2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)+Chat-GPT+港股科技均預(yù)示科技全面機(jī)會

計(jì)算機(jī)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報告證券研究報告正式開啟-智聯(lián)汽車系列深度之27"liuyang2@hongyz@huangzh@ningky@pumj@shixz@huxf@預(yù)示科技全面機(jī)會！——計(jì)算機(jī)行業(yè)周報20230116-20230120本期投資提示：等媒體報道，微軟將對舊金山非盈利機(jī)構(gòu)Op產(chǎn)業(yè)必然趨勢。海外主流商業(yè)模式從底層模型開放向SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型。云SaaS的代表軟此舉有商業(yè)原因。近年谷歌對AI里程碑式節(jié)點(diǎn)影響較大。GNN主要提出者IanGoodfellow后來加盟谷歌，tran），谷歌的較好機(jī)會。這也是微軟對chatGPT的投入與協(xié)同更加熱衷、Facebook對平淡的一個原因。4）相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的：中文在線、漢儀股份、視覺中國、昆侖萬維、機(jī)彈性標(biāo)的為云從科技、漢王科技、博彥科技、商湯科技(H)。日開門紅，美股chatGPT風(fēng)靡，均為科技全面機(jī)會的證據(jù)。此前數(shù)字經(jīng)濟(jì)l隨后，我們發(fā)布《CMS法規(guī)落地，汽車后視鏡百年變革正式開啟-智聯(lián)汽車系列深度之請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評本周周報包括五部分：1）chatGPT+AIGC解決的痛點(diǎn)、和云SaaS結(jié)合、背后微軟的商業(yè)原因、A+H標(biāo)的；2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)+chatGPT+港股科技，三個市場都預(yù)示科技機(jī)會；3）發(fā)布CMS電子后視鏡深度報告。4）“機(jī)器人+“方案出臺啟發(fā)。5）更新四個個股：根據(jù)路透社，搜狐，新浪等媒體報道：1）微軟將對舊金山非盈利機(jī)構(gòu)OpenAI投資10億美元。2）與此同時，雙方還達(dá)成一項(xiàng)多年合作協(xié)議，在微軟的Azure云計(jì)算服務(wù)平臺上開發(fā)人工智能超級計(jì)算技術(shù)。對于這筆投資，OpenAI表示，將有助于該機(jī)構(gòu)繼續(xù)研發(fā)“通用人工智能”。3）將來，OpenAI將把許多服務(wù)轉(zhuǎn)移到Azure上，而微軟將成為其將新服務(wù)商業(yè)化的值得注意的是，OpenAI于2022年11月30日發(fā)布了一個名為ChatGPT的人工智能聊天機(jī)器人。而chatGPT屬于AIGC，即人工智能生成內(nèi)容。根據(jù)申萬宏源互聯(lián)網(wǎng)傳媒，2022年，AIGC引爆市場。紅杉美國報告認(rèn)為AIGC會代表新一輪范式轉(zhuǎn)移的開始，有潛力產(chǎn)生下一個萬億美元級賽道；百度李彥宏多次力推AIGC，并提出AIGC發(fā)展三階段論。AIGC（AIGeneratedContent，人工智能生成內(nèi)容）指利用AI算法、通過海量現(xiàn)存數(shù)據(jù)（如文本、音頻、圖像等）尋找規(guī)律，并在適當(dāng)泛化能力的基礎(chǔ)上創(chuàng)建新內(nèi)容的技術(shù)，類似的概念包括SyntheticMedia（合成式媒體）、GenerativeAI（生成式AI）等。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評AIGC能夠針對智能數(shù)字內(nèi)容實(shí)現(xiàn)三個層面的功能：內(nèi)容孿生，建立現(xiàn)實(shí)世界到數(shù)字世界的映射；內(nèi)容編輯，實(shí)現(xiàn)數(shù)字世界和現(xiàn)實(shí)世界的雙向交互；內(nèi)容創(chuàng)作，使AI算法具備內(nèi)容創(chuàng)作和自我演化的能力。傳統(tǒng)PGC、UGC模式下，內(nèi)容生成領(lǐng)域存在產(chǎn)能約束和質(zhì)量約束。從內(nèi)容生成的視角看，發(fā)展進(jìn)程可以分為三個階段：PGC、UGC以及AIGC，其中AIGC階段可分為輔助階段和自主創(chuàng)作階段。PGC因人力資源的供給側(cè)限制而存在產(chǎn)能約束。UGC降低了PGC的生產(chǎn)門檻，但因用戶創(chuàng)作能力和工具功能的局限而存在質(zhì)量約束。傳統(tǒng)PGC、UGC的短板是不斷迭代的AI算法進(jìn)入內(nèi)容生成領(lǐng)域的重要前提，目前處在以PGC、UGC為主、AIGC輔助生產(chǎn)為輔的階段，以融合共生的狀態(tài)向AI自主創(chuàng)作不斷邁進(jìn)。AI突破內(nèi)容生成產(chǎn)能和質(zhì)量約束，市場規(guī)模有望達(dá)約500億元。1）對信息挖掘、素材調(diào)用、復(fù)刻編輯等機(jī)械勞動環(huán)節(jié)形成替代，解放創(chuàng)作者生產(chǎn)力并聚焦于創(chuàng)意的高價值量環(huán)節(jié)，低邊際成本、高效率地滿足海量個性化生成需求；2）在質(zhì)量方面，AIGC能夠創(chuàng)新內(nèi)容生產(chǎn)的流程和范式，優(yōu)化創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)成員之間的溝通方式，使得內(nèi)容生成更具創(chuàng)造力、傳播方式更具多樣化。根據(jù)《中國AI數(shù)字商業(yè)產(chǎn)業(yè)展望2021-2025》報告對于2020-2025年AI數(shù)字商業(yè)規(guī)模的測算，預(yù)測AI數(shù)字商業(yè)內(nèi)容的市場規(guī)模將從2020年的40億元，增加到2025年的495億元，CAGR約65%。圖3：AI數(shù)字商業(yè)內(nèi)容市場規(guī)模預(yù)測（2020-2025億元）49540020040020202021E2022E2023E2024E2025E微軟報道的“雙方還達(dá)成一項(xiàng)多年合作協(xié)議，在微軟的Azure云計(jì)算服務(wù)平臺上開發(fā)人工智能超級計(jì)算技術(shù)”，正是指代AI與云技術(shù)的結(jié)合。而云SaaS的代表Adobe、A股廣聯(lián)達(dá)，均展示過利用云SaaS形成的產(chǎn)品粘性，增請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評然后輸入文本提示，Ps就能在空白區(qū)域智能生成對應(yīng)的內(nèi)容資料來源：Adobe官方網(wǎng)站，申萬宏源研究根據(jù)申萬宏源互聯(lián)網(wǎng)傳媒，AIGC與SaaS結(jié)合，屬于產(chǎn)業(yè)必然趨勢。海外較為成熟的文本、圖像AIGC應(yīng)用，其模式大致如下圖所示：通過海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練和優(yōu)化研發(fā)的算法和模型，在算力設(shè)備的支持下自研或與第三方平臺共同開發(fā)AIGC工具，并通過此工具為客戶直接提供、或是通過第三方平臺提供內(nèi)容生成服務(wù)。其中，數(shù)據(jù)的來源途徑有公開爬取、與數(shù)據(jù)庫提供方合作以及使用開源數(shù)據(jù)庫；算法和模型可以是完全自研，也可以基于開源模型不斷優(yōu)化；主流的AIGC工具內(nèi)容生成服務(wù)為輔助生成，并逐漸向自主生成內(nèi)容過渡。最終獲取的收益會在AIGC公司、第三方平臺以及原數(shù)據(jù)版權(quán)方之間進(jìn)行分配和補(bǔ)償。海外主流商業(yè)模式從底層模型開放向SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型。以O(shè)penAI為例，早期其商業(yè)模式以開放底層平臺并收費(fèi)的商業(yè)模式為主，近期與海外付費(fèi)圖庫Shutterstock深度綁定，將其DALL-E2圖像生成器直接集成到Shutterstock的平臺上，Shutterstock則將其版權(quán)圖片授權(quán)給OpenAI用于生成AIGC圖像，客戶則通過平臺付費(fèi)獲取圖像，收益會在Shutterstock、OpenAI及Shutterstock版權(quán)圖片的原創(chuàng)作者中分配。文本領(lǐng)域的Jasper.AI、圖像領(lǐng)域的Midjourney也通過類似的方式，基于自研的AIGC生成工具為客戶提供服務(wù)，在有限的免費(fèi)服務(wù)使用完之后，通過生成內(nèi)容的數(shù)量、付費(fèi)訂閱等方式獲取收益。其中Jasper.AI為獨(dú)立的AIGC平臺；Midjourney則借助Discord的平臺獲取流量；開源StableDiffusion模型的Stability.AI則完全放棄了出售底層模型的業(yè)務(wù)模式，聚焦通過提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲取收益的SaaS模式。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、上市公司共同發(fā)力，SaaS模式有望逐步形成。國內(nèi)AIGC行業(yè)具有潛力的游戲、虛擬人場景是文本、音頻、圖像、視頻等基本服務(wù)的綜合體現(xiàn)，其中視頻AIGC目前按幀切割生成的原理也基于圖像生成，海外SaaS模式仍舊適用。目前國內(nèi)AIGC行業(yè)主要由上游技術(shù)驅(qū)動，基于數(shù)據(jù)和模型開發(fā)AIGC工具，并借助行業(yè)應(yīng)用場景關(guān)聯(lián)的第三方平臺為客戶提供服務(wù)，仍處于免費(fèi)試用、獲取流量、同時優(yōu)化AIGC工具的階段，商業(yè)變現(xiàn)前景可期。目前以小冰、靈動音科技、聆心智能等為代表的AIGC初創(chuàng)企業(yè)，以及StableDiffusion模型中的高效求解器的TSAIL研發(fā)團(tuán)隊(duì)，大多出身于清華大學(xué)等高校院所、微軟等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的科研團(tuán)隊(duì)，通過聚焦于算法和模型環(huán)節(jié)提升AIGC工具的功能。國內(nèi)以昆侖萬維、藍(lán)色光標(biāo)、視覺中國等為代表的上市公司，憑借本身行業(yè)積累和數(shù)據(jù)庫優(yōu)勢，聚焦數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)，通過組建算法研發(fā)團(tuán)隊(duì)、與外部研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作等方式共同開發(fā)AIGC工具，并通過公司平臺為存量客戶提供優(yōu)化客戶，吸引新客戶群體。國內(nèi)AIGC行業(yè)目前仍以提供輔助生成服務(wù)為主，呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的局面。下圖是自上世紀(jì)60-80年代以來，到近期，我們根據(jù)主流AI算法原理，小結(jié)的大致時間和衍生關(guān)系?？梢钥吹剑?）經(jīng)典的里程碑級別的AI算法創(chuàng)新至少包括：遞歸神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN，RecurrentNeuralNetworks反向傳播算法（BP，Backpropagation卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（ConvolutionalNeuralNetwork,CNN長短期記憶(LTSM，LongShort-TermMemory)；2）近年重要的AI算法創(chuàng)新并不容易，原因是經(jīng)典算法普及后，大量基于經(jīng)典算法做局部優(yōu)化。而優(yōu)化的憑據(jù)是AI算力的升級普及，大模型的普及，應(yīng)用的復(fù)雜化。即在資源可以極大豐富的情況下，過去“奢靡不經(jīng)濟(jì)”的AI架構(gòu)在當(dāng)前成為可能。因此大量近年的AI創(chuàng)新屬于應(yīng)用創(chuàng)新，并非算法創(chuàng)新。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評3）實(shí)際確認(rèn)的近年重要AI算法/AI重要平臺/AI重要應(yīng)用包括：生成對抗網(wǎng)絡(luò)（GNN殘差網(wǎng)絡(luò)（ResNetTransformer(包括注意力機(jī)制)，Alphafold系列，第三代生成型預(yù)訓(xùn)練變換器（GPT3chatGPT（可以歸結(jié)為GPT3.5代從上述歷史，可以發(fā)現(xiàn)：近年谷歌對AI里程碑式節(jié)點(diǎn)影響較大。GNN主要提出者IanGoodfellow后來加盟谷歌，transformer、Alphafold系列是谷歌系率先影響市場（谷歌或deepmindGPT3與chatGPT是openAI率先影響市場（而openAI創(chuàng)始人IlyaSutskever是GeoffreyHinton的學(xué)生，Hinton從學(xué)術(shù)界加盟谷歌大腦ResNet主要提出者何凱明曾從微軟加盟臉書?？梢?，微軟投資openAI,是增強(qiáng)自己AI影響力、抗衡谷歌的較好機(jī)會。這也是微軟對chatGPT的投入與協(xié)同更加熱衷、Facebook與谷歌相對平淡的一個原因。綜上，chatGPT緣起于AIGC。而AIGC當(dāng)前風(fēng)靡海外，解決內(nèi)容生成瓶頸問題，也與云SaaS可以較好結(jié)合。研究完AI主流算法衍生關(guān)系，會發(fā)現(xiàn)這也是微軟希望在AI算法奮起直追的一個機(jī)會（否則谷歌在AI算法的標(biāo)桿性較強(qiáng)），因此商業(yè)目的也是重要原因。相關(guān)標(biāo)的為：行業(yè)點(diǎn)評互聯(lián)網(wǎng)：看好國內(nèi)AIGC市場，持續(xù)跟進(jìn)AIGC的技術(shù)發(fā)展和文本、音頻、圖像等單模態(tài)的應(yīng)用落地。重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)驅(qū)動的初創(chuàng)代表企業(yè)、科研院所，以及與應(yīng)用場景關(guān)聯(lián)的A股上市公司。相關(guān)標(biāo)的：中文在線、漢儀股份、視覺中國、昆侖萬維、藍(lán)色光標(biāo)。計(jì)算機(jī)：泛AI領(lǐng)域是相關(guān)主線。穩(wěn)健標(biāo)的如AI領(lǐng)軍、科大訊飛、萬興科技、虹軟科技，彈性標(biāo)的為云從科技（上證e互動平臺公開披露了視覺語音NLP都類似chatGPT的“預(yù)訓(xùn)練模型+反饋調(diào)優(yōu)”路線）、漢王科技（互動易平臺公開披露了NLP技術(shù)積累和項(xiàng)目）、博彥科技、商湯科技(H)。表1：AIGC應(yīng)用場景相關(guān)A股互聯(lián)網(wǎng)傳媒上市公司的免費(fèi)在線形式，后續(xù)會生成可直接調(diào)用的旗下軟件“萬興AI繪畫”已在微信小程序?qū)嶋H上，A股數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)近期走勢強(qiáng)勢（實(shí)際2022Q3即開始），港股科技節(jié)假日開門紅，美股chatGPT風(fēng)靡，均為科技全面機(jī)會的證據(jù)。2.1數(shù)字經(jīng)濟(jì)：綱領(lǐng)性科技指引機(jī)會！此前我們發(fā)布《政策雨，產(chǎn)業(yè)海，黃金時代—數(shù)字經(jīng)濟(jì)專題之TMT投資篇》。而2023年初計(jì)算機(jī)漲幅也居前，這種強(qiáng)勢實(shí)際從2023Q3就開始了。我們認(rèn)為，如果完成“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，包括了“東西合璧”的科技布局，實(shí)際與”雙循請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共25頁簡單金融成就夢想請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評圖中右邊部分的制造業(yè)為主，是我們制造業(yè)優(yōu)勢較大的領(lǐng)域。除了零件、組裝代工、硬件設(shè)計(jì)，還包括有適度生產(chǎn)的嵌入式軟件（例如智能制造/智聯(lián)汽車/數(shù)字能源等）、外協(xié)為主的嵌入式軟件（例如IC設(shè)計(jì)/信息安全/智能硬件等）。這些產(chǎn)業(yè)，我們主要在二三線城市優(yōu)勢較大。其中中國特色“嵌入式軟件”的定義，在2021年2月《嵌入式軟件：類SaaS，渠道乘法！—嵌入式軟件深度研究》詳細(xì)論述。圖中左邊部分的設(shè)計(jì)業(yè)為主，是我們正在健康發(fā)展的新領(lǐng)域。主要包括軟件產(chǎn)品、硬件產(chǎn)品、各種高科技領(lǐng)域（例如國家科技規(guī)劃中披露的尖端領(lǐng)域）。伴隨“一帶一路”背景，這些設(shè)計(jì)業(yè)成為未來必要產(chǎn)業(yè)，并主要在一線城市優(yōu)勢較大。上述“東西合璧”、“tmt雙循環(huán)”，實(shí)現(xiàn)了賦能各行各業(yè)數(shù)字化。但這樣容易造成分配難題（后續(xù)詳細(xì)論述）。若再加上諸多配套分配政策（如數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)確權(quán)、政務(wù)大數(shù)據(jù)、中國特色估值、國資云、金稅四期等正是我們理解的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。資料來源：申萬宏源研究由于較多投資者認(rèn)為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”較為抽象，而之前“能源戰(zhàn)略”、“消費(fèi)升級”較為直觀，也完成了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“能源戰(zhàn)略”的簡單機(jī)會映射，方便投資者理解。1）核心細(xì)分領(lǐng)域。能源戰(zhàn)略的核心產(chǎn)業(yè)鏈之一是電池產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋰電池、氫燃料電池等。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)鏈之一是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，從金融信創(chuàng)開始，最終工控信創(chuàng)空間遠(yuǎn)大(中間還包括黨政和八大行業(yè)等)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評其中，鋰電池又分為正極、負(fù)極、隔膜、電解液等，就像信創(chuàng)的操作系統(tǒng)OS、數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用軟件、服務(wù)器/PC都是重要機(jī)會分支。2）其他重要領(lǐng)域。儲能產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)恰澳茉磻?zhàn)略”重要細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)當(dāng)前政策，數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)要素也是2022年起“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”重要細(xì)分領(lǐng)域，或存在對應(yīng)關(guān)系。3）特別重要的應(yīng)用。能源戰(zhàn)略的重要應(yīng)用是新能源車。而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用逐漸明確，即“兩化融合”下賦能實(shí)業(yè)，也就是智能制造（此處智聯(lián)汽車也納入智能制造的廣義范疇）。4）出海的機(jī)會。能源戰(zhàn)略很強(qiáng)大的基本面在于全球競爭優(yōu)勢。而伴隨我們通過“一帶一路”建交和拓展海外業(yè)務(wù)，軟件和數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海是必然趨勢。后續(xù)章節(jié)會展開論述。港股科技節(jié)假日開門紅，或驗(yàn)證《景氣回升，掘金數(shù)字化——2023年港股科技投資策略》論述2023年TMT領(lǐng)域的投資機(jī)會。1）一方面，美元指數(shù)下行+中國PMI上行的宏觀組合時期，港股均錄得不俗的絕對請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評對港股投資而言，目前市場整體的投資者結(jié)構(gòu)仍呈現(xiàn)大致4：3：3的格局，即海外投資者占比約40%，本港投資者占比約30%，內(nèi)地投資者占比約30%，海外投資者仍處于占比較高的水平，而影響其對港股投資的因素，更多體現(xiàn)為相對強(qiáng)弱指標(biāo)；在美元指數(shù)下行+中國PMI上行的宏觀組合時期，港股均錄得不俗的絕對收益。展望2023年，美元指數(shù)趨勢下行，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇PMI回暖的背景下，港股有望錄得正收益。位：%）資料來源：《景氣回升，掘金數(shù)字化——2023年港股科技投資策略》，申萬宏源研究2）另一方面，預(yù)計(jì)恒生科技指數(shù)的2023年盈利增速有相對優(yōu)勢。根據(jù)市場一致盈利預(yù)期，恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)等中國資產(chǎn)指數(shù)2023年的預(yù)期EPS增速明顯跑贏全球其他主要指數(shù)，而恒生科技指數(shù)的盈利增速亦跑贏納斯達(dá)克。從基本面的相對吸引力來看，中國資產(chǎn)的吸引力相對較強(qiáng)；回顧歷史，在港股高歌猛進(jìn)的2017年，其指數(shù)EPS增速亦領(lǐng)跑全球主要指數(shù)；以港元/美元計(jì)價的海外中國指數(shù)，其盈利亦有望受到人民幣匯率抬升的利好影響。3）產(chǎn)業(yè)來看，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（即數(shù)字經(jīng)濟(jì)）均可圈可點(diǎn)。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)盈利底已至，揚(yáng)帆出海。經(jīng)歷22年年底反彈，互聯(lián)網(wǎng)平臺仍位于歷史估值25%分位左右，修復(fù)仍有空間，當(dāng)前平臺經(jīng)濟(jì)常態(tài)化監(jiān)管確立，基本面成為2023年核心關(guān)注，線下復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來廣告、電商、生活服務(wù)、云計(jì)算等業(yè)務(wù)的回暖；政策放松下游戲供給增多有望拉動需求回升，中期關(guān)注出海帶來的增長。游戲：12月發(fā)放國產(chǎn)游戲版號84個，進(jìn)口游戲版號恢復(fù)，政策轉(zhuǎn)暖空間超預(yù)期。騰訊控股社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和手游研運(yùn)全球領(lǐng)先的優(yōu)勢未變，中短期關(guān)注視頻號廣告變現(xiàn)、游戲出海、云的增長以及利潤率的提升。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評生活服務(wù)：美團(tuán)外賣和即時零售等到家業(yè)務(wù)的單量增長及盈利提升，證明了剛性需求以及本地配送網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的價值。到店業(yè)務(wù)，抖音以內(nèi)容種草+團(tuán)購模式入局，初步證明品宣拉新價值，長期天花板取決于對商戶的綜合服務(wù)能力。電商：復(fù)蘇和降本增效進(jìn)行時，拼多多主站高性價比定位搶占用戶心智，跨境電商Temu等取得突破。阿里巴巴受益于消費(fèi)回暖和云計(jì)算中期成長，直播電商競爭沖擊邊際減弱（抖快布局貨架電商）。短視頻：整體流量增速放緩，變現(xiàn)上受益于廣告、電商業(yè)務(wù)回暖，快手、嗶哩嗶哩均將國內(nèi)降本增效作為戰(zhàn)略重點(diǎn)。4)產(chǎn)業(yè)來看，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（即數(shù)字經(jīng)濟(jì)）均可圈可點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)下游景氣拐點(diǎn)向上，長期滲透率提升SaaS受益產(chǎn)業(yè)數(shù)字化長期趨勢，重點(diǎn)關(guān)注龍頭金蝶國際、金山軟件；待宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，下游行業(yè)IT支出回暖將驅(qū)動相關(guān)公司基本面周期上行，重點(diǎn)關(guān)注中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、明源云、貝殼。通信：運(yùn)營商大象起舞，數(shù)字經(jīng)濟(jì)新動能運(yùn)營商作為央企擔(dān)當(dāng)和科技創(chuàng)新國家隊(duì)，預(yù)計(jì)在政企和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域延伸新周期，toB商業(yè)模式相較2G-4G時期的toC發(fā)生本質(zhì)變化。估值方面，從最初的價值發(fā)現(xiàn)與修復(fù)，已走向數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政企業(yè)務(wù)價值重估，當(dāng)前港股仍然是運(yùn)營商性價比最高選擇。重點(diǎn)標(biāo)的：中國移動，中國電信，中國聯(lián)通電子：消費(fèi)電子疲態(tài)，尋找汽車電子細(xì)分機(jī)遇下游呈結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇與成長，展望2023主要電子產(chǎn)品及半導(dǎo)體總量回暖預(yù)期較弱，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性成長及低估值的龍頭公司。汽車電子持續(xù)受益于智能化、電氣化創(chuàng)新，汽車電子國產(chǎn)化仍處于初期，消費(fèi)電子龍頭向汽車布局戰(zhàn)略初見成效。重點(diǎn)標(biāo)的：中芯國際、舜宇光學(xué)、比亞迪電子。汽車：新勢力調(diào)整架構(gòu)，應(yīng)對挑戰(zhàn)短期看車型周期，我們認(rèn)為蔚來仍然是2023年值得關(guān)注的新勢力車企；中期看公司治理，當(dāng)前理想逐步“從集權(quán)走向分權(quán)”，適度借鑒華為的體系，這將平衡決策風(fēng)險，將成功逐步制度化，全家桶的銷量能否穩(wěn)定提升將是最大的看點(diǎn)。美股熱點(diǎn)風(fēng)靡，例如chatGPT、AIGC，也與大環(huán)境有關(guān)。一方面，從2022Q1開始，納斯達(dá)克代表性科技公司的利潤普遍低于bloomberg一致預(yù)期；另一方面，近期的這種趨勢延續(xù)（例如，特斯拉2022年中期收購?fù)铺睾箨懤m(xù)較大幅度裁員；2022年11月亞馬遜開始裁員，或?yàn)槊绹萍甲畲笠?guī)模裁員；英特爾發(fā)布Q4季報和2022年報，數(shù)據(jù)慘淡）。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評在業(yè)績增長低迷情況下，金融杠桿往往需要較高市盈率、遠(yuǎn)期創(chuàng)新。而chatGPT、AIGC恰好符合這種趨勢。由于全球科技熱點(diǎn)往往緊密聯(lián)系，美股的這種趨勢也會影響其他市場。資料來源：Bloomberg,申萬宏源研究可見A+H+美股科技均可圈可點(diǎn)。而A+H的計(jì)算機(jī)公司還面臨疫情復(fù)蘇后業(yè)績高增、成長：深信服、啟明星辰、太極股份、英方軟件；港股計(jì)算機(jī)：中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、明源云、金蝶國際；近期chatGPT景氣：科大訊飛、云從科技、漢王科技、博彥科技白馬核心：石基信息、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)、AI領(lǐng)軍；我們發(fā)布《CMS法規(guī)落地，汽車后視鏡百年變革正式開啟-智聯(lián)汽車系列深度之27》。新國標(biāo)正式發(fā)布，2023年7月1日起中國搭載CMS的量產(chǎn)車可以正式合法上路。歐洲已經(jīng)于2016年、日本于2017年允許搭載汽車電子外后視鏡（CMS）的車輛上路。2022年12月29日，中國汽車后視鏡新國標(biāo)GB15084-2022正式發(fā)布，意味著中國搭載CMS的車輛可以從2023年7月1日起正式合法量產(chǎn)上路——中國汽車電子后視鏡CMS替代傳統(tǒng)玻璃外后視鏡時代正式開啟。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評CMS可以很好解決傳統(tǒng)玻璃后視鏡存在“看不全、看不清、受干擾、風(fēng)阻大”四大問題，CMS替代傳統(tǒng)玻璃后視鏡將是大勢所趨。（1）CMS可以擴(kuò)大FOV，減小盲區(qū)，視野比傳統(tǒng)玻璃后視鏡更大。（2）CMS對抗雨雪霧惡劣天氣影響的能力明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)玻璃后視鏡。（3）CMS可以通過圖像調(diào)優(yōu)算法（ISP）大幅降低外界光線干擾。（4）降低風(fēng)阻：CMS攝像頭后視鏡橫截面積能縮小為傳統(tǒng)玻璃外后視鏡的二分之一乃至更低，從而降低了風(fēng)阻系數(shù)，省油省電。商用車和乘用車CMS系統(tǒng)都是由攝像頭、顯示屏、控制器三部分構(gòu)成，但是商用車方案比乘用車更復(fù)雜。乘用車CMS系統(tǒng)（電子外后視鏡）由2個7英寸顯示屏+2顆攝像頭+1個控制器構(gòu)成，我們推測乘用車CMS顯示屏、攝像頭、控制器三部分的單價分別為800元、400元、1500元。傳統(tǒng)玻璃后視鏡（內(nèi)外鏡+結(jié)構(gòu)件）單價大約800-900元；CMS系統(tǒng)單價大約2000-3000元。在符合法規(guī)的條件下，CMS降本路徑主要有兩條：與座艙/智駕域控制器集成、復(fù)用ADAS攝像頭。（1）與座艙/智駕域控制器集成：CMS控制器可以是獨(dú)立控制器，也可以合并到智駕域控制器，也可以合并到智能座艙域控制器中。我們認(rèn)為長期來看由于節(jié)省成本和節(jié)省整車空間考慮CMS控制器被集成到座艙域控制器中的可能性更大；但是短期由于域控制器沒有預(yù)留CMS接口，所以短期以單獨(dú)的CMS控制器形式為主。（2）CMS攝像頭可以與ADAS側(cè)后視攝像頭復(fù)用，但由于FOV和拍攝視野不同因此不可以復(fù)用環(huán)視攝像基于上述兩大降本路徑，CMS系統(tǒng)單價有望下降滲透至銷量更大的中端車型中；我們根據(jù)我們了解，小鵬、蔚來、比亞迪、長安汽車、上汽、東風(fēng)汽車等主流自主OEM都已經(jīng)在規(guī)劃CMS量產(chǎn)車型。中國CMS競爭格局將與傳統(tǒng)玻璃后視鏡格局截然不同，尤其是自主品牌乘用車對應(yīng)CMS市場份額相比合資品牌會更加以國內(nèi)Tier1為主。全球乘用車傳統(tǒng)后視鏡主要廠商有麥格納、法可賽、SMR、鏡泰、開明堂、市光等公司；商用車后視鏡市場，德國梅克朗拿下了60%份額；中國最大的兩家傳統(tǒng)后視鏡本土廠商分別是干巷車鏡和上海呂巷，干巷和呂巷年產(chǎn)量合計(jì)超過1000萬套，占國內(nèi)市場份額超過40%。目前獲得國內(nèi)車廠CMS定點(diǎn)的廠商絕大多數(shù)都是國內(nèi)Tier1，而且都是汽電電子企業(yè)而非原來的傳統(tǒng)汽車后視鏡廠商。相關(guān)標(biāo)的：上游企業(yè)已經(jīng)拿下CMS鏡頭環(huán)節(jié)80%定點(diǎn)項(xiàng)目，包括諸多海外已量產(chǎn)CMS自行科技是目前已經(jīng)官宣獲得乘用車CMS定點(diǎn)項(xiàng)目的公司，德賽西威、經(jīng)緯恒潤已有CMS產(chǎn)品布局；商用車CMS豫興電子已經(jīng)拿下諸多定點(diǎn)項(xiàng)目。風(fēng)險提示：滲透率不及預(yù)期風(fēng)險；參與方增多導(dǎo)致價格下降速度過快風(fēng)險；域控制器集成方案興起導(dǎo)致競爭格局變化風(fēng)險。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評近期，工信部等17部門印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動實(shí)施方案》。方案指出：到2025年，制造業(yè)機(jī)器人密度較2020年實(shí)現(xiàn)翻番，服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提升，聚焦10大應(yīng)用重點(diǎn)領(lǐng)域，突破100種以上機(jī)器人創(chuàng)新應(yīng)用技術(shù)及解決方案，推廣200個以上具有較高技術(shù)水平、創(chuàng)新應(yīng)用模式和顯著應(yīng)用成效的機(jī)器人典型應(yīng)用場景。制造業(yè)機(jī)器人密度翻番的目標(biāo)，在本次方案中再次被強(qiáng)調(diào)。該方案的出臺，是對此前《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》重點(diǎn)任務(wù)的落實(shí)，特別是對重點(diǎn)領(lǐng)域的“機(jī)器人+”應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)部署。包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、能源、商貿(mào)物流；社會民生領(lǐng)域的醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)、教育、商業(yè)社區(qū)服務(wù)、安全應(yīng)急和極限環(huán)境應(yīng)用等。表2：機(jī)器人領(lǐng)域兩大重要規(guī)劃方案內(nèi)容對比《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動實(shí)施方案》《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提推動各行業(yè)、各地方結(jié)合行業(yè)發(fā)展階段和區(qū)域發(fā)展特色，造集聚地和集成應(yīng)用新高地。一批機(jī)器人核心技產(chǎn)品取得突破，整機(jī)綜合指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，關(guān)鍵零部件性能和可靠性達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入年均增速超過20%。形成一批具有國軍企業(yè)及一大批創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長性好的專精特域公共服務(wù)、醫(yī)療健康、養(yǎng)老助殘、特殊環(huán)境作提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)、增加高老齡化加速、出生人口下滑，機(jī)器替人的迫切性提升。2022年是近61年來首次出現(xiàn)人口負(fù)增長，同時，60歲及以上人口占全國人口的19.8%，其中65歲及以上人口占全國人口的14.9%，中國進(jìn)入了中度老齡化社會。應(yīng)對人口問題，可借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)：日本勞動人口見頂后，工業(yè)機(jī)器人訂單隨即加速，韓國亦呈現(xiàn)類似趨勢。2001年起，我國勞動力增速持續(xù)低于1%，人口紅利退潮期，機(jī)器人應(yīng)用正當(dāng)時。此外，后疫情時代制造業(yè)企業(yè)用工受到較大沖擊，自動化升級改造意愿增強(qiáng)，對機(jī)器人的接受度也會提高。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評機(jī)器視覺的是機(jī)器人應(yīng)用的重要環(huán)節(jié)，我們于2022年12月發(fā)布《3D視覺大普及，“新半車”場景再擴(kuò)張——2023機(jī)器視覺行業(yè)投資策略》，對行業(yè)機(jī)會進(jìn)行了細(xì)致梳理：政策與企業(yè)合力，機(jī)器替人剛需化。政府的目標(biāo)是制造強(qiáng)國、高質(zhì)量發(fā)展；企業(yè)的目標(biāo)是提效降費(fèi)、提升競爭力，機(jī)器替人享受雙重驅(qū)動。且機(jī)器替人本質(zhì)是先進(jìn)生產(chǎn)力對落后生產(chǎn)力的替代，同行的競爭壓力加速了擴(kuò)散，逐漸成為剛需。機(jī)器視覺是機(jī)器替人的典型應(yīng)用，2021年中國機(jī)器視覺市場銷售額達(dá)到164億元，同比增長34.5%，預(yù)計(jì)未來三年CAGR達(dá)37%，是少有的持續(xù)景氣方向。3D視覺引領(lǐng)下一代機(jī)器視覺革命。2D向3D的轉(zhuǎn)變已成為繼黑白到彩色、低分辨率到高分辨率、靜態(tài)圖像到動態(tài)影像后的第四次視覺技術(shù)突破。預(yù)計(jì)至2025年3D視覺市場規(guī)模將超過100億元，CAGR達(dá)到74%，占比提升至22%。3D視覺的四類代表勢力：傳統(tǒng)機(jī)器視覺領(lǐng)軍、機(jī)器人廠商、AI視覺新秀、互聯(lián)網(wǎng)巨頭。在資本催化下，預(yù)計(jì)2023年3D視覺市場競爭加劇，可能出現(xiàn)較多整合。需求側(cè)“新半車”等應(yīng)用場景增量不斷。下游應(yīng)用方面，鋰電為當(dāng)前最熱門領(lǐng)域，2019-2021年機(jī)器視覺在鋰電行業(yè)銷售額CAGR達(dá)到110%；展望2023年，半導(dǎo)體、光伏、新能源車等領(lǐng)域的增長潛力較大，今年走弱的3C領(lǐng)域也有望在明年迎來復(fù)蘇。政策紅利持續(xù)釋放，強(qiáng)化智能制造年度投資主線。主要標(biāo)的包括（部分由申萬宏源機(jī)械/電子/通信覆蓋）AI+機(jī)器視覺+智能制造核心關(guān)注：AI領(lǐng)軍、中控技術(shù)、寶信軟件、科大訊飛、大華股份、賽意信息等；機(jī)器視覺核心部件和視覺系統(tǒng)：奧普特、凌云光等；智能視覺裝備：天準(zhǔn)科技、精測電子、中科微至、矩子科技、大族激光等。發(fā)布英方軟件深度研究《英方軟件：數(shù)據(jù)復(fù)制領(lǐng)軍的三大預(yù)期差》。第一章將科普什么是容災(zāi)、備份、數(shù)據(jù)復(fù)制，以及公司業(yè)務(wù)涉及的大數(shù)據(jù)遷移、數(shù)據(jù)庫復(fù)制等各種產(chǎn)品的關(guān)系。同時以日常用到的產(chǎn)品作為例子，以幫助大家理解。后面幾章將詳細(xì)解釋公司在空間、商業(yè)模式、競爭格局的預(yù)期差。預(yù)期差——商業(yè)模式：純軟件被忽視與被低估。公司綜合毛利率近3年保持80%以上，歷史上利潤率有能力達(dá)到30%以上，毛利率、凈利率均處于計(jì)算機(jī)行業(yè)前7%分位數(shù)。在災(zāi)備行業(yè)，目前國內(nèi)有純軟件、軟硬一體機(jī)兩種交付方式，公司以純軟件方式銷售，軟件業(yè)務(wù)毛利率逐年提升，21年為96%。災(zāi)備軟件的行業(yè)銷售慣例是按照節(jié)點(diǎn)、容量、場地等收費(fèi)方式，以license交付，甚至以SaaS銷售。公司是資本市場最熱衷的純標(biāo)準(zhǔn)化軟件。市場質(zhì)疑為什么公司的人均創(chuàng)收較低，本質(zhì)是行業(yè)處于早期投入產(chǎn)出比不平衡，根據(jù)我們模型未來幾年會大幅提升，金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、虹軟科技均經(jīng)歷爬坡過程。預(yù)期差——空間：利基市場，但成長空間足夠。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球數(shù)據(jù)復(fù)制市場152.65億美元，中國為5.97億美元。靜態(tài)空間：全球存儲投入中對災(zāi)備產(chǎn)品整體請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評解決方案需求大約占比30%，國內(nèi)僅8%。從以上兩組數(shù)據(jù)看，從滲透率的角度看，中國隨著滲透率的提升，至少2-3倍的靜態(tài)空間。動態(tài)空間：2026年中國災(zāi)備軟件市場潛在空間為23.1億美元，數(shù)據(jù)庫復(fù)制空間也有60億元（詳細(xì)測算）。同時詳細(xì)拆解容災(zāi)、備份的市場，純軟件與一體機(jī)的市場情況。雖然短期是利基市場，但對與公司目前的體量，成長性足夠。歷史上也有類似的案列，比如柏楚電子、廣聯(lián)達(dá)、金山辦公等。從行業(yè)的驅(qū)動力看，長期數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)要素是長期驅(qū)動力。中期看，在數(shù)據(jù)安全法、等保2.0等信息安全的合規(guī)要求下，下游企業(yè)均在加大災(zāi)備投入。而2022開始加速是因?yàn)樾艅?chuàng)，政策明確要求，目前國產(chǎn)化率40%多。同時信創(chuàng)下的國產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫替代，也給數(shù)據(jù)庫復(fù)制帶來了大機(jī)會預(yù)期差——競爭格局：行業(yè)的參與者有存儲硬件廠商、三方數(shù)據(jù)復(fù)制軟件企業(yè)和數(shù)據(jù)庫企業(yè)，云災(zāi)備行業(yè)的主要參與者有云廠商。存儲硬件廠商和云廠商自研數(shù)據(jù)復(fù)制軟件對三方數(shù)據(jù)復(fù)制軟件廠商不構(gòu)成較大競爭，而是合作更多，目前大廠均采用OEM的方式，從ROI拆解。公司未來的主要競爭對手是同屬的獨(dú)立第三方廠商，國外也是。所以競爭并不競爭優(yōu)勢：公司核心技術(shù)、解決方案、高價值客戶、生態(tài)合作、交付能力是核心競爭力，體現(xiàn)α。正文詳細(xì)分析與競爭對手在技術(shù)參數(shù)、產(chǎn)品線、客戶結(jié)構(gòu)、生態(tài)布局的差別。首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收為1.99、4.01、7.17億元，同105%。（公司發(fā)行價為38.66元，對應(yīng)市值32億）。風(fēng)險提示：頭部廠商采取并購的方式完全切入市場，導(dǎo)致競爭加??；純軟件不能成為主流趨勢，公司營收將放緩。會事件：深信服發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。2022公司全年?duì)I收預(yù)計(jì)73.06億元-74.24億元，同比增長7.36%-9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)盈利1.87億元-2.07億元，上年同期為盈利2.73億元。盈利大幅改善，拐點(diǎn)已至。Q4單季度營收預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)25.58-26.76億元，預(yù)計(jì)同比增長5.31%-10.16%；單季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利7.04-8.84億元，預(yù)計(jì)同比增長118.27-123.21%。利潤大幅改善推測得意于公司全年控費(fèi)效果顯著，驗(yàn)證前期收入費(fèi)用剪刀差預(yù)測，拐點(diǎn)已至。公司目前處于改革深水區(qū)，這是堅(jiān)定的長期與“曲棍球效應(yīng)”的短期。公司已經(jīng)找到云業(yè)務(wù)作為第二成長曲線，但這是從產(chǎn)品的維度，公司靠著明星產(chǎn)品疊加的模式已經(jīng)達(dá)到瓶頸，面向長期的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。改革是面向長期的發(fā)展，是為了保證跟上產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢，長期視角往往需要對公司的組織架構(gòu)、技術(shù)、人員進(jìn)行較大的調(diào)整，從2021年開請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評始公司的改革重點(diǎn)為，產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量提升、XaaS優(yōu)先、組織活力提升及人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化。改革存在“曲棍球”效應(yīng)，往往先投入拖累再爆發(fā)產(chǎn)出?？v觀科技公司，領(lǐng)軍公司都是“螺旋成長“情況，不斷尋找和修正第二成長曲線?！扒髑颉毙?yīng)也是買入超級成長股的良好時機(jī)，德賽西威就是典型的例子。XaaS：是未來5年的勝負(fù)手。全球看云化/SaaS是不可逆的趨勢，中國處于剛起步階段，也會適應(yīng)國情演繹出本土化需求。公司于2020年提出全面云化、XaaS化的戰(zhàn)略，是目前同行中最堅(jiān)決轉(zhuǎn)云的廠商。托管云為什么如此重要？不為別人做嫁衣，是進(jìn)入云化世界的入場券，是把握中長尾客戶必須推出的產(chǎn)品。目前是云巨頭尚未下沉的空窗期，是公司加大投入拿下市場的關(guān)鍵期。財(cái)務(wù)報表中已經(jīng)體現(xiàn)訂閱模式的快速增長，20-21年合同負(fù)債中的遞延收入同比增長102%、79%。1月19日，奔圖在官方網(wǎng)站發(fā)布6款全新A3產(chǎn)品，補(bǔ)全中高端產(chǎn)品線。新品包括3款黑白A3，以及3款彩色A3多功能一體機(jī)，涵蓋25/30/35ppm三類打印速度。新品配備特色功能，產(chǎn)品力提升：1）適配國產(chǎn)操作系統(tǒng)和國際通用操作系統(tǒng)兩類生態(tài)環(huán)境；2）支持自動雙面打印/復(fù)印/掃描，提高使用效率；3）支持靜音打印，提供良好工作環(huán)境；4）大容量紙盒，高負(fù)荷打印量；5）支持多種復(fù)印功能，高打印分辨率。實(shí)際上，A4到A3是巨大進(jìn)步，奔圖快速打開成長空間。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評資料來源：奔圖官方網(wǎng)站，申萬宏源研究IDC根據(jù)幅面和顏色將激光打印機(jī)分類，對應(yīng)不同級別：租賃；刀"數(shù)量少，使用強(qiáng)度高，同時消耗RGB+租賃；刀"根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，通過機(jī)型和顏色的兩兩組合，激光打印機(jī)市場呈現(xiàn)階梯狀分布：1）第一階梯：黑白A4，全球2500萬臺出貨量，100億美金產(chǎn)值；2）第二階梯：彩色A4，全球550萬臺出貨量，100億美金產(chǎn)值；3）第三階梯：黑白A3，全球200萬臺出貨量，200億美金產(chǎn)值；4）第四階梯：彩色A3，全球250萬臺出貨量，400億美金產(chǎn)值；我們認(rèn)為，奔圖的縱向擴(kuò)張是“黑白A4-彩色A4-黑白A3-彩色A3”四大階梯的攀登過程，通過產(chǎn)品迭代獲得均價破維，完成“100-100-200-400”億美金的產(chǎn)值進(jìn)階。納思達(dá)研發(fā)強(qiáng)度一直處于行業(yè)前列，奔圖的研發(fā)費(fèi)率超過公司整體水平，加快研發(fā)進(jìn)程。奔圖在技術(shù)方面擁有利盟高位牽引獨(dú)特優(yōu)勢，產(chǎn)品突破確定性高。信創(chuàng)激勵屬性較強(qiáng)，為奔圖研發(fā)投入提供強(qiáng)大支撐?！按蟀踩碧岣咦灾骺煽匾?，國產(chǎn)龍頭稀缺性提高盈利持續(xù)性，產(chǎn)品迭代將保持較快進(jìn)展。本次新品發(fā)布，很好驗(yàn)證公司的縱向突破節(jié)奏，預(yù)計(jì)其他中高速機(jī)型的研制也將較快取得成果，打印業(yè)務(wù)駛?cè)敫呔S空間。此外，本次A3新品全部支持雙系統(tǒng)，或在蓄力商用市場全面落地。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評投資分析意見：重點(diǎn)關(guān)注納思達(dá)，國產(chǎn)打印龍頭躋身全球三甲，“芯”業(yè)務(wù)駛?cè)敫呔S空間：1）奔圖，打印國產(chǎn)化載體，并購利盟和信創(chuàng)浪潮兩大核心驅(qū)動將解決橫縱擴(kuò)張中的主要難點(diǎn)，有望完成“100-100-200-400”億美金的產(chǎn)值進(jìn)階，A3新品發(fā)布節(jié)奏和A4出海情況已經(jīng)初步驗(yàn)證打法。2）利盟，打印國際化跳板，協(xié)同價值持續(xù)釋放，OEM戰(zhàn)略充分展現(xiàn)公司成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)落地百萬級訂單，將攜手奔圖引領(lǐng)全球打印第二梯隊(duì)。3）打印機(jī)創(chuàng)新周期底部向上，公司是通用耗材及芯片領(lǐng)域絕對龍頭，將成為核心受益者，帶動業(yè)績釋放。4）萬物互聯(lián)時代，預(yù)計(jì)2026年中國MCU+物聯(lián)網(wǎng)芯片市場空間接近1800億。公司MCU在工控和汽車電子領(lǐng)域均取得較大進(jìn)展，安全芯片實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。極海啟動分拆上市前期籌備，第二曲線做大做強(qiáng)。風(fēng)險提示：1）奔圖新品發(fā)布延期；2）信創(chuàng)市場大幅能受限等。春節(jié)期間，旅游市場強(qiáng)勁復(fù)蘇。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心的測算，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。此外，根行業(yè)點(diǎn)評據(jù)攜程在1月27日發(fā)布的《2023年春節(jié)旅游總結(jié)報告》，攜程平臺上的春節(jié)期間旅游訂單較上年增長了4倍。國內(nèi)長線游以及出境游強(qiáng)勁復(fù)蘇。在去哪兒平臺上，2023年春節(jié)期間，旅客出行平均半徑同比2022年增長超五成，出行距離相較去年平均增加了400公里，相當(dāng)于從北京到鄭州延長至北京到武漢。根據(jù)攜程的數(shù)據(jù)，過去三年，由本地和周邊預(yù)訂占主導(dǎo)的春節(jié)度假趨勢在今年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，在2023年春節(jié)期間，攜程平臺上跨省酒店預(yù)訂占比近七成，預(yù)訂量超過了2019年春節(jié)。此外，在攜程平臺上，出境游整體訂單同比增長640%，其中，內(nèi)地旅客預(yù)訂境外酒店和跨境機(jī)票訂單量均同比增長超4倍。2022年，中航信處理的航班訂座總量為2.49億單，同比下降43%。但是，自疫情放開之后，12月的航班訂座總量環(huán)比大漲了46%。隨著中國旅客的旅游消費(fèi)信心和消費(fèi)潛能加速釋放，今年的旅游市場將會見到可觀的復(fù)蘇，中航信的業(yè)績也將隨之迎來拐點(diǎn)。表4：2018年-2022年，電子旅游分銷(ETD)系統(tǒng)每月處理的國內(nèi)外商營航空公司的航班訂座總量（億單）全年4.124.33資料來源：中航信官網(wǎng)，申萬宏源研究4.332.494.127.006.005.004.003.002.001.004.332.494.12201120122013201420152016201720182019202020212022中國商營航空公司航班訂座量（國內(nèi)段）中國商營航空公司航班訂座量（國際段）外國商營航空公司航班訂座量——電子旅游分銷(ETD)系統(tǒng)處理的國內(nèi)外商營航空公司的航班訂座總量資料來源：中航信官網(wǎng)，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共25頁簡單金融成就夢想請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共25頁簡單金融成就夢想行業(yè)點(diǎn)評增加“核心配置欄目”的原因：2019-2022年計(jì)算機(jī)可能PE波動大，研究風(fēng)險偏好很重要。風(fēng)險偏好判斷更加重要。下圖是說明。1）2021年第一次機(jī)會：年初開始。2）2021年第二次機(jī)會：預(yù)計(jì)5月底達(dá)到計(jì)算機(jī)風(fēng)險偏好低點(diǎn)，開始上行。3）2022年第一次機(jī)會：4-5月風(fēng)險偏好筑底，6月初進(jìn)入“黃色區(qū)域”4）2022年10底分軟件、嵌入式軟件分別繪制，因?yàn)橐呀?jīng)有差別2022年4月底，出現(xiàn)白馬連續(xù)調(diào)整，計(jì)算機(jī)低配置+低關(guān)注，且較多投資人看繼續(xù)調(diào)整，這樣一般是投資機(jī)會底部區(qū)域。5月初達(dá)到計(jì)算機(jī)風(fēng)險偏好底部，6月初達(dá)到成長階段，開始上行。最終9月后驗(yàn)證較大軟件彈性機(jī)會。資料來源：申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究深信服、科大訊飛（AI）、AI行業(yè)、恒生電子、石基信息（公告朗廷訂單）、廣聯(lián)達(dá)（數(shù)字新成本成為爆品）、金山辦公（預(yù)計(jì)Q1后加速）、用友網(wǎng)絡(luò)（國產(chǎn)化訂單不斷）、浪潮信息（低估值，新增機(jī)會）、海光信息、華大九天、中科創(chuàng)達(dá)（中報預(yù)告高增、大華股份（超跌）、用友網(wǎng)絡(luò)（新增）、衛(wèi)寧健康、東方財(cái)富。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明