第十一章 外匯與匯率

第十一章

外匯與匯率

本章主要內容：

★外匯的概念

★外匯匯率

★匯率的決定與變動

★匯率變動對經(jīng)濟的影響

★匯率理論第一節(jié)外匯與外匯市場

外匯（ForeignExchange）一詞是“國際匯兌”的簡稱。由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的債權和債務在清償時，需要進行本外幣的兌換。一、外匯的定義靜態(tài)的外匯概念是指在清償國際債權債務的國際匯兌活動中所使用的支付手段或結算工具廣義的靜態(tài)外匯泛指一切以外國貨幣表示的金融資產(chǎn)或債權。（包括直接和間接用于國際結算）各國外匯管理法令中沿用這一概念狹義的外匯是人們通常所說的外匯，是指以外幣表示的可以進行國際間結算的支付手段，包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：（1）外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特別提款權；（5）其他外匯資產(chǎn)。

——1996年《外匯管理條例》動態(tài)的外匯概念是指人們?yōu)榱饲鍍攪H間的債權債務關系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為二、外匯的種類可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣記帳外匯：清算外匯外匯來源不同有貿易外匯：通過一國的出口貿易取得的非貿易外匯：通過貿易之外的其他途徑如旅游、科學技術交流等取得的。外匯買賣交割期限即期外匯：又稱現(xiàn)匯，是在外匯買賣成交后兩個營業(yè)日內辦理交割的外匯遠期外匯：又稱期匯，是外匯買賣雙方事先簽訂合約，預約到一定期限后再辦理交割的外匯。

1．外幣性外匯首先必須以外國貨幣表示的金融資產(chǎn)。2．自由兌換性一種貨幣要成為外匯，還必須能夠自由兌換成其他貨幣表示的資產(chǎn)或支付手段。3．普遍接受性和可償付性一種貨幣要成為外匯，除了能自由兌換外，還必須被各國所普遍接受和運用;可償付性即這種外幣資產(chǎn)能夠保證得到償付。

二、外匯市場與外匯交易

第二節(jié)匯率及匯率制度折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標價法和美元標價法。一、匯率的概念

匯率（ForeignExchangeRate）是指一國貨幣折算為另一國貨幣的比率。二、匯率的標價方法

1.直接標價法（DirectQuotation），它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示出外國貨幣的價格。外幣1=本幣X（絕大多數(shù)國家采用直接標價法）在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。

2.間接標價法（IndirectQuotation）

它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。

在間接標價法下，以外國貨幣表示出本國貨幣的價格。

本幣1=外幣X英國和美國、歐元采用間接標價法在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。3．美元標價法：

指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=HKD7.7540USD1=JPY118.56USD1=CAD1.1860三、匯率的種類固定匯率（FixedExchangeRate）是指一國貨幣當局選擇本國貨幣釘住某基準國際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時期內通過直接的外匯管理措施或間接的調控措施維持本幣對該基準貨幣匯率不變浮動匯率（FloatExchangeRate）是指匯率完全由外匯市場的供求決定，貨幣當局不以匯率固定為目標經(jīng)常干預匯率的波動。按政府采取的匯率政策的不同按銀行業(yè)務操作情況來劃分買入?yún)R率和賣出匯率

報價行買進外匯時所依據(jù)的匯率叫“買入?yún)R率”，也稱“買價”；賣出外匯時所依據(jù)的匯率叫“賣出匯率”也稱“賣價”中間匯率：買入?yún)R率與賣出匯率相加，除以2，則為中間匯率。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。鈔價：即銀行購買外幣鈔票的價格。對標價貨幣而言，前小為賣出價，后大為買入價；在任何一個匯率報價中對基準貨幣而言，前小為買入價，后大為賣出價；

1．基礎匯率(BasicRate)

選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣（KeyCurrency），并制訂或報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當作關鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

按匯率制定的方法的不同

2.套算匯率（CrossRate)又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。按匯率與貨幣實際關系的不同：名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率，實際匯率＝名義匯率±財政補貼和稅收減免實際匯率反映了真實的外貿匯率水平我國的出口退稅、出口補貼等政策有效匯率有效匯率（EffectiveExchangeRate）是一種加權匯率指數(shù)。例如按照貿易比重加權的有效匯率可以用公式表示為：四、匯率決定理論匯率理論是探討匯率水平?jīng)Q定、匯率波動原因的系統(tǒng)思想，是各國經(jīng)濟學家們一個多世紀以來對現(xiàn)實匯率波動的規(guī)律所進行的概括和總結。一．國際借貸理論

（TheoryofInternationalIndebtedness）1861年，英國學者戈遜（G.J.Goschen）出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點被稱為“國際借貸說”（TheoryofInternationalnIndebtedness）。國際借貸說的主要觀點是：匯率變化取決于外匯供求變化源于國際借貸國際借貸是指國際間各種經(jīng)濟往來所產(chǎn)生的債權債務關系。戈遜認為，只有流動借貸的改變才會對外匯供求產(chǎn)生影響。流動借貸對外匯供求及匯率的影響關系：（1）一國對外流動借貸出現(xiàn)順差，即對外債權大于對外債務，則外匯供給大于需求，外匯匯率會下降，本幣匯率上升。（2）一國對外流動借貸出現(xiàn)逆差，即對外債務大于對外債權，則外匯需求大于供給，外匯匯率則上升，本幣匯率下降。（3）一國對外流動借貸相等，對外債權與對外債務相等，則外匯供求平衡，本幣匯率不變。國際借貸說對匯率理論的貢獻主要表現(xiàn)在：（1）將國際借貸劃分為固定借貸與流動借貸，并指出只有立即清償?shù)母鞣N到期的收付差額，才能引起匯率的變動。這是比較符合客觀現(xiàn)實的。（2）在一戰(zhàn)前金本位盛行時期，各國貨幣間都有鑄幣平價。匯率僅在黃金輸送點的范圍內進行波動，其波動的原因主要就是受外匯供求關系的影響。這也符合當時的經(jīng)濟背景。國際借貸說的不足表現(xiàn)在：（1）該學說指出了在國際借貸差額不平衡時，匯率變動受一國對外債權和債務關系的影響，但并沒能說明在國際借貸總額平衡時，匯率水平?jīng)Q定于什么。所以，該學說只闡述了影響匯率變動的因素，忽視了對匯率決定基礎的論證。（2）該學說僅解釋了金本位制下匯率變動的主要原因，而對影響匯率變動的其他重要因素沒有做出充分說明，只能解釋短期匯率的變動。二、購買力平價理論（TheoryofPurchasingPowerParity）瑞典學者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書，提出“購買力平價說”。購買力平價理論的基本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。1.開放經(jīng)濟下的一價定律(理論基礎)當不存在運輸費用和人為的貿易壁壘時，同種商品在不同國家用相同貨幣表示的售價相等,即:e為直接標價下的匯率2.購買力平價的兩種形式

絕對購買力平價：在一定的時點上，兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比。用公式表示即為：

E=Pd/Pf

（1）E表示均衡匯率（直接標價法，即以本國貨幣表示的外國貨幣的價格），Pd表示國內一般物價指數(shù)，Pf表示外國一般物價指數(shù)。上式表明，任何兩國貨幣間的匯率，等于該兩國一般物價指數(shù)之比。相對購買力平價：即在一定時期內，匯率的變化要與同一時期內兩國物價水平的相對變動成比例。用來說明匯率變動的原因，匯率在一段時期內的變化歸因于兩個國家在這段時期中的物價水平的相對變化。e1和e0分別表示當期和基期的匯率，Pd1和Pd0分別表示本國當期和基期的物價水平，Pf1Pf0分別表示外國當期和基期的物價水平與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應用價值，這是因為它避開了前者過于脫離實際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。

3.名義匯率與實際匯率實際匯率Q被定義為外國商品價格EPf

和本國商品價格Pd的相對水平：

Q=EPf/Pd人們往往用實際匯率作為反映一國貨幣是否被高估或低估、商品的國際競爭力強弱的一個指標。Q=1，購買力平價成立Q>1，本幣被低估，本國貿易商品的國際競爭力強Q<1，本幣被高估，本國貿易商品的國際競爭力弱4.

對購買力平價理論的評論：

在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。它既論證了匯率的決定，也試圖分析匯率變動的原因。雖然在有效性方面存在爭議，但普遍認為它有助于說明通貨膨脹與匯率變動之間的聯(lián)系，在一定程度上揭示了匯率長期變動的根本原因。缺陷：忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。它忽視了非貿易品的存在及其影響。忽略了貿易成本和貿易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。物價除了受到貨幣數(shù)量影響外，還受到實體經(jīng)濟因素的影響。在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難。三、利率平價理論利率平價理論說明了匯率與利率之間的關系。利率平價理論（InterestRateParityTheory）是由英國經(jīng)濟學家凱恩斯（J．M．Keynes）于1923年提出，后經(jīng)西方國家一些經(jīng)濟學家發(fā)展而成的。產(chǎn)生和發(fā)展的歷史背景是：隨著生產(chǎn)與資本國際化的不斷發(fā)展，國際間資本移動的規(guī)模日益擴大，并成為貨幣匯率（尤其是短期匯率）決定的一個重要因素。購買力平價理論已不能解釋這種新現(xiàn)象。只有用一種新的理論，才能解釋這一新現(xiàn)象。利率平價理論就是適應這種需要而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。1.拋補利率平價理論：匯率的遠期升、貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。利率低的國家的貨幣，其遠期匯率必然升水；利率高的國家的貨幣，其遠期匯率必然貼水。2.非拋補利率平價理論：預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。利率低的國家的貨幣，市場預期其遠期升值；利率高的國家的貨幣，市場預期其遠期貶值。拋補利率平價與非拋補利率平價的方程表達式相同，唯一不同之處就是投資者對遠期匯率的預期被遠期市場匯率所取代。利率平價說的應用：遠期外匯匯率決定于遠期外匯的供給和需求。遠期外匯交易的參與者主要有三類：投機者、拋補套利者和進出口商?，F(xiàn)代遠期匯率決定理論認為，正是他們的投機和保值行為共同決定著遠期匯率的水平。遠期匯率的決定：3、費雪效應費雪效應（美國經(jīng)濟學家歐文.費雪于1930年提出）是指預期通貨膨脹率對名義利率水平?jīng)Q定的效應。i名義=i實際+預期通貨膨脹率其他條件相同，一國預期通貨膨脹率的提高將最終導致該國名義利率提高；類似地，預期通貨膨脹率的降低將導致該國名義利率下降。上式表明：在匯率理論中，購買力平價理論和利率平價理論并不矛盾，分別從商品市場和金融市場角度分析匯率變動。第四節(jié)匯率的變動對經(jīng)濟的影響

法定升值與法定貶值（固定匯率制）匯率上升（漲）與匯率下降（跌）（浮動匯率制）一、匯率變動涉及的一些基本概念：法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。匯率上升（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。匯率下跌（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。升貶值的幅度可以根據(jù)升貶值前后的兩個匯率計算出來，具體方法如下：匯率的變化=（新匯率-舊匯率）/舊匯率×100%上述公式計算出來的結果如果是正數(shù)即升值率，如果是負數(shù)即表示貶值率。二、匯率變動對經(jīng)濟的影響

匯率是聯(lián)接國內外商品市場和金融市場的一條重要紐帶。一方面，匯率的變動受制于一系列經(jīng)濟因素，但另一方面，匯率的變動又會對其他經(jīng)濟因素產(chǎn)生廣泛的影響。匯率變動對一國對外經(jīng)濟、國內經(jīng)濟和國際經(jīng)濟關系幾方面產(chǎn)生的影響（以下以本幣貶值為例）：

1.匯率變動對貿易收支的影響。（1）對出口的影響本幣貶值或者會使以外幣表示的出口商品價格下降，或者會使出口商品利潤提高，或者二者兼而有之，這都會使出口規(guī)模擴大。（一）匯率變動對一國國際收支的影響（2）對進口的影響：

本幣貶值后，以外幣計價的進口商品在國內銷售時折合的本幣價格比貶值前提高，進口商成本增加，利潤減少，進口數(shù)量相應減少。如果維持原有的國內銷售價，則需要壓低進口品的外幣價格，這又會招致外國商人的反對，因此，本幣貶值會自動地抑制商品的進口。對貿易收支產(chǎn)生的影響一般表現(xiàn)為：一國貨幣對外貶值，有利于擴大出口，抑制進口，改善其貿易收支狀況；一國貨幣對外升值，則刺激進口，抑制出口，使貿易收支狀況惡化。本幣貶值措施在實際運行中要受到各種因素的制約：其一是彈性：馬歇爾—勒納條件要求，只有在進口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對值之和大于1時，貶值才能改善進出口貿易狀況；小于1，則會惡化進出口貿易狀況；等于1，則對進出口貿易沒有影響。其二是時滯：在貶值之初，貿易收支會有一段繼續(xù)惡化的過程，一段時間以后，出口才開始增加，貿易收支才開始改善。這就是反映時滯的所謂“J曲線效應”。

其三是其他國家的報復性貶值也有抵消作用。

其四是本幣對外貶值程度大于對內貶值程度才能促進出口。2.匯率變動對非貿易收支的影響

本幣貶值，外國貨幣的購買力相對增強，該國的商品、勞務、交通和旅游等費用就變得相對便宜。這便增加了對旅游者的吸引力，促進了非貿易外匯收入。同時，貶值使國外的旅游和其他勞務開支對該國居民來說相對提高，從而抑制了該國的非貿易外匯支出。同樣，貶值對非貿易收支的影響也存在彈性和時滯問題。3.匯率變動對資本流動的影響取決于匯率變動如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預期如果市場上對本幣有繼續(xù)貶值的預期