第二講金融市場(chǎng)(2)教學(xué)案例

第二講金融市場(chǎng)第二節(jié)貨幣市場(chǎng)1本節(jié)主要內(nèi)容：

貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能同業(yè)拆借市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金2一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)：交易對(duì)象是短期金融工具，流動(dòng)性高，安全性高，收益有限。為批發(fā)市場(chǎng)，交易金額較大，參與者主要是資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。貨幣市場(chǎng)的作用：（1）貨幣市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)主體調(diào)劑短期資金余缺提供了重要的交易平臺(tái)。（2）貨幣市場(chǎng)利率在整個(gè)利率體系的構(gòu)造中占有十分重要的基礎(chǔ)地位。（3）貨幣市場(chǎng)的完善程度直接影響著中央銀行實(shí)施貨幣政策的有效性。3二、同業(yè)拆借市場(chǎng)按拆借的期限，同業(yè)拆借可分為三種類型：（1）隔夜拆借：“日拆”，在當(dāng)天清算時(shí)拆入，次日清算前償還。（2）指定日拆借：期限為1天以上，1年以內(nèi)，中途不得節(jié)約或后延。（3）無(wú)條件拆借：一種期限較為自由地拆借方式。同業(yè)拆借利率：拆入利率（BidRate）----銀行希望以怎樣的利率借入款項(xiàng)。拆出利率（OfferedRate）----銀行愿意以怎樣的利率貸出款項(xiàng)。5二、同業(yè)拆借市場(chǎng)倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor----LondonInterbankOfferedRate）、歐元區(qū)銀行間拆借利率（Euribor）、香港銀行同業(yè)拆借利率（Hibor）等。我國(guó)：1996年建立了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，并且確立了交易雙方自由議價(jià)的市場(chǎng)機(jī)制，形成了中國(guó)銀行同業(yè)拆借利率（Chibor）。

2007年1月，上海的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)開始正式運(yùn)行，其利率是“上海銀行間同業(yè)拆借利率”（ShanghaiInterbankOfferedRate，Shibor），6三、票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)：指出票人簽發(fā)的，約定自己或委托付款人在見(jiàn)票時(shí)或在指定日期向收款人無(wú)條件支付一定金額貨幣，并可以轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券。包括本票、匯票和支票。1.票據(jù)行為：以承擔(dān)票據(jù)債務(wù)為目的所作的必要行為。

出票（Draw）：創(chuàng)造或簽發(fā)票據(jù)的行為。

背書（Endorsement）：持票人在票據(jù)到期之前轉(zhuǎn)讓票據(jù)時(shí)，在票據(jù)的背面簽名蓋章，表示與其他票據(jù)債務(wù)人連帶負(fù)擔(dān)票據(jù)債務(wù)的行為。

承兌（Acceptance）：付款人在票據(jù)上簽名蓋章，寫明“承兌”字樣，承諾到期保證付款的行為。一經(jīng)承兌，承兌人就是主債務(wù)人。

保證(Guarantee)：非票據(jù)債務(wù)人對(duì)于出票、背書、承兌等所產(chǎn)生的債務(wù)和責(zé)任予以保證的法律行為。7三、票據(jù)市場(chǎng)

貼現(xiàn)(Discount)：將未到期的合格票據(jù)到銀行等金融機(jī)構(gòu)兌付現(xiàn)款，受讓人扣除自貼現(xiàn)日至到期日之間的利息的行為。貼現(xiàn)利息=票面金額×貼現(xiàn)率×（剩余天數(shù)/360），票據(jù)價(jià)格=票面金額－貼現(xiàn)利息。

【例】：假如某企業(yè)有一張1000萬(wàn)元面值的商業(yè)匯票，6個(gè)月后到期。也就是說(shuō)6個(gè)月之后該企業(yè)可以憑票據(jù)拿到1000萬(wàn)元，但是該企業(yè)在持有票據(jù)3個(gè)月后急需資金，要把票據(jù)拿去貼現(xiàn)，假設(shè)銀行的貼現(xiàn)率為6%，那么企業(yè)在貼現(xiàn)時(shí)可以拿到多少錢呢？貼現(xiàn)利息=1000萬(wàn)×6%×（90/360）=15萬(wàn)元票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格=1000萬(wàn)－15萬(wàn)=985萬(wàn)元8三、票據(jù)市場(chǎng)

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（InterbankDiscount）：商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在需要資金時(shí)，將已經(jīng)貼現(xiàn)但仍未到期的票據(jù)，交給其他商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)給予貼現(xiàn)，以取得資金融通。是銀行之間的票據(jù)買賣行為。

再貼現(xiàn)（Rediscount）：指中央銀行通過(guò)買進(jìn)商業(yè)銀行持有的已貼現(xiàn)但尚未到期的商業(yè)匯票，向商業(yè)銀行提供融資支持的行為。

付款（Payment）：票據(jù)到期時(shí)，持票人提交票據(jù)，付款人（或承兌人）付款的行為。9三、票據(jù)市場(chǎng)2.本票（PromissoryNote）又稱為期票，是指出票人承諾在見(jiàn)票時(shí)或在指定的日期，無(wú)條件支付一定款項(xiàng)給持票人的合法憑證。特征：出票人即為付款人。基本當(dāng)事人：出票人（付款人）和收款人兩方。商業(yè)本票（企業(yè)簽發(fā)）銀行本票（銀行簽發(fā)）

最初的商業(yè)票據(jù)（商業(yè)本票）是在商品賒銷的活動(dòng)中產(chǎn)生的，但現(xiàn)代的商業(yè)票據(jù)大多與商品交易相脫離了，而成為了債務(wù)人融資的工具。10三、票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）：指由大型工商企業(yè)作為出票人，承諾到期向持票人支付一定款項(xiàng)而發(fā)行的短期無(wú)抵押擔(dān)保的本票。

本質(zhì)：是一種短期融資證券，不同于以商品銷售為內(nèi)容、建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的傳統(tǒng)商業(yè)本票。商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買者與發(fā)行者之間不再具有商品買賣關(guān)系，而是單純的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行目的：（１）籌集短期資金以滿足發(fā)行人的臨時(shí)性和季節(jié)性資金需求；（２）用于企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)的資金融通。發(fā)行主體：資力雄厚、信譽(yù)卓越、擁有健全財(cái)務(wù)制度的大型公司。投資主體：主要包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者。11三、票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)發(fā)行的方式：（１）直接發(fā)行（稱直接票據(jù)）：直接發(fā)行票據(jù)多是大公司，其發(fā)行量巨大，發(fā)行次數(shù)頻繁；（２）交易商發(fā)行（稱交易商票據(jù)）：通過(guò)票據(jù)交易商（中介人）發(fā)行票據(jù)，對(duì)于發(fā)行人而言，發(fā)行工作簡(jiǎn)便，但費(fèi)用較高。1960年代以后商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因：（１）商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)勢(shì)：第一，成本優(yōu)勢(shì)；第二，靈活性較強(qiáng)，融資迅速。（2）保持聲譽(yù)的需要。在我國(guó)叫作企業(yè)“短期融資券”。未使用“票據(jù)”的名稱，因?yàn)槲覈?guó)的《票據(jù)法》要求，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓必須具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且本票的出票人限定為銀行，法律上沒(méi)有融資性商業(yè)本票存在的空間。12三、票據(jù)市場(chǎng)3.匯票（BillofExchange）指由出票人命令或委托其付款人在約定時(shí)間支付一定款項(xiàng)給持票人的合法憑證?；井?dāng)事人：出票人（簽發(fā)票據(jù)的人）、付款人（債務(wù)人）、持票人（受款人）。商業(yè)承兌匯票（由銀行以外的付款人承商業(yè)匯票兌）匯票銀行承兌匯票（由出票人的開戶行承兌）

銀行匯票

銀行承兌匯票風(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)性較高，是金融市場(chǎng)上較有吸收力的投資工具。13三、票據(jù)市場(chǎng)

4.支票（Check）

指銀行活期存款戶對(duì)銀行簽發(fā)的，通知銀行在見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付一定款項(xiàng)給指定收款人或持票人的書面憑證。

記名支票：在支票上的收款人這一欄注明收款人的名稱，取款時(shí)須由收款人簽名才能支取。

不記名支票：不寫明收款人，憑支票就可以付款。

畫線支票：在支票的正面畫兩道平行線，表明該支票只能用來(lái)轉(zhuǎn)賬，不能支付現(xiàn)金。

保付支票：由開戶銀行在支票上蓋章，注明“保付”字樣，保證到期付款。

旅行支票：銀行或旅行社簽發(fā)，由旅行者購(gòu)買以供其在外地使用的定額支票。14四、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券（TreasuryBill）：期限在1年以內(nèi)的短期國(guó)債。國(guó)庫(kù)券一般以低于票面金額的價(jià)格折價(jià)發(fā)行，到期再按票面金額兌付。發(fā)行價(jià)格=面值-貼現(xiàn)利息=面值×（1-貼現(xiàn)率×期限/360）。

特點(diǎn)：（1）低風(fēng)險(xiǎn)性；（2）高流動(dòng)性。

功能：（1）為財(cái)政部籌集短期資金；（2）是中央銀行公開市場(chǎng)操作的主要工具；（3）是商業(yè)銀行重要的二級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)準(zhǔn)備；（4）被視為”金邊債券”，其利率構(gòu)成金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率之一。15四、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式：承購(gòu)包銷與公開招標(biāo)（1）承購(gòu)包銷：財(cái)政部與由金融機(jī)構(gòu)和證券交易商組成的承銷團(tuán)簽訂承銷合同，在確定各自的權(quán)利與義務(wù)的基礎(chǔ)上，商定雙方滿意的價(jià)格，承銷團(tuán)按該價(jià)格認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券后，再將其出售給投資者。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行時(shí)間短、發(fā)行效率高。缺點(diǎn)：發(fā)行成本高；不利于形成市場(chǎng)化的國(guó)庫(kù)券價(jià)格和利率。

16四、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（2）公開招標(biāo)（拍賣）方式：典型的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式。財(cái)政部向公眾公布計(jì)劃發(fā)行國(guó)庫(kù)券的期限、數(shù)額等情況，邀請(qǐng)有資格參加投標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者前來(lái)競(jìng)標(biāo)。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格或利率進(jìn)行投標(biāo)，報(bào)價(jià)高的投資者中標(biāo)，依次賣出，直到發(fā)行額滿為止。特點(diǎn)：投標(biāo)者根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷決定投標(biāo)利率和價(jià)格，競(jìng)爭(zhēng)較充分公平，可最大限度地降低成本、提高效率。17五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Large-DenominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit，簡(jiǎn)寫為CDs）：是商業(yè)銀行發(fā)行的一種在到期之前可轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。與銀行普通定期存單的差異：①普通存單記名且不可轉(zhuǎn)讓，存款人可以提前支取，但銀行會(huì)扣除部分利息。CDs通常不記名，不能提前支取，但是存單持有者如急需資金，可在二級(jí)市場(chǎng)上將其轉(zhuǎn)讓出售。②普通存單金額不等，CDs面額固定，按標(biāo)準(zhǔn)單位發(fā)行，且面額較大。③普通存單各銀行都能發(fā)行，CDs的發(fā)行者多是大銀行。④普通存單的期限或長(zhǎng)或短，CDs的期限一般在1年以內(nèi)。⑤在一些國(guó)家，普通的定期存款利率受到管制，CDs則可以按市場(chǎng)利率對(duì)持有者支付利息。

18大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行存款的證券化，兼有定期存款和有價(jià)證券的特性。CDs市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展原因：是1960年代美國(guó)商業(yè)銀行為規(guī)避Q條例而進(jìn)行的金融創(chuàng)新。Q條例----美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)商業(yè)銀行的存款利率設(shè)定最高限度。導(dǎo)致“脫媒”（Disintermediation非中介化）現(xiàn)象。CDs通常按面額發(fā)行，可以采用固定或浮動(dòng)利率。利率高于同期的國(guó)庫(kù)券利率。

五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)19六、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreements，簡(jiǎn)寫Repo）：是證券的賣方在出售證券的同時(shí)，向證券買方承諾在指定日期以約定價(jià)格再購(gòu)回證券的協(xié)議。隔夜回購(gòu)（OvernightRepo）：賣出和買回證券相隔1天。定期回購(gòu)（TermRepo）：賣出和買回證券相隔超過(guò)1天。賣方----賣出證券（借入資金）；買方----買入證券（借出資金）。回購(gòu)協(xié)議為證券賣方（回購(gòu)方）提供了一種有效的籌措資金方式，使得賣方可以避免因急于變現(xiàn)而放棄優(yōu)質(zhì)證券資產(chǎn)的損失。另一方面，對(duì)買方（逆回購(gòu)方）來(lái)說(shuō)，它是一種安全的短期投資方式?；刭?gòu)協(xié)議的交易對(duì)象：通常為國(guó)債。

20六、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)【例】甲公司有5000萬(wàn)元的國(guó)庫(kù)券，其離到期日還有7個(gè)月的時(shí)間。乙公司有5000萬(wàn)元的現(xiàn)金。甲公司現(xiàn)急需5000萬(wàn)元的流動(dòng)資金，半年后可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金，此時(shí)甲、乙兩個(gè)公司之間可進(jìn)行?交易

21六、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)【例】甲公司有5000萬(wàn)元的國(guó)庫(kù)券，其離到期日還有7個(gè)月的時(shí)間。乙公司有5000萬(wàn)元的現(xiàn)金。甲公司現(xiàn)急需5000萬(wàn)元的流動(dòng)資金，半年后可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金，此時(shí)甲、乙兩個(gè)公司之間可進(jìn)行國(guó)庫(kù)券回購(gòu)交易。第一步（稱為初始交易）：甲、乙兩公司簽訂一個(gè)回購(gòu)協(xié)議，甲公司將5000萬(wàn)元的國(guó)債出讓給乙公司，乙公司將5000萬(wàn)元的現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓給甲公司；第二步（稱為回購(gòu)交易）：半年后兩公司進(jìn)行回購(gòu)/逆回購(gòu)交易。甲公司的回購(gòu)：償還乙公司5000萬(wàn)元現(xiàn)金，取回原來(lái)售給乙公司的國(guó)債，同時(shí)支付一定利息給乙公司。乙公司的逆回購(gòu)：以5000萬(wàn)元的價(jià)格將國(guó)債返售給甲公司，同時(shí)收取一定的利息。22六、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議交易的特點(diǎn)：（１）實(shí)質(zhì)上是一種有擔(dān)保品的短期資金融通方式，安全