第十二章 國(guó)際金融

國(guó)際金融第章教學(xué)目標(biāo)1、了解國(guó)際金融主要關(guān)注的領(lǐng)域及國(guó)際貨幣體系改革情況；2、熟悉外匯市場(chǎng)基本交易、匯率制度安排、國(guó)際收支分析；3、掌握基本外匯產(chǎn)品原理與盈虧計(jì)算，匯率與主要經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系。本章內(nèi)容第一節(jié)外匯與匯率一、外匯與匯率的含義二、外匯市場(chǎng)三、匯率的決定于變動(dòng)第二節(jié)匯率制度一、匯率制度的含義二、浮動(dòng)匯率制與固定匯率制三、現(xiàn)行匯率制度安排第三節(jié)國(guó)際收支一、國(guó)際收支的含義二、國(guó)際收支平衡表的分析三、國(guó)際收支不平衡的分析第四節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備的含義二、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成三、國(guó)際儲(chǔ)備的職能四、國(guó)際儲(chǔ)備的管理第五節(jié)國(guó)際貨幣體系一、國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)二、國(guó)際貨幣體系改革方案三、中國(guó)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)第一節(jié)外匯與匯率一、外匯與匯率的含義外匯靜態(tài)外國(guó)貨幣和以外國(guó)貨幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段，主要包括外國(guó)貨幣，外幣有價(jià)證券和以外幣表示的信用工具等動(dòng)態(tài)外匯是不同國(guó)家的貨幣進(jìn)行交易的行為靜態(tài)含義的外匯是以外國(guó)貨幣表示的金融資產(chǎn)一方面，貨幣只有從發(fā)行國(guó)轉(zhuǎn)移到他國(guó)居民手中才能作為外匯；另一方面，可以作為外匯資產(chǎn)的不僅是指外國(guó)貨幣，而且還包括其他形式的外匯資產(chǎn)匯率直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation)是指以一定單位（1或100)的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折合多少單位的本國(guó)貨幣。間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation)是指以一定單位的本國(guó)貨幣來(lái)折合計(jì)算若干單位的外國(guó)貨幣。不同貨幣之間的兌換比率。二、外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)組織形態(tài)無(wú)形市場(chǎng)通訊網(wǎng)絡(luò)連結(jié)參與者外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員中央銀行一般客戶(hù)外匯市場(chǎng)交易類(lèi)型即期交易遠(yuǎn)期交易掉期交易套匯業(yè)務(wù)套利1、即期交易（SpotExchange)含義即期交易又稱(chēng)為“現(xiàn)匯交易”。一般須在交易后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以?xún)?nèi)結(jié)算。例假設(shè)美國(guó)一個(gè)書(shū)店向一個(gè)德國(guó)書(shū)商購(gòu)買(mǎi)10000德國(guó)馬克的書(shū)，要求以德國(guó)馬克支付，美國(guó)書(shū)店就可以向某銀行以美元兌換10000德國(guó)馬克。如果即期匯率為1德國(guó)馬克等于0.3678美元，這家銀行就賣(mài)給書(shū)店金額為10000德國(guó)馬克外匯，并隨即從書(shū)店的支票賬戶(hù)中減少3678美元，書(shū)店則把一張金額為10000德國(guó)馬克的以德國(guó)銀行為付款人的支票寄給德國(guó)書(shū)商。這樣，一筆進(jìn)出口業(yè)務(wù)所需要的貨幣兌換就完成了。2、遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchange)含義遠(yuǎn)期交易又稱(chēng)為“期匯交易”。在買(mǎi)賣(mài)契約成立時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方不需立即支付本國(guó)貨幣或外匯，而是預(yù)先約定在將來(lái)某特定日期進(jìn)行結(jié)算。一般包括套期保值和投機(jī)。例接前例，美國(guó)書(shū)店預(yù)訂該書(shū)而三個(gè)月后才支付10000德國(guó)馬克，有三種選擇：一種選擇是三個(gè)月后再購(gòu)買(mǎi)這10000德國(guó)馬克，但是卻擔(dān)心三個(gè)月后匯率會(huì)發(fā)生對(duì)他不利的變化。另一種選擇是現(xiàn)在就買(mǎi)進(jìn)10000德國(guó)馬克，然后持有這部分德國(guó)馬克或進(jìn)行投資，這樣做可以把兌換10000德國(guó)馬克所需要的美元數(shù)固定下來(lái)。最后一種選擇是利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，把未來(lái)需要買(mǎi)進(jìn)的德國(guó)馬克的美元價(jià)格固定下來(lái)。3、掉期交易（SwapExchange)含義掉期業(yè)務(wù)是指在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯。在短期資本投資或在資金調(diào)撥活動(dòng)中，如果將一種貨幣換成另一種貨幣，為避免外匯匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，常常運(yùn)用掉期業(yè)務(wù)，以防可能發(fā)生的損失。例可參考以下鏈接：4、套匯業(yè)務(wù)（Arbitrage)含義套匯業(yè)務(wù)是指利用兩個(gè)或三個(gè)不同外匯市場(chǎng)之間某種貨幣的匯率差異，分別在這幾個(gè)外匯市場(chǎng)上一面買(mǎi)進(jìn)一面賣(mài)出這種貨幣，從中賺取匯率差額利潤(rùn)的外匯交易。有直接套匯與間接套匯兩種。例某日紐約市場(chǎng)匯價(jià)為1美元=130日元，東京市場(chǎng)為1美元=128日元，套匯者在紐約市場(chǎng)上按130日元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一筆日元，然后立即在東京市場(chǎng)上以128日元的價(jià)格賣(mài)出，換回美元，這樣每一美元可賺毛利2日元。假設(shè)某日某一時(shí)刻，紐約、法蘭克福、倫敦三地匯市行情如下：紐約市場(chǎng)：1美元=1.9100-1.9110德國(guó)馬克法蘭克福市場(chǎng)：1英鎊=3.0790-3.0800德國(guó)馬克倫敦市場(chǎng)：1英鎊=1.7800-1.7810美元根據(jù)以上三個(gè)市場(chǎng)外匯行市，若套匯者以100000美元進(jìn)行三地套匯，則可首先在紐約市場(chǎng)以1美元=1.9100德國(guó)馬克的匯價(jià)賣(mài)出10萬(wàn)美元，買(mǎi)進(jìn)191000德國(guó)馬克；同時(shí)在法蘭克福市場(chǎng)上以1英鎊=3.0800德國(guó)馬克的匯價(jià)賣(mài)出191000德國(guó)馬克，買(mǎi)進(jìn)62013英鎊；同時(shí)又在倫敦市場(chǎng)以1英鎊=1.7800美元的匯價(jià)賣(mài)出62013英鎊，可買(mǎi)回110383美元。如不考慮套匯費(fèi)用，則該套匯者通過(guò)間接套匯可獲利10383美元。如何判斷三市匯率是否均衡？5、套利（InterestArbitrage)含義套利是指利用在不同國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行短期投資的利率差異，將資金從利率較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家和地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。主要有兩種形式：“不拋補(bǔ)的套利”和“拋補(bǔ)的套利”。例假設(shè)美國(guó)三月期的國(guó)庫(kù)券利率為8%，英國(guó)三月期的短期國(guó)庫(kù)券利率為10%，且三個(gè)月間英鎊對(duì)美元的匯率不發(fā)生變化，即期市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率維持在1英鎊=2美元。一位紐約投資者擁有1000萬(wàn)美元，如投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券（3個(gè)月期），利率為8%，本利共為1080萬(wàn)美元。若他進(jìn)行套利操作，則獲利就可增加。首先在即期市場(chǎng)賣(mài)出1000萬(wàn)美元可獲得500萬(wàn)英鎊。然后將這筆英鎊調(diào)往倫敦并投資于三個(gè)月期的英國(guó)國(guó)庫(kù)券，三個(gè)月后可獲得550萬(wàn)英鎊〔500萬(wàn)x(1+10%)=550萬(wàn)〕。根據(jù)假設(shè)，三個(gè)月后英鎊對(duì)美元的匯率不發(fā)生變化，因此三個(gè)月到期后，他將這筆英鎊資金換成美元，可得到1100萬(wàn)美元，比他只投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券多獲利20萬(wàn)美元，即多獲利2%。此例就是“不拋補(bǔ)的套利”的情形，其關(guān)鍵在于“匯率穩(wěn)定不變”。若在匯率頻繁浮動(dòng)的情況下，貨幣兌換可能產(chǎn)生的損失就會(huì)部分或完全抵消套利的收益，也即套利者會(huì)承擔(dān)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，套利者會(huì)進(jìn)行“拋補(bǔ)”，具體做法是：套利者在套利的同時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出為期三個(gè)月的550萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊以買(mǎi)進(jìn)美元（為簡(jiǎn)便計(jì)，設(shè)遠(yuǎn)期匯率仍為1英鎊=2美元）。這樣，只要沒(méi)有人違約，他在三個(gè)月后即可穩(wěn)獲1100萬(wàn)美元，從而獲得2%的額外利息收入。三、匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定鑄幣平價(jià)（金本位制）貨幣含金量外匯供求與黃金輸送點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（信用（紙幣）制度）貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與購(gòu)買(mǎi)力外匯供求等其他理論影響匯率變動(dòng)的因素國(guó)際收支差額逆差——本幣升值順差——本幣貶值利率水平本國(guó)高于外國(guó)——本幣升值本國(guó)低于外國(guó)——本幣貶值高利率貨幣有遠(yuǎn)期貼水低利率貨幣有遠(yuǎn)期升水通貨膨脹其他因素匯率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)貿(mào)易收支對(duì)資本流動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備對(duì)價(jià)格水平對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)國(guó)際關(guān)系第二節(jié)匯率制度一、匯率制度的涵義概念又稱(chēng)匯率安排(ExchangeRateArrangement)，指各國(guó)或國(guó)際社會(huì)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做的系統(tǒng)規(guī)定。傳統(tǒng)上分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。內(nèi)容1)確定匯率的原則和依據(jù)。例如，以貨幣本身的價(jià)值為依據(jù)，還是以法定代表的價(jià)值為依據(jù)等。2)維持與調(diào)整匯率的辦法。例如，是采用公開(kāi)法定升值或貶值的辦法，還是采取任其浮動(dòng)或官方有限度干預(yù)的辦法；3)管理匯率的法令、體制和政策等。例如，各國(guó)外匯管制中有關(guān)匯率及其適用范圍的規(guī)定。4)制定、維持與管理匯率的機(jī)構(gòu)，如外匯管理局、外匯平準(zhǔn)基金委員會(huì)等。二、固定、浮動(dòng)匯率制度選擇及爭(zhēng)論特征固定匯率制度（FixedRateRegime)金本位時(shí)代流傳下來(lái)的匯率制度。匯率由政府制定和公布，只能在一定的幅度內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。一國(guó)貨幣當(dāng)局有義務(wù)維持其在限定幅度內(nèi)波動(dòng)。浮動(dòng)匯率制度（FloatedRateRegime)指一國(guó)貨幣的匯率根據(jù)市場(chǎng)供求而定，漲落基本自由，一國(guó)貨幣當(dāng)局原則上沒(méi)有義務(wù)維持，但在必要時(shí)可以進(jìn)行一定程度干預(yù)。以其是否有當(dāng)局干預(yù)分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。匯率制度選擇的爭(zhēng)論1、支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)1)簡(jiǎn)便易行。在浮動(dòng)匯率制下，匯率簡(jiǎn)單地由供求所決定。2)具有連續(xù)調(diào)節(jié)能力。在一國(guó)國(guó)際收支惡化時(shí)，浮動(dòng)匯率可以使該國(guó)貨幣迅速下調(diào)，改善國(guó)際收支狀況。3)保證了國(guó)內(nèi)政策的自主性。在固定匯率制下，一國(guó)的國(guó)內(nèi)政策往往要服從于對(duì)外平衡的需要。但在匯率浮動(dòng)的情況下，則可通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，一國(guó)政府在指定國(guó)內(nèi)政策時(shí)能較少地受到外部平衡的約束。4)可避免通貨膨脹的國(guó)際傳播。在固定匯率制下，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)順差時(shí)，外幣會(huì)大量地從逆差國(guó)流入順差國(guó)，為了避免其貨幣升值，順差國(guó)就不得不用大量本國(guó)貨幣買(mǎi)入這些流入的外幣。而這就導(dǎo)致本國(guó)的貨幣供應(yīng)增加，使通貨膨脹從逆差國(guó)傳遞到順差國(guó)。而浮動(dòng)匯率制可以避免這種情形。5)減少官方國(guó)際儲(chǔ)備的需要。在浮動(dòng)匯率制下，由于官方無(wú)責(zé)任維持匯價(jià)，理論上可減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備。2、支持固定匯率制的觀點(diǎn)1)浮動(dòng)匯率的國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用是有限的，須考慮進(jìn)出口的需求彈性。2)匯率波動(dòng)不利于貿(mào)易和投資發(fā)展。匯率波動(dòng)為貿(mào)易過(guò)程增加了匯兌風(fēng)險(xiǎn)等額外風(fēng)險(xiǎn)，也可能使資本在國(guó)際流動(dòng)時(shí)發(fā)生損失，抵消投資收益。3)會(huì)加劇通貨膨脹。在匯率浮動(dòng)的情況下，逆差國(guó)貨幣貶值會(huì)使其國(guó)內(nèi)價(jià)格普遍上升，尤其當(dāng)進(jìn)口占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值的比例很大時(shí)，更是如此。4)浮動(dòng)匯率制不能保證一國(guó)政策的自主性和儲(chǔ)備需求的減少。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)政策總是要受到外部平衡的制約，官方外匯儲(chǔ)備的需求實(shí)際上并不能減少。三、現(xiàn)行的匯率制度安排2005年IMF修訂匯率制度分類(lèi)之后的情況：1)無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排(41個(gè)成員)，主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率；2)貨幣局安排匯率(7個(gè)成員)；3)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排(42個(gè)成員)；4)水平帶內(nèi)釘住匯率(5個(gè)成員)；5)爬行釘住匯率(5個(gè)成員)；6)爬行帶內(nèi)浮動(dòng)匯率(1個(gè)成員)；7)不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)制(52個(gè)成員)；8)獨(dú)立浮動(dòng)匯率(34個(gè)成員)。歸納如果將上述匯率制度劃分為硬釘住匯率制、中間匯率制和浮動(dòng)匯率制，那么硬釘住制包括(1)和(2)，中間匯率制包括(3)至(6)，浮動(dòng)匯率制包括(7)和(8)。四、匯率制度的選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn)主流觀點(diǎn)國(guó)家規(guī)模開(kāi)放程度國(guó)際金融一體化程度相對(duì)于世界平均水平的通貨膨脹率貿(mào)易格局其他觀點(diǎn)蒙代爾—弗萊明模型：匯率制度選擇要與宏觀經(jīng)濟(jì)政策合理搭配博弈論、金融市場(chǎng)噪聲理論和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法第三節(jié)國(guó)際收支一、國(guó)際收支的含義狹義的國(guó)際收支（BalanceofPayment,BOP)是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期（通常為一年）必須與其他國(guó)家立即結(jié)清的各種到期支付的差額，它僅僅包括了各種收支中必須立即清算和收付的那一部分款項(xiàng)。對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際借貸中尚未到期的，無(wú)須立即結(jié)算的，以及那些沒(méi)有外匯收支的交易，如易貨貿(mào)易和無(wú)償援助等則不列入。隨著國(guó)際交往在規(guī)模和范圍上的擴(kuò)展，上述國(guó)際收支的含義已不能完全反映國(guó)際間交易的全貌。廣義的國(guó)際收支是以統(tǒng)計(jì)報(bào)表的方式，系統(tǒng)總結(jié)特定時(shí)期內(nèi)一國(guó)經(jīng)濟(jì)主體與他國(guó)經(jīng)濟(jì)主體之間的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易，它包括貨物、服務(wù)和收益，對(duì)世界其他地區(qū)的金融債權(quán)和債務(wù)的交易以及單項(xiàng)轉(zhuǎn)移。這一定義簡(jiǎn)明扼要地概括了國(guó)際收支中的各類(lèi)交易項(xiàng)目，基本上符合當(dāng)今世界上各國(guó)國(guó)際收支的實(shí)際情況二、國(guó)際收支平衡表分析國(guó)際收支平衡表的定義按照一定的編制原則和格式，將一國(guó)一定時(shí)期國(guó)際收支的不同項(xiàng)目進(jìn)行排列組合，進(jìn)行對(duì)比，以反映和說(shuō)明該國(guó)的國(guó)際收支狀況的表式。它是對(duì)一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的國(guó)際收支行為的具體系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)與記錄。國(guó)際收支平衡表的特征1）國(guó)際收支平衡表所表示的是一國(guó)在一定時(shí)期從國(guó)外所得到的資金和對(duì)外國(guó)所支付的資金。它是流量概念而不是存量概念。2）國(guó)際收支平衡表是采用復(fù)式記賬法進(jìn)行記錄編制的。從國(guó)際收支平衡表的編制方法上講，由于設(shè)置了儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)和錯(cuò)誤與遺漏兩個(gè)項(xiàng)目，一國(guó)的國(guó)際收支平衡表最終總是平衡的。從表面上看，它并不能反映一國(guó)的國(guó)際收支狀況，因此必須對(duì)國(guó)際收支平衡表的具體項(xiàng)目進(jìn)行深入的研究。國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容經(jīng)常項(xiàng)目貨物和服務(wù)收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移資本和金融項(xiàng)目資本項(xiàng)目資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)的收買(mǎi)、放棄金融項(xiàng)目直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)誤差和遺漏項(xiàng)目國(guó)際收支平衡表的差額貿(mào)易收支差額等于商品出口減商品進(jìn)口（按絕對(duì)額計(jì)算），或等于商品出口加商品進(jìn)口（按BOP記賬符號(hào)計(jì)算）；商品、服務(wù)和收益差額等于商品交易差額加服務(wù)收支差額和收益差額；經(jīng)常項(xiàng)目差額等于商品、服務(wù)和收益差額加單方轉(zhuǎn)移收支差額；基本國(guó)際收支差額等于經(jīng)常項(xiàng)目差額加長(zhǎng)期資本移動(dòng)差額。國(guó)際收支平衡表的分析分析思路各種因素對(duì)表的影響表的變化對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際的影響分析方法一般性分析項(xiàng)目分析國(guó)際收支不平衡的分析不平衡的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)自主性交易（平衡與否是關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)）調(diào)節(jié)性交易影響收支失衡的因素經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)周期國(guó)民收入貨幣價(jià)值第四節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備的含義狹義的國(guó)際儲(chǔ)備一國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付而持有的、為世界各國(guó)所普遍接受的資產(chǎn)。特性：公認(rèn)性、流動(dòng)性、穩(wěn)定性、適應(yīng)性廣義的國(guó)際儲(chǔ)備被稱(chēng)作國(guó)際清償能力，指一國(guó)無(wú)需采取任何影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的特別調(diào)節(jié)措施就能平衡國(guó)際收支逆差和維持其匯率的總體能力。廣義與狹義的區(qū)別內(nèi)容性質(zhì)數(shù)量關(guān)系二、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成黃金儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備在國(guó)際貨幣基金組織的頭寸特別提款權(quán)（SDRs）三、國(guó)際儲(chǔ)備的職能維持國(guó)際支付能力，調(diào)節(jié)臨