會(huì)計(jì)管理課題申報(bào)書(shū)：《企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析》課題申報(bào)材料

《企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析》課題申報(bào)材料

材料清單：

1、課題研究方案

2、課題研究論證

一、《企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析》課題研究方案

《企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析》課題研究計(jì)劃

一、研究背景和意義

企業(yè)發(fā)行永續(xù)債已成為融資方式的一種新興趨勢(shì)，隨著永續(xù)債

市場(chǎng)的發(fā)展壯大，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始關(guān)注該融資方式。作為一種

既有債券又有股票屬性的融資工具，永續(xù)債在會(huì)計(jì)處理上存在一些

特殊性質(zhì)，因此對(duì)其會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行研究具有重要意義。

本研究擬就企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行分析和研究，探討

永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理方式，為企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債過(guò)程中提供理論支持

和實(shí)踐指導(dǎo)，同時(shí)對(duì)永續(xù)債投資者和其他利益相關(guān)方提供參考意

見(jiàn)。

二、研究?jī)?nèi)容和方法

本研究的主要內(nèi)容包括：

1.永續(xù)債的定義與特點(diǎn)：介紹永續(xù)債的含義、特點(diǎn)以及與其他

融資工具的區(qū)另九

2.永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理方式：探討永續(xù)債的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)處理

方法，包括永續(xù)債的初始確認(rèn)、計(jì)量以及持續(xù)計(jì)量等。

3.永續(xù)債的財(cái)務(wù)影響分析：分析永續(xù)債的財(cái)務(wù)影響，包括如何

計(jì)算永續(xù)債的利息成本、如何對(duì)永續(xù)債的持續(xù)計(jì)量進(jìn)行調(diào)整等。

4.永續(xù)債的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：對(duì)永續(xù)債的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，包

括發(fā)行過(guò)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)、如何控制風(fēng)險(xiǎn)等。

本研究采用文獻(xiàn)研究法、案例分析法、專家訪談法等方法，通

過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理和對(duì)永續(xù)債案例的分析，尋求總結(jié)永續(xù)債發(fā)行

的最佳實(shí)踐，并借助專家訪談法進(jìn)行實(shí)證研究和探討。

三、預(yù)期成果和意義

本研究預(yù)期通過(guò)分析永續(xù)債的會(huì)計(jì)屬性，探討永續(xù)債的會(huì)計(jì)處

理方式，為企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債過(guò)程中提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，同

時(shí)對(duì)永續(xù)債投資者如其他利益相關(guān)方提供參考意見(jiàn)。具體成果包

括：

1.發(fā)布一篇系統(tǒng)的永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析的研究論文，全面剖析

和總結(jié)永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理方式，并提出可行的實(shí)踐指導(dǎo)。

2.形成一份分析企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的實(shí)證研究報(bào)告，探討永續(xù)債

發(fā)行的最佳實(shí)踐和其財(cái)務(wù)影響分析，對(duì)企業(yè)的融資決策提供指導(dǎo)。

3.為投資者和其他利益相關(guān)方提供針對(duì)永續(xù)債的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)

估，并提出相應(yīng)建議。

本研究的意義在于進(jìn)一步推動(dòng)永續(xù)債市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)融

資渠道的多樣化，同時(shí)為企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債過(guò)程中提供更

二、《企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析》課題研究論證

企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析

【摘要】當(dāng)前我國(guó)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模不斷增加，而企業(yè)發(fā)

行的永續(xù)債應(yīng)該被確認(rèn)為權(quán)益還是負(fù)債一直是實(shí)務(wù)界探討的熱點(diǎn)。

2019年1月財(cái)政部發(fā)布了《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，進(jìn)一步

明確了永續(xù)債發(fā)行人在發(fā)行永續(xù)債時(shí)對(duì)其分類應(yīng)該考慮的因素。該

文件雖然在一定程度上完善了永續(xù)債的相關(guān)會(huì)計(jì)核算，但是有關(guān)永

續(xù)債的會(huì)計(jì)分類確認(rèn)仍存在一些問(wèn)題。文章結(jié)合現(xiàn)行準(zhǔn)則及國(guó)際金

融工具劃分標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)內(nèi)地企業(yè)及香港上市公司發(fā)行的永續(xù)債進(jìn)

行對(duì)比分析，就我國(guó)企業(yè)永續(xù)債屬性確認(rèn)提出了一定的改善建議，

以期為完善相關(guān)政裝法規(guī)提供參考。

【關(guān)鍵詞】永續(xù)債；會(huì)計(jì)屬性；提前贖回；利息扣除；權(quán)益工

具；金融負(fù)債

一、引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及企業(yè)融資需求的增加，永續(xù)債

作為創(chuàng)新金融工具逐漸受到基建及房企等大額資金需求企業(yè)的青

睞。永續(xù)債一般具有無(wú)固定到期期限、高票息率及利率跳升等特

征，可以有效補(bǔ)充企業(yè)資本金并降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。武漢地鐵集

團(tuán)2013年首單永續(xù)債試水后，永續(xù)債發(fā)行近三年進(jìn)入了一個(gè)井噴

期。目前我國(guó)永續(xù)債的種類大致分為四類：證監(jiān)會(huì)或發(fā)改委核準(zhǔn)的

“可續(xù)期公司債”、銀行間注冊(cè)發(fā)行的“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”、

信托產(chǎn)品“可續(xù)期信托貸款”及香港發(fā)行的“高級(jí)（或次級(jí)）永續(xù)

證券”。這四類永續(xù)債設(shè)計(jì)的主要條款由四點(diǎn)組成：一是發(fā)行人在

約定的期末有贖回或續(xù)期選擇權(quán)（債務(wù)續(xù)期）；二是發(fā)行人付息期

可選擇不付息進(jìn)行遞延付息（利息遞延）；三是發(fā)行人債務(wù)續(xù)期或

利息遞延則票面利率應(yīng)提高（利息跳升）；四是永續(xù)債在企業(yè)破產(chǎn)

清償中與普通債務(wù)順序一樣。綜上分析，在中國(guó)香港上市的公司發(fā)

行的永續(xù)債更多傾向于設(shè)計(jì)為“永續(xù)債清償順序劣于普通債務(wù)但優(yōu)

先于普通股"。從永續(xù)債基本的概念及特征可以看出永續(xù)債具有

“債股”雙特征，導(dǎo)致實(shí)務(wù)中該項(xiàng)金融工具的確認(rèn)存在眾多難點(diǎn)與

分歧。通過(guò)2015—2017年中國(guó)貨幣網(wǎng)公告的永續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)來(lái)

看，大多數(shù)發(fā)行人將永續(xù)債作為權(quán)益工具確認(rèn)，作為金融負(fù)債確認(rèn)

的發(fā)行人不足10家。財(cái)政部2014年的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)

分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）［1］專門(mén)對(duì)永續(xù)債

及可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新金融工具的會(huì)計(jì)核算作了初步規(guī)范。隨著永續(xù)債快

速發(fā)展與創(chuàng)新，2019年財(cái)政部再度對(duì)永續(xù)債會(huì)計(jì)核算發(fā)布了《永續(xù)

債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)）[2],進(jìn)一步明確與

完善了永續(xù)債的會(huì)計(jì)核算。當(dāng)前我國(guó)有關(guān)永續(xù)債會(huì)計(jì)核算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)

則雖然有所完善，但有關(guān)永續(xù)債的會(huì)計(jì)分類確認(rèn)仍存在一些問(wèn)題。

本文結(jié)合現(xiàn)行準(zhǔn)則及國(guó)際金融工具劃分標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)內(nèi)地企業(yè)及香

港上市公司發(fā)行的永續(xù)債進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)我國(guó)企業(yè)永續(xù)債確認(rèn)分

類提出了一定的建議，希望為改善實(shí)務(wù)工作和完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提

供一定參考。

二、永續(xù)債金融工具屬性確認(rèn)問(wèn)題

（一）多數(shù)永續(xù)債發(fā)行方確認(rèn)為權(quán)益二具。財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)

要求發(fā)行人針對(duì)永續(xù)債的屬性作出判斷，確定其是否屬于復(fù)合金融

工具，若是復(fù)合金融工具則需按照負(fù)債及權(quán)益的公允價(jià)值分別入

賬。標(biāo)普、惠譽(yù)及穆迪全球三大評(píng)級(jí)公司利用“股性”對(duì)永續(xù)債的

復(fù)合金融工具屬性進(jìn)行分析，以便作出評(píng)級(jí)時(shí)合理利用發(fā)行人對(duì)永

續(xù)債的不同財(cái)務(wù)核算?；葑u(yù)對(duì)永續(xù)債的分級(jí)：若永續(xù)債呈現(xiàn)出弱股

性，建議企業(yè)計(jì)入金融負(fù)債作為債權(quán)；若永續(xù)債顯示強(qiáng)股性，建議

作為權(quán)益工具核算；若股性介于前述兩者之間，分別按50%的比例

計(jì)入負(fù)債及權(quán)益。本文統(tǒng)計(jì)我國(guó)發(fā)行的近千只永續(xù)債,發(fā)現(xiàn)大多數(shù)

永續(xù)債出現(xiàn)了明顯的債權(quán)特征、偏弱的股權(quán)特征。首先，大多數(shù)永

續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)中確定發(fā)行人破產(chǎn)清算時(shí)永續(xù)債清償順序與普通債

權(quán)一致；其次，大多數(shù)永續(xù)債均在募集說(shuō)明書(shū)中設(shè)置了附有較強(qiáng)懲

罰性措施的贖回機(jī)制，導(dǎo)致永續(xù)債的“長(zhǎng)期性”特征被大大削弱且

難實(shí)現(xiàn)真正的永續(xù)；最后，大多數(shù)發(fā)行人從金融市場(chǎng)環(huán)境及融資成

本角度考慮，均沒(méi)有在付息期選擇利息遞延。以上三點(diǎn)說(shuō)明了當(dāng)下

內(nèi)地永續(xù)債呈現(xiàn)了強(qiáng)債權(quán)弱股權(quán)特征。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)目前內(nèi)地企

業(yè)針對(duì)永續(xù)債的會(huì)計(jì)分類核算大都作為權(quán)益工具進(jìn)行核算，發(fā)行方

的此種分類顯然與財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文要求背離。（二）作為權(quán)益

工具核算與現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在矛盾。根據(jù)“CAS37金融工具列報(bào)”

的規(guī)定可知，權(quán)益工具是指企業(yè)股東擁有在扣除企業(yè)全部負(fù)債后資

產(chǎn)中的剩余權(quán)益。顯然，權(quán)益工具是企業(yè)所有債務(wù)被全部清償后股

東所獲得的剩余資產(chǎn)求償權(quán)。對(duì)永續(xù)債來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)均在募集說(shuō)

明書(shū)中表達(dá)了永續(xù)債的清償順序與普通債權(quán)一致，可見(jiàn)企業(yè)融資時(shí)

本質(zhì)是將永續(xù)債作為普通債務(wù)了，但現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)企業(yè)在會(huì)計(jì)核

算中又作為權(quán)益工具。為進(jìn)一步解決實(shí)務(wù)中會(huì)計(jì)核算與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分

類規(guī)定的差異，財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行人在確認(rèn)永續(xù)

債屬性分類時(shí)應(yīng)充分考慮募集說(shuō)明書(shū)（合同）中清償順序條款。根

據(jù)財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文規(guī)定，在永續(xù)債合同其他條款未導(dǎo)致發(fā)行人

承擔(dān)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)情況下，發(fā)行人區(qū)分不同

情況進(jìn)行分類處理：若合同約定永續(xù)債清償順序劣后于發(fā)行方普通

債務(wù)的，表明發(fā)行人無(wú)現(xiàn)金交付或其他全融資產(chǎn)合同義務(wù)，則可審

慎考慮作為權(quán)益工具；若合同約定永續(xù)債清償順序與普通債務(wù)相

同，則應(yīng)審慎考慮持有人會(huì)預(yù)期發(fā)行方承擔(dān)現(xiàn)金交付或其他金融資

產(chǎn)合同義務(wù)，故作為金融負(fù)債或更佳合理。財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文的

規(guī)定讓內(nèi)地針對(duì)永續(xù)債的分類處理與杳港的規(guī)定逐漸一致。

三、永續(xù)債分類確認(rèn)中的若干因素分析

（一）遞延付息條款對(duì)屬性確認(rèn)的影響。遞延付息條款是否設(shè)

置是永續(xù)債作為金融負(fù)債或權(quán)益工具確認(rèn)的關(guān)鍵判斷點(diǎn)之一。財(cái)會(huì)

〔2014〕13號(hào)強(qiáng)調(diào)若永續(xù)債合同條款中設(shè)有強(qiáng)制付息則意味著發(fā)行

人承擔(dān)了現(xiàn)金交付義務(wù)，是一項(xiàng)金融負(fù)債。溫州市鐵投集團(tuán)、貴陽(yáng)

城軌公司及南昌軌道集團(tuán)等企業(yè)永續(xù)債合同條款中因無(wú)利息遞延條

款而承擔(dān)了付息期強(qiáng)制交付現(xiàn)金的義務(wù)，故均確認(rèn)為金融負(fù)債。目

前香港上市的內(nèi)資企業(yè)發(fā)行永續(xù)債有關(guān)遞延付息條款分三類：一是

明確設(shè)置遞延付息條款，房企中國(guó)金茂集團(tuán)永續(xù)債合同條款中寫(xiě)道

“發(fā)行人可自行決定是否延期派發(fā)利息”；二是合同條款未明確遞

延付息條款但允許拖欠付息，房企雅樂(lè)居永續(xù)債合同條款明確發(fā)行

方可拖欠付息但未設(shè)置遞延付息條款；三是無(wú)遞延付息條款也未說(shuō)

明發(fā)行方可拖欠付息，房企綠城集團(tuán)永續(xù)債明確半年付息，無(wú)遞延

或拖欠條款。內(nèi)地發(fā)行永續(xù)債的發(fā)行方均將未設(shè)置遞延付息條款的

永續(xù)債作為金融負(fù)債處理，而香港上市內(nèi)資企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債按照

香港相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定在“永續(xù)債未設(shè)置遞延付息條款但發(fā)行人可

贖回且清償順序劣后普通債務(wù)”的情況下，也可確認(rèn)為金融工具。

（二）增信擔(dān)保條款對(duì)永續(xù)債屬性確認(rèn)的影響。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)

為永續(xù)債中若有增信擔(dān)保等條款，則應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債，因只有債

務(wù)才有增信或擔(dān)保，而股權(quán)并不需增信支持。目前我國(guó)發(fā)行的永續(xù)

債中大多無(wú)明確的增信擔(dān)保條款，只有少數(shù)企業(yè)永續(xù)債中設(shè)有增信

擔(dān)保條款。比如，前述三家企業(yè)將永續(xù)債作為負(fù)債處理的情況下，

合同條款中雖然均無(wú)增信或擔(dān)保條款，但均有相應(yīng)的條款說(shuō)明“流

動(dòng)性支持”。一般表述為，發(fā)行人本息償付流動(dòng)性不足時(shí)，相關(guān)金

融機(jī)構(gòu)在審核合格等條件下對(duì)發(fā)行人提供不低于本期應(yīng)付本息的流

動(dòng)性支持。本文認(rèn)為，設(shè)有增信或擔(dān)保條款的永續(xù)債并不能簡(jiǎn)單地

全部確認(rèn)為金融負(fù)債，需要判斷在何種義務(wù)設(shè)置的增信擔(dān)保條款進(jìn)

而進(jìn)一步判斷永續(xù)債的屬性分類。在香港上市的內(nèi)資企業(yè)發(fā)行的永

續(xù)債，與前述相反，大多數(shù)都設(shè)置了增信擔(dān)保條款。比如，中國(guó)金

茂在子公司發(fā)行的永續(xù)債中承諾為其應(yīng)付本息提供擔(dān)保，包括子公

司放棄延期選擇付息或付本息的情形；中國(guó)龍?jiān)措娏υ谧庸居览m(xù)

債發(fā)行合同條款中承諾提供充裕的流動(dòng)性資金確保其能及時(shí)支付此

永續(xù)債相關(guān)應(yīng)付利息或應(yīng)付本息（發(fā)行人選擇不續(xù)期或不遞延付

息）；綠城集團(tuán)為子公司永續(xù)債提供增信，擔(dān)保子公司清盤(pán)時(shí)永續(xù)

債持有人利益不受損失。發(fā)行人選擇到期贖回本金或到期支付利息

后，為確保此義務(wù)而增設(shè)的增信或擔(dān)保條款顯然與為債務(wù)到期后必

須履行償付本息而設(shè)置的增信擔(dān)保相混淆。前者是發(fā)行人行使選擇

權(quán)后才被激活的增信擔(dān)保條款，若發(fā)行方對(duì)永續(xù)債選擇續(xù)期或者遞

延付息則增信或擔(dān)保條款并未激活，相當(dāng)于無(wú)增信擔(dān)保；后者的增

信擔(dān)保是發(fā)行方無(wú)法避免的剛性義務(wù)而提供的增信或擔(dān)保。兩者不

同情況下的增信或擔(dān)保顯然適用情形不同。從此角度看，中國(guó)金茂

及龍?jiān)措娏?duì)子公司永續(xù)債的增信擔(dān)保僅適用于發(fā)行人選擇贖回或

付息的情形，不會(huì)影響子公司將其作為權(quán)益工具確認(rèn)。綠城集團(tuán)為

子公司的清盤(pán)擔(dān)保適用發(fā)行人在清算時(shí)交付現(xiàn)金義務(wù)的擔(dān)保，發(fā)行

方清算前發(fā)行人仍可避免交付現(xiàn)金或其他資產(chǎn)來(lái)履行義務(wù)。為此，

綠城集團(tuán)子公司發(fā)行的永續(xù)債并不影響其作為權(quán)益工具確認(rèn)。通過(guò)

前述分析可以發(fā)現(xiàn)，若永續(xù)債合同條款中針對(duì)或有事項(xiàng)設(shè)置的增信

擔(dān)保條款，或發(fā)行人破產(chǎn)清算時(shí)提供的增信擔(dān)保條款，不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單

單確認(rèn)為金融負(fù)債。原則上說(shuō)，發(fā)行人理論上可避免交付現(xiàn)金或其

他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)的話，則可確認(rèn)為權(quán)益工具。（三）強(qiáng)制兌

付事件觸發(fā)贖回對(duì)屬性確認(rèn)的影響。浙江省交通投資集團(tuán)2016年經(jīng)

證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行并上市的永續(xù)債，募集說(shuō)明書(shū)中設(shè)置了強(qiáng)制兌

付事件條款：每個(gè)約定付息期期末，若信評(píng)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信用評(píng)

級(jí)A+以下，則觸發(fā)發(fā)行人全額兌付本息義務(wù)。但是公開(kāi)信息顯示浙

江省交通投資集團(tuán)將該項(xiàng)永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具。而前述確認(rèn)為金

融負(fù)債的溫州及貴陽(yáng)城軌公司的永續(xù)債合同條款也設(shè)置類似前述強(qiáng)

制兌付義務(wù)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，針對(duì)永續(xù)債合同條款設(shè)置的同一強(qiáng)制兌付

義務(wù)條款出現(xiàn)了不同的確認(rèn)分類。此強(qiáng)制兌付事件觸發(fā)的贖回義務(wù)

涉及財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)中的或有結(jié)算條款概念。若交付現(xiàn)金或其他

金融資產(chǎn)合同義務(wù)是由發(fā)行人及持有人均不能控制的未來(lái)不確定的

事項(xiàng)觸發(fā)所引起的，這就是或有結(jié)算條款。根據(jù)財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)

規(guī)定，附有或有結(jié)算條款的永續(xù)債只有在該條款幾乎不具有可能性

的情況下才可分類確認(rèn)為權(quán)益工具，否則都應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債。綜

上，設(shè)置強(qiáng)制兌付事件觸發(fā)條款的永續(xù)債如何分類確認(rèn)關(guān)鍵在于這

種或有事項(xiàng)未來(lái)發(fā)生的可能性。若該強(qiáng)制兌付事件是極端罕見(jiàn)或幾

乎不可能發(fā)生，則應(yīng)該確認(rèn)為權(quán)益工具；若不是，則意味著發(fā)行人

無(wú)法確定避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)，那發(fā)行人就應(yīng)

該以金融負(fù)債確認(rèn)。前述的浙江省交通集團(tuán)，其募集說(shuō)明書(shū)中披露

了部分業(yè)務(wù)虧損、債務(wù)負(fù)擔(dān)重等風(fēng)險(xiǎn)，表明其信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的風(fēng)

險(xiǎn)是存在的。顯然浙江交通集團(tuán)這種強(qiáng)制兌付事件并不是極端罕見(jiàn)

或幾乎不可能發(fā)生的，那么作為權(quán)益工具確認(rèn)有所不妥，更應(yīng)以金

融負(fù)債分類[3]o（四）可續(xù)期信托持有人選擇提前到期對(duì)會(huì)計(jì)屬性

確認(rèn)的影響。可續(xù)期信托貸款是信托公司接受投資人委托將資金以

集合信托產(chǎn)品貸給特定借款人。此類信托貸款允許借款人選擇到期

歸還或續(xù)期并可選擇遞延付息等，故一般情況下可續(xù)期信托貸款借

款人均將此作為權(quán)益工具確認(rèn)。可續(xù)期信托貸款由于不錄入央行信

貸查詢系統(tǒng)及非公開(kāi)發(fā)行，作為權(quán)益工具又可大大改善資本結(jié)構(gòu)，

故受到了高負(fù)債率且資金需求缺口龐大的房企歡迎。恒大近幾年的

快速擴(kuò)張某種程度上受益于此類可續(xù)期信托貸款。比如2013年恒大

與民生加銀基金合作，通過(guò)基金公司設(shè)置的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃將委

托貸款發(fā)放給恒大。恒大年報(bào)中披露，因可續(xù)期信托貸款“無(wú)固定

到期日且派付款由發(fā)行人酌情遞延、遞延分紅不受限制”故將其確

認(rèn)為權(quán)益工具。截至2015年末，恒大以可續(xù)期信托貸款為代表的永

續(xù)債余額占其凈資產(chǎn)比例在50%以上。目前恒大并無(wú)公開(kāi)披露前述

相關(guān)永續(xù)債的條款，為便于分析，本文選我某知名信托公司具有代

表性的可續(xù)期信托貸款合同為例進(jìn)行分析。該可續(xù)期信托貸款合同

條款中，雖然借款人可續(xù)期、可遞延分紅，但更多情況下條款中仍

舊設(shè)置了較多的借款人于潛在不利事項(xiàng)下的義務(wù)。合同條款中潛在

不利事項(xiàng)發(fā)生后可續(xù)期信托貸款的投資人會(huì)有較強(qiáng)的救濟(jì)權(quán)利，比

如要求提前終止并要求借款人（永續(xù)債發(fā)行人）兌付本息。潛在不

利事項(xiàng)觸發(fā)條款一般有三類，一是借款人不能在強(qiáng)制付息觸發(fā)后支

付利息，二是借款人經(jīng)營(yíng)惡化、清償能力明顯不足，三是借款人出

現(xiàn)停業(yè)整頓、財(cái)務(wù)狀況惡化、兼并重組及重大訴訟等。財(cái)會(huì)

〔2019〕2號(hào)指出，若發(fā)行人清算時(shí)永續(xù)債與普通債權(quán)清償順序相

同的情況下需要發(fā)行人審慎考慮此清償順序是否導(dǎo)致持有人對(duì)發(fā)行

人承擔(dān)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)合同義務(wù)的預(yù)期并考慮分類的確

認(rèn)?？衫m(xù)期信托貸款在潛在不利事項(xiàng)發(fā)生時(shí)投資人可要求借款人提

前兌付本息，表明借款人此類情形下存在不可避免的交付現(xiàn)金或其

他金融資產(chǎn)合同義務(wù)。為此，借款人（發(fā)行人）需要合理預(yù)期潛在

不利事項(xiàng)的發(fā)生概率，若是極其罕見(jiàn)或幾乎不可能發(fā)生的則可作為

權(quán)益工具確認(rèn)，否則應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債。（五）永續(xù)債利息稅前扣

除對(duì)屬性確認(rèn)的影響。國(guó)家稅務(wù)總局在第一支永續(xù)債武漢地鐵永續(xù)

債發(fā)行后于2013年以第41號(hào)文的形式發(fā)布了《關(guān)于企業(yè)混合性投

資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》。該文指出具有債權(quán)及權(quán)益雙

重屬性的混合投資業(yè)務(wù)若同時(shí)符合規(guī)定的五項(xiàng)條件，則被投資企業(yè)

（發(fā)行方）確認(rèn)的利息支出可稅前扣除。具體來(lái)說(shuō)，五項(xiàng)條件的關(guān)

鍵在于前面兩項(xiàng)，一是被投資企業(yè)接受投資后需按合同約定的利率

定期付息，二是有明確投資期限或特定投資條件并在觸發(fā)后被投資

企業(yè)需償還本金或贖回［4］。目前針對(duì)永續(xù)債利息是否稅前扣除問(wèn)題

存在兩種不同觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為可稅前扣除。該觀點(diǎn)基于以下判

斷：一是永續(xù)債雖然可遞延付息，但現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)環(huán)境下，發(fā)行人

從自身形象及后續(xù)融資角度考慮基本全部選擇定期付息，尚未出現(xiàn)

一例延期付息的案例，符合國(guó)稅總局41號(hào)文按約定定期付息的條

件；二是永續(xù)債到期后發(fā)行人毫無(wú)例外選擇到期歸還本息，無(wú)進(jìn)一

步續(xù)期的，符合“滿足特定投資條件或期滿時(shí)，被投資方需要償還

本金”的條件。從此角度來(lái)看，永續(xù)債的利息可稅前扣除。另一種

觀點(diǎn)認(rèn)為永續(xù)債利息不可稅前扣除。原因一是確認(rèn)為權(quán)益工具的永

續(xù)債其前提是不存在強(qiáng)制付息義務(wù)，則不符合國(guó)稅總局41號(hào)文中的

第一項(xiàng)條件；二是作為權(quán)益工具確認(rèn)的永續(xù)債并沒(méi)有固定的投資期

限，顯然也不符合國(guó)稅總局41號(hào)文中的第二項(xiàng)條件。可以發(fā)現(xiàn)，上

述兩者觀點(diǎn)雖然相互矛盾但又存在各自的合理性。這種矛盾的出現(xiàn)

或很大程度上緣于永續(xù)債利息稅前扣除的涉稅問(wèn)題只有2013年國(guó)稅

總局的41號(hào)文進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定。國(guó)稅總局2013年41號(hào)文發(fā)布的初

衷是針對(duì)信托公司開(kāi)展的混合投資業(yè)務(wù)，但后續(xù)永續(xù)債不斷創(chuàng)新與

發(fā)展，導(dǎo)致稅務(wù)處理相關(guān)規(guī)定不能與時(shí)俱進(jìn)。稅法一般滯后于經(jīng)濟(jì)

業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)制度，而會(huì)計(jì)制度又滯后于新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，有關(guān)永續(xù)債

的稅務(wù)處理有待進(jìn)一步完善。基于會(huì)計(jì)之友2011年第6期下

FRIENDSOFACCOUNTING友209年第22期金融財(cái)務(wù)此，本文認(rèn)為可借

鑒國(guó)家稅務(wù)總局2012年15號(hào)文《關(guān)于企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額若

干稅務(wù)處理問(wèn)題的公告》中“稅前扣除規(guī)定與企業(yè)會(huì)計(jì)處理之間的

協(xié)調(diào)”規(guī)則來(lái)對(duì)永續(xù)債利息支出稅前扣除問(wèn)題進(jìn)行處理。若企業(yè)發(fā)

行永續(xù)債作為權(quán)益工具核算且利息支出也在利潤(rùn)分配中處理，則不

能稅前扣除；若作為負(fù)債核算則利息支出可稅前扣除。如此杜絕了

發(fā)行人兩頭獲利，既通過(guò)永續(xù)債利息稅前扣除享受稅收優(yōu)惠又通過(guò)

做大凈資產(chǎn)降低負(fù)債率。

四、永續(xù)債未來(lái)發(fā)行的相關(guān)對(duì)策建議

（一）重視本息贖回條款。永續(xù)債發(fā)行人可選擇在約定的期末

或約定的贖回條款觸發(fā)事項(xiàng)觸發(fā)后提前贖回債權(quán)本息。當(dāng)前，我國(guó)

發(fā)行的永續(xù)債僅有少數(shù)發(fā)行人在合同條款中設(shè)置了提前贖回條款，

比如浙江省交通投資集團(tuán)規(guī)定在下列兩類或有事項(xiàng)觸發(fā)時(shí)發(fā)行人有

權(quán)贖回永續(xù)債：一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更導(dǎo)致發(fā)行方不可將永續(xù)債確認(rèn)

為權(quán)益工具；二是永續(xù)債相關(guān)稅收政策的變化給企業(yè)帶來(lái)額外的稅

費(fèi)增加。再如中國(guó)金茂集團(tuán)設(shè)置了在企業(yè)控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)或資信評(píng)

級(jí)被下調(diào)的情況下可選擇贖回全部永續(xù)債。提前贖回條款是發(fā)行人

可在不利情況觸發(fā)下選擇贖回的自由選擇權(quán)而非強(qiáng)制義務(wù)，顯然這

對(duì)發(fā)行人更為有利?？紤]當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中永續(xù)債雖然快速發(fā)

展、規(guī)模不斷壯大，但仍處在起步階段，相關(guān)配套的會(huì)計(jì)制度及財(cái)

稅政策正在積極變化并完善中，為防止相關(guān)財(cái)稅政策變化給發(fā)行人

帶來(lái)成本增加或不滿足權(quán)益工具確認(rèn)的目的,發(fā)行人設(shè)置自由選擇

的提前贖回條款是對(duì)自身的一種保護(hù)?？偟膩?lái)說(shuō)，需要在當(dāng)前市場(chǎng)

環(huán)境及財(cái)稅政策中積極考慮有關(guān)永續(xù)債提前贖回條款的設(shè)置，防止

帶來(lái)不利影響［5］。（二）發(fā)行方重視對(duì)持有方的救濟(jì)保護(hù)。我國(guó)經(jīng)

濟(jì)發(fā)展目前已到達(dá)一個(gè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，各種市場(chǎng)“陣痛”不可避

兔，自2014年“11超日債”為代表的公募債違約后，陸續(xù)出現(xiàn)了

幾十家債券違約。違約對(duì)持有人帶來(lái)?yè)p失，在沒(méi)有保護(hù)機(jī)制下引起

了市場(chǎng)的高度關(guān)注，永續(xù)債發(fā)行人在此方面應(yīng)引起重視。目前永續(xù)

債的股債雙性導(dǎo)致持有人很難在發(fā)生危機(jī)情況下選擇普通債權(quán)人一

樣的訴訟方式或普通股股東行使股東權(quán)利等方式來(lái)解決問(wèn)題。由此

永續(xù)債持有人的相關(guān)救濟(jì)保護(hù)機(jī)制顯得尤為重要?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)四類

永續(xù)債中僅有銀行間市場(chǎng)長(zhǎng)期限含權(quán)的中期票據(jù)中有對(duì)持有人的救

濟(jì)條款。一般條款約定為，若發(fā)行人分紅或減資則不得遞延付息，

觸發(fā)強(qiáng)制付息，若發(fā)行人未能準(zhǔn)時(shí)付息則主承銷商應(yīng)及時(shí)召開(kāi)持有

人會(huì)議并達(dá)成相關(guān)決議，采取相關(guān)補(bǔ)救措施確保持有人的利益。雖

然長(zhǎng)期限含權(quán)的中期票據(jù)含有前述補(bǔ)救條款，但是相關(guān)決議如何實(shí)

施是重點(diǎn)所在，目前缺少實(shí)踐指導(dǎo)。比如持有人會(huì)議的決議是否具

有相應(yīng)的法律效力、是否能得到法律的支持；若不具有法律效力或

具有法律效力但得不到發(fā)行人執(zhí)行，持有人的利益如何保護(hù)等，這

些問(wèn)題都亟待解決。因此發(fā)行人應(yīng)通過(guò)持有人的救濟(jì)保護(hù)機(jī)制確保

持有人的利益并增強(qiáng)永續(xù)債的投資吸引力。首先通過(guò)在條款中預(yù)先

針對(duì)發(fā)行人觸發(fā)強(qiáng)制贖回、強(qiáng)制付息或發(fā)行人自行選擇提前贖回或

不遞延付息的情況設(shè)置增信或擔(dān)保條款，保障持有人的利益；箕次

可以參考證監(jiān)會(huì)有關(guān)優(yōu)先股規(guī)定的做法，即發(fā)行人通過(guò)在公司章程

增設(shè)有關(guān)永續(xù)債持有人于特殊事項(xiàng)下的表決權(quán)，比如發(fā)行人連續(xù)遞

延付息一定期限后持有人可自動(dòng)獲得前述表決權(quán)。綜上，發(fā)行方不

論什么情況下都應(yīng)當(dāng)特別重視特定不利條件下的提前贖回選擇權(quán)并

保障持有人的利益，完善持有人的保護(hù)救濟(jì)機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)真正的

共贏。（三）增加“無(wú)到期”的判斷。現(xiàn)行相關(guān)會(huì)計(jì)制度或會(huì)計(jì)準(zhǔn)

則針對(duì)永續(xù)債分類確認(rèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定更多是來(lái)自于發(fā)行人是否能

對(duì)永續(xù)債進(jìn)行續(xù)期或遞延付息。若發(fā)行人能自由選擇遞延付息或續(xù)

期，則應(yīng)該確認(rèn)為權(quán)益工具更為合適；反之則應(yīng)該按照金融負(fù)債分

類確認(rèn)。財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文對(duì)永續(xù)債的分類做了進(jìn)一步規(guī)范，不

過(guò)該規(guī)范只對(duì)合同未規(guī)定固定到期日但規(guī)定了未來(lái)贖回時(shí)間的情況

進(jìn)行了說(shuō)明，并沒(méi)有對(duì)永續(xù)債無(wú)到期日的情況進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)范。當(dāng)

前永續(xù)債在經(jīng)歷了多年的發(fā)展后，很多面臨“利率跳升”和“首個(gè)

贖回日為3年或5年”到期等現(xiàn)實(shí)情況，最終發(fā)行方或不得不在首

個(gè)贖回日進(jìn)行贖回，顯然這樣的永續(xù)債體現(xiàn)出更多“金融負(fù)債”的

特征。為此，永續(xù)債“無(wú)期限”問(wèn)題要引起發(fā)行人的重視，有關(guān)部

門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)財(cái)稅政策，以強(qiáng)化分類的準(zhǔn)確性，防止分類錯(cuò)

誤降低發(fā)行人的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

【參考文獻(xiàn)】

[1]財(cái)政部.關(guān)于印發(fā)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)

計(jì)處理的規(guī)定》的通知[A].財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)，2014.

[2]財(cái)政部.關(guān)于印發(fā)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》的通知

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究，2017(12):74-76.

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與會(huì)計(jì)，2016(22):46-47.

[5]章穎薇，胡昆.對(duì)具有雙重屬性創(chuàng)新型金融工具的會(huì)計(jì)確

認(rèn)問(wèn)題研究[J],財(cái)政研究，2015(7):88-93.

關(guān)鍵詞：企業(yè)，永續(xù)債，會(huì)計(jì)屬性

企業(yè)發(fā)行永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性分析

【摘要】當(dāng)前我國(guó)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模不斷增加，而企業(yè)發(fā)

行的永續(xù)債應(yīng)該被確認(rèn)為權(quán)益還是負(fù)債一直是實(shí)務(wù)界探討的熱點(diǎn)。

2019年1月財(cái)政部發(fā)布了《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，進(jìn)一步

明確了永續(xù)債發(fā)行人在發(fā)行永續(xù)債時(shí)對(duì)其分類應(yīng)該考慮的因素。該

文件雖然在一定程度上完善了永續(xù)債的相關(guān)會(huì)計(jì)核算，但是有關(guān)永

續(xù)債的會(huì)計(jì)分類確認(rèn)仍存在一些問(wèn)題。文章結(jié)合現(xiàn)行準(zhǔn)則及國(guó)際金

融工具劃分標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)內(nèi)地企業(yè)及香港上市公司發(fā)行的永續(xù)債進(jìn)

行對(duì)比分析，就我國(guó)企業(yè)永續(xù)債屬性確認(rèn)提出了一定的改善建議，

以期為完善相關(guān)政策法規(guī)提供參考。

【關(guān)鍵詞】永續(xù)債；會(huì)計(jì)屬性；提前贖回；利息扣除；權(quán)益工

具；金融負(fù)債

一、引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及企業(yè)融資需求的增加，永續(xù)債

作為創(chuàng)新金融工具逐漸受到基建及房企等大額資金需求企業(yè)的青

睞。永續(xù)債一般具有無(wú)固定到期期限、高票息率及利率跳升等特

征，可以有效補(bǔ)充企業(yè)資本金并降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。武漢地鐵集

團(tuán)2013年首單永續(xù)債試水后，永續(xù)債發(fā)行近三年進(jìn)入了一個(gè)井噴

期。目前我國(guó)永續(xù)債的種類大致分為四類：證監(jiān)會(huì)或發(fā)改委核準(zhǔn)的

“可續(xù)期公司債”、銀行間注冊(cè)發(fā)行的“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”、

信托產(chǎn)品“可續(xù)期信托貸款”及香港發(fā)行的“高級(jí)（或次級(jí)）永續(xù)

證券”。這四類永續(xù)債設(shè)計(jì)的主要條款由四點(diǎn)組成：一是發(fā)行人在

約定的期末有贖回或續(xù)期選擇權(quán)（債務(wù)續(xù)期）；二是發(fā)行人付息期

可選擇不付息進(jìn)行遞延付息（利息遞延）；三是發(fā)行人債務(wù)續(xù)期或

利息遞延則票面利率應(yīng)提高（利息跳升）；四是永續(xù)債在企業(yè)破產(chǎn)

清償中與普通債務(wù)順序一樣。綜上分析，在中國(guó)香港上市的公司發(fā)

行的永續(xù)債更多傾向于設(shè)計(jì)為“永續(xù)債清償順序劣于普通債務(wù)但優(yōu)

先于普通股"。從永續(xù)債基本的概念及特征可以看出永續(xù)債具有

“債股”雙特征，導(dǎo)致實(shí)務(wù)中該項(xiàng)金融工具的確認(rèn)存在眾多難點(diǎn)與

分歧。通過(guò)2015—2017年中國(guó)貨幣網(wǎng)公告的永續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)來(lái)

看，大多數(shù)發(fā)行人將永續(xù)債作為權(quán)益工具確認(rèn)，作為金融負(fù)債確認(rèn)

的發(fā)行人不足10家。財(cái)政部2014年的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)

分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）［1］專門(mén)對(duì)永續(xù)債

及可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新金融工具的會(huì)計(jì)核算作了初步規(guī)范。隨著永續(xù)債快

速發(fā)展與創(chuàng)新，2019年財(cái)政部再度對(duì)永續(xù)債會(huì)計(jì)核算發(fā)布了《永續(xù)

債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)）[2],進(jìn)一步明確與

完善了永續(xù)債的會(huì)計(jì)核算。當(dāng)前我國(guó)有關(guān)永續(xù)債會(huì)計(jì)核算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)

則雖然有所完善，但有關(guān)永續(xù)債的會(huì)計(jì)分類確認(rèn)仍存在一些問(wèn)題。

本文結(jié)合現(xiàn)行準(zhǔn)則及國(guó)際金融工具劃分標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)內(nèi)地企業(yè)及杳

港上市公司發(fā)行的永續(xù)債進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)我國(guó)企業(yè)永續(xù)債確認(rèn)分

類提出了一定的建議，希望為改善實(shí)務(wù)工作和完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提

供一定參考。

二、永續(xù)債金融工具屬性確認(rèn)問(wèn)題

（一）多數(shù)永續(xù)債發(fā)行方確認(rèn)為權(quán)益二具。財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)

要求發(fā)行人針對(duì)永續(xù)債的屬性作出判斷，確定其是否屬于復(fù)合金融

工具，若是復(fù)合金融工具則需按照負(fù)債及權(quán)益的公允價(jià)值分別入

賬。標(biāo)普、惠譽(yù)及穆辿全球三大評(píng)級(jí)公司利用“股性”對(duì)永續(xù)債的

復(fù)合金融工具屬性進(jìn)行分析，以便作出評(píng)級(jí)時(shí)合理利用發(fā)行人對(duì)永

續(xù)債的不同財(cái)務(wù)核算。惠譽(yù)對(duì)永續(xù)債的分級(jí)：若永續(xù)債呈現(xiàn)出弱股

性，建議企業(yè)計(jì)入金融負(fù)債作為債權(quán)；若永續(xù)債顯示強(qiáng)股性，建議

作為權(quán)益工具核算：若股性介于前述兩者之間，分別按50%的比例

計(jì)入負(fù)債及權(quán)益。本文統(tǒng)計(jì)我國(guó)發(fā)行的近千只永續(xù)債，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)

永續(xù)債出現(xiàn)了明顯的債權(quán)特征、偏弱的股權(quán)特征。首先，大多數(shù)永

續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)中確定發(fā)行人破產(chǎn)清算時(shí)永續(xù)債清償順序與普通債

權(quán)一致；其次，大多數(shù)永續(xù)債均在募集說(shuō)明書(shū)中設(shè)置了附有較強(qiáng)懲

罰性措施的贖回機(jī)制，導(dǎo)致永續(xù)債的“長(zhǎng)期性”特征被大大削弱且

難實(shí)現(xiàn)真正的永續(xù)；最后，大多數(shù)發(fā)行人從金融市場(chǎng)環(huán)境及融資成

本角度考慮，均沒(méi)有在付息期選擇利息遞延。以上三點(diǎn)說(shuō)明了當(dāng)下

內(nèi)地永續(xù)債呈現(xiàn)了強(qiáng)債權(quán)弱股權(quán)特征。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)目前內(nèi)地企

業(yè)針對(duì)永續(xù)債的會(huì)計(jì)分類核算大都作為權(quán)益工具進(jìn)行核算，發(fā)行方

的此種分類顯然與財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文要求背離。（二）作為權(quán)益

工具核算與現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在矛盾。根據(jù)“CAS37金融工具列報(bào)”

的規(guī)定可知，權(quán)益工具是指企業(yè)股東擁有在扣除企業(yè)全部負(fù)債后資

產(chǎn)中的剩余權(quán)益。顯然，權(quán)益工具是企業(yè)所有債務(wù)被全部清償后股

東所獲得的剩余資產(chǎn)求償權(quán)。對(duì)永續(xù)債來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)均在募集說(shuō)

明書(shū)中表達(dá)了永續(xù)債的清償順序與普通債權(quán)一致，可見(jiàn)企業(yè)融資時(shí)

本質(zhì)是將永續(xù)債作為普通債務(wù)了，但現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)企業(yè)在會(huì)計(jì)核

算中又作為權(quán)益工具。為進(jìn)一步解決實(shí)務(wù)中會(huì)計(jì)核算與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分

類規(guī)定的差異，財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行人在確認(rèn)永續(xù)

債屬性分類時(shí)應(yīng)充分考慮募集說(shuō)明書(shū)（合:司）中清償順序條款。根

據(jù)財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文規(guī)定，在永續(xù)債合同其他條款未導(dǎo)致發(fā)行人

承擔(dān)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)情況下，發(fā)行人區(qū)分不同

情況進(jìn)行分類處理：若合同約定永續(xù)債清償順序劣后于發(fā)行方普通

債務(wù)的，表明發(fā)行人無(wú)現(xiàn)金交付或其他金融資產(chǎn)合同義務(wù)，則可審

慎考慮作為權(quán)益工具；若合同約定永續(xù)債清償順序與普通債務(wù)相

同，則應(yīng)審慎考慮持有人會(huì)預(yù)期發(fā)行方承擔(dān)現(xiàn)金交付或其他金融資

產(chǎn)合同義務(wù)，故作為金融負(fù)債或更佳合理。財(cái)會(huì)〔2019〕2號(hào)文的

規(guī)定讓內(nèi)地針對(duì)永續(xù)債的分類處理與香港的規(guī)定逐漸一致。

三、永續(xù)債分類確認(rèn)中的若干因素分析

（一）遞延付息條款對(duì)屬性確認(rèn)的影響。遞延付息條款是否設(shè)

置是永續(xù)債作為金融負(fù)債或權(quán)益工具確認(rèn)的關(guān)鍵判斷點(diǎn)之一。財(cái)會(huì)

〔2014〕13號(hào)強(qiáng)調(diào)若永續(xù)債合同條款中設(shè)有強(qiáng)制付息則意味著發(fā)行

人承擔(dān)了現(xiàn)金交付義務(wù)，是一項(xiàng)金融負(fù)債。溫州市鐵投集團(tuán)、貴陽(yáng)

城軌公司及南昌軌道集團(tuán)等企業(yè)永續(xù)債合同條款中因無(wú)利息遞延條

款而承擔(dān)了付息期強(qiáng)制交付現(xiàn)金的義務(wù)，故均確認(rèn)為金融負(fù)債。目

前香港上市的內(nèi)資企業(yè)發(fā)行永續(xù)債有關(guān)遞延付息條款分三類：一是

明確設(shè)置遞延付息條款，房企中國(guó)金茂集團(tuán)永續(xù)債合同條款中寫(xiě)道

“發(fā)行人可自行決定是否延期派發(fā)利息”；二是合同條款未明確遞

延付息條款但允許拖欠付息，房企雅樂(lè)居永續(xù)債合同條款明確發(fā)行

方可拖欠付息但未設(shè)置遞延付息條款；三是無(wú)遞延付息條款也未說(shuō)

明發(fā)行方可拖欠付息，房企綠城集團(tuán)永續(xù)債明確半年付息，無(wú)遞延

或拖欠條款。內(nèi)地發(fā)行永續(xù)債的發(fā)行方均將未設(shè)置遞延付息條款的

永續(xù)債作為金融負(fù)債處理,而香港上市內(nèi)資企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債按照

香港相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定在“永續(xù)債未設(shè)置遞延付息條款但發(fā)行人可

贖回且清償順序劣后普通債務(wù)”的情況下，也可確認(rèn)為金融工具。

（二）增信擔(dān)保條款對(duì)永續(xù)債屬性確認(rèn)的影響。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)

為永續(xù)債中若有增信擔(dān)保等條款，則應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債，因只有債

務(wù)才有增信或擔(dān)保，而股權(quán)并不需增信支持。目前我國(guó)發(fā)行的永續(xù)

債中大多無(wú)明確的增信擔(dān)保條款，只有少數(shù)企業(yè)永續(xù)債中設(shè)有增信

擔(dān)保條款。比如，前述三家企業(yè)將永續(xù)債作為負(fù)債處理的情況下，

合同條款中雖然均無(wú)增信或擔(dān)保條款，但均有相應(yīng)的條款說(shuō)明“流

動(dòng)性支持”。一般表述為，發(fā)行人本息償付流動(dòng)性不足時(shí)，相關(guān)金

融機(jī)構(gòu)在審核合格等條件下對(duì)發(fā)行人提供不低于本期應(yīng)付本息的流

動(dòng)性支持。本文認(rèn)為，設(shè)有增信或擔(dān)保條款的永續(xù)債并不能簡(jiǎn)單地

全部確認(rèn)為金融負(fù)債，需要判斷在何種義務(wù)設(shè)置的增信擔(dān)保條款進(jìn)

而進(jìn)一步判斷永續(xù)債的屬性分類。在香港上市的內(nèi)資企業(yè)發(fā)行的永

續(xù)債，與前述相反，大多數(shù)都設(shè)置了增信擔(dān)保條款。比如，中國(guó)金

茂在子公司發(fā)行的永續(xù)債中承諾為其應(yīng)付本息提供擔(dān)保，包括子公

司放棄延期選擇付息或付本息的情形；中國(guó)龍?jiān)措娏υ谧庸居览m(xù)

債發(fā)行合同條款中承諾提供充裕的流動(dòng)性資金確保其能及時(shí)支付此

永續(xù)債相關(guān)應(yīng)付利息或應(yīng)付本息（發(fā)行人選擇不續(xù)期或不遞延付

息）；綠城集團(tuán)為子公司永續(xù)債提供增信，擔(dān)保子公司清盤(pán)時(shí)永續(xù)

債持有人利益不受損失。發(fā)行人選擇到期贖回本金或到期支付利息

后，為確保此義務(wù)而增設(shè)的增信或擔(dān)保條款顯然與為債務(wù)到期后必

須履行償付本息而設(shè)置的增信擔(dān)保相混淆。前者是發(fā)行人行使選擇

權(quán)后才被激活的增信擔(dān)保條款，若發(fā)行方對(duì)永續(xù)債選擇續(xù)期或者遞

延付息則增信或擔(dān)保條款并未激活，相當(dāng)于無(wú)增信擔(dān)保；后者的增

信擔(dān)保是發(fā)行方無(wú)法避免的剛性義務(wù)而提供的增信或擔(dān)保。兩者不

同情況下的增信或拒保顯然適用情形不同。從此角度看，中國(guó)金茂

及龍?jiān)措娏?duì)子公司永續(xù)債的增信擔(dān)保僅適用于發(fā)行人選擇贖回或

付息的情形，不會(huì)影響子公司將其作為權(quán)益工具確認(rèn)。綠城集團(tuán)為

子公司的清盤(pán)擔(dān)保適用發(fā)行人在清算時(shí)交付現(xiàn)金義務(wù)的擔(dān)保，發(fā)行

方清算前發(fā)行人仍可避免交付現(xiàn)金或其他資產(chǎn)來(lái)履行義務(wù)。為此，

綠城集團(tuán)子公司發(fā)行的永續(xù)債并不影響其作為權(quán)益工具確認(rèn)。通過(guò)

前述分析可以發(fā)現(xiàn)，若永續(xù)債合同條款中針對(duì)或有事項(xiàng)設(shè)置的增信

擔(dān)保條款，或發(fā)行人破產(chǎn)清算時(shí)提供的增信擔(dān)保條款，不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單

單確認(rèn)為金融負(fù)債。原則上說(shuō)，發(fā)行人理論上可避免交付現(xiàn)金或其

他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)的話，則可確認(rèn)為權(quán)益工具。（三）強(qiáng)制兌

付事件觸發(fā)贖回對(duì)屬性確認(rèn)的影響。浙江省交通投資集團(tuán)2016年經(jīng)

證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行并上市的永續(xù)債，募集說(shuō)明書(shū)中設(shè)置了強(qiáng)制兌

付事件條款：每個(gè)約定付息期期末，若信評(píng)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信用評(píng)

級(jí)A+以下，則觸發(fā)發(fā)行人全額兌付本息義務(wù)。但是公開(kāi)信息顯示浙

江省交通投資集團(tuán)將該項(xiàng)永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具。而前述確認(rèn)為金

融負(fù)債的溫州及貴陽(yáng)城軌公司的永續(xù)債合同條款也設(shè)置類似前述強(qiáng)

制兌付義務(wù)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，針對(duì)永續(xù)債合同條款設(shè)置的同一強(qiáng)制兌付

義務(wù)條款出現(xiàn)了不同的確認(rèn)分類。此強(qiáng)制兌付事件觸發(fā)的贖回義務(wù)

涉及財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)中的或有結(jié)算條款概念。若交付現(xiàn)金或箕他

金融資產(chǎn)合同義務(wù)是由發(fā)行人及持有人均不能控制的未來(lái)不確定的

事項(xiàng)觸發(fā)所引起的，這就是或有結(jié)算條款。根據(jù)財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)

規(guī)定，附有或有結(jié)算條款的永續(xù)債只有在該條款幾乎不具有可能性

的情況下才可分類確認(rèn)為權(quán)益工具，否則都應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債。綜

上，設(shè)置強(qiáng)制兌付事件觸發(fā)條款的永續(xù)債如何分類確認(rèn)關(guān)鍵在于這

種或有事項(xiàng)未來(lái)發(fā)生的可能性。若該強(qiáng)制兌付事件是極端罕見(jiàn)或幾

乎不可能發(fā)生，則應(yīng)該確認(rèn)為權(quán)益工具；若不是，則意味著發(fā)行人

無(wú)法確定避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)，那發(fā)行人就應(yīng)

該以金融負(fù)債確認(rèn)。前述的浙江省交通集團(tuán)，其募集說(shuō)明書(shū)中披露

了部分業(yè)務(wù)虧損、債務(wù)負(fù)擔(dān)重等風(fēng)險(xiǎn)，表明其信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的風(fēng)

險(xiǎn)是存在的。顯然浙江交通集團(tuán)這種強(qiáng)制兌付事件并不是極端罕見(jiàn)

或幾乎不可能發(fā)生的，那么作為權(quán)益工具確認(rèn)有所不妥，更應(yīng)以金

融負(fù)債分類[3]o（四）可續(xù)期信托持有人選擇提前到期對(duì)會(huì)計(jì)屬性

確認(rèn)的影響?？衫m(xù)期信托貸款是信托公司接受投資人委托將資金以

集合信托產(chǎn)品貸給特定借款人。此類信托貸款允許借款人選擇到期

歸還或續(xù)期并可選擇遞延付息等，故一般情況下可續(xù)期信托貸款借

款人均將此作為權(quán)益工具確認(rèn)?？衫m(xù)期信托貸款由于不錄入央行信

貸查詢系統(tǒng)及非公開(kāi)發(fā)行，作為權(quán)益工具又可大大改善資本結(jié)構(gòu)，

故受到了高負(fù)債率且資金需求缺口龐大的房企歡迎。恒大近幾年的

快速擴(kuò)張某種程度上受益于此類可續(xù)期信托貸款。比如2013年恒大

與民生加銀基金合作，通過(guò)基金公司設(shè)置的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃將委

托貸款發(fā)放給恒大。恒大年報(bào)中披露，因可續(xù)期信托貸款“無(wú)固定

到期日且派付款由發(fā)行人酌情遞延、遞延分紅不受限制”故將其確

認(rèn)為權(quán)益工具。截至2015年末，恒大以可續(xù)期信托貸款為代表的永

續(xù)債余額占其凈資產(chǎn)比例在50%以上。目前恒大并無(wú)公開(kāi)披露前述

相關(guān)永續(xù)債的條款，為便于分析，本文選取某知名信托公司具有代

表性的可續(xù)期信托貸款合同為例進(jìn)行分析。該可續(xù)期信托貸款合同

條款中，雖然借款人可續(xù)期、可遞延分紅，但更多情況下條款中仍

舊設(shè)置了較多的借款人于潛在不利事項(xiàng)下的義務(wù)。合同條款中潛在

不利事項(xiàng)發(fā)生后可續(xù)期信托貸款的投資人會(huì)有較強(qiáng)的救濟(jì)權(quán)利，比

如要求提前終止并要求借款人（永續(xù)債發(fā)行人）兌付本息。潛在不

利事項(xiàng)觸發(fā)條款一般有三類，一是借款人不能在強(qiáng)制付息觸發(fā)后支

付利息，二是借款人經(jīng)營(yíng)惡化、清償能力明顯不足，三是借款人出

現(xiàn)停業(yè)整頓、財(cái)務(wù)狀況惡化、兼并重組及重大訴訟等。財(cái)會(huì)

〔2019〕2號(hào)指出，若發(fā)行人清算時(shí)永續(xù)債與普通債權(quán)清償順序相

同的情況下需要發(fā)行人審慎考慮此清償順序是否導(dǎo)致持有人對(duì)發(fā)行

人承擔(dān)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)合同義務(wù)的預(yù)期并考慮分類的確

認(rèn)?？衫m(xù)期信托貸款在潛在不利事項(xiàng)發(fā)生時(shí)投資人可要求借款人提

前兌付本息，表明借款人此類情形下存在不可避免的交付現(xiàn)金或其

他金融資產(chǎn)合同義務(wù)。為此，借款人（發(fā)行人）需要合理預(yù)期潛在

不利事項(xiàng)的發(fā)生概率，若是極其罕見(jiàn)或幾乎不可能發(fā)生的則可作為

權(quán)益工具確認(rèn)，否則應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債。（五）永續(xù)債利息稅前扣

除對(duì)屬性確認(rèn)的影響。國(guó)家稅務(wù)總局在第一支永續(xù)債武漢地鐵永續(xù)

債發(fā)行后于2013年以第41號(hào)文的形式發(fā)布了《關(guān)于企業(yè)混合性投

資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》。該文指出具有債權(quán)及權(quán)益雙

重屬性的混合投資業(yè)務(wù)若同時(shí)符合規(guī)定的五項(xiàng)條件，則被投資企業(yè)

（發(fā)行方）確認(rèn)的利息支出可稅前扣除。具體來(lái)說(shuō)，五項(xiàng)條件的關(guān)

鍵在于前面兩項(xiàng)，一是被投資企業(yè)接受投資后需按合同約定的利率

定期付息，二是有明確投資期限或特定投資條件并在觸發(fā)后被投資

企業(yè)需償還本金或贖回［4］。目前針對(duì)永續(xù)債利息是否稅前扣除問(wèn)題

存在兩種不同觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為可稅前扣除。該觀點(diǎn)基于以下判

斷：一是永續(xù)債雖然可遞延付息，但現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)環(huán)境下，發(fā)行人

從自身形象及后續(xù)融資角度考慮基本全部選擇定期付息，尚未出現(xiàn)

一例延期付息的案例，符合國(guó)稅總局41號(hào)文按約定定期付息的條

件；二是永續(xù)債到期后發(fā)行人毫無(wú)例外選擇到期歸還本息，無(wú)進(jìn)一

步續(xù)期的，符合“滿足特定投資條件或期滿時(shí)，被投資方需要償還

本金”的條件。從此角度來(lái)看，永續(xù)債的利息可稅前扣除。另一種

觀點(diǎn)認(rèn)為永續(xù)債利息不可稅前扣除。原因一是確認(rèn)為權(quán)益工具的永

續(xù)債其前提是不存在強(qiáng)制付息義務(wù)，則不符合國(guó)稅總局41號(hào)文中的

第一項(xiàng)條件；二是作為權(quán)益工具確認(rèn)的永續(xù)債并沒(méi)有固定的投資期

限，顯然也不符合國(guó)稅總局41號(hào)文中的第二項(xiàng)條件?？梢园l(fā)現(xiàn)，上

述兩者觀點(diǎn)雖然相互矛盾但又存在各自的合理性。這種矛盾的出現(xiàn)

或很大程度上緣于永續(xù)債利息稅前扣除的涉稅問(wèn)題只有2013年國(guó)稅

總局的41號(hào)文進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定。國(guó)稅總局2013年41號(hào)文發(fā)布的初

衷是針對(duì)信托公司開(kāi)展的混合投資業(yè)務(wù)，但后續(xù)永續(xù)債不斷創(chuàng)新與

發(fā)展，導(dǎo)致稅務(wù)處理相關(guān)規(guī)定不能與時(shí)俱進(jìn)。稅法一般滯后于經(jīng)濟(jì)

業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)制度，行會(huì)計(jì)制度又滯后于新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，有關(guān)永續(xù)債

的稅務(wù)處理有待進(jìn)一步完善?；跁?huì)計(jì)之友2011年第6期下

FRIENDS0FACC0UNTING友209年第22期金融財(cái)務(wù)此，本文認(rèn)為可借

鑒國(guó)家稅務(wù)總局2012年15號(hào)文《關(guān)于企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額若

干稅務(wù)處理問(wèn)題的公告》中“稅前扣除規(guī)定與企業(yè)會(huì)計(jì)處理之間的

協(xié)調(diào)”規(guī)則來(lái)對(duì)永續(xù)債利息支出稅前扣除問(wèn)題進(jìn)行處理。若企業(yè)發(fā)

行永續(xù)債作為權(quán)益工具核算且利息支出也在利澗分配中處理，則不

能稅前扣除；若作為負(fù)債核算則利息支出可稅前扣除。如此杜絕了

發(fā)行人兩頭獲利，既通過(guò)永續(xù)債利息稅前扣除享受稅收優(yōu)惠又通過(guò)

做大凈資產(chǎn)降低負(fù)債率。

四、永續(xù)債未來(lái)發(fā)行的相關(guān)對(duì)策建議

（一）重視本息贖回條款。永續(xù)債發(fā)行人可選擇在約定的期末

或約定的贖回條款觸發(fā)事項(xiàng)觸發(fā)后提前贖回債權(quán)本息。當(dāng)前，我國(guó)

發(fā)行的永續(xù)債僅有少數(shù)發(fā)行人在合同條款中設(shè)置了提前贖回條款，

比如浙江省交通投資集團(tuán)規(guī)定在下列兩類或有事項(xiàng)觸發(fā)時(shí)發(fā)行人有

權(quán)贖回永續(xù)債：一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更導(dǎo)致發(fā)行方不可將永續(xù)債確認(rèn)

為權(quán)益工具；二是永續(xù)債相關(guān)稅收政策的變化給企業(yè)帶來(lái)額外的稅

費(fèi)增加。再如中國(guó)金茂集團(tuán)設(shè)置了在企業(yè)控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)或資信評(píng)

級(jí)被下調(diào)的情況下可