部分省市補(bǔ)貼政策延續(xù)有望穩(wěn)健過(guò)渡車(chē)企陸續(xù)公布2025年銷(xiāo)量目標(biāo)

提綱

01.

周度最新觀點(diǎn)更新03.

分板塊最新觀點(diǎn)02.

行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤(pán)04.

推薦及關(guān)注標(biāo)的核心觀點(diǎn)：部分省市補(bǔ)貼政策延續(xù)有望穩(wěn)健過(guò)渡，車(chē)企陸續(xù)公布2025年銷(xiāo)量目標(biāo)乘用車(chē)：1月3日國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補(bǔ)貼政策。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)、北汽藍(lán)谷、江淮汽車(chē)等。商用車(chē)：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補(bǔ)貼細(xì)則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：宇通客車(chē)、江鈴汽車(chē)、

中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車(chē)。零部件：自動(dòng)駕駛、機(jī)器人及低空經(jīng)濟(jì)板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績(jī)優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長(zhǎng)曲線的零部件標(biāo)的。3摘要：部分省市補(bǔ)貼政策延續(xù)有望穩(wěn)健過(guò)渡，車(chē)企陸續(xù)公布2025年銷(xiāo)量目標(biāo)乘用車(chē)：

1月3日國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補(bǔ)貼政策，基本上對(duì)2025年國(guó)家汽車(chē)以舊換新政策發(fā)布之前的消費(fèi)者按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并在25年延續(xù)地方補(bǔ)貼。12月車(chē)市仍延續(xù)三季度以來(lái)的較高景氣度，報(bào)廢更新與置換更新政策效果持續(xù)釋放，尤其是以舊換新強(qiáng)力拉動(dòng)車(chē)市。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)、

北汽藍(lán)谷、江淮汽車(chē)等。商用車(chē)：12月份，我國(guó)重卡行業(yè)批銷(xiāo)約7.9萬(wàn)輛，同比+52%，環(huán)比+15%。全年累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)89.7萬(wàn)輛，同比-2%。重卡關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量，其中新能源月銷(xiāo)首次破萬(wàn)；客車(chē)Q4補(bǔ)貼政策帶動(dòng)公交熱銷(xiāo)，內(nèi)需接棒出口支撐銷(xiāo)量，大中客內(nèi)銷(xiāo)回暖明顯。

推薦：宇通客車(chē)、江鈴汽車(chē)、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車(chē)。零部件：當(dāng)前個(gè)股走勢(shì)分化，自動(dòng)駕駛、機(jī)器人及低空經(jīng)濟(jì)板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績(jī)優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長(zhǎng)曲線的零部件標(biāo)的。12月27日，佑駕創(chuàng)新（2431.HK）在港交所主板成功掛牌上市，也是繼速騰聚創(chuàng)、黑芝麻智能、地平線后國(guó)內(nèi)又一家成功登錄港股的智駕企業(yè)。12月26日，廣汽集團(tuán)正式發(fā)布第三代具身智能人形機(jī)器人——GoMate，成為國(guó)內(nèi)第二家發(fā)布自研人形機(jī)器人的車(chē)企。日前國(guó)家發(fā)改委低空司已正式亮相，低空經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)則類(lèi)似2021年的機(jī)器人，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)方向。推薦：

拓普集團(tuán)、三花智控、德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、貝斯特、愛(ài)柯迪、伯特利、雙環(huán)傳

動(dòng)等。4

政策：地方補(bǔ)貼政策延續(xù)，預(yù)計(jì)穩(wěn)健過(guò)渡

6事件：1月3日上午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年，要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。在去年提前下達(dá)今年約1000億元項(xiàng)目清單的基礎(chǔ)上，近期將再下達(dá)一批項(xiàng)目清單，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量。此外，要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策：一是擴(kuò)大范圍。將設(shè)備更新支持范圍擴(kuò)大至電子信息、

全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品給予補(bǔ)貼。二是提升標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步提高新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新、農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。加大家裝消費(fèi)品換新支持力度。元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補(bǔ)貼政策，基本上對(duì)2025年國(guó)家汽車(chē)以舊換新政策發(fā)布之前的消費(fèi)者按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并在25年延續(xù)地方補(bǔ)貼：1-11月，全國(guó)報(bào)廢汽車(chē)回收687.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64.6%。汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策實(shí)施后，汽車(chē)報(bào)廢量迅猛增長(zhǎng)。乘用車(chē)：以舊換新補(bǔ)貼加碼后，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)1萬(wàn)元、購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)補(bǔ)7000元，分別提高至2萬(wàn)元和1.5萬(wàn)元。當(dāng)前第一波以舊換新拉動(dòng)作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，補(bǔ)貼金額大幅提升預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)更新需求釋放。商用車(chē)：《措施》將重點(diǎn)聚焦于國(guó)三及以下柴油貨車(chē)的報(bào)廢及8年及以上新能源公交及動(dòng)力電池的更新，“央補(bǔ)”比例及補(bǔ)貼力度超預(yù)期，有望拉動(dòng)商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)超季節(jié)性回升。

中長(zhǎng)期：國(guó)內(nèi)人均汽車(chē)保有量具備廣闊提升空間

人均汽車(chē)保有量與人均GDP高度相關(guān)。2002-2022年，國(guó)內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車(chē)保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于推動(dòng)汽車(chē)保有量水平提升。2022年美國(guó)、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬(wàn)美元，千人汽車(chē)保有量分別為837、629輛。圖表：中國(guó)人均GDP（左軸，元）及千人汽車(chē)保有量（右軸，輛） 圖表：各國(guó)人均汽車(chē)保有量與人均收入關(guān)聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量（輛）；不同收入類(lèi)型的國(guó)家劃分標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自與界注：

此處人均GDP為人民幣計(jì)價(jià)；千人汽車(chē)保有量=

民用汽車(chē)擁有量

/

總?cè)丝阢y行資料來(lái)源： 家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥泰印…010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車(chē)

有量90000

250900000 200 400 600 800 1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車(chē)有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數(shù)下降7.45%，子板塊均出現(xiàn)下降

資料來(lái)源：Wind，中信建投2024年12月30日-2025年1月3日，SW汽車(chē)行業(yè)-7.45%；子板塊中，乘用車(chē)、商用車(chē)、汽車(chē)零部件分別-6.88%/-7.96%/-6.35%

。表：汽車(chē)行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)1000012000140001600018000200002200045005000550060006500700075008000850090002024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-302024-11-012024-11-032024-11-052024-11-072024-11-092024-11-112024-11-132024-11-152024-11-172024-11-192024-11-212024-11-232024-11-252024-11-272024-11-292024-12-012024-12-032024-12-052024-12-072024-12-092024-12-112024-12-132024-12-152024-12-172024-12-192024-12-212024-12-232024-12-252024-12-272024-12-292024-12-312025-01-02汽車(chē)（申萬(wàn)）汽車(chē)零部件（申萬(wàn)）商用車(chē)（申萬(wàn)）乘用車(chē)（申萬(wàn)，右軸）9一、個(gè)股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價(jià)漲跌幅（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E建設(shè)工業(yè)002265.SZ271.6911.910.062.292.953.0043601199291大東方600327.SH51.769.966.411.741.892.528302721猛獅退002684.SZ3.919.525.11-12.740.000.0010--大為股份002213.SZ33.797.140.150.160.000.00218211--湖南天雁600698.SH45.015.460.09-0.280.000.00513-162--中馬傳動(dòng)603767.SH32.68-17.720.640.420.000.005177--天汽模002510.SZ52.28-17.99-2.120.800.000.00-2565--金龍汽車(chē)600686.SH89.56-18.90-5.95-3.871.724.38-15-235220卡倍億300863.SZ55.85-19.830.861.402.082.6365402721萬(wàn)豐奧威002085.SZ351.83-20.033.338.099.5111.12106433732資料來(lái)源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值10本周漲幅前五個(gè)股為建設(shè)工業(yè)（+11.91%）

、大東方（+9.96%）、猛獅退（+9.52%）

、大為股份（+7.14%）、湖南天雁（+5.46%）。跌幅前五個(gè)股主要為萬(wàn)豐奧威、卡倍億等。

二、碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)下行

截至2025年1月3日，碳酸鋰（99.5%電:國(guó)產(chǎn)）價(jià)格為7.48

萬(wàn)元/

噸，較上周-690元，漲跌幅-0.91%；較年初-2.20萬(wàn)元，漲跌幅-22.73%。2023年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格大幅下行，目前仍在下降通道。鋁材價(jià)格約為1.99萬(wàn)元/

噸，周+50元/

噸，漲幅+0.25%，

較年初+1.99%。

資料來(lái)源：iFind，中信建投

表：碳酸鋰（99.5%電，

產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）

資料來(lái)源：

iFind

，中信建投

表：

材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）

110100000200000300000400000500000600000 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-023,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01二、其他原材料價(jià)格走分化，玻璃價(jià)格回升鋼材、天然橡膠、塑料及

玻

璃

本

周

分

別

為3374/16857/8104/1343元/噸，

分別較上周-0.66%/-4.52%/-0.17%

/+1.20%。資料來(lái)源：

iFind

，中信建投資料來(lái)源：

iFind

，中信建投資料來(lái)源：iFind，中信建投表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）資料來(lái)源：

iFind

，中信建投表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-013,0005,0007,000

9,00011,00013,00015,00017,0006,500

19,000表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸） 表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）21,000

2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-013,0004,0005,000 6,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-0105001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01

三、板塊估值有所回落

資料來(lái)源：iFind，中信建投表：汽車(chē)行業(yè)及細(xì)分板 PE（TTM）數(shù)據(jù)截至2025年1

月3日，SW汽車(chē)行業(yè)PE（TTM）為24.12倍，較上周26.02倍出現(xiàn)回落。，SW二級(jí)行業(yè)子板塊中乘用車(chē)、商用車(chē)及汽車(chē)零部件PE（

TTM）

分別為27.13/36.24/20.79倍，其中整車(chē)板塊和汽零板塊較上周均出現(xiàn)下降。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01汽車(chē) 乘用車(chē) 商用車(chē) 汽車(chē)零部件180

回顧11月，判斷當(dāng)前所處階段產(chǎn)量批發(fā)銷(xiāo)量廠家?guī)齑娼K端銷(xiāo)量出口渠道庫(kù)存圖：11月產(chǎn)銷(xiāo)一頁(yè)紙跟蹤294.0萬(wàn)輛同比+15.3環(huán)比+7.6301.8萬(wàn)輛同比+14.0環(huán)比+13.9+7.8萬(wàn)輛23年同期+9.6萬(wàn)輛24年10月-8.7萬(wàn)輛242.3萬(wàn)輛同比+16.5環(huán)比+7.139.6萬(wàn)輛同比+5.0環(huán)比-10.0

國(guó)內(nèi)批發(fā)294.0萬(wàn)輛同比+15.3環(huán)比+7.6+12.1萬(wàn)輛23年同期+13.2萬(wàn)輛24年10月+3.0萬(wàn)輛15數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投

一、零售：11月零售242.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.5%

11月全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售242.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.5%，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%。今年以來(lái)累計(jì)零售2,025.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%

11月車(chē)市仍延續(xù)10月以來(lái)的較高景氣度，報(bào)廢更新與置換更新政策效果持續(xù)釋放，穩(wěn)定拉動(dòng)車(chē)市；各車(chē)企也開(kāi)始借助“雙十一”宣傳以及月中廣州車(chē)展提升消費(fèi)者關(guān)注度，多重有利因素加持，共同推動(dòng)11月車(chē)市熱度進(jìn)一步提升。

截至12月19日24時(shí)，全國(guó)汽車(chē)以舊換新平臺(tái)最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)汽車(chē)報(bào)廢更新近270萬(wàn)輛，汽車(chē)置換更新超過(guò)310萬(wàn)資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投16輛。置換更新補(bǔ)貼雖然實(shí)施時(shí)間短，但增量效果明顯快于報(bào)廢更新的數(shù)量增長(zhǎng)，一定程度上反映居民增換購(gòu)需求的旺盛潛

表力：。乘用車(chē)月度零售銷(xiāo)量（輛）

零售銷(xiāo)量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,0002,423,00017

二、批發(fā)：預(yù)估12月新能源車(chē)批發(fā)150萬(wàn)輛

12月車(chē)市仍延續(xù)三季度以來(lái)的較高景氣度，報(bào)廢更新與置換更新政策效果持續(xù)釋放，尤其是以舊換新強(qiáng)力拉動(dòng)車(chē)市，推動(dòng)12月車(chē)市熱度進(jìn)一步提升。近期新能源領(lǐng)軍企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，油電不同權(quán)下的市場(chǎng)分化加劇，新能源滲透率保持高位。根據(jù)乘聯(lián)數(shù)據(jù)，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)2024年11月新能源銷(xiāo)量的萬(wàn)輛以上廠商批發(fā)銷(xiāo)量，占總體新能源乘用車(chē)11月全月銷(xiāo)量的93.8%。根據(jù)初步數(shù)據(jù)，這些11月新能源銷(xiāo)量萬(wàn)輛以上廠商企業(yè)的12月預(yù)估銷(xiāo)量為141萬(wàn)輛，按照上月結(jié)構(gòu)占比測(cè)算12月的全國(guó)新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量為150萬(wàn)輛。從國(guó)內(nèi)零售對(duì)應(yīng)預(yù)判應(yīng)該12月新能源零售滲透率繼續(xù)超50%。根據(jù)月度初步數(shù)據(jù)綜合預(yù)估，12月全國(guó)新能源乘用車(chē)廠商批發(fā)銷(xiāo)量150萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比增長(zhǎng)5%。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投圖表：新能源乘用車(chē)月度批發(fā)銷(xiāo)量（輛）18

二、批發(fā)：11月廠商批發(fā)294.0萬(wàn)輛,

同比增長(zhǎng)14.0% 受渠道補(bǔ)庫(kù)的促進(jìn)，11月乘用車(chē)批發(fā)創(chuàng)出新高。

11月全國(guó)乘用車(chē)廠商批發(fā)294.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.3%，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，創(chuàng)歷年各月新高。今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)2,411.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.6%。

11月自主車(chē)企批發(fā)200萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比增長(zhǎng)5%。主流合資車(chē)企批發(fā)65萬(wàn)輛，同比下降12%，環(huán)比增長(zhǎng)13%。豪華車(chē)批發(fā)28萬(wàn)輛，同比下降3%，環(huán)比增長(zhǎng)14%。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投表：月度批發(fā)銷(xiāo)量（輛）批發(fā)銷(xiāo)量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,0002,940,00019

三、以舊換新：各省市補(bǔ)貼延續(xù)細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)

元旦之后，部分地方省市明確新一輪的補(bǔ)貼政策，基本上對(duì)2025年國(guó)家汽車(chē)以舊換新政策發(fā)布之前的消費(fèi)者按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并在25年延續(xù)地方補(bǔ)貼。截至12月19日24時(shí)，全國(guó)汽車(chē)以舊換新平臺(tái)最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)汽車(chē)報(bào)廢更新近270萬(wàn)輛，汽車(chē)置換更新超過(guò)310萬(wàn)輛。汽車(chē)報(bào)廢更新政策帶動(dòng)報(bào)廢汽車(chē)回收量迅猛增長(zhǎng)，1-11月，全國(guó)報(bào)廢汽車(chē)回收687.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64.6%。資料來(lái)源：中 政府網(wǎng)，各 商務(wù)委，中信建投表：各 方政府補(bǔ)貼細(xì)則地區(qū) 細(xì)則湖北從2025年1月1日起至2025年國(guó)家汽車(chē)以舊換新政策發(fā)布之日期間，報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓本人名下符合條件舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)符合條件新車(chē)的個(gè)人消費(fèi)者，納入補(bǔ)貼支持范圍；在2025年2月28日前全部取得證明材料的消費(fèi)者，納入2025年汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策支持范圍。湖南海南暫按現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行2025年1月1日至2025年汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策發(fā)布之日期間，汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼條件和補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)仍按2024年汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策要求執(zhí)行；2025年1月1日至2025年1月31日期間，按照2024年政策執(zhí)行，個(gè)人消費(fèi)者取得相關(guān)申報(bào)材料日期及補(bǔ)貼申報(bào)截止日期均相應(yīng)順延30天。2025年2月1日起，按照2025年海南省補(bǔ)貼政策執(zhí)行。廣西從2025年1月1日至2025年汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策出臺(tái)前，消費(fèi)者報(bào)廢本人名下符合條件舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)符合條件新車(chē)的，給予一次性補(bǔ)貼。2024年7月25日（含）至2024年12月31日期間，消費(fèi)者取得符合條件的報(bào)廢機(jī)動(dòng)車(chē)回收證明、機(jī)動(dòng)車(chē)注銷(xiāo)證明、機(jī)動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售統(tǒng)一發(fā)票、機(jī)動(dòng)車(chē)登記證書(shū)等4種證件中的任何一種，可在2025年1月1日至2月28日期間繼續(xù)申報(bào)汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼。從2025年1月1日至2025年汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼政策出臺(tái)前，消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓?zhuān)ú缓兏怯洠┍救嗣碌某擞密?chē)并在參與活動(dòng)的汽車(chē)銷(xiāo)售企業(yè)購(gòu)買(mǎi)乘用車(chē)新車(chē)的，給予一次性補(bǔ)貼。上海吉林明確延續(xù)，細(xì)則尚未發(fā)布申請(qǐng)入口延續(xù)至1.10；在2025年1月1日至2025年國(guó)家汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼政策發(fā)布期間，已報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓符合條件的舊車(chē)，并購(gòu)買(mǎi)符合條件的新車(chē)的個(gè)人消費(fèi)者，待2025年吉林省汽車(chē)報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼政策發(fā)布后，可提交相關(guān)證明材料申領(lǐng)補(bǔ)貼。

四、24年銷(xiāo)售收官，各車(chē)企陸續(xù)公布25年目標(biāo)

車(chē)企25年目標(biāo)24年銷(xiāo)量24年同比23年銷(xiāo)量比亞迪500+427.241%302.4吉利271217.732%164.9長(zhǎng)城123.30%123.1長(zhǎng)300268.45%255.3問(wèn)界38.9268%10.6蔚來(lái)4622.239%0.0小鵬3519.034%14.2理想7050.133%37.6零跑5030128%13.2奇瑞300260.438%188.1上汽401.3-20%502.1小米3013.5資料來(lái)源：各車(chē)企公告，中信建投20各家車(chē)企陸續(xù)公布24年銷(xiāo)量，其中比亞迪銷(xiāo)量達(dá)427.2萬(wàn)輛，位居第一，吉利銷(xiāo)量達(dá)217.7萬(wàn)輛，長(zhǎng)城123.3萬(wàn)輛，長(zhǎng) 268.4萬(wàn)輛。部分車(chē)企陸續(xù)公布25年銷(xiāo)量目標(biāo)，其中吉利271萬(wàn)輛，零跑50萬(wàn)輛，小米30萬(wàn)輛。表：各車(chē)企24年銷(xiāo)量及25年目標(biāo)（單位：萬(wàn)輛）商用車(chē)：11月銷(xiāo)量環(huán)比+6%，內(nèi)銷(xiāo)回升出口回落11

月份，

商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為32.7

萬(wàn)輛、31.5

萬(wàn)輛，

環(huán)比分別+12.8%、+5.6%；同比分別-15.7%、-13.9%。1-11月，商用車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為344.4萬(wàn)輛、350.5萬(wàn)輛，同比分別-6.2%、-4.4%。分車(chē)型看，11月份，貨車(chē)、客車(chē)銷(xiāo)量分別為26.9萬(wàn)輛、4.6萬(wàn)輛，環(huán)比分別+5.5%、+6.5%，同比分別-15.5%、-3.2%。1-11月，貨車(chē)、客車(chē)銷(xiāo)量分別為305.4萬(wàn)輛、45萬(wàn)輛，同比分別-5.4%、+3.2%。分市場(chǎng)看，11月份，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為24.4

萬(wàn)輛、7.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別+10.1%、-7.3%，同比分別-15.8%、-6.6%。1-11月，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為267.9萬(wàn)輛、82.6萬(wàn)輛，同比分別-9.9%、+19.3%。資料來(lái)源：中汽協(xié)，中信建投

表：商用車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）

資料來(lái)源：中汽協(xié)，中信建投

表：客車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）資料來(lái)源：中汽協(xié)，中信建投資料來(lái)源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）2232.4025.135.7

34.1

33.726.8

27.228.4

29.831.501020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月商用車(chē)月度銷(xiāo)量2024年 2023年45.82022年100806040200-20-40-6050454035302520151050汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):當(dāng)月值 汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):當(dāng)月同比100806040200-20-40-606543210汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):客車(chē):當(dāng)月值汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):客車(chē):當(dāng)月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):貨車(chē):當(dāng)月值汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):貨車(chē):當(dāng)月同比

重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量

237月31日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車(chē)報(bào)廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報(bào)廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營(yíng)迅柴油貨車(chē)的單車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為1.2萬(wàn)元、3.5萬(wàn)元、4.5萬(wàn)元。2）新購(gòu)2軸、3軸、4軸及以上的國(guó)六柴油/新能源的重型營(yíng)迅貨車(chē)單車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為4萬(wàn)元/7萬(wàn)元、5.5萬(wàn)元/8.5萬(wàn)元、6.5萬(wàn)元/9.5萬(wàn)元。3）僅新購(gòu)新能源城市冷鏈配送貨車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為3.5萬(wàn)元/輛。補(bǔ)貼力度：目前國(guó)三重卡車(chē)齡大致為11-15年，以距強(qiáng)制報(bào)廢年限（15年）3-4年的車(chē)型為主，系此次報(bào)廢補(bǔ)貼的主力。根據(jù)細(xì)則，“只提前報(bào)廢”補(bǔ)貼最高達(dá)4.5萬(wàn)元/臺(tái)，有望加速貨車(chē)市場(chǎng)迅力出清；“報(bào)廢并更新”國(guó)六柴油重卡、新能源重卡的最高補(bǔ)貼分別為11萬(wàn)元/臺(tái)、14萬(wàn)元/臺(tái)；目前單車(chē)售價(jià)30-40萬(wàn)元，補(bǔ)貼可顯著降低車(chē)主購(gòu)車(chē)的首付、貸款壓力。政策增量：預(yù)計(jì)國(guó)三營(yíng)迅類(lèi)重卡保有量約35萬(wàn)臺(tái)，多數(shù)滿足此次補(bǔ)貼的車(chē)齡要求。預(yù)計(jì)政策或可撬動(dòng)6-7萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量。節(jié)奏展望：8月底四部委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好老舊營(yíng)迅貨車(chē)報(bào)廢更新工作的通知》后，各地設(shè)備更新實(shí)施政策加速出臺(tái)，市場(chǎng)觀望情緒有望逐步緩解，疊加傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度后內(nèi)銷(xiāo)將穩(wěn)步回升。補(bǔ)貼還涉及新能源城市冷鏈配送貨車(chē)，新購(gòu)補(bǔ)貼3.5萬(wàn)元/臺(tái)。目前冷藏車(chē)總量約5萬(wàn)臺(tái)/年；結(jié)合路權(quán)、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動(dòng)新能源冷藏輕卡銷(xiāo)量。重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量12月份，我國(guó)重卡行業(yè)批銷(xiāo)約7.9萬(wàn)輛，同比+52%，環(huán)比+15%。全年累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)89.7萬(wàn)輛，同比-2%。11月終端需求加速回暖，新能源月銷(xiāo)首次破萬(wàn)。11月重卡終端實(shí)銷(xiāo)5.7萬(wàn)輛，同比+17%，環(huán)比+28%。其中新能源重卡繼續(xù)熱銷(xiāo)，11月實(shí)銷(xiāo)1.01萬(wàn)輛，同比+117%，環(huán)比+22%，單月滲透率達(dá)17.6%；1-11月累計(jì)銷(xiāo)售6.7萬(wàn)輛，同比+139%。天然氣重卡實(shí)銷(xiāo)1.14萬(wàn)輛，環(huán)比+28%，同比-25%；1-11月累計(jì)銷(xiāo)售16.9萬(wàn)輛，同比+16%。目前油氣價(jià)差升至2600元/噸左右，使用經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)燃?xì)廛?chē)銷(xiāo)量逐步企穩(wěn)回升。12月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，有望支撐重卡內(nèi)需逐步回暖。11月重卡出口表現(xiàn)穩(wěn)健，繼續(xù)受非俄市場(chǎng)支撐。中汽協(xié)口徑下，11月重卡出口約2.3萬(wàn)輛，同比+9.5%，環(huán)比+0.5%；1-11月重卡累計(jì)出口約26.7萬(wàn)輛，同比+4.2%。全年來(lái)看出口增速預(yù)計(jì)達(dá)5%左右，結(jié)構(gòu)上受益于非俄地區(qū)銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。海關(guān)口徑下，11月重卡出口約2.6萬(wàn)輛，同比-5%，環(huán)比-10%。結(jié)構(gòu)上對(duì)俄出口繼續(xù)下降至611臺(tái)，主因當(dāng)?shù)卦谔岣哌M(jìn)口汽車(chē)報(bào)廢處理稅（10月1日）前需求出現(xiàn)集中釋放；對(duì)非俄地區(qū)出口同比+38%，環(huán)比-2%。資料來(lái)源：中汽協(xié)，第一商用車(chē)網(wǎng)，中信建投表：重卡市

月度銷(xiāo)量（輛）資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運(yùn)量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）中

液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù) 中

柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)10000

9000800070006000500040003000

2000

1000001月

2月

3月

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7月

8月

9月

10月11月12月2024 2023 2022 2021 2020 2019250000

-40-202050000

0100000 150000

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56

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402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中

:制造業(yè)PMI 中

:制造業(yè)PMI:新訂單中

:公路貨運(yùn)量:累計(jì)同比24客車(chē)：Q4補(bǔ)貼政策帶動(dòng)公交熱銷(xiāo)，內(nèi)需接棒出口支撐銷(xiāo)量資料來(lái)源：中客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投11月大中客銷(xiāo)量同比+22%，主要受益于內(nèi)銷(xiāo)加速回暖。根據(jù)中國(guó)客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月份，全國(guó)7米以上大中客共銷(xiāo)售1.02萬(wàn)輛，同比+21.7%，環(huán)比+0.9%；其中出口、內(nèi)銷(xiāo)分別為3446輛、6744輛，同比分別+0.0%、+36.9%，環(huán)比-19.4%、+15.7%。1-11月大中客共銷(xiāo)售9.5萬(wàn)輛，同比+25.4%；其中出口、內(nèi)銷(xiāo)分別為3.9萬(wàn)輛、5.5萬(wàn)輛，同比分別+35.1%、+19.2%。Q4公交置換周期加速開(kāi)啟。8月1日，交通迅輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動(dòng)力電池的平均補(bǔ)貼為6萬(wàn)元/臺(tái)，其中更新公交車(chē)平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元/臺(tái)，更換動(dòng)力電池平均補(bǔ)貼4.2萬(wàn)元/臺(tái)；補(bǔ)貼對(duì)象需滿足車(chē)齡8年及以上，即2016年年底前注冊(cè)登記。補(bǔ)貼力度：新能源公交車(chē)生命周期一般為8-10年，與此次補(bǔ)貼的車(chē)齡要求相匹配。根據(jù)細(xì)則，整車(chē)更新的平均補(bǔ)貼達(dá)8萬(wàn)元/臺(tái)；目前大中型公交單價(jià)在60-70萬(wàn)元，補(bǔ)貼比例超10%；考慮到此次“央補(bǔ)”比例高達(dá)85-95%，將有效降低地方公交公司的采購(gòu)壓力。政策增量：國(guó)內(nèi)8年及以上的新能源公交保有量約14萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)政策增量約2-3萬(wàn)臺(tái)。9月起全國(guó)多地開(kāi)展集中招標(biāo)，10-11月大中型公交客車(chē)單月銷(xiāo)量分別達(dá)3779臺(tái)、4320臺(tái)，同比+156.6%、102.7%，環(huán)比+29.2%、+14.3%，接連創(chuàng)年內(nèi)新高。表：大中客出口&內(nèi)銷(xiāo)及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內(nèi)銷(xiāo) 大中客出口-同比增速 大中客內(nèi)銷(xiāo)-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%25客車(chē)：Q4補(bǔ)貼政策帶動(dòng)公交熱銷(xiāo)，內(nèi)需接棒出口支撐銷(xiāo)量資料來(lái)源：中 客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投（%）企業(yè)11月出口11月同比增速11月市占率1-11月出口1-11月同比增速1-11月市占率宇通客車(chē)847-24.4%24.6%1088221.9%27.6%金龍汽車(chē)884-26.4%25.7%109937.7%27.9%中通客車(chē)46114.1%13.4%584467.4%14.8%比亞迪43456.7%12.6%31084.3%7.9%福田歐輝239-8.1%6.9%2539110.2%6.4%凱客車(chē) 244 335.7% 7.1% 1533 38.2% 3.9%2024年客車(chē)行業(yè)最大貝塔來(lái)自出口，銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要受益于外需復(fù)蘇以及中國(guó)品牌市占率提升。年初以來(lái)大中客出口保持同比正增長(zhǎng)，整體景氣度強(qiáng)于內(nèi)銷(xiāo)。分地區(qū)看，海關(guān)口徑下，2024年1-11月出口同比+33%，主要由亞洲（不含獨(dú)聯(lián)體國(guó)家）、中東、歐洲、拉美四大市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)增長(zhǎng)率分別為13%、11%、3%、3%。全年來(lái)看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市場(chǎng)空間廣闊，出口仍是大

所趨。未來(lái)中國(guó)企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬(wàn)輛，銷(xiāo)量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車(chē)產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國(guó)品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，且客車(chē)所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車(chē)（市場(chǎng)容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對(duì)較低），具備市占率提升條件。競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定，中通出口逆

增長(zhǎng)。11月份宇通、金龍、中通分別出口大中客847輛、884輛、461輛，同比分別-24.4%、-26.4%、+14.1%，環(huán)比分別-11.0%、-43.9%、+0.9%，市占率分別為24.6%、25.7%、13.4%。1-11月宇通、金龍、中通出口分別為1.1萬(wàn)輛、1.1萬(wàn)輛、0.6萬(wàn)輛，同比分別+21.9%、+7.7%、+67.4%，市占率分別為27.6%、27.9%、14.8%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車(chē)出口（輛）、同比增速（%）及市占率14000 200%12000 150%100008000 100%6000 50%40002000 0%0 -50%獨(dú)聯(lián)體 中東 亞洲資料來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲202120232023年同比（右軸）20222024M1-M112024M1-M11同比（右軸）26商用車(chē)：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的27投資建議：年內(nèi)商用車(chē)主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補(bǔ)貼力度超預(yù)期將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、江鈴汽車(chē)、宇通客車(chē)。濰柴動(dòng)力：Q3業(yè)績(jī)階段性承壓，盈利能力逆

提升。Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為494.64億元、24.98億元、22.31億元，同比分別-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入減少主因重卡行業(yè)景氣階段性回落以及凱傲收入小幅下滑；扣非同比正增長(zhǎng)指向盈利能力同比提升，毛利率亦實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及燃?xì)廛?chē)銷(xiāo)量企穩(wěn)回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，子公司凱傲經(jīng)營(yíng)向好，看好公司業(yè)績(jī)估值雙提升。中國(guó)重汽A：Q3歸母同比增長(zhǎng)98%，盈利能力超市場(chǎng)預(yù)期。Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為91.86億元、3.15億元、2.74億元，同比分別-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3營(yíng)收同環(huán)比下滑，主因重卡行業(yè)景氣階段性回落；盈利同比逆勢(shì)高增，或主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效及控費(fèi)穩(wěn)健等原因。作為中國(guó)重汽集團(tuán)旗下的重卡整車(chē)龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升，出口穩(wěn)健增長(zhǎng)以及燃?xì)廛?chē)、新能源等結(jié)構(gòu)性增量貢獻(xiàn)，看好公司業(yè)績(jī)、估值上行。商用車(chē)：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的28宇通客車(chē)：Q3歸母凈利同比+31%，靜待四季度穩(wěn)步回升。Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為77.39億元、7.58億元，同比分別-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下銷(xiāo)量下滑，ASP保持同比正增長(zhǎng)；歸母同比高增則受益于單車(chē)盈利同比上行。當(dāng)前公司盈利核心變量來(lái)自出口，全年維度看預(yù)計(jì)“量利雙升”；疊加設(shè)備更新補(bǔ)貼政策將驅(qū)動(dòng)內(nèi)需回暖，有望帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。公司發(fā)布三季度分紅方案，現(xiàn)金分紅比例約45.5%，彰顯自身經(jīng)營(yíng)信心。江鈴汽車(chē)：Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，出口持續(xù)增長(zhǎng)&Robovan落地可期。24Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為98.11億元、2.71億元、2.73億元，同比分別+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整車(chē)銷(xiāo)售“量?jī)r(jià)齊升”。剔除少數(shù)股東損益后凈利潤(rùn)2.94億元，同比+30.43%、環(huán)比-20.82%；同比受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效；環(huán)比受一次性銷(xiāo)售費(fèi)用以及Bronco銷(xiāo)量上升帶來(lái)消費(fèi)稅增長(zhǎng)及政府補(bǔ)助減少影響。展望后續(xù)，整車(chē)銷(xiāo)量回升疊加降本增效，有利于公司利潤(rùn)增厚；福特新品周期開(kāi)啟，海外出口持續(xù)放量，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。江鈴攜手文遠(yuǎn)打造的中國(guó)首款L4級(jí)輕客Robovan，目前在手訂單超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)，商業(yè)化迅營(yíng)可期。出口：11月出口同比+5%，環(huán)比-10%乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)：11月乘用車(chē)出口39.6萬(wàn)輛，同比+5%，環(huán)比-10%；1-11月乘用車(chē)?yán)塾?jì)出口438.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27%。11月新能源車(chē)占出口總量的20.2%，較同期下降2.7的百分點(diǎn)。11月自主品牌出口達(dá)到34萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比下降8%；合資與豪華品牌出口5.5萬(wàn)輛，同比下降16%。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投30批發(fā)銷(xiāo)量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654