20187-證券投資學(xué)-方先明

投資學(xué)方先明南京大學(xué)金融與保險學(xué)系E-mail:如果控制了糧食，你就控制了所有的人；

如果控制了能源，你就控制了所有的國家；

如果控制了貨幣，你就控制了整個世界；投資學(xué)2025/1/22本人因炒股被套，經(jīng)濟(jì)困難，想做兼職，有意者來電咨詢。本人承接以下業(yè)務(wù)：冒充男女朋友，打麻將湊人數(shù)，長期代寫小學(xué)生作業(yè)，替小學(xué)生欺負(fù)其他同學(xué)，代替學(xué)生父母開學(xué)長會。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：1~3年級0.5元／頁，4~6年級1元／頁；欺負(fù)同學(xué)，身高1.3m~1.4m50元／次，1.4m~1.6m80元／次，1.6m~1.8m價格面議，1.8m以上免談；打老師女的100元，男的200元，體育老師加倍。頭3名聯(lián)系者所有項(xiàng)目享受九折優(yōu)惠，趕快拿起電話吧。投資理論研究2025/1/23導(dǎo)論第一章金融市場第二章固定收益證券第三章股權(quán)證券第四章證券投資基金第五章衍生金融工具第六章資產(chǎn)組合理論第七章資本資產(chǎn)定價模型第八章因子模型與套利定價理論第九章市場的有效性與行為金融初步第十章金融市場微觀結(jié)構(gòu)第十一章投資實(shí)務(wù)投資學(xué)2025/1/24導(dǎo)論在人類發(fā)展史上，伴隨著第一張借據(jù)的出現(xiàn)，金融（finance）就產(chǎn)生了。時至今日，金融學(xué)已形成了宏觀金融學(xué)和微觀金融學(xué)兩個分支，其需要解決的核心問題是：如何在不確定（uncertainty）的環(huán)境下，通過資本市場對資源進(jìn)行跨期的（inter-temporally）最優(yōu)配置（allocation）。2025/1/25被薩繆爾森譽(yù)為金融理論“專家中的專家”、站在眾多“巨人肩上的巨人”的莫頓(RobertC．Merton)曾這樣說過：優(yōu)美的科學(xué)不一定是實(shí)用的，實(shí)用的科學(xué)也未必給人以美感，而現(xiàn)代金融理論卻兼?zhèn)淞藘?yōu)美和實(shí)用。導(dǎo)論2025/1/26導(dǎo)論一、投資與投資學(xué)二、投資學(xué)的發(fā)展歷程三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系四、參考書目2025/1/27一、投資與投資學(xué)

金融是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念和范疇。通常，“金”是指資金，“融”是指融通，“金融”則指資金的融通，即由資金融通的工具、機(jī)構(gòu)、市場和制度構(gòu)成的有機(jī)系統(tǒng)，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要組成部分。2025/1/28一、投資與投資學(xué)圖0-1直接融資與間接融資2025/1/29一、投資概述圖0-1直接融資與間接融資2025/1/210一、投資與投資學(xué)圖0-2金融學(xué)體系2025/1/211一、投資與投資學(xué)投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為。時間性：為了未來消費(fèi)而犧牲當(dāng)前消費(fèi)計(jì)劃不確定性：風(fēng)險性收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費(fèi)2025/1/212投資的目的：獲得最大的現(xiàn)金流現(xiàn)金流出：確定現(xiàn)金流入：不確定一、投資與投資學(xué)2025/1/213一、投資與投資學(xué)投資學(xué)指導(dǎo)獨(dú)立個體對現(xiàn)金流進(jìn)行優(yōu)化和規(guī)劃的一門科學(xué)。Investmentsorinvestmentscienceistheapplicationofscientifictoolstomakebestdecisions.研究的主要內(nèi)容：

風(fēng)險管理、效用優(yōu)化2025/1/214討論：企業(yè)融資的三個渠道自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。債務(wù)融資：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）。股權(quán)融資：多個投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？2025/1/215一、投資與投資學(xué)投資學(xué)的基本問題2025/1/216流出現(xiàn)金流的價值是給定的，那么判定投資值得的問題就是判定流入的現(xiàn)金流的價值——證券定價債券和股票的定價——現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。如何對金融資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避？（金融工具選擇）簽訂訂貨合約的面包店：面粉價格是風(fēng)險以小麥期貨協(xié)議來對沖風(fēng)險一、投資與投資學(xué)為了將來回報的最大化，在當(dāng)前如何分配用于投資的資本，如組合選擇問題（portfolioselection）2025/1/217投資學(xué)是一個決策科學(xué)，研究基于三個原則一、投資與投資學(xué)2025/1/2181、風(fēng)險厭惡（Riskaversion）原則兩項(xiàng)投資成本相同，預(yù)期回報相同，投資者將選擇風(fēng)險小的投資項(xiàng)目。例如：投資項(xiàng)目A會得到確定的回報10％，而項(xiàng)目B的投資項(xiàng)目獲得10％的回報是不確定的，則投資者必然選擇項(xiàng)目A。2、無套利（Noarbitrage）原則利用同質(zhì)證券之間的定價不一致進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險利潤的行為稱為套利。假設(shè)南京市的A銀行的存貸年利率為10％，B銀行為12％，其結(jié)果是什么？

無套利原則說明證券之間的價格可以從技術(shù)角度予以確定。3、比較原則（Comparisonprinciple）投資者通過與金融市場上的其他可用的投資機(jī)會來評價一項(xiàng)投資，金融市場給出了機(jī)會成本。短期國債被認(rèn)為是無風(fēng)險的證券，從比較原則來看它是否是無風(fēng)險的？一、投資與投資學(xué)2025/1/219討論：投資、投機(jī)和套利投資：是有風(fēng)險的，但風(fēng)險可以由人們控制在一定限度內(nèi)，如債券投資。投機(jī)：高風(fēng)險的投資股票投機(jī)投機(jī)對金融市場的意義套利：無風(fēng)險套利的三個基本特征：零投資、無風(fēng)險、正收益。

世上沒有免費(fèi)的午餐！2025/1/220思考

根據(jù)風(fēng)險厭惡原則，對于同一個公司股票給出的回報要大于債券。因此，高風(fēng)險的投資需要高回報予以風(fēng)險補(bǔ)償。

如何證明？問題：高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益，那無風(fēng)險是否就意味著無收益？2025/1/221投資學(xué)的研究歷程大致可分為三個時期：第一個時期為發(fā)展初期，代表人物有阿羅（K.Arrow）、德布魯（G.Debreu）、林特納（J.Lintner）、馬柯維茨（H.M.Markowitz）、夏普（w.Sharp）和莫迪利亞尼（F.Modigliani）等。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/222盡管早在1900年，法國人L·巴恰利爾(LouisBachelier)在一篇關(guān)于金融投機(jī)的論文中，已經(jīng)開始利用隨機(jī)過程工具探索那時尚無實(shí)物的金融衍生資產(chǎn)定價問題，但巴恰利爾僅是那個時代的一顆孤星，因?yàn)樵陔S后的半個世紀(jì)中，他的論文只是在幾個數(shù)學(xué)家和物理學(xué)家手中流傳。馬科維茨(H．Markowitz)1952年發(fā)表的那篇僅有14頁的論文既是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端，同時也標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論的誕生。稍后，莫迪利亞尼和米勒(ModiglianiandMiller，1958)第一次應(yīng)用無套利原理證明了以他們名字命名的M-M定理。直到今天，這也許仍然是公司金融理論中最重要的定理。同時，德布魯(Debreu，1959)和阿羅(Arrow，1964)將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為日后金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。

二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/223

這些基礎(chǔ)性的工作在后來的10年內(nèi)得到了兩個重要的發(fā)展，其一是，在馬科維茨組合理論的基礎(chǔ)上，夏普(Sharpe，1964)、林特納(Lintner，1965)和莫辛(Mossin，1966)揭示，在市場出清狀態(tài)，所有投資者都將選擇無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合證券的線性組合。另一重要發(fā)展是對阿羅-德布魯理論的推廣。赫什雷弗(Hirshleifer，1965，1966)顯示了阿羅-德布魯理論在一些基本的金融理論問題中的應(yīng)用，并在一般均衡體系中證明了M-M定理，第一次將阿羅-德布魯框架與套利理論聯(lián)系起來。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/224第二個時期為1969-1979年。這一時期是投資學(xué)發(fā)展的黃金時代，主要代表人物有莫頓（R.Merton）、布萊克（F.Black）、斯科爾斯(M.Scholes）、考克斯（J.Cox）、羅斯（Ｓ.Ross）、魯賓斯坦（M.Rubinstein）、萊克(S.Lekoy）、盧卡斯（D.Lucas）、布雷登（D.Breeden）和哈里森（J.M.Harrison)等。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/225

首先，CAPM理論得到一系列的發(fā)展。在夏普-林特納-莫辛單期CAPM基礎(chǔ)上，布萊克(Black，1972)對借貸引入限制，推導(dǎo)了無風(fēng)險資產(chǎn)不存在情況下的“CAPM”。薩繆爾森(1969)、魯賓斯坦(Rubinstein，1974，1976)、克勞斯和利曾伯格(KrausandLitzenberger，1978)以及布倫南(Brennan，1970)等將馬科維茨的靜態(tài)分析擴(kuò)充至離散時間的多期分析，得到了跨期CAPM。莫頓(Merton，1969，1971，1973a)則提供了連續(xù)時間的CAPM版本(稱為ICAPM)。羅斯(Ross，1976a)提出與CAPM競爭的套利定價理論(APT)。值得強(qiáng)調(diào)的是，莫頓的這些文獻(xiàn)不僅是建立了連續(xù)時間內(nèi)最優(yōu)資產(chǎn)組合模型和資產(chǎn)定價公式，而且首次將伊藤積分引入經(jīng)濟(jì)分析。

二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/2261970年代最具革命性意義的事件無疑當(dāng)數(shù)布萊克和斯科爾斯(BlackandScholes，1973)推導(dǎo)出簡單的期權(quán)定價公式，以及莫頓(Merton，1973b)對該定價公式的發(fā)展和深化。在這個階段的后期，哈里森和克雷普斯(HarrisonandKreps，1979)發(fā)展了證券定價鞅理論(theoryofmartingalepricing)，這個理論在目前也仍然是金融研究的前沿課題。同一時期另一引人注目的發(fā)展是非對稱信息分析方法開始使用。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/2271980年至今是投資學(xué)發(fā)展的第三個時期，是成果頻出、不斷成熟完善的時期。該期間的代表人物有達(dá)菲（D.Duffie）、卡瑞撤斯（I.Karatzas）、考克斯（J.Cox）、黃（C.F.Huang）等。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/2281980年代以后，資產(chǎn)定價理論和不完全信息金融市場分析繼續(xù)發(fā)展。在資產(chǎn)定價理論方面，各種概念被統(tǒng)一到阿羅-德布魯一般均衡框架下，顯得更為靈活和適用。鞅定價原理逐漸在資產(chǎn)定價模型中占據(jù)了中心位置，達(dá)菲和黃(DuffleandHuang，1985)等在此基礎(chǔ)上大大地推廣了布萊克-斯科爾斯模型。在非對稱信息分析方面，非合作博弈論及新產(chǎn)業(yè)組織理論的研究方法得到廣泛應(yīng)用。戴蒙德(Diamond，1984)在利蘭-派爾模型基礎(chǔ)上，進(jìn)一步揭示了金融中介因風(fēng)險分散產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益，并提出了金融中介代理最終貸款者監(jiān)督借款企業(yè)的效率優(yōu)勢。戴蒙德和迪布維克(DiamondandDybvig，1983)建立了提供流動性調(diào)節(jié)服務(wù)的銀行模型；戴蒙德(1989)、霍姆斯特龍和梯羅爾(HolmstromandTirole，1993)又以道德危險(moralhazard)現(xiàn)象為基礎(chǔ)，解釋了直接金融和中介金融共存的理由。至此，金融中介最基本的經(jīng)濟(jì)功能得到了較為完整的模型刻畫。二、投資學(xué)的發(fā)展歷程2025/1/229三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系2025/1/230三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系理解金融市場的參與主體及其交易對象；掌握投資學(xué)的基本理論；投資實(shí)務(wù)。2025/1/231四、參考書目方先明.《證券投資學(xué)》，南京：南京大學(xué)出版社，2012。ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.《投資學(xué)（第9版）》，北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2012。戴維·G·盧恩伯格.《投資科學(xué)》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2011年。FrankK.ReillyandKeithC.Brown,2000,InvestmentsAnalysisandPortfolioManagement,6thed.,DrydenPress.HaimLevy,1995,IntroductiontoInvestment,South-WesternCollegePublishing.RobertC.Radcliffe,1996,Investment:Concepts,Analysis,Strategy,5thed.,Addison-WesleyEducationalPublishersInc..MarkHirschey,2001,Investments:TheoryandApplications,HarcourtCollegePublishers.2025/1/232多多交流，多加指正!方先明管理學(xué)博士（理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動站出站）通信地址:南京市漢口路22號南京大學(xué)商學(xué)院，210093E-mail：

Tel:025－83621165（o）2025/1/233第一章金融市場第一章金融市場第一節(jié)金融市場概述

第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品

第三節(jié)期貨合約定價

第四節(jié)債券市場

第五節(jié)利率期貨

第六節(jié)外匯2025/1/235第一節(jié)金融市場概述一、金融市場

金融市場是指資金供求雙方運(yùn)用各種金融工具，通過各種途徑實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通的交易活動的總稱，其含義有廣義和狹義之分。廣義是指金融機(jī)構(gòu)與客戶之間、各金融機(jī)構(gòu)之間、客戶與客戶之間所有以資金商品為交易對象的金融交易，包括存款、貸款、信托、租賃、保險、票據(jù)抵押與貼現(xiàn)、股票債券買賣等全部金融活動。狹義則一般限定在以票據(jù)和有價證券為交易對象的融資活動范圍之內(nèi)。2025/1/236直接金融工具直接金融工具貨幣資金貨幣資金

貨幣資金貨幣資金間接金融工具間接金融工具

圖1-1

金融市場運(yùn)作流程圖資金盈余部門直接融資資金不足部門間接融資第一節(jié)金融市場概述2025/1/237第一節(jié)金融市場概述二、金融市場的特征2025/1/238金融市場的主要特征在于：商品的單一性和價格的相對一致性金融市場的交易對象不是具有各種使用價值的物質(zhì)商品，而是單一的貨幣形態(tài)的資金商品。資金商品無質(zhì)的差別性，只有單一的貨幣形態(tài)和單一的“使用價值”──獲得收益的能力。資金商品的“價格”為利率。由于信用期限與安全可靠程度不同，各種不同的金融商品的利率也不相同。它們形成一個相對穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)并隨資金供求關(guān)系的變化而共同變化。第一節(jié)金融市場概述2025/1/239討論：財富、資產(chǎn)和金融資產(chǎn)財富（Wealth）：現(xiàn)時收入與未來收入現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產(chǎn)（Assets）：所有能儲存的財富。實(shí)際資產(chǎn)（Realassets）：直接提供服務(wù)的財富，代表一個經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)際資產(chǎn)在投資者之間的配置。2025/1/240金融資產(chǎn)是一個合約：其價值與其物質(zhì)形態(tài)（載體）沒有任何關(guān)系。債券可能并不比印制債券的紙張更值錢。股票等整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。金融學(xué)意義上的投資：只關(guān)注現(xiàn)金流形式（貨幣形式），也就是投資于金融資產(chǎn)。討論：財富、資產(chǎn)和金融資產(chǎn)2025/1/241思考題假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一只裝有100萬人民幣的寶箱A、這是實(shí)物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？B、社會財富會因此而增加嗎？C、你會更富有嗎？

D、你能解釋你回答B(yǎng)和C問題的矛盾嗎？2025/1/242

投資收益和風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般商品市場在一般商品市場上，商品價格圍繞著商品價值上下浮動，雖然市場供求狀況對商品價格有重要的影響，但商品成交價格與商品實(shí)際價值的差異從長期來看是不大的。金融商品的價格則主要取決于資金商品供求狀況，它可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均利潤率，也可能跌到零以下（按實(shí)際利率計(jì)算）。這就使金融市場上交易活動變得錯綜復(fù)雜，價格波動劇烈。第一節(jié)金融市場概述2025/1/243

有形市場與無形市場并存金融市場在發(fā)展的最初階段，一般都有固定的地點(diǎn)和工作設(shè)施，稱為有形市場，其典型形式就是證券交易所。隨著商品經(jīng)濟(jì)、科學(xué)技術(shù)和金融市場交易活動本身的發(fā)展，金融市場很快突破了固定場所的限制，一方面，高度組織化的證券交易所等機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)展和完善，另一方面，通過計(jì)算機(jī)、電傳、電話等設(shè)施進(jìn)行的資金借貸活動已跨越城市、地區(qū)和國界等地域上的界限，把整個世界聯(lián)成一個龐大的市場。第一節(jié)金融市場概述2025/1/244第一節(jié)金融市場概述三、金融市場參與者2025/1/245套期保值者（hedger）：目的是規(guī)避所面臨的風(fēng)險，而寧愿為此付出一定的代價。

大多數(shù)的實(shí)業(yè)家（保險的“買主”）投機(jī)者（speculator）：愿意承受一些本不是自己面臨的風(fēng)險，期望從中獲得一定的收益。他們的存在使得套期保值者能夠有機(jī)會實(shí)現(xiàn)套期保值。

銀行、保險公司、造市商（保險的“賣主”）套利者（arbitrageur）:賺取無風(fēng)險利潤。由于他們的快速介入，使得市場價格很快趨于公平。

索羅斯的“量子基金”討論：套期保值者、投機(jī)者和套利者2025/1/246第一節(jié)金融市場概述四、金融市場結(jié)構(gòu)2025/1/247第一節(jié)金融市場概述

按是否與實(shí)際信用活動相關(guān)，金融工具可分為原生金融工具和衍生金融工具2025/1/248原生金融工具：

是在實(shí)際信用活動中出具的能證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的合法憑證，其價值依賴于主體的經(jīng)營狀況。種類：

主要有商業(yè)票據(jù)、債券等債權(quán)債務(wù)憑證，以及股票等所有權(quán)憑證。原生金融工具是金融市場上最廣泛使用的工具，也是衍生金融工具賴以生存的基礎(chǔ)。第一節(jié)金融市場概述2025/1/249商業(yè)票據(jù)：是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。分為本票和匯票兩種股票：是一種由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證。分為普通股和優(yōu)先股。債券：是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債券債務(wù)憑證。按發(fā)行人分為國家債券與公司債券。第一節(jié)金融市場概述2025/1/250衍生金融工具：是在原生金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的各種金融合約及其組合形式的總稱，其價值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動。種類：包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、互換特點(diǎn)：杠桿性、高風(fēng)險性、虛擬性。第一節(jié)金融市場概述2025/1/251第一節(jié)金融市場概述五、金融市場的作用2025/1/252第一節(jié)金融市場概述六、復(fù)制與無套利2025/1/253第一節(jié)金融市場概述無套利：若在一個市場中，人們可以身無分文入市，通過資產(chǎn)的買賣（允許賣空和借貸）使得能夠最終不欠債，且有正概率的機(jī)會獲得盈利，則稱該市場存在套利機(jī)會。假如市場不存在套利機(jī)會，則稱市場無套利。復(fù)制：是指將一個金融工具以組合頭寸來加以表示。2025/1/254第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品一、股票股份有限公司在籌集資金時向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權(quán)。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票的數(shù)量占公司總股本的比重。股票一般可以通過轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關(guān)系不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股東是公司的所有者，以其出資份額為限對公司負(fù)有限責(zé)任，承擔(dān)風(fēng)險，分享收益。2025/1/255股票衍生產(chǎn)品：是一個特定的合約，其在未來某一天的價值完全由股票的未來價值決定。賣方（writer）：制定并出售合約的個人或公司。買方（holder）：購買合約的個人或公司。標(biāo)的資產(chǎn)：合約所基于的股票。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/256二、股票的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來某個特定時間以約定價格買賣約定數(shù)量的資產(chǎn)。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/257第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品圖1-2遠(yuǎn)期交易2025/1/258合約條款：在確定的日期（到期日），合約的買方必須支付規(guī)定數(shù)量的現(xiàn)金（即執(zhí)行價格）給合約的賣方。合約的賣方必須在到期日轉(zhuǎn)讓相應(yīng)股票給買方。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/259第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品到期時的利潤或損失：到期日買方的利潤或損失：

——到期時的價格；

——執(zhí)行價格2025/1/260遠(yuǎn)期合約到期之前的利潤或損失的價格公式？第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/261復(fù)制投資：資產(chǎn)組合：一個遠(yuǎn)期合約：價值；現(xiàn)金：資產(chǎn)組合的凈現(xiàn)值：

到期日資產(chǎn)組合復(fù)制了一股股票：合約價值＋現(xiàn)金量＝一股股票第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/262第一套利機(jī)會：賣空股票合約價值＋現(xiàn)金量<一股股票第二套利機(jī)會：賣空資產(chǎn)組合合約價值＋現(xiàn)金量>一股股票第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/263無套利定價公式第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/264

例2-1：若有一個股票合約，從現(xiàn)在起40天后到期，如果執(zhí)行價格是65美元，今天股票價格為64.75美元，今天合約的價值是多少（r=0.055）？第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/265二、期權(quán)期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買（指看漲期權(quán)）或出售（指看跌期權(quán)）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/266第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品期權(quán)的類型:

按期權(quán)的權(quán)利來劃分，主要具有以下三種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。

2025/1/267（1）看漲期權(quán)所謂看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，但不同時負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/268（2）看跌期權(quán)所謂看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，但不同時負(fù)有必須賣出的義務(wù)。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/269（3）雙向期權(quán)所謂雙向期權(quán)，是指期權(quán)的買方既享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，又享有在商定的有效期限內(nèi)按同一敲定價格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/270期權(quán)履約期權(quán)的履約有以下三種情況

1、買賣雙方都可以通過對沖的方式實(shí)施履約。

2、買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨合約的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價格水平獲得一個相應(yīng)的期貨部位）。

3、任何期權(quán)到期不用，自動失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的權(quán)利金。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/271第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品看漲期權(quán)2025/1/272看漲期權(quán)的一些條款：期權(quán)的購買者向出售者支付費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)；在到期日，合約的買方以執(zhí)行價向合約的賣方支付；如果合約的賣方收到買方以交易價支付，在到期日他必須交付一股股票給買方。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/273到期時的利潤或損失：在期權(quán)合約中，要么交易不發(fā)生；要么合約的賣方向買方支付股票價格與執(zhí)行價之間的價差。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/274例：歐式看漲期權(quán)假設(shè)持有通用電氣(GE)的看漲期權(quán)，將在從今天算起的20天后到期。執(zhí)行價是88美元，今天的市場價是84美元，因?yàn)橹Ц兜馁M(fèi)用超過了現(xiàn)在的股票價格，你也許會認(rèn)為看漲期權(quán)一文不值。但從現(xiàn)在起20天后，市場價格變得更高是完全有可能的。假設(shè)到期日價格是95.5美元，那么執(zhí)行期權(quán)將盈利：若期權(quán)費(fèi)是4美元，則凈利潤是3.50美元。投資回報率？。如果通用電氣（GE）股票在20天中僅僅上升到87.5美元，則看漲期權(quán)將毫無價值，同時投資損失？。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/275例：美式看漲期權(quán)假設(shè)持有IBM股票的美式看漲期權(quán)，該期權(quán)從現(xiàn)在算起將在15天后到期。假設(shè)執(zhí)行價是105美元，如果IBM今天的市價是107美元，持有者也許會一直等到期權(quán)到期，希望從現(xiàn)在起15天之內(nèi)價格會位于107美元之上。另一方面，若下星期IBM股票上漲到每股112美元。對于持有的美式看漲期權(quán)而言，可以立即執(zhí)行期權(quán)。如果不計(jì)算期權(quán)成本每股將獲得7美元的利潤。若每一看漲期權(quán)支付4.50美元，則每一看漲期權(quán)的凈利潤將是2.50美元，利潤率是?。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/276看跌期權(quán)的一些條款：期權(quán)的購買者向出售者支付費(fèi)用，期權(quán)費(fèi)；到期日，合約的買方也許給合約的賣方一股股票，或者等量的一股股票的市場價格。如果合約賣方從買方收到股票或其價格，在到期日他必須按行權(quán)價支付給買方。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/277到期時的利潤或損失：看跌期權(quán)只會發(fā)生下面兩種情形中的一種，要么沒有交易發(fā)生，要么合約賣方向買方支付執(zhí)行價和股價差額，合約被清算。第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品2025/1/278第三節(jié)期貨合約期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2025/1/279股票期貨：若購買者同意在未來第T天買入一股股票。同時購買者和出售者希望確定價格為X美元，當(dāng)購買者買入股票時他應(yīng)該以這個價格支付給出售者相關(guān)費(fèi)用。X定為多少？第三節(jié)期貨合約2025/1/280第三節(jié)期貨合約是否存在：2025/1/281第三節(jié)期貨合約是否存在極端的情況：存在，當(dāng)股價下降到此時，誰受損？

2025/1/282持有你借來并賣空股票的股票持有者！第三節(jié)期貨合約2025/1/283股票期貨的價格第三節(jié)期貨合約2025/1/284一、債券債券的基本形式是一項(xiàng)負(fù)債，它反映了借貸人，亦即債券的出售者，在某一指定時間償還借款以及約定利息的承諾。第四節(jié)債券市場2025/1/285債券有兩種主要形式：貼現(xiàn)債券和附息債券貼現(xiàn)債券（或零息債券），在到期日僅僅支付買方債券的票面價值。附息債券，在到期日支付面值，同時在債券的整個生命周期還定期支付固定的票面利率。第四節(jié)債券市場2025/1/286二、收益率第四節(jié)債券市場票面利率：以債券面值的百分比形式按年計(jì)算的定期支付。當(dāng)前收益率：以當(dāng)前市場價格的百分比的形式計(jì)算的每年支付。到期收益率：如果購買并持有至到期，債券支付的收益的百分比率。2025/1/287到期收益率第四節(jié)債券市場2025/1/288即期利率（spotrate）指從當(dāng)前時點(diǎn)開始至未來某一時點(diǎn)止的利率，有時也稱零息債券收益率（Zero-couponyield）。遠(yuǎn)期利率（forwardrate）指從未來某時點(diǎn)開始至未來另一時點(diǎn)止的利率。即期1年利率012遠(yuǎn)期1年利率三、即期利率和遠(yuǎn)期利率第四節(jié)債券市場2025/1/289遠(yuǎn)期利率的推導(dǎo)條件T2年即期連續(xù)利率為r2T1年即期連續(xù)利率為r1，T1<T2求從第T1年開始的T2-T1年遠(yuǎn)期利率fr10T1T2fr2第四節(jié)債券市場2025/1/290資產(chǎn)組合直接以年利率r2投資T2年以年利率r1投資T1年，然后以遠(yuǎn)期利率f投資T2-T1年。兩者的收益率應(yīng)該是一致的。（假設(shè)都是無風(fēng)險利率）第四節(jié)債券市場2025/1/291例：一年期利率為8%，二年期利率為8.5%，計(jì)算f(1,2)第四節(jié)債券市場2025/1/292四、收益率曲線遠(yuǎn)期利率公式重新表述為：這表明，如果，那么，因此遠(yuǎn)期利率高于即期利率。這種情況下，讓趨近于，由此趨近于，從時間開始的非常短時間的遠(yuǎn)期利率是：第四節(jié)債券市場2025/1/293第四節(jié)債券市場瞬時遠(yuǎn)期利率2025/1/294遠(yuǎn)期利率零息債券收益率附息債券收益率期限第四節(jié)債券市場2025/1/295遠(yuǎn)期利率零息債券收益率附息債券收益率期限第四節(jié)債券市場2025/1/296五、久期（duration）債券現(xiàn)金流對應(yīng)時間的加權(quán)平均值。計(jì)算公式B為債券的當(dāng)期價格D為久期Ci為i期的現(xiàn)金流y為到期收益率ti為當(dāng)前時點(diǎn)到i期的時間長度。第四節(jié)債券市場2025/1/297久期的特性：債券價格對收益率變動的敏感程度。零息債券：久期等于其到期期限。附息債券：久期肯定小于其到期期限。期限越長的債券，久期與到期期限相比越小。息票率越高的債券，久期與到期期限相比越小。第四節(jié)債券市場2025/1/298圖片來源：I零息債券附息債券第四節(jié)債券市場2025/1/299一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements）指的是協(xié)議雙方約定在將來某個確定時間按照確定的數(shù)額、利率和期限進(jìn)行借貸的合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般不進(jìn)行實(shí)際的借貸，而是以約定利率與市場利率的差額現(xiàn)金結(jié)算。圖示012簽訂協(xié)議借貸還本付息012簽訂協(xié)議現(xiàn)金結(jié)算第五節(jié)利率期貨2025/1/2100第五節(jié)利率期貨國庫券（TreasuryBills）3個月到1年的短期債券工具，也稱短期國債，常見期限為91天、182天、1年。國債（TreasuryNotes）中期國債，1年到10年，面值為

1000美元的政府債券。公債（TreasuryBonds）長期國債，10年以上，面值為

100美元的政府債券，常見期限為10~40年。2025/1/2101二、中長期國債期貨中期國債期貨：離到期日還有6.5-10年的國債均可以作為交割品。5年期國債期貨最新發(fā)行的4種5年期國債均可作為交割品。長期國債期貨：離到期日還有15年以上的不可贖回國債或者離贖回日還有15年以上的國債均可作為交割品。標(biāo)準(zhǔn)品為15年期，息票率8%的國債。其他國債均需計(jì)算轉(zhuǎn)換因子，確定交割的實(shí)際價格。第五節(jié)利率期貨2025/1/2102中長期國債期貨價格報價單位報價單位為美元或者1/32美元。比如報價96-08，即為96.25美元/100美元面值。凈價（CleanPrice）與全價（DirtyPrice）報價均為凈價，即不包含應(yīng)計(jì)利息的價格。交割時的價格為全價，即凈價加上應(yīng)計(jì)利息。全價＝報價＋從上一付息日到現(xiàn)在的應(yīng)計(jì)債券利息第五節(jié)利率期貨2025/1/2103三、轉(zhuǎn)換因子(ConversionFactors)

期限在15年以上的國債基本上都可以用于長期國債期貨的交割。不同期限與息票率的長期國債價值用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行換算。

為什么期限在15年以上的國債基本上都可以用于長期國債期貨的交割。四、交割價格交割價格＝期貨報價×轉(zhuǎn)換因子＋債券應(yīng)計(jì)利息第五節(jié)利率期貨2025/1/2104五、最佳交割債券(Cheapest-to-DeliverBond)交割收益最高的債券為最佳交割債券。交割成本＝債券市價＋應(yīng)計(jì)利息交割收入＝期貨報價×轉(zhuǎn)換因子＋應(yīng)計(jì)利息交割收益＝期貨報價×轉(zhuǎn)換因子－債券市價第五節(jié)利率期貨2025/1/2105第五節(jié)利率期貨六、利率期貨價格的決定——債券所有利息支付的現(xiàn)值——債券的現(xiàn)在價格——期貨合約到期的時間——現(xiàn)在時間

2025/1/2106七、短期國債期貨指以90天期的國債為交割品的期貨合約。交割日為交割月份第一筆13周短期國債的發(fā)行日。短期國債利率期貨價格決定若期貨合約T年到期，標(biāo)的國債的到期時間為T1(T1>T),r、

r1分別表示期限為T和T1年的無風(fēng)險投資收益率，假設(shè)以短期國債為標(biāo)的的期貨合約面值為100美元。第五節(jié)利率期貨2025/1/2107第五節(jié)利率期貨2025/1/2108第六節(jié)外匯一、外匯交易即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易外匯套利交易外匯期貨交易外匯期權(quán)交易外匯交易方式外匯掉期交易傳統(tǒng)交易方式外匯市場交易衍生交易方式衍生市場交易外匯互換交易2025/1/2109（1）外匯期權(quán)交易可用來避免外匯風(fēng)險假設(shè)有一家香港進(jìn)口商，進(jìn)口了價值100萬美元的貨物，3個月后付款，為了防止因美元對港元的匯率上升而蒙受損失，他可以買入價值100萬港元對美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率（strikingprice）為$1=HK$7.7586，則該進(jìn)口商可以1美元兌7.7586港元的固定價格在未來3個月的任一天內(nèi)購入美元以支付進(jìn)口貨款。設(shè)購買當(dāng)日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價格；exerciseprice），期權(quán)費(fèi)率（premium）為1.85%，則其保值所費(fèi)單位成本為1美元遠(yuǎn)期溢價0.0016港元加上期權(quán)費(fèi)0.0185港元，共為0.0201，總成本為100×0.0201＝2.01萬港元。第六節(jié)外匯2025/1/2110（2）外匯期權(quán)也可以用于外匯投機(jī)某投機(jī)者購入價值100萬港元對美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率為7.7586HK$/$，期權(quán)費(fèi)率為1美元0.0185港元，那么只要在期權(quán)有效期內(nèi)美元匯率升至7.7771HK$/$（7.7586＋0.0185）以上，就有利可圖。設(shè)美元匯率升至7.7781HK$/$，則該期權(quán)買方行使期權(quán)按7.7586HK$/$的協(xié)議匯率購入100萬美元后，再按7.7781HK$/$的即期市場匯率出售，可獲外匯增值1.95萬（0.0195×100）港元，扣除1.85萬港元的期權(quán)費(fèi)后，可獲凈利0.1萬港元。同樣道理，若投機(jī)者預(yù)期某外匯的匯率有下降的趨勢，可以購買看跌期權(quán)，此時只要在期權(quán)的有效期內(nèi)該外匯匯率下跌的幅度超過了投機(jī)者購買期權(quán)的成本，也可獲利。第六節(jié)外匯2025/1/2111第六節(jié)外匯二、外匯期貨價格2025/1/21122025/1/2113課后閱讀

貨幣市場（Moneymarket）由期限很短的證券構(gòu)成的這一市場通常具有很高的可交易性。這些證券交易中許多是大宗交易（Blocktrading）。因此，投資者個人很難參與這些證券的交易活動。小投資者如何購買參與貨幣市場（貨幣市場基金等）？特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易、適合機(jī)構(gòu)投資者。中國貨幣市場：

回購市場、銀行間債券市場（央行短期票據(jù)）與同業(yè)拆借市場三個市場。

2025/1/2114課后閱讀

貨幣市場基金是投資于低風(fēng)險的貨幣市場工具的證券投資基金（共同基金）。相對于股票型基金和債券型基金而言，貨幣市場基金是一種流動性強(qiáng)，本金安全的投資產(chǎn)品。景順長城貨幣市場基金投資于以下金融工具：一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；中國證監(jiān)會、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。2025/1/2115課后閱讀

短期國債(T-bills)是貨幣市場上所有金融工具中流動性最強(qiáng)的一種。短期國債通常被認(rèn)為無風(fēng)險的，其利率可看成無風(fēng)險利率。最低面額10000美元，投資者在國庫券上的收入免稅。投資者折價購買短期國債，到期日持有人從政府獲得等額于債券面值的支付（payoff）。購買價與面值之差就是投資者的所得收益，此有別于息票債券（couponbond）。2025/1/2116知識點(diǎn)：美國短期國債競爭性投標(biāo)：報出對短期國債的出價和數(shù)量，價格優(yōu)先，時間優(yōu)先。非競爭性投標(biāo)：接受每月（每周）短期國債拍賣確定的平均價格。發(fā)行短期國庫券的目的中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)（貨幣政策）籌集資金（財政政策）2025/1/2117實(shí)例：中國短期國債——央行短期票據(jù)中央銀行票據(jù)發(fā)行公告[2007]第45號

為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率基本穩(wěn)定，2007年6月28日（周四）中國人民銀行將發(fā)行2007年第六十六期、第六十七期中央銀行票據(jù)。第六十六期中央銀行票據(jù)期限3年，為固定利率附息債券，按年付息，最高發(fā)行量10億元，繳款日為2007年6月29日，起息日為2007年6月29日，付息日為每年6月29日，到期日為2010年6月29日，到期還本并支付最后一年利息。本期中央銀行票據(jù)向全部公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行利率招標(biāo)。特別提示，第六十六期中央銀行票據(jù)繳款要素如下，收款人戶名：中央銀行票據(jù)（0701066），賬號：23507066，支付行號：100000000009。第六十七期中央銀行票據(jù)期限3個月(91天)，最高發(fā)行量300億元，繳款日為2007年6月29日，起息日為2007年6月29日，到期日為2007年9月28日。本期中央銀行票據(jù)以貼現(xiàn)方式發(fā)行，向全部公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行價格招標(biāo)，到期按面值100元兌付。特別提示，第六十七期中央銀行票據(jù)繳款要素如下，收款人戶名：中央銀行票據(jù)（0701067），賬號：23507067，支付行號：100000000009。

中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室2025/1/2118央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

實(shí)例：中國短期國債——央行短期票據(jù)2025/1/2119課后閱讀

大額存單（certificateofdeposit，CD）本質(zhì)是銀行的定期存款。原因：定期存款未到期提取將失去高利息。銀行存款不能轉(zhuǎn)讓，大額存單（面額超過100,000美元）通?？梢赞D(zhuǎn)讓。在到期前，如存單持有者需要現(xiàn)金，他可將存單轉(zhuǎn)售于其他投資者。2025/1/2120中國的大額可轉(zhuǎn)讓存單

我國第一張大額可轉(zhuǎn)讓存單的面世于1986年，最初由交通銀行和中央銀行發(fā)行，1989年經(jīng)中央銀行審批其它的專業(yè)銀行也陸續(xù)開辦了此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大額存單的發(fā)行者僅限于各類專業(yè)銀行，不準(zhǔn)許其它非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。

中央銀行當(dāng)時規(guī)定：對個人發(fā)行的存單面額為500元及其整數(shù)倍，對單位發(fā)行的存單面額為50000元及其整數(shù)倍，存單的期限分別為1個月、3個月、6個月及1年。各專業(yè)銀行在發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單時出現(xiàn)的由于利率過高引發(fā)的存款“大搬家”，中國人民銀行曾一度限制大額定期存單的利率，加之我國還未形成完整的二級流通市場，80年代大量發(fā)行的大額轉(zhuǎn)讓定期存單到1996年以后整個市場停滯，幾近消失。

2025/1/2121課后閱讀：回購與反回購BA1000萬元30天后到期的國債BA1010萬元20天后到期的國債10天后

回購協(xié)議（RepurchaseAgreement）：證券的賣方承諾在將來某一個指定日期、以約定價格向該證券的買方購回原先已經(jīng)售出的證券。先賣后買，賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金，如隔夜負(fù)債反回購：買下投資者持有的證券（如國債），承諾的未來的某個時期以某個價格再出售給投資者。先買后賣，目的是融券。2025/1/2122課后閱讀：回購與反回購

隔夜回購：交易商將國債以隔夜為基礎(chǔ)賣給投資者，承諾在第二天以略高的價格再購回。許諾的價格增幅就是隔夜利息。交易商就是這樣向投資者只借款1天，并以證券為抵押品?；刭弲f(xié)議利率水平的影響因素：有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動性越好，回購利率就越低。交割的方式。置押式與買斷式。2025/1/2123課后閱讀：商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)（Commercialpaper）由著名的大公司發(fā)行的短期的、無擔(dān)保的本票。一般期限小于270天，多數(shù)是1個月到2個月以內(nèi)，面額通常為10萬美元或其整數(shù)倍。直接票據(jù)和交易商票據(jù)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的跟單商業(yè)票據(jù)：小企業(yè)服務(wù)由于公司的經(jīng)營狀況在1個月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息。2025/1/2124中國商業(yè)票據(jù)市場

由于貸款利率仍然受到管制，而商業(yè)票據(jù)的利率是由市場決定的，因此，商業(yè)票據(jù)具有更大的融資成本上的優(yōu)越性。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，我國目前的商業(yè)票據(jù)需要有實(shí)際交易為背景，而不是一般性的融資性票據(jù)。中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱中集公司）一直通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際貿(mào)易短期融資。這種融資方式直接受到國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響，穩(wěn)定性比較差。中集公司1996、1997年分別發(fā)行了5000萬美元、7000萬美元的1年期商業(yè)票據(jù)。2025/1/2125課后閱讀：銀行承兌匯票

銀行承兌匯票（Bank’sAcceptanceBill）是指客戶委托銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個月。當(dāng)銀行對匯票背書表示同意承兌時，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人，承兌后就相當(dāng)于遠(yuǎn)期支票。信用增級：由于銀行的承兌，匯票可在二級市場上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用。在國際貿(mào)易中，交易者互不知曉對方的信用，承兌匯票一定的成本將國際貿(mào)易的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的銀行。銀行承兌匯票也可以像短期國債一樣以面值的折扣價出售。2025/1/21262025/1/2127課后閱讀：同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場是各類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動所形成的市場。其特征是：參與者限于金融機(jī)構(gòu)；拆借時間短；沒有特定金融工具；拆借利率變化頻繁，能夠靈敏反映金融體系的資金供求狀況，影響力大。在美國，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金賬戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（Federalfunds,orFedfunds）。有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，聯(lián)邦基金利率成為金融機(jī)構(gòu)之間極短期貸款的利率。2025/1/2128課后閱讀：同業(yè)拆借市場

倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場最主要的短期利率報價例如，一家公司可能以浮動利率貸款，貸款利率就為倫敦銀行同業(yè)拆放利率再加上2%。2025/1/21292025/1/2130第二章固定收益證券第一節(jié)固定收益證券的特征第二節(jié)固定收益證券的主要類別第三節(jié)違約風(fēng)險與債券評級第四節(jié)固定收益證券（債券）定價第五節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)第六節(jié)債券的久期第七節(jié)債券的凸性第八節(jié)債券組合的久期和凸性2025/1/2131第一節(jié)固定收益證券的特征

固定收益證券(Fixed-IncomeSecurities)：收入固定且定期得到支付。如，國債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和可轉(zhuǎn)換債券，主要是指一些債務(wù)類工具。（注意：短期國債、央票等期限在一年以內(nèi)的是貨幣市場工具，通常在貨幣市場工具中介紹。）債券是一種基本的固定收益證券。2025/1/2132第一節(jié)固定收益證券的特征債券（bond）是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一定量的現(xiàn)金而向貸者發(fā)行（如出售）債券，債券是借者的“借據(jù)”。這張借據(jù)使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期向債券持有人支付特定款額，稱為“息票支付”。債券的息票率（couponrate）決定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債券面值計(jì)算。債券到期時，發(fā)行者再付清面值（parvalue,facevalue）。2025/1/2133

息票率、到期日和面值是債券契約（bondindenture）的基本要素

假定有一張面值1000美元，息票率為8%的債券，出售價格為1000美元。因此，買方有權(quán)在標(biāo)明的有效期內(nèi)（假設(shè)為30年）每年得到80美元的報酬。這80美元一般分為兩個半年期支付，即每半年支付40美元。到這張債券30年期滿時，債券發(fā)行人要將面值標(biāo)明的1000美元付給持有者。請注意它與短期國債的主要區(qū)別？第一節(jié)固定收益證券的特征2025/1/2134第一節(jié)固定收益證券的特征固定收益證券的特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的借據(jù)債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)），但一般的借據(jù)由于是個性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券是一種非個性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。

金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化債券仍是反映債券債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每個人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相同、責(zé)任義務(wù)相同——這樣債券才具有可分割、可轉(zhuǎn)讓。2025/1/2135第一節(jié)固定收益證券的特征債券與股票、存款的區(qū)別

債券與股票的區(qū)別：收益固定；有限的期限，因此要?dú)w還本金；債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部人（股東是內(nèi)部人），不攤薄股東權(quán)益。債權(quán)人讓渡了一定時間的資金使用權(quán)。

債券與存款的區(qū)別直接融資與間接融資：變現(xiàn)對象提前變現(xiàn)的方式不同：可轉(zhuǎn)讓性2025/1/2136第二節(jié)固定收益證券的主要類別圖2-1固定收益證券的主要類別2025/1/2137第二節(jié)固定收益證券的主要類別一、中、長期國債中期國債（T-Notes）：1年以上10年以下長期國債（T-Bonds）：10年～40年。國債的收益（資本利得和利息）可以免稅。美國：兩者都是以固定的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。

注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。2025/1/2138中國國債的品種憑證式國債以填具“國債收款憑證”（憑證上記載購買人姓名、發(fā)行利率、購買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。憑證式國債通過各銀行儲蓄網(wǎng)點(diǎn)和財政部門國債服務(wù)部面向社會發(fā)行，從投資者購買之日起開始計(jì)息，可記名和掛失，但不能上市流通。投資者購買憑證式國債后如需變現(xiàn)，可以到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。記賬式國債是指不需印制券面及憑證，而是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、交易及兌付的全過程。它可以記名、掛失，發(fā)行成本低，發(fā)行時間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡便。證券公司的營業(yè)部和商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)均可交易。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2139憑證式國債與柜臺記賬式國債的主要區(qū)別記賬式國債的交易價格是由市場決定的，買賣價格(凈價)有可能高于或低于發(fā)行面值。其價格不能預(yù)知，要承擔(dān)一定的價格波動風(fēng)險。投資者獲得：資本利得（損失）+利息。憑證式國債在發(fā)行時就將持有不同時間提前兌取的分檔利率做了規(guī)定，投資者提前兌取憑證式國債所能獲得的收益是提前預(yù)知的，不會隨市場利率的變動而變動，不必承擔(dān)由于市場利率變動而帶來的價格風(fēng)險。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2140不滿半年滿半年滿兩年滿三年滿四年滿五年不滿兩年不滿三年不滿四年不滿五年三年期不計(jì)息0.72%2.25%3.39%五年期不計(jì)息0.72%2.25%3.42%3.69%3.81%例：……年憑證式(四期)國債第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2141例：……年記賬式（九期）國債2025/1/2142儲蓄國債(電子式國債)是我國財政部面向境內(nèi)中國公民儲蓄類資金發(fā)行的，以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。具有以下幾個特點(diǎn)：一是針對個人投資者。認(rèn)購對象僅限境內(nèi)中國公民，不向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，同時設(shè)立了單個賬戶單期購買上限，充分考慮并保護(hù)了個人投資者特別是中小投資者的利益；二是不可流通性。采用實(shí)名制，不可流通轉(zhuǎn)讓；三是采用電子方式記錄債權(quán)。有專門的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)用于記錄和管理投資人的債權(quán)，免去了投資者保管紙質(zhì)債權(quán)憑證的麻煩，債權(quán)查詢方便；四是收益安全穩(wěn)定。由財政部發(fā)行并負(fù)責(zé)還本付息，票面利率在發(fā)行時就已確定（不隨市場利率或者儲蓄利率的變化而變化），免繳利息稅，適合低風(fēng)險偏好的投資者；五是鼓勵持有到期。儲蓄國債(電子式)設(shè)有最低持有期限，在持滿最低期限后方可辦理提前兌取，并被扣除部分利息，同時要支付相應(yīng)手續(xù)費(fèi)；六是手續(xù)簡化。省去了兌付手續(xù)，本金或者利息到期直接轉(zhuǎn)入投資人資金賬戶；七是付息方式較為多樣。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2143二、市政債券（MunicipalSecurities）市政債券（MunicipalBonds）是由州或地方政府發(fā)行的債券。責(zé)任債券（GeneralObligationBonds）：由地方政府未來全部稅收和負(fù)債能力作為償債來源的一種債券。收益?zhèn)≧evenueBonds）：以特定項(xiàng)目收益作為償還債券本息保證的一種債券。如機(jī)場、醫(yī)院、收費(fèi)公路、自營港口等。由所投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目按成本收取的使用費(fèi)形成的收入。但投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流與多種因素相關(guān)，如宏觀經(jīng)濟(jì)（或全球經(jīng)濟(jì)）波動、地方經(jīng)濟(jì)狀況變化、宏觀體制和政策調(diào)整、投資項(xiàng)目的管理以及自然和社會因素等等，都可能給項(xiàng)目現(xiàn)金流帶來難以預(yù)料的影響。收益?zhèn)倪`約風(fēng)險大于責(zé)任債券。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/21442009年以前

20世紀(jì)80年代末至90年代初，許多地方政府為了籌集資金修路建橋，都曾經(jīng)發(fā)行過地方債券。有的甚至是無息的，以支援國家建設(shè)的名義攤派給各單位，更有甚者就直接充當(dāng)部分工資。但到了1993年，這一行為被國務(wù)院制止了，原因乃是對地方政府承付的兌現(xiàn)能力有所懷疑。此后頒布的《中華人民共和國預(yù)算法》第28條，明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。

市政債券之一的市政收益?zhèn)瘜?shí)際上是以公司債的形式存在，為了規(guī)避相關(guān)法律的制約。1999年2月，上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行５億元浦東建設(shè)債券，籌集資金用于上海地鐵二號線一期工程；2005年發(fā)行的“北京地鐵建設(shè)債券”第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/21452009年以后：《國務(wù)院關(guān)于發(fā)行2009年地方政府債券有關(guān)問題的通知》（國發(fā)[2009]2號）財政部關(guān)于代理發(fā)行2009年新疆維吾爾自治區(qū)政府債券（一期）財庫[2009]24號一、發(fā)行條件（一）發(fā)行場所。通過全國銀行間債券市場、證券交易所市場（以下簡稱各交易場所）發(fā)行。（二）品種和數(shù)量。本期債券為3年期固定利率附息債，計(jì)劃發(fā)行面值總額30億元，全部進(jìn)行競爭性招標(biāo)。（三）時間安排。2009年3月27日招標(biāo)，3月30日開始發(fā)行并計(jì)息，4月1日發(fā)行結(jié)束。（四）上市安排。2009年4月3日起上市交易。各交易場所交易方式為現(xiàn)券買賣和回購。本期債券上市后，可以在各交易場所間相互轉(zhuǎn)托管。（五）兌付安排。本期債券利息按年支付，每年3月30日（節(jié)假日順延，下同）支付利息，2012年3月30日償還本金并支付最后一年利息。財政部代為辦理本期債券還本付息，委托中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱國債登記公司）、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱證券登記公司）上海、深圳分公司辦理利息支付及到期償還本金等事宜。（六）發(fā)行手續(xù)費(fèi)率。為承銷面值的0.05%。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2146二、招標(biāo)（一）招標(biāo)方式。采用單一價格荷蘭式招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率，全場最高中標(biāo)利率為當(dāng)期債券票面利率。（二）時間安排。2009年3月27日上午10:00-11:00為競爭性招標(biāo)時間；競爭性招標(biāo)結(jié)束后20分鐘內(nèi)為填制債權(quán)托管申請書時間。三、分銷（一）分銷方式。采取場內(nèi)掛牌和場外簽訂分銷合同的方式分銷。合同分銷部分應(yīng)于2009年3月30日至4月1日向各交易場所發(fā)出分銷確認(rèn)。（二）分銷對象。分銷對象為在國債登記公司開立債券賬戶及在證券登記公司開立股票和基金賬戶的各類投資者。承銷團(tuán)成員間不得分銷。（三）分銷價格。承銷機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況自定分銷價格。四、發(fā)行款繳納各承銷機(jī)構(gòu)于2009年4月1日前（含4月1日），將發(fā)行款通過中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)一次繳入新疆維吾爾自治區(qū)財政廳指定賬戶。繳款日期以新疆維吾爾自治區(qū)財政廳指定賬戶收到款項(xiàng)為準(zhǔn)。承銷機(jī)構(gòu)未按時繳付發(fā)行款的，按規(guī)定將違約金通過中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)繳入新疆維吾爾自治區(qū)財政廳指定賬戶。支付報文中附言為必錄項(xiàng)，填寫時應(yīng)當(dāng)注明繳款機(jī)構(gòu)名稱、債券名稱及資金用途。

第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2147戶名：新疆維吾爾自治區(qū)財政廳收款人：新疆維吾爾自治區(qū)財政廳開戶銀行：中國人民銀行烏魯木齊中心支行賬號：271001匯入行行號：100000000006附言：XX公司2009年新疆維吾爾自治區(qū)政府債券（一期）發(fā)行款（或逾期違約金）五、債權(quán)確認(rèn)新疆維吾爾自治區(qū)財政廳在確認(rèn)發(fā)行款入庫后，通過財政部（國庫司）通知國債登記公司確認(rèn)總發(fā)行額度和銀行間市場分銷認(rèn)購人、承銷商自營額度的相應(yīng)債權(quán)，國債登記公司應(yīng)當(dāng)同時通知證券登記公司確認(rèn)交易所市場分銷認(rèn)購人、承銷商自營額度的相應(yīng)債權(quán)。除上述有關(guān)規(guī)定外，本期債券發(fā)行工作按《財政部關(guān)于印發(fā)〈財政部代理發(fā)行2009年地方政府債券發(fā)行兌付辦法〉的通知》（財庫[2009]15號）、《財政部關(guān)于印發(fā)〈財政部代理發(fā)行2009年地方政府債券招投標(biāo)和考核規(guī)則〉的通知》（財庫[2009]21號）規(guī)定執(zhí)行。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2148三、公司債券公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的資本證券。發(fā)行債券的公司和債券投資者之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，公司債券的持有人是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者最大的不同點(diǎn)。債券持有人有按約定條件向公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利，取得利息優(yōu)先于股東分紅，公司破產(chǎn)清算時，也優(yōu)于股東而收回本金。債券持有者不能參與公司的經(jīng)營、管理等各項(xiàng)活動。公司債券與國債的區(qū)別：風(fēng)險程度的不同，購買公司債券必須考慮違約風(fēng)險。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2149例：中國華能集團(tuán)公司債券中國華能集團(tuán)公司，成立時間19890331；注冊地址:北京市學(xué)院南路40號；公司電話:；辦公地址:北京市學(xué)院南路40號法人代表:本期債名:2003年中國華能集團(tuán)公司企業(yè)債，債券簡稱:03華能2信用等級:AAA債券債券代碼:111021債券種類:記帳式債券發(fā)行量:1000000000期限(年):10起息日期:20031209到期日:20131208付息方式:每年付息一次，到期一次還本擔(dān)保人:中國銀行票面利率:基準(zhǔn)利率與基本利差之和，基本利差為1.8%。2025/1/2150可贖回債券

可贖回債券（RedemptiveBonds）：債券的發(fā)行者有根據(jù)一定的條件（贖回價格、期限）贖回債券的權(quán)利。典型的可贖回債券有一個贖回保險期，在這段時間里債券不可贖回。這些債券被稱為遞延可贖回債券。

如果一家公司在市場利率高時以高利率發(fā)行一種債券，此后市場利率下跌，該公司很可能愿意回收高息債券并再發(fā)行新的低息債券以減少利息的支付。這被稱為債券換新（refunding）。問題：發(fā)行者在什么時候贖回？贖回權(quán)是否意味著投資者的損失？第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2151可贖回條款的存在，降低了該類債券的內(nèi)在價值。當(dāng)贖回價格低于應(yīng)付利息的現(xiàn)值時（利率降低時），發(fā)行人將贖回債券，從而與不可贖回債券擴(kuò)大價差。市場利率高時，贖回風(fēng)險可忽略不計(jì)，兩種債券的價差可以忽略。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2152可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換（Convertible）債券：債券持有者具有可以按照一定的條件，將債券按照一定的比例轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。

假設(shè)一張可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行面值為1000美元，可兌換公司40股股票。目前的價格是每股20美元，所以這種轉(zhuǎn)換的期權(quán)現(xiàn)在無利可圖。假設(shè)后來股票價格上漲到30美元。這樣，每張債券可以兌換成價值1200美元的股票，是有利可圖的，因此，可轉(zhuǎn)換的權(quán)利是有價格的。本質(zhì)：可轉(zhuǎn)換債券使其所有者可以分享公司股票的升值

注意：贖回權(quán)屬于發(fā)行者，轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持有人。第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2153第二節(jié)固定收益證券的主要類別可延期債券

可延期債券又稱可賣回債券（putbond）。這是債券的創(chuàng)新品種?？裳悠趥o予投資者在指定的日期選擇繼續(xù)延長或賣回債券的權(quán)利。

例如，如果債券的利率超過當(dāng)前的市場收益率，那么持券人將選擇延續(xù)債券持有期，如果債券的利率太低，就不再延續(xù)，而選擇賣回債券，收回本金，再投向具有現(xiàn)行收益率的其他債券工具。

注意：與可贖回債券的區(qū)別。2025/1/2154浮動利率債券浮動利率債券（floating-ratebonds）：利息與當(dāng)前市場利率相聯(lián)系。下一期的票面利率在上一期確定。例如：票面利率為LIBOR＋2%。浮動利率隨著市場利率變化而調(diào)整，從而避免了市場風(fēng)險

問題：如果公司經(jīng)營狀況惡化，浮動利率債券的價格是否下跌？第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2155某浮動利率債券的現(xiàn)金流量表日期LIBOR（％）收到的利息（美元）2003.9.14.202004.3.14.80212004.9.15.30242005.3.15.50262005.9.15.60272006.3.15.90282006.9.16.4029貸款利率在期初確定！每半年付息一次，面值=1000美元2025/1/2156第二節(jié)固定收益證券的主要類別2025/1/2157若以單利來看，下面結(jié)果是否正確？第二節(jié)固定收益證券的主要