第四章金融市場.教材課程

第四章金融市場第四章金融市場

本章講授了金融市場的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問題；掌握金融市場的各個子市場構(gòu)成及其運作，理解子市場之間的有機聯(lián)系；掌握衍生金融市場主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點及其作用，理解金融創(chuàng)新的實質(zhì)，探討如何推動金融創(chuàng)新促進我國金融體制改革和金融深化。第四章金融市場4.1金融市場原理4.2基礎(chǔ)性金融市場4.3衍生金融市場4.1.1金融市場的定義

金融市場是金融工具轉(zhuǎn)手的場所。金融市場是金融資產(chǎn)交易和確定價格的場所或機制。金融市場應(yīng)理解為對各種金融工具的任何交易。金融市場是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。概念的拓展：有形交易與無形交易4.1.2金融市場的要素構(gòu)成1.金融市場主體：參與者，買者與賣者企業(yè)、政府、金融機構(gòu)、家庭2.金融市場工具：交易對象，契約或憑證現(xiàn)象與實質(zhì)：通過金融工具的買賣實現(xiàn)資金融通3.金融市場的媒體：中介機構(gòu)經(jīng)紀(jì)人：貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人、證券承銷人、外匯經(jīng)紀(jì)人金融機構(gòu)：4.金融市場組織形式：交易的具體形式拍賣方式與柜臺方式4.1.3金融市場分類1.按標(biāo)的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場2.按中介特征劃分：直接金融市場和間接金融市場3.按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場4.按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場5.按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場

6.按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場與衍生市場衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來的新型金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。股票===>股票指數(shù)===>股票指數(shù)期貨巴林銀行尼克·里森7.按地域劃分：國內(nèi)金融市場及國際金融市場4.1.4金融市場功能1.融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動員資金，變收入為儲蓄，變儲蓄為投資，促進投資增長2.資源配置功能：資金效率，配置功能，通過金融市場的價格機制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置3.宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟總量與結(jié)構(gòu)，促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行的功能4.經(jīng)濟“晴雨表”功能4.2基礎(chǔ)性金融市場4.2.1貨幣市場簡介4.2.2資本市場簡介4.2.3外匯市場4.2.1貨幣市場簡介貨幣市場是指融資期限在1年以下的金融交易市場。金融工具期限短、流動性強、風(fēng)險小。1.同業(yè)拆借市場2.票據(jù)貼現(xiàn)市場3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場4.短期債券市場5.債券回購市場1.同業(yè)拆借市場銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構(gòu)之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。平衡頭寸，調(diào)節(jié)資金余缺。通過電訊手段完成交易。分為頭寸拆借和同業(yè)借貸：頭寸拆借是指金融同業(yè)之間為了軋平頭寸、補足存款準(zhǔn)備金或減少超額準(zhǔn)備所進行的短期資金融通活動，一般為日拆。同業(yè)借貸是銀行等金融機構(gòu)之間因為臨時性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑，以利業(yè)務(wù)經(jīng)營。1996年1月我國成立了全國銀行間同業(yè)拆借市場。2.票據(jù)貼現(xiàn)市場

以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓、初貼形成的市場雙名票據(jù)向單名票據(jù)的轉(zhuǎn)變承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以及票據(jù)發(fā)行便利商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。期限較短，已經(jīng)承兌尚未到期的商業(yè)匯票，分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)（重）貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。實付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息=匯票金額×貼現(xiàn)天數(shù)×（月貼現(xiàn)率÷30天）3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國花旗銀行于1960年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實質(zhì)上為存款收據(jù)。與定期存款不同：有規(guī)定的面額，一般較大；可以在二級市場轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行。一般通過銀行柜臺方式發(fā)行，也可以通過承銷商代理發(fā)行。通過柜臺交易方式買賣。

存單價格計算公式存單收益率計算公式

將存單價格計算公式代入4.短期債券市場

短期債券市場是指所交易的金融工具剩余期限在1年以內(nèi)的市場。國庫券：解決政府的短期流動性問題，即解決國庫先支后收造成的短期差額問題。短期市政債券：聯(lián)邦制國家的地方政府5.債券回購市場

國債回購交易是指買賣雙方在成交的同時約定于未來某一事件以一定價格雙方在進行反向成交，即債券持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時間，以商定的價格再買回該筆債券，并按商定的利率支付利息。實質(zhì)上是一種以有價證券作為質(zhì)押品拆借資金的信用行為。債券回購計算

債券回購交易中可拆入資金的計算資金拆借量=持有的現(xiàn)券手?jǐn)?shù)×標(biāo)準(zhǔn)券折算率×每手標(biāo)準(zhǔn)券的價值回購報價與購回價格的計算回購報價一般用拆借資金的年利息率表示。購回價格為每百元標(biāo)準(zhǔn)券的購回價。購回價格=100+回購報價（回購期限/全年天數(shù)）×100例題某機構(gòu)以持有的某種債券現(xiàn)券100手（每手債券為1000元面值）做6個月債券回購交易，該券種的折算率為1.20，6個月回購報價為2.5%，則出示交易時，該機構(gòu)可借入的資金為100×1.20×1000=120000（元）；3天到期后，該機構(gòu)需支付的金額為120000×[1+0.025×180/360]=121500（元），其中120000元為本金，1500元為回購利息。4.2.2資本市場簡介資本市場一般是指經(jīng)營期限在1年以上的中長期資金市場。包括：股票市場、債券市場和基金市場。1.股票市場一級市場、二級市場（證券交易所和場外交易市場即柜臺市場）、第三市場和第四市場思考題：既然二級市場并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級市場的重要性高于二級市場。上述論述是否正確，請給出你的分析。

證券研究的重點在于二級市場，投資者也更多地關(guān)注二級市場，二級市場對于國民經(jīng)濟也至關(guān)重要，又被稱為國民經(jīng)濟的晴雨表。二級市場的功能：1.為證券提供流動性支持：2.價格形成與發(fā)現(xiàn)：2.長期債券市場一級市場和二級市場債券評級：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪定期償還與任意償還3.基金市場投資基金是通過發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機構(gòu)?；鸢l(fā)行市場和流通市場投資股票的兩種方式：直接投資與購買基金投資者為何愿意以傭金為代價讓基金代為投資中國股市（七律）

中國股市，千萬股民，億萬資金。望大廳內(nèi)外，人海茫茫；大盤上下，頓時滔滔。手足舞蹈，原是漲停，欲與道瓊試比高。須利好，看漲停無數(shù)，分外妖嬈。

牛市如此多嬌，引無數(shù)股民把錢掏。惜億安科技，最終退市；貴州茅臺，稍遜風(fēng)騷。一代天驕馳宏鋅鍺，配股出圈百元道。俱往也，數(shù)風(fēng)流個股，還看鋼構(gòu)杭蕭！

中國股市之亂象銀廣廈說“我最能造假！”，藍田股份笑了；藍田股份說“我最能炒作！”，億安科技笑了；億安科技說“我影響最大！”，瓊民源笑了；瓊民源說“我停牌時間最長！”，S雙匯笑了；S雙匯說：“30多的股價，我18塊全收購”，遠在加拿大的賴昌星笑到:“老子走私，你那完全是搶!”

中國股市的珠穆朗瑪峰——億安科技中國股市的珠穆朗瑪峰——億安科技“億安科技”股票曾經(jīng)從1998年8月的5.60元左右最高上漲到2000年2月17日的126.31元，漲幅高達21.5倍，引起了市場的極大震動。從1999年12月30日開始的25個交易日里以“井噴式”連續(xù)不斷上漲并突破100元。隨后開始暴跌，股價最低跌至今年的4.85元。兩度更名，從“深錦興A”到“億安科技”，再從“億安科技”到“寶利來”

該股上市后的日K線圖的走勢活像一個兩腿長長、趴在地上的“人”字。

中國股市的珠穆朗瑪峰——億安科技4.2.3外匯市場

1.外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率外匯：概念、構(gòu)成匯率：概念、直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法2.外匯市場的交易活動參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易、擇期外匯交易4.3衍生金融市場4.3.1金融衍生工具市場的形成4.3.2金融遠期市場與期貨市場4.3.3金融期權(quán)市場4.3.4金融互換市場4.3.1金融衍生工具市場的形成

金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品，既指一類特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的一系列的合約。金融期貨、金融期權(quán)、遠期、互換。1972年5月16日，芝加哥商品交易所推出外匯期貨交易。4.3.2金融遠期市場與期貨市場

1.金融遠期市場：金融遠期是指交易雙方達成的、在將來某一特定日期按事先商定的價格，以預(yù)先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。遠期利率協(xié)議：交易雙方同意在某一未來時間對某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差（無須支付本金）。利率上限：固定成本利率下限：確保收益例：固定交割日期的遠期外匯交易某年4月2日，美國A公司與德國B公司簽訂一份德國貿(mào)易合同，進口設(shè)備一套，金額為EUR1800000，貨款結(jié)算日期為7月4日。4月2日即期匯率為EUR／USD=1.0800／10，3個月的遠期匯水為40／30，A公司預(yù)測歐元3個月后會升值，于是在4月2日與銀行簽訂一份3個月遠期外匯交易合同，用美元買入EUR1800000，起息日為7月4日。假設(shè)7月4日歐元對美元的即期匯率為EUR／USD=1.0920／30，問：比較A公司做與不做遠期外匯交易，哪種方式對A公司更有利？解：（1）A公司若不做遠期外匯交易，則到7月4日，為了支付進口貨款，需購買EUR1800000，所支付的美元金額為：1800000×1.0930=USD1967400

（2）A公司若做遠期外匯交易，則到7月4日，執(zhí)行遠期外匯交易合同:歐元對美元的3個月遠期匯率為：1.0800／1.0810-0.0040／0.0030EUR／USD=1.0760／1.0780所以合同匯率為EUR／USD=1.0780，則A公司購買EUR1800000，需支付的美元金額為：1800000×1.0780=USD1940400比不做遠期外匯交易，少付USD27000所以A公司做遠期外匯交易比不做遠期外匯交易更有利。

2.金融期貨市場：金融期貨是指在特定的交易場所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的價格買進或賣出某種金融商品的契約。分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指交易雙方通過公開競價確定匯率，在未來某一時期買入或賣出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過公開競價方式買入或賣出某種價格的有息資產(chǎn)，在未來的一定時間按合約交割。股票價格指數(shù)期貨是指以股指為交易對象，買賣雙方通過交易所競價確定成交價格——協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過的約定乘數(shù)，到期時以現(xiàn)金交割。特點1）買賣的是期貨合約。2）與期貨交易所的清算公司結(jié)算。3）必須在清算公司開立專門的保證金賬戶，并每日結(jié)算。4）可以以對沖交易結(jié)束期貨頭寸，無須實物交割。例：外匯期貨買入套期保值的運用某年5月8日，美國A公司向日本B銀行籌借5億日元，期限為6個月，年利率為5%。A公司預(yù)測6個月后日元會大幅上升，就委托其外匯期貨經(jīng)紀(jì)人買入41份（1標(biāo)準(zhǔn)日元期貨合同為JPY12500000）12月期日元期貨合同，期貨價格為JPY1=USD0.009090.假設(shè)5月8日和11月8日美元對日元的即期匯率分別為USD1=JPY110.10／20USD1=JPY108.40／50；11月8日，12月期日元期貨合同的期貨價格為JPY1=USD0.009350，A公司委托其外匯期貨經(jīng)紀(jì)人賣出41份12月期日元期貨合同。問：A公司進行外匯期貨交易是否起到防范匯率風(fēng)險的作用？解：A公司到期要支付的貸款本息和為：500000000×（1+5%×6÷12）=JPY512500000（1）在現(xiàn)貨市場上，A公司計劃到期支付的貸款本息和為：512500000÷110.10=USD4654859.2211月8日A公司實際支付的貸款本息和為：512500000÷108.40=USD4727859.79比計劃支付的貸款本息和多：4727859.79-4654859.22=USD73000.57（2）在期貨市場上，由于1標(biāo)準(zhǔn)日元期貨合同為JPY12500000，所以5月8日A公司委托其外匯期貨經(jīng)紀(jì)人買入的12月期日元期貨合同的份數(shù)為41份（512500000÷12500000）。A公司進行外匯期貨交易的投資收益為：512500000×（0.009350-0.009090）=USD133250A公司外匯期貨交易的投資收益步進彌補了匯率風(fēng)險損失USD73000.57，而且還有盈余USD60249.43，所以A公司進行外匯期貨交易起到了防范匯率風(fēng)險的作用。327國債風(fēng)波：中國的巴林事件

“327”國債期貨事件的主角，是1992年發(fā)行的三年期國庫券，該券發(fā)行總量為240億，1995年6月到期兌付，利率是9.5%的票面利息加保值貼補率，但財政部是否對之實行保值貼補，并不確定。1995年2月后，其價格一直在147.80元和148.30元之間徘徊，但隨著對財政部是否實行保值貼補的猜測和分歧，“327”國債期貨價格發(fā)生大幅變動。以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經(jīng)開則依據(jù)物價翹尾、周邊市場“327”品種價格普遍高于上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。327國債風(fēng)波：中國的巴林事件1995年2月23日，一直在“327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)(集團)有限公司搶先得知“327”貼息消息，立即由做空改為做多，使得“327”品種在一分鐘內(nèi)上漲2元，十分鐘內(nèi)上漲3.77元。做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當(dāng)時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達60多億元。為維護自己利益，“327”合約空方主力在148.50價位封盤失敗后，在交易結(jié)束前最后8分鐘，空方主力大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。327國債風(fēng)波：中國的巴林事件“327”國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發(fā)當(dāng)日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。三大缺陷：ChinaWall防火墻的失效保證金漲跌停板制度持倉限制利率期貨舉例：例題：一家香港公司因經(jīng)營上的需要在1993年2月20日從銀行借入200萬港元3個月期周轉(zhuǎn)性貸款。當(dāng)時，市場利率為2.75%，該公司擔(dān)心3個月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進行套期保值。利率期貨合約的報價為100減去市場利率，當(dāng)日報價為97.25。該公司賣出二手3個月期期貨合約共200萬港元（每手100萬港元）。

5月20日，現(xiàn)貨市場利率升至3.85%，期貨市場上港幣利率期貨報價跌為96.15。

該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉。期貨價格變動以“點”為最小基數(shù)，1點相當(dāng)于0.01%，利率變動1%即為100點，每變動1點，相當(dāng)于每手價格變動25港元，變動100點，相當(dāng)于每手價格變動2500港元。由于利率上升，該公司多支付利息5500港元[即200萬×（3.85%-2.75%）×3/12）。由于期貨價格下跌，該公司盈利5500港元（即25×110×2）。通過利率期貨，實現(xiàn)了保值的目的。4.3.3金融期權(quán)市場1.金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)購買者也稱期權(quán)持有者，在支付一筆較小的費用（期權(quán)費）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未來某特定時間，以事先確定的價格（協(xié)議價格）向期權(quán)出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定的履約日，期權(quán)購買者既可以行使他擁有的這項權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售者，也稱期權(quán)簽發(fā)者，在收進期權(quán)購買者所支付的期權(quán)費以后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定的時間內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)利，就必須無條件履行合約的義務(wù)。2.金融期權(quán)交易制度合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。3.種類場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國式期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買入期權(quán)?？吹跈?quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)。例：外匯期權(quán)的運用某年10月8日美國出口商A公司與加拿大進口商B公司簽訂50萬加拿大元的出口合同，約定在2個月后收款。簽約時，即期匯率為USD／CAD=1.7975／85，A公司認為2個月后加拿大元貶值的可能性很大，就買入12月期50萬加拿大元的看跌期權(quán)，協(xié)定匯價為CAD1=USD0.5534，保險費為1000美元。假設(shè)12月8日即期外匯市場果然貶值，匯率為USD／CAD=1.8388／1.8400。問：（1）12月8日A公司是否履行合同；（2）比較做與不做外匯期權(quán)交易，哪種情況對A公司更有利？（1）把12月8日的即期匯率USD1=CAD1.8388／1.8400轉(zhuǎn)化為加拿大元對美元的即期匯率：CAD1=USD0.5435／0.5438.因為協(xié)定匯價CAD1=USD0.5434高于即期外匯市場加拿大元對美元的買入價CAD1=USD0.5435，所以A公司選擇執(zhí)行合同，按協(xié)定匯價CAD1=USD0.5434賣出50萬加拿大元，得到的美元金額為：500000×0.5434=USD276700若不做外匯期權(quán)交易，A公司則按12月8日的即期匯率賣出50萬加拿大元，得到的美元金額為：500000÷1.8400=USD271739.13＜USD276700。所以做期權(quán)交易對A公司更有利。中航油事件

2003年經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，2004年10月26日至今，使公司損失總計約5.54億美元。中航油5.5億美元虧損中，原油期貨只占小部分，最大的虧損來自航空煤油期權(quán)交易從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過60％。

在這個時間，中航油開始在國際市場上做出錯誤的操作，大量拋空原油期貨，由此一步步滑向深淵。

但是這種投資顯然遭受了市場的嚴(yán)厲狙擊。國際原油價格由每桶40美元迅速躥升到10月26日的最高每桶56美元附近。這個價位，可以說是陳久霖心理崩潰的上限。

在原油價格到達50美元以上后，中航油的判斷再次出現(xiàn)嚴(yán)重錯誤，入市建立多頭倉位。然而市場的打擊再次降臨，油價從每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶僅有42美元。這時候油圈有人出來說，陳久霖實在是運氣太差。而更難聽的話還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會一敗涂地。

所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商，就是在市場上自由報價，向投資者賣出看漲或看跌期權(quán)，以獲得權(quán)力金?？礉q期權(quán)指投資者有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個價格（行權(quán)價格）向期權(quán)賣出者買進標(biāo)的產(chǎn)品，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣出。期權(quán)買入方可以在合同期限內(nèi)，根據(jù)市場條件選擇執(zhí)行期權(quán)合同（又叫行權(quán)），或者放棄。買入這種權(quán)力付出的資金，就叫做權(quán)力金。投資者買入期權(quán)一般是為了對沖其買入期貨或者現(xiàn)貨帶來的風(fēng)險，而期權(quán)賣出者則是為了獲得權(quán)力金。市場人士透露，中航油賣出的這份看漲期權(quán)，價格大約在每桶3美元、每噸22美元左右。盡管具體的期權(quán)合約中行權(quán)價不同，但估計應(yīng)在每噸400美元以下。然而，到了10月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到450美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，行權(quán)價格低于市場價格，投資者要求行權(quán)，從而使期權(quán)賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。

以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計算，每賣出300萬噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險幾乎是無限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒有采取好的對沖措施。一位資深市場人士認為，原油期貨的損失是投機過度，止損不及時。而期權(quán)交易上的錯誤則在于，沒有按照市場的變化，及時將看漲期權(quán)的權(quán)力金大幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的權(quán)力金。這位人士認為，如果權(quán)力金足夠高，那么很少會有人花大價錢買這份權(quán)力的。

三大失誤；巨虧5.5億美元失誤1：今年7月份左右，也就是國際原油價格在每桶40美元時，陳久霖作出錯誤判斷，認為原油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。失誤2：在原油價格到達50美元以上后，陳久霖的判斷再次出錯，入市建立多頭倉位，但油價從每桶56美元開始大幅下跌，至12月6日跌至每桶42美元。失誤3：沒有正確制定航煤限價保頂期權(quán)的權(quán)力金，使得投資者購買了大量的這類期權(quán)。到今年10月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到450美元左右。行權(quán)價格低于市場價格，投資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。

對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品——“買入看跌期權(quán)”。

在期權(quán)市場上，“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣出時的期權(quán)價格，但風(fēng)險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”，當(dāng)實際資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格和期權(quán)價格之差時，其收益為執(zhí)行價格減去期權(quán)價格再減去資產(chǎn)價格后的差，理論上講，當(dāng)價格跌至零時，這一產(chǎn)品的利潤將達到最大；但其風(fēng)險卻是固定的，為期權(quán)價格。

國際炒家逼空中航油？“中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時候，正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55．67美元的紀(jì)錄高點。為什么國際投機力量推動的原油期貨最高價，與中航油爆倉的價位這么接近？且最高價出現(xiàn)的時間點，與中航油爆倉的時間點幾乎同步？”一位原油資深人士疑惑——而這正是市場人士認為此次中航油事件的另一大疑團。“而在中航油爆倉后，油價便開始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國際炒家的圈套，故意逼空中航油。”中天期貨一位人士分析。記者曾采訪臺灣中國石油公司煉制事業(yè)部營運處經(jīng)理畢淑倩女士，她認為，當(dāng)油價達到每桶40美元以上后，價格已經(jīng)不再是由需求基本面支持了，更多的是投機基金之間的博弈。而從中航油事件來看，的確存在國際大資金之間的博弈。

一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國際油價在40多美元時，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒有制定有效的風(fēng)險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價攀升至每桶55．67美元時沒有資金支持，不得不“暴倉”（注：暴倉是期貨術(shù)語，指帳戶虧損額已超過帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權(quán)對帳戶內(nèi)所有倉單強制平倉）。

中航油事件最大的教訓(xùn)（期權(quán)角度）

預(yù)期原油期貨價格下降：兩個可能的操作方向買入看跌期權(quán)：獲得了按照約定價格賣出的權(quán)利。如果原油期貨價格上漲，不執(zhí)行合約，成本為期權(quán)費和傭金，是固定的；如果原油期貨價格下跌，就可能獲得收益。賣出看漲期權(quán)：承擔(dān)了按照約定價格賣出的義務(wù)。如果原有期貨價格上漲，則出現(xiàn)損失；如果期貨價格下降，收益有限，僅為期權(quán)費和傭金。1.我國某公司從英國進口設(shè)備，價值500萬英鎊，3個月后用美元兌付，擔(dān)心英鎊到期升值，做期權(quán)交易保值。已知：即期匯價§1=＄1.5638，協(xié)定價格§1=＄1.5690，期權(quán)費為每英鎊0.015美元，期權(quán)交易傭金占合同金額的0.5%，用歐式期權(quán)，求：在§1=＄1.6000與§1=＄1.5000兩種情況下，各須支付多少美元。解答：期權(quán)費=500×0.015=7.5萬美元期權(quán)交易傭金=500×0.5%×1.5638=3.91萬美元（由于合同金額為英鎊，而最終支付為美元，所以必須換算成美元，另一方面由于傭金是在購買期權(quán)合約時就必須即期支付的，因此必須選擇即期匯率）在§1=＄1.6000的情況下：執(zhí)行合同，共需支付：500×1.5690+7.5+3.91=784.5+7.5+3.91=795.91萬美元（執(zhí)行合同意味著使用協(xié)定價格，同時由于期權(quán)和傭金全部支付的一部分，所以選擇“+”）不執(zhí)行合同，共需支付：500×1.6000+7.5+3.91=800+7.5+3.91=811.41萬美元（不執(zhí)行合同意味著使用市場價格，同時由于期權(quán)費和傭金全部支付的一部分，所以選擇“+”）因此，選擇執(zhí)行合同，共需支付795.91萬美元。（支出為成本，所以選擇較小的數(shù)額）在§1=＄1.5000的情況下：執(zhí)行合同，共需支付：500×1.5690+7.5+3.91=784.5+7.5+3.91=795.91萬美元不執(zhí)行合同，共需支付：500×1.5000+7.5+3.91=750+7.5+3.91=761.49萬美元因此，選擇不執(zhí)行合同，共需支付761.49萬美元。我國某公司向英國出口一批商品，價值500萬英鎊，3個月后收款，到期折成美元對外支付，擔(dān)心英鎊到期貶值，做期權(quán)交易保值。已知：即期匯價§1=＄1.5000，協(xié)定價格§1=＄1.4950，期權(quán)費為每英鎊0.015美元，期權(quán)交易傭金占合同金額的0.5%，用歐式期權(quán)，求：在§1=＄1.4500與§1=＄1.6000兩種情況下，各收入多少美元。解答：期權(quán)費=500×0.015=7.5萬美元期權(quán)交易傭金=500×0.5%×1.5000=3.75萬美元（由于合同金額為英鎊，而最終支付為美元，所以必須換算成美元，另一方面由于傭金是在購買期權(quán)合約時就必須即期支付的，因此必須選擇即期匯率）

在§1=＄1.4500的情況下：執(zhí)行合同，共收入：500×1.4950-7.5-3.75=747.5-7.5-3.75=736.25萬美元（執(zhí)行合同意味著使用協(xié)定價格，同時由于期權(quán)費和傭金為期權(quán)交易的費用，應(yīng)該從出口收益中扣除，所以選擇“-”）不執(zhí)行合同，共收入：500×1.4500-7.5-3.75=725-7.5-3.75=713.75萬美元（不執(zhí)行合同意味著使用市場價格，同時由于期權(quán)費和傭金為期權(quán)交易的費用，應(yīng)該從出口收益中扣除，所以選擇“-”）因此，選擇執(zhí)行合同，共收入736.25萬美元。（收入應(yīng)該選擇較大的數(shù)額）在§1=＄1.6000的情況下：執(zhí)行合同，共收入：500×1.4950-7.5-3.75=747.5-7.5-3.75=736.25萬美元不執(zhí)行合同，共收入：500×1.6000-7.5-3.75=800-7.5-3.75=788.75萬美元因此，選擇不執(zhí)行合同，共收入788.75萬美元。注意事項：1．加與減的使用2．即期匯率的出現(xiàn)4.3.4金融互換市場

1.概念：交易雙方為避免或減少利率或匯率風(fēng)險，降低長期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融交易。2.種類貨幣互換、利率互換、股票互換和商品互換貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進行本金和未還本金的利息的互換。利率互換是指同種貨幣不同利率的利息交換。舉例：貨幣互換A公司有英鎊債權(quán)和美元債務(wù)，擔(dān)心英鎊相對美元貶值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有美元債權(quán)和英鎊債務(wù)，擔(dān)心英鎊相對美元升值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的貨幣不對稱，均擔(dān)心匯率波動所可能帶來的風(fēng)險，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以英鎊債權(quán)對應(yīng)英鎊債務(wù)，而B公司恰好以美元債權(quán)對應(yīng)美元債務(wù)，從而消除匯率風(fēng)險。利率互換A公司有浮動利率債權(quán)和固定利率債務(wù)，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有固定利率債權(quán)和浮動利率債務(wù)，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的利率不對稱，均擔(dān)心利率波動所可能帶來的風(fēng)險，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以固定利率債權(quán)對應(yīng)固定利率債務(wù)，而B公司恰好以浮動利率債權(quán)對應(yīng)浮動利率債務(wù)，從而消除利率風(fēng)險。

補充：黃金市場

黃金的貨幣用途與商品用途交易方式：現(xiàn)貨交易與期貨交易在現(xiàn)在的黃金市場上，更多地基于黃金的商品用途，而其貨幣用途則日益減弱。黃金在特殊時期的貨幣用途：海灣戰(zhàn)爭、石油危機納粹黑金我國黃金市場的建立和開放：2002年10月30日一、填空題

1.從本質(zhì)上說，金融市場的交易對象就是______，需要借助______來進行交易。2.金融工具在必要時迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不致遭受損失的能力是指金融工具具有______。3.金融工具收益率是指購買金融工具所能帶來的______與______之間的比率。4.商業(yè)票據(jù)是在______的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。5.1年以內(nèi)的短期政府債券通常稱作______；1年以上的中、長期政府債券稱為______，是長期資金市場中的重要金融工具。6.金融期權(quán)最基本的劃分方法是以期權(quán)購買者的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)分為______和______。7.商業(yè)票據(jù)可以通過辦理______來變現(xiàn)，即票據(jù)持有人把未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行扣除一定利息后給付現(xiàn)款。8.銀行或其他金融機構(gòu)作為債務(wù)人發(fā)行的借債憑證是______。9.投資于股票主要可以獲得兩方面的收益，一是______，二是______。10.許多浮動利率的融資工具在發(fā)行時都以_________利率作為浮動的依據(jù)和參照。11.中央銀行發(fā)行央行票據(jù)的主要目的是為了提高_________操作的靈活性和效率。12.國庫券市場發(fā)行需要通過專門的機構(gòu)進行，這些機構(gòu)通常被稱為_________。13.回購協(xié)議的期限從1日至數(shù)月不等，期限只有1天的稱為_________，1天以上的統(tǒng)稱為_________。14.中國證券業(yè)協(xié)會和中國國債協(xié)會屬于我國證券業(yè)_________機構(gòu)。15.證券發(fā)行市場又被稱為_________市場，它與證券_________市場相輔相成，構(gòu)成統(tǒng)一的證券市場。16.發(fā)行人不通過證券承銷機構(gòu)而自己發(fā)行證券的發(fā)行方式屬于_________發(fā)行。17.股票發(fā)行條件是指股票發(fā)行者在以股票形式籌集資金時必須考慮并滿足的因素，通常包括_________發(fā)行條件、_________發(fā)行條件和_________發(fā)行條件等。18.在不影響投資收益的情況下，通過適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y，可以消除_________風(fēng)險。二、單項選擇題

1.下列金融工具中屬于間接融資工具的是（

）。

A.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單

B.公司債券

C.股票

D.政府債券2.短期金融市場又稱為（

）。

A.初級市場

B.貨幣市場

C.資本市場

D.次級市場

3.長期金融市場又稱為（）。

A.初級市場

B.貨幣市場

C.資本市場

D.次級市場4.一張差半年到期的面額為2000元的票據(jù)，到銀行得到1900元的貼現(xiàn)金額，則年貼現(xiàn)率為（）。

A.5%

B.10%

C.2.56%

D.5.12%

5.現(xiàn)貨市場的實際交割一般在成交后（）內(nèi)進行。

A.2日

B.5日

C.1周

D.1月

6.下列屬于所有權(quán)憑證的金融工具是（）。

A.商業(yè)票據(jù)

B.股票

C.政府債券

D.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單

7.下列屬于優(yōu)先股股東權(quán)利范圍的是（）。

A.選舉權(quán)

B.被選舉權(quán)

C.收益權(quán)

D.投票權(quán)8.金融工具的價格與其盈利率和市場利率分別是哪種變動關(guān)系（）。

A.反方向，反方向

B.同方向，同方向

C.反方向，同方向

D.同方向，反方向

9.在代銷方式中，證券銷售的風(fēng)險由（

）承擔(dān)。

A.經(jīng)銷商

B.發(fā)行人

C.監(jiān)管者

D.購買者

10.期權(quán)合約買方可能形成的收益或損失狀況是（）。

A.收益無限大，損失有限大

B.收益有限大，損失無限大

C.收益有限大，損失有限大

D.收益無限大，損失無限大11.貨幣市場最基本的功能是（）。

A.調(diào)劑余缺，滿足短期融資需要

B.為各種信用形式的發(fā)展創(chuàng)造條件

C.為政策調(diào)控提供條件和場所

D.有利于企業(yè)重組12.貨幣市場各子市場的利率具有互相制約的作用，其中對回購協(xié)議市場利率影響最大的是（）。

A.國庫券市場

B.票據(jù)市場

C.同業(yè)拆借市場

D.CD市場

13.同業(yè)拆借市場利率常被當(dāng)作（），對整個經(jīng)濟活動和宏觀調(diào)控具有特殊的意義。

A.基準(zhǔn)利率

B.公定利率

C.浮動利率

D.市場利率

14.從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種（）協(xié)議。A.擔(dān)保貸款

B.信用貸款C.抵押貸款

D.質(zhì)押貸款15.票據(jù)到期前，票據(jù)付款人或指定銀行確認票據(jù)記明事項，在票面上做出承諾付款并簽章的行為稱為（）。

A.貼現(xiàn)

B.再貼現(xiàn)

C.轉(zhuǎn)貼現(xiàn)

D.承兌

16.英文縮寫LIBOR指的是（）。

A.全國證券交易自動報價系統(tǒng)

B.全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)C.倫敦同業(yè)拆放利率

D.平滑異同移動平均線

17.下列屬于應(yīng)在資本市場籌資的資金需求是（）。

A.有一筆暫時閑置資金

B.商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金頭寸不足

C.流動性資金不足

D.補充固定資本18.證券發(fā)行市場和交易市場上的主要投資者是（）。

A.政府

B.各類金融機構(gòu)

C.個人投資者

D.企業(yè)19.場內(nèi)交易遵循的競價原則是（）。

A.時間優(yōu)先

B.時間優(yōu)先、價格優(yōu)先C.價格優(yōu)先

D.價格優(yōu)先、時間優(yōu)先20.投資者購買有價證券時只付一部分價款，其余款項由經(jīng)紀(jì)人墊付，經(jīng)紀(jì)人從中收取利息的交易方式是（）。

A.現(xiàn)貨交易

B.期貨交易

C.期權(quán)交易

D.信用交易21.下列屬于非系統(tǒng)風(fēng)險的是（）。

A.信用風(fēng)險

B.市場風(fēng)險

C.購買力風(fēng)險

D.政策風(fēng)險22.“證券市場是經(jīng)濟晴雨表”是因為（）。

A.證券市場走勢滯后于經(jīng)濟周期

B.證券市場走勢比經(jīng)濟周期提前

C.證券市場走勢經(jīng)濟周期時間完全吻合

D.證券價格指數(shù)能事后反映三、多項選擇題1.按金融交易的交割期限可以把金融市場劃分為（）。

A.現(xiàn)貨市場

B.貨幣市場

C.長期存貸市場

D.證券市場

E.期貨市場

2.股票及其衍生工具交易的種類主要有（）。

A.現(xiàn)貨交易

B.期貨交易

C.期權(quán)交易

D.股票指數(shù)交易

E.貼現(xiàn)交易

3.金融市場的參與者有（）。

A.居民個人

B.商業(yè)性金融機構(gòu)

C.政府

D.企業(yè)

E.中央銀行

4.下列金融工具中，沒有償還期的有（）。

A.永久性債券

B.銀行定期存款

C.股票

D.CD

E.商業(yè)票據(jù)

5.按股票所代表的股東權(quán)利劃分，股票可分為（）。

A.記名股

B.優(yōu)先股

C.不記名股

D.新股

E.普通股

6.按交易標(biāo)的物可以把金融市場劃分為（）。

A.衍生工具市場

B.票據(jù)市場

C.證券市場

D.黃金市場

E.外匯市場

7.下列屬于金融衍生工具的有（）。

A.股票價格指數(shù)期貨

B.銀行承兌匯票

C.短期政府債券

D.貨幣互換

E.開放式基金8.衡量債券收益率的指標(biāo)有()。A.名義收益率

B.實際收益率

C.投資收益率

D.持有期收益率

E.到期收益率

9.從交易對象的角度看，貨幣市場主要由（）等子市場組成。

A.基金

B.同業(yè)拆借

C.商業(yè)票據(jù)D.國庫券

E.回購協(xié)議

10.下列描述屬于貨幣市場特點的有（）。

A.交易期限短

B.資金借貸量大

C.交易工具收益較高而流動性差

D.風(fēng)險相對較低

E.流動性強11.投資者投資于票據(jù)的渠道有（）。

A.購買投資于商業(yè)票據(jù)的基金份額

B.從票據(jù)交易商手中購買

C.從發(fā)行人手中直接購買

D.僅B和C正確

E.從持票人手中通過貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等方式購買

12.我國票據(jù)市場的主要交易形式有（）。

A.銀行承兌匯票的交易市場

B.融資性票據(jù)市場

C.票據(jù)承兌業(yè)務(wù)

D.銀行辦理的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)

E.銀行辦理的票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)

13.票據(jù)市場包括（）。

A.商業(yè)票據(jù)承兌市場

B.商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)市場

C.銀行承兌匯票市場

D.融資性票據(jù)市場

E.中央銀行票據(jù)市場14.回購協(xié)議市場的交易特點有（）。

A.流動性強

B.安全性高

C.收益穩(wěn)定且超過銀行存款收益

D.稅收優(yōu)惠

E.對于商業(yè)銀行來說，回購交易具有明顯的優(yōu)勢

15.政府發(fā)行短期債券的主要目的是（）。

A.滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要

B.獲取投資收益

C.為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供操作工具

D.作為流動資產(chǎn)的二級準(zhǔn)備

E.當(dāng)作投資組合中一項重要的無風(fēng)險資產(chǎn)16.下列描述屬于資本市場特點的是（）。

A.金融工具期限長

B.為解決長期投資性資金的供求需要

C.資金借貸量大

D.流動性強

E.交易工具有一定的風(fēng)險性和投機性17.作為證券投資市場上的投資者有（）。

A.個人投資者

B.企業(yè)

C.各類金融機構(gòu)

D.各類基金

E.外國投資者18.資本市場具備并發(fā)揮的功能有（）。

A.籌集資金的重要渠道B.資源合理配置的有效場所

C.調(diào)劑資金余缺