富特科技首次覆蓋報(bào)告：車(chē)載電源領(lǐng)域龍頭企業(yè)全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)

索引索引內(nèi)容目錄投資要點(diǎn) 4關(guān)鍵假設(shè) 4區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 4股價(jià)上漲催化劑 4盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 4富特科技核心指標(biāo)概覽 5一、專(zhuān)注車(chē)載電源系統(tǒng)十余年，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯 6產(chǎn)品矩陣豐富，致力于提供車(chē)載與非車(chē)載充放電解決方案 6深度綁定核心客戶(hù)，海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn) 7公司產(chǎn)銷(xiāo)率高，下游需求強(qiáng)勁 8財(cái)務(wù)分析：受下游客戶(hù)銷(xiāo)量波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)短暫承壓 9二、新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，第三方車(chē)載電源廠商大有可為 新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)，滲透率持續(xù)提升 車(chē)載高壓電源系統(tǒng)屬于新能源汽車(chē)必備系統(tǒng) 12車(chē)載電源系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)大 13高轉(zhuǎn)換效率、高功率密度、集成化及高壓化的車(chē)載電源系統(tǒng)是大勢(shì)所趨 13小三電市場(chǎng)空間測(cè)算：國(guó)內(nèi)500億市場(chǎng)規(guī)模，海外市場(chǎng)潛力大 18充電設(shè)施不斷完善，充電樁用電源系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 18三、盈利預(yù)測(cè) 203.1盈利預(yù)測(cè) 203.2估值 20四、風(fēng)險(xiǎn)提示 22五、附錄 23圖表目錄圖1：富特科技核心指標(biāo)概覽圖 5圖2：公司發(fā)展歷程 6圖3：2020-2023年公司前五大客戶(hù)清單 8圖4：2020-2024Q1-Q3公司營(yíng)收及增速情況 9圖5：2020-2024Q1-Q3公司歸母凈利潤(rùn)及增速情況 9圖6：2020-2024Q1-Q3公司利潤(rùn)率情況 10圖7：2020-2024Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~及增速情況 10圖8：2020-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和增速 10圖9：2020-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比 10圖10：2020-2024Q1-Q3公司期間費(fèi)用率情況 圖11：2020-2024Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用情況 圖12：2016-2023年全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量和滲透率 12圖13：2016-2023年中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量和滲透率 12圖14：新能源汽車(chē)三電系統(tǒng) 12圖15：車(chē)樁上功率半導(dǎo)體均有望從Si基轉(zhuǎn)向SiC 14圖16：不同功率半導(dǎo)體的各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景 14圖17：電源產(chǎn)品三種集成方式的對(duì)比分析 16圖18：800V高壓車(chē)型終端銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及滲透率變化 17圖19：2019-2026E全球小三電市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 18圖20：2019-2026E中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 18圖21：2016-2023年中國(guó)新能源汽車(chē)充電樁數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)）和車(chē)樁比 19圖22：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至：2024年9月30日） 23表1：公司主營(yíng)產(chǎn)品 6表2：公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)情況 8表3：2021-2023年中國(guó)乘用車(chē)車(chē)載充電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局 13表4：部分第三代半導(dǎo)體材料參數(shù)對(duì)比 14表5：電源系統(tǒng)的集成化 15表6：車(chē)企高壓800V平臺(tái)布局 16表7：小三電市場(chǎng)空間測(cè)算 18表8：充電樁類(lèi)型 18表9：公司盈利預(yù)測(cè) 20表10：可比公司估值（根據(jù)2024/12/29股價(jià)計(jì)算） 21投資要點(diǎn)關(guān)鍵假設(shè)我們對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)基于如下假設(shè)：20244.53%2025-202631.66%/28.38%2024-202624.6%/25%/25.5%。非車(chē)載電源高壓系統(tǒng)：體量較小，對(duì)公司整體營(yíng)收影響較小，我們假設(shè)該業(yè)務(wù)2024-202615%/16%/18%24H12024-202617%/17%/17%。24H1（0.13）20240.152025-2026年該部分收入與2024年收入規(guī)模相當(dāng)，收入增速為5%/5%。毛利率方面，我們假設(shè)2024-202620%/20%/20%。區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)股價(jià)上漲催化劑盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)2024-20260.90/1.34/1.98CAGR48.44%“”公司深度研究|富特科技富特科技核心指標(biāo)概覽1

公司客戶(hù)收入拆分 全球公司近年來(lái)收入及增速情況資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)、、IEA官網(wǎng)、一、專(zhuān)注車(chē)載電源系統(tǒng)十余年，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯8圖2：公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：富特科技官網(wǎng)，產(chǎn)品矩陣豐富，致力于提供車(chē)載與非車(chē)載充放電解決方案/6.6kW（20kWAC/DC/22kW）、便攜式智能充電裝備等細(xì)分產(chǎn)品業(yè)務(wù)，是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)布局車(chē)載高壓電源系統(tǒng)和非車(chē)載高壓電源系統(tǒng)的企業(yè)。表1：公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)品類(lèi)別產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品照片主要功能車(chē)載充電機(jī)是指固定安裝在新能源汽車(chē)上的充電設(shè)備，其功能是通過(guò)電池管理系統(tǒng)（BMS）的控制信號(hào)，車(chē)載充電機(jī)將電網(wǎng)的交流電轉(zhuǎn)換為動(dòng)力電池可以使用的直流電，對(duì)新能源汽車(chē)的動(dòng)力電池進(jìn)行充電。車(chē)載DC/DC變換器的功能是將動(dòng)力電池輸出的高壓直流電轉(zhuǎn)換為低壓車(chē)載DC/DC變換器直電，以供車(chē)機(jī)系統(tǒng)、儀表盤(pán)、燈車(chē)載高壓電源系統(tǒng)光、電動(dòng)轉(zhuǎn)向等低壓車(chē)載電器或設(shè)備使用。二合一系統(tǒng)集成產(chǎn)品主要包括兩種：車(chē)載充電機(jī)與車(chē)載DC/DC變換器集成、車(chē)載DC/DC變換器與電源分配單元集成。二合一系統(tǒng)集成產(chǎn)二合一系統(tǒng)集成產(chǎn)品品通過(guò)集成化設(shè)計(jì)，能夠一定程度上減少占用空間，簡(jiǎn)化整車(chē)布線設(shè)計(jì)，降低成本，提升整車(chē)開(kāi)發(fā)效率及質(zhì)量。產(chǎn)品類(lèi)別產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品照片主要功能三合一系統(tǒng)集成產(chǎn)品是指將車(chē)載充電機(jī)、車(chē)載DC/DC變換器、電源分配單元、電動(dòng)汽車(chē)通訊控制器等多個(gè)功能模塊，按照整車(chē)廠要求進(jìn)行三合一系統(tǒng)集成產(chǎn)品綜合性集成設(shè)計(jì)的一體化產(chǎn)品。三合一系統(tǒng)集成產(chǎn)品通過(guò)集成化設(shè)計(jì)，能夠減少占用空間，簡(jiǎn)化整車(chē)布線設(shè)計(jì)，降低成本，提升整車(chē)開(kāi)發(fā)效率及質(zhì)量。液冷超充樁電源模塊產(chǎn)品包括AC/DC模塊和DC/DC模塊，AC/DC模塊將交流電轉(zhuǎn)換為高壓直流電，為儲(chǔ)能式超級(jí)充電樁蓄電池充電，液冷超充樁電源模塊實(shí)現(xiàn)“緩儲(chǔ)”，DC/DC模塊將儲(chǔ)能式充電樁蓄電池中的電能轉(zhuǎn)換為新非車(chē)載高壓電源系統(tǒng)能源汽車(chē)動(dòng)力電池所需的電能，為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池充電，與AC/DC模塊共同實(shí)現(xiàn)“快放”。智能直流充電樁電源模塊用于將電智能直流充電樁電源模塊網(wǎng)側(cè)的交流電轉(zhuǎn)換成直流電，通過(guò)直流接口給整車(chē)電池充電。資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，深度綁定核心客戶(hù)，海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)StellantisStellantis202396.14%3SU72024133：2020-2023年公司前五大客戶(hù)清單資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，公司產(chǎn)銷(xiāo)率高，下游需求強(qiáng)勁202190%95%以上。2022202380%收入的主要來(lái)源。表2：公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)情況項(xiàng)目202320222021產(chǎn)量（套）136836635808銷(xiāo)量（套）134336157390單一功能產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率98.17%98.69%127.24%單價(jià)（元/套）966.42969.23947.25銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）129.79350.38700.02產(chǎn)量（套）232294245767140458銷(xiāo)量（套）224452229898139940二合一系統(tǒng)產(chǎn)銷(xiāo)率96.62%93.54%99.63%單價(jià)（元/套）2104.682356.852451.72銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）47234.2654183.4334309.4產(chǎn)量（套）665540444030260669銷(xiāo)量（套）625544432332260298三合一系統(tǒng)產(chǎn)銷(xiāo)率93.99%97.37%99.86%單價(jià)（元/套）2077.882242.62143.01項(xiàng)目202320222021銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）129980.6596954.9755782.04產(chǎn)量（套）33424351056869銷(xiāo)量（套）36164308896365非車(chē)載高壓電源系統(tǒng)產(chǎn)銷(xiāo)率108.20%87.99%92.66%單價(jià)（元/套）1400.352456.126196.98銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元）5064.227586.723944.38資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，財(cái)務(wù)分析：受下游客戶(hù)銷(xiāo)量波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)短暫承壓20242020年-20232.918.4CAGR83.95%。2024Q1-Q3，15.25%2020-2023-0.15、0.580.870.96489.20%50.54%0.54%20240.724.89%圖4：2020-2024Q1-Q3公司營(yíng)收及增速情況 圖5：2020-2024Q1-Q3公司歸母凈利潤(rùn)及增速情況營(yíng)業(yè)收（億） YOY20181614121086

250%200%150%100%50%

1.210.80.60.40.20

歸母凈潤(rùn)（元） YOY

600%500%400%300%200%100%4202020

2022

0%-50%

2020 2022 2024Q1-Q30%-100%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，利潤(rùn)率和現(xiàn)金流方面：利潤(rùn)率穩(wěn)步向上，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大。1）毛利率方面，2020-2024Q1-Q317.20%、20.44%、20.48%24.88%、26.37%。主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致。一方面，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不2024Q1-Q3，2020-2024年Q1-Q3，公司銷(xiāo)售凈利率分別為-5.02%、5.98%、5.26%、5.25%、7.02%，盈利能力有所改善。202310.5382.6%，2024年1903911圖6：2020-2024Q1-Q3公司利潤(rùn)率情況 圖7：2020-2024Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~及增速情況30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

202020212020202120222023 2024Q1-Q3

經(jīng)營(yíng)活產(chǎn)生現(xiàn)金量?jī)簦ㄔ?202020222024Q1-Q312202020222024Q1-Q31086420-2

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，富特科技2024年三季報(bào)，分業(yè)務(wù)來(lái)看：車(chē)載高壓電源系統(tǒng)收入占比超過(guò)90%，為公司基石業(yè)務(wù)。2020年202329179AR為83，90%2020-2023453.520.51億元，CAGR高達(dá)123.5%。公司技術(shù)服務(wù)收入波動(dòng)較大，2023年度技術(shù)服務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入比例為0.05%，對(duì)公司整體收入影響較小。圖8：2020-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和增速 圖9：2020-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比技術(shù)服務(wù) 非車(chē)載壓電系統(tǒng)車(chē)載高壓電源系統(tǒng)（億元）非車(chē)載高壓電源系統(tǒng)（億元）技術(shù)服務(wù)（億元）車(chē)載高壓電源系統(tǒng)YOY201816141210864202020 2021 2022 2023

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%

車(chē)載高壓電源系統(tǒng)2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，2020-202326.98%、13.30%、15.05%和20.07%。2024Q1-Q320.14%2023202420232020-2023別為0905113和212022年和203年分別同比增長(zhǎng)0855和8646，2024Q1-Q3圖10：2020-2024Q1-Q3公司期間費(fèi)用率情況 圖11：2020-2024Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用情況30%25%20%15%10%5%0%

銷(xiāo)售費(fèi)率 管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率 期間費(fèi)率2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3

210

研發(fā)費(fèi)（億） YOY2020 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，富特科技2024年三季報(bào)， 資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，富特科技2024年三季報(bào)，二、新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，第三方車(chē)載電源廠商大有可為新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)，滲透率持續(xù)提升201675.120231,367.514.75%20%份10%2023949.520161.81%202331.55%2021-202318.15202437.10%。圖12：2016-2023年全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量和滲透率 圖13：2016-2023年中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量和滲透率0

新能源車(chē)銷(xiāo)（萬(wàn)） 滲透率20162017201820192020202120222023

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

0

新能源車(chē)銷(xiāo)（萬(wàn)） 滲透率20162017201820192020202120222023

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，車(chē)載高壓電源系統(tǒng)屬于新能源汽車(chē)必備系統(tǒng)電池、電機(jī)、電控是新能源汽車(chē)的核心構(gòu)成。車(chē)載充電機(jī)（OBC）、車(chē)載DC/DC變換器、高壓配電盒（PDU），作為新能源汽車(chē)不DC/DC圖14：新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)資料來(lái)源：欣銳科技官網(wǎng)，車(chē)載電源系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)大NE2021-2023CR3由48.6%61.1%，CR1088.4%Tier1等汽車(chē)電子國(guó)際巨頭，這類(lèi)公司具備汽車(chē)零部件領(lǐng)域的多表3：2021-2023年中國(guó)乘用車(chē)車(chē)載充電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局廠商202120222023市場(chǎng)份額排名市場(chǎng)份額排名市場(chǎng)份額排名弗迪動(dòng)力(比亞迪)15.80%228.70%133.60%1威邁斯20.90%120.40%218.80%2富特科技11.90%38.50%58.70%3新美亞（特斯拉）10.80%48.60%38.60%4英搏爾5.30%78.60%46.50%5欣銳科技7.20%65.90%65.90%6科世達(dá)4.10%93.50%83.00%7鐵城科技8.50%54.20%72.90%8匯川聯(lián)合動(dòng)力----2.30%9華為數(shù)字能源--3.10%92.30%10力華集團(tuán)4.70%82.10%10--臺(tái)達(dá)電子2.20%102.20%10--CR348.6%57.7%61.1%CR1091.4%95.8%92.6%資料來(lái)源：NETimes公眾號(hào)，高轉(zhuǎn)換效率、高功率密度、集成化及高壓化的車(chē)載電源系統(tǒng)是大勢(shì)所趨SiC車(chē)載充電機(jī)和車(chē)載DC/DC轉(zhuǎn)換器的轉(zhuǎn)換效率分別代表動(dòng)力電池充電和電壓轉(zhuǎn)換過(guò)程中SiSiC10SiCSiSiCGaN用研究及相應(yīng)的電力電子拓?fù)鋬?yōu)化，并已實(shí)現(xiàn)了SiC半導(dǎo)體器件在產(chǎn)品中的量產(chǎn)應(yīng)用。技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品功率密度逐步提升。目前，公司車(chē)載高壓電源產(chǎn)品的功率密度可達(dá)3.2kW/L表4：部分第三代半導(dǎo)體材料參數(shù)對(duì)比Si4H-SiCGaAsGaN帶隙(eV)1.123.261.433.5電子遷移率(cm2/V·S)140090085001250空穴遷移率(cm2/V·S)600100400200絕緣擊穿場(chǎng)強(qiáng)(106V/cm)0.330.43熱導(dǎo)率(W/cm·K)1.54.90.51.3飽和漂移速度(107cm/s)12.722.7介電常數(shù)11.89.712.89.5資料來(lái)源：ROHM官網(wǎng)，圖15：車(chē)樁上功率半導(dǎo)體均有望從Si基轉(zhuǎn)向SiC 圖16：不同功率半導(dǎo)體的各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：懂車(chē)帝官網(wǎng)， 資料來(lái)源：宏微科技招股說(shuō)明書(shū)，車(chē)載電源高度集成化符合整車(chē)層面降本減重的利益訴求。DC/DC變換器、產(chǎn)品類(lèi)別 產(chǎn)品照片 主要功能表5：電源系統(tǒng)的集成化產(chǎn)品類(lèi)別 產(chǎn)品照片 主要功能二合一統(tǒng)集產(chǎn)品 車(chē)載充機(jī)與載DC/DC變換集成車(chē)載DC/DC變換器與電源分配單元集成車(chē)載充電機(jī)、車(chē)載DC/DC變換器和電源分配單元集成

DC/DCDC/DC三合一統(tǒng)集產(chǎn)品 合性集設(shè)計(jì)一體產(chǎn)品一系統(tǒng)成產(chǎn)量。車(chē)載充電機(jī)、車(chē)載DC/DC變換器、電源分配單元和電動(dòng)汽車(chē)通訊控制器集成資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，圖17：電源產(chǎn)品三種集成方式的對(duì)比分析物理集成 功能集成 拓?fù)浼沙杀局亓啃阅苤亓啃阅苜Y料來(lái)源：中國(guó)電源協(xié)會(huì)公眾號(hào)，2019800VTurbo800V202012E-GMP800V電功率可達(dá)350kW（800V800V20241-10800V8.4%。表6：車(chē)企高壓800V平臺(tái)布局派系企業(yè)車(chē)型高壓平臺(tái)具體布局情況特斯拉CybertruckGEN-III平臺(tái)400V800V，ModelY800V系統(tǒng)800V賽力斯問(wèn)界問(wèn)界M9“巨鯨”5150km，DriveONE800V新勢(shì)力及超高效同步后驅(qū)組成蔚來(lái)樂(lè)道L60、ET9NT3.0800VNT3.0將全棧自研小鵬小鵬P7+SEPA2.0扶搖架構(gòu)800V3C容4C電芯，全新800VXpower電驅(qū)以及X-HP智能熱管理系統(tǒng)比亞迪海豹E3.0平臺(tái)100km5150兼顧升壓充電技術(shù)和雙腔超充技術(shù)自主車(chē)企吉利極氪極氪007SEA平臺(tái)SEASmart400/8D0V高壓系統(tǒng)廣汽埃安吳鉑HTAEP3.0平臺(tái)HT800V15415km派系 企業(yè) 車(chē)型 高壓平臺(tái) 具體布局情況派系 企業(yè) 車(chē)型 高壓平臺(tái) 具體布局情況發(fā)布A480超充樁，峰值電壓1000V，電流600A充電5分鐘續(xù)航200公里北汽極狐 極狐α5、55 北極星

800V10240長(zhǎng)安阿塔 阿維塔07 CHN平

07800V奔馳 奔馳CLA純電 MMA平

MMA800V合資 寶馬 iX3 NeueKlasse平臺(tái) 打造NeueKlasse平臺(tái)，括、V2G逆向電等能奧迪 Q6e-tron PPE平

PPE800V5C資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)公眾號(hào)，圖18：800V高壓車(chē)型終端銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及滲透率變化800V車(chē)型銷(xiāo)量 800V滲透率4.40%2.50%80 8.40% 4.40%2.50%70 8%60 7%50 6%5%404%30 3%20 2%10 1%0 0%2022 2023 2024年1-10月資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)公眾號(hào)，800V高壓優(yōu)勢(shì)顯著。400V800V(SiC)，800V+SiC8%800VSiC等800V200KW120KW800V（3）800VEMC小三電市場(chǎng)空間測(cè)算：國(guó)內(nèi)500億市場(chǎng)規(guī)模，海外市場(chǎng)潛力大我們基于以下核心假設(shè)，對(duì)小三電市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：（1）2024/2025/2026年中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速為38%/30%/25%；全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速為30%/25%/22%；（2）乘用車(chē)小三電主流產(chǎn)品為三合一產(chǎn)品，假設(shè)其單車(chē)價(jià)值量為2500元；根據(jù)測(cè)算結(jié)果，我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)小三電市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)500億元。全球來(lái)看，保守估計(jì)2026年小三電市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)684億元，潛力較大。表7：小三電市場(chǎng)空間測(cè)算201920202021202220232024E2025E2026E小三電單車(chē)價(jià)值量（元）25002500250025002500250025002500中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）106.18120.37332.27653.55900.251242.351615.052018.82YOY1%13%176%97%38%38%30%25%中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模(億元)273083163225311404505全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）208.75298.74661.61021.51380.891796.162243.952737.61YOY1%43%121%54%35%30%25%22%全球小三電市場(chǎng)規(guī)模（億元）5275165255345449561684資料來(lái)源：，IEA官網(wǎng)，圖19：2019-2026E全球小三電市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 圖20：2019-2026E中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算全球小三電市場(chǎng)規(guī)模（億元）全球小三電市場(chǎng)規(guī)模（億元） 中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模全球小三電市場(chǎng)規(guī)模（億元）全球小三電市場(chǎng)規(guī)模（億元）中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模(億元)中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模(中國(guó)小三電市場(chǎng)規(guī)模(億元)0

201920202021202220232024E2025E2026E

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201920202021202220232024E2025E2026E資料來(lái)源：IEA官網(wǎng)， 資料來(lái)源：，充電設(shè)施不斷完善，充電樁用電源系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大電動(dòng)汽車(chē)充電樁根據(jù)充電方式的不同，主要分為交流充電樁和直流充電樁。表8：充電樁類(lèi)型類(lèi)型 概述 特點(diǎn)類(lèi)型 概述 特點(diǎn)直流充電樁

類(lèi)型 概述 特點(diǎn)類(lèi)型 概述 特點(diǎn)高頻DC/DC變換器輸出需要的直流電，再次濾波的單樁價(jià)值和建造成本較高，所以直流充電樁適合后為新能源汽車(chē)動(dòng)力蓄電池充電。

于對(duì)充電時(shí)間要求較高的場(chǎng)景，一般安裝于集中式的充電站或加油站。近年來(lái)，隨著新能源充電技術(shù)的發(fā)展，戶(hù)用直流充電樁也在慢慢興起。一般又稱(chēng)為“慢充”裝置，固定安裝在電動(dòng)汽車(chē)外由于功率有限，其充電時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致交流充電樁交流充電樁

靈活、成本較低。率受車(chē)載充電機(jī)的制約。資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，全球電動(dòng)汽車(chē)充電樁建設(shè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，充電樁用電源系統(tǒng)需求強(qiáng)勁。從2016年至202323.0萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至859.6萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到67.75%。隨著中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大和3.962.37圖21：2016-2023年中國(guó)新能源汽車(chē)充電樁數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)）和車(chē)樁比0

充電樁量（臺(tái)） 車(chē)樁比右軸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

4.543.532.521.510.50資料來(lái)源：富特科技招股說(shuō)明書(shū)，三、盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)基于如下假設(shè)：20244.53%2025-202631.66%/28.38%2024-202624.6%/25%/25.5%。非車(chē)載電源高壓系統(tǒng)：體量較小，對(duì)公司整體營(yíng)收影響較小，我們假設(shè)該業(yè)務(wù)2024-202615%/16%/18%24H12024-202617%/17%/17%。24H1（0.13）20240.152025-2026年該部分收入與2024年收入規(guī)模相當(dāng)，收入增速為5%/5%。毛利率方面，我們假設(shè)2024-202620%/20%/20%。表9：公司盈利預(yù)測(cè)2023A2024E2025E2026E總營(yíng)業(yè)收入（億元）18.3519.4725.5632.79YOY（%）11.206.0731.3328.27毛利率（%）24.8824.4524.8725.37車(chē)載高壓電源系統(tǒng)（億元）17.7918.6024.4831.43YOY（%）16.924.5331.6628.38毛利率（%）25.0924.62525.5非車(chē)載高壓電源系統(tǒng)（億元）0.510.580.680.80YOY（%）-33.25151618毛利率（%）18.27171717技術(shù)服務(wù)（億元）0.010.150.160.17YOY（%）-98.13150055毛利率（%）14.72202020其他業(yè)務(wù)收入（億元）0.050.140.250.40YOY（%）71.902008060毛利率（%）19.01303030資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心估值作為2025332024/12/29）0242026年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AR達(dá)484增持）表10：可比公司估值（根據(jù)2024/12/29股價(jià)計(jì)算））簡(jiǎn)稱(chēng)代碼收盤(pán)價(jià)（元）總市值（億元?dú)w母凈利潤(rùn)（億元）PE2023 2024E2025E 20232024E2025E欣銳科技300745.SZ16.8628.26-1.70 -0.021 -1883.9928.26威邁斯688612.SH24.18101.795.02 5.216.73 19.5415.13英搏爾300681.SZ27.0569.200.82 0.771.25 90.1955.57均值//32.99富特科技301607.SZ39.7244.090.96 0.901.34 49.1132.79資料來(lái)源：、，注：富特科技之外的盈利預(yù)測(cè)為一致預(yù)期四、風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車(chē)消費(fèi)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)扶持政策、消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力等多方面影響，可能存在國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。下游客戶(hù)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)：公司向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售的收入占比較高，雖然公司主要客戶(hù)系國(guó)內(nèi)知名新能源整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，但未來(lái)如果公司主要客戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不利變化，或者公五、附錄公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)控人為單一最大股東。截至2024/09/3014.32%10.65%、7.59%、7.24%、3.43%圖22：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至：2024年9月30日）資料來(lái)源：同花順，財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4564586699041,231營(yíng)業(yè)收入1,6501,8351,9472,5563,279應(yīng)收款項(xiàng)353331442472575營(yíng)業(yè)成本1,3121,3791,4711,9212,447存貨凈額268322330424554營(yíng)業(yè)稅金及附加36579其他流動(dòng)資產(chǎn)152185173170176銷(xiāo)售費(fèi)用3952587792流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,2291,2961,6151,9692,536管理費(fèi)用205316331429538固定資產(chǎn)及在建工程123162183204224財(cái)務(wù)費(fèi)用5019(3)(6)長(zhǎng)期股權(quán)投資00000其他費(fèi)用/（-收入）4(11)(24)