2025年新能源車需求展望：終端需求邏輯切換政策周期翹首以盼

終端需求邏輯切換，政策周期翹首以盼---2025年新能源車需求展望張再宇投資咨詢從業(yè)資格號：Z0021479zhangzaiyu025583@同比增長23%（+290萬輛）至1575萬輛。其中，中國內(nèi)需、歐洲、美國占比約為7中國1）2024年內(nèi)需存在超預(yù)期的換購需求的支撐，但是對2025年需求或形成透支，預(yù)計透支規(guī)模約為70萬輛左右，內(nèi)需判斷需錨定以舊換新政策的變化2）新能源車需求仍在擴張周期，具備穩(wěn)定增長的條件，新能源車對燃油車的替代有望受到供需兩側(cè)的共振推動，通過車企銷量目標(biāo)規(guī)劃和達成率路徑推演，疊加透支效應(yīng)與以舊換新政策的預(yù)期，在壓力認為以舊換新政策延續(xù)的概率較大，預(yù)計實際增速或偏向樂觀情景的概率更甚。（3）向新興市場開拓疊加自身產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢，中國新能源車出口市場不必過度悲觀。歐洲：補貼退坡邊際壓制效應(yīng)弱化，碳排放考核新周期提供機的主要邏輯。歐洲汽車行業(yè)將在2025年迎來新的碳排放考核周期，更嚴的目美國：政策風(fēng)向指引周期重塑，新能源車需求增長乏力。從特朗普當(dāng)前對新能源方向的態(tài)度，以及美國降息路徑和車貸違 3 3 4 6 6 6 8 23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22021-2022年全球新能源車需求加速擴張，中國為1.2024年新能源車市場回顧：內(nèi)需偏強支撐，外需相對疲軟預(yù)計2024年全球新能源車銷量有望同比增長政策支持與車企發(fā)力形成良好的共振作用，包括政策端以舊換新、購置稅優(yōu)惠，以及車企端降價促銷和中低價位潛在市場的開拓等。其中，以舊換新政策效果最為凸顯，根據(jù)我們測算，其對新能源車內(nèi)需或形成約10%以上的增速提升。但是2024年出口市場增速不容樂觀，由2023年的77%下滑至6%，除了基數(shù)效應(yīng)影響以主要的拖累點在于向歐洲和美加地區(qū)的出口，其他地區(qū)出口仍維持正增長。歐美地區(qū)需求主要受到補貼退坡的壓制和高利率環(huán)境的反噬作用，疊加其貿(mào)易壁壘對中國出口市場的制約。具體情況可參見國泰君安期貨數(shù)據(jù)月1200100080060040020012001000800600400200中國新能源汽車累計銷量中國累計同比450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2020/082020/112021/022021/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/08資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究中國新能源汽車銷量20192020202120222023202480604020001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3中國新能源汽車銷量（萬輛）2022年環(huán)比2023年環(huán)比2024年環(huán)比43.2-18%40.8-6%-51%-6%72.979%-39%79%2月33.3205%-23%52.558%29%22%47.7-9%-35%29%3月48.345%65.335%24%27%88.335%85%32%4月29.945%-38%63.6-3%44%85.034%-4%32%5月44.749%71.760%47%95.433%32%6月59.633%80.535%45%104.830%32%7月59.3-1%78.032%-3%42%98.927%-6%31%8月66.684.627%8%39%109.930%31%9月70.898%6%90.428%38%128.642%33%71.486%95.634%6%37%142.949%35%78.675%102.631%36%150.046%5%36%82.556%5%96%118.944%37%160.535%36%合計688.396%944.537%1285.036%資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究獎勵”的資格，新規(guī)則要求車輛在制造過程中的碳排放必須達到一定的標(biāo)準(zhǔn)才能獲得補貼，且法國將高收入購2020-012020-042020-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源汽車銷量:歐洲:合計:累計值累計同比200%150%100%50%0%500350300250200150100-50%歐洲新能源汽車銷量 20192020202120222023202440353025205001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3145資料來源：彭博，同花順iFind，國泰君安期貨研究資料來源：彭博，同花順iFind，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4歐洲新能源汽車銷量（萬輛）2022年環(huán)比2023年環(huán)比2024年環(huán)比39%-44%39%2%-62%2%25%-32%25%2月38%2%38%8%20.32%3月25.157%24%32.229%77%29.6-8%46%5%4月-1%-37%25%-39%22.0-26%6%5月25.438%28%23%22.6-11%6月22.0-8%20%9%31.242%23%26%29.4-6%30%7月-6%-28%23.449%-25%29%22.0-6%-25%0%8月27.069%34%-32%-16%-5%9月25.056%28.831%29.660%-4%21.1-16%8%26.023%-10%30%25.2-3%-15%-4%28.227%33%27.4-3%5%26%27.7-3%41.348%47%29.4-29%31.05%-2%合計260.2304.9297.6-2.4%資料來源：彭博，同花順iFind，國泰君安期貨研究此輪2024年的斷崖式下滑主要受到多重壓力的共振影響，包括貿(mào)易壁壘、高利率反噬消費和供應(yīng)鏈瓶頸等問 美國新能源車銷量201920202021202220232024美國新能源車銷量2019202020212022202320248642001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31資料來源：ArgonneNationalLaboratory，國泰君安期貨研究萬輛萬輛美國新能源汽車累計銷量美國累計同比160160%140140% 120%100%10080%8060%6040% 20%4020wllull1llI-20% 0%0-40%資料來源：ArgonneNationalLaboratory，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5美國新能源汽車銷量（萬輛）2022年環(huán)比累計同比2023年環(huán)比累計同比2024年環(huán)比累計同比5.568%-17%68%8.962%-11%62%10.721%-34%21%2月5.969%9%68%9.967%64%10.92%3月8.052%35%61%11.341%55%12.94月7.035%-12%53%11.766%3%58%12.56%-3%5月6.834%-4%49%12.179%3%62%13.47%6月8.942%31%47%12.540%3%57%12.3-2%-8%9%7月7.836%-12%45%12.459%-1%58%12.62%3%8%8月7.449%-6%46%12.468%-1%59%15.223%20%9月8.353%47%13.158%6%59%12.3-7%-19%8%10月8.947%7%47%11.326%-14%55%13.38%9%11月8.641%-4%46%12.747%54%14.38%9%12月9.950%47%16.364%28%55%16.58%合計93.147%144.655%156.88%資料來源：ArgonneNationalLaboratory，國泰君安期貨研究2.新能源車內(nèi)需：總量增長與結(jié)構(gòu)趨勢并存中國汽車市場需求正在逐步轉(zhuǎn)向存量換購，換購周期因素有望將換購需求占比年均拉高3%，預(yù)計在趨勢基礎(chǔ)上溢出的增量或存在透支需求的影響。其次，新能源車對燃油車的替代或受到供需兩側(cè)的共振推動，按照車企目標(biāo)規(guī)劃和市場平均目標(biāo)達成率路徑推演，結(jié)合對此輪透支效應(yīng)的判斷，在極度悲觀、中性和中國汽車市場需求正在逐步轉(zhuǎn)向存量換購。汽車需求拆分為新購、增對發(fā)達的國家具有較大差距（人均汽車保有量分別約的成長空間，但是我們認為各國會因為人口密度、消費習(xí)慣和公用交通發(fā)展程度等存在屬性差異，且客觀數(shù)據(jù)反映出中國汽車人均保有量的增速逐年遞減至3%左右，增量市場空間難言廣闊。日本和德國等已完全走平，成熟汽車市場需求更加依賴于存量換購。比值或近似于報廢率，即銷量基本為報廢換購需求。參照日本和德國，其銷量與保而中國當(dāng)前報廢率2.0%，預(yù)計換購需求存在較大的成長空間。7.0%以上的加的換購需求主要受到以舊換新政策的刺激，尤其是請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6輛/人0.3050.100.050.0020172018201920202021202220232024E8%6%4%2%0%資料來源：同花順iFind，國泰君安期貨研究7-9年年7-9年年年占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%20172018201920202021202220232024E資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究0.600.580.560.540.520.500.480.46德國增速日本增速201720182019202020212022202350%40%30%20%0%-10%資料來源：同花順iFind，國際能源署，國泰君安期貨研究圖13：汽車換購需求占比增長，24年政策超預(yù)期提振90%80%70%60%50%40%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201620172018201920202021202220232024E資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能統(tǒng)計到的報廢回收量僅為理論值的六成左右，我們推測或有一定的非正規(guī)拆解渠道。由于以舊換新補貼申請需請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7和2.0%。由于中國汽車正處于報廢回收增長周期之中，線性推得2024年報廢回收率約為1.7%左右，但是以舊鍵。若以舊換新政策在年底結(jié)束后，明年并未延續(xù)，成一定的壓制。不過，從市場普遍預(yù)期來看，明年仍有較大概率延續(xù)，但是仍需要關(guān)注新一輪的時間以及力度。此，綜合下文我們對自然性增長基數(shù)的判斷，在壓力測試和偏樂觀的情景下，我們對新能源車銷量增速預(yù)期為報廢以舊換新申請量8060402002024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10資料來源：以舊換新報廢平臺，公開資料整理，國泰君安期貨研究萬輛理論報廢量（銷量-保有量增長）1200報廢回收量5%10008006004002000報廢回收率4%3%2%0%2018201920202021202220232024E資料來源：報廢汽車專業(yè)委員會，同花順iFind，國泰君安期貨研究新能源車消費經(jīng)濟性優(yōu)勢顯現(xiàn)，供需兩側(cè)向燃油車發(fā)起挑戰(zhàn)。在消費端的角度，新能源車具備更強的經(jīng)濟性優(yōu)勢，若控制產(chǎn)品競爭力相近，新能源車年化成本相對更低地地方補貼仍存，且報廢換新、地方置換更新補貼階段性出現(xiàn)；2）降價促銷力度更甚。新能源車企率先發(fā)起價格戰(zhàn)，燃油車為保障份額以跟隨降價為主，消費者購置新能源車成本下行更甚，2024年新能降幅分別為13%和9%；3）其他成本相對更低，通常新能源車日常的能源消費、保養(yǎng)費更低。基于以上考量和新能源車已然比燃油車的經(jīng)濟性優(yōu)勢高出10-經(jīng)濟性優(yōu)勢的提高仍可以通過提高電池壽命而降低折舊等方式進行。同時，從汽車生產(chǎn)企業(yè)角度看，跟隨需求市場的轉(zhuǎn)變，車企的規(guī)劃亦在向新能源方向傾斜。以中國自主品牌為典型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向新能源逐步傾斜，2023請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8以舊換新政策對新能源的單向性傾斜，以及新能源在60%50%40%30%20%10%2021-032021-052021-072021-092021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09資料來源：中汽協(xié)，同花順iFind，國泰君安期貨研究圖18：自主品牌新車款型以新能源為主，占比接近合資201920202021202220232024.1-10油車218PHEV567013BEV798646新能源車占比36%52%54%35%33%53%201920202021202220232024.1-10油車52404240PHEV89274250BEV404040525454新能源車占比51%55%54%66%86%90%資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究純電動插電混動燃油車比亞迪:純電動比亞迪:插電混動埃安:純電動豐田:油車奇瑞:油車8%6%4%2%豐田:油車奇瑞:油車0%資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究2024年新能源產(chǎn)品滲透率2025年滲透率規(guī)劃100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車企A車企B車企C車企D車企E車企F車企G資料來源：巨潮資訊，企業(yè)產(chǎn)銷快報，公開資料整理，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9奧迪A4L2024款40TFSI時比亞迪漢EV2024款榮耀版506KM尊貴型寶馬X32023款xDrive30i尊享型M曜夜套裝寶馬iX32024款創(chuàng)領(lǐng)型一次性費用：售價20.5935.0029.30購置稅2.060.003.500.00政府補貼（假設(shè)）0.00-1.500.00-1.50換電費用0.008.000.00殘值（假設(shè)10年）-5.04-3.46-8.72-6.40年化（假設(shè)10年）20.4229.7933.402.122.463.594.02年運營成本：油費/電費0.550.110.680.12保養(yǎng)費用0.090.040.270.150.060.030.060.03交強險00.10商業(yè)保險(假設(shè)）0.600.450.700.35新能源車經(jīng)濟性相對優(yōu)勢3.523.185.394.77資料來源：懂車帝，有駕汽車平臺，汽車之家，車主指南網(wǎng)，國泰君安期貨研究除了終端消費經(jīng)濟性優(yōu)勢，車企產(chǎn)品供應(yīng)端的滲透率規(guī)劃亦在向新能源傾斜，供需兩側(cè)有望共振推動滲透內(nèi)卷導(dǎo)致“量”“利”邊際劈叉，銷量目標(biāo)達成率呈逐年遞減。新能源車逐步進入后周期成長階段，增長2023年中國車企利潤率同比情況較海外略差，2024年利潤邊際處于歷史偏低位置。同時，從車企規(guī)劃的銷量目標(biāo)來看，各家車企的平均達成率呈現(xiàn)逐年衰退的趨勢。2022、2023年我們的樣本車企銷量目標(biāo)達成率平均為具有開發(fā)空間，若假設(shè)車市內(nèi)卷趨勢延續(xù)，在不考慮20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1028.7%33.1%21.1%20.7%4.0%4.5%5.8%5.9%4.7%52.7%41.1%52.4%63.1%2.7%26.3%44.3%20.6%9.2%9.2%0.7%0.7%0.1%0.1%資料來源：同花順iFind，乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究2023202320242025E7006005004003002000比亞迪埃安上汽零跑理想資料來源：公開資料整理，汽車之家，國泰君安期貨研究中國車企銷售利潤率8%6%4%2%0%一8%6%4%2%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究圖24：中國車企規(guī)模增長快，但23年利潤率同比承壓海外車企利潤率環(huán)比變化中國車企利潤率環(huán)比變化7%6% 5% 4% 3% 2% 0%-1%-2%-3%大眾汽車豐田汽車Stellantis福特汽車通用汽車德國奔馳本田汽車現(xiàn)代汽車上汽特斯拉一汽比亞迪起亞汽車廣汽吉利大眾汽車豐田汽車Stellantis福特汽車通用汽車德國奔馳本田汽車現(xiàn)代汽車上汽特斯拉一汽比亞迪起亞汽車廣汽吉利北汽戴姆勒卡車東風(fēng)汽車雷諾汽車印度塔塔汽車沃爾沃鈴木汽車資料來源：乘聯(lián)會秘書長崔東樹，國泰君安期貨研究u不考慮以舊換新政策情況下的達成率u2024年實際達成率（有以舊換新政策）若2025年以舊換新政策樂觀情況下的達成率若2025年以舊換新政策樂觀情況下的達成率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320242025E資料來源：公開資料整理，中國經(jīng)濟網(wǎng)，財新網(wǎng)，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分113956%(用1-4月達成率CD---87%H---(用1-10月達成I---資料來源：公開資料整理，中國經(jīng)濟網(wǎng)，財新網(wǎng)，國泰君安期貨研究分結(jié)構(gòu)來看，2023年中低價位市場滲透率偏低趕高價位市場。但是，20萬元以下的低價位市場為燃油車的主力市場元中價位市場居多，其占比接近一半。在2021-202偏高的位置，而中低價位市場在2024年開始奮起直追。2024年低價位、中價位、高價位的滲透率分別增長10%、16%、7%至40%、54%和55%。其中，高價位市場的滲透率增長相對偏低，從結(jié)構(gòu)性來看，市場下沉為新能源車銷量增長的核心圖28：2024年中低價位市場滲透率向上追趕新能源車市場單月銷量滲透率：分價位10萬以下10-20萬20-30萬30萬以上資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12品牌型號動力類型上市時間指導(dǎo)價位（萬元）電池類型騰勢N9BEV2025新車型碳酸鐵鋰刀片電池比亞迪元PLUS宋PRO宋PLUSEVBEVBEV/PHEVBEV202520252025改款改款改款12.98-21.8810.48-15.9014.98-17.58碳酸鐵鋰刀片電池碳酸鐵鋰刀片電池碳酸鐵鋰刀片電池夏PHEV2025新車型30碳酸鐵鋰刀片電池銀河星艦7EM-iPHEV2025新車型10.98-14.28磷酸鐵鋰電池M7EREV2025新車型三元鋰電池（推測）理想M8M9BEVEREV20252025新車型新車型三元鋰電池（推測）三元鋰電池（推測）G6P7iG9BEVBEVBEV202520252025改款改款改款20.0-27.722.4-29.023.4-42.0磷酸鐵鋰電池/三元鋰電池三元鋰電池磷酸鐵鋰電池/三元鋰電池G7(預(yù)測)G01陸地航母鯤系列MONAM03BEVBEVBEVBEVBEV2025.4-520252025.1220252025改款改款新車型新車型新車型18-1911.98-15.58三元鋰電池三元鋰電池9系高鎳/硅體系電池鯤鵬超級電動體系磷酸鐵鋰電池SU7UltraMX11BEVBEV2025.32025.3新車型新車型81三元鋰電池三元鋰電池長安福特蒙迪歐（混動版）HEV2025改款合資17.78-22.98鎳氫電池長安阿維塔E16(預(yù)測)長安歐尚520深藍D587BEVBEVPHEV20252025Q12025新車型新車型新車型合資21磷酸鐵鋰電池風(fēng)云A9風(fēng)云T8風(fēng)云T9風(fēng)云T10PHEVPHEVEREVEREV2025202520252025新車型新車型改款改款12.99-16.9918.99-22.99鈉離子電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池/三元鋰電池磷酸鐵鋰電池/三元鋰電池奇瑞捷途山海T5BEVBEVPHEV202520252025改款改款新車型11.0-15.010.98-16.98磷酸鐵鋰電池/三元鋰電池磷酸鐵鋰電池星紀元ES星紀元ETBEVPHEV20252025改款改款19.59-31.9818.98-31.98磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池仰望U7BEV/PHEV2025改款磷酸鐵鋰刀片電池領(lǐng)克Z20BEV2025新車型合資14.6-16.1磷酸鐵鋰電池風(fēng)神E70升級版BEV2025改款合資20起三元鋰電池東風(fēng)日產(chǎn)N7東風(fēng)本田燁S7BEVBEV20252025新車型新車型合資合資三元鋰電池三元鋰電池BEVBEV20252025新車型新車型合資合資三元鋰電池磷酸鐵鋰電池星途星途攬月新能源PHEV2025新車型三元鋰電池寶駿享境BEV/PHEV2025新車型合資磷酸鐵鋰電池上通五菱五菱揚光電卡五菱之光新能源BEVBEV20252025新車型新車型合資合資磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池一汽奔騰奔騰悅意03BEV2025新車型磷酸鐵鋰電池賽力斯享界S9增程版BEV/EREVBEV/EREVBEV/EREVEREV2025202520252025新車型改款改款新車型25.0-33.225.0-33.0三元鋰電池三元鋰電池磷酸鐵鋰電池三元鋰電池尊界EREV2025新車型零跑B10BEV/PHEV2025Q1新車型10.0-15.0三元鋰電池（推測）一汽紅旗紅旗天工08BEV2025新車型23.98三元鋰電池資料來源：汽車之家，車家號，懂車帝，IT之家，公開資料整理，國泰君安期貨研究的40%小幅提高至45%。市場普遍預(yù)期，由于PHEV車型帶電量偏低，其占比提高對上游材料需求形成壓制。但是，從市場整體來看，2024年平均單車帶電量基本持平，其主要原因在于純電請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13PHEV占比PHEV占比01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3150%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究2020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/1乘用車BEV——乘用車PHEV070605040302010資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究中國新能源車銷量：BEV中國新能源車銷量：PHEVBEV同比PHEV同比400400%350%300%250%200%150%100%萬輛資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究中國新能源乘用車平均單車帶電量2020中國新能源乘用車平均單車帶電量2020202120222023202401-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3180706050403020100資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究3.外需：歐洲政策新周期切換，美國市場或相對承壓歐洲新能源車增量逐年遞減。2022年歐洲開啟補貼退坡，響空間已逐步收斂，未來需求邏輯需要轉(zhuǎn)向請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14重點國家2024年10月累計銷量（萬輛）占歐洲比例2024年滲透率2022補貼邊際變化2023補貼邊際變化2024補貼邊際變化2023年1月取消PHEV補貼，4萬歐元及以下純電車補貼額度從6000歐元降至德國46.419%20%→4500歐元，售價4萬-6.5萬歐元的純電車額度從5000歐元降至3000歐元；6.5萬歐元以上車型不享受補貼(↓)2023年底后停止向電動汽車提供補貼(↓)2023年9月取消ToB端新能源車補貼(↓)2021年底降低補貼上限，對于3.2萬英鎊以內(nèi)的補貼車價35%，最高不超過英國43.918%26%1500英鎊(↓)2022年6月后停止向電動汽車提供補貼(↓)2024年2月起，法國政府將高收入購車者購買電動車和混合動力車可獲得的法國34.815%24%2022年10月對4.7萬歐元以下個人/企業(yè)購車者的補貼由6000歐元提高至7000歐元(↑)2023年1月起，取消PHEV和4.7萬歐元補貼削減了20%，對50%收入最高的購以上車型的補貼，且4.7萬歐元以下車車者的補貼從5,000歐元降至4,000歐型的個人/企業(yè)補貼額由7000/5000歐元(↓)元退坡至5000/3000歐元(↓)開始考核汽車生產(chǎn)過程碳排放，增加補貼車型名錄，適用車型范圍或削減30%-40%(↓)瑞典12.65%58%2022年11月起，取消補貼(↓)對于公司用車，零排放乘用車附加稅荷蘭11.75%37%比例從12%提高到16%，可享受附加費可享受附加費折扣的價格上限從35000折扣的價格上限從40000歐降到35000歐降到30000歐(↓)不變歐(↓)挪威9.54%92%不變2023年1月后購置稅免征結(jié)束(↓)西班牙9.04%11%不變不變不變補貼退坡影響范圍（按相關(guān)國家的銷量占比和退坡月份當(dāng)年加權(quán)）27.8%42.8%32.8%資料來源：ACEA，公開資料整理，國泰君安期貨研究碳排放考核新周期到來，歐洲車企碳排放目標(biāo)趨嚴。歐盟為了推動綠色交通發(fā)展和實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，分階段制定了一系列嚴格的汽車碳排放法規(guī)，體現(xiàn)了歐盟在應(yīng)對氣候變化和促進可持續(xù)發(fā)展的決心和領(lǐng)導(dǎo)力。2009（1）2019年發(fā)布的《2019/631》進一步 放需分別減少55%和50%。2030-2034新乘用車碳排放目標(biāo)從93.6g/km降至49.5g/km，輕型商用車從資料來源：歐洲環(huán)境署，歐盟委員會，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1520122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035NEDCWLTP目標(biāo)值較2021年下降15%93.6806040200gCO2/km歐盟乘用車碳排放目標(biāo)規(guī)劃資料來源：歐洲環(huán)境署，歐盟委員會，國泰君安期貨研究gCO2gCO2/km250NEDCWLTP目標(biāo)值250200較2021年下降15%153.950201220132014201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035資料來源：歐洲環(huán)境署，歐盟委員會，國泰君安期貨研究為達成總體汽車排放量目標(biāo)，同時兼顧每家車企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)差異，每年會為每個制造商或一組汽車制造商設(shè)定具體排放目標(biāo)，這些目標(biāo)的設(shè)定會基于該新車隊的平均重量，較重車隊具有更寬松的排放目標(biāo)。若我們參初年，亦有全球衛(wèi)生公共事件的影響，車企碳排放目標(biāo)完成情況并不理想，車企排放量約為130.3g/km，款的制造商涉及：PSAAutomobilesSA的平均排放量最低，為94.1g/km，其次是FCAItalySPA，為中，特斯拉-本田-捷豹路虎的制造商組為49.9g/km表現(xiàn)最為優(yōu)異，其次是起亞，平均碳排放量略低于uu平均碳排放量u碳排放考核目標(biāo)VOLKSWAGENTESLA-HONDA-JLRSTELLANTISRENAULT-NISSAN-MITSUBISHIMERCEDES-BENZMAZDA-SUBARU-SUZUKI-TOYOTAKIAHYUNDAIMOTOREUROPEFORDBMW020406080100120140160gCO/km資料來源：歐洲環(huán)境署，國泰君安期貨研究g/g/km2023年歐洲汽車碳排放值-平均806040200柴油車汽油車PHEV-柴油車PHEV-汽油車BEV資料來源：歐洲環(huán)境署，歐盟委員會，國泰君安期貨研究 1）極度悲觀（2025年增速4%若歐洲碳排放新政策周期沒有起到任何效果，假設(shè)碳排放減量與前兩年請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分162020E2021E2022E2023E2024E2025E-中性2025E-極端悲觀2025E-極端樂觀分類討論說明-歷史數(shù)據(jù)測算歷史數(shù)據(jù)測算歷史數(shù)據(jù)測算歷史數(shù)據(jù)測算歷史數(shù)據(jù)測算我們的預(yù)期新目標(biāo)完全無效直接達成新目標(biāo)歐洲乘用車總銷量BEV銷量占比百分比6%10%14%16%16%19%17%21%碳排放值-平均PHEV銷量9896占比百分比5%9%9%8%8%8%8%9%碳排放值-平均占比百分比26%18%15%12%12%10%11%10%碳排放值-平均576476414459438418438占比百分比48%40%37%36%35%33%35%30%碳排放值-平均其他車型銷量占比百分比14%23%26%29%30%30%30%30%碳排放值-平均歐洲汽車碳排放值測算g/km130.3114.1108.2106.6105.8100.2104.693.6歐盟乘用車碳排放目標(biāo)g/km115.1115.1115.1115.1115.193.693.693.6實際/目標(biāo)比值預(yù)期新能源滲透率新能源車需求增速-2%4%BEV占新能源比例55%54%汽油車占傳統(tǒng)能源比例資料來源：歐洲環(huán)境署，歐盟委員會，國泰君安期貨研究美國大選或改變政策風(fēng)向，電動化周期有望迎來重塑。前期拜登政府通過《通脹削減法案》(IRA)和《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》(BipartisanInfrastructureL陽能、風(fēng)能和電動汽車領(lǐng)域的競爭力。然而特朗普再次上臺，這些政策可能面臨廢除或重大修改的風(fēng)險，進而調(diào)了對傳統(tǒng)能源開采力度加強，以及放寬傳統(tǒng)能源汽車排放限制，而且在其競選期間以及過渡團隊期間表達了取消美國新能源車補貼的意向。同時，由于新一屆特朗普政府組建內(nèi)閣較快，且新提名的能源部部長有更深厚大力投資清潔能源，通過提供稅收抵免和補貼，推動太陽能、風(fēng)能和核能的發(fā)展。支持電動汽車和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。例如，《通脹削減法案》提供了超過700億美元用于支持太陽能、風(fēng)能和核能的發(fā)展，并提供電動汽車購買的稅收抵免。支持化石燃料生產(chǎn)，計劃擴大油氣開采，減少對清潔能源的補貼和支持。終止電動汽車的購買補貼和充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。他們認為，增加化石燃料生產(chǎn)可以降低能源成本，促進經(jīng)濟發(fā)展。環(huán)保法規(guī)加強環(huán)保法規(guī)。推行嚴格的排放標(biāo)準(zhǔn)，保護環(huán)境和公共健康。例如，拜登政府重新加入了《巴黎協(xié)定》，并制定了減少溫室氣體削弱或撤銷現(xiàn)有的環(huán)保法規(guī)。減少環(huán)保局（EPA）的權(quán)力和預(yù)算，以促進化石燃料的使用和降低能源成本。他們認為，嚴格的環(huán)保法規(guī)會增加企業(yè)的運營成本，阻礙經(jīng)濟發(fā)展。重視國際氣候合作，重新加入《巴黎協(xié)定》，并在國際舞臺上推動全球氣候變化應(yīng)對措施。例如，拜登政府積極參與國際氣候會強調(diào)美國的能源獨立，減少國際氣候合作的力度，更加關(guān)注國內(nèi)的能源生產(chǎn)和使用。他們認為，優(yōu)先發(fā)展國內(nèi)能源產(chǎn)業(yè)比參與國資料來源：Bloomberg，公開資料整理，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17退出《巴黎氣候協(xié)定》，認為對美國制造業(yè)和化石燃料行業(yè)不修改《國家環(huán)境政策法》放松大型基建項目環(huán)境審放寬燃油經(jīng)濟性要求，“拯救汽車產(chǎn)業(yè)”，發(fā)展傳統(tǒng)燃油汽車并取消汽車尾氣排放限制，撤銷購買電動汽車促進美國能源獨立，提升美國能源出口能力，尤其是液化天然氣寬松傳統(tǒng)能源汽車排放限制，取資料來源：Bloomberg，公開資料整理，國泰君安期貨研究 （3）拜登時期（2021-2023年，滲透率2%提高至10%進入拜登時期，補貼2022年年滲透率開始加速上行。2023滲透率增長稍有放緩，主要系《通脹削減法案》中對于關(guān)鍵礦物來源和 本質(zhì)上，美國限制補貼范圍的措施與歐洲的補貼退坡具有異曲同工之處，2023-2024年確實看到了美國限制補貼范圍對滲透率增長的限制（歐洲補貼退坡對需求影響路徑，詳見《全球政策百花齊放，繁花相送一路向取消補貼，我們不排除美國新能源車銷量有持平或負增長的可能。2）特朗普主張“美國優(yōu)壘增加，優(yōu)先發(fā)展本土供應(yīng)鏈，那么即便補貼不取消，亦有其他方式削減補貼的提供，例如限制補貼給予的車請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18資料來源：國泰君安期貨研究規(guī)則項目實施細則有效期限2023年4月18日-2032年12月31日滿足補貼資格的前提條件1、消費者年收入：適用總收入不超過15萬美元的個人，不超過30萬美元的聯(lián)合申報（其中戶主不超過22.5萬美元）；2、車輛零售價格：適用售價不超過80,000美元的零排放貨車、SUV和卡車；售價不超過55,000美元的電動車；3、最終組裝地：2022年8月16日起新車組裝地在北美滿足三項前提可進入以下判斷：關(guān)鍵礦物的開采加工回收1、對于含有關(guān)鍵礦物，并能直接用于電池制造的組成材料，其中的關(guān)鍵礦物需要滿足一定比例在美國，或在與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家開采或加工，或在北美回收；（電池組成材料定義：包括但不限于正負極活性材料、箔、固體電極的金屬、粘合劑、電解質(zhì)鹽和電解質(zhì)添加劑等；關(guān)鍵礦物為鋰、鎳、鈷、錳、石墨、鋁等）2、價值比例要求為2024年以前達到40%，而后每年遞增10%直至2027年達到80%。滿足以上要求可獲得3750美元的稅收抵免電池組件的制造和組裝1、電池組件需要有一定比例在北美生產(chǎn)或組裝。（電池組件定義：包括但不限于正負電極、固體金屬電極、隔膜、液態(tài)/固態(tài)電解質(zhì)、電芯和電池模組）2、價值比例要求為2024年以前達到50%，2024-2025年達60%，而后每年遞增10%直至2029年達到100%滿足以上要求可獲得3750美元的稅收抵免其他定義：敏感外國實體（FEOC）2024年起，若電池組件來自敏感外國實體，則無法獲得抵免2025年起，若關(guān)鍵電池礦物來自敏感外國實體，則無法獲得抵免自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）國家目前包括：澳大利亞、巴林、加拿大、智利、哥倫比亞、哥斯達黎加、多米尼加共和國、薩爾瓦多、危地馬拉、洪都拉斯、以色列、約旦、韓國、墨西哥、摩洛哥、尼加拉瓜、阿曼、巴拿馬、秘魯和新加坡資料來源：美國財政部，國泰君安期貨研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分197500補貼車型占比3750補貼車型占比美元60%平均單車補貼量5000450050%4000350040%30002500200020%15001000500020232024.12024.32024.630%0%資料來源：Fueleconomy，公開資料整理，國泰君安期貨研究u福特u福特雪佛蘭Rivian其他有補貼的車型其他無補貼車型資料來源：Fueleconomy，公開資料整理，國泰君安期貨研究車貸違約率（3.0%）的矛盾之中，而美國汽車需求正被高息環(huán)境所反噬而轉(zhuǎn)向負增長?；仡櫄v史，當(dāng)每次利率高位下行時，車貸違約率的下降至少需要1年以上，預(yù)計高車貸違約率矛盾的緩和通脹的可能性，從而影響到美國的降息路徑。若2025年美國降息幅度不及預(yù)期，且車貸違約率亦處于偏高位置，那么或?qū)γ绹囆枨笮纬蓧毫?，疊加新能源車滲透率結(jié)構(gòu)性增長缺乏驅(qū)動，預(yù)計美國新能源車需求增量2003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-072003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-07美國90天及以上期限的債務(wù)違約率:車貸（右軸）%——美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（左軸）65432102.3——美國汽車銷量：季度同比（左軸）美國90天及以上期限的債務(wù)違約率:車貸（右軸）3.5403202.50-201-400.5-600460%2資料來源：同花順iFind，國泰君安期貨研究資料來源：同花順資料來源：同花順iFind，國泰君安期貨研究需疲軟的影響，疊加歐美貿(mào)易壁壘的影響，其中對歐洲出口的減量是最大的拖累點，10月累計同比降幅接近30%。但是，其他地區(qū)包括南美和東南亞地區(qū)較為亮眼，基本抵消了歐洲地區(qū)的減量，整體呈現(xiàn)小幅增長的態(tài)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20中國新能源汽車出口銷量（萬輛）2022年環(huán)比2023年環(huán)比2024年環(huán)比5.6392%211%392%8.348%48%22%-10%22%2月4.8382%-14%387%8.781%5%63%8.2-6%-19%8%3月78%-67%295%7.8388%-10%59%51%24%4月-52%-31%809%28%-8%21%5月4.3291%9%9.9-9%-13%6月2.887%-35%7.7-29%8.6-13%7月5.438%93%89%32%20%8月8.380%54%97%9.1-11%21%9月5.0-40%9.896%8%82%96%56%73%-25%6%9.5-13%9.6-44%84%-14%8.2356%-14%37%78%-2%0%6%合計67.5120.378%127.86%資料來源：中汽協(xié)，國泰君安期貨研究向歐美出口面臨高關(guān)稅的問題，關(guān)注歐洲貿(mào)易政策態(tài)度變化。全球貿(mào)易壁壘增加或限制中國向歐美等地區(qū)上汽集團、中國特斯拉、其他配合調(diào)查的公司和其他未配合調(diào)查的公司在10%關(guān)稅基礎(chǔ)上加征17%、18.8%、例約為2%左右，占總銷量比例約為0.3%，其貿(mào)易壁壘對中國的影響相對偏小。如果考慮出口到墨西哥再轉(zhuǎn)出口的情況，中國新能源車出口至墨西哥的比例約為4%，約占總銷量規(guī)模的0.7%，影響亦相對可控。不過，向普政府過度施壓新能源車的發(fā)展，歐洲是否會更傾向與中國在新能源方向的合作，仍將是決定歐洲對華新能源車貿(mào)易政策的關(guān)鍵所在，建議持續(xù)關(guān)注。向新興市場開拓疊加自身產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢，中國新能源車出口市場不必過度悲觀。在《歐美貿(mào)易壁壘增加，對我國影響幾何？》報告中，我們提及本輪歐盟加為中國品牌在歐洲仍具有一定的產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢。中國產(chǎn)品在歐洲已具備較高的市占率，在相同或甚至偏低的價位情況下，中國新能源車產(chǎn)品擁有更長的續(xù)航能力。因此，自主品牌向歐洲的出口不會因為關(guān)稅的加征而立刻停止，但是中長期為了能夠規(guī)避關(guān)稅對利潤削減，或進一步催化中國車企在歐洲的建廠行為。其次，中國車請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分212024.1-10出口占比2023出口占比2022出口占比2021出口占比2020出口占比2019出口占比歐洲七國總計29.0%35.4%43.3%40.5%22.8%6.3%13.5%11.4%17.7%18.1%7.1%0.0%8.4%3.9%1.1%0.7%0.9%0.8%6.2%8.0%9.7%9.7%6.3%1.6%泰國5.6%9.2%7.1%6.9%1.3%1.6%菲律賓5.5%6.7%6.2%2.0%1.8%2.0%4.2%1.0%0.4%0.2%0.0%0.0%3.8%3.4%5.3%8.3%19.6%24.8%澳大利亞3.8%5.1%3.7%2.9%0.4%0.0%3.7%3.1%3.5%1.5%0.4%0.4%3.5%2.1%3.5%0.8%0.0%0.0%德國3.1%2.8%2.9%4.9%4.0%1.2%3.0%5.6%3.8%0.2%0.4%0.4%烏茲別克斯坦2.8%2.5%1.4%0.7%0.0%0.0%韓國2.3%1.6%1.3%1.7%1.8%0.8%孟加拉1.8%2.9%4.5%14.1%34.4%56.7%土耳其1.8%2.0%1.2%0.2%0.4