銀行-銀行開(kāi)年經(jīng)營(yíng)成色幾何

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1銀行華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018聯(lián)系人SACNo.S0570123070039SFCNo.BVL774聯(lián)系人SACNo.S0570123090022shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)1063211166pujiayi@+(86)75582492388lirunling@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖銀行滬深300(%)3727(4)Jan-24May-24Sep-24Jan-25資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦25年1月以來(lái)我們組織銀行開(kāi)年系列交流，對(duì)近期經(jīng)營(yíng)變化進(jìn)行全面溝通。本篇報(bào)告總結(jié)五大關(guān)注點(diǎn)：1）量：不同類(lèi)型銀行開(kāi)門(mén)紅分化，我們預(yù)計(jì)25年整體信貸增量較24年持平。2）價(jià)：負(fù)債成本優(yōu)化，息差仍承壓但降幅或收窄。3）質(zhì)：零售風(fēng)險(xiǎn)仍在出清，對(duì)公整體平穩(wěn)。4）中收：市場(chǎng)回暖下手續(xù)費(fèi)收入改善確定性較強(qiáng)。5）投資：基數(shù)有壓力，但仍有主動(dòng)管理空間，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)營(yíng)收造成負(fù)向拖累。政策力度可期，把握優(yōu)質(zhì)銀行結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。推薦個(gè)股：1）紅利質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如招行AH，成都，蘇州，上海，渝農(nóng)AH；2）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出、估值性?xún)r(jià)比高，如建行H，工行H、交行H。量：投放基本持平，內(nèi)部有所分化不同類(lèi)型銀行開(kāi)門(mén)紅體感存在“溫差”，我們預(yù)計(jì)全年信貸增量持平。24年高基數(shù)下，大行反映開(kāi)門(mén)紅規(guī)模較去年同期基本持平或偏弱，但優(yōu)于23年同期。結(jié)構(gòu)上以對(duì)公貸款為主，零售貸款投放未有明顯改善。而股份行、城商行普遍反饋開(kāi)年以來(lái)新增貸款優(yōu)于24年同期，其中按揭貸款需求復(fù)蘇較為明顯。股份行開(kāi)門(mén)紅同比修復(fù)或由于24年受零售拖累導(dǎo)致基數(shù)較低；區(qū)域行則由于區(qū)域需求冷暖差異，其中沿海、川渝信貸需求相對(duì)較為旺盛。全年看，我們預(yù)計(jì)25年信貸增量或較24年持平，增速略有放緩；銀行資產(chǎn)配置仍以信貸為主，若需求復(fù)蘇較慢，或?qū)⒖紤]加大金融投資資產(chǎn)配置。價(jià)：息差壓力猶存，降幅或收窄股票名稱(chēng)招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK939HK3618HK601229股票名稱(chēng)招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK939HK3618HK601229CH(當(dāng)?shù)貛欧N)51.2849.5120.25 9.32 7.01 8.12 5.957.455.6910.59投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入增持買(mǎi)入買(mǎi)入增持買(mǎi)入買(mǎi)入買(mǎi)入買(mǎi)入買(mǎi)入質(zhì)：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，關(guān)注零售壓力資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)25年上市銀行賬面不良率仍能保持平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)或主要集中在零售、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域。零售端，開(kāi)年以來(lái)零售風(fēng)險(xiǎn)暫未見(jiàn)到明顯改善趨勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)提升斜率趨緩。不同于對(duì)公貸款可以展期或重組，零售不良貸款處置進(jìn)度相對(duì)偏慢，預(yù)計(jì)信用卡、經(jīng)營(yíng)貸風(fēng)險(xiǎn)暴露或?qū)⒊掷m(xù)。對(duì)公端，地產(chǎn)不良生成高峰已過(guò)，不同銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏或有差異。近期萬(wàn)科輿情反復(fù)，但上市銀行對(duì)公地產(chǎn)撥備計(jì)提整體充足，預(yù)計(jì)整體影響可控。隨隱債置換穩(wěn)步推進(jìn)，涉政貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力進(jìn)一步緩釋。信用成本方面，上市銀行撥備安全墊厚，但鑒于零售風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露，預(yù)計(jì)25年信用成本下行反哺利潤(rùn)空間相對(duì)有限。資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)非息：中收復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，投資類(lèi)收益或波動(dòng)中收改善確定性較強(qiáng)，其他非息或波動(dòng)，關(guān)注中小行壓力。中收方面，24Q4以來(lái)，銀保費(fèi)率下調(diào)的基數(shù)影響逐步減輕。此外，924政策后，財(cái)富管理市場(chǎng)邊際回暖。當(dāng)前銀行著重采取“以量補(bǔ)價(jià)”策略，低基數(shù)下25年中收改善確定性較強(qiáng)。投資方面，預(yù)計(jì)25年其他非息對(duì)營(yíng)收驅(qū)動(dòng)減弱，關(guān)注中小行壓力。分類(lèi)型看，大行TPL占比偏低，可以把握波段機(jī)會(huì)+浮盈有釋放空間，預(yù)計(jì)25年其他非息不會(huì)對(duì)營(yíng)收造成顯著負(fù)向拖累。但中小行TPL占比高，25年其他非息基數(shù)壓力較大。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2 3關(guān)注點(diǎn)一：開(kāi)年以來(lái)信貸需求如何？ 4關(guān)注點(diǎn)二：息差壓力猶存，降幅或收窄 7關(guān)注點(diǎn)三：關(guān)注零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力 10關(guān)注點(diǎn)四：手續(xù)費(fèi)收入增速改善確定性較強(qiáng) 關(guān)注點(diǎn)五：高基數(shù)下投資類(lèi)收益如何展望？ 12經(jīng)營(yíng)展望：業(yè)績(jī)?cè)鏊僦谆胤€(wěn) 13風(fēng)險(xiǎn)提示 免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3反饋開(kāi)年以來(lái)新增貸款優(yōu)于24年同期，其中按開(kāi)門(mén)紅同比修復(fù)或由于24年受零售拖累導(dǎo)致基加劇。銀行主動(dòng)提升個(gè)貸等高收益貸款占比，增強(qiáng)資產(chǎn)端定價(jià)韌性。24H1貸款/零售貸款/票據(jù)在總貸款中占比分別為58%/37%/5%。相較貸款定價(jià)水平更高。若上市銀行提升零售貸款占比5pct/于優(yōu)化負(fù)債成本。同時(shí)，上市銀行將提升負(fù)債端存款占比，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。財(cái)富管理市場(chǎng)逐步回暖，理財(cái)規(guī)模有所修復(fù)。隨市場(chǎng)信心改善，展免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4不同類(lèi)型銀行開(kāi)年信貸需求分化，整體看25年信貸投放增量或同比持平。從銀行開(kāi)門(mén)紅情況看，9月底一攬子政策出臺(tái)以來(lái)，2025年銀行開(kāi)門(mén)紅信貸投放上較2024年下半年環(huán)比有所修復(fù)，但較24年1月同比未有顯著復(fù)蘇。投放節(jié)奏上，部分銀行表示開(kāi)門(mén)紅有所前置，在24Q4提前開(kāi)始進(jìn)行投放。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)25年信貸增量較24年整體持平，增速略有放緩。不同類(lèi)型銀行開(kāi)門(mén)紅體感存在“溫差”，具體來(lái)看：1）24年1月高基數(shù)下，大行普遍反饋1萬(wàn)億元，高于Wind一致預(yù)期（4.67萬(wàn)億元同比多增200億元，創(chuàng)歷年1月投放新高，主要由于居民融資需求回暖。預(yù)計(jì)在24年1月高基數(shù)下，大行開(kāi)門(mén)紅同比持平或偏弱。投向上，開(kāi)門(mén)紅信貸增量主要由對(duì)公貸款支撐，大行零售投放未見(jiàn)明顯復(fù)蘇。2）部分股份行、區(qū)域行信貸投放反饋較超預(yù)期，零售需求邊際改善。部分股份行、城商行反饋開(kāi)年以來(lái)新增貸款優(yōu)于24年同期。股份行開(kāi)門(mén)紅同比修復(fù)或由于24年受零售拖累導(dǎo)致基數(shù)較低。區(qū)域行開(kāi)門(mén)紅修復(fù)或由于區(qū)域需求冷暖差異，其中沿海、川渝信貸需求相對(duì)較為旺盛。分行業(yè)看，股份行、城商行反饋按揭貸款需求復(fù)蘇較為明顯。得益于地產(chǎn)支持政策落地顯效，24年12月新房和二手房網(wǎng)簽成交面積同比改善，12月居民中長(zhǎng)貸同比多增1538億元，預(yù)計(jì)開(kāi)年按揭投放延續(xù)24Q4趨勢(shì)。此外，隨居民信心提振，部分銀行消費(fèi)貸投放也有邊際修復(fù)。貸款投向上，預(yù)計(jì)25年零售貸款呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，對(duì)公聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域。零售端，2024年宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，居民收入預(yù)期及消費(fèi)信心仍待修復(fù)，各類(lèi)型零售貸款增速邊際均有所放緩。其中股份行壓力更為明顯，多家股份行零售貸款規(guī)模較23年末收縮。受居民購(gòu)房意愿較弱及提前還貸的影響，23年以來(lái)上市銀行按揭貸款余額步入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。24年9月金融支持地產(chǎn)政策四箭齊發(fā)，預(yù)計(jì)2025年按揭、信用卡貸款呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。對(duì)公端，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基本穩(wěn)定，開(kāi)門(mén)紅大部分仍以基建、制造業(yè)貸款為主。高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，“五篇大文章”或是未來(lái)重要發(fā)力方向。國(guó)有大行城商行農(nóng)商行25%20%15%10%5%0%上市銀行股份行20-1221-1222-0320-1221-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5億元——2022年—X—2023年2024年60,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，華泰研究信用卡零售貸款消費(fèi)貸信用卡19-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06按揭貸款經(jīng)營(yíng)貸40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%19-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06按揭貸款經(jīng)營(yíng)貸資料來(lái)源：Wind，華泰研究2021A2022A制造業(yè)基建地產(chǎn)按揭制造業(yè)基建地產(chǎn)按揭制造業(yè)基建地產(chǎn)按揭制造業(yè)基建地產(chǎn)按揭資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究54城新房銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比增速——累計(jì)同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2024/82024/92024/102024/112024/122025/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究一線(xiàn)4城新房銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速150%100%50%0%-50%2024/82024/92024/102024/112024/122025/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。62024/6/21事件住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開(kāi)收購(gòu)已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會(huì)議主要內(nèi)容市縣根據(jù)本地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)情況，綜合考慮保障性住房實(shí)際需求、商品房市場(chǎng)庫(kù)存水平等因素，按照“政府主導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”的思路，自主決策、自愿參與。要堅(jiān)持以需定購(gòu)，準(zhǔn)確摸清需求，細(xì)致摸排本地區(qū)保障性住房需求底數(shù)和已建成存量商品房情況，合理確定可用作保障性住房的商品房房源，提前鎖定保障性住房需求。做到收購(gòu)的已建成存量商品房戶(hù)型面積合適、價(jià)格合適、位置合適。2024/7/21中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定加快建立租購(gòu)并舉的住房制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。加大保障性住房建設(shè)和供給，滿(mǎn)足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉(xiāng)居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控自主權(quán)，因城施策，允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購(gòu)政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)。改革房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)融資方式和商品房預(yù)售制度。完善房地產(chǎn)稅收制度。2024/7/307月政治局會(huì)議要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。2024/9/24“一行一局一會(huì)”央行表示將引導(dǎo)存量房貸利率降至新發(fā)利率附近，平均降幅約50bp，一線(xiàn)城市降幅更高。2024/9/29央行存量按揭利率調(diào)整方案正式落地，央行發(fā)布《關(guān)于完善商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制的公告》，允許滿(mǎn)足一定條件的存量房貸重新約定加點(diǎn)幅度，縮短重定價(jià)周期。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議》，提出批量調(diào)整方案。央行預(yù)計(jì)本輪利率平均降幅約50bp。2024/10/12財(cái)政部首先，允許專(zhuān)項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備，使用專(zhuān)項(xiàng)資金回收存量土地或新增儲(chǔ)備。其次，支持收購(gòu)存量商品房，兩項(xiàng)支持措施：（1）用好專(zhuān)項(xiàng)債券收購(gòu)存量商品房；（2）繼續(xù)用好保障性安居工程補(bǔ)助資金（以前是新建為主，現(xiàn)在以消化存量房為主）。再者，及時(shí)優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策，正在抓緊研究明確和取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅政策。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、央行、金管局、住建部、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7若不考慮2025年LPR下調(diào)，2025年息差下降幅度有望收窄，關(guān)注后續(xù)降息時(shí)點(diǎn)。據(jù)開(kāi)年交流，我們預(yù)計(jì)2025年息差仍延續(xù)下行趨勢(shì)，但同比降幅或收窄，需綜合考慮降息的幅度和時(shí)點(diǎn)，以及負(fù)債端優(yōu)化空間。從節(jié)奏看，預(yù)計(jì)25Q1為全年定價(jià)低點(diǎn)，下半年降幅有望收窄并趨穩(wěn)。資產(chǎn)端，貨幣政策“適度寬松”基調(diào)下，貸款定價(jià)下行壓力仍存，關(guān)注降幅時(shí)點(diǎn)和幅度。信貸需求仍待提振，新發(fā)貸款利率仍處于下行通道，且10月底存量按揭調(diào)降落地+LPR持續(xù)下行，對(duì)四季度及2025年息差有一定影響。此外，央行定調(diào)“適度寬松”貨幣政策，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年LPR下調(diào)幅度或大于2024年，預(yù)計(jì)2025年資產(chǎn)端定價(jià)延續(xù)下行承壓趨勢(shì)，需關(guān)注降幅時(shí)點(diǎn)和幅度。（%）中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款6.0中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率6.0中國(guó):金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:企業(yè)貸款5.55.04.54.03.53.020-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來(lái)源：央行，華泰研究中國(guó):貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR中國(guó):貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年%——中國(guó):貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年%4.64.44.24.03.83.63.43.23.020-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-022資料來(lái)源：Wind，華泰研究調(diào)整幅度1Y-LPR5Y-LPR是否對(duì)稱(chēng)下調(diào)2019-09-50否2019-11-5-5是2020-02-10-5否2020-04-20-10否2021-12-50否2022-01-10-5否2022-050-15否2022-08-5-15否2023-06-10-10是2023-08-100否2024-020-25否2024-07-10-10否2024-10-25-25是資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，華泰研究上市銀行主動(dòng)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，通過(guò)提升高收益貸款占比，增強(qiáng)資產(chǎn)端定價(jià)韌性。當(dāng)前銀行在積極應(yīng)對(duì)資產(chǎn)端定價(jià)下行，比如：1）提升信貸增量中高收益零售貸款占比；2）靈活調(diào)整客群，發(fā)力中小企業(yè)客戶(hù)、加大涉農(nóng)貸款投放等。上市銀行信貸投放以對(duì)公貸款為主，24H1末對(duì)公貸款/零售貸款/票據(jù)在總貸款中占比分別為58%/37%/5%。相較于對(duì)公貸款，零售貸款定價(jià)水平更高，24H1上市銀行對(duì)公貸款/零售貸款/票據(jù)收益率分別為3.59%/4.41%/1.25%。假設(shè)票據(jù)在總貸款中占比不變，若上市銀行提升零售貸款占比5pct/10pct，有助于提升貸款收益率4bp/8bp，提升生息資產(chǎn)收益率2bp/5bp。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8上市銀行貸款結(jié)構(gòu)（24H1末）上市銀行資產(chǎn)端定價(jià)（24H1）假設(shè)零售貸款占比提升5pct假設(shè)零售貸款占比提升10pct對(duì)公/總貸零售/總貸票據(jù)/總貸對(duì)公貸款零售貸款票據(jù)收益貸款收益生息資產(chǎn)收益率收益率率率收益率貸款收益生息資產(chǎn)收益率貸款收益率提升幅度（bp）生息資產(chǎn)收益率提升幅度貸款收益生息資產(chǎn)收益率貸款收益率提升幅度（bp）生息資產(chǎn)收益率提升幅度3264股份行648城商行637農(nóng)商行4395上市銀行4285資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)負(fù)債端，目前存款活期率有止跌企穩(wěn)趨勢(shì)，2025年銀行負(fù)債端或?yàn)榉€(wěn)息差重要抓手。我們預(yù)計(jì)2025年銀行負(fù)債端迎來(lái)改善周期，主要由于重定價(jià)迎高峰+定期趨勢(shì)有望改善+對(duì)公同業(yè)調(diào)控力度加強(qiáng)，負(fù)債期限、結(jié)構(gòu)不利因素或?qū)⒕忈?。首先?2年起吸收的大量定期存款將在今明兩年迎來(lái)到期高峰，掛牌利率下調(diào)利好加速釋放；與此同時(shí)，隨定活價(jià)差收窄、利率曲線(xiàn)平坦化，疊加經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期增強(qiáng)，存款長(zhǎng)期化、定期化趨勢(shì)有望緩解。24年11月末金融機(jī)構(gòu)個(gè)人、企業(yè)存款定期率環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。據(jù)開(kāi)年交流，部分銀行反饋存款活期率有止跌企穩(wěn)趨勢(shì)，開(kāi)年以來(lái)新增存款以活期為主。其次，壓降高成本負(fù)債的舉措正逐步從零售端傳導(dǎo)至企業(yè)、同業(yè)端，上半年手工補(bǔ)息整改后對(duì)公活期利率顯著下行，11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入將進(jìn)一步優(yōu)化同業(yè)活期、對(duì)公中長(zhǎng)期存款定價(jià)。此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來(lái)優(yōu)化。個(gè)人存款定期率企業(yè)存款定期率80%75%70%65%60%55%50%15-0615-1216-0617-0618-0619-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來(lái)源：Wind，華泰研究u個(gè)人定期u個(gè)人活期u企業(yè)定期u企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20-1221-1222-1223-1224-06資料來(lái)源：Wind，華泰研究大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9時(shí)間政策主要目的具體內(nèi)容2023年4月《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法》考察存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制落實(shí)情況引入存款定價(jià)懲罰措施，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，每個(gè)期限扣5分。2023年5月調(diào)整協(xié)定存款和通知存款利率自律上限協(xié)定、通知存款自律上限整改在監(jiān)管主導(dǎo)下，通知存款、協(xié)定存款等活期存款品種的利率均有所下調(diào)(自律上限改為國(guó)有大行加點(diǎn)10bps、其他銀行加點(diǎn)20bps)。2024年4月《關(guān)于禁止通過(guò)手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》針對(duì)企業(yè)手工補(bǔ)息行為整改手工補(bǔ)息是對(duì)業(yè)務(wù)操作失誤的勘誤環(huán)節(jié)，銀行禁止通過(guò)事前承諾、到賬手工補(bǔ)付息等方式，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限，銀行應(yīng)立即開(kāi)展自查，最遲在2024年4月底前完成整改。2024年11月《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》同業(yè)活期定價(jià)參考政策利率壓降銀行應(yīng)以公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率為定價(jià)基準(zhǔn)，合理確定同業(yè)活期存款的利率水平，使同業(yè)活期存款利率圍繞政策利率波動(dòng)，充分體現(xiàn)利率政策導(dǎo)向，疏通利率傳導(dǎo)渠道。2024年11月《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》規(guī)范對(duì)公客戶(hù)長(zhǎng)期協(xié)議鎖定利率的行為若協(xié)議有效期內(nèi)，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等發(fā)生調(diào)整，利率水平超出允許范圍的需要調(diào)整。資料來(lái)源：市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，華泰研究展望后續(xù)，息差延續(xù)下行趨勢(shì)，關(guān)注降息幅度；此外存款利率仍有下調(diào)空間。存量政策方面，考慮23年以來(lái)LPR調(diào)整、存款利率調(diào)降、存量按揭利率調(diào)整、化債影響等一系列政策，綜合測(cè)算對(duì)上市銀行25年息差影響約在14-15bp左右。央行定調(diào)“適度寬松”貨幣政策，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年LPR下調(diào)幅度或大于2024年。假設(shè)2025年降息分別為30bp、50bp（存貸款同步對(duì)息差影響分別為-5.6bp、-10.3bp。1月15日國(guó)新辦“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)提及，2025年將進(jìn)一步降低銀行整體的負(fù)債成本，緩解銀行凈息差的壓力，更好的平衡銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的健康性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降之間的關(guān)系。央行近期多次表態(tài)呵護(hù)銀行合理盈利空間和穩(wěn)息差，預(yù)計(jì)在LPR下調(diào)后存款利率將跟隨下調(diào)，存款成本優(yōu)化仍有空間。2024年息差影響2025年息差影響LPR下調(diào)LPR下調(diào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究測(cè)算銀行存量政策對(duì)25年息差影響資產(chǎn)端影負(fù)債端影息差影25年LPR、存款利率下調(diào)影響存量+增量政策合計(jì)情形1LPR-30bp；活期-5bp、定期-30bp情形2LPR-50bp；活期-5bp、定期-50bp情形1情形2資產(chǎn)端影響負(fù)債端影響息差影響資產(chǎn)端影響負(fù)債端影響息差影響息差影響合計(jì)息差影響合計(jì)股份行城商行農(nóng)商行-31.9-28.0-23.8-23.2 -16.6-17.1-15.1-15.69.9-27.7-28.5-25.2-26.0 合計(jì)-30.316.8資料來(lái)源：Wind，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10預(yù)計(jì)銀行賬面不良率保持穩(wěn)定，關(guān)注小微、零售風(fēng)險(xiǎn)變化，對(duì)公端資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。目前經(jīng)濟(jì)處于逐步修復(fù)進(jìn)程中，消費(fèi)者信心指數(shù)仍處低位，部分長(zhǎng)尾客群風(fēng)險(xiǎn)或仍在釋放中，不排除不良生成仍有上行壓力，建議關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)變化。對(duì)公端壓力主要集中在地產(chǎn)、城投領(lǐng)域，目前地產(chǎn)不良生成高峰已過(guò)，但不同銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏或有差異，且近期萬(wàn)科輿情反復(fù)，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。隱債置換穩(wěn)步推進(jìn)，涉政貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力進(jìn)一步緩釋。零售端，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍處于平穩(wěn)暴露進(jìn)程中，但風(fēng)險(xiǎn)提升斜率趨緩。零售部門(mén)是經(jīng)濟(jì)周期中風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)比較滯后的部分。首先是企業(yè)利潤(rùn)率下降，再影響到居民部門(mén)。宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有待修復(fù)，居民收入預(yù)期和還款能力受到影響，導(dǎo)致上市銀行零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量承壓，消費(fèi)貸、信用卡、經(jīng)營(yíng)貸風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。據(jù)開(kāi)年交流，銀行普遍反應(yīng)零售端資產(chǎn)質(zhì)量壓力屬于行業(yè)共性問(wèn)題，短期內(nèi)難見(jiàn)拐點(diǎn)。不同于對(duì)公貸款可以展期或重組，零售不良貸款處置進(jìn)度相對(duì)偏慢。對(duì)公端，地產(chǎn)不良生成高峰已過(guò)，化債政策出臺(tái)有望進(jìn)一步緩釋資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)。據(jù)開(kāi)年交流，銀行反映對(duì)公貸款壓力主要在地產(chǎn)及城投領(lǐng)域，目前地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從“多點(diǎn)多發(fā)”狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域性，整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入后期階段。23年底上市銀行房地產(chǎn)不良率達(dá)到階段性峰值，多項(xiàng)政策支持下對(duì)公地產(chǎn)不良率已邊際趨穩(wěn)。近期地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，有助于提振銷(xiāo)售需求、緩解房企資金流壓力，預(yù)計(jì)不良率整體可控。但不同銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏或有差異，且近期萬(wàn)科輿情反復(fù)，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。地方政府債務(wù)方面，11月初人大常委會(huì)增加年內(nèi)2萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債用于置換隱債，且已于12月中旬發(fā)行完畢。隨政策穩(wěn)步落地實(shí)施有望進(jìn)一步緩釋資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)。中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù)中國(guó):城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右）140中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù)中國(guó):城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右）1401306.00120110100905.5011010090804.5070604.0060202018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10資料來(lái)源：Wind，華泰研究上市銀行對(duì)公不良余額上市銀行對(duì)公不良余額2.2%2.0%上市銀行對(duì)公貸款不良率（右）2.2%2.0%1,400,0001,200,0001,000,0001.8%800,0001.6%600,0001.4%400,0001.2%1.0%1.2%1.0%019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究700,000600,000500,000400,000300,000200,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000上市銀行零售不良率（右）上市銀行零售不良率（右）19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-061.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究（百萬(wàn)元）對(duì)公房地產(chǎn)不良余額350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000對(duì)公房地產(chǎn)不良率（右）19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-065.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1124Q4以來(lái)中收出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)低基數(shù)+市場(chǎng)回暖有望帶動(dòng)25年中收修復(fù)。2023年8月保險(xiǎn)報(bào)行合一政策落地，對(duì)24年前三季度中收增速造成壓制，但24年Q4以來(lái)銀保費(fèi)率下調(diào)的基數(shù)影響或?qū)⒅鸩綔p輕。此外，部分銀行反饋，924政策落地后，財(cái)富管理市場(chǎng)逐步回暖，理財(cái)規(guī)模有所修復(fù)。隨市場(chǎng)信心改善，展望2025年，預(yù)計(jì)低基數(shù)+市場(chǎng)回暖影響下，中收可在前期低基數(shù)下穩(wěn)步修復(fù)。展望后續(xù)，綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下子公司牌照齊全的銀行更具優(yōu)勢(shì)。中間業(yè)務(wù)收入模式多樣，與市場(chǎng)利率周期關(guān)聯(lián)度小，具有低風(fēng)險(xiǎn)和低資本占用的特點(diǎn)。參考海外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展中收業(yè)務(wù)、提高非息收入，是低利率環(huán)境下銀行實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定的較優(yōu)選擇。此外，隨著科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對(duì)于投融資需求更加多樣化，需要銀行提高綜合化金融服務(wù)能力。國(guó)有大行綜合化程度最高，除郵儲(chǔ)僅擁有消金、理財(cái)兩大牌照外，其余五大行基本擁有券商、保險(xiǎn)、基金、金租、理財(cái)、AIC牌照。股份行中招行、興業(yè)、浦發(fā)等綜合化布局相對(duì)較為完善，部分銀行通過(guò)集團(tuán)間接完成了綜合化布局（如平安等）。優(yōu)質(zhì)中小銀行也在走出特色之路，擁有牌照主要以租賃、消金、理財(cái)為主，子公司的全國(guó)性牌照提升母行天花板，業(yè)務(wù)放量賦能母行?；?97交銀金租7農(nóng)銀人壽農(nóng)銀投資626654432215444322221貴銀金租111113資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1225年其他非息或波動(dòng)，尤其關(guān)注中小行壓力；大行可釋放浮盈+把握波段，負(fù)向影響可控。24Q4以來(lái)債市利率快速下行，2025年1月6日10年期國(guó)債到期收益率一度觸及1.60%的低位，全年回落幅度近100bp。預(yù)計(jì)24Q4上市銀行其他非息收入將對(duì)營(yíng)收起到較好驅(qū)動(dòng)作用。1月10日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，決定2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。央行暫停國(guó)債買(mǎi)入有助于避免過(guò)度需求推高債券價(jià)格，維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定，此后國(guó)債收益率邊際上行。鑒于10年期國(guó)債收益率已處于歷史低位區(qū)間，預(yù)計(jì)25年利率下行空間有限。分銀行類(lèi)型看，中小行TPL占比高，高基數(shù)下25年其他非息壓力較大。大行TPL占比偏低，可以把握波段機(jī)會(huì)，同時(shí)將24年的浮盈留存至今年釋放，預(yù)計(jì)25年其他非息不會(huì)對(duì)營(yíng)收造成顯著負(fù)向拖累。2022-08i2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12中債國(guó)債到期收益率:10年%3.53.02.52.01.51.00.50.02022-08i2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12中債國(guó)債到期收益率:10年資料來(lái)源：Wind，華泰研究國(guó)有大行股份行城商行20-1221-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行20%18%16%14%12%10%20-1221-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行資料來(lái)源：Wind，華泰研究投資類(lèi)收益YoY2022202324Q124H124Q1-324Q1-3較H1(pct)投資類(lèi)收益占2022202324Q124H124Q1-324Q1-3較H1(pct)國(guó)有大行-43%73%8%28%國(guó)有大行3%5%6%7%7%0.0股份行-9%37%33%29%25%-4.0股份行8%-1.6城商行4%34%40%29%22%-7.0城商行20%25%25%24%-1.3農(nóng)商行0%43%63%56%43%-13.0農(nóng)商行9%20%-1.7上市銀行-22%48%25%23%26%3.2上市銀行5%8%-0.6資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13考慮息差降幅收窄，中性情況下預(yù)計(jì)銀行25年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為-0.4%、2.0%，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H小幅改善。但由于2025年降息力度和節(jié)奏仍具不確定性，不排除上市銀行營(yíng)收增速較24年惡化的可能。悲觀情況下，若25年降息幅度大于預(yù)期，息差降幅或大于中性假設(shè)下的情形，但利率下行金市業(yè)務(wù)有望取得較好表現(xiàn)，投資類(lèi)收益能有所對(duì)沖，預(yù)測(cè)上市銀行25E營(yíng)收、利潤(rùn)增速分別為-1.1%、0.7%。若息差收窄幅度好于預(yù)期，樂(lè)觀情況下預(yù)計(jì)上市銀行25E營(yíng)收、利潤(rùn)增速分別為0.0%、2.7%。1）規(guī)模方面，9月底以來(lái)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出后，銀行普遍表示零售信貸需求邊際有所回暖，但趨勢(shì)是否延續(xù)仍待觀察，考慮到大行反饋1月信貸增量較24年同期偏弱，中性情形下我們預(yù)計(jì)25年銀行整體信貸增量較24年基本持平，增速略降，24E、25E信貸增速7.8%、7.3%。但各類(lèi)銀行表現(xiàn)或有所分化，部分股份行開(kāi)年以來(lái)信貸投放較超預(yù)期，信貸增速自低基數(shù)下有望修復(fù)。2）息差方面，存款到期重定價(jià)+期限結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)負(fù)債成本優(yōu)化，緩釋資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力，息差降幅或有收窄；但若考慮LPR進(jìn)一步下調(diào)可能，存款利率等幅調(diào)降無(wú)法完全對(duì)沖，將對(duì)25年息差造成額外壓力，中性情形下我們預(yù)計(jì)24E、25E息差降幅20bp、14bp。3）中收方面，隨資本市場(chǎng)信心回暖，財(cái)富管理市場(chǎng)有望逐步修復(fù)，中收增速可自低基數(shù)逐步改善，預(yù)計(jì)24E、25E中收增速-3%、5%。4）其他非息方面，24年債市表現(xiàn)較好，24Q4利率繼續(xù)大幅下行，投資類(lèi)收益增長(zhǎng)或超預(yù)期，但也對(duì)25年造成一定基數(shù)壓力，銀行或通過(guò)賣(mài)出OCI賬戶(hù)等進(jìn)行平滑操作，中性情形下我們預(yù)計(jì)24E、25E其他非息增速分別為20%、0%，需關(guān)注債市波動(dòng)對(duì)部分投資貢獻(xiàn)較高銀行的影響。5）資產(chǎn)質(zhì)量方面，預(yù)計(jì)賬面不良率保持平穩(wěn)，上市銀行撥備水平較為充足，反哺利潤(rùn)仍有空間，中性情形下我們預(yù)計(jì)24E、25E信用成本0.70%、0.67%。2022202324Q124H124Q324Q32024E2024E2025E2025E2025E悲觀貸款同比增速11.2%11.1%10.1%9.0%8.2%7.8%7.0%7.3%7.5%凈息差1.97%1.71%1.56%1.55%1.54%1.51%1.35%1.37%1.39%利息凈收入同比增速3.0%-2.8%-3.0%-3.4%-3.2%-3.1%-3.0%-1.5%0.0%中收同比增速-2.9%-8.0%-10.3%-12.0%-10.8%-3.0%5.0%5.0%5.0%其他非息收入同比增速-8.6%29.0%19.4%20.3%25.6%20.0%3.0%0.0%-5.0%營(yíng)業(yè)收入同比增速0.7%-0.8%-1.7%-2.0%-1.0%-1.0%-0.5%-0.5%-1.1%-0.4%0.0%凈利潤(rùn)同比增速7.6%1.4%-0.6%0.4%1.4%1.7%0.7%2.0%2.7%不良貸款率1.30%1.26%1.25%1.25%1.25%1.25%1.25%1.24%1.23%撥備覆蓋率241%243%244%244%243%241%232%235%238%信用成本0.96%0.79%0.86%0.84%0.75%0.70%0.68%0.67%0.66%不良生成率0.82%0.66%0.61%0.66%0.65%0.66%0.70%0.66%0.62%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14個(gè)股股息率23A交通銀行建設(shè)銀行工商銀行郵儲(chǔ)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行 9.86%9.10% 股份行平安銀行興業(yè)銀行浙商銀行民生銀行招商銀行華夏銀行光大銀行中信銀行浦發(fā)銀行 城商行北京銀行成都銀行上海銀行廈門(mén)銀行江蘇銀行南京銀行蘇州銀行貴陽(yáng)銀行重慶銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行青島銀行蘭州銀行杭州銀行寧波銀行西安銀行鄭州銀行 農(nóng)商行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行江陰銀行張家港行紫金銀行無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行瑞豐銀行青農(nóng)商行常熟銀行 21% 21%境外銀行匯豐控股恒生銀行中銀香港東亞銀行渣打集團(tuán)0.941.070.800.260.73 資料來(lái)源：Wind，華泰研究1）政策推進(jìn)力度不及預(yù)期。近期一系列宏觀政策接連出臺(tái)，但實(shí)際推進(jìn)落地節(jié)奏仍待觀察，若進(jìn)度不及預(yù)期，或影響經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)速度及市場(chǎng)情緒。2）資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。上市銀行的不良貸款率仍相對(duì)穩(wěn)定，但資產(chǎn)質(zhì)量可能因疫情等外部因素而出現(xiàn)波動(dòng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15最新收盤(pán)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱(chēng)股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E招商銀行600036CH買(mǎi)入40.1451.281,012,3255.635.685.765.967.137.076.976.74招商銀行3968HK增持41.9549.511,057,9735.635.685.765.966.886.826.736.50成都銀行601838CH買(mǎi)入16.7620.2569,8892.943.083.403.775.715.454.934.45蘇州銀行002966CH買(mǎi)入8.139.3231,1631.221.351.491.646.656.015.454.95渝農(nóng)商行601077CH增持6.087.0169,0510.961.011.071.156.336.025.675.27交通銀行3328HK買(mǎi)入6.078.12450,7751.151.271.291.314.884.434.364.28工商銀行1398HK買(mǎi)入5.035.951,792,7231.021.031.041.064.554.534.474.40建設(shè)銀行939HK買(mǎi)入6.177.451,542,5681.331.331.361.424.284.284.194.02重慶農(nóng)村商業(yè)3618HK買(mǎi)入4.715.6953,4910.960.991.041.094.534.374.173.98銀行上海銀行601229CH買(mǎi)入9.0010.59127,8601.591.611.641.735.675.595.485.20資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱(chēng)招商銀行(600036CH)招商銀行(3968HK)最新觀點(diǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，擴(kuò)表速度提升鑒于2025年投資類(lèi)收益存在一定基數(shù)壓力，我們預(yù)測(cè)24-26年EPS5.68/5.76/5.96元，25年BVPS預(yù)測(cè)值46.61元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.85/0.79倍。近5年（截至1.14）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.35/1.33倍。零售戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，負(fù)債成本優(yōu)化，但鑒于息差仍有壓力，給予A/H股25年目標(biāo)PB1.10/1.00倍，A/H股目標(biāo)價(jià)為51.28元/49.51港幣，維持A/H股買(mǎi)入/增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年01月15日點(diǎn)擊下載全文：招商銀行(3968HK,增持;600036CH,買(mǎi)入):經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，擴(kuò)表速度提升成都銀行(601838CH)2024年12月17日成都銀行發(fā)布公告稱(chēng)已觸發(fā)“成銀轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。我們認(rèn)為：1）可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖將補(bǔ)充資本彈藥，支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)展；2）四川戰(zhàn)略定位升級(jí)，提供擴(kuò)表空間；3）公司負(fù)債成本有望持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中向好。短期內(nèi)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖對(duì)股息率、ROE有所稀釋?zhuān)S資本實(shí)力進(jìn)一步夯實(shí)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)有改善空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的新增股本后，我們預(yù)測(cè)24-26年EPS3.08/3.40/3.77元，25年BVPS預(yù)測(cè)值20.25元，對(duì)應(yīng)PB0.81倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.60倍。隨長(zhǎng)期限定期存款到期+存款掛牌利率下調(diào)，負(fù)債端成本有望持續(xù)改善，對(duì)沖資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力。24Q3末公司不良率0.66%，為上市銀行最低水平；撥備覆蓋率為497%，位列上市銀行第四，隱債置換有望改善涉政貸款資產(chǎn)質(zhì)量。公司基本面穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊(duì)，規(guī)模增速位蘇州銀行(002966CH)居上市銀行領(lǐng)先水平，應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB1.00倍（前值0.95倍），目標(biāo)價(jià)20.25元（前值21.19元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年12月18日點(diǎn)擊下載全文：成都銀行(601838CH,買(mǎi)入):轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖，增厚資本實(shí)力2024年12月11日，蘇州銀行公告稱(chēng)5%以上股東國(guó)發(fā)集團(tuán)增持公司股份達(dá)1%。今年以來(lái)，公司大股東和管理層積極增持，體現(xiàn)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的高度認(rèn)可和穩(wěn)健發(fā)展的堅(jiān)定信心。蘇州銀行植根優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。公司保持穩(wěn)定分紅水平，股息優(yōu)勢(shì)較為突出（24E股息率5.44%，上市銀行前列）。截至12/11，公司轉(zhuǎn)債距強(qiáng)贖價(jià)僅1.3%，若成功轉(zhuǎn)股有望進(jìn)一步夯實(shí)資本水平，護(hù)航穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。我們維持此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。蘇州銀行多年深耕中小企業(yè)，率先啟動(dòng)事業(yè)部改革，小微業(yè)務(wù)上具備一定優(yōu)勢(shì)。江蘇地區(qū)具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，蘇州銀行堅(jiān)持“以民唯美、向?qū)嵍小卑l(fā)展理念，新戰(zhàn)略落地打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異，44億轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后有望進(jìn)一步支撐公司未來(lái)成長(zhǎng)。我們維持此前預(yù)測(cè)，公司24E-26E歸母凈利潤(rùn)為51/56/62億元，同比增速10.8%/10.2%/10.1%，25年BVPS預(yù)測(cè)值12.43元，對(duì)應(yīng)PB0.64倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.59倍，公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.75倍，目標(biāo)價(jià)9.32元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年12月12日渝農(nóng)商行(601077CH)重慶農(nóng)村商業(yè)銀(3618HK)點(diǎn)擊下載全文：蘇州銀行(002966CH,買(mǎi)入):股東積極增持，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健渝農(nóng)商行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP分別同比+3.5%、-1.8%、+3.8%，增速較1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分紅方案落地，擬每股分紅0.1944元，分紅率30%，年化股息率6.70%（截至24/10/29）。公司三季度業(yè)績(jī)基本符合我們此前預(yù)期，主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）負(fù)債成本優(yōu)化，息差降幅收窄；2）成本費(fèi)用優(yōu)化；3）不良邊際下行。公司縣域布局優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，零售立行及BBC生態(tài)戰(zhàn)略初顯成效，A/H股維持增持/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為115/122/131億元（前值115/121/129億元），同比增速5.1%/6.3%/7.4%，25年BVPS預(yù)測(cè)值11.68元，對(duì)應(yīng)A/H股PB0.50/0.34倍?？杀華/H公司25年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值分別為0.52/0.30倍，公司縣域布局優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，零售立行及BBC生態(tài)戰(zhàn)略初顯成效，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年A/H目標(biāo)PB0.60/0.45倍，目標(biāo)價(jià)7.01元/5.69港幣，A/H股維持增持/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月30日點(diǎn)擊下載全文：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(3618HK,買(mǎi)入;601077CH,增持):中期分紅落地，不良邊際改善免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16股票名稱(chēng)交通銀行(3328HK)最新觀點(diǎn)交通銀行三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入分別同比-0.69%、-1.39%，增速較24H1相比+0.94pct、+2.12pct。公司三季度利潤(rùn)基本符合我們此前預(yù)期，營(yíng)收略高于預(yù)期（24Q1-3E凈利潤(rùn)/營(yíng)收分別為-1%~0%/-4%~-3%），業(yè)績(jī)亮點(diǎn)為資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴?、息差韌性較強(qiáng)、非息收入回暖、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。公司收入多元、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，維持A/H股增持/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為939/953/987億元（前值916/939/966億元），同比增速1.3%/1.5%/3.5%，25年BVPS為14.09元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.51/0.40倍，A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期PB0.56/0.41倍，公司綜合化經(jīng)營(yíng)顯效，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A/H股25年目標(biāo)PB0.65/0.53倍，A/H股目標(biāo)價(jià)9.16元/8.12港幣。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：交通銀行(3328HK,買(mǎi)入;601328CH,增持):信貸增長(zhǎng)修復(fù)，非息收入回暖工商銀行(1398HK)工商銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP分別同比+0.1%、-3.8%、-5.3%，增速較1-6月+2.0pct/+2.2pct/+2.9pct。公司前三季度業(yè)績(jī)優(yōu)于我們此前預(yù)期（9M24E營(yíng)收/利潤(rùn)增速-6%~-5%/-4%~-3%）。主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）息差邊際企穩(wěn)，利息凈收入降幅收窄；2）投資類(lèi)收益表現(xiàn)較優(yōu)，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；3）不良走勢(shì)平穩(wěn)，撥備水平夯實(shí)。公司龍頭地位穩(wěn)固，A/H股均維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。鑒于息差邊際企穩(wěn)，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為3655/3700/3765億元（前值3585/3620/3758億元），同比增速0.4%/1.2%/1.7%，25年BVPS預(yù)測(cè)值11.00元，對(duì)應(yīng)A/H股PB0.55/0.39倍?？杀華/H公司25年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值分別為0.58/0.35倍，公司龍頭地位穩(wěn)固，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年A/H目標(biāo)PB0.70/0.50倍，目標(biāo)價(jià)7.70元/5.95港幣，A/H股維持買(mǎi)入/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：工商銀行(1398HK,買(mǎi)入;601398CH,買(mǎi)入):息差邊際企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健建設(shè)銀行(939HK)建設(shè)銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+0.1%、-3.3%、-4.2%，增速較上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期（24Q1-3E凈利潤(rùn)/營(yíng)收分別為-1%~0%/-5%~-4%），主要由于投資類(lèi)收益增長(zhǎng)超預(yù)期。前三季度公司息差降幅收窄，投資類(lèi)收益亮眼，中收增速邊際回穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。公司“新金融”持續(xù)推進(jìn)，開(kāi)啟增長(zhǎng)第二曲線(xiàn)，A/H股均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。鑒于投資類(lèi)收益亮眼，我們預(yù)測(cè)24-26年EPS為1.33/1.35/1.38元（前值1.31/1.33/1.38元預(yù)測(cè)25年BVPS13.68元，對(duì)應(yīng)A/H25年P(guān)B0.58/0.41倍。當(dāng)前A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期PB0.56/0.41倍（2024/10/30），公司“新金融”持續(xù)推進(jìn)，我們給予A/H股25年目標(biāo)PB0.75/0.50倍，A/H股目標(biāo)價(jià)10.26元/7.45港幣，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：建設(shè)銀行(939HK,買(mǎi)入;601939CH,買(mǎi)入):投資收益優(yōu)異，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健上海銀行(601229CH)首次覆蓋上海銀行，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.59元，對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)PB0.60倍。上海銀行為經(jīng)營(yíng)改善的穩(wěn)健紅利標(biāo)的。短期看，當(dāng)前市場(chǎng)長(zhǎng)端利率下行，信用周期尚待企穩(wěn)回升，紅利資產(chǎn)仍有底倉(cāng)價(jià)值，公司具備較優(yōu)股息性?xún)r(jià)比，股息率（2024/12/20）5.31%，排名上市銀行第7/42位，適合當(dāng)前市場(chǎng)投資風(fēng)格；此外公司資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)化解顯效，有助于修復(fù)估值折價(jià)。中長(zhǎng)期看，公司為中國(guó)20家系統(tǒng)重要性銀行之一，截至24年9月末資產(chǎn)規(guī)模3.23萬(wàn)億元，排名城商行第三，市場(chǎng)地位重要、展業(yè)區(qū)域優(yōu)質(zhì)、綜合實(shí)力較強(qiáng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測(cè)公司24E-26E歸母凈利潤(rùn)為229/233/246億元，同比增速1.5%/2.0%/5.4%，25年BVPS預(yù)測(cè)值17.65元，對(duì)應(yīng)PB0.49倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.62倍，公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，基本面困境改善，估值有望向可比銀行均值修復(fù)，給予25年目標(biāo)PB0.60倍，目標(biāo)價(jià)10.59元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期；投資風(fēng)格切換。報(bào)告發(fā)布日期：2024年12月20日點(diǎn)擊下載全文：上海銀行(601229CH,買(mǎi)入):質(zhì)地夯實(shí)的穩(wěn)健紅利城商行資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17分析師聲明本人，沈娟、賀雅亭，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶(hù)和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱(chēng)為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷(xiāo)售人員、交易人員或其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴(lài)依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者的客戶(hù)進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?渝農(nóng)商行（60