，分析巨額商譽(yù)、減值的原因，及商譽(yù)減值為不同主體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)合并購(gòu)提出應(yīng)對(duì)減值風(fēng)險(xiǎn)措施。該案例估值過(guò)程的問(wèn)題、盈余管理動(dòng)機(jī)導(dǎo)致高溢價(jià)并購(gòu)，巨額商譽(yù)產(chǎn)生。而巨額商譽(yù)為后期減值埋下隱患。并購(gòu)前業(yè)績(jī)存在嚴(yán)重問(wèn)題、并購(gòu)后內(nèi)部管理不善，經(jīng)營(yíng)決策問(wèn)題，促成商譽(yù)后期巨額減值。而商譽(yù)減值會(huì)為不同主體帶來(lái)不損失。企業(yè)本身商譽(yù)減值會(huì)影響利潤(rùn)，增加償債壓力。對(duì)中小股東來(lái)說(shuō)，商譽(yù)減值會(huì)使估價(jià)下跌損害中小股東利益。因此，針對(duì)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，管理都要降低并購(gòu)溢價(jià)、完善信息披露、加強(qiáng)并購(gòu)后整合，才可以降低風(fēng)險(xiǎn)。6.2展望并購(gòu)發(fā)展中問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，建議加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注高估值、高溢價(jià)、高承諾交易，規(guī)范估值方案。避免巨額商譽(yù)減值負(fù)面影響，在并購(gòu)前、中、后加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格審核商譽(yù)初始確認(rèn)，加強(qiáng)減值監(jiān)管。監(jiān)管層可以要求加強(qiáng)企業(yè)評(píng)估信息披露，弱化行業(yè)前景等主觀因素，使評(píng)估結(jié)果更客觀。并購(gòu)時(shí)若采用股份支付，會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)，增加巨額商譽(yù)，后期減值風(fēng)險(xiǎn)大。因此，建議監(jiān)管層強(qiáng)化股份支付監(jiān)管，給予股份支付更多監(jiān)管，增強(qiáng)現(xiàn)金支付強(qiáng)制要求，減少不良并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)影響。另外，需要加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，并購(gòu)交易中商譽(yù)占凈資產(chǎn)比過(guò)高，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大。建議監(jiān)管部門開(kāi)展宣傳教育，通過(guò)講解典型商譽(yù)減值案例，使投資者了解到巨額商譽(yù)埋藏的風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者理性投資。結(jié)論自商譽(yù)后續(xù)計(jì)量改為減值法開(kāi)始，該方法己顯現(xiàn)出不妥之處。管理者利用商譽(yù)后續(xù)減值規(guī)定，起初花費(fèi)高價(jià)并購(gòu)，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，股價(jià)被暫時(shí)抬高套現(xiàn)獲利。而后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值管理者減持。原本順應(yīng)時(shí)代的商譽(yù)準(zhǔn)則，產(chǎn)生了不良并購(gòu)動(dòng)機(jī)。因此，規(guī)定商譽(yù)每年測(cè)試，但經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)時(shí)刻發(fā)生變化，測(cè)試商譽(yù)減值，結(jié)果不具有很強(qiáng)的代表性。建議將商譽(yù)后續(xù)計(jì)量變?yōu)閿備N法+