銀行業(yè)深度研究報(bào)告：2025年銀行業(yè)策略紅利、風(fēng)險(xiǎn)改善、順周期驅(qū)動(dòng)對(duì)沖息差壓力

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報(bào)告摘要24年總結(jié)：板塊超額收益明顯，紅利屬性居核心經(jīng)濟(jì)面：24年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“上強(qiáng)、中弱、下穩(wěn)”趨勢(shì)，9月后向好趨勢(shì)開始顯現(xiàn)；今年一季度后投資增速放緩，投資端承壓下社會(huì)融資需求持續(xù)收縮，今年1月后社融增量累計(jì)同比增速始終維持0下運(yùn)行，11月社融增量累計(jì)同比為-12.62

。行情面：申萬銀行指數(shù)漲幅居首，年初至今漲幅達(dá)34.39

，前期主要受紅利屬性帶動(dòng)，“924”新政后則由順周期β帶動(dòng)；各板塊存在階段性差異，不同特質(zhì)造成表現(xiàn)分化；上海銀行、滬農(nóng)商行等強(qiáng)區(qū)域、高分紅的城農(nóng)商行漲幅居前，中期分紅具備行情強(qiáng)化作用。基本面分析：盈利繼續(xù)承壓，息差是最大制約業(yè)績(jī)歸因：今年前三季度上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)4.3、1.7萬億元，同比-1.0

、+1.4

。盈利最大支撐項(xiàng)為規(guī)模，規(guī)模因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為2883.5億元；最大拖累項(xiàng)為凈息差，息差收窄導(dǎo)致的盈利減少為4419.8億元。利息凈收入：今年前三季度上市銀行利息凈收入合計(jì)3.1萬億元，同比-3.2

。規(guī)模方面，資產(chǎn)荒和負(fù)債荒并存，存、貸款增速同步下行；價(jià)格方面，資產(chǎn)收益下行趨勢(shì)不減，負(fù)債成本壓降效用顯現(xiàn)，整體息差仍處于下行通道，前三季度上市銀行累計(jì)凈息差（測(cè)算）為1.51，同比-21bp、較年初-17bp。非息收入：三季度中收降幅邊際收窄，預(yù)計(jì)受益于9月底行情表現(xiàn)，代銷業(yè)務(wù)有所回暖；高基數(shù)下投資收益仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例持續(xù)抬升，上市銀行OCI債券占比持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)配置更加注重靈活性。資產(chǎn)質(zhì)量：不良率趨勢(shì)性下行，先行指標(biāo)抬升。截至24Q3末，上市銀行平均不良率為1.17

，同比-1bp；截至24Q3末，披露關(guān)注率的33家銀行平均關(guān)注率為1.97

，同比+33bp，出現(xiàn)同比抬升的銀行為25家，占比75.8

。撥備覆蓋率仍處于相對(duì)高位，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足；截至24Q3末，上市銀行平均撥備覆蓋率為302.1

，同比-13.1pct。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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報(bào)告摘要展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善可期規(guī)模：貸款端，12月政治局會(huì)議定調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，新增信貸有望回穩(wěn)，基建、“五篇大文章”是重點(diǎn)投放方向；零售貸款核心在于收入預(yù)期，居民預(yù)期修復(fù)需要時(shí)間。存款端，全方面擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)向下居民消費(fèi)有望邊際改善，銀行主動(dòng)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)的動(dòng)力將上升，個(gè)人定期存款占比上升幅度有望收窄。息差：資產(chǎn)端，貨幣政策重回“適度寬松”，明年降息降準(zhǔn)可期；存量房貸利率調(diào)整，疊加新一輪化債增量政策推進(jìn)，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)收益率仍將下行。負(fù)債端，銀行持續(xù)下調(diào)存款掛牌利率，監(jiān)管層禁止違規(guī)“手工補(bǔ)息”、規(guī)范非銀同業(yè)存款定價(jià)行為，負(fù)債成本下降有望進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)明年息差仍將下行，但降幅預(yù)計(jì)逐步收窄。其他非息：低基數(shù)效應(yīng)下中收降幅預(yù)計(jì)收窄；投資收益是營(yíng)收的重要支撐，但增速預(yù)計(jì)放緩。資產(chǎn)質(zhì)量：地產(chǎn)、城投等對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)緩釋，整體資產(chǎn)質(zhì)量向好。零售不良普遍抬升，風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)程仍需觀察。投資建議：紅利資產(chǎn)屬性顯著，有望迎來估值重塑估值：截至12月31日，申萬銀行指數(shù)PB估值為0.66，位于近5年67.7

、近10年33.8

的分位數(shù)水平；截至12月30日，申萬銀行指數(shù)股息率為4.7

，高出10年期國(guó)債YTM

3.0

，紅利資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。后續(xù)來看，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善和市值管理關(guān)注度持續(xù)提升下，銀行板塊有望迎來估值重塑。投資主線：先交易紅利策略、后交易復(fù)蘇邏輯。紅利策略：推薦股息確定性高，或有中期分紅強(qiáng)化紅利屬性的標(biāo)的，如南京銀行、成都銀行。順周期方向：（1）此前受制于地產(chǎn)、零售等風(fēng)險(xiǎn)而估值下行較多的順周期標(biāo)的，如常熟銀行、民生銀行；（2）受益于化債政策落地和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量提升可期標(biāo)的，如齊魯銀行、重慶銀行；（3）復(fù)蘇主線下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)勁的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如江蘇銀行、杭州銀行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P41、24年總結(jié)：超額收益明顯，紅利屬性是核心2、基本面分析：盈利繼續(xù)承壓，息差是最大制約3、25年展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善可期4、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，9月后向好趨勢(shì)開始顯現(xiàn)24年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“上強(qiáng)、中弱、下穩(wěn)”趨勢(shì)。制造業(yè)PMI從1月的49.20一度上升至3月的50.80，隨后持續(xù)降至8月份的49.10，上半年僅有兩個(gè)月在榮枯線之上。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比4-7月維持在0以上，后快速降至9月份的-27.10

。CPI全年在0.2

左右小幅波動(dòng)，PPI從1月的-2.5

回升至7月的-0.8

，后降至10月的-2.9

。9月底政策組合拳接續(xù)而來，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)開始顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI升至12月的50.10，連續(xù)3個(gè)月重回榮枯線之上，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比回升至-7.3

，9月后PPI降幅放緩，11月回升至-2.5

。資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券-6.0-4.0-2.00.02.04.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11資料來源：iFinD，太平洋證券圖表3：CPI與PPI走勢(shì)CPI:當(dāng)月同比（

） PPI:當(dāng)月同比（

）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0圖表2：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比走勢(shì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比（

）54.052.050.048.046.044.042.040.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11圖表1：PMI走勢(shì)制造業(yè)PMI（

）

榮枯線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券實(shí)體回報(bào)率下行使得投資增速放緩，融資需求持續(xù)收縮今年一季度后投資增速放緩。伴隨經(jīng)濟(jì)增速換擋和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)體回報(bào)率階段性下行，投資端增速逐漸放緩。固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增速?gòu)?月的4.5

持續(xù)下行至11月的3.3

，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速?gòu)?月的0.5

持續(xù)下行至11月的-0.4

。投資端承壓下，融資需求持續(xù)收縮。今年1月后社融增量累計(jì)同比增速始終維持0下運(yùn)行，11月社融增量累計(jì)同比為-12.62

；人民幣貸款分項(xiàng)累計(jì)同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，從1月的-1.85持續(xù)降至11月的-23.23。圖表4：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 圖表5：社融規(guī)模增量累計(jì)同比1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.80.01.02.03.04.05.06.0固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比（

）民間固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比（）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0社會(huì)融資規(guī)模增量:累計(jì)值:同比（）社會(huì)融資規(guī)模增量:人民幣貸款:累計(jì)值:同比（

）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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10.00.0-10.0-20.020.030.040.02024-072024-082024-092024-102024-112024-12市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行背景下，確定性和穩(wěn)定性更高的紅利策略受到資金青睞，銀行超額收益明顯9月底增量政策接續(xù)而出，流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期推動(dòng)大盤快速拉升，銀行行情由β推動(dòng)，但超額收益下降-30.02024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06資料來源：iFinD，太平洋證券；注：數(shù)據(jù)截至2024年12月31日行情驅(qū)動(dòng)從紅利屬性切換至順周期β銀行指數(shù)漲幅居首，行情由紅利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為β驅(qū)動(dòng)。年初至今申萬銀行指數(shù)漲幅達(dá)34.39

，在申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第1，較全A指數(shù)（除金融、石油石化）的超額收益為28.08

。驅(qū)動(dòng)力上，前期主要受紅利屬性帶動(dòng)，“924”新政后則由順周期β帶動(dòng)。圖表6：今年同花順全A（除金融、石油石化）與申萬銀行指數(shù)走勢(shì)超額收益 同花順全A(除金融、石油石化) 銀行50.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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25.020.015.010.05.030.035.040.00.02024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05資料來源：iFinD，太平洋證券；注：數(shù)據(jù)截至2024年12月31日2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12板塊屬性區(qū)別導(dǎo)致階段性分化各板塊存在階段性差異，不同特質(zhì)造成表現(xiàn)分化。今年上半年延續(xù)2023年下半年以來的紅利低波行情，同時(shí)市場(chǎng)在業(yè)績(jī)期尋找高成長(zhǎng)方向，該階段兼具高股息和高成長(zhǎng)特性的城農(nóng)商行占優(yōu)。三季度伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)確定性的追求更高，該階段穩(wěn)定性更高的國(guó)有行占優(yōu)。9月底刺激政策推升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)預(yù)期，該階段具備困境反轉(zhuǎn)、β屬性更強(qiáng)的股份行占優(yōu)。11月增量政策效用邊際減弱，疊加六大行注資支撐，資金重回高確定性的國(guó)有行。圖表7：今年銀行各板塊走勢(shì)國(guó)有行 股份行 城商行 農(nóng)商行45.0兼具高股息和高成長(zhǎng)的城商行、農(nóng)商行占優(yōu)穩(wěn)定性和確定性更高的國(guó)有行占優(yōu)困境反轉(zhuǎn)、β屬性更強(qiáng)的股份行占優(yōu)穩(wěn)定性和確定性更高的國(guó)有行占優(yōu)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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資料來源：iFinD，太平洋證券；注：各板塊按年初至今漲跌幅排序，數(shù)據(jù)截至12月31日強(qiáng)區(qū)域、高分紅城農(nóng)商行漲幅居前上海銀行、滬農(nóng)商行等漲幅居前，中期分紅具備行情強(qiáng)化作用。從個(gè)股表現(xiàn)來看，漲幅居前個(gè)股集中在強(qiáng)區(qū)域、高分紅的城農(nóng)商行中，年初至今漲跌幅前五名分別為上海銀行、滬農(nóng)商行、成都銀行、南京銀行、浦發(fā)銀行。在資金層追逐紅利資產(chǎn)和政策層健全分紅機(jī)制的整體背景下，中期分紅對(duì)銀行個(gè)股行情亦具有強(qiáng)化作用，漲跌幅TOP10的個(gè)股中有8家進(jìn)行中期分紅，漲跌幅TOP20的個(gè)股中有17家進(jìn)行中期分紅。圖表8：銀行個(gè)股漲跌幅情況（

）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)公司簡(jiǎn)稱1月漲跌幅2月漲跌幅3月漲跌幅4月漲跌幅5月漲跌幅6月漲跌幅7月漲跌幅8月漲跌幅9月漲跌幅10月漲跌幅11月漲跌幅12月漲跌幅年初至今漲跌幅農(nóng)業(yè)銀行7.338.201.014.25-0.244.835.28-1.536.19-1.461.6911.0256.64工商銀行8.723.29-1.003.020.005.278.462.223.34-2.271.8212.5254.69中國(guó)銀行8.793.67-1.654.56-3.454.286.312.794.38-3.603.949.9846.79交通銀行4.854.801.199.052.616.293.74-3.404.08-3.923.096.0044.83建設(shè)銀行5.732.17-1.973.86-1.195.426.291.215.310.000.6310.1543.86郵儲(chǔ)銀行9.292.69-2.181.115.070.840.44-2.0711.21-0.951.737.1738.91浦發(fā)銀行3.334.92-0.298.378.67-1.376.210.3620.17-2.86-3.868.7763.36華夏銀行8.404.932.353.772.85-1.63-1.88-4.1423.42-4.857.075.8152.98招商銀行11.184.630.536.98-0.09-0.281.59-1.7716.98-0.66-2.738.1552.04中信銀行20.292.96-3.2111.175.18-7.61-1.68-1.9714.41-7.184.265.6445.98光大銀行9.172.35-3.281.023.02-2.285.44-3.1617.65-4.174.357.5041.91平安銀行0.8313.30-0.732.833.26-2.381.21-1.1020.68-4.880.002.8138.87興業(yè)銀行-3.166.26-5.577.266.58-1.601.03-1.4316.72-5.14-1.266.1526.30浙商銀行7.223.568.030.35-0.71-1.992.17-7.0912.21-3.402.110.3423.51民生銀行6.192.500.27-2.70-1.11-3.37-0.70-3.5117.88-6.178.494.2921.69

P10資料來源：iFinD，太平洋證券；注：各板塊按年初至今漲跌幅排序，數(shù)據(jù)截至12月31日1.5

強(qiáng)區(qū)域、高分紅城農(nóng)商行漲幅居前圖表8（續(xù)）：銀行個(gè)股漲跌幅情況（

）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)公司簡(jiǎn)稱1月漲跌幅2月漲跌幅3月漲跌幅4月漲跌幅5月漲跌幅6月漲跌幅7月漲跌幅8月漲跌幅9月漲跌幅10月漲跌幅11月漲跌幅12月漲跌幅年初至今漲跌幅上海銀行8.222.303.289.707.77-1.270.43-3.0011.91-1.849.7711.5974.95成都銀行12.256.023.009.457.19-4.092.15-4.5913.07-2.223.387.4765.10南京銀行14.166.072.674.4612.455.87-2.99-1.7410.76-6.606.770.7663.92杭州銀行9.871.700.2917.515.75-4.257.65-5.5010.99-1.895.053.2560.20江蘇銀行10.135.113.192.422.50-4.743.501.048.114.882.728.5157.88齊魯銀行7.593.78-1.2111.795.05-1.880.00-3.8414.864.25-4.818.7551.49北京銀行13.541.679.88-1.504.560.36-3.44-1.5011.24-3.251.247.5246.08重慶銀行-0.925.391.611.875.08-1.34-0.84-6.4618.944.574.604.7441.64蘇州銀行10.390.311.085.946.47-1.48-4.11-2.7115.86-5.706.452.4038.16長(zhǎng)沙銀行5.289.29-0.545.565.53-4.99-3.46-4.2516.091.790.353.9838.04青島銀行3.813.33-0.977.824.83-2.88-1.48-0.6014.55-2.121.353.4734.26寧波銀行7.183.68-7.6111.488.24-11.210.14-5.7726.91-0.62-3.41-1.4624.60貴陽銀行2.475.03-2.304.904.11-5.39-0.19-4.1820.24-1.160.83-0.6623.71廈門銀行0.226.28-3.057.355.68-4.07-0.77-7.9810.99-3.626.924.2522.34無錫銀行0.413.29-1.794.255.83-6.061.76-1.1519.03-7.342.991.0321.86西安銀行2.144.49-4.585.70-0.28-8.541.56-3.0717.41-2.431.66-1.9010.26鄭州銀行-0.504.50-6.70-1.03-1.04-9.424.62-3.8723.56-4.653.41-0.944.48蘭州銀行-0.804.44-8.112.94-0.82-6.170.88-2.6117.86-5.681.20-2.38-1.60滬農(nóng)商行11.322.285.49-0.1618.56-11.00-0.93-0.9316.814.317.352.2866.15渝農(nóng)商行6.593.714.29-0.4611.953.052.99-3.489.022.390.907.6559.57常熟銀行7.822.871.1711.7611.29-2.82-4.23-10.9013.78-5.319.34-0.5335.62蘇農(nóng)銀行3.524.370.709.017.20-4.940.83-5.3615.47-4.724.160.5732.91江陰銀行2.982.89-1.406.5510.70-8.940.53-2.6415.99-6.074.483.5729.46青農(nóng)商行-0.405.58-1.895.38-0.36-5.491.94-4.9419.60-2.346.51-2.2520.63張家港行1.094.03-2.584.776.08-4.060.00-4.7318.28-6.405.19-2.0218.75瑞豐銀行1.473.72-4.784.184.82-9.584.66-6.0717.24-4.607.900.5418.03紫金銀行0.824.90-4.674.901.17-3.851.60-2.3620.56-6.353.21-1.3817.28國(guó)有行4221165504165TOP20數(shù)股份行5554375572475量 城商行91091110667811868農(nóng)商行2344614353712P111、24年總結(jié)：超額收益明顯，紅利屬性是核心2、基本面分析：盈利繼續(xù)承壓，息差是最大制約3、25年展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善可期4、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)目錄

P12營(yíng)收同比降幅收窄，盈利增速持續(xù)提升營(yíng)收同比降幅收窄，盈利增速持續(xù)提升。今年前三季度上市銀行營(yíng)業(yè)收入合計(jì)4.3萬億元，同比-1.0

，降幅環(huán)比24H1-1.0pct。前三季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1.7萬億元，今年以來盈利增速持續(xù)上升，同比增速由24Q1的-0.6

上升至24Q3的1.4

。資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券-4.0-6.06.04.02.00.0-2.08.01.00.06.05.04.03.02.07.0圖表9：上市銀行營(yíng)業(yè)收入及同比增速營(yíng)業(yè)收入（萬億元） YOY（右軸）-2.00.02.04.06.08.010.00.00.51.01.52.02.5圖表10：上市銀行歸母凈利潤(rùn)及同比增速歸母凈利潤(rùn)（萬億元） YOY（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P13業(yè)績(jī)歸因：最大掣肘仍在凈息差今年前三季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比+1.4

，息差為最大拖累。最大支撐項(xiàng)為規(guī)模，規(guī)模因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為2883.5億元；其次為投資項(xiàng)，投資因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為937.9億元，主要受益于債牛行情；撥備因素也為正貢獻(xiàn)，帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)722.7億元。最大拖累項(xiàng)為凈息差，息差收窄導(dǎo)致的盈利減少為4419.8億元；其次為中收項(xiàng)，中收導(dǎo)致的盈利減少為666.0億元，主因代銷業(yè)務(wù)承壓。圖表11：24Q3上市銀行歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比歸因

上期歸母凈利潤(rùn) 規(guī)模資料來源：iFinD，太平洋證券凈息差中收投資其他非息業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用撥備所得

其他本期歸母凈利潤(rùn)

增加 減少

總請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P14利息凈收入承壓，占營(yíng)收比例同比下行利息凈收入降幅同比擴(kuò)大，占營(yíng)收比例同比下行。今年前三季度上市銀行利息凈收入合計(jì)3.1萬億元，同比-3.2

，降幅同比-1.1pct。利息凈收入占營(yíng)收比例為72.9

，占比同比-1.6pct；分板塊來看，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行利息凈收入/營(yíng)收分別為76.1

、66.8、68.3

、74.3，占比同比分別-1.3pct、-1.9pct、-2.4pct、-4.9pct。資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0圖表12：上市銀行利息凈收入及同比增速利息凈收入（萬億元） YOY（右軸）90.085.080.075.070.065.060.055.050.0圖表13：各板塊利息凈收入占營(yíng)收比例情況國(guó)有行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P15資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元規(guī)模：生息資產(chǎn)擴(kuò)張邊際提速，貸款投放增速持續(xù)放緩三季度生息資產(chǎn)擴(kuò)張速度加快，貸款投放依舊承壓。截至24Q3末，上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模（測(cè)算）合計(jì)283.2億元，同比+8.6

，增速環(huán)比+1.0pct。截至24Q3末，上市銀行貸款總額（不含應(yīng)計(jì)利息）合計(jì)172.7億元，貸款投放增速自23Q1持續(xù)下滑，從23Q1末的12.0

持續(xù)降至24Q3末的8.2

。從增速斜率來看，今年以來貸款降速斜率明顯放大，貸款投放整體壓力較去年有所加大。圖表14：上市銀行生息資產(chǎn)及同比增速 圖表15：上市銀行貸款總額及同比增速14.012.010.08.06.04.02.00.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0OCI債

生息資產(chǎn)YOY（右軸）2.00.06.04.010.08.014.012.0200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0貸款總額

現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)

貸款總額

貸款YOY（右軸）同業(yè)資產(chǎn) AC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P16資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料來源：iFinD，太平洋證券規(guī)模：貸款端對(duì)公強(qiáng)、零售弱，按揭表現(xiàn)是個(gè)貸的核心壓制貸款端延續(xù)對(duì)公強(qiáng)、零售弱格局。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款、個(gè)人貸款余額合計(jì)分別為101.6、61.1億元，同比分別+11.8

、+4.0

；對(duì)公強(qiáng)、零售弱格局持續(xù)演繹，截至24H1末對(duì)公貸款、個(gè)人貸款占比分別為59.5

、35.8

，較年初分別+1.9pct、-1.3pct，零售占比下滑主因房?jī)r(jià)及收入預(yù)期下行導(dǎo)致按揭貸款承壓。零售端按揭占比持續(xù)下滑。作為零售貸款最大的組成部分，按揭貸款受制于房地產(chǎn)業(yè)低迷、居民提前還款等因素影響，占零售貸款比例持續(xù)下滑至24H1末的55.9

，占比較年初-1.7pct。消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸占比較年初均+0.3pct，預(yù)計(jì)部分銀行擴(kuò)大消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸投放以對(duì)沖按揭貸款規(guī)模下滑。圖表16：上市銀行對(duì)公貸款和個(gè)人貸款表現(xiàn) 圖表17：上市銀行個(gè)人貸款占比情況0.020.040.060.080.0100.02022-06 2022-122023-062023-122024-0620.030.040.050.060.070.00.020.040.060.080.0100.0120.02022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06對(duì)公貸款

個(gè)人貸款

按揭貸款

消費(fèi)貸

經(jīng)營(yíng)貸

信用卡

其他對(duì)公占比（右軸） 個(gè)貸占比（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P17規(guī)模：對(duì)公端壓降高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域占比，政信方向投放占比持續(xù)提升房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域占比壓降。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款中房地產(chǎn)業(yè)貸款余額合計(jì)為8.9萬億元，占比為8.6

，占比同比-0.6pct、較年初-0.2pct。分板塊看，城農(nóng)商行對(duì)地產(chǎn)貸款占比的壓降力度更大。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等政信相關(guān)領(lǐng)域占比同比提升最為明顯。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款余額合計(jì)為18.8萬億元，占比為18.2

，占比同比+0.6pct、較年初+0.3pct；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)貸款余額合計(jì)為8.5萬億元，占比為8.2

，占比同比+0.5pct、較年初持平。分板塊看，城商行對(duì)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款占比的提升力度更大，國(guó)有行則對(duì)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比的提升力度更大。圖表18：各板塊房地產(chǎn)、政信相關(guān)貸款余額及占比國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行國(guó)有行股份行農(nóng)商行上市銀行

9.1

8.8

8.6

-0.6

-0.2

17.5

17.9

18.2

0.6

0.3

7.7

8.2

8.2

0.5

0.0資料來源：iFinD，太平洋證券板塊房地產(chǎn)業(yè) 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) 電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)23H1

23A

24H1

同比

較年初

23H1

23A

24H1

同比

較年初

23H1

23A

24H1

同比

較年初51479.6

51143.1

54485.1

5.8

6.5

107730.8

113645.6

124721.0

15.8

9.7

59301.4

65828.4

70556.4

19.0

7.224596.4

24110.7

25301.9

2.9

4.9

33806.0

34894.0

37674.1

11.4

8.0

9923.8

10529.9

11676.0

17.7

10.97155.2

7288.2

7650.3

6.9

5.0

18461.8

19427.3

22782.8

23.4

17.3

1870.0

1939.5

2403.5

28.5

23.91473.4

1464.2

1466.3

-0.5

0.1

2844.5

2912.9

3023.2

6.3

3.8

343.3

379.8

403.3

17.5

6.284704.6

84006.2

88903.6

5.0

5.8

162843.1

170879.7

188201.0

15.6

10.1

71438.6

78677.6

85039.2

19.0

8.18.07.7

7.6

-0.4

-0.1

16.8

17.2

17.3

0.6

0.2

9.2

9.9

9.8

0.6

-0.112.512.0

11.8

-0.7

-0.2

17.1

17.3

17.5

0.4

0.2

5.0

5.2

5.4

0.4

0.29.59.4

8.7

-0.9

-0.7

24.6

25.1

25.9

1.2

0.7

2.5

2.5

2.7

0.2

0.210.810.5

9.9

-0.8

-0.6

20.8

20.9

20.5

-0.3

-0.5

2.5

2.7

2.7

0.2

0.0合計(jì)（億元）對(duì)公占比

城商行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P18資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元規(guī)模：資產(chǎn)荒和負(fù)債荒并存，存、貸款增速同步下行計(jì)息負(fù)債增速亦承壓，三季度增速邊際提升。截至24Q3末，上市銀行計(jì)息負(fù)債規(guī)模（測(cè)算）合計(jì)264.4萬億元，同比+8.3

，增速環(huán)比+1.3pct。計(jì)息負(fù)債增量主要由同業(yè)負(fù)債支撐，截至24H1末，上市銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模合計(jì)37.0萬億元，同比+28.8

，占計(jì)息負(fù)債比例同比+2.2pct至14.0。存、貸款增速同步下行。截至24Q3末，上市銀行存款余額（不含應(yīng)計(jì)利息）合計(jì)199.0萬億元，同比增速由23Q1末的13.7

持續(xù)降至24Q3末的4.3

。24H1末上市銀行存款余額環(huán)比-1.6

，預(yù)計(jì)主因禁止違規(guī)手工補(bǔ)息使得部分存款遷移。圖表19：上市銀行計(jì)息負(fù)債及同比增速 圖表20：上市銀行存款總額及同比增速0.02.04.06.08.010.012.014.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0存款總額同業(yè)負(fù)債計(jì)息負(fù)債YOY（右軸）16.014.012.010.08.06.04.02.00.00.050.0100.0150.0200.0250.0向中央銀行借款

存款總額

存款YOY（右軸）應(yīng)付債券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P19100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02022-062022-122023-062023-122024-06100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02022-062022-122023-062023-122024-06規(guī)模：存款端零售強(qiáng)、對(duì)公弱，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)個(gè)人存款表現(xiàn)強(qiáng)于對(duì)公，占比持續(xù)提升。截至24H1末，上市銀行個(gè)人存款、對(duì)公存款余額合計(jì)分別為100.6、92.3萬億元，同比分別+10.1

、-1.2

，較年初分別+6.5

、+0.4

；個(gè)人存款、對(duì)公存款占比分別為51.13

、46.90

，占比同比分別+2.7、-2.6

，占比較年初分別+1.6

、-1.3。個(gè)人存款定期化更為顯著。截至24H1末，上市銀行活期存款、定期存款占比分別為38.5

、59.6

，占比較年初分別-1.3pct、+1.6pct；存款定期化主要由零售端推動(dòng)，截至24H1末個(gè)人定期存款占比為34.6

，占比較年初+1.5pct。圖表21：上市銀行計(jì)息分板塊存款結(jié)構(gòu) 圖表22：上市銀行存款分期限存款結(jié)構(gòu)個(gè)人存款 對(duì)公存款 保證金存款 其他 個(gè)人活期 對(duì)公活期 個(gè)人定期 對(duì)公定期 其他資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P20資料來源：iFinD，太平洋證券；單位：資料來源：iFinD，太平洋證券價(jià)：資產(chǎn)收益下行趨勢(shì)不減，負(fù)債成本壓降效用顯現(xiàn)LPR下降帶動(dòng)上市銀行生息率下行。今年1年期、5年期LPR分別下調(diào)2次、3次，累計(jì)降幅分別達(dá)60bp、35bp。LPR下行推動(dòng)銀行生息率繼續(xù)往下，前三季度上市銀行生息率（測(cè)算）為3.39

，同比-30bp、較年初-27bp，Q3單季上市銀行生息率（測(cè)算）為3.29

，同比-16bp、較年初-7bp。上市銀行付息率同比逐步下行，但息差尚待企穩(wěn)。隨著禁止違規(guī)手工補(bǔ)息、存款掛牌利率下調(diào)等成本管控措施效用顯現(xiàn)，上市銀行累計(jì)付息率（測(cè)算）于24H1開始同比下行，前三季度累計(jì)付息率（測(cè)算）為2.01

，同比-10bp、較年初-11bp。整體息差仍處于下行通道，前三季度上市銀行累計(jì)凈息差（測(cè)算）為1.51

，同比-21bp、較年初-17bp。圖表23：LPR與上市銀行單季生息率（測(cè)算） 圖表24：上市銀行存款分期限存款結(jié)構(gòu)2.53.03.54.04.55.05年期LPR

1年期LPR 生息率（單季）2.22.01.81.61.41.21.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0生息率（累計(jì)） 付息率（累計(jì)）凈息差（累計(jì)，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P21受益于“924”行情，三季度中收降幅邊際收窄三季度中收降幅邊際收窄，預(yù)計(jì)受益于9月底行情表現(xiàn)。今年前三季度上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入合計(jì)為5527.8億元，同比-10.8

，同比降幅環(huán)比今年年中-1.3pct，預(yù)計(jì)主因9月底行情帶動(dòng)代銷業(yè)務(wù)回暖；中收占營(yíng)收比例繼續(xù)下滑，前三季度中收占比為12.9

，同比-1.4pct、環(huán)比-0.8pct。分板塊看，股份行板塊中收占比同比下行更為顯著，中收占比同比-2.1pct；農(nóng)商行板塊中收占比同比下行更為緩和，中收占比同比-0.4pct。資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券0.05.010.015.020.025.0圖表26：各板塊中間業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比例情況國(guó)有行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.09000.08000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0圖表25：上市銀行中間業(yè)務(wù)收入及同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（億元） YOY（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P22資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.06000.0 80.05000.0 60.04000.0 40.03000.0 20.02000.0 0.01000.0 -20.00.0 -40.0債牛下投資收益占比提升，金市投資更加注重靈活性高基數(shù)下投資收益仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例持續(xù)抬升。今年前三季度上市銀行投資收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）合計(jì)4630.3億元，同比+25.4

，主要受債牛行情支撐；投資收益占營(yíng)收比例為10.8

，同比+2.3pct。OCI債券占比持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)配置更加靈活。截至24Q3末，上市銀行金融投資合計(jì)87.7萬億元，同比+11.4

；其中TPL、AC、OCI債券占比分別為13.9

、59.7

、26.3

，同比分別-0.9pct、2.6pct、+3.5pct。OCI債券占比抬升，我們認(rèn)為一方面是因?yàn)槠涔蕛r(jià)值提升，另一方面亦是銀行注重資產(chǎn)配置靈活性，主動(dòng)增加OCI占比以兼顧公允價(jià)值變動(dòng)收益及息差變動(dòng)。圖表27：上市銀行投資收益及同比增速 圖表28：上市銀行金融投資分布情況投資收益（億元） YOY（右軸） TPL AC OCI債 OCI權(quán)益請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P23資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券36.034.032.030.028.026.024.022.020.020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.00.20.30.40.50.60.02.06.04.08.010.014.0 0.812.0 0.7成本收入比同比略有抬升，信用成本率同比繼續(xù)下行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比基本持平，成本收入同比略有抬升。今年前三季度上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)合計(jì)1.3萬億元，同比基本持平；成本收入比（累計(jì)）為29.2

，同比+0.3pct，同比提升幅度逐步放緩，預(yù)計(jì)主要受員工費(fèi)用支出管控影響。撥備計(jì)提持續(xù)縮減，信用成本率同比繼續(xù)下行。今年前三季度上市銀行撥備計(jì)提合計(jì)0.9萬億元，同比-7.1pct；信用成本率（累計(jì)）為0.43

，同比-8bp，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)利潤(rùn)的侵蝕作用減弱。圖表29：上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和成本收入比 圖表30：上市銀行計(jì)提撥備和信用成本率業(yè)務(wù)及管理費(fèi)（千億元） 成本收入比（右軸） 計(jì)提撥備（千億元） 信用成本率（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P24資料來源：iFinD，太平洋證券；注：取算術(shù)平均資料來源：iFinD，太平洋證券；注：取算術(shù)平均280.0 3.01.20 3.11.40 3.21.60 3.31.80 3.42.00

3.51.10 1.001.14 290.01.18 300.01.22 310.01.26 320.0不良率平穩(wěn)先行指標(biāo)抬升，撥備覆蓋率仍處高位不良率趨勢(shì)性下行，先行指標(biāo)抬升。截至24Q3末，上市銀行平均不良率為1.17

，同比-1bp、較年初持平，整體仍保持下行趨勢(shì)。先行指標(biāo)方面，24Q3末披露關(guān)注率的33家銀行平均關(guān)注率為1.97

，同比+33bp、較年初+18bp，出現(xiàn)同比抬升的銀行為25家，占比75.8；24H1末樣本銀行平均逾期率為1.75

，同比+19bp、較年初+17bp。撥備覆蓋率與撥貸比同步下行。截至24Q3末，上市銀行平均撥備覆蓋率為302.1

，同比-13.1pct、較年初-7.3pct；上市銀行平均撥貸比為3.24

，同比-15bp、較年初-7bp。撥備覆蓋率與撥貸比同步下行，預(yù)計(jì)主因整體資產(chǎn)質(zhì)量向好；撥備覆蓋率仍處于相對(duì)高位，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。圖表31：上市銀行不良率及關(guān)注率 圖表32：上市銀行撥備覆蓋率及撥貸比不良率 關(guān)注率（右軸） 撥備覆蓋率 撥貸比（右軸）1.30 2.20 330.0 3.6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P252.7

不良率平穩(wěn)關(guān)注率抬升，撥備覆蓋率仍處高位（續(xù)）圖表33：上市銀行關(guān)注率和逾期率表現(xiàn)23Q323A同比較年初交通銀行1.511.510.170.06郵儲(chǔ)銀行0.620.680.100.15民生銀行2.672.700.170.17華夏銀行2.742.74-0.220.01浦發(fā)銀行2.352.330.050.10平安銀行1.771.750.01-0.04興業(yè)銀行1.531.550.020.09中信銀行1.501.570.430.24招商銀行1.011.100.160.16蘭州銀行5.106.83-3.14-0.84西安銀行3.334.373.022.75貴陽銀行3.062.860.050.45廈門銀行1.221.430.000.40長(zhǎng)沙銀行1.631.820.390.45上海銀行1.722.070.040.01鄭州銀行 2.17 2.051.600.54江蘇銀行 1.30 1.34 1.45 0.15 0.11 0.99 1.07 1.12資料來源：iFinD，太平洋證券；注：樣本銀行數(shù)據(jù)取算術(shù)平均，各板塊內(nèi)按最新關(guān)注率排序0.130.05關(guān)注率（

） 逾期率（

）24Q3 同比 較年初 23H1 23A 24H11.58 0.07 0.07 1.28 1.38 1.450.91 0.29 0.23 0.96 0.91 1.062.78 0.11 0.08 2.00 2.00 2.182.69 -0.05 -0.05 2.19 1.96 1.972.33 -0.02 0.00 2.07 2.02 2.121.97 0.20 0.22 1.71 1.76 1.721.77 0.24 0.22 1.43 1.36 1.451.69 0.19 0.12 1.43 1.63 1.861.30 0.29 0.20 1.25 1.26 1.425.54 0.44 -1.29 5.75 3.45 2.615.00 1.67 0.63 2.02 2.29 5.033.87 0.81 1.01 2.91 2.52 2.972.92 1.70 1.49 1.50 1.10 1.502.48 0.85 0.66 1.59 1.53 1.982.14 0.42 0.07 1.68 1.71 1.722.00 -0.17 -0.05 3.04 4.11 4.65公司簡(jiǎn)稱請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P262.7

不良率平穩(wěn)關(guān)注率抬升，撥備覆蓋率仍處高位（續(xù)）圖表33：上市銀行關(guān)注率和逾期率表現(xiàn)23Q323A同比較年初南京銀行0.971.170.00-0.06齊魯銀行1.451.38-0.07-0.01寧波銀行0.540.650.07-0.01蘇州銀行0.840.810.200.21杭州銀行0.370.400.110.08無錫銀行0.430.420.110.12青島銀行0.680.540.030.12成都銀行0.440.410.080.10青農(nóng)商行4.475.790.47-0.68張家港行1.371.590.470.19瑞豐銀行1.301.300.88-0.07常熟銀行1.051.170.520.32江陰銀行1.071.06-0.180.08滬農(nóng)商行1.241.23-0.060.05紫金銀行1.080.960.180.11蘇農(nóng)銀行 1.27 1.210.410.30樣本銀行

1.63

1.78

1.96

0.33

0.18

1.57

1.59

1.75資料來源：iFinD，太平洋證券；注：樣本銀行數(shù)據(jù)取算術(shù)平均，各板塊內(nèi)按最新關(guān)注率排序0.190.17公司簡(jiǎn)稱關(guān)注率（

） 逾期率（

）24Q3 同比 較年初 23H1 23A 24H11.14 0.17 -0.03 1.25 1.31 1.251.12 -0.33 -0.26 1.06 1.00 0.991.08 0.54 0.43 0.85 0.93 0.920.83 -0.01 0.02 0.73 0.72 0.930.59 0.22 0.19 0.59 0.62 0.700.59 0.16 0.17 0.68 0.66 0.780.58 -0.10 0.04 1.52 1.42 1.540.43 -0.01 0.02 0.82 0.80 0.905.55 1.08 -0.24 2.39 3.55 2.861.92 0.55 0.33 1.43 1.70 1.901.56 0.26 0.26 0.89 1.84 1.771.52 0.47 0.35 1.02 1.23 1.541.42 0.35 0.36 1.46 1.19 1.271.36 0.12 0.13 1.36 1.25 1.311.36 0.28 0.40 1.22 1.29 1.411.19 -0.08 -0.02 0.62 0.73 1.03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)P271、24年總結(jié)：超額收益明顯，紅利屬性是核心2、基本面分析：盈利繼續(xù)承壓，息差是最大制約3、25年展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善可期4、投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠(yuǎn)目錄

P28資料來源：國(guó)務(wù)院，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券預(yù)計(jì)新增信貸回穩(wěn)，對(duì)公端重點(diǎn)基建投資、“五篇大文章”等領(lǐng)域新增信貸有望回穩(wěn)。12月政治局會(huì)議定調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，指出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。此外，如六大行增資落地后資本充足率有望進(jìn)一步提升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動(dòng)整體信貸投放提速?；āⅰ拔迤笪恼隆笔侵攸c(diǎn)投放方向。近期國(guó)務(wù)院發(fā)文擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，利于基建投資的加速發(fā)力，預(yù)計(jì)明年基建貸款仍是重要的信貸增量方向。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點(diǎn)，做好“五篇大文章”是金融服務(wù)實(shí)體的切實(shí)抓手；盡管綠色、科技等領(lǐng)域貸款余額增速下行，但仍顯著高于整體貸款增速，預(yù)計(jì)明年仍將是新增貸款的重要發(fā)力方向。圖表34：《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》梳理 圖表35：綠色貸款余額及同比增速文件名稱重要主題具體內(nèi)容1）實(shí)行專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域“負(fù)面清單”管理，未納入“負(fù)面擴(kuò)大專項(xiàng)債券清單”的項(xiàng)目均可申請(qǐng)專項(xiàng)債券資金；投向領(lǐng)域和用2）在專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍方面實(shí)行“正面清單”管作項(xiàng)目資本金理，提高用作項(xiàng)目資本金的比例，以省份為單位，可用作項(xiàng)目范圍資本金的專項(xiàng)債券規(guī)模上限由該省份用于項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債券規(guī)《關(guān)于優(yōu)化模的25

提高至30。完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的完善專項(xiàng)債券項(xiàng)目預(yù)算平衡1）優(yōu)化專項(xiàng)債券額度分配，做好項(xiàng)目融資收益平衡，確保專項(xiàng)債券實(shí)現(xiàn)省內(nèi)各市、縣區(qū)域平衡，嚴(yán)防專項(xiàng)債券償還風(fēng)險(xiǎn)；2）完善專項(xiàng)債券項(xiàng)目“一案兩書”制度。意見》優(yōu)化專項(xiàng)債券項(xiàng)目審核和管理機(jī)制1）開展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)，在10個(gè)省份以及雄安新區(qū)下放項(xiàng)目審核權(quán)限，省級(jí)政府審核批準(zhǔn)本地區(qū)項(xiàng)目清單2）打通在建項(xiàng)目續(xù)發(fā)專項(xiàng)債券“綠色通道”；3）建立“常態(tài)化申報(bào)、按季度審核”的項(xiàng)目申報(bào)審核機(jī)制。加快專項(xiàng)債券加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，加快專項(xiàng)債券資金使用和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)發(fā)行使用度，加強(qiáng)專項(xiàng)債券資金使用監(jiān)管。50.040.030.020.010.00.00.010.020.030.040.0金融機(jī)構(gòu):本外幣綠色貸款余額:萬億元金融機(jī)構(gòu):本外幣綠色貸款余額:同比增長(zhǎng)（

，右軸）

金融機(jī)構(gòu):本外幣貸款余額:同比增長(zhǎng)（

，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P290.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.00.05.010.015.020.0房地產(chǎn)銷售面積:商品房:累計(jì)同比（

，右軸）125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.085.0零售貸款預(yù)計(jì)邊際改善，但景氣度回升仍需時(shí)間地產(chǎn)定調(diào)轉(zhuǎn)向，增量政策頻出利好居民購(gòu)房需求。9月政治局會(huì)議定調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，年內(nèi)地產(chǎn)增量政策接續(xù)出臺(tái)以刺激居民購(gòu)房需求。伴隨房?jī)r(jià)企穩(wěn)以及存量房貸利率下調(diào)等政策落地，按揭提前還款壓力將緩解，銀行按揭貸款表現(xiàn)有望邊際改善。零售貸款核心在于收入預(yù)期，居民預(yù)期修復(fù)需要時(shí)間。目前地產(chǎn)市場(chǎng)仍然面臨高庫存、低銷售的狀況，按揭貸款增量回升取決于后續(xù)地產(chǎn)去庫和銷售進(jìn)程。影響居民房產(chǎn)消費(fèi)、日常消費(fèi)等消費(fèi)支出的核心變量依然是對(duì)未來收入的預(yù)期，而通常居民端預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間，零售貸款景氣度回升尚需耐心圖表36：房地產(chǎn)待售面積累計(jì)同比及銷售面積累計(jì)同比 圖表37：消費(fèi)者收入預(yù)期及消費(fèi)意愿指數(shù)房地產(chǎn)待售面積:商品房:累計(jì)同比（

） 消費(fèi)者預(yù)期指數(shù):收入 消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿資料來源：iFinD，太平洋證券資料來源：iFinD，太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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P30個(gè)人存款定期化趨勢(shì)預(yù)計(jì)放緩個(gè)人定期存款占比上升幅度有望收窄。近年來個(gè)人存款定期化持續(xù)演繹，截至今年11月末，境內(nèi)住戶定期存款占比已達(dá)73.3

，同比+1.5pct。一方面居民消費(fèi)和投資意愿下降，在利率下行預(yù)期下居民希望盡早配置穩(wěn)定收息資產(chǎn)以鎖定收益；另一方面