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第四章金融市場(chǎng)第一節(jié)金融市場(chǎng)原理第二節(jié)基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)第三節(jié)衍生金融市場(chǎng)第四章金融市場(chǎng)本章講授了金融市場(chǎng)的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)、分類及其發(fā)展趨勢(shì)問(wèn)題;掌握金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成及其運(yùn)作,理解子市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系;掌握衍生金融市場(chǎng)主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點(diǎn)及其作用,探討如何推動(dòng)金融改革與創(chuàng)新促進(jìn)我國(guó)金融體制改革和金融深化。4.1金融市場(chǎng)原理
4.1.1金融市場(chǎng)的定義
4.1.2金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成
4.1.3金融市場(chǎng)分類
4.1.4金融市場(chǎng)功能4.1.1金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)是金融工具轉(zhuǎn)手的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)交易和確定價(jià)格的場(chǎng)所或機(jī)制。金融市場(chǎng)應(yīng)理解為對(duì)各種金融工具的任何交易。金融市場(chǎng)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。概念的拓展:有形交易與無(wú)形交易4.1.2金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成金融市場(chǎng)主體:參與者、買者與賣者企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、家庭金融市場(chǎng)工具(客體):交易對(duì)象,契約或憑證現(xiàn)象與實(shí)質(zhì):通過(guò)金融工具的買賣實(shí)現(xiàn)資金融通市場(chǎng)形成的前提:交易主體多元化、交易工具多元化金融市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu):經(jīng)紀(jì)人:貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人、證券承銷人、外匯經(jīng)紀(jì)人金融機(jī)構(gòu):金融市場(chǎng)組織形式:交易的具體形式拍賣方式:撮合成交,上交所、深交所柜臺(tái)方式:做市商(marketmaker),憑證式國(guó)債、外匯,買賣價(jià)差是對(duì)做市商因承擔(dān)或提供流動(dòng)性而產(chǎn)生的成本的一種補(bǔ)償4.1.3金融市場(chǎng)分類按標(biāo)的物劃分:貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)按中介特征劃分:直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分:初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)按成交與定價(jià)的方式劃分:公開市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng)按有無(wú)固定場(chǎng)所劃分:有形市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)按交割方式劃分:現(xiàn)貨市場(chǎng)、衍生市場(chǎng)衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來(lái)的新型金融工具,一般表現(xiàn)為一些合約,合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。股票===>股票指數(shù)===>股票指數(shù)期貨按地域劃分:國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)樂視網(wǎng)停牌九個(gè)月后復(fù)牌即便未能等到賈躍亭回國(guó),但樂視網(wǎng)(300104)終究還是要復(fù)牌。在停牌的282天里,樂視危機(jī)層層發(fā)酵。圍繞樂視網(wǎng)的股價(jià)走向和賈躍亭何時(shí)回國(guó)等話題,劇情跌宕起伏,堪稱一部跨年度的懸疑大劇。
樂視網(wǎng)停牌九個(gè)月后復(fù)牌樂視網(wǎng)帶著爭(zhēng)議上市,股價(jià)又在質(zhì)疑聲中上漲,在牛市群體非理性躁動(dòng)下沖上市值巔峰。然而好景不長(zhǎng),眼看他起高樓,又看他宴賓客,再看他樓坍塌。此前,公募基金已經(jīng)對(duì)樂視網(wǎng)進(jìn)行了估值調(diào)整,按最高幅度計(jì)算砍掉約75%。樂視網(wǎng)停牌九個(gè)月后復(fù)牌但由于創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)已于此前將樂視網(wǎng)從成分股中剔除,即便股價(jià)下跌,對(duì)指數(shù)的負(fù)面影響也得到了有效切割,已不足以對(duì)市場(chǎng)造成系統(tǒng)性沖擊。除股價(jià)波動(dòng)外,這個(gè)經(jīng)典案例還有諸多警示意義。樂視網(wǎng)停牌九個(gè)月后復(fù)牌縱觀各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板,即便在具體制度設(shè)計(jì)上有所差異,但基本明確了都是為高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)型公司提供資本支持的原則,這就決定了投資創(chuàng)業(yè)板股票,就要承擔(dān)相對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)。樂視網(wǎng)停牌九個(gè)月后復(fù)牌創(chuàng)業(yè)型公司的商業(yè)模式千差萬(wàn)別,則需要投資人具備非常專業(yè)的甄別能力。若僅靠直覺或簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便作出投資決策,很可能南轅北轍。連孫宏斌在終止重組媒體說(shuō)明會(huì)上也坦承生意有賺有賠,會(huì)盡力而為。4.1.4金融市場(chǎng)功能融通資金功能:資金數(shù)量,聚斂功能,動(dòng)員資金,變收入為儲(chǔ)蓄,變儲(chǔ)蓄為投資,促進(jìn)投資增長(zhǎng)。資源配置功能:資金效率,配置功能,通過(guò)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置,從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。宏觀調(diào)控功能:調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu),促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行的功能。經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能4.2基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)
4.2.1貨幣市場(chǎng)
4.2.2資本市場(chǎng)
4.2.3外匯市場(chǎng)4.2.1貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介貨幣市場(chǎng)是指融資期限在1年以下的金融交易市場(chǎng),金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小。同業(yè)拆借市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)短期債券市場(chǎng)債券回購(gòu)市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)
銀行與銀行之間、銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。
平衡頭寸,調(diào)節(jié)資金余缺;
通過(guò)電訊手段完成交易;
分為頭寸拆借和同業(yè)借貸。1996年1月我國(guó)成立了全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。
培育中的中國(guó)基準(zhǔn)利率:SHIBOR(2007年1月1日)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)
以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)形成的市場(chǎng)。
承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)(重)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn);
商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。
實(shí)付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息
貼現(xiàn)利息=匯票金額×貼現(xiàn)天數(shù)×(月貼現(xiàn)率÷30天)貼現(xiàn)額的計(jì)算公式為:貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額×(1-年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)÷360天)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)形式上是票據(jù)的買賣,但實(shí)際上是信用業(yè)務(wù),即銀行通過(guò)貼現(xiàn)間接貸款給票據(jù)金額的支付人貼現(xiàn)額的計(jì)算例:某貼現(xiàn)申請(qǐng)人于2016年12月5日,持有一張面額為100萬(wàn)元的銀行承兌匯票,到期開戶銀行申請(qǐng)辦理貼現(xiàn),票據(jù)到期日為2017年2月15日,,假設(shè)銀行年貼現(xiàn)率為7.2%,則貼現(xiàn)申請(qǐng)人獲得的金額為:貼現(xiàn)額=100-100×(7.2%÷360)×70=98.6(萬(wàn)元)可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)
可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國(guó)花旗銀行于1960年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證,實(shí)質(zhì)上為存款收據(jù)。
與定期存款不同:有規(guī)定的面額,一般較大;可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓,具有較高的流動(dòng)性;利率通常高于同期限的定期存款;通常只有規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行。一般通過(guò)銀行柜臺(tái)方式發(fā)行,也可以通過(guò)承銷商代理發(fā)行。
存單價(jià)格計(jì)算公式
存單收益率計(jì)算公式
將存單價(jià)格計(jì)算公式代入短期債券市場(chǎng)
短期債券市場(chǎng)是指所交易的金融工具剩余期限在1年以內(nèi)的市場(chǎng)。
國(guó)庫(kù)券:解決政府的短期流動(dòng)性問(wèn)題,即解決國(guó)庫(kù)先支后收造成的短期差額問(wèn)題。
短期市政債券:聯(lián)邦制國(guó)家的地方政府債券回購(gòu)市場(chǎng)
國(guó)債回購(gòu)交易是指買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)某一事件以一定價(jià)格雙方在進(jìn)行反向成交,即債券持有者(融資方)與資金持有者(融券方)在簽訂的合約中規(guī)定,融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間,以商定的價(jià)格再買回該筆債券,并按商定的利率支付利息。實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為質(zhì)押品拆借資金的信用行為。
正回購(gòu):先賣后買,資金回籠
逆回購(gòu):先買后賣,資金投放債券回購(gòu)計(jì)算債券回購(gòu)交易中可拆入資金的計(jì)算
資金拆借量=持有的現(xiàn)券手?jǐn)?shù)×標(biāo)準(zhǔn)券折算率×每手標(biāo)準(zhǔn)券的價(jià)值回購(gòu)報(bào)價(jià)與購(gòu)回價(jià)格的計(jì)算回購(gòu)報(bào)價(jià)一般用拆借資金的年利息率表示。購(gòu)回價(jià)格為每百元標(biāo)準(zhǔn)券的購(gòu)回價(jià)。
購(gòu)回價(jià)格=100+回購(gòu)報(bào)價(jià)(回購(gòu)期限/全年天數(shù))×100例題某機(jī)構(gòu)以持有的某種債券現(xiàn)券100手(每手債券為1000元面值)做6個(gè)月債券回購(gòu)交易,該券種的折算率為1.20,6個(gè)月回購(gòu)報(bào)價(jià)為2.5%,則出示交易時(shí),該機(jī)構(gòu)可借入的資金為100×1.20×1000=120000(元);6個(gè)月到期后,該機(jī)構(gòu)需支付的金額為120000×[1+0.025×180/360]=121500(元),其中120000元為本金,1500元為回購(gòu)利息。4.2.2資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)一般是指經(jīng)營(yíng)期限在1年以上的中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。包括:股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)(證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)即柜臺(tái)市場(chǎng))、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)思考題:既然二級(jí)市場(chǎng)并不能為企業(yè)籌措資金,因此一級(jí)市場(chǎng)的重要性高于二級(jí)市場(chǎng)。上述論述是否正確,請(qǐng)給出你的分析。分析思路:二級(jí)市場(chǎng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的支撐作用證券研究的重點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng),投資者也更多地關(guān)注二級(jí)市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重要,又被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。二級(jí)市場(chǎng)的功能:為證券提供流動(dòng)性支持:價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn):長(zhǎng)期債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)債券評(píng)級(jí):標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪基金市場(chǎng)投資基金是通過(guò)發(fā)行基金股份(或收益憑證)將投資者分散的資金集中起來(lái),由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn),并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。投資股票的兩種方式:直接投資與購(gòu)買基金投資者為何愿意以傭金或管理費(fèi)為代價(jià)讓基金代為投資?中國(guó)股市(七律)
中國(guó)股市,千萬(wàn)股民,億萬(wàn)資金。望大廳內(nèi)外,人海茫茫;大盤上下,頓時(shí)滔滔。手足舞蹈,原是漲停,欲與道瓊試比高。須利好,看漲停無(wú)數(shù),分外妖嬈。
牛市如此多嬌,引無(wú)數(shù)股民把錢掏。惜億安科技,最終退市;貴州茅臺(tái),稍遜風(fēng)騷。一代天驕馳宏鋅鍺,配股出圈百元道。俱往也,數(shù)風(fēng)流個(gè)股,還看鋼構(gòu)杭蕭!
一、大力推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)體系建設(shè),滿足多元化的投融資需求隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立,企業(yè)的融資及其他金融服務(wù)需求將是持續(xù)和多元化的。同時(shí),隨著各類投資者的進(jìn)一步成熟和壯大,投資需求也會(huì)日益顯現(xiàn)出多樣化的趨勢(shì)。因此,建設(shè)多層次股票市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期的重要任務(wù)。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略措施中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略措施二、推動(dòng)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革,加快債券市場(chǎng)的發(fā)展作為資本市場(chǎng)的重要組成部分,債券市場(chǎng)豐富了企業(yè)的融資渠道,為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。大力發(fā)展債券市場(chǎng),有利于提高直接融資比例,對(duì)改善中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要意義。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略措施三、積極穩(wěn)妥地發(fā)展商品期貨及金融衍生品市場(chǎng)期貨市場(chǎng)對(duì)各種商品市場(chǎng)的成熟和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義,因此,要穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展,強(qiáng)化制度建設(shè),豐富品種,擴(kuò)大規(guī)模,使期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮應(yīng)有的作用。
4.2.3外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格:外匯與匯率外匯:概念、構(gòu)成
外匯是以外幣表示的可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。匯率:概念、直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法
商品與貨幣交易的兩極:1單位商品等于多少貨幣,1單位貨幣可以購(gòu)買多少商品。外匯市場(chǎng)的交易活動(dòng)參與者:外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機(jī)者交易層次:顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類型:即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、擇期外匯交易4.3衍生金融市場(chǎng)
4.3.1金融衍生工具市場(chǎng)的形成
4.3.2金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)
4.3.3金融期權(quán)市場(chǎng)
4.3.4金融互換市場(chǎng)4.3.1金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征,以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品,既指一類特定的交易方式,也指由這種交易方式形成的一系列的合約。金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換1972年5月16日,芝加哥商品交易所推出外匯期貨交易。4.3.2金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來(lái)某一特定日期按事先商定的價(jià)格,以預(yù)先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議:交易雙方同意在某一未來(lái)時(shí)間對(duì)某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同,并規(guī)定期滿時(shí),由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差(無(wú)須支付本金)。利率上限-固定成本,利率下限-確保收益。金融期貨市場(chǎng)金融期貨是指在特定的交易場(chǎng)所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交,承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi),以事先約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。分為:外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨外匯期貨是指交易雙方通過(guò)公開競(jìng)價(jià)確定匯率,在未來(lái)某一時(shí)期買入或賣出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過(guò)公開競(jìng)價(jià)方式買入或賣出某種價(jià)格的有息資產(chǎn),在未來(lái)的一定時(shí)間按合約交割。股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以股指為交易對(duì)象,買賣雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格——協(xié)議股票指數(shù),合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù),到期時(shí)以現(xiàn)金交割。期貨交易的特點(diǎn):買賣的是期貨合約;與期貨交易所的清算公司結(jié)算;必須在清算公司開立專門的保證金賬戶,并每日結(jié)算;可以以對(duì)沖交易結(jié)束期貨頭寸,無(wú)須實(shí)物交割。
利率期貨舉例:例題:一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在1993年2月20日從銀行借入200萬(wàn)港元3個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。當(dāng)時(shí),市場(chǎng)利率為2.75%,該公司擔(dān)心3個(gè)月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升,決定利用利率期貨進(jìn)行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為100減去市場(chǎng)利率,當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為97.25。該公司賣出兩手3個(gè)月期期貨合約共200萬(wàn)港元(每手100萬(wàn)港元)。5月20日,現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至3.85%,期貨市場(chǎng)上港幣利率期貨報(bào)價(jià)跌為96.15。
該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉(cāng)。期貨價(jià)格變動(dòng)以“點(diǎn)”為最小基數(shù),1點(diǎn)相當(dāng)于0.01%,利率變動(dòng)1%即為100點(diǎn),每變動(dòng)1點(diǎn),相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)25港元,變動(dòng)100點(diǎn),相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)2500港元。
由于利率上升,該公司多支付利息5500港元[即200萬(wàn)×(3.85%-2.75%)×3/12)。
由于期貨價(jià)格下跌,該公司盈利5500港元(即25×110×2)。
通過(guò)利率期貨,實(shí)現(xiàn)了保值的目的。4.3.3金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)購(gòu)買者在支付一筆較小的費(fèi)用(期權(quán)費(fèi))后,就獲得了能在合約規(guī)定的未來(lái)某特定時(shí)間,以事先確定的價(jià)格(協(xié)議價(jià)格)向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定的履約日,期權(quán)購(gòu)買者既可以行使他擁有的這項(xiàng)權(quán)利,也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售者在收進(jìn)期權(quán)購(gòu)買者所支付的期權(quán)費(fèi)以后,就承擔(dān)著在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定履約日,只要期權(quán)購(gòu)買者要求行使其權(quán)利,就必須無(wú)條件履行合約的義務(wù)。金融期權(quán)交易制度合約的標(biāo)準(zhǔn)化;保證金制度;對(duì)沖與履約;頭寸限制。種類:場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國(guó)式期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)看漲期權(quán):期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利,又稱買入期權(quán)??吹跈?quán):期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利,又稱賣出期權(quán)。看漲期權(quán)買方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看漲期權(quán)賣方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期權(quán)買方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看跌期權(quán)賣方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30期權(quán)交易雙方的收益—成本分析買方:成本有限(期權(quán)費(fèi);看漲期權(quán),市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之和;看跌期權(quán),市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之差),收益可能無(wú)限(看漲期權(quán),市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之和;看跌期權(quán),市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之差)中航油事件
2003年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn),中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后,開始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間,其總裁陳久霖,沒有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,從事期權(quán)交易,由于操作失誤,2004年10月26日至今,使公司損失總計(jì)約5.54億美元。最大的虧損來(lái)自航空煤油期權(quán)交易。
從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示,在7月份左右,也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時(shí)候,中航油或者說(shuō)陳久霖做出了錯(cuò)誤的判斷:石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高,而要開始下跌。此時(shí),原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過(guò)60%。
所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商,就是在市場(chǎng)上自由報(bào)價(jià),向投資者賣出看漲或看跌期權(quán),以獲得權(quán)力金??礉q期權(quán)指投資者有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個(gè)價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)向期權(quán)賣出者買進(jìn)標(biāo)的產(chǎn)品,看跌期權(quán)則是有權(quán)賣出。期權(quán)買入方可以在合同期限內(nèi),根據(jù)市場(chǎng)條件選擇執(zhí)行期權(quán)合同(又叫行權(quán)),或者放棄。買入這種權(quán)力付出的資金,就叫做權(quán)力金。
然而,到了10月中下旬,受原油價(jià)格的影響,新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到450美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎中航油的判斷,行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格,投資者要求行權(quán),從而使期權(quán)賣出方,也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。
以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計(jì)算,每賣出300萬(wàn)噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模,都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣出者身上,而中航油又沒有采取好的對(duì)沖措施。對(duì)于中航油事件,市場(chǎng)人士頗多疑問(wèn)。其中重要的疑團(tuán)就是,為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時(shí),竟會(huì)選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價(jià)漲至每桶40美元附近時(shí),如果中航油真的看空油價(jià),完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品——“買入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場(chǎng)上,“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的,即期權(quán)合約賣出時(shí)的期權(quán)價(jià)格,但風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限大,因?yàn)閺睦碚撋现v,價(jià)格可以無(wú)限拉升;而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”,當(dāng)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格之差時(shí),其收益為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格再減去資產(chǎn)價(jià)格后的差,理論上講,當(dāng)價(jià)格跌至零時(shí),這一產(chǎn)品的利潤(rùn)將達(dá)到最大;但其風(fēng)險(xiǎn)卻是固定的,為期權(quán)價(jià)格。
國(guó)際炒家逼空中航油?“中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候,正值紐約原油期貨價(jià)格在10月25日飆升至每桶55.67美元的紀(jì)錄高點(diǎn)。為什么國(guó)際投機(jī)力量推動(dòng)的原油期貨最高價(jià),與中航油爆倉(cāng)的價(jià)位這么接近?且最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn),與中航油爆倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)幾乎同步?”
“而在中航油爆倉(cāng)后,油價(jià)便開始連續(xù)回落,從這些跡象看,很可能此次中航油中了國(guó)際炒家的圈套,故意逼空中航油?!?/p>
當(dāng)油價(jià)達(dá)到每桶40美元以上后,價(jià)格已經(jīng)不再是由需求基本面支持了,更多的是投機(jī)基金之間的博弈。
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