日本債券市場(chǎng)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及啟示 -聯(lián)合資信

日本債券市場(chǎng)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及啟示近年來(lái)，在中國(guó)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放程度不斷加深的背景下，中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際化發(fā)國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在全球評(píng)級(jí)市場(chǎng)的壟斷地位及國(guó)際化發(fā)展程度在很大程度上取決于具有相似之處，而日本本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正是在相似的外部環(huán)境下走出了一條獨(dú)有的國(guó)際化道機(jī)構(gòu)的國(guó)際化發(fā)展歷程對(duì)于中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有很高的參考價(jià)本文主要探究日本債券市場(chǎng)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化的歷程及關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，借鑒日本評(píng)級(jí)第二次世界大戰(zhàn)后，日本的政治經(jīng)濟(jì)命脈被美軍掌控，外匯業(yè)務(wù)全部由初實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。在此期間，日本政府對(duì)日元的管制也逐漸放松，1960年日元成為日本對(duì)外結(jié)算貨幣，政府允許非居民在日本的外匯銀行開(kāi)立可自由兌換和轉(zhuǎn)賬的“自由日元賬程。20世紀(jì)80年代中期，日本對(duì)外貿(mào)易連年出現(xiàn)巨額順差，同時(shí)美國(guó)國(guó)際收支逆差越來(lái)始逼迫日本開(kāi)放金融市場(chǎng)并推動(dòng)日元升值。1984年，日元-美元委員會(huì)完善日元國(guó)際化的具體措施，包括金融自由化、歐洲日元自由化和建立東京離岸市場(chǎng)等。1997年亞洲金融危機(jī)促使日本政府反思日元的國(guó)使日本政府重新定位日元。此后，日本對(duì)日元國(guó)際化政策進(jìn)行調(diào)整，提出了“日元亞洲化”億美元持續(xù)增長(zhǎng)至2019年的2,300億日本企業(yè)對(duì)外投資的快速增長(zhǎng)在很大程度上得益于日本政府的政策支持，主要金融礦產(chǎn)事業(yè)團(tuán)、日本海外協(xié)力基金等主題投資基金，有效豐富了企業(yè)的融資武士債券是世界上發(fā)展較早的外國(guó)債券市場(chǎng)之一，其發(fā)展經(jīng)歷了從低迷到爆發(fā)再到回歸穩(wěn)定的過(guò)程。1970年，為緩解經(jīng)常賬戶(hù)盈余和日元匯率升值壓力，日本政府向境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人不僅豐富了武士債券市場(chǎng)的種類(lèi)，也促進(jìn)了武士債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。1996年，武體系較為落后，1998年百富勤投資和阿根廷政府相繼出現(xiàn)違約也一定程度上削弱了武士債從武士債券的發(fā)行人分布來(lái)看，與日本經(jīng)濟(jì)關(guān)系最為密切的美國(guó)成為武士債券最大的1995年，隨著日本取消了離岸日元債券二級(jí)市場(chǎng)銷(xiāo)售回流至本土市場(chǎng)的限制，歐洲日元債券越來(lái)越受到日本本土投資者的青睞，歐洲日元債券發(fā)行仍維持較高熱度。2008年全球金融危機(jī)后，歐洲日元債券發(fā)行量有所回落，近年來(lái)年度發(fā)行量年代初占比高達(dá)60%左右，但隨著離岸日元債券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和日元國(guó)際化程度的不斷提升，境外發(fā)行人發(fā)行的離岸日元債券占比有所提升，武士債和歐洲日元債在發(fā)行主體方面存在一定重疊，兩者之間既相互競(jìng)爭(zhēng)，又相互促不斷放松武士債券發(fā)行準(zhǔn)入限制，推動(dòng)了武士債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。比，日本兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍然較弱，國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)相對(duì)較少。尤其是在境外客戶(hù)數(shù)量方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于R&I。由于武士債和歐洲日元債市場(chǎng)均沒(méi)有強(qiáng)制評(píng)級(jí)的規(guī)市場(chǎng)評(píng)級(jí)占比，JCR在兩個(gè)市場(chǎng)上的評(píng)級(jí)占比也明顯高于R&I。-年相繼獲得印度尼西亞非銀企業(yè)外債評(píng)級(jí)資質(zhì)和泰國(guó)證監(jiān)會(huì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，2021年通過(guò)等效認(rèn)證的方式獲得英國(guó)信用評(píng)級(jí)資質(zhì)。同時(shí)，JCR還的ECAI認(rèn)可，其評(píng)級(jí)結(jié)果可用于當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的資本充足率計(jì)算。R&I除了獲得美國(guó)果可以被全球大部分國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)用于1.政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持是日本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展的必要條件，與歐美高度接軌的本制度之一。日本在1989年對(duì)雙評(píng)級(jí)制度做了明1996年日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消了債券發(fā)行合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)際情況是很少企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)做出JCR在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)主要集中于日本企業(yè)，通過(guò)對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)促進(jìn)企業(yè)在當(dāng)?shù)厝谌毡緝杉冶就猎u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均采用國(guó)際評(píng)級(jí)體系且與國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)相差不5年期平均累計(jì)違約率均低于穆迪的全球標(biāo)準(zhǔn)，因而能夠得到國(guó)際投資市場(chǎng)情況靈活采用多種方式獲得境外評(píng)級(jí)牌照及監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，主要通過(guò)兩種一是通過(guò)參股或合資的方式獲得當(dāng)?shù)赜性u(píng)級(jí)牌照機(jī)構(gòu)的股權(quán)。這種方式可以避免與本二是通過(guò)多種不同的方式獲得境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證。這種方式的主要優(yōu)勢(shì)在于無(wú)需在當(dāng)為非銀借貸者外債管理中的合格信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，即當(dāng)?shù)胤侨氲?0%以上。具體而言，其非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)主要包括：信息服務(wù)，如向投資人銷(xiāo)售評(píng)級(jí)報(bào)告等；企業(yè)年金咨詢(xún)業(yè)務(wù)服務(wù)，收入占總收入20%~30%左右。此外，R&I信息服務(wù)采者，尤其是投資日本國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)或?qū)θ毡鞠嚓P(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)管理有較大需求的國(guó)際投日本兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化發(fā)展歷程并非一帆風(fēng)順。具體來(lái)看，JCR和R&I均于2007嚴(yán)重受損，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了《多德-弗蘭克法案》等加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，尤其是對(duì)展，在境外客戶(hù)數(shù)量、武士債及歐洲日元債市場(chǎng)占有率等方面均領(lǐng)因此國(guó)際化展業(yè)容易受到當(dāng)?shù)卣?、政策、法律都可以申?qǐng)?jiān)u級(jí)牌照。2007年，JCR在土耳其與當(dāng)?shù)卦u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合資成立了JCR歐亞評(píng)級(jí)公司（JCREurasia）并擁有多數(shù)股權(quán)。在JCREurasia發(fā)展初期，JCR對(duì)其組織展，購(gòu)買(mǎi)JCREurasia股權(quán)成為更加便國(guó)內(nèi)的一些金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合購(gòu)買(mǎi)了JCREurasia總計(jì)85%的股權(quán)，其中斯坦布爾交易所成為一是評(píng)級(jí)質(zhì)量有待進(jìn)一步提升。日本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠得到境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者認(rèn)可的到境外多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的另外一個(gè)重要原因在日本評(píng)級(jí)行業(yè)及監(jiān)管框架與歐美國(guó)家高度臨更大阻礙。例如，歐盟的等效性/認(rèn)證制度適用于來(lái)自非歐盟國(guó)家、在歐盟沒(méi)有設(shè)立實(shí)體或附屬機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而目前符合歐盟等效性/認(rèn)證制度的國(guó)家或方式，但要求必須在當(dāng)?shù)刈?cè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，這往往會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)支出壓力及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。以助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)為目標(biāo)，走國(guó)際化發(fā)展之路，提高中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。一是持續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化及人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展。借鑒日本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，人民幣國(guó)際化及人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展是推動(dòng)我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)“走出去”外業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展及國(guó)際影響力二是將提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際話語(yǔ)權(quán)作為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的重要組成部分，加快推動(dòng)我國(guó)評(píng)中間產(chǎn)品，并未解決