吉利汽車-+深度報告一：戰(zhàn)略聚焦新能源騰飛“讓世界充滿吉利”

戰(zhàn)略聚焦新能源騰飛“讓世界充滿吉利”2025年01月22日相關(guān)研究4銷量表現(xiàn)亮眼2025沖刺271萬01/02增持極氪、極氪控股領(lǐng)克推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦整合-2024/11/1611/03源銷量亮眼極氪+銀河新品周期強(qiáng)勁-2024/10/03組織變革助力集團(tuán)內(nèi)部資源整合集中，重視上市公司利益。公司歷經(jīng)2015-2018年的高速成長期（銷量CAGR41.4%）和2020-2023年的轉(zhuǎn)型探索期，已步入全新加速成長階段。2024年9月，吉利控股集團(tuán)發(fā)布臺州宣言，宣布堅持“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”五大舉措，標(biāo)志公司將聚焦資源整合：1）股權(quán)整合：吉利控股集團(tuán)將對極氪、領(lǐng)克股權(quán)進(jìn)行優(yōu)化，交易后極氪將持有領(lǐng)克51%股權(quán)；公司對極氪的持股比例將從51.5%增至62.8%，持有領(lǐng)克的股比將從50%上升到81%；2）集中采購：中央采購部門統(tǒng)一管理所有品牌的采購和成本控制，實現(xiàn)價格最優(yōu)，并提高整體效率；3）平臺整合：銀河專注GEA架構(gòu)，領(lǐng)克采用CMA/SPA架構(gòu)，專注小型純電、中型插混；極氪專注浩瀚架構(gòu)+超級電混平臺，打造高端品牌。自主新能源汽車龍二地位確立，多品牌發(fā)力向上。伴隨銀河E5上市、幾何渠道升級并入銀河、極氪領(lǐng)克整合，我們認(rèn)為整個吉利新能源品牌定位更加清晰：1）銀河品牌：精準(zhǔn)定位主流消費群體，短期GEA架構(gòu)旗下新車星愿、銀河E5新車逐步上量，演繹純電市場份額提升邏輯；搭載雷神EM-i的首款A(yù)級電混星艦7于2024年12月上市，CLTC百公里虧電油耗為3.75L，有望加速插混份額提升，強(qiáng)化公司10-20萬元以下新能源龍二地位；2）極氪品牌：定位科技、豪華，7X成功證明其主流市場競爭能力，后續(xù)將專注中型純電、中大型混動市場，增強(qiáng)智駕能力，落地城市NZP，夯實高端市場競爭力；3）領(lǐng)克品牌：領(lǐng)克后續(xù)將專注小型純電、中型混動產(chǎn)品，同時利用沃爾沃資源，加速開拓歐洲市場。主品牌新能源盈利拐點已現(xiàn)燃油車出海增長貢獻(xiàn)盈利。新能源：1）主品牌方面，GEA架構(gòu)采用十一合一的電驅(qū)+自制神盾短刀電池進(jìn)一步降低成本，伴隨銀河E5、星愿、星艦7等車型交付上量，技術(shù)降本、規(guī)模化有望加速主品牌步入盈利正循環(huán)；2）高端品牌方面，極氪2024Q3實現(xiàn)港股報表首次盈利，迎來拐點，后續(xù)極氪、領(lǐng)克在技術(shù)、團(tuán)隊、供應(yīng)鏈上整合，有望充分?jǐn)偙〕杀举M用，加速盈利。燃油：國內(nèi)市場，公司通過供應(yīng)商降本和產(chǎn)品數(shù)量縮減，聚焦于盈利性較好、需求較高的產(chǎn)品，燃油車市場份額提升，保障盈利；海外市場，公司將通過新區(qū)域拓展+新能源車型導(dǎo)入驅(qū)動銷量增長，提振盈利。投資建議：公司新能源品牌勢能向上、效率提升，技術(shù)降本、規(guī)模化加速新能源盈利，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3億元，歸母凈利90.2/141.0/174.5億元，EPS0.93/1.40/1.73元（2024年為扣除出售HORSE股權(quán)非經(jīng)的歸母和EPS對應(yīng)2025年1月22日14.22港元收盤價的PE14/9/8倍，維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：“價格戰(zhàn)”加劇；新能源市場競爭格局惡化；新能源產(chǎn)品上市節(jié)奏、銷量不及預(yù)期；國際形勢影響，出口銷量、利潤不及預(yù)期。盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo) 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1營業(yè)收入（百萬元人民幣） 增長率（%） 增長率（%） 吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2 32新能源品牌勢能向上龍二地位明確 52.1新能源銷量占比超40%極氪+領(lǐng)克+銀河布局清晰 112.2銀河：GEA架構(gòu)+單檔混動降本加速發(fā)力主流市場 132.3極氪+領(lǐng)克：股權(quán)優(yōu)化整合全新定位科技集團(tuán) 212.4小結(jié) 283盈利：出海+規(guī)模+技術(shù)降本驅(qū)動盈利向上 3.1盈利：營收、利潤重新進(jìn)入上升通道 303.2燃油：國內(nèi)份額及價格相對穩(wěn)定出海貢獻(xiàn)盈利 313.3新能源：技術(shù)降本+規(guī)?；善?343.4小結(jié) 384出海：借助集團(tuán)資源因地制宜發(fā)展出海 404.1因地制宜多品牌進(jìn)行差異化發(fā)力 404.2雷諾成立合資公司HORSE布局海外發(fā)動機(jī)產(chǎn)能 454.3小結(jié) 455智能化：自研+供應(yīng)商合作高階智駕加速落地 475.1智能駕駛：極氪自研智駕吉利積極與供應(yīng)商合作 475.2智能座艙：極氪自研座艙領(lǐng)克+吉利統(tǒng)一FlymeAuto車機(jī) 515.3小結(jié) 536盈利預(yù)測與投資建議 6.1業(yè)務(wù)拆分 546.2估值分析 556.3投資建議 567風(fēng)險提示 插圖目錄 61表格目錄 62吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3基于【民生整車研究框架】，我們認(rèn)為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現(xiàn)市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標(biāo)就是車企營收、利潤的擴(kuò)張，車企營收=車型數(shù)量*單車銷量*單車售價，由車企研發(fā)能力、產(chǎn)品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數(shù)量*單車銷量*單車?yán)麧?，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進(jìn)一步取決于產(chǎn)品周期、份額提升、利潤向上進(jìn)一步取決于產(chǎn)品周期強(qiáng)弱；長期由車企智能化水平?jīng)Q定（軟2024-2025年，總量端，新能源+出海貢獻(xiàn)增量，預(yù)計批發(fā)、上險銷量小幅增長；結(jié)構(gòu)端，自主崛起加速，出海+智能化為核心主線，也是提振估值的核心變化。圖1：民生汽車整車研究框架資料來源：民生證券研究院公司作為國內(nèi)乘用車行業(yè)龍頭，在造車技術(shù)、質(zhì)量控制方面積累深厚，燃油車時代是多年自主品牌市場份額第一，新能源轉(zhuǎn)型前期，市場對公司的新能源品牌勢能、盈利性、智能化技術(shù)存在質(zhì)疑，同時對燃油車盈利下滑存在擔(dān)憂，但我們認(rèn)為2024年起上述擔(dān)心逐步削減，公司新能源迎來品牌向上、盈利拐點，本篇報告和市場不同之處在于：1）梳理公司過去的發(fā)展路徑，解答為何當(dāng)前是公司戰(zhàn)略性拐點，臺州宣言，極氪、領(lǐng)克股權(quán)整合的意義，明確近期組織變化有助于推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦、整合、協(xié)同，促進(jìn)內(nèi)部資源深度整合和高效融合，提升集團(tuán)整體運營效率；吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告42）詳細(xì)梳理公司目前新能源品牌的布局，各個品牌的競爭力和定位，解答GEA架構(gòu)新車熱銷的原因，以及明確當(dāng)前公司新能源品牌定位更加清晰，確立龍二地位，后續(xù)伴隨新車型上市公司市場份額將加速提升；3）分析為何當(dāng)前是公司盈利的拐點，后續(xù)銀河、極氪、領(lǐng)克等新能源業(yè)務(wù)盈利有望快速釋放的原因，以及燃油車盈利后續(xù)是否能維持穩(wěn)定；4）分析公司目前出海思路與全球化競爭的優(yōu)勢，后續(xù)吉利、極氪、領(lǐng)克等品牌出海的重點方向和打法；5）闡述公司智能駕駛與智能座艙后續(xù)的整合思路，分析公司智能駕駛的競爭力與后續(xù)落地的進(jìn)展。我們認(rèn)為，短期看，國內(nèi)迎來銀河E5、星愿、星艦7+極氪7X強(qiáng)產(chǎn)品周期；長期看，公司新能源品牌勢能向上、效率提升，技術(shù)降本、規(guī)?；铀傩履茉从?，同時海外發(fā)力支撐燃油車?yán)麧?，海?nèi)外成長共振。表1：公司核心邏輯核心關(guān)注問題過去市場主要擔(dān)心點公司近期重點變化、拐點向上的表現(xiàn)增長性極氪品牌銷量結(jié)構(gòu)比較集中，001并非主流車型極氪7X邁），擔(dān)心價格戰(zhàn)下整體盈利2024Q2、2024Q3毛利改善，經(jīng)營性利潤環(huán)比大幅提升燃油：市場擔(dān)心燃油車貢獻(xiàn)主要盈利，但燃油市場在萎縮新能源：極氪、領(lǐng)克、銀河尚未盈利，擔(dān)心越賣3）領(lǐng)克過去虧損主要是歐洲二手車非經(jīng)、渠道拓展導(dǎo)），海外產(chǎn)能較少4）智能化加速落地吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告52新能源品牌勢能向上龍二地位明確公司歷經(jīng)二十余年發(fā)展，作為民營企業(yè)在轎車、SUV時代均成功突破合資壟斷的市場格局，造車功底深厚，通過多年研發(fā)投入其電動、智能技術(shù)皆處于行業(yè)領(lǐng)先水平，全球化視野和資源豐厚，歷經(jīng)2015-2018年的高速成長期（銷量CAGR41.4%）和2020-2023年的智能電動轉(zhuǎn)型探索期，當(dāng)前正處于資源整合、新能源品牌勢能向上、效率提升、規(guī)模化加速盈利的全新成長階段。吉利1.0時代：1997-2008年，從0到1，低價國產(chǎn)替代。公司實現(xiàn)從無到有的突破，1997-2008年銷量CAGR5%，推出中國首款CVVT發(fā)動機(jī)，1.0時代的代表車型包括美日、豪情等，這一時期，公司依靠價格優(yōu)勢、多樣的產(chǎn)品和不錯的產(chǎn)品力，在中國汽車市場站穩(wěn)腳跟，并進(jìn)入中國自主品牌第一梯隊。吉利2.0時代：2010-2015年，民營轎車先鋒，技術(shù)積累與品牌沉淀。公司通過收購沃爾沃汽車，獲得高端品牌資源及技術(shù)支持，為后續(xù)的快速發(fā)展奠基，2010-2015年銷量CAGR5%。同時，公司成立歐洲研發(fā)中心CEVT，持續(xù)夯實技術(shù)競爭力。2014年，公司發(fā)布首款中高級轎車博瑞，成功打開中級家轎市場大門，贏得市場的廣泛認(rèn)可。吉利3.0時代：2016-2019年，全面推進(jìn)模塊化造車與品牌轉(zhuǎn)型向上。在產(chǎn)品線方面，公司全面推進(jìn)模塊化造車戰(zhàn)略，推出CMA平臺，深化降本增效；抓住SUV市場紅利期，推出緊湊型SUV博越等熱銷車型，向智能汽車領(lǐng)域進(jìn)軍，2016-2019年銷量CAGR21%；同時發(fā)布領(lǐng)克品牌，開拓年輕時尚的高端市場版圖；創(chuàng)新純電品牌幾何，彰顯電動轉(zhuǎn)型決心。在智能化方面，全球智能駕駛技術(shù)公司的成立及與戴姆勒的合作進(jìn)一步加強(qiáng)公司在智能化領(lǐng)域的研發(fā)實力。這一階段公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，在電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中展現(xiàn)出前瞻性布局與強(qiáng)大的執(zhí)行力，助力品牌未來持續(xù)向上。吉利4.0時代：2020年至今，智能電動轉(zhuǎn)型與全面架構(gòu)造車。公司繼續(xù)深化智能電動轉(zhuǎn)型，發(fā)布SEA浩瀚架構(gòu)，BMA+CMA+SEA全面架構(gòu)造車時代開啟。2021年，公司發(fā)布極氪高端智電品牌并創(chuàng)新推出雷神混動架構(gòu)，至今仍在新能源領(lǐng)域不斷深耕，助力品牌快速向上，2020-2023年銷量CAGR8%。2023年發(fā)布銀河品牌，2024年公司推出GEA架構(gòu)旗下多款新車，新能源業(yè)務(wù)將迎來快速增長。未來公司有望在充分發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷的彎道超車，劍指國際一線車企。公司銷量穩(wěn)健增長，屢破百萬再創(chuàng)佳績。2010年公司銷量在市場波動下仍然保持在較高水平，2014年略有下滑但隨后迅速恢復(fù)增長。得益于公司在戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展以及品牌建設(shè)等方面的不斷努力，2016年以后公司銷量實現(xiàn)跨越式增長，連續(xù)突破百萬輛大關(guān)，2023年公司銷量已創(chuàng)217.7萬輛新高，同比增長31.7%。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖1：公司發(fā)展階段圖2：公司年度分品牌銷量（輛）吉利領(lǐng)克幾何極氪銀河2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000201920202021202220232024公司新能源分為銀河-領(lǐng)克-極氪三大品牌。2024年10月9日，公司CEO淦家閱在吉利星愿的上市發(fā)布會上正式宣布，幾何汽車將被并入銀河品牌；2024年12月2日，極氪汽車官方正式對外宣布，原“浙江極氪智能科技有限公司”已更名為“極氪科技集團(tuán)”，旗下?lián)碛袠O氪汽車、領(lǐng)克汽車雙品牌，力爭通過兩年時間努力，打造一個年銷百萬級全球化的高端豪華新能源汽車集團(tuán)。自此，公司新能源形成三大品牌：1）銀河：定位20萬元以內(nèi)，大眾化主流的高價值新能源智能精品車品牌；2）極氪：定位20萬元以上，為豪華電動化品牌。各個子品牌之間區(qū)分明顯，布局清晰，品牌勢能加速向上；3）領(lǐng)克：定位10-本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告725萬元，時尚年輕化潮玩品牌，與極氪合并后積極整合。圖3：公司新能源品牌定位資料來源：公司公告，民生證券研究院繪制備注：上述圖片中股權(quán)結(jié)構(gòu)為極氪、領(lǐng)克整合之后股比情況，預(yù)計整合交易預(yù)計將于吉利控股集團(tuán)重視公司利益，戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合。過去，吉利控股集團(tuán)為了快速應(yīng)對市場競爭，進(jìn)行團(tuán)隊分拆，如領(lǐng)克、吉利和極氪各有團(tuán)隊。分拆使決策更為迅速，促進(jìn)產(chǎn)品的快速發(fā)展，但也造成一定冗余和浪費。2024年9月25日，吉利控股集團(tuán)正式發(fā)布臺州宣言，宣布企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全新階段，集團(tuán)將通過“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”五大舉措，聚焦汽車主業(yè)，布局科技生態(tài)，提升競爭力，穩(wěn)中求進(jìn)，標(biāo)致公司進(jìn)一步重視資源整合和領(lǐng)導(dǎo)層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8圖4：公司《臺州宣言》資料來源：汽車頭條，民生證券研究院公司增持極氪、極氪控股領(lǐng)克推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦整合。2024年11月14日，吉利控股集團(tuán)宣布對極氪、領(lǐng)克股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，吉利控股集團(tuán)將向公司轉(zhuǎn)讓其所持有的11.3%極氪智能科技股份。交易完成后，公司對極氪的持股比例將增至約62.8%。同時，對領(lǐng)克汽車進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以推動極氪和領(lǐng)克進(jìn)行全面戰(zhàn)略協(xié)同，極氪將持有領(lǐng)克51%股份，領(lǐng)克其余49%股份繼續(xù)由公司旗下全資子公司持本次交易完成后，極氪將持有領(lǐng)克51%股權(quán)，成為領(lǐng)克的控股股東；公司對極氪的持股比例將從51.5%增至約62.8%，持有領(lǐng)克的權(quán)益也將從50%上升到81%，預(yù)計該交易將在2025H1完成交割。極氪與領(lǐng)克戰(zhàn)略整合后，新公司簡稱為“極氪科技集團(tuán)”，旗下?lián)碛袠O氪汽車、領(lǐng)克汽車雙品牌，力爭通過兩年時間努力，打造一個年銷百萬級全球化的高端豪華新能源汽車集團(tuán)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9圖5：極氪科技集團(tuán)資料來源：極氪智能科技副總裁林金文微博，民生證券研究院極氪、領(lǐng)克整合，降本增效、資源協(xié)同。過去，“大吉利”為了快速應(yīng)對市場競爭、提高決策效率，進(jìn)行團(tuán)隊分拆，如領(lǐng)克、吉利和極氪各有智駕、座艙方案，造成一定冗余和浪費。根據(jù)吉利控股集團(tuán)總裁安聰慧在極氪2024Q3業(yè)績會的發(fā)言，極氪、領(lǐng)克將在技術(shù)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、內(nèi)部組織等多方面作出整合，降本增效1）研發(fā)投入：研發(fā)協(xié)同，可以降低10-20%研發(fā)投入，如果領(lǐng)克極氪研發(fā)投入100億元，則對應(yīng)降低20-40億元；2）架構(gòu)整合，供應(yīng)鏈BOM成本降低5-8%；3）產(chǎn)能利用率提升3-5%；4）行政、服務(wù)部門整合：降低10-20%費用。我們認(rèn)為，本次股權(quán)調(diào)整，有助于推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦、整合、協(xié)同，明確各品牌定位，理順股權(quán)關(guān)系，減少利益沖突和重復(fù)投資，提高資源利用效率，促進(jìn)內(nèi)部資源深度整合和高效融合，提升集團(tuán)整體運營效率。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10表2：極氪、領(lǐng)克整合思路整合思路能源方式領(lǐng)克聚焦小型純電，中型混動；極氪聚焦中型純電、大型混動，產(chǎn)品規(guī)劃不再沖突技術(shù)協(xié)同最大化協(xié)同機(jī)械架構(gòu)、電子架構(gòu)、座艙、智駕，通過2-3年時間量，電子架構(gòu)逐步走向統(tǒng)一；智駕實現(xiàn)全面自研，統(tǒng)一技術(shù)路線硬件、底軟、中間件一致，應(yīng)用方面領(lǐng)克f供應(yīng)鏈技術(shù)協(xié)同整合，供應(yīng)鏈規(guī)模化效應(yīng)發(fā)揮技術(shù)協(xié)同，現(xiàn)有工廠產(chǎn)能利用率提升其他支持部門渠道建設(shè)高度互補(bǔ)，極氪主要聚焦一二線市場，三四線市場渠道通過領(lǐng)克迅速建立，渠道投入也吉利控股集團(tuán)重視公司利益，強(qiáng)調(diào)協(xié)同聚焦，2024年內(nèi)部作出較多調(diào)整：1）重視上市公司利益：2024年10月21日公司宣布為了減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)資源整合，公司將從吉利控股集團(tuán)處收購寧波乘用車（2024M1-9稅后盈利3億）100%股權(quán)，現(xiàn)金代價為人民幣1.2億元，公告顯示，寧波乘用車2022年、2023年稅后盈利分別為-1.07億元、8,670萬元；2024M1-9稅后盈利為3億元，表明吉利控股集團(tuán)重視公司利益和發(fā)展的決心；2）四大委員會協(xié)同聚焦戰(zhàn)略調(diào)整效果逐步體現(xiàn)：2022年10月，吉利控股集團(tuán)高級副總裁楊學(xué)良透露，架構(gòu)調(diào)整上，吉利控股集團(tuán)將設(shè)立變革創(chuàng)新委員會、產(chǎn)品技術(shù)協(xié)同委員會、供應(yīng)鏈協(xié)同委員會、品牌建設(shè)委員會，原則是在保證品牌個性的前提下，強(qiáng)化后臺統(tǒng)籌協(xié)同作用，實現(xiàn)效率最優(yōu)。圖6：寧波乘用車2024M1-9稅后盈利3億元圖7：吉利控股集團(tuán)四大委員會協(xié)同聚焦資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11我們認(rèn)為，上述組織架構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略變化已經(jīng)開始逐步反映在公司新能源新產(chǎn)品及銷量中，伴隨更多新車型上市，后續(xù)有望進(jìn)一步集中體現(xiàn)。公司新能源品牌已經(jīng)具備清晰的布局，旗下品牌包括：極氪（豪華科技，20+萬元，并表，持股62.8%領(lǐng)克（個性潮流，15-30萬元，81%銀河（吉利品牌旗下，15萬元以內(nèi)，主流）。截至2024年7月，公司新能源車型占比已經(jīng)超過40%，月度批發(fā)銷量在5-6萬輛水平；12月，伴隨銀河E5、星愿批量交付，月度新能源銷量提升至11.1萬輛（含幾何后續(xù)隨著星艦7交付，銷量有望不斷提圖8：公司新能源車銷量占總銷量之比（%）60%48%36%24%12%202201202203202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411圖9：公司新能源乘用車月度批發(fā)銷量（輛）銀河極氪銀河極氪幾何領(lǐng)克120,00090,00060,00030,000202201202203202205202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院公司新能源市場份額在7%左右。2024年，公司整體乘用車市場份額在7-8%左右；純電乘用車市場份額在6-7%左右；混動乘用車市場份額在6-7%左右，總體較為穩(wěn)定。2024年9月伴隨銀河、極氪新車上市，公司整體乘用車市場份額為8.0%；純電乘用車市場份額在8.9%；混動乘用車市場份額為5.2%，純電和整體市場份額均有所提升。高端、主流市場均有代表車型。分價格帶看，公司在30萬元以上（極氪）、0-10萬元（熊貓mini）、15-25萬元（領(lǐng)克07/08、極氪007）等價格帶份額較高，整體價格分布均勻，高端、主流市場均有代表車型。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12圖10：公司新能源車型批發(fā)份額（%）15%公司整體批發(fā)份額（%）BEV份額（%）15%12%9%6%3%0%PHEV份額（%）12%9%6%3%0%PHEV份額（%）202201202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院圖11：公司新能源乘用車上險分價格帶份額（%）0-10萬10-15萬15-20萬 20-25萬25-30萬30萬以上25%20%15%10%5%202201202203202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院公司純電領(lǐng)域優(yōu)勢大于混動領(lǐng)域，高端賽道優(yōu)勢明顯。純電市場中，公司目前在高端領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢，在經(jīng)歷2024年2月極氪001改款換新后，公司在30萬元以上純電動市場份額達(dá)26-27%，憑借強(qiáng)產(chǎn)品力實現(xiàn)快速突破。從混動領(lǐng)域來看，公司普遍采用三擋變速箱，經(jīng)濟(jì)省油性略顯不足。公司混動領(lǐng)域相比純電領(lǐng)域相對表現(xiàn)弱，在10-15萬元、15-20萬元、20-30萬元混動市場中份額均為10%，主要原因是目前銀河、領(lǐng)克均采取三擋變速箱，在成本上、經(jīng)濟(jì)省油性上與競品相比存在劣勢。圖12：公司純電市場上險份額（%）0-10萬10-15萬15-20萬 20-30萬30萬以上20%16%12%8%4%2022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032024052024072024090%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院圖13：公司混動（PHEV/EREV）市場上險份額（%）10-15萬15-20萬20-30萬30%24%18%12%6%2022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032024052024072024090%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13原先銀河采用e-CMA和SEA架構(gòu)造車，成本較高，銷量有限。在銀河E5上市之前，銀河品牌旗下插混車型采用e-CMA架構(gòu)打造（在CMA架構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了優(yōu)化，專注于智能化和電動化采用三擋減速器；純電車型銀河E8采用極氪001同款SEA架構(gòu)，整體造車成本較高，導(dǎo)致前期車型產(chǎn)品價格競爭力不足、盈利性較弱。GEA架構(gòu)+自制神盾短刀電池，公司銀河品牌新能源產(chǎn)品更加精準(zhǔn)，面向主流消費群體。2024年8月至年底，基于GEA架構(gòu)打造的新能源車銀河E5、星愿、星艦7逐步上市，GEA架構(gòu)原生支持純電、混動、增程、綠色甲醇等全能源形式，11合1智能電驅(qū)行業(yè)效率更高（首次將400VIGBT電機(jī)綜合效率突破90%，達(dá)到90.04%）、重量更輕、體積更??；GEA架構(gòu)并未采用多連桿前懸或而是選擇經(jīng)濟(jì)實惠的前麥弗遜+后多連桿的懸架組合；同時首款車型銀河E5搭載神盾短刀電池，成本更低，精準(zhǔn)定位主流消費群體。伴隨GEA架構(gòu)車型逐步交付上量，技術(shù)降本有望加速主品牌步入盈利正循環(huán)。圖14：公司GEA架構(gòu)11合1智能電驅(qū)圖15：公司自研神盾短刀電池表3：SEA和GEA架構(gòu)的區(qū)別適用動力類型可以適應(yīng)不同的能源類型，比如純電動、混合動力等純電架構(gòu)軸距范圍無公開數(shù)據(jù)滿足多種車型的需求技術(shù)亮點池、GEEA3.0電子電氣架構(gòu)、Flyme及以上的智能駕駛系統(tǒng)，并實現(xiàn)線控自動切換，適配不同的無人駕駛解決方案成本優(yōu)勢模塊化設(shè)計、廣泛的車型適配資料來源：懂車帝，第一電動，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14銀河E5上市，帶動品牌整體月銷突破3萬輛。在銀河E5上市前，銀河品牌共3款車型，其中銀河L7（12.57-16.97萬元）、銀河L6（9.98-15.98萬元）穩(wěn)態(tài)銷量各自約6,000輛/月左右，銀河E8由于后排空間較小等原因，穩(wěn)態(tài)銷量約3,000輛/月；銀河E5于2024年8月3日上市，為首款GEA架構(gòu)車型，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，有望將帶動銀河品牌整體銷量突破3萬輛/月。銀河品牌20萬元以下份額約6-7%，后續(xù)份額有望向上。當(dāng)前，公司在20萬元以下市場新能源份額約6-7%，主要原因是銀河L6/7為A+級車（銀河L7軸距2,785mm，L6軸距2,752mm且配3擋變速箱，成本較高，純電車型銀河E5仍在爬坡。伴隨后續(xù)銀河E5上量、單擋低成本混動推出、多款新車上市，份額有望向上。圖16：銀河品牌分車型銷量（輛）n銀河E5EVn銀河E8EV銀河L6PHEV銀河L7PHEV星愿EV星艦7PHEV25,00020,00015,00010,0005,000202306202307202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院圖17：公司在20萬元以下新能源市場的份額（%）20萬元以下吉利份額15%12%9%6%3%0%資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院銀河E5產(chǎn)品競爭力較競品優(yōu)勢明顯，品價比更優(yōu)。比亞迪元PLUS作為10-15萬元價格帶純電龍頭，是銀河E5的核心競品。從尺寸上來看，高、軸距均大于元PLUS；從電耗上來看，銀河E5快充速度優(yōu)于競品，電耗表現(xiàn)優(yōu)于競品；從價格上來看，銀河E5低配（10.98萬元）版本比競品價格低1萬元，中配（探索版、遠(yuǎn)航版、探索+）比競品低4-7,000元，高配（星艦7）比競品低2,000元；從智能駕駛配置上看，同價格/相似配置版本，銀河E5智能駕駛配置更吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15表4：吉利銀河E5主要競品對比啟航版探索版遠(yuǎn)航版探索+版領(lǐng)先型售價（萬動力來源程（KM）60.2260.2時時時4,6154,6154,6154,4554,4554,4554,4554,455智駕等級---像倒車影像、倒車影像、倒車影像、倒車影像、倒車影像、像、透明影像像、透明影像像、透明影像像、透明影像像、透明影像倒車影像倒車影像、像、透明影像倒車影像倒車影像、倒車影像、像、透明影像像、透明影像舒適性配置寸---選配（2500-----電--座椅材質(zhì)能-加熱/通風(fēng)標(biāo)配聲器(選配)頭枕/肩部揚(yáng)聲器(選配)加熱/通風(fēng)標(biāo)配聲器(選配)憶/按摩標(biāo)配聲器(標(biāo)配)----加熱/通風(fēng)標(biāo)配揚(yáng)聲器數(shù)量88888氛圍燈顏色---資料來源：懂車帝，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16吉利星愿上市GEA架構(gòu)加速盈利向好。2024年10月9日，公司全新純電A0級轎車星愿正式上市，新車基于全新純電平臺GEA架構(gòu)打造，采用全新設(shè)計語言，造型靈動、可愛，售價區(qū)間7.88-10.78萬元，相比2024年9月14日預(yù)售價格低9,000元，價格競爭力強(qiáng)。智能座艙方面，新車采用雙輻式雙拼色多功能方向盤，同時擁有14.6英寸大尺寸液晶儀表+懸浮式中控屏，將搭載FlymeAuto車機(jī)系統(tǒng)，支持FlymeLink手車互聯(lián)、Hicar、Carlink等功能，并且允許用戶自定義壁紙桌面和Dock欄快捷操作，車機(jī)智能化、流暢度、響應(yīng)速度、功能性都位居行業(yè)第一梯隊。吉利星愿作為GEA架構(gòu)的第二款車，有望進(jìn)一步促進(jìn)GEA架構(gòu)規(guī)模向上，加速盈利向好。比亞迪海鷗、比亞迪海豚是吉利星愿的核心競品。從尺寸上來看，吉利星愿長、寬、高、軸距均大于比亞迪海鷗；從電耗上來看，吉利星愿快充速度優(yōu)于競品，電耗表現(xiàn)略優(yōu)于比亞迪海豚；從價格上來看，同400KM純電續(xù)航吉利星愿和競品相比具有近1萬元的價格優(yōu)勢；從車機(jī)系統(tǒng)上看，吉利星愿采用FlymeAuto車機(jī)系統(tǒng)，具有強(qiáng)大的智能化功能，熱銷潛質(zhì)充分。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17表5：吉利星愿與競品對比夢想版探索版探索+版活力版動力來源純電續(xù)航里程時時軸距（mm）----------------------------舒適性配置連續(xù)語音識別-------無鑰匙進(jìn)入/無鑰匙啟動氛圍燈顏色---------資料來源：懂車帝，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18銀河后續(xù)整體打法為新技術(shù)+低成本，針對各方面逐個擊破。單檔減速器方面采取降本措施，價格進(jìn)一步下探：銀河L6采用的是1.5T發(fā)動機(jī)，加上3檔DHT的變速箱，后續(xù)銀河星艦7將推出單檔減速器方案，采用GEA架構(gòu)降本，實現(xiàn)空間設(shè)計、智能能源、全域安全、AI智能、駕控性能“五大不設(shè)限”，成本進(jìn)一步優(yōu)化，價格進(jìn)一步下探，搶奪10-15萬元更多市場份額。公司發(fā)布雷神EM-i超級電混，星艦為首款新車。近期，吉利汽車集團(tuán)正式推出雷神EM-i超級電混，1）燃油經(jīng)濟(jì)性方面，雷神EM-i發(fā)動機(jī)擁有46.5%熱效率，續(xù)航里程達(dá)到2,390.5公里，綜合油耗僅為2.62L；2）電驅(qū)效率方面，公司通過新一代E-DHT11合1混動電驅(qū)，減重13.5%，成功讓電驅(qū)系統(tǒng)更加緊湊高效；3）電混系統(tǒng)智能化能效管理方面，雷神EM-i將AI技術(shù)引入混動系統(tǒng)，可以智能優(yōu)化油電切換，還可根據(jù)導(dǎo)航信息、慣用路線等數(shù)據(jù)預(yù)測車輛的能耗需求，為駕駛者提供個性化的能量管理方案。后續(xù)搭載雷神EM-i的首款A(yù)級電混星艦7將在2024年12月6日上市，官方CLTC百公里虧電油耗為3.75L，媒體實測的百公里平均虧電油耗為3.20L，有望加速公司插混份額提升。圖18：吉利GEA架構(gòu)資料來源：易車網(wǎng)，民生證券研究院圖20：吉利雷神EM-i十一合一混動電驅(qū)圖19：吉利銀河星艦7資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院圖21：吉利雷神EM-i實測續(xù)航及油耗吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19表6：吉利雷神EM-i與比亞迪DM-i對比熱效率46.50%器動力結(jié)構(gòu)單檔DHT，1.5L專用發(fā)動機(jī)和兩臺電機(jī)（p1電機(jī)和p3電機(jī)）組成的混合動力結(jié)構(gòu)電池全新的神盾短刀電池插混耗備份。其中任意一個部件失效，動力系統(tǒng)依然可以正常驅(qū)動星艦7延續(xù)銀河E5、星愿打法，保持高品價比。2024年11月8日，吉利銀河旗下全新緊湊型SUV車型——銀河星艦7EM-i正式開啟預(yù)售，官方預(yù)售先享提車價為10.98萬元-14.28萬元，相比預(yù)售價進(jìn)一步下降。近期，GEA架構(gòu)首款插混SUV銀河星艦7EM-i上市，先享提車價為9.98-13.28萬元，星艦7EM-i長寬高為4,740*1,905*1,685mm，軸距為2,755mm；搭載1.5L插電式混合動力系統(tǒng)+單擋混動變速器；配置上，標(biāo)配16揚(yáng)聲器FlymeSound音響系統(tǒng)、FlymeAuto智能座艙、W-HUD抬頭顯示系統(tǒng)等，提供越級體驗。我們認(rèn)為，星艦7有望演繹插混份額提升邏輯，強(qiáng)化公司10-20萬元以下新能源龍二地位，我們看好公司新能源品牌勢能向上、效率提升，技術(shù)降本、規(guī)?；铀傩履茉礃I(yè)務(wù)步入盈利吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20表7：吉利星艦7主要競品對比55KM啟航版55KM探索版120KM啟航+版120KM探索+版領(lǐng)航版旗艦型領(lǐng)先型超越型超越型售價(萬元)動力來源純電續(xù)航里程軸距（mm）軸距（mm）----倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明倒車影像、360度全景影像、透明像、360駕駛輔助影像度全景影駕駛輔助影像像、透明45攝像頭數(shù)量466655645攝像頭數(shù)量466655664超聲波雷達(dá)數(shù)量366866535超聲波雷達(dá)數(shù)量36686653525---------25---------舒適性配置舒適性配置手機(jī)互聯(lián)映射------抬頭顯示系統(tǒng)--------手機(jī)無線充電------座椅材質(zhì)前排座椅功能-加熱/通風(fēng)-加熱/通風(fēng)加熱/通風(fēng)/記憶/-加熱/通風(fēng)---加熱/通風(fēng)標(biāo)配女王座椅------資料來源：懂車帝，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21銀河品牌總結(jié)：GEA架構(gòu)加持技術(shù)降本，新車型有望持續(xù)熱銷。1）GEA架構(gòu)支持，降低成本。銀河品牌通過采用GEA架構(gòu)，實現(xiàn)對純電、混動、增程、綠色甲醇等全能源形式的原生支持，不僅提高智能電驅(qū)的效率，減輕重量，縮小體積，還通過選用經(jīng)濟(jì)實惠的懸架組合和神盾短刀電池，進(jìn)一步降低造車成本，使銀河產(chǎn)品能夠精準(zhǔn)定位主流消費群體，加速主品牌步入盈利正循環(huán)；2）定價策略優(yōu)勢。銀河品牌在定價上采取了錨著核心競品去定價的策略，使得其產(chǎn)品相比競品具有幾千到一萬的價格優(yōu)勢。例如，銀河E5在與比亞迪元PLUS的競爭中，無論是低配、中配還是高配版本，都展現(xiàn)出了更優(yōu)的品價比。同樣，吉利星愿在與比亞迪海鷗、海豚的對比中，也展現(xiàn)出了近萬元的價格優(yōu)勢；3）產(chǎn)品力強(qiáng)，差異化賣點。銀河品牌的產(chǎn)品不僅價格優(yōu)勢明顯，而且在產(chǎn)品力上也表現(xiàn)出色。銀河E5在尺寸、電耗、智能駕駛配置等方面均優(yōu)于競品。吉利星愿則通過采用FlymeAuto車機(jī)系統(tǒng)，提供了強(qiáng)大的智能化功能，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品的競爭力。此外，公司還通過推出雷神EM-i超級電混等技術(shù)，實現(xiàn)了燃油經(jīng)濟(jì)性和電驅(qū)效率的雙重提升，使得星艦7等產(chǎn)品性價比更優(yōu)。極氪、領(lǐng)克整合，降本增效、資源協(xié)同。過去，“大吉利”為了快速應(yīng)對市場競爭、提高決策效率，進(jìn)行團(tuán)隊分拆，如領(lǐng)克、吉利和極氪各有智駕、座艙方案，造成一定冗余和浪費。2024年12月，極氪智能科技副總裁林金文發(fā)文稱，極氪與領(lǐng)克戰(zhàn)略整合后，新公司簡稱為“極氪科技集團(tuán)”，旗下?lián)碛袠O氪汽車、領(lǐng)克汽車雙品牌，力爭通過兩年時間努力，打造一個年銷百萬級的全球化高端豪華新能源汽車集團(tuán)。內(nèi)部組織等多方面的整合將有有助于推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦、整合、協(xié)同，明確各品牌定位，提高資源利用效率，促進(jìn)內(nèi)部資源深度整合和高效融合，提升集團(tuán)整體運營效率。極氪：定位科技豪華，逐步從小眾到主流。極氪是公司旗下的全新電動汽車品牌，由公司和吉利控股集團(tuán)共同投資。它代表著公司在“新四化”（電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化）趨勢下的戰(zhàn)略布局，以開拓智能化純電動汽車的新局面。極氪定位于高端智能純電汽車市場，旨在為用戶提供豪華、科技、性能和環(huán)保的出行解決方案。在純電領(lǐng)域中，極氪以其先進(jìn)的SEA架構(gòu)、自研智能駕駛系統(tǒng)、“三個800”超快充布局等等獨具競爭力。從獵裝轎跑極氪001到個性化SUV極氪X，再到高端MPV極氪009，每一款車型都彰顯著極氪對差異化路徑塑造品牌特色的追求，而極氪7X則以“家用”標(biāo)簽真正打入主流市場，標(biāo)志著極氪推動品牌從小吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22眾到主流轉(zhuǎn)變的決策布局。在極氪銷量結(jié)構(gòu)中，001與007雙車占比最高，為主導(dǎo)車型。目前，極氪品牌月度銷量約在2+萬輛，其中極氪001占比超過60%，部分月度銷量破萬；極氪007月銷基本穩(wěn)定在4,000輛左右。極氪001為極氪核心產(chǎn)品，定位為25萬元以上純電轎車，市場表現(xiàn)優(yōu)異。極氪001綜合產(chǎn)品力強(qiáng)，賣點是外觀、機(jī)械素質(zhì)、底盤、操控性能、內(nèi)飾豪華度及質(zhì)感、空間，在25+萬元純電轎車市場份額接近30%，在該市場中處于領(lǐng)先水平；2024年8月13日，極氪001改款升級雙Orin芯片及極氪自研浩瀚智駕系統(tǒng)，智能化能力大幅提升，后續(xù)有望進(jìn)一步提振銷量。圖22：極氪分車型銷量（輛）極氪001EV極氪009EV極氪XEV 極氪007EV極氪7X極氪MIX17,50014,00010,5007,0003,500202201202203202205202207202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院圖23：極氪001在25+萬以上純電轎車市場份額（%）極氪001份額50%40%30%20%10%0%資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院極氪7X于2024年9月20日上市，需求強(qiáng)勁，極氪邁入主流市場。極氪7X作為極氪第一款面向主流市場的純電SUV產(chǎn)品，于2024年9月20日上市，其競品主要為特斯拉ModelY。自8月30日開啟預(yù)售以來，極氪7X表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)布第一周大定已突破2萬臺，預(yù)計上市首月交付量將超過1萬臺。2023年，20-30萬元SUV市場規(guī)模219萬輛，新能源滲透率超50%，其中ModelY、理想L6占據(jù)50%份額，市場集中度高。因此，極氪7X銷量向上空間廣闊，有望切入該細(xì)分市場，搶占市場份額，為極氪邁入主流市場奠定基調(diào)。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23表8：SUV市場分價格新能源汽車銷量及新能源滲透率（萬輛；%）新能源滲透率資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院表9：20-30萬新能源SUV主要車型及市場份額（%）資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院極氪7X亮點突出，定位為極氪首款家用大五座SUV，面向主流家庭市場，采用極氪007同平臺打造。車身尺寸為4,825mm×1,930mm×高1,666mm，軸距為2,925mm，配備616L的超大后備廂，內(nèi)部空間寬敞，為家庭出行量身定制。后排設(shè)計采用MPV級別，座椅可放倒，選裝零重力座椅及腿托，兩側(cè)車窗和天窗均配備實體遮陽簾，扶手處配備小冰箱。前排座椅,通風(fēng)、加熱、記憶、按摩，電動調(diào)節(jié)多達(dá)14向，兼顧每一位家庭成員的舒適體驗。表10：極氪7X與主要競品對比 車企驅(qū)智駕驅(qū)智駕后輪驅(qū)動板售價（萬元）22.9924售價（萬元）22.9924動力來源動力來源純電純電純電純電純電純電吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24驅(qū)動后驅(qū)后驅(qū)四驅(qū)后驅(qū)/四驅(qū)后驅(qū)/四驅(qū)純電續(xù)航里程軸距（mm）雙叉臂雙叉臂雙叉臂雙叉臂后懸智駕等級智駕芯片英偉達(dá)/攝像頭數(shù)量7超聲波雷達(dá)數(shù)量/55511/激光雷達(dá)數(shù)量111///智能座艙芯片座艙語音識別/舒適性配置不可開啟全景天不可開啟全景天不可開啟全景天不可開啟全景天窗不可開啟全不可開啟全景天窗后排屏幕(英寸)---88/座椅材質(zhì)加熱/通風(fēng)/記憶/按摩加熱/通風(fēng)/記憶/按摩加熱/通風(fēng)/記憶/按摩加熱/通風(fēng)/按摩加熱/通風(fēng)/按摩加熱加熱，可選通風(fēng)/記憶/按摩加熱，可選通風(fēng)/記憶/按摩加熱，可選通風(fēng)/記憶/按摩//加熱揚(yáng)聲器數(shù)量氛圍燈顏色后排獨立空調(diào)--/極氪001/007/009近期改款煥新，新車型推出節(jié)奏穩(wěn)定，需求向上。目前，極氪在近期推出001/007/009等重點改款，降價并增加智能化相關(guān)配置，有望促進(jìn)銷量向上；此外，公司計劃在2025年推出2款SUV+1款007同尺寸獵裝轎車等新車；從渠道上來看，截至2024年5月底，極氪在全球開設(shè)的門店達(dá)到了392家，其中在中國有380家。為提升銷量，極氪將渠道下沉至三四線市場，結(jié)合直營、代理和經(jīng)銷商的優(yōu)勢，預(yù)計2024年底國內(nèi)門店將增至520家以上。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25表11：極氪001/007/009改款C增加四個毫米波雷達(dá)；頂配版新增前車駛離提B搭載第二代金磚電池，全系標(biāo)配激光雷達(dá)和英偉達(dá)Orin-X智駕芯片，全系升級極氪AIOSD新增可折疊杯托架設(shè)計，中控大屏和吸頂電視升資料來源：懂車帝，民生證券研究院領(lǐng)克品牌從小眾性能車向新能源、出海加速轉(zhuǎn)型。領(lǐng)克起初以小眾燃油車為切入點，憑借獨特的設(shè)計理念和卓越的性能表現(xiàn)，迅速在市場中嶄露頭角。隨著全球汽車行業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型的大潮，領(lǐng)克品牌從插電式混合動力車型開始，逐步深化其在新能源領(lǐng)域插混與純電齊驅(qū)的布局。伴隨極氪收購領(lǐng)克及雙方推進(jìn)整合，后續(xù)領(lǐng)克將專注小型純電、中型混動，同時加速開拓歐洲市場。銷售總量主要由08/07PHEV驅(qū)動，重回正軌。領(lǐng)克品牌目前月銷2-2.5萬輛區(qū)間，隨著08/07上市，已渡過車型斷檔時期，銷量向上，重回正軌；領(lǐng)克08定位為19.58-28.80萬元插混SUV，目前月銷量已達(dá)6,000輛左右，領(lǐng)克07定位為16.98-18.98萬元插混轎車，目前月銷量也已達(dá)6,000輛左右，兩者在領(lǐng)克品牌車型銷量結(jié)構(gòu)中具有重要地位，占比超過50%。新能源在銷量結(jié)構(gòu)上的占比超70%。領(lǐng)克品牌目前主銷車型以領(lǐng)克07PHEV、領(lǐng)克08PHEV為主。自2024年8月起新能源車型在領(lǐng)克總銷量中的占比已超70%，后續(xù)幾個月也保持在70%以上。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告26圖25：領(lǐng)克品牌分車型銷量占比（%）圖24：領(lǐng)克品牌分車型銷量（輛）及新能源占比（%）圖25：領(lǐng)克品牌分車型銷量占比（%）領(lǐng)克07PHEVmn領(lǐng)克Z10EV其他領(lǐng)克PHEVn領(lǐng)克07PHEVn領(lǐng)克08PHEV領(lǐng)克Z10n領(lǐng)克07PHEVn領(lǐng)克08PHEV領(lǐng)克Z10EV領(lǐng)克Z20EV其他領(lǐng)克PHEV領(lǐng)克燃油 新能源占比（%;RHS）100%35,00028,00021,00014,0007,000020220120220320220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240320240520240720240920241180%100%80%60%80%60%60%40%40%40%20%20%20%2022012022032022052022072022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032024052024072024092024110%資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院領(lǐng)克在15-25萬元市場差異化競爭，具備份額領(lǐng)先優(yōu)勢。從15-25萬元市場產(chǎn)品分布來看，混動產(chǎn)品較為稀缺。領(lǐng)克外觀造型年輕化，配備flyme車機(jī)，與友商差異化競爭，在20-25萬元混動市場具備份額領(lǐng)先優(yōu)勢，約占30-40%份額，在15-25萬元混動市場份額約12-14%。目前，20-25萬元混動滲透率較低，具備較大提升空間，未來通過提升該細(xì)分市場的混動產(chǎn)品接受度和優(yōu)質(zhì)混動產(chǎn)品的進(jìn)一步推出，領(lǐng)克有望繼續(xù)提升市場份額，打開銷量向上空間。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27圖26：15-25萬混動車型市場份額（%）15-25萬元比亞迪份額15-25萬元領(lǐng)克份額15-20萬元比亞迪份額15-20萬元領(lǐng)克份額20-25萬元比亞迪份額20-25萬元領(lǐng)克份額100%80%60%40%20%0%資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院表12：15-20萬元、20-25萬元行業(yè)市場規(guī)模（萬輛）110733200349744899資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28領(lǐng)克探索純電領(lǐng)域，與極氪深度整合：此前領(lǐng)克新能源車型以混動為主，2024年9月5日，領(lǐng)克首款純電轎車Z10上市，售價區(qū)間20.28-29.98萬元；廣州車展上，領(lǐng)克Z20開啟預(yù)售，2024年12月24日，領(lǐng)克首款純電SUV領(lǐng)克Z20在上海正式上市，提供3款版型選擇，官方指導(dǎo)價為13.89萬-15.39萬元，限時領(lǐng)享價13.59萬元起，領(lǐng)克純電產(chǎn)品線逐步建立。2024年11月15日，極氪宣布購買領(lǐng)克51%的股份，成為其最大股東，交易后雙方進(jìn)行深度整合，領(lǐng)克則定位為全球新能源高端品牌，覆蓋中高端市場。這樣的定位有助于兩個品牌在市場上實現(xiàn)覆蓋的最大化，在能源形式上，領(lǐng)克的小型車將主要采用純電技術(shù)，中型車則偏向混動系統(tǒng)。圖27：領(lǐng)克Z10外觀資料來源：懂車帝，民生證券研究院圖28：領(lǐng)克Z20外觀資料來源：懂車帝，民生證券研究院新能源龍二地位確立，盈利拐點到來。伴隨銀河E5上市及幾何渠道升級并入銀河，極氪、領(lǐng)克合并成極氪科技集團(tuán)，公司新能源品牌定位更加清晰：1）銀河品牌：GEA架構(gòu)精準(zhǔn)定位主流消費群體，星愿、銀河E5新車逐步上量演繹公司純電市場份額提升邏輯，帶動銀河經(jīng)銷商整體渠道力提升，星艦7（首款GEA架構(gòu)旗下混動車型）已于2024年12月上市，有望演繹插混份額提升邏輯，強(qiáng)化公司10-20萬以下新能源龍二地位。2）極氪品牌：極氪品牌定位科技、豪華，原本產(chǎn)品001、009等定位相對小眾，隨著7X發(fā)力主流SUV市場，極氪證明其主流市場競爭能力。極氪收購領(lǐng)克股權(quán)并整合后，極氪將專注中型純電、中大型混動市場，且后續(xù)逐步增強(qiáng)智駕能力，落地城市NZP，夯實高端市場競爭力。吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告293）領(lǐng)克品牌：領(lǐng)克品牌原本定位小眾性能車，領(lǐng)克08/07上市帶動品牌向插混成功轉(zhuǎn)型；伴隨領(lǐng)克Z10、Z20上市，領(lǐng)克入局純電市場，新能源產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，提升品牌競爭力。極氪收購領(lǐng)克及雙方推進(jìn)整合后，后續(xù)領(lǐng)克將專注小型純電、中型混動產(chǎn)品，同時利用沃爾沃資源，加速開拓歐洲市場。表13：公司銷量預(yù)測（萬輛） 分品牌銀河新能源資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告303盈利：出海+規(guī)模+技術(shù)降本驅(qū)動盈利向上經(jīng)歷調(diào)整期，公司營收、利潤重新進(jìn)入上升通道。2015-2018年，公司伴隨銷量快速增長及規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，公司營收、利潤實現(xiàn)快速增長，2017、2018兩年歸母利潤連續(xù)超過百億元。2019-2022年，公司推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，各方面投入增加，整體銷量增速放緩，歸母凈利波動較大。2023H2起，公司實現(xiàn)15.9%毛利率，盈利能力企穩(wěn)回升；2024Q1-3，受益出口貢獻(xiàn)，極氪減虧、主品牌毛利率提升等因素，公司實現(xiàn)歸母凈利潤130.5億元，同比+358.0%；其中剔除出售HORSE股權(quán)帶來的【視為出售附屬公司之收益】74.7億，歸母凈利為55.8億元，改善明顯。伴隨后續(xù)新能源盈利轉(zhuǎn)正，規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)，公司整體盈利有望得到進(jìn)一步改善。圖29：公司營業(yè)收入及同比增速（億元；%）營業(yè)總收入（億元；LHS）同比增速（%；RHS）2,0001,6001,200800400080%60%40%20%0%-20%資料來源：公司公告，民生證券研究院圖30：公司歸母凈利潤及同比增速（億元；%）歸母凈利潤（億元；LHS）同比增速（%；RHS）1501209060300480%360%240%120%0%-120%資料來源：公司公告，民生證券研究院表14：公司財務(wù)數(shù)據(jù)同比（%）環(huán)比（%）10%45%21.1%56.1%38.6%5.1%20.5%9.8%毛利率（%）17.1%14.1%15.3%15.4%13.7%16.5%15.6%同比（%）環(huán)比（%）1%8%18%25.1%15.7%49.5%-8.6%33.4%0.9%18.7%11.2%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31新能源銷量占比（%）同比-12%9%0.9%118.6%954.8%92.1%環(huán)比49.0%478.9%-72.9%燃油車聚焦高價值產(chǎn)品，份額穩(wěn)中有升。2024M1-11燃油車市場份額提升1.1pct，達(dá)7.8%；分價格帶看，公司在10萬元以下、10-15萬元燃油車市場份額均有所提升，搶占合資車企份額。此外，2024M1-11公司國內(nèi)主銷車型銷量仍然保持增長，主要原因是2024年通過供應(yīng)商降本和產(chǎn)品數(shù)量縮減，并進(jìn)行渠道管理，聚焦于盈利性較好、需求較高的產(chǎn)品，其中星越L、星瑞、博越銷量均有所提升。我們認(rèn)為，公司燃油車型（星系列、博系列）等依托CMA架構(gòu)，整體產(chǎn)品力、底盤素質(zhì)、安全性在同級競品中具備優(yōu)勢，后續(xù)燃油市場下滑公司仍有望實現(xiàn)份額提升。圖31：公司燃油車市場份額（%）10%8%6%4%2%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院圖32：公司燃油車市場分價格帶份額（%）10萬以下燃油10-15萬燃油15-20萬燃油20+萬燃油20220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240320240520240720240925%20%15%10%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409資料來源：交強(qiáng)險，民生證券研究院吉利汽車(00175)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告32表15：車企燃油車市場份額（%）2023年銷量（萬2023M1-11銷量2024M1-11銷量2024M1-11銷量2023M1-11份額2024M1-11份額153.093.647.980.264.686.8153.093.647.980.264.686.859.150.954.673.650.847.549.928.629.223.820.717.495.80.4%0.8%3.0%-0.2%-1.3%0.3%0.5%0.3%0.0%-2.3%-0.3%-0.7%-0.6%0.6%-0.5%-0.9%-0.3%-0.3%0.1%13.2%8.6%6.5%6.4%6.0%5.8%5.3%4.8%4.5%3.8%3.8%3.4%3.3%2.8%1.6%1.6%1.5%1.2%8.1%140.593.871.668.364.461.956.648.545.840.038.534.734.330.923.015.913.913.378.112.8%7.8%3.5%6.6%7.3%5.5%4.8%4.4%4.5%6.1%4.1%4.0%3.9%2.3%2.1%2.5%1.8%1.5%8.0%-12.50.223.7-11.9-0.1-24.9-2.4-2.4-8.7-33.5-12.3-12.7-15.5-6.3-7.9-6.8-4.2-17.7一汽大眾上汽大眾吉利汽車奇瑞汽車一汽大眾上汽大眾吉利汽車奇瑞汽車廣汽豐田長安汽車一汽豐田東風(fēng)日產(chǎn)北京奔馳華晨寶馬上汽通用廣汽本田長城汽車東風(fēng)本田一汽轎車上汽通用五菱廣汽乘用車北京現(xiàn)代上汽集團(tuán)領(lǐng)克汽車其他89.473.497.069.654.960.580.558.953.458