公司理財課程10杠桿分析培訓課件

同學們好！（1）自私之愛，使我獨立（2）自然之愛，使我生存（3）友情之愛，使我堅強（4）師長之愛，使我充實（5）父母的愛，使我成長（6）無我的愛，使我飛翔愛的力量第十章杠桿分析第一節(jié)保本點分析第二節(jié)經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿第三節(jié)財務風險和財務杠桿第四節(jié)綜合杠桿分析第五節(jié)融資的無差異點分析53-1保本點、本-量-利分析、保本銷售量經(jīng)營風險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營杠桿度財務風險、財務杠桿、財務杠桿度公司總風險、綜合杠桿度EBIT-EPS分析、融資無差異點本章重要名詞

53-3保本點分析有哪些實際應用？經(jīng)營杠桿與財務杠桿有何區(qū)別？它們的經(jīng)濟含義是什么？如何通過EBIT-EPS分析（融資無差異點）來確定融資方式？本章重要問題

53-4第一節(jié)保本點分析一、成本習性二、確定保本點三、保本點分析模型的局限性53-5一、成本習性1、變動成本：是指隨產(chǎn)量的變化而變化的成本。單位產(chǎn)品的變動成本是固定的，變動成本總額等于單位變動成本與銷售量的乘積。2、固定成本：是指不會隨產(chǎn)量而變化的成本。3、半變動成本：是指隨產(chǎn)量的區(qū)間變動而變化的成本。53-6二、確定保本點（一）保本點分析模型1、保本點分析：即本-量-利分析或盈虧平衡點分析，是指通過公司的成本結(jié)構(gòu)、銷售量及利潤這三者之間的關系來確定公司的保本銷售量或保本銷售收入水平的分析方法。2、保本點：即盈虧平衡點，是指息稅前收益（營業(yè)利潤EBIT）為零的點，即營業(yè)收入剛好抵消營業(yè)成本的點。53-73、保本銷售量（銷售收入）：是指公司保本點應達到的銷售量（銷售收入）。4、保本點分析模型：

EBIT=0，

Qb=F/(P-v)，Sb=QbP=F/(1-v/P)，其中：Qb為保本銷售量，Sb為保本銷售收入，

P為銷售單價，F(xiàn)為固定成本總額，v為單位變動成本，(P-v)為邊際貢獻，(1-v/P)為邊際貢獻率，v/P為變動成本率。53-8（二）保本點分析的實際應用：1、公司達到盈虧平衡的風險程度；2、在既定成本結(jié)構(gòu)和預期銷售水平下，預測公司產(chǎn)品的盈利能力；3、分析經(jīng)營利潤對固定成本、變動成本及銷售收入的敏感程度，從而適當調(diào)整成本結(jié)構(gòu)和銷售單價；4、分析在生產(chǎn)中以固定成本替代變動成本或試圖削減固定成本對公司盈利能力的影響；5、可推廣成保利點分析（目標利潤分析）。53-9（三）保利點分析：目標利潤

EBIT=R0

，

Qb=(F+R0)/(P-v)，Sb=QbP=(F+R0)/(1-v/P)，其中：此時Qb為保利銷售量，Sb為保利銷售收入，

R0

為目標利潤。53-10三、保本點分析模型的局限性：1、本-量-利關系是線性的；2、銷售單價不變，收入與產(chǎn)量是線性關系；3、假定多種產(chǎn)品的銷售量組合是恒定的；4、該分析模型屬于靜態(tài)分析。53-11第二節(jié)經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營風險

二、經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營杠桿的經(jīng)濟含義53-12一、經(jīng)營風險1、經(jīng)營風險：也稱商業(yè)風險，是指公司預期的未來經(jīng)營收益即息稅前收益的不確定性，可用EBIT的標準差來度量。經(jīng)營風險是投資決策的直接后果。2、影響經(jīng)營風險的主要因素：（1）產(chǎn)品需求或價格的變化；（2）固定成本的比重，即經(jīng)營杠桿；（3）公司投入成本的變化；（4）公司調(diào)控產(chǎn)品價格的能力。53-13二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿：是指公司在經(jīng)營活動中對固定成本的使用。固定成本的杠桿原理：較高的固定成本，一方面可以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而增加銷售收入，使EBIT增加；另一方面又增加了經(jīng)營成本，使EBIT減少。2、經(jīng)營杠桿度（DOL）：是指公司銷售收入的變動對EBIT的影響程度。經(jīng)營杠桿度的絕對值越大，經(jīng)營風險越大。53-143、經(jīng)營杠桿度的計算公式：53-15DOL=

EBIT變化百分比銷售額變化百分比它表明銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿度。

=

Q(P–

v)Q(P–

v)-F

=1+

F

EBIT三、經(jīng)營杠桿的經(jīng)濟含義1、經(jīng)營杠桿度與銷售量的關系：53-16DOLQ圖示：不同銷售量水平的經(jīng)營杠桿度0Qb1（1）正常情況下經(jīng)營杠桿度的取值范圍是：當0<Q<Qb時，DOL<

0；當Q>Qb時，DOL>1；（2）當Q從0

Qb時，DOL從0

-

；當Q從Qb

時，DOL從

1；（3）經(jīng)營杠桿度為正值，表示銷售額超過保本點，隨銷售額增加，經(jīng)營收益也增加，且后者的增長率是前者的DOL倍；（4）經(jīng)營杠桿度為負值，表示銷售額未到保本點，且隨銷售額增加，只能減少虧損；（5）在保本點附近，經(jīng)營風險最大；（6）擴大銷售規(guī)模能降低經(jīng)營風險。53-172、經(jīng)營杠桿度與固定成本的關系：（1）固定成本為零時，經(jīng)營杠桿度恒等于1，與銷售水平無關，此時Qb=0，且EBIT增長率等于銷售增長率；（2）固定成本越大，經(jīng)營杠桿度越大，經(jīng)營風險就越高；3、經(jīng)營杠桿度與EBIT

的關系：（1）EBIT越大，經(jīng)營杠桿度越??；（2）提高經(jīng)營盈利水平能降低經(jīng)營風險?？傊?，只有當銷售或盈利前景看好時，才可以增加固定成本，提高經(jīng)營杠桿度！53-18第三節(jié)財務風險和財務杠桿一、財務風險

二、財務杠桿三、財務杠桿的經(jīng)濟含義53-19一、財務風險1、財務風險：是指由于公司使用了固定財務費用的融資方式（如債券和優(yōu)先股）所增加的普通股股東收益的風險。財務風險是融資決策的直接后果。2、影響財務風險的主要因素：（1）債券息票率、優(yōu)先股股息；（2）所得稅政策；（3）融資中固定財務費用的比重，即財務杠桿。53-20二、財務杠桿1、財務杠桿：是指公司在融資中固定財務費用的杠桿作用。財務杠桿原理：較高的融資額，一方面可以擴大生產(chǎn)，從而增加EBIT，使股東收益增加；另一方面又增加了固定財務支出，使股東收益的風險增加。2、財務杠桿度（DFL）：是指EBIT的變動對每股收益（EPS）的影響程度。財務杠桿度的絕對值越大，財務風險越大。53-213、財務杠桿度的計算公式：53-22DFL=EPS變化百分比

EBIT變化百分比它表明息稅前收益為EBIT時的財務杠桿度。其中：I

為債券利息費用，Dp為優(yōu)先股股息，T為所得稅率。

=

EBITEBIT

-I-Dp/(1-T)三、財務杠桿的經(jīng)濟含義1、財務杠桿度與EBIT的關系：53-23DFLEBIT圖示：不同經(jīng)營收益水平的財務杠桿度0I+Dp/(1-T)1（1）財務杠桿度為正值，表示經(jīng)營未過保本點或凈收益超過優(yōu)先股股息，隨經(jīng)營收益增加，普通股每股凈收益也增加，且后者的增長率是前者的DFL倍；（2）財務杠桿度為負值，表示經(jīng)營超過保本點但凈收益未超過優(yōu)先股股息，且隨經(jīng)營收益增加，能減少普通股股東的虧損；（3）在保本點附近，財務風險最??；（4）在凈收益剛好能支付優(yōu)先股股息時，財務風險達到最大。53-242、財務杠桿度與固定財務費用的關系：（1）固定財務費用為零時，財務杠桿度也恒等于1，與經(jīng)營收益水平無關；（2）固定財務費用越大，財務杠桿度越大，財務風險就越高?？傊?，只有當盈利前景看好時，才可以增加固定財務費用，提高財務杠桿度！53-25第四節(jié)綜合杠桿分析一、公司總風險

二、綜合杠桿度53-26一、公司總風險公司總風險=經(jīng)營風險+財務風險公司在制定財務戰(zhàn)略時，首先要確定公司或股東所愿意承擔的風險程度；如果公司的經(jīng)營風險較高，則應控制較低的財務風險，否則可適當放大財務風險；通過公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務結(jié)構(gòu)可以達到預期的風險水平；經(jīng)營風險與財務風險不能相互替代，因為兩種杠桿對風險的變動基本是同方向的。53-27二、綜合杠桿度綜合杠桿度（DCL）：是指銷售額的變動對每股收益（EPS）的影響程度。它衡量的是公司總風險水平；它揭示了每股收益對銷售收入的敏感性。53-28DCL=EPS變化百分比銷售額變化百分比

=

Q(P-v)Q(P-v)-I-F-Dp/(1-T)=DOL×DFL第五節(jié)融資的無差異點分析一、融資無差異點二、EBIT-EPS分析圖53-29一、融資無差異點融資無差異點：是指每股收益不受融資方式影響的息稅前收益或銷售額。普通股融資與債務融資的無差異點：普通股融資時EPS

=債務融資時EPS

53-30

=(EBIT0-Id)(1-T)-Dp

Nd(EBIT0-Ie)(1-T)-Dp

Ne其中：EBIT0

無差異息稅前收益，Ie和Ne

、Id和Nd分別為普通股融資、債務融資時的利息費用總額和普通股總股數(shù)。二、EBIT-EPS分析圖（融資無差異點分析圖）：53-31EPSEBIT圖示：EBIT-EPS分析圖0EBIT0EPS0普通股融資債務融資優(yōu)先股融資ab融資無差異點

一、計算題：例10.1公司每年的固定成本總額為100萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為300元/噸。要求：（1）產(chǎn)品售價為500元/噸時的保本銷售量；（2）產(chǎn)品售價為500元/噸，目標經(jīng)營利潤為60萬元時的目標銷售量；（3）預計銷售量為6000噸，目標經(jīng)營利潤為50萬元，則目標銷售價格應是多少？典型例題53-32例10.2公司每年的固定成本總額為100萬元，產(chǎn)品的邊際貢獻率為40%，銷售單價為每噸500元。要求：（1）請計算公司的保本銷售收入；（2）公司實際銷售水平超過保本點的20%，請求公司現(xiàn)有的經(jīng)營杠桿度；（3）如果銷售水平提高10%，對公司的經(jīng)營收益有多大影響？53-34例10.3公司當年銷售額500萬元，凈收益48萬元；負債250萬元，債務利息率8%；公司沒有優(yōu)先股。公司的變動成本率為60%，所得稅率40%。要求：（1）請計算公司的保本銷售收入；（2）請求公司當年的經(jīng)營杠桿度、財務杠桿度和綜合杠桿度；（3）預計明年銷售水平提高10%，其它條件不變，請求明年的經(jīng)營杠桿度、財務杠桿度和綜合杠桿度；（4）預計明年每股收益的增加百分比。53-36二、分析決策題：例10.4公司發(fā)行在外的普通股是20萬股，當年收益表（單位：萬元）為：53-40銷售收入3000減：變動成本1800固定成本1000息稅前收益200減：利息費用100稅前收益100減：所得稅（40%）40凈收益6053-41公司現(xiàn)要增加投資200萬元，融資方案有：A：按面值發(fā)行息票率為10%的債券；

B：按每股40元的價格發(fā)行普通股。請求：（1）公司當年的經(jīng)營杠桿度、財務杠桿度、綜合杠桿度和每股收益；（2）要是每股收益翻一番，只要提高銷售價格多少即可？（其它條件不變）（3）方案A、B的融資無差異點EBIT0；（4）預期增加投資后公司的息稅前收益為250萬元，則應選擇哪種融資？預期每股收益是多少？53-45例10.5一家新公司的融資方案有兩個：A：發(fā)行息票率為10%的債券200萬元，同時以每股10元的價格籌資800萬元股本；

B：發(fā)行息票率為12%的債券500萬元，同時以每股10元的價格籌資500萬元股本。公司適用的所得稅率為25%。請求：（1）方案A、B的融資無差異點EBIT0，并繪出EBIT-EPS分析圖；（2）預期增加投資后公司的息稅前收益為200萬元，則應選擇哪種融資？預期每股收益是多少？三、單項選擇題：例10.6保本點一定有（）。

A.銷售毛利為零B.息稅前利潤為零

C.稅前利潤為零D.凈利潤為零例10.7當固定成本一定時，確定保本銷售量大小的是（）。

A.銷售單價B.單位變動成本

C.邊際貢獻D.邊際貢獻率53-49例10.8當固定成本一定時，確定保本銷售收入大小的是（）。

A.銷售單價B.單位變動成本

C.邊際貢獻D.邊際貢獻率例10.9揭示普通股每股收益對銷售量的敏感性的是（）。

A.經(jīng)營杠桿度B.財務杠桿度

C.綜合杠桿度D.融資無差異點53-50四、多項選擇題：例10.10與所得稅無關的是（）。