2024 軍工行業(yè)深度報(bào)告：商業(yè)航天后續(xù)資本市場(chǎng)理解和展望

正

在

你

身邊證券研究報(bào)告|國(guó)防軍工|2024年11月23日軍工團(tuán)隊(duì)·行業(yè)深度報(bào)告商業(yè)航天：后續(xù)資本市場(chǎng)理解和展望◆

特朗普美國(guó)大選獲勝，對(duì)馬斯克的各項(xiàng)商業(yè)計(jì)劃產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

特朗普的當(dāng)選可能為馬斯克在商業(yè)航天及其他科技領(lǐng)域布局帶來(lái)政策

支持，馬斯克旗下公司在航天、能源、Al

等領(lǐng)域取得進(jìn)展，多領(lǐng)域布局或加速?！?/p>

SpaceX

的星鏈計(jì)劃正在積極推進(jìn)，在特朗普大選后，有望推動(dòng)

SpaceX

的各項(xiàng)任務(wù)加快部署。新的政策環(huán)境可能有利于

SpaceX

的星

鏈計(jì)劃、手機(jī)直連、火星探索等各領(lǐng)域的計(jì)劃的快速部署。以SpaceX為例，國(guó)外商業(yè)航天公司融資情況顯示了資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天領(lǐng)

域的高度關(guān)注和投資熱情，也反映了現(xiàn)代航天科技的飛速發(fā)展，以及市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期?！襞c此同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)航天市場(chǎng)也正處于快速發(fā)展階段。我國(guó)正積極布局2個(gè)大型低軌星座“GW

星座”和“千帆星座”

(G60星座),

并已申報(bào)另一萬(wàn)星星座“Honghu-3”。三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座的建設(shè)預(yù)示著國(guó)內(nèi)商業(yè)航天的加速期即將到來(lái)，這對(duì)于提升國(guó)家戰(zhàn)略

競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，涉及衛(wèi)星制造、發(fā)射服務(wù)、地面設(shè)備制造等多個(gè)環(huán)節(jié)，相關(guān)公司實(shí)力雄厚，具備國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值和高盈利性，有良好的發(fā)展前景?！?/p>

商業(yè)航天成為政府工作報(bào)告中重點(diǎn)關(guān)注的建設(shè)方向，顯示了國(guó)家層面對(duì)商業(yè)航天發(fā)展的重視，相關(guān)政策的出臺(tái)將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)的規(guī)

范化和快速發(fā)展?！裟壳百Y本市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期正處于復(fù)蘇期的開(kāi)端。隨著技術(shù)的進(jìn)步和應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，預(yù)計(jì)將迎來(lái)新一輪的投資熱潮。在全球

商業(yè)航天加速發(fā)展的背景下，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進(jìn)入規(guī)模化部署階段，目前星箭制造及發(fā)射能力正快速提升，應(yīng)用端場(chǎng)景如手機(jī)直連、民航機(jī)上WIFI等發(fā)展迅速，建議關(guān)注：>衛(wèi)星載荷-上海瀚訊、國(guó)光電氣、佳緣科技、航天電子、吉大正元、智明達(dá)、烽火通信、信科移動(dòng)、創(chuàng)意信息；>

載荷上游元器件-鉞昌科技、臻鐳科技、國(guó)博電子、陜西華達(dá)、富士達(dá)、復(fù)旦微電、航天電器；>衛(wèi)星平臺(tái)-乾照光電、航天環(huán)宇、航天智裝；衛(wèi)星檢測(cè)-思科瑞、西測(cè)測(cè)試；>地面設(shè)備及終端-海格通信、藍(lán)盾光電、震有科技；衛(wèi)星總裝-中國(guó)衛(wèi)星、上海滬工；衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)-中國(guó)衛(wèi)通。◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：火箭研制進(jìn)度不及預(yù)期；星鏈進(jìn)度不及預(yù)期；新技術(shù)融合能力建設(shè)不及預(yù)期

2正在

你

身邊摘要目

錄1、特朗普美國(guó)大選獲勝：馬斯克的多領(lǐng)域布局或均能得到加速，有望推動(dòng)

SpaceX的各項(xiàng)任務(wù)加快部署2

、SpaceX:星鏈計(jì)劃拓荒璀璨星河，手機(jī)直連即將測(cè)試3、國(guó)內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座，加速建設(shè)期或更快到來(lái)4、國(guó)外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)5、首次寫入政府工作報(bào)告，推動(dòng)商業(yè)航天重要政策一覽6、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)目前資本市場(chǎng)預(yù)期處在復(fù)蘇期開(kāi)端7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實(shí)力雄厚8、通信衛(wèi)星：產(chǎn)業(yè)鏈條完整，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊9、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示正

在

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身

邊3特朗普當(dāng)選后，馬斯克在X上表示：今晚，美國(guó)人民給了特朗普一個(gè)非常明確的變革授權(quán)。同時(shí)，他還表示：未來(lái)將會(huì)是美好的，并配上了SpaceX

火箭的照片。除了商業(yè)航天，馬斯克目前在自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人、能源、Al等眾多領(lǐng)域均有布局。11月12日，特朗普宣布馬斯克將與維韋克

·拉馬斯瓦米共同領(lǐng)導(dǎo)擬成立的“政府效率部”。該機(jī)構(gòu)將“為拆解政府官僚機(jī)

構(gòu)鋪平道路，削減多余的監(jiān)管法規(guī)和浪費(fèi)的開(kāi)支，并重組聯(lián)邦機(jī)構(gòu)”,將于2026年7月4日前成立。未來(lái)四年，馬斯克有望

得到特朗普一定程度上的支持，相應(yīng)行業(yè)有望加速發(fā)展。人工智能：馬斯克預(yù)計(jì)，到2029年，人工智能將達(dá)到人類水平的能力，為了解決Al快速進(jìn)展所引發(fā)的AI道德安全等問(wèn)題，馬斯克啟動(dòng)xAI項(xiàng)目，專注于開(kāi)發(fā)既有益又尋求真理的人工智能系統(tǒng)。自動(dòng)駕駛與人形機(jī)器人：馬斯克認(rèn)為全自動(dòng)駕駛技術(shù)將很快改變汽車行業(yè)，迎來(lái)一個(gè)更安全、更高效的交通時(shí)代。到2040年，類人機(jī)器人將司空見(jiàn)慣，重塑移動(dòng)出行和勞動(dòng)力。能

源

：馬斯克預(yù)測(cè)太陽(yáng)能將成為全球主要的電力來(lái)源，有望在未來(lái)幾十年內(nèi)滿足全球能源需求的很大一部分。太空探索：火星探索是邁向多行星物種的關(guān)鍵一步，馬斯克認(rèn)為這對(duì)于人類文明至關(guān)重要。Starships

未來(lái)將發(fā)射到火星。圖：布

天外

布局

主要產(chǎn)品

目前進(jìn)展新能源汽車

Tesla

Model3/s/xY、Cybertruck發(fā)布Cybercab無(wú)人出租車，成本低于3萬(wàn)美元，出行成本為0.2美元/公里目前Autopilot可以使行車安全水平達(dá)到了普通駕駛的10.3倍。人形機(jī)器人

Tesla

Optimus特斯拉正在改進(jìn)0ptimus機(jī)器人的設(shè)計(jì)，以解決生產(chǎn)過(guò)程中的關(guān)鍵瓶頸問(wèn)題。目前，Optimus已初步融入工廠作業(yè)，其能力邊界正迅速拓寬。能源存儲(chǔ)TeslaEnergySolar

Panels、Solar

Roof、三季度收入同比增長(zhǎng)52%,出貨了6.9GW的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。工廠現(xiàn)在每周生產(chǎn)200個(gè)Megapack,而其位于中國(guó)上海的Megapack工廠正在建設(shè)Powerwall、Megapack

中，將從2025年第一季度開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，年生產(chǎn)能力為20GWh,最終將增長(zhǎng)到每年數(shù)TWh。腦機(jī)接口

NeuralinkTelepathy、Implant、Surgical

RobotNeural

ink的手術(shù)未來(lái)將全部由機(jī)器人操作，整個(gè)植入過(guò)程只需10分鐘，費(fèi)用也控制在了大約5000美元，計(jì)劃在2026年前實(shí)現(xiàn)1000個(gè)大腦芯片的植入。最新產(chǎn)品Telepathy可幫助腦損傷或脊髓損傷的患者重建與大腦的鏈接，即將推出第二款產(chǎn)品Blindsight,用于失明患者重見(jiàn)光明。地下交通

Company

World

Connector、Hvperloop

TheBoringCompany所負(fù)責(zé)的首條測(cè)試隧道即將完工，預(yù)計(jì)今年12月10日開(kāi)通并于隔天開(kāi)放民眾試乘。屆時(shí)民眾或有機(jī)會(huì)實(shí)際體驗(yàn)新型資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，Geeky

Gadget41、特朗普美國(guó)大選獲勝：馬斯克的多領(lǐng)域布局或均能得到加速人工智能

xAI

Grok-2

發(fā)布Grok2大模型以及開(kāi)放其API端口，未來(lái)會(huì)將xAI

Colossus規(guī)模擴(kuò)大至20萬(wàn)張H100/200,正尋求數(shù)十億元融資。The

Boring

LVCC/Vegas

Loop、Resorts正在

你

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邊xA

I:2023年7月，馬斯克創(chuàng)立了xAI,致力于追趕openA

I、Google等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。2024年5月，xA

I完成了一輪60億美元的融資，并持續(xù)尋求數(shù)十億美元規(guī)模的融資，若順利，xAI的估值有望突破400億美元。

xAI的主要收入來(lái)源來(lái)自X

Premium+訂閱服務(wù)，其中包括主要產(chǎn)

品Grok大模型的使用，10月22日，xAI

API正式上線，開(kāi)發(fā)者可以使用Grok

2構(gòu)建應(yīng)用程序，進(jìn)一步擴(kuò)充xAI的盈利渠道。聯(lián)合英偉達(dá)打造全球最大AI超算集群，訓(xùn)練集群將擴(kuò)展至20萬(wàn)張H100/H200?！罙l聯(lián)合Supermicro和英偉達(dá)，耗費(fèi)122天時(shí)間構(gòu)建了含10萬(wàn)張H100GPU的全球最大的AI超算集群xAIColossus.目

前

，Colossus

的第一階段建設(shè)已完成，集群全面上線。馬斯克也在X上表示：集

群即將擴(kuò)展到20萬(wàn)張H100/H200顯卡發(fā)布Grok2大模型，早期性能比肩GPT-402024

年5月版本。2024年8月13日，xA

I正式推出Grok2

大模型。根據(jù)Chatbot

Arena

的測(cè)試數(shù)據(jù)，

Grok早期版本性能基本與GPT-402024年5月版本持平，截至11月4日，Grok28月13日版本的總體評(píng)分僅次于Gemini1.5pro

、o1以及GPT-

4o的最新版本。在對(duì)話機(jī)器人領(lǐng)域，Grok2

僅在對(duì)Gemini1.5pro

時(shí)勝率低于50%,并且在編碼、復(fù)雜問(wèn)題和數(shù)學(xué)方面表現(xiàn)更加出色。資料來(lái)源：xA/

官網(wǎng)，Imarena、

方正證

5時(shí)間進(jìn)展

描

述2023.07.12公司成立

xAI成立，目標(biāo)為“理解宇宙”2023.08.18Grok0公司完成首個(gè)旗艦大模型-Grok-0的訓(xùn)練工作，Grok-0是一個(gè)基于330億個(gè)參數(shù)的密集型轉(zhuǎn)換架構(gòu)2023.11.03Grok1公司的對(duì)話式人工智能Grok及Grok-1模型的先期體驗(yàn)版本發(fā)布。數(shù)百名用戶開(kāi)始使用Grok。2023.11.15PromptIDE公司發(fā)布PromptIDE(提示工程的集成開(kāi)發(fā)環(huán)境)先期訪問(wèn)版本2023.12.07Grok

API

公司發(fā)布第一個(gè)軟件工具開(kāi)發(fā)包，緊密合作伙伴開(kāi)始使用Grok的API2023.12.07Gro

k登陸X

訂閱X

Premium+的用戶可以在網(wǎng)頁(yè)和App上使用Grok2024.03.17Grok1開(kāi)源

公司發(fā)布Grok-1大語(yǔ)言模型(LLM)的權(quán)重和架構(gòu)2024.03.28Grok1.5公司改進(jìn)版旗艦?zāi)Ｐ?Gro

k1.5)已經(jīng)完成訓(xùn)練，并且在推理到編碼等多個(gè)方面都有所增強(qiáng)。2024.04.12Grok1.5V

在1.5版本上新增了視覺(jué)功能，大模型現(xiàn)在可以理解并推理自然語(yǔ)言+圖像2024.05.15Grok1.5登陸X所有地區(qū)的X

Premium用戶都可以使用Grok1.52024.08.13Grok-2公司發(fā)布了具有最先進(jìn)推理能力的前沿語(yǔ)言模型Grok2及Grok2mini,Total#models:161.Total#votes:2,191,578.LastCodetorecreateleaderboard

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Cutoff11ChatGPT-40-latest…(2024-09-

03)1340+3/-437712OpenAIProprietary2023/101191-preview1334+4/-523562OpenAIProprietary2023/103591-mini1308+4/-426062OpenAIProprietary2023/1034Gemini-1,5-Pro-9021301+5/-319523GoogleProprietaryUnknown58Grok-2-08-1312901287+4/-4+4/-34377424473xAI01

AIProprietaryProprietary2024/3Unknown510Yi-Lightning554GPT-40-2024-05-13claude.3.5

Sonnet(20241022)1285283+2/-2+5/-410554119005OpenAIAnthropicProprietary

Proprietary2023/102024/4815GLM-4-PlusGPT-4o-mini-2024-07-181275+4/-4+3/-32257445274Zhipu

AIOpenAIProprietary

ProprietaryUnknown2023/109917171273Gamini-1.5-Flash-0021272+5/-515030GoogleProprietaryUnknownxAI-對(duì)標(biāo)openAl:十萬(wàn)塊GPU打造全球最大AI超算集群，Grok-2性能比肩GPT-4o圖：Grok-2綜合能力在眾多大模型中處在領(lǐng)先位置Arena

NEW:Overview

Arena(Vision)Arena-Hard-Auto

FullLeaderboard圖：xAl及Grok大模型發(fā)展歷程正

在

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身

邊3Cybercab&Robovan:將于2026-2027年全面鋪開(kāi)，出行成本僅為公共交通的1/5。10月11日，在We

Robot發(fā)布會(huì)上，特斯拉

發(fā)布了無(wú)人出租車Cybercab,其售價(jià)在3萬(wàn)美金以下，出行成本為0.2美元/公里，為公共交通的1/5,有望于2026-2027年大

規(guī)模鋪開(kāi)，在此之前，用戶將于Model

3

、Model

Y上提前體驗(yàn)到無(wú)人駕駛出租車的能力。目前，特斯拉已將車輛養(yǎng)護(hù)成本降

低至約燃油車的1/2,補(bǔ)能成本降低至燃油車的約1/10。Robovan

預(yù)計(jì)可以乘坐20人，可以完成載人及拉貨功能。Robovan的

運(yùn)營(yíng)成本相較于Cybercab

更低，每英里大約在10-15美分，將大幅降低乘客和貨物的運(yùn)輸成本，同時(shí)減少環(huán)境污染。Tesla正在改進(jìn)Optimus機(jī)器人，將大規(guī)模生產(chǎn)。Optimus搭載與車輛相同的自動(dòng)駕駛電腦和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等，將成為輔助日常生活的得力伙伴，承擔(dān)家庭服務(wù)、社交陪伴等工作，售價(jià)預(yù)計(jì)為2-3萬(wàn)之間。目前，特斯拉正在改進(jìn)Optimus機(jī)器人的設(shè)計(jì)，

以解決生產(chǎn)過(guò)程中的關(guān)鍵瓶頸問(wèn)題，Optimus

已初步融入工廠作業(yè)，其能力邊界正迅速拓寬。未來(lái)，Optimus有望與星鏈、太

陽(yáng)能等技術(shù)相融合，能夠在沒(méi)有傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)和電力的情況下持續(xù)運(yùn)作。圖：Cybercab

概念圖

圖：Optimus

已可以完成倒酒、互動(dòng)等功能圖：Optimus將成為輔助日常生活的伙伴資料來(lái)源：Tesla,We

Robot,方正證

自動(dòng)駕駛與機(jī)器人：Cybercab+0ptimus有望陸續(xù)鋪開(kāi)，重塑移動(dòng)出行與勞動(dòng)力正

在

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邊6Tesla

Energy部署量大幅加大，上海超級(jí)工廠即將投產(chǎn)。特斯拉的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要包括Powerwal1和Megapack兩類產(chǎn)品，以及SolarPanel和Solar

Roof太陽(yáng)能面板。Powerwall

是一款家用儲(chǔ)能系統(tǒng)，能夠儲(chǔ)存太陽(yáng)能板產(chǎn)生的電力，用于夜間或停電時(shí)供電。Megapack則是一款超大型商用儲(chǔ)能系統(tǒng)，適用于大型商業(yè)和工業(yè)客戶，如數(shù)據(jù)中心、醫(yī)院和學(xué)校等。Tesla

Energy前三季度部署量達(dá)到了20.4GWh,同比增長(zhǎng)76.64%,目前拉斯洛普超級(jí)工廠總產(chǎn)能接近飽和，但位于中國(guó)上海的Megapack工廠正在建設(shè)中，將從2025

年第一季度開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，年生產(chǎn)能力為20GWh,最終將增長(zhǎng)到每年數(shù)TWh。受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，太陽(yáng)能及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為Tesla的底牌業(yè)務(wù)。隨著Al高速發(fā)展，美國(guó)各地正加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心，將給美國(guó)電網(wǎng)帶來(lái)巨大負(fù)荷。根據(jù)大摩的分析，到2030年，美國(guó)數(shù)據(jù)中心的用電量可能相當(dāng)于1.5億輛電動(dòng)汽車的用電量。從2023年到2027年，美國(guó)數(shù)據(jù)中心電力的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)于在美國(guó)道路上增加5900萬(wàn)輛電動(dòng)汽車，即在役車輛總數(shù)增加21%。大摩預(yù)計(jì)TeslaEnergy在2024財(cái)年的營(yíng)收將超過(guò)70億美元，到2025年，利潤(rùn)率可能會(huì)超過(guò)特斯拉汽車業(yè)務(wù)。未來(lái)特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)

太陽(yáng)能業(yè)務(wù)，到2030年將對(duì)特斯拉的整體盈利能力做出重大貢獻(xiàn)，并給予了Tesla

Energy

大約1300億美元的估值。圖

：TeslaEnergy部

署

量

今

年大幅

加大10000-9000-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000-01901

1902

1903

19042001200220032004210121022103210422012202

2203

2204

2301

2302

2303

2304

2401

2402

2403資料來(lái)源：Tesla

Energy、華爾街見(jiàn)聞

能源：Tesla

Energy

部署量大幅加大，有望成為Tesla

未來(lái)底牌業(yè)務(wù)■

特

斯

拉

儲(chǔ)

能

產(chǎn)

品

部

署

量(MWh)正

在

你身邊正

在

你

身

邊■美國(guó)歷史上第60屆(第47任)總統(tǒng)選舉，于2024年11月5日舉行。11月6日凌晨，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝，將于2025年1月20日正式上任?！褡鳛槿蚴赘唬Ｂ?/p>

·

馬斯克是科技界的傳奇人物。2024年選舉期間，馬斯克不僅通過(guò)他的美國(guó)政治行動(dòng)委員會(huì)

(AmericaPAC)

積極支持特朗普，還提出每日贈(zèng)予搖擺州選民100萬(wàn)美元的活動(dòng)，引發(fā)社會(huì)熱議。●美東時(shí)間11月6日凌晨，勝選演講會(huì)上，特朗普特別感謝了馬斯克，宣傳了10分鐘馬斯克的火箭和星鏈。馬斯克全力支持

特朗普的成功“賭注”讓馬斯克擁有了前所未有的政治影響力?！?/p>

此次選舉，特朗普通過(guò)與馬斯克的親密接觸，試圖獲得科技界和商業(yè)界的支持。在演講中，特朗普一再提到如果當(dāng)選，

將會(huì)讓馬斯克獲得政府職位，承擔(dān)裁員和提升政府效率的職責(zé)?！?/p>

馬斯克曾在社交平臺(tái)X的直播中表示，他組建并出資至少1.18億美元的美國(guó)政治行動(dòng)委員會(huì)“America

PAC”將繼續(xù)運(yùn)作

下去，下一輪眾議院、參議院甚至一些地方選舉中，AmericaPAC都將“重磅出擊”。資料來(lái)源：央視新聞，環(huán)球市場(chǎng)播報(bào)，

1、特朗普美國(guó)大選獲勝：有望推動(dòng)

SpaceX

的各項(xiàng)任務(wù)加快部署81.特朗普承諾要減輕或撤銷監(jiān)管。這有利于減少馬斯克在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的罰款或處罰，放松其監(jiān)管限制。2.增關(guān)稅+減企業(yè)所得稅。6月14日，與眾議院共和黨的會(huì)議上，特朗普提出了“全關(guān)稅”聯(lián)邦收入體系的想法，支持提

高關(guān)稅以保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)長(zhǎng)期支持為企業(yè)減稅。這將有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)于馬斯克的SpaceX

也同樣具有強(qiáng)有力的支持作用。3.馬斯克與特朗普的聯(lián)盟可能還有助于他獲得聯(lián)邦合同。據(jù)報(bào)道，在過(guò)去十年中，SpaceX和特斯拉已經(jīng)獲得了至少154億美元的政府合同。4.

在特朗普領(lǐng)導(dǎo)下，設(shè)立政府效率部門(DOGE)

的計(jì)劃可能將包括放寬對(duì)其火箭發(fā)射的監(jiān)管。此前，美國(guó)聯(lián)邦航空管理

局

(FAA)

和SpaceX之間的關(guān)系十分緊張。監(jiān)管的放松無(wú)疑會(huì)減少SpaceX發(fā)展中的掣肘。5.

聯(lián)邦通信委員會(huì)

(FCC)的重新任命。若特朗普任命共和黨委員布蘭登

·卡爾(Brendan

Carr)

接替現(xiàn)任主席杰西

卡

·

羅森沃塞爾

(Jessica

Rosenworcel),則

星鏈也可能得到特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的FCC更友好的支持。6.

埃隆

·

馬斯克曾向特朗普提議，將SpaceX的高管任命為政府高層官員，包括在五角大樓擔(dān)任職位。然而，這樣可能存

在利益沖突，因?yàn)镾paceX是聯(lián)邦政府的主要承包商。7.在特朗普當(dāng)選后，馬斯克可能被視為重要顧問(wèn)甚至同任官職，進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)的太空探索計(jì)劃及其商業(yè)利益。如果實(shí)

現(xiàn)，馬斯克將重新定義企業(yè)巨頭參與政治的方式。這對(duì)SpaceX未來(lái)的發(fā)展也具有重大影響。資料來(lái)源：《新共和黨黨章及特朗普后

1、特朗普美國(guó)大選獲勝：有望推動(dòng)

SpaceX的各項(xiàng)任務(wù)加快部署■另外，一些新的政策與規(guī)定或?qū)⒂欣隈R斯克創(chuàng)立的私營(yíng)航天公司——SpaceX:正

在

你

身

邊9■

埃隆

·

馬斯克創(chuàng)辦PayPal,成為在線支付的先行者；創(chuàng)辦特斯拉，成為新能源汽車行業(yè)迄今為止最為成功的企業(yè)，以及

行業(yè)標(biāo)桿；創(chuàng)辦Space

X,成為商業(yè)太空發(fā)射領(lǐng)域的先行者，以及整個(gè)航天發(fā)射領(lǐng)域的佼佼者?！裨谏虡I(yè)航天領(lǐng)域，他提出了很多宏大的計(jì)劃：組建星鏈計(jì)劃——讓偏遠(yuǎn)地區(qū)的人們能夠使用互聯(lián)網(wǎng)；超高速列車計(jì)劃一

一讓城市之間通航更快速；腦機(jī)接口計(jì)劃——讓人類擁有“外掛”,以及最為超前的“火星移民計(jì)劃”——讓人類殖民

火

星

。●在“星艦”火箭研制之初，SpaceX

就提出了“快速重復(fù)使用”的概念。SpaceX計(jì)劃在每次發(fā)射后讓Super

Heavy助推器返

回發(fā)射架，以便快速檢查、翻新和重新發(fā)射。●2023年10月11日，SpaceX

星鏈官方網(wǎng)站全新推出星鏈直連手機(jī)業(yè)務(wù)(Direct

to

Cel1)。馬斯克旗下SpaceX目前發(fā)射的

支持移動(dòng)通信的衛(wèi)星，將與T-Mobile

合作為用戶提供短信服務(wù)，未來(lái)將增加語(yǔ)音和數(shù)據(jù)服務(wù)?！?/p>

2024年9月，馬斯克發(fā)文稱，SpaceX

將在2年后發(fā)射首批前往火星的星艦，4年內(nèi)完成載人火星飛行，20年內(nèi)建立人類據(jù)點(diǎn)?！?/p>

此前，馬斯克的商業(yè)航天計(jì)劃也多次受到FAA與FCC的制約與掣肘。●

2

024年9月19日，馬斯克在X上表達(dá)了對(duì)FAA卡脖子的強(qiáng)烈憤怒。他說(shuō)：

FAA領(lǐng)導(dǎo)層整天花費(fèi)資源攻擊SpaceX與安全無(wú)關(guān)的

瑣事，卻忽視波音的真正安全問(wèn)題。這是非常錯(cuò)誤的，會(huì)危及人們的生命安全。美國(guó)國(guó)家航空航天局(NASA)認(rèn)為波音公

司的太空艙對(duì)于宇航員返回來(lái)說(shuō)并不安全，因此出于必要，轉(zhuǎn)而使用SpaceX,然而，美國(guó)聯(lián)邦航空管理局(FAA)并沒(méi)有對(duì)

波音罰款，反而因?yàn)橐恍┈嵤露鴮?duì)SpaceX進(jìn)行罰款。●2024年10月8日消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，美國(guó)眾議院委員會(huì)宣布正就聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC)

拒絕向

SpaceX旗下Starlink

提供8.855

億美元農(nóng)村寬帶補(bǔ)貼的決定進(jìn)行調(diào)查。對(duì)此，馬斯克痛批FCC,

稱該決定是“非法的”。他斷言：如果

Starlink

順利拿到這筆資金，“它可能會(huì)在颶風(fēng)海倫來(lái)襲時(shí)挽救北卡羅來(lái)納州的生命”。資料來(lái)源：CBS

NEWS,starlink,spac

101、特朗普美國(guó)大選獲勝：有望推動(dòng)

SpaceX

的各項(xiàng)任務(wù)加快部署正在

你

身

邊■

太空探索技術(shù)公司(SpaceX),

又稱美國(guó)太空探索技術(shù)公司，是一家由埃隆

·

馬斯克于2002年6月建立的太空運(yùn)輸公司。●

SpaceX

公司是全球太空產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，主要業(yè)務(wù)包括面向軍方發(fā)射需求的

EELV

發(fā)射業(yè)務(wù)、面向“國(guó)際空間站”(ISS)的“龍”飛船貨物及乘員運(yùn)輸業(yè)務(wù)、面向商業(yè)發(fā)射的“獵鷹”火箭業(yè)務(wù)、面向消費(fèi)市場(chǎng)的“星鏈”低軌通信業(yè)務(wù)，以及面向遠(yuǎn)期航天運(yùn)輸需求的“超重-星艦”業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括“獵鷹”系列火箭、“龍”飛船、“星鏈”衛(wèi)星以及星

艦

等

。SpaceX現(xiàn)有主要火箭或飛船型號(hào)圖譜資料來(lái)源：SpaceX

官網(wǎng)，方正證券研

11龍飛船簡(jiǎn)介：能攜帶多達(dá)7名乘客

往返地球軌道，是目前唯一

能向地球運(yùn)送大量貨物返回

的航天器，第一艘攜帶人類到空間站的私人航天器。

高度：8.1米直徑：4米發(fā)射有效載荷：6噸返回有效載荷：3噸啟動(dòng)終止發(fā)動(dòng)機(jī)：8臺(tái)超級(jí)天龍座姿態(tài)控制發(fā)動(dòng)機(jī)：16臺(tái)天龍

座二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：6-9臺(tái)猛禽星艦簡(jiǎn)介：分為星艦飛船級(jí)和超重火箭級(jí)，世界上最強(qiáng)大的運(yùn)載火箭，能夠承載多達(dá)150

公噸的完全可重復(fù)使用的物

料和250公噸的物料消耗品高度：121米直徑：9米有效載荷：100-150噸一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：33臺(tái)猛禽二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：6-9臺(tái)猛禽海平面推力：230噸/臺(tái)

猛禽推力：258噸/臺(tái)推進(jìn)劑：液氧甲烷獵鷹9號(hào)簡(jiǎn)介：SpaceX設(shè)計(jì)和制造的可重復(fù)使用的兩級(jí)火箭，是世界上第一枚軌道級(jí)可重復(fù)使用的火箭高度：70米直徑：3.7米近地載荷：22.8噸一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：9臺(tái)梅林二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：1臺(tái)梅林真空海平面推力：845kN/臺(tái)獵鷹重型簡(jiǎn)介：由三個(gè)可重復(fù)使用的Falcon9九引擎核心組成，

總推力超500萬(wàn)噸高度：70米直徑：12.2米近地載荷：63.8噸一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：27臺(tái)梅林二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)：1臺(tái)梅林真空海平面推力：845kN/臺(tái)2、SpaceX:

星鏈計(jì)劃拓荒璀璨星河，手機(jī)直連即將測(cè)試真空推力：981kN/臺(tái)推進(jìn)劑：煤油液氧真空推力：981kN/臺(tái)推進(jìn)劑：煤油液氧真空推力：400N/臺(tái)逃生推力：73kN/臺(tái)正

在

你

身

邊nayuwx正

在

你

身

邊■

星艦

(Starship,

原名“大型獵鷹火箭”

(BFR),

是美國(guó)太空探索技術(shù)公司研發(fā)的大型運(yùn)載火箭系統(tǒng)。采用船箭一

體化設(shè)計(jì)，由“超重”運(yùn)載火箭和“星艦”飛船組成。太空探索技術(shù)公司計(jì)劃采用“星艦”實(shí)現(xiàn)載人繞月飛行、前往

火星等任務(wù)。10月13日，SpaceX

在美國(guó)得克薩斯州的發(fā)射基地進(jìn)行了星艦的第五次飛行測(cè)試。第五次飛行測(cè)試，SpaceX的主要目標(biāo)是嘗試首次原位返回發(fā)射場(chǎng)并捕捉超重型火箭，以及又一次星艦再入和著陸點(diǎn)火，目標(biāo)是讓星艦準(zhǔn)

確濺落在印度洋。據(jù)悉，SpaceX

計(jì)劃使用兩個(gè)巨大的機(jī)械臂(被喻為“筷子”)在半空中夾住超重型火箭的助推器，

并將其送回位于德克薩斯州的發(fā)射基地?！霁C鷹9號(hào)(Falcon

9,縮寫為F9)

是由SpaceX

設(shè)計(jì)和制造的部分可重復(fù)使用二級(jí)火箭，也是世界首款軌道級(jí)可重復(fù)使

用火箭。獵鷹9號(hào)在2010年進(jìn)行首次發(fā)射，在2015年成功實(shí)現(xiàn)首次芯級(jí)回收，在2020年成為首枚將宇航員送入軌道的商

業(yè)運(yùn)載火箭，并在2022年成為美國(guó)歷史上發(fā)射次數(shù)最多、安全記錄最好的火箭?！?/p>

美東時(shí)間10月23日17:47(北京時(shí)間10月24日5:47),編號(hào)B1073.18高復(fù)用型一級(jí)火箭+全新二級(jí)火箭+23顆二代迷你

版星鏈衛(wèi)星發(fā)射升空，執(zhí)行Starlink

Group

6-61星鏈任務(wù)。這是SpaceX今年第100次成功發(fā)射獵鷹火箭(98發(fā)獵鷹9號(hào)+2發(fā)重鷹),也是今年第101發(fā)獵鷹火箭，還是今年總計(jì)第104次軌道級(jí)發(fā)射(101發(fā)獵鷹火箭+3發(fā)星艦試飛)。近月SpaceX

發(fā)射失敗案例資料來(lái)源：SpaceX

官網(wǎng)，財(cái)聯(lián)社，MSI

12時(shí)間失敗原因7月12日二級(jí)液氧泄漏導(dǎo)致部署失敗8月28日?qǐng)?zhí)行“星鏈”互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)時(shí)著陸失敗2、SpaceX:

星鏈計(jì)劃拓荒璀璨星河，手機(jī)直連即將測(cè)試正

在

你

身

邊■星鏈

(

Starlink)

是由美國(guó)SpaceX

公司于2014年提出的低軌互聯(lián)網(wǎng)星座計(jì)劃。它可進(jìn)一步提升美軍導(dǎo)航定位系統(tǒng)的精度和

抗干擾能力，可用于對(duì)洲際彈道導(dǎo)彈彈頭的直接碰撞式攔截。可有效推動(dòng)軍事通信網(wǎng)絡(luò)與商業(yè)通信網(wǎng)絡(luò)之間的無(wú)縫切換?！駨?019年5月開(kāi)始，在5年半的時(shí)間里，太空探索技術(shù)公司完成了200次星鏈發(fā)射，共發(fā)射近7200顆星鏈一代和二代衛(wèi)星?！裨?024年10月30日，太空探索技術(shù)公司從范登堡太空軍基地發(fā)射了星鏈9-9任務(wù)，這是太空探索技術(shù)公司發(fā)射的第200次星

鏈任務(wù)。本次發(fā)射有20顆星鏈V2Mini衛(wèi)星，其中包含13顆直連手機(jī)的星鏈衛(wèi)星?！?/p>

這次發(fā)射是太空探索技術(shù)公司2024年的107次航天發(fā)射任務(wù)，包含102次獵鷹九號(hào)火箭發(fā)射，2次獵鷹重型發(fā)射，3次星艦發(fā)

射。是2024年第70次專門發(fā)射星鏈衛(wèi)星。本次發(fā)射使用了一枚14手獵鷹九號(hào)火箭，箭體編號(hào)B1075,曾經(jīng)執(zhí)飛過(guò)一次拼車任

務(wù)發(fā)射，一顆德國(guó)SAR衛(wèi)星，一次太空發(fā)展局任務(wù)，以及10次星鏈發(fā)射任務(wù)。火箭在發(fā)射后在無(wú)人駁船進(jìn)行了回收。經(jīng)此星

鏈發(fā)射，星鏈衛(wèi)星總發(fā)射顆數(shù)達(dá)到了7190顆。直連手機(jī)的星鏈衛(wèi)星總發(fā)射數(shù)目達(dá)到了272顆。SpaceX的“星鏈”

(Starlink)計(jì)劃示意圖

SpaceX“獵鷹9號(hào)”火箭降落實(shí)況資料來(lái)源：中科國(guó)宏，俄羅斯衛(wèi)星通

132、SpaceX:

星鏈計(jì)劃拓荒璀璨星河，手機(jī)直連即將測(cè)試正

在

你

身

邊●

星鏈的主要用戶集中于北美、歐洲及大洋洲地區(qū)。截至今年9月26日，SpaceX宣布其全球星鏈客戶數(shù)量已超過(guò)四百萬(wàn)。●星鏈的月服務(wù)費(fèi)原本是約200美元，但最近已上漲至400美元左右，歐洲地區(qū)則達(dá)到450歐元。用戶除了需要支付月費(fèi)外，

還需一次性購(gòu)買終端接收器和路由器等硬件設(shè)備，在500美元到700美元不等?！?/p>

2023年10月11日，SpaceX

星鏈官方網(wǎng)站全新推出星鏈直連手機(jī)業(yè)務(wù)(Direct

to

Cel1)。

根據(jù)Spacex官網(wǎng)信息，其

適

用

于現(xiàn)有的LTE手機(jī)。無(wú)需更改硬件、固件或特殊應(yīng)用程序，即可通過(guò)星鏈發(fā)送文本、語(yǔ)音和數(shù)據(jù)。12月2日，在Starlink手

機(jī)直連衛(wèi)星發(fā)射周年慶的時(shí)候?qū)⑼瓿墒謾C(jī)直連一代星325顆衛(wèi)星的組網(wǎng)。●目前，軌道上共有260顆直連手機(jī)的星鏈衛(wèi)星。太空探索技術(shù)公司的衛(wèi)星業(yè)務(wù)主管表示，再經(jīng)過(guò)5次發(fā)射，直連手機(jī)的星鏈

衛(wèi)星小星座將完成發(fā)射。截至2023年12月的星鏈衛(wèi)星收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

星鏈直連手機(jī)業(yè)務(wù)示意圖標(biāo)準(zhǔn)

扁平高性能

Talk,Text,and

DataServicePartner

Operator2、SpaceX:

星鏈計(jì)劃拓荒璀璨星河，手機(jī)直連即將測(cè)試移動(dòng)優(yōu)先最適合海事、應(yīng)急響應(yīng)和移動(dòng)業(yè)務(wù)主要特點(diǎn)移動(dòng)的所有功能-全球服務(wù)

動(dòng)態(tài)+海洋利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先級(jí)優(yōu)先支持月度服務(wù)計(jì)劃無(wú)限移動(dòng)全球數(shù)據(jù)內(nèi)陸移動(dòng)優(yōu)先-50GB

US$250推薦硬件

推薦硬件

推薦硬件

推薦硬件Unmodified

Cell

Phone14資料來(lái)源：SpaceX,gadgeteer,

方正主要特點(diǎn)

主要特點(diǎn)主要特點(diǎn)移動(dòng)最適合房車、游牧民族和露營(yíng)者優(yōu)先級(jí)-40GB優(yōu)先級(jí)-1TB優(yōu)先級(jí)-2TB優(yōu)先權(quán)最適合企業(yè)和高需求用戶無(wú)限的內(nèi)陸移動(dòng)數(shù)據(jù)可移植性暫停服務(wù)StarlinkSatellite

NetworkStarlinkGround

Network標(biāo)準(zhǔn)美金$599月度服務(wù)計(jì)劃無(wú)限的內(nèi)陸移動(dòng)數(shù)據(jù)扁平高性能美金S2,500月度服務(wù)計(jì)劃無(wú)限標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)月度服務(wù)計(jì)劃無(wú)限標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)無(wú)限標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)

公共P網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先級(jí)標(biāo)準(zhǔn)最適合家庭USS140月US$500月優(yōu)先分配后無(wú)限標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)。GB

提供的其他優(yōu)先級(jí)數(shù)據(jù)。無(wú)限高速、低延遲的互聯(lián)網(wǎng)USS120月USS150月USS5,000USS1,000USS200月USS250GB提供的其他移動(dòng)優(yōu)先數(shù)據(jù)移動(dòng)優(yōu)先-1TB移動(dòng)端-全球移動(dòng)優(yōu)先-5TBGB提供的移動(dòng)優(yōu)先數(shù)據(jù)移動(dòng)-區(qū)域優(yōu)先支持標(biāo)準(zhǔn)●

中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)處在一個(gè)逐步發(fā)展的階段，融資活躍度較高。從2016年起形成一定規(guī)模，2020年對(duì)商業(yè)航天領(lǐng)域的投資迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，2021年融資金額雖出現(xiàn)短暫下降，但與2020年相比，仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射是資本機(jī)構(gòu)最關(guān)注的兩大板塊?！?/p>

“星鏈”技術(shù)不斷取得突破，給中國(guó)的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)了不小壓力。放眼全球，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已掀起基建狂潮，而這無(wú)疑是一場(chǎng)“先到先得”的卡位賽。從戰(zhàn)略意義上來(lái)看，中國(guó)必須加快低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)?！?/p>

目前，我國(guó)正積極布局2個(gè)大型低軌星座“GW

星座”和“千帆星座”(G60

星座),并已申報(bào)另一萬(wàn)星星座“Honghu-3”?！?/p>

GW星座：中國(guó)星網(wǎng)的GW星座計(jì)劃包含兩個(gè)寬帶星座計(jì)劃，即GW-A59和GW-A2。GW

星座共計(jì)規(guī)劃發(fā)射12992顆衛(wèi)星，其中GW-A59子星座6080顆，分布在500km以下的極低軌道；GW-A2

子星座6912顆，分布在1145千米的近地軌道。這些衛(wèi)星的軌道傾角分布在30°-85°之間，旨在實(shí)現(xiàn)全球覆蓋，并為用戶提供高效的互聯(lián)網(wǎng)連接。預(yù)計(jì)今年GW星座開(kāi)始進(jìn)入批量發(fā)射，在2030年之前完

成10%衛(wèi)星的發(fā)射，即2030年前要發(fā)射約1300顆衛(wèi)星，2030-2035年完成剩余約1萬(wàn)顆衛(wèi)星組網(wǎng)。預(yù)計(jì)今年GW星座有兩次發(fā)射，

并以“一箭9星”的方式實(shí)現(xiàn)?！馟60

星鏈/千帆星座：“千帆星座”也稱“G60

星鏈”,是國(guó)內(nèi)除中國(guó)星網(wǎng)的“GW

星座”外，另一項(xiàng)舉足輕重的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)射計(jì)劃。該項(xiàng)目是由上海松江區(qū)牽頭，聯(lián)合多家資本共同打造的。今年8月6日，我國(guó)在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長(zhǎng)征六號(hào)改運(yùn)載火箭，成功發(fā)射千帆極軌01組衛(wèi)星；10月15日，相同地點(diǎn)、相同火箭，千帆極軌02組衛(wèi)星成功發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道。兩次任務(wù)中，長(zhǎng)六改火箭繼堆疊式布局實(shí)施“一箭18星”的任務(wù)。G60

星鏈預(yù)計(jì)今年11月和12月將各發(fā)射一次，總計(jì)發(fā)射四次，明年有望翻番，后年再翻番。11月20日，垣信衛(wèi)星與TELEBRAS

達(dá)成合作，助力巴西經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。垣信衛(wèi)星為巴西地區(qū)提供的衛(wèi)星通信服務(wù)將基于千帆星座實(shí)現(xiàn)，千帆星座將于2025年開(kāi)始在全球范圍內(nèi)提供衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，為交通運(yùn)輸、新能源、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域賦能。3、國(guó)內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座，加速建設(shè)期或更快到來(lái)資料來(lái)源：央視網(wǎng)，中國(guó)星網(wǎng)，《巨正在

你

身

邊15年份2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E衛(wèi)

星

制

造

單

價(jià)(

萬(wàn)

美

元

)416403391378366353341327313299288279國(guó)

網(wǎng)

衛(wèi)

星

發(fā)

射

數(shù)

量(

顆

)201903906309241295174022402389242824652492國(guó)

網(wǎng)

衛(wèi)

星

失

效

數(shù)

量(

顆

)000004514435150473910361392國(guó)

網(wǎng)

衛(wèi)

星

在

軌

數(shù)

量(

顆

)50210600123021543404500068898774104631189212992國(guó)

網(wǎng)

衛(wèi)

星

累

計(jì)

發(fā)

射

數(shù)

量(

顆

)50210600123021543449518974299818122461471117203國(guó)網(wǎng)衛(wèi)星制造市場(chǎng)空間(億美元)2.086.4515.2523.8133.8245.7159.3373.2574.7872.6070.9969.49正在

你

身

邊■

通過(guò)我們的假設(shè)，可得國(guó)網(wǎng)星座產(chǎn)值預(yù)測(cè)圖，2024年之后，衛(wèi)星制造市場(chǎng)產(chǎn)值快速上升，2032年后增至峰值附近，達(dá)到74.78億美元，同比增長(zhǎng)23.1%,2024-2034年或?yàn)樾l(wèi)星制造高景氣階段。資料來(lái)源：SIA,

方正證券研究所測(cè)算

16全國(guó)累計(jì)衛(wèi)星制造市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)(億美元)700

-600

-500-400

-300

-200

-100

-0

-全國(guó)衛(wèi)星制造市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)(億美元)100

-—80

-60

-—40

-—20

-國(guó)網(wǎng)星座累計(jì)衛(wèi)星制造市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)(億美元)600-400

-—200

-國(guó)網(wǎng)星座衛(wèi)星制造市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)(億美元)80-60

-40-20

-3、國(guó)內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：

GW

星座計(jì)劃后勢(shì)強(qiáng)勁000國(guó)網(wǎng)計(jì)劃市場(chǎng)價(jià)值預(yù)測(cè)(億美元)8006004002000■地面設(shè)備

■衛(wèi)星應(yīng)用國(guó)網(wǎng)星座市場(chǎng)價(jià)值(億美元)

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E理論空間實(shí)際形成比例7%14%21%28%35%42%地面設(shè)備(億美元)國(guó)網(wǎng)星座于2024年開(kāi)始發(fā)射3.5220.8265.92130.24217.81325.94衛(wèi)星應(yīng)用(億美元)2.7516.2751.51101.77170.19254.69衛(wèi)星制造(億美元)2.086.4515.2523.8133.8245.71衛(wèi)星發(fā)射(億美元)3.9411.5023.5534.3645.1054.68年總產(chǎn)值(億美元)12.2955.04156.23290.19466.93681.02測(cè)算用乘數(shù)地面設(shè)備/衛(wèi)星制造9.18地面設(shè)備與衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)發(fā)展階段假設(shè)：按照我國(guó)落后美國(guó)三年推算，美國(guó)2021年進(jìn)入初步商用，預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)24年初步進(jìn)入商用，則在軌衛(wèi)星量對(duì)應(yīng)的理論市場(chǎng)開(kāi)始慢慢形成。ITU給出的比例屬于較為成熟的衛(wèi)星市場(chǎng)，而國(guó)網(wǎng)星座屬于起步階段，對(duì)比starlink的高速增長(zhǎng)，我們假設(shè)從較低的比例開(kāi)

始，逐年按照7%的速度增長(zhǎng)。地面設(shè)備/火箭發(fā)射20.71應(yīng)用/衛(wèi)星制造7.17應(yīng)用/火箭發(fā)射16.19國(guó)網(wǎng)星座市場(chǎng)價(jià)值(億美元)

2030E

2031E

2032E

2033E

2034E

2035E2023-2035總產(chǎn)值理論空間實(shí)際形成比例49%56%63%70%77%84%地面設(shè)備(億美元)470.05626.89668.76675.47662.57670.464538.48衛(wèi)星應(yīng)用(億美元)367.29489.84522.56527.80517.72523.893546.27衛(wèi)星制造(億美元)59.3373.2574.7872.6070.9969.49547.56衛(wèi)星發(fā)射(億美元)66.3375.6369.3661.0151.6346.28543.38年總產(chǎn)值(億美元)963.011265.621335.461336.881302.921310.129175.69創(chuàng)

智

匯

德整理，僅供學(xué)習(xí)參考17■地面設(shè)備與衛(wèi)星應(yīng)用市場(chǎng)空間估計(jì)：根據(jù)美國(guó)SIA數(shù)據(jù)，2022年衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)子行業(yè)：地面設(shè)備、衛(wèi)星應(yīng)用、衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射，其收入總額分別為145/113.3/15.8/7十億美元。我們按照四者比例作為乘數(shù)，倒推得到國(guó)網(wǎng)星座的地面設(shè)備、

衛(wèi)星應(yīng)用在2024-2035年的市場(chǎng)空間：2022年分行業(yè)收入地面設(shè)備(十億美元)145衛(wèi)星應(yīng)用(十億美元)113.3衛(wèi)星制造(十億美元)15.8衛(wèi)星發(fā)射(十億美元)7乘數(shù)計(jì)算地面設(shè)備/衛(wèi)星制造9.18地面設(shè)備/衛(wèi)星發(fā)射20.71應(yīng)用/衛(wèi)星制造7.17應(yīng)用/衛(wèi)星發(fā)射16.193、國(guó)內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：

GW

星座計(jì)劃后勢(shì)強(qiáng)勁資料來(lái)源：SIA,

方正證券研究所測(cè)算正

在

你

身

邊資料來(lái)源：CNBC,SEC,crunchbase,第一階段：公司的初期，從2002年公司成立到2010年10月falcon

9首發(fā)成功，PE開(kāi)始介入投資。輪次時(shí)間投資額(億美元)投后估值

(億美元)估值變化(億美元)增發(fā)數(shù)量(萬(wàn)股)投后股本(萬(wàn)股)股價(jià)(美元

)投資機(jī)構(gòu)備注A2002.060.12080.271.00馬斯克主要依賴馬斯克個(gè)人財(cái)力和其他創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的私人投資B2005.030.50001.631.362.00馬斯克C2007.030.30002.801.17100002.80馬斯克D2008.080.20394.171.37526107503.88Founders

Fund第一筆外部融資，處于獵鷹9號(hào)連續(xù)失敗，馬斯克即將破產(chǎn)之時(shí)，

彼得

·泰爾雪中送炭，用Founders

Fund給馬斯克投了2000萬(wàn)E2009.060.47255.541.371050123044.50Draper

FisherJurVetson(德豐

杰)、ScottBanister等7人2008年底，公司獲得16億NASA訂單，外部投資者紛紛入場(chǎng)，此時(shí)獵鷹1號(hào)已經(jīng)成功，但獵鷹9號(hào)還未發(fā)射，仍然風(fēng)險(xiǎn)較大，知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)德豐杰加入投資。F2010.100.50209.734.19669129737.50Valor

EquityPartners、Founders

Fund、德豐杰等16人Falcon9已首發(fā)成功，公司首次獲得PE融資(Valor

EquityPartners),FoundersFund、德豐杰繼續(xù)加注。4、國(guó)外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)

正

在

你

身

邊●

SpaceX投融資歷程可以分為三個(gè)階段>

其

中

，A~C

輪融資主要依賴馬斯克個(gè)人財(cái)力和其他創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的私人投資。>

D

輪融資是

SpaceX

獲得的第一筆外部融資，處于獵鷹9號(hào)連續(xù)失敗，馬斯克即將破產(chǎn)之時(shí)，彼得

·泰爾雪中送炭，用FoundersFund給馬斯克投了2000萬(wàn)。>

E

輪融資于2009年6月，在2008年底，公司獲得16億NASA訂單，外部投資者紛紛入場(chǎng)，此時(shí)獵鷹1號(hào)已經(jīng)成功，但獵鷹9號(hào)還未發(fā)射，仍然風(fēng)險(xiǎn)較大，知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)德豐杰加入投資。>

F輪融資時(shí)，F(xiàn)alcon

9已首發(fā)成功，公司逐步進(jìn)入正軌，首次獲得PE融資(Valor

Equity

Partners),Founders

Fund、德豐杰繼續(xù)加注。8輪次(億美元)(億美元)備注G2015.0110.0000117.70107.9712911519677.46谷歌投9億占7

.

5%,富

達(dá)投資1億占0

.83%谷歌和富達(dá)投資投入10億美元，投資額從千萬(wàn)級(jí)拉高到10億，從此形成了穩(wěn)定的董事會(huì)，后續(xù)投資者需將投票權(quán)授給馬斯克H2017.114.5000213.6495.9433315529135.00Tim

Ringel、Proioxis

VenturesFund、BuckhillCapital等25人7月和11月兩筆募集I2018.042.1400269.5855.9412715655169.00TH

Capital、NightOwl

Ventures等15名投資者擬募集5.07億美元，馬斯克在得到沙特主權(quán)財(cái)富基金PIF的支持

后，準(zhǔn)備私有化特斯拉，但PIF反悔，最終沒(méi)有募集完J2018.124.8620301.5631.9826115917186.00Baillie

Gifford、SharesPost、富達(dá)投資、谷歌等8位Baillie

Gifford領(lǐng)投，新入場(chǎng)的有SharesPost等，富達(dá)投資、

谷歌等老股東也紛紛加注K2019.055.3574336.1034.5426316179204.00FoundersX

Ventures、Space

Angels等5位該年5月，首次實(shí)現(xiàn)一箭60星!SpaceX拉開(kāi)“星鏈”組網(wǎng)序幕>

2010.11~2015.01,是獵鷹9、可回收火箭和龍飛船研發(fā)期，無(wú)新資金進(jìn)入。>

2015年1月，馬斯克提出太空互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，谷歌也希望通過(guò)衛(wèi)星來(lái)向用戶提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，和富達(dá)投資一起投入，10億美元，公司首次融資額從千萬(wàn)提升至10億。>

2019年，公司首次實(shí)現(xiàn)一箭60星，星鏈拉開(kāi)序幕，F(xiàn)oundersX

Ventures等機(jī)構(gòu)繼續(xù)投資。4、國(guó)外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)資料來(lái)源：CNBC,SEC,crunchbase,正

在

你

身

邊19>

2020年，員工們苦盡甘來(lái)，開(kāi)始出售股票改善生活。>

同年5月，龍飛船載人試飛成功，SpaceX與NASA簽署了價(jià)值超過(guò)31億美元的協(xié)議，而后原投資人繼續(xù)加大投資，紅杉資

本等新進(jìn)入投資者也紛紛下場(chǎng)投資。資料來(lái)源：CNBC,SEC,crunchbase,時(shí)間投資額

(億美元)投后估值(億美元)估值變化(億美元)增發(fā)數(shù)量投

后

股

本

(

萬(wàn)

股

)投資機(jī)構(gòu)備注L2020.033.1415355.7219.6214716326214Fusion

Fund、安大略省教師協(xié)會(huì)等1

1

人5月30日，龍飛船首次載人試飛，成功將兩名美國(guó)宇航員送往國(guó)際空間站。唯一一款由商業(yè)航天企業(yè)研制的、具備環(huán)繞地球飛行能力的載人飛船的發(fā)射成功。M2020.053.4623604.2815716484220South

Lake

One、ArgonauticVentures、Sequoia

Capital等16人N2020.0819.0145460.78100.7870917193268富達(dá)投資、谷歌、TrueBridge、Future

Ventures、SequoiaCapital等75人、同時(shí)老股東減持1.65億7月21日，SpaceX雙船雙網(wǎng)捕獲整流罩，是全球航天創(chuàng)

新性的技術(shù)突破。02021.0411.6406752.23291.4571817911419.99紅杉資本(Sequoia

Capital)、

Valor

Equity

Partners等99人2020年11月恢復(fù)號(hào)龍飛船首飛，美國(guó)復(fù)原載人發(fā)射實(shí)力

開(kāi)啟全球商業(yè)首航；11月、12月實(shí)現(xiàn)雙箭七飛七回收2021.1001003250.7717911560老股東出售7.55億美元，未發(fā)新股P2021.113.44841006.223.225717968560SEC記錄，44名投資者2021年，SpaceX共進(jìn)行了17次星鏈發(fā)射，發(fā)射了989顆

星鏈衛(wèi)星，發(fā)射星鏈衛(wèi)星總數(shù)目達(dá)到了1944顆Q2021.123.37361009.823.66018033560SEC記錄，35名投資者R2022.0617.24971279.5269.6824618279700Space.VC、MassiVe、KineticPartners等74名投資者2022年是公司創(chuàng)記錄的一年，發(fā)射了61次軌道任務(wù)S2022.072.512822.53618315700Stableton

Financial等5名投資者T2023.017.51417.72135.729718412770Andreessen

Horowitz(a16z)等幣圈大佬安德里森

·霍羅威茨領(lǐng)投2023.071491.3873.6618412810老股東出售7.5億，未增發(fā)新股SpaceX首席財(cái)務(wù)官Bret

Johnsen與新老投資者簽署了一

份股份出售協(xié)議，內(nèi)部人士將以81美元的價(jià)格出售高達(dá)7.5億美元的股票U2023.121800308.6218412內(nèi)部人士進(jìn)行股票二級(jí)出售SpaceX以97美元每股價(jià)格出售內(nèi)部人士股票瓊制美Sn~~Y7Q0%的圾西切2N1人年11日以來(lái)保扶不亦)衛(wèi)斯克是第一大股東且具有絕對(duì)權(quán)力。204、國(guó)外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)經(jīng)過(guò)多輪融資，截至2022年底，馬斯克擁有S~~~~YA002的股公01人年11日塊右5A0股公正

在

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身

邊2015年10月《國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2015-2025年)》明確鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展商業(yè)航天，由政府單一主導(dǎo)轉(zhuǎn)向政府主導(dǎo)與市場(chǎng)推動(dòng)相結(jié)合。2016年11月《加快推動(dòng)“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》支持以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)航天發(fā)展新模式，通過(guò)政府和社會(huì)資本合作模式(PP)等多種模式鼓勵(lì)社會(huì)和國(guó)際商業(yè)投資建設(shè)商業(yè)衛(wèi)星和技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星，完善空間信息走廊。2019年2月《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄(征見(jiàn))》鼓勵(lì)外商投資商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的上下游各領(lǐng)域，包括：航空航天用新型材料開(kāi)發(fā)生產(chǎn)運(yùn)載火箭地面測(cè)試設(shè)備、運(yùn)載火箭力學(xué)及環(huán)境實(shí)驗(yàn)設(shè)備，民用衛(wèi)星設(shè)計(jì)與制造，民用衛(wèi)星有效載荷制造，民用衛(wèi)星零部件制造，星上產(chǎn)品檢測(cè)設(shè)備制造，衛(wèi)星通信系統(tǒng)設(shè)備制造，民用衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)等。2019年6月《關(guān)于促進(jìn)商業(yè)運(yùn)載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通

知》引導(dǎo)商業(yè)航天規(guī)范有序發(fā)展，促進(jìn)商業(yè)運(yùn)載火箭技術(shù)創(chuàng)新。2020年5月《關(guān)于2019年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》支持商業(yè)航天發(fā)展，延伸商業(yè)航天發(fā)展，延伸航天產(chǎn)業(yè)鏈條，擴(kuò)展通訊、導(dǎo)航、遙感衛(wèi)星應(yīng)用。2021年3月《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》推動(dòng)航空航天等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展：打造全球愛(ài)蓋、高效運(yùn)行的通信、導(dǎo)航、遙感空間基礎(chǔ)設(shè)施體系，建設(shè)商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)。2022年1月《2021年中國(guó)的航天》擴(kuò)大政府采購(gòu)商業(yè)航天產(chǎn)品和服務(wù)范圍，推動(dòng)重大科研設(shè)施設(shè)備向商業(yè)航天企業(yè)開(kāi)放共享，支持商業(yè)航天企業(yè)參與航天重大工程項(xiàng)目研制，建立航天活動(dòng)市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，確保商業(yè)航天企業(yè)有序進(jìn)入退出、公平參與競(jìng)爭(zhēng)。2024年3月《2023年政府工作報(bào)告》大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎。2024年10月《“十四五”民用航天技術(shù)預(yù)先研究商業(yè)航天專題指南》鼓勵(lì)商業(yè)航天企業(yè)積極申報(bào)，推動(dòng)民用航天技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。資料來(lái)源：匯策網(wǎng)，環(huán)球網(wǎng)，方正證券

215、首次寫入政府工作報(bào)告，推動(dòng)商業(yè)航天重要政策一覽正

在

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邊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)變化(2019年6月至今)2,400

-2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000萌芽期綠的諧波股價(jià)變化(2021年6月至今)2001801601401201008060402021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31資料來(lái)源：央視網(wǎng)，《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)正

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邊■新興產(chǎn)業(yè)生命周期劃分為5個(gè)階段：萌芽期、概念期、破滅期、復(fù)蘇期、成熟期。我們認(rèn)為目前我國(guó)的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)處在資本市場(chǎng)預(yù)期的復(fù)蘇期開(kāi)端，后勢(shì)強(qiáng)勁，建設(shè)加速期或?qū)⒌絹?lái)。6、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)目前資本市場(chǎng)預(yù)期處在復(fù)蘇期開(kāi)端概念期

破滅期

復(fù)蘇期

成熟期目前所處階段2023/6/30

2024/6/30市

場(chǎng)

預(yù)

期22□

基礎(chǔ)協(xié)同作用集成電路/器件通用

模擬存儲(chǔ)/星上存儲(chǔ)

射頻/通信/功率計(jì)算處理/連接

運(yùn)動(dòng)/溫度等傳感□

高盈利性上游衛(wèi)星制造載荷制造光學(xué)導(dǎo)航通信箭體制造安全系統(tǒng)□

具備國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值中游地面設(shè)備逃逸系統(tǒng)發(fā)射場(chǎng)建設(shè)地面終端產(chǎn)品發(fā)射服務(wù)火箭控制發(fā)射/接收系統(tǒng)測(cè)運(yùn)控服務(wù)平臺(tái)制造遙感/遙測(cè)系統(tǒng)供電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)制造遙測(cè)系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)姿軌控/推進(jìn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)火箭制造推進(jìn)系統(tǒng)制導(dǎo)和控制系統(tǒng)金屬不銹鋼鋁合金銅合金等材料配套非金屬

增強(qiáng)合成樹脂

玻纖陶瓷

碳纖維壓電材料

碳碳/碳陶復(fù)材衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)通信衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星遙感衛(wèi)星專用星座無(wú)人裝備自動(dòng)駕駛智能手機(jī)資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理應(yīng)急管理在軌服務(wù)精確制導(dǎo)車路協(xié)同智能穿戴能源管理物流運(yùn)輸資源監(jiān)控深空探測(cè)指控系統(tǒng)eVtol文化娛樂(lè)物流運(yùn)輸安防監(jiān)控安防管理資料來(lái)源：深圳電子商會(huì)，方正證券研

正

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邊下游7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實(shí)力雄厚航天軍用交通消費(fèi)工業(yè)農(nóng)業(yè)政府23中游：火箭發(fā)射及地面設(shè)施衛(wèi)星制造LANDSPACE

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天銀河航天衛(wèi)星測(cè)控EMP0SAT長(zhǎng)光衛(wèi)星技術(shù)有限公司CHANGGUANGSATELLITETECHNOLOGYCO.,LTD地面站及終端設(shè)備GEESPACE時(shí)

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股票代碼：002465

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國(guó)衛(wèi)通集團(tuán)股份有限公司StoeSrTechichgyC0,LT0.幗

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團(tuán)星河動(dòng)九6ALACTIC

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E北斗星通BDStarNavigation千尋位置QXWZ.COM六分科技o(jì)

ECo1oCCORPRO報(bào)芯科技CSCN中國(guó)星網(wǎng)航天行云

銀河航天7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實(shí)力雄厚下游：衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)及應(yīng)用服務(wù)上游：航天器制造衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星遙感衛(wèi)星通信火箭發(fā)射Tin

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邊S24●衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈上中下游界限明晰，主要分為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造、衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)、衛(wèi)星通信用戶五個(gè)板塊。業(yè)態(tài)豐富、鏈條長(zhǎng)、參與者眾多。投資效益較高，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。上游

中游

下游衛(wèi)星制造

衛(wèi)星發(fā)射

地面設(shè)備制造

衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)

衛(wèi)星通信用戶資料來(lái)源：前瞻數(shù)據(jù)研究院，方正證券

25衛(wèi)星平臺(tái)及元器

件

：姿控分系統(tǒng)電源分系統(tǒng)推進(jìn)分系統(tǒng)熱控分系統(tǒng)………衛(wèi)星載荷及元器件：

通信荷載星間鏈路天基物聯(lián)其他元器件衛(wèi)星總裝地面運(yùn)維系統(tǒng)：

天線系統(tǒng)發(fā)射系統(tǒng)接受系統(tǒng)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)：信息港數(shù)據(jù)中心地面?zhèn)鬏斁W(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備：芯片器件固定端移動(dòng)端方案服務(wù)：通用解決方案

行業(yè)解決方案資源服務(wù)：

資源整合

靈活調(diào)度

按需服務(wù)產(chǎn)品服務(wù)：

移動(dòng)通信

寬帶通信

窄帶通信…

…火箭研制：

箭體整流罩推進(jìn)系統(tǒng)………火箭發(fā)射：

發(fā)射工位燃料加注

發(fā)射測(cè)控

測(cè)試系統(tǒng)

……海上用戶航空用戶陸地用戶M2M用戶政府用戶8、通信衛(wèi)星：產(chǎn)業(yè)鏈條完整，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊正

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邊◆

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前處在高度繁榮中，正加速推進(jìn)包括衛(wèi)星批量制造、一箭多星發(fā)射等產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)成熟和商業(yè)模式創(chuàng)

新，在競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大，挑戰(zhàn)SpaceX“星鏈”計(jì)劃，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獲得更好的站位?！?/p>

投資建議：在全球商業(yè)航天加速發(fā)展的背景下，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進(jìn)入規(guī)?；渴痣A段，目前星箭制造及發(fā)射能力

正快速提升，應(yīng)用端場(chǎng)景如手機(jī)直連、民航機(jī)上WIFI等發(fā)展迅速，建議關(guān)注：>

衛(wèi)星載荷-上海瀚訊、國(guó)光電氣、佳緣科技、航天電子、吉大正元、智明達(dá)、烽火通信、信科移動(dòng)、創(chuàng)意信息；

>

載荷上游元器件-鉞昌科技、臻鐳科技、國(guó)博電子、陜西華達(dá)、富士達(dá)、復(fù)旦微電、航天電器；>

衛(wèi)星平臺(tái)-乾照光電、航天環(huán)宇、航天智裝；>

衛(wèi)星檢測(cè)-思科瑞、西測(cè)測(cè)試；地面設(shè)備及終端-海格通信、藍(lán)盾光電、震有科技；>

衛(wèi)星總裝-中國(guó)衛(wèi)星、上海滬工；>

衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)-中國(guó)衛(wèi)通?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：火箭研制進(jìn)度不及預(yù)期；星鏈進(jìn)度不及預(yù)期；新技術(shù)融合能力建設(shè)不及預(yù)期資料來(lái)源：泰伯智庫(kù)，方正證券研究所