第十章貨幣政策

1第十章貨幣政策2第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策monetarypolicy1、貨幣政策：中央銀行為實現(xiàn)特定經(jīng)濟目標，采用各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。是宏觀經(jīng)濟政策的一種32、貨幣政策的特征①涉及整個貨幣供應(yīng)量、信用量、利率、匯率及金融市場等宏觀經(jīng)濟總量指標。不是單個銀行或某一經(jīng)濟部門的金融政策活動②調(diào)整社會總需求。從而促進整個社會總需求與總供給的平衡③以間接調(diào)控為主。采用經(jīng)濟手段和法律規(guī)章等措施④長期目標與短期目標相結(jié)合。特定條件下的貨幣政策總是短期性的，不斷變動的，最終目標是一種長期性的政策目標43、貨幣政策的任務(wù)①維持適度的貨幣供應(yīng)。防止因貨幣過多或不足而造成經(jīng)濟的過度繁榮或經(jīng)濟衰退。②提供穩(wěn)定而良好的貨幣金融環(huán)境。是維持適度貨幣供應(yīng)在信用貨幣制度下的延伸和發(fā)展。③抵消其他經(jīng)濟干擾因素。即逆經(jīng)濟風(fēng)向而動。5二、貨幣政策目標（1）穩(wěn)定物價。（2）充分就業(yè)。較高的失業(yè)率不但會造成社會經(jīng)濟資源的極大浪費，而且很容易導(dǎo)致社會和政治危機。（3）經(jīng)濟增長。對一個國家來說是至關(guān)重要的。（4）國際收支平衡。指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出持平、略有順差或略有逆差。通常指除外匯儲備項目以外的其它項目的收支是否平衡。1、貨幣政策的最終目標有四個：62、中間目標（1）銀行信貸規(guī)模。指銀行體系對社會大眾及各經(jīng)濟單位的存貸款總額。（2）貨幣供應(yīng)量。（3）長期利率。銀行信貸規(guī)模與物價、就業(yè)、國際收支、經(jīng)濟增長有著密切的關(guān)系。貨幣對最終目標有著密切的影響。73、操作目標（近期目標）（1）短期貨幣市場利率（2）銀行準備金（3）基礎(chǔ)貨幣經(jīng)常是銀行同業(yè)拆借利率，是整個貨幣市場的基準利率。央行可通過調(diào)整貼現(xiàn)率或公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)整同業(yè)拆借利率。8三、貨幣政策路徑1、信用擴張擴大貨幣供應(yīng)量，降低利率，刺激總需求，進而刺激經(jīng)濟增長的一種貨幣政策手段。2、信用緊縮抑制銀行的信用創(chuàng)造能力，迫使其減縮放款規(guī)模。中國主要采取直接控制的緊縮手段；如壓縮信貸總量、實行對專業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)的貸款規(guī)模的直接限制，對于抑制通貨膨脹起到了積極作用。9第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具三大政策工具：公開市場操作貼現(xiàn)政策法定準備金1、法定存款準備金。調(diào)整法定準備率時應(yīng)謹慎：對貨幣供應(yīng)有較大影響，副作用明顯。法定準備率的微小變動也會引起貨幣供應(yīng)量的急劇變動，迫使商業(yè)銀行急劇調(diào)整信貸規(guī)模，從而給社會經(jīng)濟帶來激烈的振蕩。提高法定準備率，導(dǎo)致社會信貸規(guī)模驟減，很多生產(chǎn)沒有后繼資金投入，無法形成生產(chǎn)能力而帶來一系列的問題。西方的央行實施貨幣政策往往重點在再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)上102、再貼現(xiàn)（1）規(guī)定貼現(xiàn)貸款的條件。（2）規(guī)定貼現(xiàn)率。中國商業(yè)票據(jù)不發(fā)達，再貼現(xiàn)率政策的效果還不明顯。特點①短期性。央行貸款以短期為主，最長不超過1年。②官方性。③標準性或示范性。再貼現(xiàn)率是基礎(chǔ)利率，有告示效應(yīng)。④被動性。是否進行再貼現(xiàn)的主動權(quán)掌握在商業(yè)銀行手中，使中央銀行一直處在被動的地位。11再貼現(xiàn)的作用引起的波動程度又遠比法定準備率為小，因而一般都經(jīng)常調(diào)整再貼現(xiàn)率來控制貨幣供應(yīng)量。（2）再貼現(xiàn)率作為基準利率，制約和影響著全國的利率水平，是其他利率賴以調(diào)整或變動的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，票據(jù)貼現(xiàn)的比例很大，越是發(fā)達國家越是如此。商業(yè)銀行之所以要進行再貼現(xiàn)，一般是由于商業(yè)銀行的資金發(fā)生短缺。再貼現(xiàn)率低，商業(yè)銀行取得資金成本較低，市場利率就會降低；反之，表示中央銀行的資金供給趨緊，市場利率可能上升。③再貼現(xiàn)率是貸款利率體系中最低的之一，作為商業(yè)銀行資金成本的參照標準。123、公開市場操作央行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供應(yīng)量及利率的活動。公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的先決條件是證券市場必須高度發(fā)達，并具有相當?shù)纳疃?、廣度和彈性等特征。同時，央行必須擁有相當?shù)膸齑孀C券。在大多數(shù)發(fā)展中國家，由于證券市場還處于萌芽階段，或者尚未形成，而無法開展公開市場業(yè)務(wù)。主要是通過購入或出售證券，放松或收縮銀根，而使銀行儲備直接增加或減少，以實現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)濟目標。13公開市場操作的優(yōu)點1）具有“主動性”。2）可對貨幣供應(yīng)量進行微調(diào)，避免法定準備金政策的震動效應(yīng)。3）具有“可逆性”，執(zhí)行起來也比較靈活。14二、選擇性政策工具1、消費者信用控制。中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制．措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費信貸購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款能力等來抑制消費，促進市場平衡．153、證券市場信用控制對證券交易的各種融資活動進行控制。2、不動產(chǎn)信用控制在房地產(chǎn)方面放款的限制措施．（與消費信貸控制相似）措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經(jīng)紀人的證券抵押貸款的比例。16三、其他政策工具1、直接信用控制工具：依據(jù)有關(guān)法令，對商業(yè)銀行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)進行直接干預(yù)。（1）信用配額；對商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。（2）直接干預(yù)；中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以干預(yù)。（3）流動性比率：規(guī)定商業(yè)銀行流動資產(chǎn)對存款的比重。（4）利率最高限：規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率。17對利率的依賴中國使用最多的政策工具是利率。從1996年5月1日至1999年6月10日，連續(xù)7次下調(diào)存貸款利率，后來又對利息收入征稅。后來又有一次。是連續(xù)8次（一年期存款利率從1996年的10.98%降到目前的2.25%）。中國是一個以管制利率為主的國家，絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定。利率水平很難反映公眾對未來的預(yù)期，利率結(jié)構(gòu)也易于扭曲。中國的貸款利率低，與實際的民間的貸款利率相差很大，能得到銀行的貸款成為人們牟取私利、貪污腐敗的重要因素。182、間接信用指導(dǎo)（1）道義勸告：中央銀行利用自己的特殊地位和威望，勸告商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)，以影響其放款和投資方向，從而達到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。（2）窗口指導(dǎo)：“勸告”金融機構(gòu)服從大局。中國，是中央銀行與專業(yè)銀行之間的行長聯(lián)席會或業(yè)務(wù)部門之間的碰頭會制度。平時根據(jù)需要不定期舉行，在經(jīng)濟活動高峰期的第四季度則往往每旬舉行一次。專業(yè)銀行向中央銀行報告信貸業(yè)務(wù)進展，中央銀行則說明對經(jīng)濟、金融形勢的看法，通報貨幣政策的意向，提出建議。19第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)一、貨幣政策傳導(dǎo)機制

三個主要環(huán)節(jié)從中央銀行到金融機構(gòu)和金融市場從金融機構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融經(jīng)濟主體從非金融經(jīng)濟主體到社會各經(jīng)濟變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價、就業(yè)等20每個人都擁有某種資產(chǎn)和負債的組合，并試圖使其所有資產(chǎn)的邊際收益都相等當貨幣持有量增加時，其現(xiàn)在收益就低于從前，因而也就低于其他資產(chǎn)的收益。因此，資產(chǎn)持有者就會用貨幣交換成其他資產(chǎn)。從而影響投資21二、相機抉擇的貨幣政策又稱權(quán)衡性貨幣政策。

貨幣當局依據(jù)對經(jīng)濟情勢的判斷，為達成既定貨幣政策目標而采取的權(quán)衡性措施。補償性貨幣政策：實際上是一種權(quán)衡性貨幣政策，反經(jīng)濟周期并避免通貨膨脹。在反危機的政策措施中，凱恩斯比較重視財政政策的作用。主要原因是流動性陷阱。增加供應(yīng)的貨幣量會被貨幣流通速度降低所抵消，無法相應(yīng)擴大社會有效需求。通過貨幣政策與財政政策的配合來完成反經(jīng)濟周期的任務(wù)。221.擴張的貨幣政策在經(jīng)濟蕭條時，總需求小于總供給，應(yīng)放松銀根，采取擴張性的貨幣政策，以刺激總需求。措施：公開市場上買進有價證券、降低貼現(xiàn)率并放松貼現(xiàn)條件、降低準備率等；增加貨幣供給量，降低市場利率。未充分就業(yè)時，擴大貨幣供應(yīng)可以使閑置的生產(chǎn)要素得到利用，刺激經(jīng)濟增長，增加就業(yè)和產(chǎn)出，而物價穩(wěn)定。當已經(jīng)充分就業(yè)時，擴大貨幣供應(yīng)不能刺激增長，只能使物價水平上升，名義所得增加，引發(fā)通貨膨脹。232.緊縮的貨幣政策經(jīng)濟繁榮時，總需求大于總供給，應(yīng)收緊銀根，采取緊縮性的貨幣政策，以抑制總需求，降低物價。措施：公開市場上賣出有價證券、提高貼現(xiàn)率并嚴格貼現(xiàn)條件、提高準備率等；減少貨幣供給量，提高利率，防止經(jīng)濟過度增長。①緊縮貨幣的作用：抑制過旺需求，降低通貨膨脹率，保持幣值穩(wěn)定，利于經(jīng)濟健康發(fā)展和生活水平穩(wěn)步提高；②緊縮貨幣的后果：伴隨著經(jīng)濟增長率下降，失業(yè)率上升，如緊縮措施過猛，會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，失業(yè)劇增，實際收入下降。243.中性貨幣政策中性貨幣政策要求貨幣供應(yīng)量總流量保持穩(wěn)定，但在實踐中難以實行，缺乏可操作性。目的：使貨幣在經(jīng)濟活動中保持中立地位，不對經(jīng)濟增長發(fā)生任何實質(zhì)性影響，完全通過市場機制來實現(xiàn)經(jīng)濟均衡。

如果市場利率與自然利率（投資利潤率）相等，則投資者不會告貸，經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)。貨幣對經(jīng)濟過程是中性的。哈耶克認為，在生產(chǎn)要素已經(jīng)充分利用的條件下，貨幣供應(yīng)量已定，但人為地擴大貨幣供應(yīng)，膨脹信用，則會誘發(fā)危機。25三、貨幣政策的局限性1.通貨膨脹時期，實行緊縮的貨幣政策的效果顯著。但經(jīng)濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果不顯著。因為廠商對經(jīng)濟前景悲觀，即使央行放松銀根，降低利率，投資者不愿意增加貸款，銀行不肯輕易借貸。尤其是遇到流動性陷阱時，貨幣政策效果很有限。2.增減貨幣供給要影響到利率，必須以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤?。通貨膨脹時期，居民希望盡快消費，貨幣流通速度加快，減少貨幣供給的效果打折扣；經(jīng)濟衰退時，貨幣流通速度下降，對貨幣的需求減少。263.外部時滯。利率下降，投資增加，擴大生產(chǎn)規(guī)模需要有時間。4.資金在國際上的流動。從緊的貨幣政策，利率提高，國外資金進入，若匯率浮動則本幣升值，出口減少、進口增加，本國總需求下降；若匯率固定，央行為保證本幣不升值，必然拋出本幣，按照固定利率收購?fù)鈳?，于是本國貨幣供給增加。27我國2010年貨幣政策取向2009年我國貨幣政策的一個突出特點，就是為應(yīng)對國際金融危機帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實施了名為適度寬松實為擴張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長。

2010年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提下，加大對通脹預(yù)期的管理力度，適度回收流動性。同時要妥善應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，強化金融風(fēng)險管理。28從M1、M2長期波動曲線和物價走勢看，大體可以將貨幣政策分為四種類型：從緊(貨幣供應(yīng)量增速小于15%)、穩(wěn)健(15%～20%)、寬松(20%～25%)和擴張(25%以上)。每當貨幣供應(yīng)量增速進入寬松區(qū)間都會引起通脹率上升(有一個滯后期)，進入擴張區(qū)間則會帶來嚴重通脹，而且延續(xù)的時間越長通脹率也越高。例如在1984年～1987年和1991年～1995年期間，M1和M2增速都超過了25%，在緊隨其后的1988年～1989年和1994年～1995年，便發(fā)生了17%以上的惡性通貨膨脹。20世紀90年代初期擴張性貨幣政策延續(xù)了5年之久，由此導(dǎo)致CPI上升了24.1%，為改革以來最高。

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1997年～2008年的12年間，M1和M2增長率大體圍繞著15%的中位數(shù)上下波動，物價也因此而保持基本穩(wěn)定。自2009年3月起，M2增速突破25%，7月起M1增速突破25%、10月起突破30%，增速明顯偏快，通脹壓力繼續(xù)上升。未來CPI走勢，在很大程度上取決于貨幣供應(yīng)量高速增長延續(xù)的時間。盡管近10年來資產(chǎn)市場的快速發(fā)展會分流部分多余貨幣，但如果貨幣供應(yīng)量持續(xù)保持在25%～30%左右的高位，通脹率突破5%仍將難以避免。30總之，2010年中央銀行將面臨貨幣政策的兩難處境：過緊可能影響經(jīng)濟復(fù)蘇