2025年公司目標(biāo)的討論

PAGE5關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的討論一、公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與企業(yè)理論演進(jìn)相關(guān)在討論公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之前，必須搞清楚公司是什么。公司是實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化的企業(yè)。現(xiàn)代股份制企業(yè)已經(jīng)不僅是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)單位，而是一系列不完備契約的聯(lián)結(jié)，是一種人與人之間的生產(chǎn)關(guān)系和交易關(guān)系。隨著生產(chǎn)社會(huì)化程度的增加和公司規(guī)模的擴(kuò)大，出于籌集資本和分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，股份公司的出資主體應(yīng)該而且必須多元化。在“分工效果”和“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的催動(dòng)下，產(chǎn)生了專(zhuān)門(mén)管理企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理，從而實(shí)現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。財(cái)產(chǎn)的兩權(quán)分離在提高資本運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)也帶來(lái)了信息不對(duì)稱(chēng)、激勵(lì)不相容、責(zé)任不對(duì)等等委托代理矛盾，企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者之間、尤其是投資者和管理者之間存在嚴(yán)重的利益沖突。管理者在日常經(jīng)營(yíng)中不可能像古典企業(yè)中的資本家(同時(shí)也是企業(yè)家)那樣致力于企業(yè)利潤(rùn)最大化，而是追求高薪收入和在職消費(fèi)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以擴(kuò)大自己的權(quán)利基礎(chǔ)，甚至進(jìn)行無(wú)效投資。傳統(tǒng)的單一型的代理關(guān)系已經(jīng)被資本家與管理者、管理者與工人之間的代理鏈取代，現(xiàn)代公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也不可能像新古典廠商理論所描述的那樣單純追求利潤(rùn)最大化。二、公司價(jià)值最大化是股份公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)中，西方國(guó)家把公司價(jià)值最大化作為公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)來(lái)倡導(dǎo).公司價(jià)值作為評(píng)判股份公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，自上世紀(jì)50年代被MillerandMoligliani提出，后歷經(jīng)RobertC．Merton、MyronScholes、WilliamF．Sharp等近10位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者的拓展，現(xiàn)在已被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界和財(cái)務(wù)學(xué)界廣泛接受。公司價(jià)值不僅包括公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和,還包括公司各種未來(lái)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值總和。換言之，公司價(jià)值不僅指公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，還包括相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，因而在一定程度上代表了公司的發(fā)展前景。公司追求價(jià)值最大化可以消除追求利潤(rùn)最大化帶來(lái)的短期行為，也可以較好地緩解股份公司中利益相關(guān)者之間的利益沖突，在西方已經(jīng)被作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)受到了普遍重視。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)改革的推進(jìn)，多數(shù)企業(yè)開(kāi)始把經(jīng)濟(jì)效益最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)的產(chǎn)出和投入之間的比例關(guān)系，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)益的典型指標(biāo)是企業(yè)的總資產(chǎn)利率。與利潤(rùn)最大化相比，經(jīng)濟(jì)效益最大化雖然已經(jīng)剔除了企業(yè)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，能夠直接反映企業(yè)的獲利水平，但仍不能克服企業(yè)追求短期利益這一致命弱點(diǎn)。隨著股份制或公司制企業(yè)的建立，理論界開(kāi)始提出股東財(cái)富最大化目標(biāo)。用股東最大化目標(biāo)替代利潤(rùn)最大化或經(jīng)濟(jì)效益最大化目標(biāo)，有利于克服企業(yè)的短期行為，因?yàn)橐獙?shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化就必須要求企業(yè)持續(xù)發(fā)展，企業(yè)收益持續(xù)上升，股價(jià)穩(wěn)中有升，唯有如此，股東財(cái)富才能達(dá)到最大。而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，企業(yè)就必須正確處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、目前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)系。迄今為止，從財(cái)務(wù)角度考察，我國(guó)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)包括10多種觀點(diǎn)：利潤(rùn)最大化、經(jīng)濟(jì)效益最大、產(chǎn)值最大化、綜合現(xiàn)金凈流量最大化、所有者(股東)財(cái)富最大化等，但很少有人觸及到既反映公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況又預(yù)示公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景、代表公司長(zhǎng)期利益的公司價(jià)值指標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，正是由于我國(guó)企業(yè)把產(chǎn)值、利潤(rùn)或者經(jīng)濟(jì)效益等代表企業(yè)短期利益的指標(biāo)作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，才造成了大多數(shù)企業(yè)的收益每況愈下。隨著企業(yè)制度改革的逐步深化和資本市場(chǎng)的逐步完善，公司價(jià)值理應(yīng)成為我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，得到經(jīng)濟(jì)學(xué)界和財(cái)務(wù)學(xué)界的重視。東財(cái)富最大化以上分析表明，股東財(cái)富最大化有利于克服企業(yè)的短期行為，公司價(jià)值代表了企業(yè)的長(zhǎng)期利益，那么股東財(cái)富最大化和公司價(jià)值最大化之間有什么關(guān)系呢?在西方的財(cái)務(wù)管理著作中，對(duì)公司價(jià)值最大化的具體表述主要有“普通股每股價(jià)格最大化”、“所有者權(quán)益價(jià)值最大化”和“公司價(jià)值最大化”3種。美國(guó)學(xué)者HaimLevy和MarshallSarnat對(duì)這3種表述方法做了專(zhuān)門(mén)研究，通過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)證明論證了這3種“最大化”的表述方法只不過(guò)是“股東財(cái)富最大化”的名異實(shí)同的表述而已。我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界也接受“股東財(cái)富最大化”和“公司價(jià)值最大化”是名異實(shí)同的表述的觀點(diǎn)：余緒嬰教授在《企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)》一書(shū)中認(rèn)為股東權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化是完全相同的。CPA教材2001年版《財(cái)務(wù)成本管理》一書(shū)中也認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是為了擴(kuò)大財(cái)富，他們是企業(yè)的所有者，企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化。公司價(jià)值最大化為什么等同于股東財(cái)富最大化呢?以上分析表明，有關(guān)“公司價(jià)值最大化”是否等同于“股東財(cái)富最大化”的爭(zhēng)論，或者說(shuō)企業(yè)價(jià)值最大化究竟是指股東財(cái)富最大化還是指相關(guān)利益者價(jià)值最大化的爭(zhēng)論，焦點(diǎn)集中在如何考慮企業(yè)內(nèi)其他利益相關(guān)者(包括債權(quán)人、職工等)的利益與股東利益最大化的關(guān)系。與這個(gè)問(wèn)題有關(guān)的理論問(wèn)題是債權(quán)人、職工等利益相關(guān)者是不是企業(yè)的所有者。持公司價(jià)值最大化等同于利益相關(guān)者價(jià)值最大化觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是企業(yè)契約理論。按照企業(yè)契約理論，現(xiàn)代股份公司實(shí)質(zhì)上是一系列契約關(guān)系的集合體，在這個(gè)契約合同關(guān)系或集合體中，除了股東外，債權(quán)人、職工等都為企業(yè)提供了不同的生產(chǎn)要素和貢獻(xiàn)，他們?cè)谄髽I(yè)中都應(yīng)該擁有一份屬于自己的利益，也是企業(yè)的所有者。持公司價(jià)值最大化等同于股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是企業(yè)所有權(quán)理論。企業(yè)所有權(quán)不同于財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)。財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)是等價(jià)的概念，指的是對(duì)財(cái)產(chǎn)的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，而企業(yè)所有權(quán)則指企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。按照企業(yè)所有權(quán)理論，在企業(yè)的所有利益集團(tuán)中，權(quán)益資本所有者一一股東的利益最后得到滿(mǎn)足，股東是剩余索取權(quán)的所有者，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)，其他利益集團(tuán)的利益在契約關(guān)系中相對(duì)得到了較多的保護(hù)。由于股東利益最后才能得到滿(mǎn)足，只要實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化，也就等于實(shí)現(xiàn)了其他利益集團(tuán)的利益，因此，應(yīng)該以股東財(cái)富最大化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。那么究竟誰(shuí)屬于企業(yè)的所有者呢?事實(shí)上，自上世紀(jì)80年代以來(lái)，研究企業(yè)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越認(rèn)識(shí)到，企業(yè)所有權(quán)是一種“狀態(tài)依存的所有權(quán)”。在企業(yè)的總收入大于合同承諾支付給工人的工資、支付給債權(quán)人的本金和利息三者之和的正常狀態(tài)中，股東是企業(yè)的所有者；在企業(yè)總收入大于合同承諾支付給工人的工資，但小于合同承諾支付給債權(quán)人的本金加利息的情況下，債權(quán)人是所有者；在企業(yè)總收入小于合同承諾支付給工人的工資的情況下，工人是所有者。很明顯，是否擁有企業(yè)的所有權(quán)取決于是否擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。正常情況下，股東和債權(quán)人都同樣給企業(yè)提供了資本這種生產(chǎn)要素，但債權(quán)人僅領(lǐng)取固定的合同收入(利息),一般沒(méi)有控制企業(yè)的權(quán)利，他們不是所有者；股東是剩余索取者且享有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，他們才是所有者。只有在股東無(wú)力償還債務(wù)時(shí)(企業(yè)破產(chǎn)清算狀態(tài))，債權(quán)人才可以接管企業(yè)，變成實(shí)際上的所有者(擁有索取剩余并控制企業(yè)的權(quán)利)。工人只是在破產(chǎn)、清算時(shí)，甚至企業(yè)清算價(jià)值小于所欠工人工資的情況下才成為企業(yè)的控制者，顯然這是很極端的狀態(tài)。以上理論分析表明，那種認(rèn)為利益相關(guān)者都是公司的所有者，公司價(jià)值最大化等同于利益相關(guān)者利益最