《超級(jí)表決權(quán)的法律界定綜述》2700字

超級(jí)表決權(quán)的法律界定綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u29848超級(jí)表決權(quán)的法律界定綜述 127665一、超級(jí)表決權(quán)概念界定 11764二、超級(jí)表決權(quán)行使主體 130309（一）身份要求 123783（二）持股要求 227518三、超級(jí)表決權(quán)行使限制 25588（一）最大差異倍速限制 232562（二）行使范圍 32538四、超級(jí)表決權(quán)存續(xù)限制 321883（一）時(shí)間型日落條款 312044（二）事件型日落條款 4一、超級(jí)表決權(quán)概念界定超級(jí)表決權(quán)（multiple-votingstock），在一個(gè)典型的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，通常被稱(chēng)為不同的投票權(quán)計(jì)劃，即公司董事或股東擁有每股多票的超級(jí)投票權(quán)的股份，其中一種股票（B類(lèi)股）相對(duì)于另一種股票（A類(lèi)股）每一股擁有一票以上的表決權(quán)。梁上上：《論股東表決權(quán)以公司控制權(quán)為爭(zhēng)奪中心展開(kāi)》，北京：法律出版社，2005年，第99頁(yè)。“A”股每股一票，主要發(fā)行給外部股東，“B”股每股多票，通常由公司內(nèi)部人士持有，例如美國(guó)證券和交易委員會(huì)（SEC）19c-4允許，公司可以在章程中規(guī)定超級(jí)表決權(quán)股份，并規(guī)定給予每一類(lèi)股份的特權(quán)，對(duì)每一股份可附加的表決權(quán)數(shù)目沒(méi)有限制，這是也是我國(guó)最傳統(tǒng)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，例如京東商城的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人劉強(qiáng)東在持有公司20.7%的股權(quán)的情況下，享有83.7%的表決權(quán)，牢牢掌握著梁上上：《論股東表決權(quán)以公司控制權(quán)為爭(zhēng)奪中心展開(kāi)》，北京：法律出版社，2005年，第99頁(yè)。二、超級(jí)表決權(quán)行使主體（一）身份要求新型股權(quán)結(jié)構(gòu)一股多票的公司與傳統(tǒng)一股一權(quán)的公司不同。它主要是將特定對(duì)象持有一些股票表決權(quán)對(duì)公司控制和管理權(quán)利加倍。之所以將公司內(nèi)部權(quán)力集中于少數(shù)股東，其深層邏輯是公司創(chuàng)始人對(duì)公司了解更清晰，對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展航向有獨(dú)特的自我愿景。而普通外部投資者通常都是消極的，當(dāng)企業(yè)需要做出決策時(shí)，他們?nèi)狈?zhuān)業(yè)化的企業(yè)管理知識(shí)背景指導(dǎo)他們做出專(zhuān)業(yè)的決策，所以，普通投資者持有超級(jí)表決權(quán)對(duì)公司發(fā)展往往不利。企業(yè)家愿景理論認(rèn)為，企業(yè)家作為創(chuàng)始人對(duì)公司發(fā)展前景有著獨(dú)特的視角和有足夠的了解，強(qiáng)烈的心里動(dòng)力會(huì)對(duì)企業(yè)家產(chǎn)生鼓勵(lì)效果，促使創(chuàng)始人及盡其所能發(fā)展企業(yè)，以企業(yè)的最大利益行事并做出最明智的決策。汪青松：《異化股權(quán)制度設(shè)計(jì)與中小股東保護(hù)研究汪青松：《異化股權(quán)制度設(shè)計(jì)與中小股東保護(hù)研究》，中證中小投資者服務(wù)中心課題研究報(bào)告，2018年11月，第68-69頁(yè)。郭靂、彭雨晨：《雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的反思與借鑒》，載《北京大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》，2019年第2期，第140頁(yè)。（二）持股要求香港聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》第8A.12條明確規(guī)定超級(jí)表決權(quán)股份持有人的持股比例設(shè)置門(mén)檻：上市公司中超級(jí)表決權(quán)持有人實(shí)際擁有其已發(fā)行股本相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益不得少于10%。從實(shí)踐角度觀察，一嗨租車(chē)（EHIC）于2014年在美國(guó)紐約交易所成功上市，并就超級(jí)表決權(quán)股份設(shè)置了下限，即超級(jí)表決權(quán)類(lèi)別的股票的具體比重必須占到上市總發(fā)行股份的5%以上。如果是特別表決權(quán)類(lèi)別的股份整體跌至上市公司已發(fā)行股票總數(shù)的5%以下，則這些具有超級(jí)表決權(quán)類(lèi)別股票必須轉(zhuǎn)換為普通股票。領(lǐng)英（LinkedIn）于2011年也在紐約交易所成功上市，該公司也有類(lèi)似的限制，即持有10%股份將保證獲得大多數(shù)以上投票權(quán)足以實(shí)現(xiàn)控制公司，此外，香港聯(lián)交所也在征求意見(jiàn)文件中提出，將超級(jí)表決權(quán)類(lèi)別股別的股權(quán)持股比例規(guī)定在經(jīng)濟(jì)利益的50%。但考慮到上市公司在IPO后預(yù)計(jì)將有融通資金的需要，可能有合理的商業(yè)理由儲(chǔ)備大量股份激勵(lì)員工，以此激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性，讓不同的投資者和受益人保留對(duì)發(fā)行人的控制權(quán)。如果聯(lián)交所有合理理由上市，其經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的上限將為50%。此外，無(wú)論擁有差異化表決權(quán)的受益人持有何種股份，聯(lián)交所都將確保公司發(fā)行人在公司股東大會(huì)上至少擁有10%表決權(quán)。三、超級(jí)表決權(quán)行使限制（一）最大差異倍速限制正如美國(guó)兩位著名的法經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊斯特布魯克與費(fèi)舍爾所言，如果股東的投票權(quán)沒(méi)有按比例分配給他們，他們就不能得到與他們的投票權(quán)比例相等的努力收益份額，對(duì)其投票權(quán)可能造成的公司損失不承擔(dān)責(zé)任，所持資本與風(fēng)險(xiǎn)不相成比例的機(jī)制將導(dǎo)致股東很可能做出錯(cuò)誤的決策。[美]弗蘭克·伊斯特布魯克，丹尼爾·費(fèi)希爾[美]弗蘭克·伊斯特布魯克，丹尼爾·費(fèi)希爾：《公司法的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（中譯本第2版）》羅培新，張建偉譯，北京：北京大學(xué)出版社，2014年，第73頁(yè)。人的表決權(quán)，不得超過(guò)普通表決權(quán)股東行使表決權(quán)行使的10倍。香港聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》第8A.15條：如具有不同表決權(quán)架構(gòu)的上市發(fā)行人減少已經(jīng)發(fā)行股份數(shù)目（如透過(guò)回購(gòu)本身股份），而減少發(fā)行股數(shù)將導(dǎo)致上市發(fā)行人附帶不同表決權(quán)的股份比例上升，則不同表決權(quán)受益人須按比例減少其于發(fā)行人的不同表決權(quán)（例如通過(guò)將某個(gè)比例的不同表決權(quán)股份轉(zhuǎn)換成為不附帶該等權(quán)利的股份）。第8A.16條：上市后，具有不同表決權(quán)架構(gòu)的上市發(fā)行人不得改變不同表決權(quán)股份類(lèi)別的條款，以增加該類(lèi)別股份所附帶的不同表決權(quán)。（二）行使范圍雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的特質(zhì)，使得股東表決權(quán)與收益權(quán)相分離，將有可能導(dǎo)致代理成本問(wèn)題，因此應(yīng)明確限制其適用范圍。建立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的主要目的是為了穩(wěn)定創(chuàng)始人對(duì)公司的控制，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，其主要的適用范圍也應(yīng)該僅限與公司運(yùn)作有關(guān)的情形范圍內(nèi)，對(duì)于那些可能影響包括普通股東在內(nèi)的所有股東利益有關(guān)的事情上，應(yīng)嚴(yán)格限制行使高投票表決權(quán)，而應(yīng)該使用“一股一票”的表決方式。朱德芳：《雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之分析以上市柜公司為核心》，載《月旦法學(xué)雜志》，2018年第278期，第193頁(yè)。朱德芳：《雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之分析以上市柜公司為核心》，載《月旦法學(xué)雜志》，2018年第278期，第193頁(yè)。四、超級(jí)表決權(quán)存續(xù)限制設(shè)立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是旨在保持創(chuàng)始人對(duì)公司的控制，以確保公司能始終朝著創(chuàng)始人設(shè)定的方向以期謀得公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。但是，當(dāng)公司成長(zhǎng)起來(lái)，公司創(chuàng)始人和管理層的角色、地位慢慢下降時(shí)，就不應(yīng)該繼續(xù)保持雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在，而是應(yīng)將公司轉(zhuǎn)化為“一股一票”結(jié)構(gòu)。此種對(duì)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的生存限制（又稱(chēng)日落條款），是由于某種原因（事件觸發(fā)、時(shí)間觸發(fā)）的引發(fā)將超級(jí)投票權(quán)股東轉(zhuǎn)化為普通表決權(quán)的股份，根據(jù)觸發(fā)的原因不同，日落條款可以分為時(shí)間型日落和事件型日落條款。（一）時(shí)間型日落條款時(shí)間型日落條款是指在上市企業(yè)發(fā)行超級(jí)表決權(quán)的股票，通過(guò)設(shè)置明確的固定時(shí)間年限轉(zhuǎn)換為普通表決權(quán)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)此理論，美國(guó)學(xué)者還通過(guò)專(zhuān)門(mén)的調(diào)研證實(shí)，沒(méi)有固定時(shí)間限制的雙層所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展是沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的。因?yàn)椋捎秒p層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，公司的發(fā)展前景取決于公司的成本和收益，在首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）之后的近幾年內(nèi)，會(huì)給雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司會(huì)在證券交易市場(chǎng)帶來(lái)制度紅利，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)慢慢消失。圣母大學(xué)門(mén)多薩商學(xué)院MartijinCremers教授等人采用實(shí)證調(diào)查的方法同時(shí)對(duì)1000多家一股一權(quán)公司和800多家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)果表明，在首次公開(kāi)發(fā)行并上市初期，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司會(huì)體現(xiàn)出股票溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)，但隨著時(shí)間的推移，五年之后這種優(yōu)勢(shì)會(huì)慢慢消失，與同股同權(quán)的公司的股票市場(chǎng)對(duì)比起來(lái)沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。但是，相較于事件型日落條款，時(shí)間型日落條款因其適用條件明確、程序簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì)被大多數(shù)企業(yè)，特別是采用科技創(chuàng)新企業(yè)所認(rèn)可和采用，并且設(shè)置轉(zhuǎn)換的年限在公司IPO后5-10年不等，以7年居多。AndrewWilliamWindenAndrewWilliamWinden：“Sunrise,Sunset：AnEmpiricalandTheoreticalAssessmentofDual-ClassStockStructures”,228RockCenterforCorporateGovernance,WorkingPaperSeries,2018（3）:215-248.轉(zhuǎn)引自，趙金龍、張磊：《雙層股權(quán)制度中的“日落條款”》，載《河北大學(xué)學(xué)報(bào)》（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2020年第5期，第149頁(yè)。（二）事件型日落條款所謂“轉(zhuǎn)讓型日落條款”制度設(shè)置是一旦超級(jí)表決權(quán)股份持有人將其持有的超級(jí)表決權(quán)股份轉(zhuǎn)讓給他人時(shí)，其將自動(dòng)轉(zhuǎn)化為公司的普通表決權(quán)股東。因超級(jí)投票股份具有強(qiáng)烈的人身專(zhuān)屬性，普通投票股是因看重公司創(chuàng)始人或管理層的個(gè)人能力因素而同意其持有超級(jí)表決權(quán)帶領(lǐng)公司發(fā)展，當(dāng)超級(jí)表決權(quán)換成他人持有時(shí)，這將使得普通股東的高度認(rèn)可不復(fù)存在。二十世紀(jì)