黃金投資新時(shí)代

黃金投資新時(shí)代目錄TOC\h\h第一章黃金和美聯(lián)儲(chǔ)\h第二章黃金即貨幣\h第三章黃金是保險(xiǎn)\h第四章黃金永恒不變\h第五章黃金愈挫愈勇\h第六章如何投資黃金第一章

黃金和美聯(lián)儲(chǔ)失業(yè)，工人不穩(wěn)定的生活，期望所帶來的失望，儲(chǔ)蓄突然喪失，一夜暴富的個(gè)人、投機(jī)者、奸商，很大程度上都是因?yàn)閮r(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的不穩(wěn)定而產(chǎn)生的?！s翰·梅納德·凱恩斯，《幣制改革》（1924）美聯(lián)儲(chǔ)破產(chǎn)了嗎？通俗地說，“美聯(lián)儲(chǔ)”一般是指聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系，由12個(gè)獨(dú)立的地區(qū)性聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成，每個(gè)銀行都由該地區(qū)的私人銀行所擁有。“破產(chǎn)”意味著資不抵債——負(fù)債超過資產(chǎn)，從而導(dǎo)致凈負(fù)債。拋開定義，問題依然存在：美聯(lián)儲(chǔ)究竟破產(chǎn)了嗎？我曾與美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員、地方聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長、美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)職員和總統(tǒng)候選人等其他相關(guān)人員討論過這個(gè)問題。對于“美聯(lián)儲(chǔ)破產(chǎn)了嗎？”這個(gè)問題，我得到的答案是“不會(huì)破產(chǎn)”“會(huì)破產(chǎn)”“也許會(huì)破產(chǎn)”“無所謂”。每個(gè)答案都揭示了美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)令人擔(dān)憂的方面。我們來逐個(gè)看一下這些答案，并且了解提供這些答案的人們實(shí)際上是怎么想的。表面上看，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有破產(chǎn)和資不抵債。在撰寫本書時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示總資產(chǎn)約為4.49萬億美元，總負(fù)債約為4.45萬億美元，總資本（資產(chǎn)減負(fù)債）約為400億美元。但是，美聯(lián)儲(chǔ)的杠桿率很高（約合114∶1）。當(dāng)然，杠桿放大了資本賬戶收益及損失的影響。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的損失只需要達(dá)到1%就可以徹底抵銷其資本。在正常的股票和債券市場，1%的損失時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表是高度杠桿化的，雖如履薄冰但嚴(yán)格來說并沒有真正破產(chǎn)。“逐日盯市”的概念應(yīng)運(yùn)而生。顧名思義，“逐日盯市”意味著采用最佳可用信息將每種資產(chǎn)重新定價(jià)為當(dāng)前市場價(jià)格。對沖基金和經(jīng)紀(jì)商每天都在這樣做，盡管它們只是定期匯報(bào)工作成果。銀行也在部分資產(chǎn)負(fù)債表中使用“逐日盯市”，有些資產(chǎn)是按市場標(biāo)價(jià)的，有些則不是，這取決于資產(chǎn)是為交易而持有還是用于長期投資。美聯(lián)儲(chǔ)賬戶，沒有使用“逐日盯市”的方法計(jì)值。但如果美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)這樣做，會(huì)發(fā)生什么呢？這會(huì)使它破產(chǎn)嗎？如要回答這個(gè)問題，就要求我們深入了解美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的詳細(xì)內(nèi)容。類似90天國債這樣的短期工具，在價(jià)格上幾乎沒有什么變化。即使按市場價(jià)格計(jì)算，它們的波動(dòng)性也不足以對美聯(lián)儲(chǔ)的償付能力產(chǎn)生重大影響。但10年期債券和30年期債券就不同了，這兩種金融工具都非常不穩(wěn)定。事實(shí)上，波動(dòng)率［技術(shù)上被稱為久期（duration）］在較低的利率水平上有所上升。當(dāng)然，過去6年來利率接近歷史低點(diǎn)，這使得這些工具尤其容易受到市場價(jià)值大幅波動(dòng)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將“美國國債和名義債券”標(biāo)為單一類別，并顯示出截至目前持有資產(chǎn)約2.3萬億美元，然后美聯(lián)儲(chǔ)將它持有的這些儲(chǔ)備資產(chǎn)分給了地區(qū)儲(chǔ)備銀行。在美聯(lián)儲(chǔ)持有的2.3萬億美元中，有1.48萬億美元存放在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（theFederalReserveBankofNewYork）的賬簿上。這是因?yàn)榧~聯(lián)儲(chǔ)（NewYorkFed）負(fù)責(zé)整個(gè)系統(tǒng)的公開市場操作，并且是各種量化寬松政策（QE）下國債的主要購買者。反過來，紐聯(lián)儲(chǔ)提供了在其系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）下?lián)碛械乃袊鴤脑敿?xì)清單。利用這些關(guān)于證券的詳細(xì)信息、每日價(jià)格報(bào)價(jià)、行情走勢以及一些常規(guī)的債券計(jì)算方法，可能計(jì)算出美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表這部分的市值。紐聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，在QE2和QE3高點(diǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)正在大量購買10年期大幅波動(dòng)的債券。對于QE2，這些收購在2010年11月至2011年6月進(jìn)行；對于QE3，收購期為2012年9月至2014年10月。單憑這些數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年6月至12月的某個(gè)時(shí)間段，逐日盯市已呈現(xiàn)技術(shù)上的破產(chǎn)。在此期間，10年期國債的到期收益率約為3%。美聯(lián)儲(chǔ)10年期債券購買的大部分收益率為1.5%～2.5%。從1.5%到3%的收益率在美聯(lián)儲(chǔ)投資組合的這一部分產(chǎn)生的逐日盯市損失非常巨大——大到足以抹去當(dāng)時(shí)的600億美元的緩沖資本。2013年1月下旬，就在單產(chǎn)上漲的情況下，我在科羅拉多州范爾（Vail）的一個(gè)朋友家吃晚飯。和我們共進(jìn)晚餐的人中有一位是剛剛辭職的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員，他于QE1、QE2和QE3初期時(shí)在董事會(huì)任職。我不是一個(gè)回避敏感問題的人，所以經(jīng)過一番親切的交談后，我將話題轉(zhuǎn)向這位美聯(lián)儲(chǔ)前任高管——“美聯(lián)儲(chǔ)看起來已經(jīng)無力償債了”。這位高管似乎吃了一驚，他說：“不，我們沒有?！蔽医忉屨f：“呃，不是嚴(yán)格意義上的破產(chǎn)，而是按照市場的標(biāo)準(zhǔn)來看的。”他說：“沒有人做過相關(guān)測算?！蔽一卮鹫f：“我已經(jīng)做了相關(guān)測算，而且我覺得其他人也這么算過。”我直視著這位高管的眼睛，從他眼神里看到一絲微微的退縮。他答復(fù)說：“也許吧。”然后停了一下又說，“如果確實(shí)是這樣的話也沒關(guān)系，中央銀行不需要資本，世界各地的許多中央銀行都沒有資本?！蔽艺f：“我明白你的意思，技術(shù)上來說中央銀行不需要任何資本，盡管這種說法可能會(huì)讓美國人感到驚訝。我們有充分的理由相信，在2016年總統(tǒng)競選中，美聯(lián)儲(chǔ)的償付能力可能會(huì)成為一個(gè)問題。”那時(shí)候，我看到我們的晚餐主持人正在變得焦躁不安，于是談話就轉(zhuǎn)向了例如葡萄酒、滑雪這樣更有趣的話題。我要談的是，不要陷入技術(shù)性會(huì)計(jì)方法和中央銀行理論的束縛之中。整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)和美元體系的成敗，面臨的是基石——信心——崩塌的考驗(yàn)。只要人們對美聯(lián)儲(chǔ)和美元的信心能夠維系，鈔票可以繼續(xù)印下去。一旦信心崩塌，無論印出多少鈔票都無法挽回。我擔(dān)心的是，麻省理工培訓(xùn)的金融工程師和博士主導(dǎo)著美聯(lián)儲(chǔ)的決策，決策者迷失在各種復(fù)雜的模型之中，忽視了美國人的精神以及美國人民對美聯(lián)儲(chǔ)的信任和期盼。2015年年初，我在曼哈頓中城參加了一個(gè)私人晚宴，遇到另一位美聯(lián)儲(chǔ)官員。這位美聯(lián)儲(chǔ)官員不是管理層的一員，而是由本·伯南克和珍妮特·耶倫（JanetYellen）挑選來進(jìn)行美聯(lián)儲(chǔ)政策交流的學(xué)術(shù)專家。他不是公共關(guān)系專家，也不是公眾關(guān)注的人。他是徹頭徹尾的內(nèi)部人員，在華盛頓特區(qū)憲法大街的聯(lián)邦總部伯南克和耶倫大廳對面有一個(gè)辦公室（事實(shí)上，伯南克后來跟他私下談話時(shí)確認(rèn)了這個(gè)事實(shí)）。我再一次在逐日盯市的基礎(chǔ)上提出了美聯(lián)儲(chǔ)破產(chǎn)的話題。當(dāng)時(shí)，10年期債券收益率回落到2%以下，2010—2013年購買的10年期國債大部分波動(dòng)較小，因?yàn)樗鼈兙嚯x到期只剩下5～7年的時(shí)間（距離到期還剩下5年的10年期債券，在持續(xù)時(shí)間和波動(dòng)性方面像5年期債券一樣交易）。美聯(lián)儲(chǔ)似乎可能已經(jīng)收回了逐日盯市的損失，而且在我們討論時(shí)可能是有償債能力的。不過，我想追蹤這個(gè)話題，因?yàn)槔士赡茉俅紊仙?，造成新的市場損失，我對“信心”這個(gè)話題很感興趣。這次，他的反應(yīng)比我在范爾遇到的情況明確多了，事實(shí)上，這位朋友非常斬釘截鐵地說：“我們沒有資不抵債，從來沒有，這些都在資產(chǎn)負(fù)債表上可以體現(xiàn)，看一看資產(chǎn)負(fù)債表吧?！彼陉愂鰰r(shí)，特意提到了2013年中期加息的時(shí)期，那并不妨礙他“我們從來沒有破產(chǎn)”的說法。在將債券投資組合按市價(jià)計(jì)算之后，我有些好奇，我究竟錯(cuò)過了什么？美聯(lián)儲(chǔ)是否有一些隱藏的資產(chǎn)抵銷了債券的損失？很明顯，這位朋友將我的思路朝那個(gè)方向引導(dǎo)，卻不方便這么直白地說出來。我再度埋首于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，并且確定我所追尋的方向是正確的。實(shí)際上，這是資產(chǎn)負(fù)債表中的第一行，被稱為“黃金券賬戶”（goldcertificateaccount）。在撰寫本書時(shí)，該賬戶在資產(chǎn)負(fù)債表上列出了110億美元的金額。這條線是歷史成本，這是美聯(lián)儲(chǔ)通常的會(huì)計(jì)慣例。如果它像債券那樣按市價(jià)調(diào)整呢？黃金券賬戶最早可追溯到1913年，于1934年終止。當(dāng)1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立時(shí)，其私人所有者，即每個(gè)地區(qū)的銀行，都被要求將其黃金轉(zhuǎn)移到其中一個(gè)區(qū)域儲(chǔ)備銀行。這是將實(shí)物黃金轉(zhuǎn)移到越來越少的擁有者的開端，我們稍后將講述這個(gè)話題。1934年，美國政府卓有成效地奪取了美聯(lián)儲(chǔ)的所有黃金，并將其交給美國財(cái)政部。諾克斯堡（FortKnox）建于1937年，它的成立部分原因是持有美聯(lián)儲(chǔ)銀行的黃金，另一部分原因是保存1933年從美國人民手中沒收的其他黃金。根據(jù)《1934年黃金儲(chǔ)備法案》（theGoldReserveActof1934），美國財(cái)政部向聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)發(fā)放了黃金券，既要堵住資產(chǎn)負(fù)債表的漏洞，又要克服基于“第五修正案”規(guī)定的憲法反對意見：“……若沒有公平合理的賠償，私人財(cái)產(chǎn)不應(yīng)作為公共用途……”財(cái)政部拿走了美聯(lián)儲(chǔ)的黃金，但以黃金券的形式給予了“公平合理的賠償”。這些黃金券最后于1971年以每盎司42.2222美元的價(jià)格上市。使用這個(gè)價(jià)格和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的信息，它們可以轉(zhuǎn)換成大約2.614億盎司的黃金，或者只有8000多噸。按每盎司1200美元的市場價(jià)格計(jì)算，黃金價(jià)值約為3150億美元。由于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的黃金價(jià)值僅為約110億美元，這一按市值計(jì)算的收益為美聯(lián)儲(chǔ)帶來了超過3000億美元的隱形資產(chǎn)。隱形資產(chǎn)為美聯(lián)儲(chǔ)資本賬戶增加了3000億美元，使得美聯(lián)儲(chǔ)的杠桿比率從114∶1降至一個(gè)更加合理的比例——13∶1，與大多數(shù)資本雄厚的銀行的資本比率類似。這個(gè)隱形的資產(chǎn)足以吸收債券投資組合出現(xiàn)的盯市損失。另外值得注意的是，美國財(cái)政部持有的黃金數(shù)量約為8000噸，大致相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)在其資產(chǎn)負(fù)債表中所稱的黃金數(shù)量——也是8000噸左右。美國黃金供應(yīng)量從1950年的兩萬噸左右下降到1980年的8000噸，這1.2萬噸供應(yīng)量的下降可分兩個(gè)階段：從1950年到1971年，因?yàn)榕c外貿(mào)伙伴兌換美元而損失了約1.1萬噸；然后在1971年到1980年間，為了抑制價(jià)格，又有1000噸黃金被投入市場。用美國實(shí)物黃金來進(jìn)行的價(jià)格壓制計(jì)劃突然被取消，自1980年以來，美國幾乎沒有正式銷售過黃金。這是因?yàn)樨?cái)政部害怕它持有的黃金比欠美聯(lián)儲(chǔ)的黃金更少？美國黃金庫存為8000噸，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上也是這么多嗎？如果是這樣的話，這種關(guān)系是非常重要的，因?yàn)檫@意味著美國不能在市場上投放更多的實(shí)物黃金。它只能鼓勵(lì)英國等其他國家投放黃金或通過租賃經(jīng)營來玩紙黃金游戲。作為供應(yīng)來源，財(cái)政部不在游戲參加者之列。嚴(yán)格意義上來說，黃金券并不賦予美聯(lián)儲(chǔ)從財(cái)政部門要求實(shí)物黃金的權(quán)利。它們確實(shí)帶有潛在的道德義務(wù)，即在人們對美聯(lián)儲(chǔ)印的紙幣信心崩潰的情況下，財(cái)政部將利用其黃金支持美聯(lián)儲(chǔ)。用黃金支持美聯(lián)儲(chǔ)的潛在義務(wù)還擁有另一個(gè)名字，即金本位制。我的朋友，那位內(nèi)部人士是正確的。如果只考慮其證券投資組合，在逐日盯市的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年已瀕臨破產(chǎn)。然而，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)隱藏的黃金資產(chǎn)，它從來沒有資不抵債。美元決定了人們對全球金融體系的整體信心，對美元的信心依賴于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的償付能力，而這種償付能力最終卻依賴于黃金。這是美聯(lián)儲(chǔ)任何人都不想公開承認(rèn)或討論的事情。即使是過度提及黃金對美聯(lián)儲(chǔ)償付能力的重要性，也可能引發(fā)對美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)70年代留下的黃金與貨幣比率以及相關(guān)話題的爭論。盡管如此，黃金在國際貨幣體系中依然重要。這就是為什么雖然各國央行和政府都公開貶低黃金的重要性，但仍然將黃金儲(chǔ)存在它們的保險(xiǎn)庫中。第二章

黃金即貨幣人們對黃金感興趣并不是因?yàn)樗W閃發(fā)光，而是因?yàn)樗墙疱X。認(rèn)清這個(gè)事實(shí)是理解黃金的起點(diǎn)。當(dāng)然，貨幣的形式是多種多樣的。在不同時(shí)期，各種形式的貨幣競相爭奪全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位。如今，美元、歐元和比特幣都是貨幣的形式，黃金也是。什么是貨幣關(guān)于貨幣，有一個(gè)非常經(jīng)典的定義，它由3部分組成：交易的媒介、價(jià)值的儲(chǔ)存和記賬的單位。如果你有一樣物品滿足以上這3個(gè)條件，那么你擁有的就是某種貨幣。如果你問經(jīng)濟(jì)學(xué)家“什么是貨幣”，他們往往理所當(dāng)然地認(rèn)為，只有中央銀行印刷的法定貨幣才可以被視作貨幣。然后，他們會(huì)從技術(shù)層面討論關(guān)于廣義或者狹義的貨幣供應(yīng)，如M3、M2、M1、M0等范疇。以上每個(gè)“M”所包含的范圍比前一個(gè)窄。M0是最窄的，由銀行準(zhǔn)備金和貨幣組成。M0也被稱為“基礎(chǔ)貨幣”，因?yàn)樗秦泿沤?jīng)濟(jì)學(xué)家所知道的最狹義的定義。我把黃金稱為“M小于0”（M-Subzero），因?yàn)榧词菇?jīng)濟(jì)學(xué)家們不予認(rèn)可，黃金也是紙幣背后真正的基礎(chǔ)貨幣。為什么是黃金淘金者很快就會(huì)將黃金貶稱為“一種閃閃發(fā)光的金屬”或“一堆石頭”，好像說它作為一種貨幣沒有特別的吸引力。即使是美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克等資深的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也曾形容黃金在美國金庫中的存續(xù)是一種“傳統(tǒng)”，并沒有強(qiáng)調(diào)除此之外還有什么別的效用。事實(shí)上，將黃金作為貨幣的用法不僅古老而且非常實(shí)用。英國廣播公司（BBC）對外廣播頻道的賈斯汀·羅拉特（JustinRowlatt）最近訪問了倫敦大學(xué)化學(xué)教授安德烈亞·塞拉（AndreaSella），在這次訪談中，塞拉教授對元素周期表進(jìn)行了深入的回顧，以解釋為什么在宇宙所有已知的原子結(jié)構(gòu)中，黃金是適合承擔(dān)貨幣角色的不二人選。我們都記得高中化學(xué)課的元素周期表，它看起來像一個(gè)正方形組成的矩陣，每個(gè)元素占據(jù)一個(gè)方格，整個(gè)元素周期表大約寬18個(gè)方格，高9個(gè)方格，邊緣周圍并不規(guī)則，氫（H）和氦（He）高于同行。每個(gè)正方形內(nèi)都包含一個(gè)元素的名稱、一個(gè)或兩個(gè)字母的符號(hào)，以及原子質(zhì)量、原子量或諸如此類有用的信息。從氫（原子序數(shù)1）到（ununoctium，縮寫為OG，118號(hào)化學(xué)元素的名稱），共有118個(gè)元素用這種方式來表示。對于我們的目的來說，關(guān)鍵點(diǎn)是，在已知的宇宙中，沒有任何物質(zhì)不是由這些元素之一或分子組合構(gòu)成的。如果你想尋找一些錢，你會(huì)在這里找到它。塞拉教授動(dòng)作靈巧地帶我們走過桌子。他表明，宇宙中的大部分物質(zhì)完全不適合充當(dāng)貨幣。然后，他對一小部分相對適合作為貨幣的元素進(jìn)行了校驗(yàn)，并篩選出一個(gè)近乎完美的充當(dāng)貨幣角色的物質(zhì)——黃金。塞拉教授很快把元素周期表右邊的10個(gè)元素[包括氦（He）、氬（Ar）和氖（Ne）]排除在外，很明顯——它們都是室溫下的氣體，會(huì)逐漸消失，它們根本就不適合作為貨幣。除了氣體之外，塞拉教授還排除了汞（Hg）和溴（Br）等元素，因?yàn)檫@些元素在室溫下是液體，所以它們和氣體一樣不適合充當(dāng)貨幣的角色。另一些元素，例如砷（As）具有毒性，因此也被排除在外。接著，他指向元素周期表的左側(cè)，這其中包括12種堿性元素，例如鎂（Mg）、鈣（Ca）和鈉（Na）。這些元素同樣不適合作為貨幣，因?yàn)樗鼈円坏┯龅剿蜁?huì)溶解或爆炸。把錢存起來以備不時(shí)之需是個(gè)好主意，但如果金錢一遇到雨水就溶解，那就糟糕啦。接下來要排除的元素是鈾（U）、钚（Pu）和釷（Th）等元素，原因很簡單，因?yàn)樗鼈兙哂蟹派湫?。沒有人愿意隨身攜帶一種可能致癌的貨幣吧。這個(gè)小組其實(shí)還包括30個(gè)放射性元素，它們僅可在實(shí)驗(yàn)室中制造，并且一旦生成即刻分解，例如锿（Es）。除此之外，大多數(shù)其他元素也不具備貨幣的特定屬性，例如鐵（Fe）、銅（Cu）和鉛（Pb），由于生銹或腐蝕而無法進(jìn)行最終分割。央行讓你的存款貶值已經(jīng)夠糟心了，沒有人希望貨幣還能夠自己貶值。羅拉特和塞拉繼續(xù)討論元素周期表，鋁（Al）太容易被損壞，因此不宜用作硬幣；鈦（Ti）又太堅(jiān)硬，以至于無法用古代文明時(shí)期的簡易設(shè)備來冶煉。淘汰以上元素之后，只有8個(gè)元素成為貨幣的候選者。這些貴金屬位于元素周期表的中央，它們是銥、鋨、釕、鉑、鈀、銠、銀和金。它們都是罕見的。然而，只有黃金和白金才有足夠多的數(shù)量以支撐實(shí)際貨幣供應(yīng)。其他貴金屬都是非常罕見的，罕見到無法充當(dāng)貨幣的角色，同時(shí)，由于它們?nèi)埸c(diǎn)非常高而難以提取到。羅拉特以如下的結(jié)論終結(jié)了他的元素周期表之旅：目前只剩下兩種元素——金和銀。兩者都是稀缺的，但并非罕見之至。它們的熔點(diǎn)也相對較低，所以很容易加工為硬幣、塊錠和珠寶。銀會(huì)和空氣中微量的硫發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，因此會(huì)變色。這就是我們最終認(rèn)為“金”特別有價(jià)值的原因。金（Au）還有另外一個(gè)吸引力，它的顏色是黃澄澄的。其他金屬大都是銀色的，除了銅，當(dāng)暴露在空氣中時(shí)銅會(huì)變成綠色。美觀并不是作為貨幣的先決條件，然而，考慮到黃金已經(jīng)成功通過之前的測試，美觀對于黃金來說也不失為一個(gè)很棒的特征。我們的祖先并沒有像現(xiàn)代評論家臆斷的那樣，僅僅因?yàn)辄S金閃亮而美麗，就使用它作為貨幣。黃金是唯一具有作為貨幣所需的全部必要特性（稀缺性、延展性、惰性、耐用性和均勻性）的元素，可以作為可靠并且實(shí)用的價(jià)值貯藏物。比我們更明智的社會(huì)團(tuán)體知道他們在做什么。當(dāng)然，上文所說的這些優(yōu)點(diǎn)并不是說黃金必須是貨幣。如今的貨幣主要以數(shù)字形式存在。存儲(chǔ)數(shù)字貨幣的電子也不會(huì)生銹。并且，它們也根本不具有稀缺性。不能僅僅因?yàn)樨泿攀恰皵?shù)字的”，就說它不是物質(zhì)世界的一部分，它們也脫離不了與元素周期表中元素的關(guān)系。數(shù)字貨幣是存儲(chǔ)在硅（Si）芯片上帶電的亞原子粒子，這些電荷可以被黑客黑掉或者清除。黃金原子（原子序數(shù)為79）是很穩(wěn)定的，不會(huì)被俄羅斯的網(wǎng)絡(luò)軍團(tuán)抹除。即使在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，黃金作為貨幣仍然具有其他物質(zhì)無法比擬的優(yōu)越性。黃金不是投資產(chǎn)品黃金不是投資產(chǎn)品，因?yàn)樗鼪]有風(fēng)險(xiǎn)，也就沒有收益。沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）對黃金的著名批評是黃金沒有收益，因此它不能使他的財(cái)富增值。黃金確實(shí)沒有收益，它本不應(yīng)該有收益，因?yàn)樗鼪]有任何風(fēng)險(xiǎn)。如果你買了1盎司的黃金并保存10年，那么你最終會(huì)得到1盎司的黃金——不會(huì)多也不會(huì)少。當(dāng)然，1盎司黃金的“美元價(jià)格”在10年內(nèi)可能已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。這不是黃金的問題，而是美元出了問題。為了獲得投資回報(bào)，你必須要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果用黃金投資，風(fēng)險(xiǎn)存在于何處呢？首先，黃金沒有是否成熟的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)辄S金只是黃金，不會(huì)在5年后成長為“成熟”的黃金。它今天是黃金，并且永遠(yuǎn)都是。其次，黃金沒有發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗緵]有發(fā)行人。如果你擁有它，你就是擁有它，別人不對此負(fù)責(zé)。最后，黃金沒有商品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，對于大宗商品，還需考慮其他風(fēng)險(xiǎn)要素。當(dāng)你采購玉米時(shí)，你可能會(huì)擔(dān)憂這批玉米有沒有問題，質(zhì)量是好的還是壞的呢？采購石油也是這樣，全世界共計(jì)有75個(gè)等級(jí)的石油。但純金是一種元素，其原子序數(shù)為79。它只是并且永遠(yuǎn)是黃金。黃金不是商品黃金幾乎沒有工業(yè)用途。它不是一種商品，因?yàn)閷τ谌魏紊唐返纳a(chǎn)過程來說，它都不是重要投入，或只需少許?？纯雌渌唐罚恒~，可以用于生產(chǎn)電線和管道；銀，除了作為貴金屬外，實(shí)際上還有許多工業(yè)用途。其他礦產(chǎn)也常常被用作生產(chǎn)制造業(yè)投入——黃金卻不是這樣。黃金已經(jīng)在電子領(lǐng)域被用于涂層、連接等，但是它的用途仍然是非常有限的——不是原材料。眾所周知，黃金在商品交易所進(jìn)行交易，并在你中意的網(wǎng)站的商品欄中發(fā)布報(bào)告，播報(bào)員語氣急促地描述著商品交易所的黃金價(jià)格。不過，這并不意味著黃金是商品。這對于投資者來說是很重要的，因?yàn)橛性S多發(fā)展因素會(huì)影響商品，但這些因素并不會(huì)以同樣的方式影響黃金。回顧一下大蕭條時(shí)的情況，當(dāng)時(shí)最令人生畏的經(jīng)濟(jì)問題是通貨緊縮。商品價(jià)格和工業(yè)生產(chǎn)都急劇下降。然而從1929年到1933年，美元的黃金價(jià)格并沒有降低，它仍然維持在每盎司20.67美元。黃金在那時(shí)履行著貨幣角色，而不是商品角色。幾個(gè)月后，從1933年4月開始，美國政府將金價(jià)從每盎司20.67美元上調(diào)至每盎司35.00美元。政府提高金價(jià)引起了通貨膨脹，它們急于擺脫通貨緊縮。黃金率先通過政府法令來完成這項(xiàng)任務(wù)，股票和商品價(jià)格也很快水漲船高。黃金完全不像商品一樣，它像貨幣一樣發(fā)揮作用。今天，世界各國政府再次擔(dān)心通貨緊縮，并尋求通脹來幫助緩解主權(quán)債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)。黃金可能會(huì)再一次被用來催化央行迄今為止并未實(shí)現(xiàn)的通貨膨脹。黃金非商品化行為的另一個(gè)例子，是2014年黃金與連續(xù)性商品指數(shù)的相關(guān)性，連續(xù)性商品指數(shù)由16個(gè)部分組成，其中包括黃金、鐵礦石、銅、鋁和農(nóng)產(chǎn)品。2014年1月至11月，黃金與連續(xù)性商品指數(shù)高度相關(guān)，這是意料之中的。但從2014年11月起，該指數(shù)暴跌，黃金兌美元的價(jià)格大幅上漲。這種分歧恰逢能源和基本金屬價(jià)格暴跌（考慮到指數(shù)走勢），以及俄羅斯等國黃金的需求增加（影響到黃金走勢）。黃金突然不再像商品那樣被交易，而開始像貨幣一樣交易。黃金的這種態(tài)勢和行為，成為后來潮流事件的雛形。黃金不是紙契華爾街的贊助商，美國銀行和倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）的其他成員單位創(chuàng)造了大量不是黃金的“黃金產(chǎn)品”，它們是一紙契約。這些產(chǎn)品包括交易所交易基金（ETF），其中最著名的一種交易代碼是GLD。這個(gè)詞匯“交易代碼”是一個(gè)贈(zèng)品，因?yàn)樵摦a(chǎn)品并不是黃金。ETF是股票的一部分，在此結(jié)構(gòu)中某處有一些黃金，但你沒有實(shí)際擁有它——你擁有的是一個(gè)股份，盡管這個(gè)份額不是有形的實(shí)物，它以數(shù)字化形式存在，很容易被黑客黑掉或抹除。GLD背后的法律架構(gòu)是信托，托管人在金庫中擁有一些實(shí)物黃金。黃金ETF通常是這樣安排的。GLD的金庫藏在倫敦。有一組授權(quán)參與者為GLD信托股票做市。它們是倫敦金銀市場協(xié)會(huì)的大型會(huì)員，如高盛、摩根大通等。許多合法參與者參與的活動(dòng)，是在實(shí)物黃金市場和GLD股票市場之間套利。如果GLD股票存在賣出的壓力，授權(quán)參與者可以作為做市商買入這些股票并賣空實(shí)物黃金。然后交易商可以把股票交給托管人，以交換實(shí)物黃金并軋平賣空的實(shí)際頭寸，從而在股價(jià)與實(shí)物價(jià)格的差額之間賺取利潤。這種套利方法與1914年以前紐約和倫敦之間存在的“黃金點(diǎn)”套利相似，不同之處在于它不再需要在北大西洋運(yùn)輸實(shí)物黃金來獲取利潤。如今，黃金隨著套利交易的流動(dòng)而存在倫敦金銀市場協(xié)會(huì)或GLD的倉庫和地窖里。除了無法擁有實(shí)物黃金和作為黑客攻擊目標(biāo)之外，GLD的投資者還面臨著其他風(fēng)險(xiǎn)。例如，官員可以關(guān)閉紐約證券交易所，使投資者無法交易股票。有人說證券交易所永遠(yuǎn)不會(huì)被關(guān)閉，建議他們回顧一下以下這些案例：2015年7月8日，由于軟件故障，交易所被關(guān)閉；2012年颶風(fēng)桑迪期間，交易所被關(guān)閉；“9·11”事件之后，交易所被關(guān)閉。紐約證券交易所在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)也被關(guān)閉4個(gè)多月。停電或系統(tǒng)故障也可能隨時(shí)讓交易所再次關(guān)閉。購買ETF以后，你就只能通過電子系統(tǒng)交易了。倫敦金銀市場協(xié)會(huì)也通過紙質(zhì)合約來出售黃金，其性質(zhì)屬于未納入監(jiān)管的期貨。在這些紙合約中，黃金被描述為“未分配的”，這意味著黃金持有者沒有主張擁有任何特定的實(shí)物黃金的權(quán)利。賣方確實(shí)有部分實(shí)物黃金，但仍不足以滿足所有未分配黃金買家的潛在要求。每持有1美元實(shí)物黃金，銀行就可以賣出10美元甚至更多的合約。它們希望所有的黃金持有者不要擠兌黃金，因?yàn)榧词顾麄冞@樣做了，合約購買者的要求也不會(huì)被滿足，他們不會(huì)被分配到足夠的黃金。根據(jù)這些合同，如果黃金持有者想把未分配黃金轉(zhuǎn)換為明確分配和保管的黃金，他們必須提前通知銀行，提前通知的期限能使得銀行有時(shí)間去找到一些實(shí)物黃金來兌現(xiàn)合同。如果有太多客戶同時(shí)要求銀行馬上兌付實(shí)物黃金，則銀行可以終止合約，只需在截止日期之前以收盤價(jià)向交易對手提供現(xiàn)金即可?？蛻艨梢缘玫脚c成交價(jià)相同的支票，但是他們不會(huì)拿到真正的實(shí)物黃金。這是一個(gè)最好的案例，在最糟糕的情況下，銀行可能會(huì)失敗，黃金投資者將一無所獲。因此，這些紙質(zhì)合約可能會(huì)給黃金市場帶來價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)會(huì)，但與擁有實(shí)物黃金相去甚遠(yuǎn)。如果黃金出現(xiàn)需求震蕩或人們恐慌性地?fù)屬忺S金，黃金價(jià)格將暴漲，那么這些紙質(zhì)合約即將失效，因?yàn)闆]有足夠的實(shí)物黃金來滿足人們所有的訴求。只有非銀行機(jī)構(gòu)保管的實(shí)物黃金才是真正的黃金。黃金不是數(shù)字化的黃金是一種實(shí)物，而不是數(shù)字化的貨幣。因此，黃金為數(shù)字貨幣所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提供保障。在大多數(shù)情況下，美元是一種數(shù)字化的貨幣。我們口袋里可能有幾張紙幣，但相對于我們的需要來說，并不算多。如果我去雜貨店購物，我可以拿出一張20美元的鈔票，但更有可能的是，我會(huì)拿出我的銀行卡或手機(jī)來付賬。當(dāng)你領(lǐng)取工資時(shí)，很有可能是通過這種方式——你的雇主直接將工資轉(zhuǎn)存入你的銀行賬戶；當(dāng)你支付賬單時(shí)，你可能會(huì)使用網(wǎng)上銀行；當(dāng)你去購物時(shí)，你可能會(huì)使用信用卡或借記卡。相對于你的經(jīng)濟(jì)交易總量而言，你使用的現(xiàn)金數(shù)量微乎其微。自20世紀(jì)80年代初以來，全球最大的證券市場——美國國債市場，從來沒有頒發(fā)過紙質(zhì)憑證。在某些人的閣樓上可能會(huì)存有幾張陳舊的紙質(zhì)憑證，但今天的國債市場是完全數(shù)字化的，支付系統(tǒng)也是如此。無現(xiàn)金的數(shù)字化社會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)了。有一些評論員曾擔(dān)心所謂的“現(xiàn)金之戰(zhàn)”出現(xiàn)。無須擔(dān)心——現(xiàn)金之戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束了，政府獲勝。確實(shí)，如果不是涉嫌販毒、恐怖主義或偷稅漏稅，一名勤懇又誠實(shí)的公民是無法獲得大量現(xiàn)金的，一旦被懷疑涉嫌上述行為，政府就會(huì)進(jìn)行監(jiān)控。沒有黃金的公民別無選擇，只能追隨著財(cái)富數(shù)字化的腳步。數(shù)字化的財(cái)富會(huì)受到停電、基礎(chǔ)設(shè)施損壞、系統(tǒng)故障、黑客以及網(wǎng)上盜竊的影響。哪怕是10億美元的投資組合，如果一夜之間消失殆盡，還有什么好的呢？如果政府關(guān)閉銀行并重新設(shè)置自動(dòng)柜員機(jī)，限制你每天只能取300美元用以支付天然氣和食品雜貨等生活費(fèi)用呢？哪怕你在銀行有10萬美元存款，實(shí)際上都是無關(guān)緊要的。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)說，每天300美元，用以支付基本生活費(fèi)用是綽綽有余的，至于什么時(shí)候能取出剩余款項(xiàng)……等通知吧！這正是2013年歐元區(qū)在塞浦路斯和2015年在希臘真實(shí)發(fā)生的情況。儲(chǔ)戶們應(yīng)該持有實(shí)物黃金，以作為對抗銀行凍結(jié)資產(chǎn)的保障。貨幣崩潰與金本位制終結(jié)的歷史黃金就是貨幣。盡管如此，政府機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻一而再再而三地貶低其貨幣地位，特別是在國際貨幣體系崩潰以及美國于1971年終止美元兌換黃金的時(shí)期。1971年的貨幣崩潰應(yīng)該是不足為奇的。實(shí)際上國際貨幣體系在20世紀(jì)（分別是1914年、1939年和1971年）已經(jīng)崩潰了3次，并在1998年和2008年也曾兩度瀕臨崩潰。由于今天的國際貨幣體系主要以美元為基礎(chǔ)，美元信心崩潰和美元價(jià)值儲(chǔ)備的作用將引發(fā)新的崩潰。這可能是令人吃驚的。不過，這樣的崩潰大概每30年就會(huì)發(fā)生一次。根據(jù)20世紀(jì)的貨幣歷史，我們可能已經(jīng)處于當(dāng)今國際貨幣體系有效期的終點(diǎn)，并且很快即將迎接一個(gè)新的國際貨幣體系的到來。歷史上曾經(jīng)的貨幣崩潰并不意味著世界末日。人們沒有因此進(jìn)入洞穴，開始吃罐頭食品。貨幣崩潰意味著這個(gè)時(shí)代主要的金融和貿(mào)易強(qiáng)權(quán)們圍坐在同一張談判桌上，重新制定所謂的“游戲規(guī)則”，也就是國際貨幣體系的運(yùn)作方式。例如，1914年國際貨幣體系崩潰之后，1922年在意大利熱那亞（Genoa）舉行了一次貨幣會(huì)議，與會(huì)大國重新修訂了游戲規(guī)則，試圖重新引入金本位制；1939年國際貨幣體系再度崩潰之后，1944年在新罕布什爾州（NewHampshire）的布雷頓森林舉行了一場規(guī)模更大的眾所周知的國際貨幣會(huì)議，這次會(huì)議重新書寫了游戲規(guī)則，建立了美元—黃金本位制的國際貨幣體系；1971年尼克松總統(tǒng)中止了美元兌換黃金的可能性，國際貨幣體系再度崩潰，隨后又召開了一系列的相關(guān)會(huì)議，其中最著名的是1971年12月的史密森協(xié)定（SmithsonianAgreement），之后又出臺(tái)了諸如1985年的“廣場協(xié)議”、1987年的“盧浮宮協(xié)議”的規(guī)定，這些協(xié)議再度改寫了國際貨幣體系的游戲規(guī)則。1971—1980年，美國進(jìn)入暫時(shí)混亂時(shí)期，在這混亂中步履維艱地摸索并轉(zhuǎn)向了浮動(dòng)匯率制。這段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)情況非常糟糕，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可謂一蹶不振。1973—1981年，美國陷入3次經(jīng)濟(jì)衰退，黃金價(jià)格一度從每盎司35美元飛漲到每盎司800美元。通貨膨脹突如其來、直上云霄，美元的價(jià)值至少被削減了一半以上。1981年之后，保羅·沃爾克（PaulVolcker）和羅納德·里根（RonaldReagan）拯救了美元。世界逐漸轉(zhuǎn)向了新的“美元本位制”，也就是美元時(shí)代。實(shí)際上，美國告訴世界，即使沒有金本位制，美元也是可靠的價(jià)值儲(chǔ)備貨幣。這意味著美元通脹結(jié)束，并使美國成為美元投資的一個(gè)很有吸引力的目的地。沃爾克的貨幣政策和里根的稅收和監(jiān)管政策完成了這些目標(biāo)。美國的貿(mào)易伙伴基本上都被告知它們可以錨定美元。從1981年到2010年，穩(wěn)健的美元本位制是成功的，一直到2007年經(jīng)濟(jì)都穩(wěn)步增長，且在20世紀(jì)80年代和90年代經(jīng)歷了長期的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。所以，從1870年到1971年，國際貨幣體系使用的是不同形式的金本位制，且不斷被戰(zhàn)爭中斷。從1980年到2010年的30年間，沒有實(shí)行金本位制，而是以美元本位來取而代之。如今的國際貨幣體系中沒有本位制，也沒有任何錨定物。意料之中，自2007年以來，我們一直生活在困惑、波動(dòng)無常以及市場經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不理想的境況中。當(dāng)國際貨幣體系下一次崩潰來臨時(shí)，將會(huì)舉行另一個(gè)類似于1922年熱那亞會(huì)議和1944年布雷頓森林會(huì)議一樣的會(huì)議。今天的投資者需要具有前瞻性，并詢問“游戲的新規(guī)則是什么”？根據(jù)對此問題的答復(fù)，他們可以得出，在不可避免的動(dòng)蕩發(fā)生時(shí)，他們應(yīng)該如何構(gòu)建自己的投資組合以保護(hù)自己的財(cái)富凈值。黃金永遠(yuǎn)不會(huì)失去舞臺(tái)一般認(rèn)為，在尼克松總統(tǒng)1971年8月15日關(guān)閉黃金兌換窗口之后，美國就脫離了金本位制。此后，受政策制定者和教授們嚴(yán)格教導(dǎo)的影響，兩代學(xué)生認(rèn)為黃金在國際貨幣體系中已經(jīng)沒有一席之地，不再扮演任何角色。事實(shí)的真相是，黃金從未遠(yuǎn)離。權(quán)力精英們不再談?wù)擖S金，并且在公開場合忽視它的存在，但他們私下里卻囤積黃金。如果黃金如此一文不值，為什么美國要持有8000多噸黃金呢？為什么德國和國際貨幣基金組織（IMF）都要保持3000噸左右黃金呢？為什么中國要儲(chǔ)備大量黃金，連俄羅斯每年也要買入100多噸黃金呢？如果黃金真的在貨幣體系中不扮演任何角色，為什么還會(huì)出現(xiàn)各國爭相買進(jìn)的局面呢？央行官員很容易就會(huì)傾向于說服人們貨幣與黃金毫不相關(guān)，這是因?yàn)檫@樣使他們能夠印刷出所有他們想要的任意多的鈔票。大多數(shù)人包括本·伯南克、艾倫·格林斯潘（AlanGreenspan）都貶低了黃金的地位，說黃金在貨幣體系中無足輕重。一種力量如果控制了貨幣，那么它在態(tài)度行為和政治方面的話語權(quán)也會(huì)隨之增強(qiáng)。黃金才是真正支撐國際貨幣體系的基石和基礎(chǔ)。黃金與國際貨幣體系黃金正逐漸在世界貨幣體系中復(fù)蘇。當(dāng)你真切地去看世界上正在發(fā)生的變化，而不是盲目聽從電視上那些愉快的訪談時(shí)，你會(huì)很清楚地了解世界已經(jīng)形成了影子金本位，并且正在向更規(guī)范的金本位制回歸——把黃金當(dāng)作貨幣。我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了這種跡象，它不只是存在于遙遠(yuǎn)未來的可能性。黃金走向貨幣體系中心的證據(jù)是非常明確的，這是多種因素共同作用的結(jié)果。國際貨幣基金組織是世界第三大黃金持有者（第一名是美國，第二名是德國，第三名是國際貨幣基金組織）。國際貨幣基金組織在全球貨幣體系中扮演著舉足輕重的角色，其權(quán)力和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們可能從技術(shù)官僚主義和官僚主義角度對它的想象。國際貨幣基金組織喜歡向新興國家擺出非常友好的姿態(tài)。事實(shí)上，它更像一個(gè)龐大而貪婪的公司，為慈善事業(yè)捐款只是為了顯示它的慷慨。國際貨幣基金組織是1944年在布雷頓森林會(huì)議上成立的，成立幾年之后才于20世紀(jì)40年代末50年代初開始運(yùn)作。成立初期，它主要向那些急于擺脫短期國際收支赤字的富裕國家發(fā)放貸款。一個(gè)國家年復(fù)一年地出現(xiàn)國際收支逆差，彌補(bǔ)赤字的其中一個(gè)方法是使其貨幣貶值，從而使出口業(yè)務(wù)更具競爭力。但是，按照布雷頓森林體系的固定匯率制度，貨幣是不允許貶值的。作為替代方案的是，國際貨幣基金組織會(huì)在一個(gè)國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革時(shí)提供過橋貸款，以幫助它渡過難關(guān)。此類經(jīng)濟(jì)改革的目的是降低單位勞動(dòng)力成本、提高生產(chǎn)率或改善投資環(huán)境，這些都是將往來賬戶逆轉(zhuǎn)為盈余的必要條件。一旦資本賬戶出現(xiàn)盈余，就可以償還國際貨幣基金組織提供的過橋貸款。在極端情況下，國際貨幣基金組織允許貨幣貶值，但必須在所有其他貨幣及結(jié)構(gòu)解決方案已經(jīng)無力回天之后。20世紀(jì)60年代末70年代初，英鎊兌美元急劇貶值，美國暫停了黃金兌換，這種過橋貸款制度土崩瓦解。固定匯率制度不久就隨之消亡了。自此以后，浮動(dòng)匯率誕生。20世紀(jì)80年代以后，由于使命不明確，國際貨幣基金組織在荒野中游游蕩蕩近20年。在20世紀(jì)80年代和90年代初，它成為新興市場的借貸者，因?yàn)樗脑际姑诓祭最D森林體系下穩(wěn)定匯率的作用——已經(jīng)不復(fù)存在。1997—1998年，國際貨幣基金組織的聲譽(yù)在亞洲金融危機(jī)中遭受了嚴(yán)重的打擊。鮮血灑在街頭——這并不是比喻，在雅加達(dá)、印度尼西亞和韓國首爾的騷亂中，有人失去了生命。許多人，其中最著名的如諾貝爾和平獎(jiǎng)獲得者喬·斯蒂格利茨（JoeStiglitz），將這場金融危機(jī)歸咎于國際貨幣基金組織的不合理建議。到2000年，國際貨幣基金組織就像一頭已經(jīng)擱淺的鯨魚，無法重回大海去完成它的使命。沒有人知道它正在做什么，也沒人知道它應(yīng)該怎么做。到了2006年，公眾呼吁廢除國際貨幣基金組織。在國際貨幣基金組織瀕發(fā)生存危機(jī)的時(shí)候，發(fā)生了一件有意思的事情。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，國際貨幣基金組織一夜之間又重新回到了這個(gè)游戲當(dāng)中。它成為最強(qiáng)大的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的G20俱樂部實(shí)際上的秘書處。若把G20比作一個(gè)董事會(huì)的話，國際貨幣基金組織就像按董事會(huì)意愿開展工作的工作機(jī)構(gòu)。國際貨幣基金組織有自己的理事會(huì)，但有意思的是，如果逐個(gè)看它的成員國，那么就會(huì)發(fā)現(xiàn)國際貨幣基金組織成員國與G20成員國有很多是重疊的。G20成員國和國際貨幣基金組織執(zhí)行委員會(huì)的24個(gè)成員國基本上是一致的。G20就像一組沒有下屬工作人員的國家元首，而國際貨幣基金組織則有現(xiàn)成的工作人員。自2009年以來，G20峰會(huì)與國際貨幣基金組織在技術(shù)能力、工作人員和研究分析方面開展了密切合作。正如烏克蘭和希臘的例子一樣，新的貸款服務(wù)已經(jīng)變得高度政治化。事實(shí)上，國際貨幣基金組織一直是富國俱樂部。國際貨幣基金組織的投票機(jī)制要求每當(dāng)做出重大決策時(shí)，必須有85%的投票贊成率，如改變其制度條款（國際貨幣基金組織的管理文件），或批準(zhǔn)一筆重大的貸款。美國有超過16%的選票，這意味著如果所有其他成員國加起來投與美國相反的票數(shù)，還是不足以克服美國的反對意見。當(dāng)然，這不是巧合。美國一直在國際貨幣基金組織中擁有最強(qiáng)大話語權(quán)，國際貨幣基金組織總部大樓位于美國華盛頓?，F(xiàn)在國際金融界的一個(gè)重大治理問題就是改變這種投票機(jī)制。如果按照一個(gè)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比來衡量這個(gè)問題，并且與它應(yīng)該在國際貨幣基金組織中占據(jù)多大的投票份額進(jìn)行比較，那么就會(huì)發(fā)現(xiàn)：富裕的發(fā)達(dá)國家就會(huì)擁有超標(biāo)的話語權(quán)，而新興的發(fā)展中國家則處于不利地位。中國就是一個(gè)很好的例子。中國占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例約為14%，但直到最近，中國在國際貨幣基金組織中的投票權(quán)還不到5%。2015年，美國國會(huì)通過立法，決定給予中國更高的投票權(quán)。對中國在國際貨幣基金組織等級(jí)制度中的合理位置的認(rèn)可，是以美國提出的交換條件為前提的，它用以交換的是中國在人民幣對美元匯率中的良好表現(xiàn)?，F(xiàn)在國際貨幣基金組織又恢復(fù)了它的原始使命——向富裕國家借出貸款，而大部分是資助歐洲的，其中絕大多數(shù)資金是定向投資的。國際貨幣基金組織的大部分資金并不會(huì)投向類似博茨瓦納、馬里或牙買加這樣的窮國，而是投向波蘭、希臘、葡萄牙、愛爾蘭，還有可能出于政治原因投向某些國家，例如對烏克蘭的投資。新一輪的放貸狂潮需要國際貨幣基金組織擁有新的資金來源。如果你要放貸，你從哪里獲取錢財(cái)去放貸？銀行可以將存款、資產(chǎn)抵押給央行，或者憑空創(chuàng)造資金。國際貨幣基金組織沒有供儲(chǔ)戶存款的出納窗口。不過，它確實(shí)借到了錢，它發(fā)行了國債。有趣的是，這些國債不以美元計(jì)價(jià)。它們以特別提款權(quán)（SDR）計(jì)價(jià)，截至撰寫本書時(shí)，每單位SDR價(jià)值約為1.38美元，SDR價(jià)值會(huì)隨著市場波動(dòng)發(fā)生變化。什么是SDR？這是一種世界性的貨幣，但并非人們隨身攜帶的那種貨幣。人們不能去ATM自動(dòng)柜員機(jī)上取出一捆SDR。不過，SDR是貨幣，隨著美元力量的下降，SDR在全球金融系統(tǒng)中發(fā)揮著越來越重要的作用。國際貨幣基金組織內(nèi)部有一個(gè)交易柜臺(tái)，可以將SDR換成其他硬通貨。以下是這種機(jī)制如何運(yùn)轉(zhuǎn)的簡要案例：2009年，國際貨幣基金組織發(fā)行了1827億SDR，按現(xiàn)行匯率計(jì)算約為2550億美元。它的發(fā)行配額與國家份額相一致。如果你在國際貨幣基金組織擁有5%的配額，國際貨幣基金組織即將發(fā)行1000億SDR，那么你將獲得50億SDR，占發(fā)行總額的5%。國際貨幣基金組織的許多成員國有配額，但它們并不需要SDR，而是想要其他硬通貨。匈牙利是一個(gè)很好的例子?；氐?1世紀(jì)初，匈牙利銀行以兩種貨幣向客戶提供抵押貸款。他們可以用當(dāng)?shù)刎泿鸥Ａ郑ㄐ傺览谋镜刎泿牛﹣碣J款，也可以用維也納或蘇黎世等歐洲銀行提供的瑞士法郎貸款，這些貸款可以為匈牙利貸出的款項(xiàng)提供資金。瑞士法郎的抵押貸款利率約為2%，而福林的抵押貸款利率約為9%，大多數(shù)持有瑞士法郎的抵押貸款的借款人會(huì)假設(shè)匯率保持不變。但事實(shí)并非如此。福林大幅貶值后，一夜之間，這些瑞士法郎抵押貸款債務(wù)，相對于借款人本國貨幣所得收入的負(fù)擔(dān)急劇增加。因此，違約的案例也隨之飆升。假設(shè)你是匈牙利，當(dāng)國際貨幣基金組織給你SDR時(shí)，你的反應(yīng)將會(huì)是你真的很需要瑞士法郎，這樣你下屬的央行可以幫助當(dāng)?shù)劂y行償還同業(yè)貸款?，F(xiàn)在你打電話給國際貨幣基金組織的交易柜臺(tái)，說：“把我的SDR折算成美元給我?！眹H貨幣基金組織的服務(wù)臺(tái)將打電話給俄羅斯，并說：“你們要買SDR嗎？”俄羅斯說：“是的，我們需要?！倍砹_斯將借給國際貨幣基金組織美元，并換得SDR，與此同時(shí)，匈牙利將拿到美元并賣出美元以換取瑞士法郎，然后用瑞士法郎來扶持其本地的銀行。在你有需求時(shí)，你可以按照上述操作方式將你的SDR轉(zhuǎn)換成另一種強(qiáng)勢貨幣。只有在應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)之際，國際貨幣基金組織才會(huì)發(fā)行SDR。當(dāng)下一次全球流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行無法遏制。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)用完了它的資產(chǎn)負(fù)債表——用盡了可投資資金，如果你愿意的話——用于處理上一次的危機(jī)。但它還沒有能夠平衡資產(chǎn)負(fù)債表，且在10年內(nèi)也不可能做到。其他央行也是如此。在不破壞人們對紙幣的信心的情況下，它們沒有進(jìn)一步印刷紙幣的能力。如果它們要印刷更多紙幣的話，即使這樣的行為是完全合法的，但也已經(jīng)達(dá)到了紙幣尚能取信于民的極限。在新一輪流動(dòng)性危機(jī)中，世界將轉(zhuǎn)而求助于國際貨幣基金組織，并通過發(fā)行SDR來為市場注入流動(dòng)性。這個(gè)過程可能不會(huì)影響信心，因?yàn)楹苌儆腥死斫?。若以美元?jì)算，這次大規(guī)模地發(fā)行SDR將是高通貨膨脹的。不過，華盛頓的政治家們只不過是指責(zé)國際貨幣基金組織是一個(gè)不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)。發(fā)行大量SDR的影響之一，是破壞以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，從而阻礙資本形成。這場風(fēng)暴中唯一的避難所將是硬資產(chǎn)，例如黃金。如今，精明的個(gè)人投資者正在如此安排自己的投資組合，俄羅斯、中國等大國也正在這么做——配置一定比例的黃金。如果人們對國際貨幣基金組織和SDR解決方案失去信心呢？誰拯救國際貨幣基金組織？現(xiàn)在沒有人能拯救它。轉(zhuǎn)向國際貨幣基金組織并非走一步算一步地拖延時(shí)間，而是在走投無路時(shí)將民間債務(wù)轉(zhuǎn)化為主權(quán)債務(wù)，再轉(zhuǎn)化為國際貨幣基金組織所發(fā)行的多邊債務(wù)。國際貨幣基金組織的力量源泉是其持有的3000噸黃金，以及國際貨幣基金組織成員國存放在美國和歐洲等國的黃金。這就是為什么我繼續(xù)回歸黃金話題，為什么我要計(jì)算黃金與貨幣的比率及黃金與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，并預(yù)測黃金的價(jià)格將達(dá)到每盎司10000美元或者更高。如果人們對一國紙幣喪失信心，并試圖用不同類型的法定貨幣（尤其是SDR）來救助這個(gè)體系，這樣做有何裨益呢？如果這樣運(yùn)作有效的話，只會(huì)有兩個(gè)原因：其一是幾乎沒有人理解它，其二是因?yàn)槲覀兛诖餂]有SDR。SDR由國家之間使用，而個(gè)人卻無法使用。SDR不是公開透明的，如果印刷數(shù)量過多，它們將會(huì)存在并且造成高度通貨膨脹。但是，沒有人會(huì)真正看到它們，因?yàn)樗鼈兪怯惺芬詠碜罹呒夹g(shù)性和抽象性的貨幣。如果SDR起作用，部分原因是因?yàn)轷r有人了解它們。不過，如果人們對SDR多有了解，可能會(huì)失去對它的信心。在這種情況下，唯一有效的辦法是使用黃金。影子金本位制世界各國正在加快收購黃金，以實(shí)現(xiàn)其儲(chǔ)備頭寸的多元化。這個(gè)趨勢，加上美國、歐元區(qū)和國際貨幣基金組織對黃金的巨額儲(chǔ)備，相當(dāng)于存在著影子金本位制。評估各國影子金本位制的最好方法是，查看該國持有的黃金與該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，這個(gè)比例可以很容易地使用官方數(shù)字計(jì)算出來，并在不同國家之間進(jìn)行比較，看看哪個(gè)國家掌握著真正的黃金權(quán)力。最大的贏家——世界金權(quán)的真正中心，是組成歐元區(qū)并發(fā)行歐元的19個(gè)國家。它們的黃金占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例超過4%。美國的比例約為1.7%。有趣的是，俄羅斯的比例大約是2.7%。俄羅斯擁有的黃金總量比美國的黃金總量多出1/8以上，但其經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅為美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的1/8，所以這一比例更高。俄羅斯是那些加快腳步、力圖獲取更多黃金的國家中的一員，似乎將與歐元區(qū)相匹敵。日本、加拿大和英國是主要經(jīng)濟(jì)體，但其黃金比例較低，均不足1%。與俄羅斯一樣，中國正在持續(xù)獲取黃金，未來可能達(dá)到可以與美國和歐洲相比擬的黃金比例。當(dāng)貨幣體系崩潰時(shí)，黃金與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將是至關(guān)重要的，因?yàn)樗鼘⑹俏磥碇亟ㄘ泿胖刃蛞约啊坝螒蛞?guī)則”的基礎(chǔ)。在任何貨幣體系重構(gòu)中，如前所述，各國將齊聚一堂，圍坐桌邊議事。我們可以把這種會(huì)議當(dāng)成撲克牌游戲。當(dāng)你在撲克游戲桌邊坐下時(shí)，你需要一大堆籌碼。在此背景下，黃金的功能就像一堆撲克籌碼。這并不表明世界會(huì)自動(dòng)形成金本位制，而是意味著一國擁有的黃金儲(chǔ)備量與它在談判桌上的話語權(quán)緊密相關(guān)。世界上只有大約3.5萬噸的官方黃金?！肮俜近S金”一詞是指央行、財(cái)政部門和主權(quán)財(cái)富基金擁有的黃金。這不包括民間擁有的黃金首飾和私人囤積的金塊和金條。中國在過去7年中購入了3000多噸黃金，幾乎占世界全部官方黃金的10%，中國占全球黃金儲(chǔ)備的比率在大幅升高。中國正在努力獲取更多的黃金，以便當(dāng)國際貨幣體系即將崩潰、世界需要重新制定貨幣秩序的協(xié)議時(shí)，中國將在談判桌上占據(jù)主動(dòng)。而那些黃金與GDP比例小的國家，例如加拿大、澳大利亞和英國，將沿著墻根坐在談判桌的邊緣。這些黃金權(quán)力較小的國家實(shí)質(zhì)上將成為全球貨幣體系重置的觀察者，它們將不得不接受美國、歐洲、俄羅斯、中國等國制定的任何規(guī)則。在這種情況下，德國將會(huì)為歐洲發(fā)言，所以新的國際貨幣體系將建立在由國際貨幣基金組織管理的美國、德國、俄羅斯和中國對貨幣的共識(shí)基礎(chǔ)上。這些主要的黃金大國已經(jīng)在為這樣的結(jié)果做準(zhǔn)備。這就是我引用影子金本位制的意思。結(jié)論黃金就是貨幣。盡管一些政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對黃金嗤之以鼻，但它仍然是一個(gè)卓越的財(cái)富儲(chǔ)備物，并繼續(xù)在世界貨幣體系中扮演著不可或缺的角色。在某種程度上，我們可以將之歸功于法國，因?yàn)榉▏?975年在國際貨幣基金組織明確表態(tài)，堅(jiān)持要求黃金在官方儲(chǔ)備中占據(jù)一席之地，即使當(dāng)時(shí)黃金已經(jīng)不再是貨幣參考基準(zhǔn)。學(xué)術(shù)界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎并不關(guān)心黃金，甚至可以說基本忽略了它，從來沒有在貨幣環(huán)境下研究過黃金。不過，黃金從來沒有完全走遠(yuǎn)，它在幕后依然很重要。黃金仍在國際貨幣體系的儲(chǔ)備中蓄勢待發(fā)，未來幾年它的角色將越來越重要。理解黃金，可以為我們理解國際貨幣體系的未來提供參考架構(gòu)。在后續(xù)章節(jié)中，我們將看看聰明的投資者如何投資實(shí)物黃金，以保護(hù)自己免受人們在21世紀(jì)所面臨的復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)力量和動(dòng)蕩因素的影響。JustinRowlatt，“WhyDoWeValueGold？，”BBCWorldServiceMagazine，December8，2013，/news/magazine-25255957.第三章

黃金是保險(xiǎn)正如上一章所討論的那樣，黃金既不是一種投資，也不是一種商品；既不是一紙合約，也不是數(shù)字化的。黃金其實(shí)很簡單，它是一個(gè)元素，原子序數(shù)為79，是復(fù)雜的對立面。在面臨國際貨幣體系崩潰和復(fù)雜的金融市場時(shí)，黃金的表現(xiàn)仍然非常穩(wěn)健。擁有黃金是抵御當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不穩(wěn)定貨幣體系的保險(xiǎn)和保障。黃金是一項(xiàng)“不復(fù)雜”的資產(chǎn)，因此投資者在復(fù)雜的世界中應(yīng)該擁有這樣一項(xiàng)資產(chǎn)。讓我們來看一下我所謂的“復(fù)雜性”是什么意思，并考慮黃金是如何保護(hù)我們免受復(fù)雜的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。復(fù)雜性理論與系統(tǒng)性分析在分析世界經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)崩潰的可能性時(shí)，我使用了復(fù)雜性模型。復(fù)雜性是物理學(xué)的一個(gè)分支，探索密集連接網(wǎng)絡(luò)中遞歸函數(shù)的影響。它是關(guān)于節(jié)點(diǎn)之間如何相互聯(lián)系以及如何相互作用的科學(xué)。節(jié)點(diǎn)之間這種相互作用會(huì)導(dǎo)致行為的改變，也被稱為適應(yīng)性行為，這可能會(huì)產(chǎn)生完全意想不到的結(jié)果。然而，美聯(lián)儲(chǔ)卻使用隨機(jī)均衡模型，這種做法并不能很好地表示現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作方式。這樣的技術(shù)術(shù)語看上去有點(diǎn)令人生畏。但是，這些概念并不是那么晦澀難懂。那么什么是均衡模型呢？我認(rèn)為所有投資者都能聯(lián)想到的一個(gè)很好的例子就是——飛機(jī)。一架飛機(jī)是由大量的鋁、鋼和其他重型物理部件制成的，然而飛機(jī)卻能在高空中飛行。它是如何做到的呢？答案是，飛機(jī)是以某種特定的方式塑造和設(shè)計(jì)而成。機(jī)翼底部平坦，頂部彎曲，機(jī)翼下方的空氣比機(jī)翼頂部多，因?yàn)轫敳康那蕰?huì)阻擋空氣過去。這樣的造型給飛機(jī)提供了上升的力量。那么飛機(jī)是如何讓機(jī)翼下的空氣移動(dòng)的？發(fā)動(dòng)機(jī)給飛機(jī)提供了推力。在推力和升力的共同作用下，飛機(jī)可以在空中飛行。當(dāng)空中交通管制員說飛機(jī)現(xiàn)在需要去某一個(gè)特定的地方而不是另一個(gè)地方時(shí)，它就需要改變航向，這又是如何做到的呢？此時(shí)，飛機(jī)可使用方向舵來改變航向。當(dāng)飛機(jī)需要下降時(shí)，襟翼可以改變機(jī)翼底部的形狀，以達(dá)到使飛機(jī)降落的目的。凡此種種，不一而足?，F(xiàn)在，我們可將美聯(lián)儲(chǔ)主席想象成飛機(jī)駕駛艙中的駕駛員，他把雙手放在飛機(jī)的操縱裝置上。他既可以使用襟翼來改變機(jī)翼的形狀，也可以用節(jié)流閥給予飛機(jī)或多或少的推力，并且可以根據(jù)需要使用方向舵，以將飛機(jī)轉(zhuǎn)向左舷或右舷。假設(shè)飛行過程中有一點(diǎn)顛簸，這名飛行員會(huì)說，為了擺脫顛簸，我們將要上升一點(diǎn)點(diǎn)，以給乘客帶來更平穩(wěn)順利的飛行體驗(yàn)。如果飛機(jī)失去飛行的高度，飛行員會(huì)多給它一點(diǎn)推力或升力，使飛機(jī)升高。美聯(lián)儲(chǔ)主席正坐在美聯(lián)儲(chǔ)位于美國華盛頓的會(huì)議室里，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是一架飛行速度不夠快或飛行高度不夠理想的飛機(jī)，所以他也許會(huì)通過多印刷鈔票的方式給這架飛機(jī)增加推力，也許會(huì)通過前瞻性指導(dǎo)來調(diào)整飛機(jī)航向，也許會(huì)通過量化寬松政策給它一點(diǎn)升力，上述這些措施將有助于飛機(jī)到達(dá)目的地。這就是一個(gè)均衡模型。這個(gè)模型只存在一個(gè)問題：經(jīng)濟(jì)并非一個(gè)均衡的體系，而是一個(gè)復(fù)雜的體系。什么是復(fù)雜的體系？想象一下如果這架飛機(jī)突然變成了一只蝴蝶會(huì)怎樣？這是一個(gè)關(guān)于復(fù)雜性的例子。復(fù)雜性會(huì)產(chǎn)生一些意想不到的效果，或者會(huì)產(chǎn)生在技術(shù)上被稱為“突現(xiàn)屬性”（emergentproperty）的東西。突現(xiàn)屬性是一種突如其來的發(fā)展，你卻對此渾然不覺。所以在這里，美聯(lián)儲(chǔ)試圖用所有的貨幣政策工具來使飛機(jī)起飛，但與之相隨的是飛機(jī)在完全意料之外的情況下執(zhí)飛的復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)。以銀行系統(tǒng)為例。銀行從未成功修復(fù)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)所造成的破壞性后果，也從來沒有把導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰的原因置于首位來解決。你可能會(huì)聽到許多評論員和監(jiān)管機(jī)構(gòu)說，銀行資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)，銀行的資本比率更高。確實(shí)如此。但盡管如此，它們還沒能強(qiáng)大到足以抵御它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。銀行體系還是充滿了不穩(wěn)定性。如今美國五大銀行的規(guī)模比2008年時(shí)還要大，它們在銀行資產(chǎn)總額中所占的比例較高，其衍生品的賬面價(jià)值也比2008年要大得多。2008年那些“大而不倒”的銀行今天規(guī)模更大，也更加危險(xiǎn)。當(dāng)你將資產(chǎn)集中存放于少數(shù)幾家銀行，并且這幾家銀行相互之間都有主要是衍生品形式的往來時(shí)，那么你的資產(chǎn)是高度集中的。這意味著如果這個(gè)系統(tǒng)中的任何一個(gè)地方出現(xiàn)了一個(gè)小問題，那么這個(gè)擾動(dòng)因素將迅速通過系統(tǒng)擴(kuò)散開來。這就是所謂的“接觸傳染”或用國際貨幣基金組織的術(shù)語可描述為“溢出”。無論你將它稱為“金融風(fēng)波蔓延傳染”還是“溢出效應(yīng)”，它對銀行體系都具有同樣的多米諾骨牌效應(yīng)。復(fù)雜系統(tǒng)的一個(gè)更令人生畏的問題是，最為災(zāi)難性后果可能會(huì)在初始條件不易察覺的變化（實(shí)際情況中很難感知或測量到）下發(fā)生。不是只有重要的原因才會(huì)導(dǎo)致影響重大的后果。一些相當(dāng)微不足道的事件，比如在世界上某個(gè)非常遙遠(yuǎn)的地方，有一個(gè)名不見經(jīng)傳的小經(jīng)紀(jì)人意外失誤，可能會(huì)因?yàn)樗д`時(shí)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)而導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)全面崩潰。來看一下這個(gè)比喻：在山頂附近有一個(gè)陡峭的斜坡，由于幾個(gè)星期以來一直在下雪，斜坡上的積雪已經(jīng)堆積如山，這里有顯而易見的雪崩危險(xiǎn)。專家們可以看到風(fēng)吹雪花傾斜不穩(wěn)的狀態(tài)，很明顯當(dāng)積雪累計(jì)堆積達(dá)到一定程度時(shí)，雪堆會(huì)倒塌并發(fā)生雪崩。這堆積雪可以維持一段時(shí)間。更大膽一些的滑雪者們可能想要在積雪下面滑雪，這也許是因?yàn)檫@樣可以看到更好的風(fēng)景，也許是因?yàn)樗麄兪敲半U(xiǎn)家。有一天，當(dāng)一片雪花落下時(shí)，它撞到山腰，擾動(dòng)其他一部分雪花。這種干擾剛開始是一個(gè)小滑道，接著演變成一個(gè)更大一點(diǎn)的滑道。它不斷聚集著動(dòng)能，并帶動(dòng)更多的雪加入隊(duì)伍，從而不斷增加著力量。突然之間，整個(gè)山坡變得不穩(wěn)定起來，雪崩爆發(fā)，滑雪者在滑雪運(yùn)動(dòng)時(shí)命喪于此，積雪很快將一片村莊埋于其中。當(dāng)我們回顧這場災(zāi)難并追溯責(zé)任時(shí)，應(yīng)該歸咎于誰呢？我們是應(yīng)該責(zé)怪雪花，還是應(yīng)該責(zé)怪不穩(wěn)定的積雪？當(dāng)然，我們會(huì)將這場災(zāi)難歸咎于不穩(wěn)定的積雪，因?yàn)槿绻黄⊙┗〞?huì)引發(fā)雪崩，那雪崩無論如何都無法避免。如果不是某一片特定的雪花引起雪崩，那可能是在它之前或之后的某一片。正是因?yàn)樯絼莸牟环€(wěn)定引起了雪崩和山路上的破壞。山上的積雪正是一個(gè)充滿復(fù)雜性的系統(tǒng)，靜待崩潰。接下來我們來看另外一個(gè)例子：假設(shè)你在一個(gè)可容納100名觀眾的劇院里看演出，突然有兩個(gè)人起身跑出劇院。你會(huì)怎么做？其他人又會(huì)做什么？你也許會(huì)無動(dòng)于衷，并且可能會(huì)認(rèn)為那兩個(gè)人的行為是奇怪或粗魯?shù)?。也許那些跑出去的人是因?yàn)槭盏搅司o急的信息，也許他們是著急去趕赴一場即將遲到的約會(huì)。無論如何，你都會(huì)坐在劇院里繼續(xù)觀看演出?，F(xiàn)在假設(shè)不是只有兩個(gè)人跑出劇院，而是有60個(gè)人突然起身跑出劇院。這時(shí)你會(huì)怎么做？其他人會(huì)怎么做？我敢肯定，你會(huì)跟隨在他們后面跑出劇院，因?yàn)槟銜?huì)覺得這些人知道一些你尚未得知的消息。也許是因?yàn)檫@個(gè)地方著火了，也許是因?yàn)檫@里遭遇了炸彈威脅，但你不想成為最后一個(gè)知道這些信息的人，于是你逃出了劇院。這是一個(gè)基于所謂“臨界閾值”的變量的適應(yīng)性行為的例子。臨界閾值是其他人的行為影響你的行為的關(guān)鍵點(diǎn)。在上述例子中，一個(gè)人逃離劇院的臨界閾值（T）大于2小于60，可以用數(shù)學(xué)表示為：2<T<60。劇院中的每個(gè)人都可能有不同的臨界閾值，而這些閾值可能會(huì)隨著外部條件、內(nèi)在情緒或其他因素而頻繁變化。如果只有幾個(gè)人耗完了他自己的臨界閾值，那么劇院的觀眾可能會(huì)保持冷靜，安于座位。不過，當(dāng)有不少人開始跑出劇院的時(shí)候，全場觀眾的恐慌可能會(huì)在突然之間爆發(fā)。很難測算出全體恐慌行為的臨界點(diǎn)是多少。為了了解資本市場的復(fù)雜性，讓我們試著想象一下，如果這樣的情景不是發(fā)生在一個(gè)小劇院中的100位觀眾身上，而是推廣至世界各地成千上萬的投資者們，他們每天都在資本市場忙著進(jìn)行外匯交易、商品交易、股票交易、債券交易和衍生品交易。如果你是股市投資者，當(dāng)你看到股市下跌時(shí)，你可能會(huì)說這是一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)；當(dāng)它再下跌一些時(shí)，你可能會(huì)說，我認(rèn)為這里有很大的價(jià)值空間；如今它一降再降，并且你將會(huì)失去一筆財(cái)富，當(dāng)它跌到什么程度你才會(huì)認(rèn)輸呢？到什么時(shí)點(diǎn)你才會(huì)恐慌呢？又是在什么時(shí)點(diǎn)你會(huì)說：“你知道嗎，我受不了了。我要把我的股票全賣掉！”你的拋售行為可能會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)市場，導(dǎo)致更多的投資者急于賣出股票。市場上的賣方力量會(huì)為自身提供更多動(dòng)力。這只是說明初始條件的微小變化可能會(huì)催化出重大結(jié)果改變的一個(gè)例子。“千里之堤，毀于蟻穴?！庇袝r(shí)只要一片小雪花或者一小部分人改變主意，就足以影響到其他人。動(dòng)能一旦形成后，最終會(huì)導(dǎo)致劇院里的每個(gè)人都爭先恐后地逃離，也會(huì)導(dǎo)致資本市場的崩潰，大多數(shù)人并不會(huì)看到這些情況發(fā)生。牢固掌握復(fù)雜性理論和復(fù)雜的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)知識(shí)，至少可以幫助你對“危險(xiǎn)”有更多的認(rèn)識(shí)。最好不要把重點(diǎn)放在單片的雪花上，而應(yīng)該研究整個(gè)系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。通過很好地把握系統(tǒng)復(fù)雜性，即使沒有看到某片雪花出現(xiàn)，你也可以提前預(yù)見系統(tǒng)崩潰。只要美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持均衡模型，而對復(fù)雜性理論置之不理，那么它就會(huì)像過去30年一樣，不斷地誤識(shí)泡沫，低估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。高智商團(tuán)隊(duì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士并不能替代良好的建模。每次當(dāng)你使用錯(cuò)誤模型時(shí)，你必然都只會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)果。國際網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜性理論是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的新工具，不僅幫助我們理解美國的貨幣政策，而且也可以幫助我們理解全球資本市場。由于資本市場是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，而非均衡系統(tǒng)，所以世界上每一個(gè)中央銀行的宏觀模型都已經(jīng)過時(shí)了。意料之中的是，我們將不斷遇到危機(jī)和災(zāi)難。這不是最近才出現(xiàn)的獨(dú)有現(xiàn)象?；仡櫼幌?987年的情況，那時(shí)股市在一天內(nèi)下跌了22%，大約相當(dāng)于今天的4000點(diǎn)道瓊斯指數(shù)。如今倘若股市下跌400點(diǎn)，那么這條信息將成為新聞報(bào)道和公共議題中的頭條。想象一下如果一天內(nèi)下降4000點(diǎn)會(huì)發(fā)生什么呢？事實(shí)上，這正是真真切切發(fā)生于1987年的事情。1997年，亞洲爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)；1998年，美國長期資本管理公司（LTCM）幾近崩潰；2000年，科技股泡沫破滅；2007年，次級(jí)貸款危機(jī)；2008年，爆發(fā)了全球金融海嘯。為什么這些危機(jī)持續(xù)爆發(fā)？原因是坐在駕駛艙里的美聯(lián)儲(chǔ)正試圖駕駛飛機(jī)，但經(jīng)濟(jì)并非一架飛機(jī)——經(jīng)濟(jì)情況要比飛行環(huán)境復(fù)雜得多。在一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)中，如果你試圖使用均衡模型實(shí)施策略，那么必定會(huì)錯(cuò)誤百出。所以對于我們其他人來說，理解復(fù)雜性并了解它是如何應(yīng)用于資本市場是非常重要的。與遵循美聯(lián)儲(chǔ)政策論斷相比，這是一項(xiàng)更有成效的努力。我們可以肯定的是，由于網(wǎng)絡(luò)自身的特性，網(wǎng)絡(luò)之中存在著相互連接、相互作用和溢出效應(yīng)。如果將圖論和網(wǎng)絡(luò)科學(xué)應(yīng)用到金融節(jié)點(diǎn)的實(shí)際布局上，那么這個(gè)結(jié)論將是不可避免的。問題是這些連接在現(xiàn)實(shí)生活中很難看到。下面我們來看一個(gè)具體的例子。2007年9月，當(dāng)美國房地產(chǎn)市場開始崩潰時(shí)，我正在東京。2008年，隨著雷曼兄弟和美國國際集團(tuán)（AIG）事件的爆發(fā)，恐慌局面已蔓延至頂峰。盡管如此，危機(jī)實(shí)際上起始于2007年夏季。隨著東京股市的下跌，我的日本同事們最初并不能預(yù)見這種聯(lián)系。他們理解美國有住房貸款問題，但是沒有看到這會(huì)與日本市場有什么關(guān)系。我向他們解釋說，當(dāng)你遇到財(cái)務(wù)困境的時(shí)候，你會(huì)賣掉你所能賣掉的一切，而不是只賣出你想要賣的東西。在這種特殊情況下，美國的對沖基金和其他杠桿投資者的不良抵押正在被追繳保證金。它們本來會(huì)樂意出售住房貸款，但當(dāng)時(shí)并沒有住房貸款或其他資產(chǎn)支持證券（ABS）市場。所以它們開始拋售日本股票，這倒不是因?yàn)樗鼈冇憛捜毡竟善?，而是因?yàn)槿毡竟善绷鲃?dòng)性較好，可以輕松賣出，從而籌集現(xiàn)金來滿足其他倉位的保證金要求。盡管平時(shí)這兩個(gè)市場并不相互關(guān)聯(lián)，但美國住房貸款市場的困境導(dǎo)致日本股票市場同時(shí)大幅下滑。這就是我的前任同事——同時(shí)也是諾貝爾獎(jiǎng)獲得者邁倫·斯科爾斯（MyronScholes）所說的“條件關(guān)聯(lián)”（conditionalcorrelation）。“條件關(guān)聯(lián)”存在于兩個(gè)平時(shí)并不相關(guān)、只在特定條件下才突然出現(xiàn)關(guān)聯(lián)的市場中?！皸l件關(guān)聯(lián)”是物理學(xué)家公認(rèn)的在復(fù)雜系統(tǒng)中突現(xiàn)屬性的完美案例。下面介紹另一個(gè)例子。美國在衛(wèi)星技術(shù)領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，衛(wèi)星技術(shù)不僅可用于通信和娛樂，也用于軍事和智能應(yīng)用。波音公司是這個(gè)領(lǐng)域的一家大公司。波音公司在美國制造衛(wèi)星，卻將衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)外包給俄羅斯。自2014年以來，俄羅斯和美國之間的敵意日漸增長，這主要是由于烏克蘭問題。如果局勢過分緊張，開始切斷美俄雙方的貿(mào)易和其他商業(yè)關(guān)系，很快美國將不能在俄羅斯發(fā)射新的導(dǎo)彈，美國在天空中的情報(bào)之眼就會(huì)逐漸暗淡。因此，美國空間情報(bào)能力的減弱與美國和俄羅斯之間涉及烏克蘭問題的地緣政治緊張關(guān)系潛在相關(guān)。當(dāng)緊張關(guān)系開始升級(jí)時(shí)，這種聯(lián)系可能并不明顯，但它會(huì)從復(fù)雜的動(dòng)態(tài)中“涌現(xiàn)”。一個(gè)分析性的問題是，很多人不明白若以技術(shù)性的方式來應(yīng)用時(shí)，“復(fù)雜性”意味著什么。許多人將“復(fù)雜性”作為術(shù)語使用，或?qū)⑵渑c“困難”混為一談。事實(shí)上，當(dāng)運(yùn)用“困難”和“復(fù)雜性”這兩個(gè)術(shù)語時(shí)，是兩種截然不同的情況。例如，當(dāng)你從手腕上摘下一塊瑞士手表時(shí)，你看到了什么？你可以看到這只手表里有齒輪、輪子、彈簧、珠寶和其他組件。這確實(shí)是一個(gè)很復(fù)雜的系統(tǒng)。不過，專業(yè)的鐘表匠在修理手表時(shí)可以輕松打開手表，取下齒輪進(jìn)行清潔或予以更換新齒輪，然后關(guān)上表蓋，手表頓時(shí)煥然一新?，F(xiàn)在想象一下，假如你摘下同樣一塊手表，如果你看到的不再是整齊有序的齒輪，而是一片金屬液體。那么現(xiàn)在怎么下手更換裝備呢？這是一個(gè)關(guān)于“復(fù)雜性”的假想例子，在這個(gè)例子中，手表機(jī)芯已經(jīng)經(jīng)歷了從固態(tài)到液態(tài)的相變，現(xiàn)在鐘表匠的工藝技能已無法施展，舊模型也無法再行之有效。這就像爐子上面有滿滿一壺水，若將其加熱，在很長一段時(shí)間內(nèi)水壺里仍然充滿了水。突然間，水變成了水蒸氣。水壺中含有相同的H2O分子，但水分子已經(jīng)經(jīng)歷了相變。水分子現(xiàn)在以不同的狀態(tài)存在著。水壺里的水已經(jīng)從液態(tài)的水變成了氣態(tài)的水蒸氣。如果你曾經(jīng)仔細(xì)觀察過一壺水燒開的過程，那么你會(huì)知道在水變成蒸汽之前，水面會(huì)冒泡，會(huì)有湍流出現(xiàn)。如果將水壺中逐漸沸騰的水分子擬人化，那么這個(gè)分子不會(huì)“知道”它是想成為“水”還是“水蒸氣”。它會(huì)在“成為水還是水蒸氣？這是一個(gè)問題……”中猶豫不決。突然之間，湍流爆發(fā)，水在頃刻間變成水蒸氣。不過，如果這時(shí)你把爐子的火調(diào)小一些，水面就會(huì)還原為水。湍流表面是每個(gè)水分子從一個(gè)狀態(tài)（水）變換到另一個(gè)狀態(tài)（水蒸氣）的地方。這個(gè)例子對于當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)狀況來說，是一個(gè)很好的比喻。我們?nèi)缃褚呀?jīng)脫離了2007年以前的舊狀況，但尚未成功轉(zhuǎn)型到嶄新的狀態(tài)。現(xiàn)在我們正處于這個(gè)冒著水泡、變幻莫測的水面，投資者們茫然無措。復(fù)雜性和政策談及復(fù)雜性與政策的關(guān)系，好的一面在于，合理制定政策對降低資本市場復(fù)雜性的風(fēng)險(xiǎn)大有裨益；遺憾的是，政策制定者沒有采取任何建設(shè)性的措施朝這個(gè)方向努力。復(fù)雜的系統(tǒng)之所以會(huì)崩潰，是因?yàn)槿绻坏┏揭欢ū壤蛞?guī)模，它們是不可持續(xù)的。要么是能源投入太大以至于無法繼續(xù)維持系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)，要么是相互作用太多而不能保持系統(tǒng)穩(wěn)定，要么兩者兼而有之。在任何一種情況下，補(bǔ)救措施都是在系統(tǒng)發(fā)生崩潰之前就應(yīng)縮小系統(tǒng)規(guī)模，直至系統(tǒng)可以長久持續(xù)的水平。當(dāng)看到山上有雪崩的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，阿斯彭山滑雪區(qū)巡邏急救隊(duì)的人會(huì)怎么應(yīng)對呢？他們一大早就出門，在第一批滑雪者到達(dá)之前，他們已經(jīng)爬上一條山脊線并引爆了炸藥。實(shí)際上，他們是將雪炸飛起來，在雪崩傷害滑雪者之前就讓雪堆無害地倒下；當(dāng)美國森林管理局看到大規(guī)模的森林有火災(zāi)隱患時(shí)，他們又是怎么做呢？事實(shí)上，他們會(huì)實(shí)施一場受控的火災(zāi)，以此燒掉干燥的木頭，使得閃電或篝火不會(huì)再引發(fā)更大的火災(zāi)，從而避免更大損失的產(chǎn)生。森林里的枯木量或山腰上的積雪量，是復(fù)雜系統(tǒng)中衡量尺度的例子。在資本市場，我們也有類似的衡量指標(biāo)，例如衍生品的總規(guī)模、銀行體系中的資產(chǎn)集中度以及大型銀行的總資產(chǎn)等。這些是不穩(wěn)定的積雪和干燥的森林的金融等價(jià)物。正如森林巡護(hù)員和滑雪巡邏隊(duì)對他們管理的系統(tǒng)進(jìn)行清理一樣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)該定期清理銀行體系。我們應(yīng)該把大銀行分成更小的單位，使它們像公共事業(yè)單位一樣發(fā)揮有用的作用，并得到與其職能相匹配的酬勞，而不應(yīng)薄種廣收。即使我們分拆了大銀行，也并不意味著它們徹底擺脫了倒閉的厄運(yùn)。這只是意味著，當(dāng)它們倒閉時(shí)，影響不會(huì)很大。關(guān)鍵點(diǎn)不在于杜絕破產(chǎn)，而是在于防止由于破產(chǎn)而引發(fā)災(zāi)難性崩潰。我們還應(yīng)該禁止大部分衍生品，并取消《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-SteagallAct），使銀行擺脫高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的證券業(yè)務(wù)。反對分拆大銀行的人們則認(rèn)為，規(guī)模創(chuàng)造效率，規(guī)模降低了為廣大客戶提供銀行服務(wù)的成本。然而，與災(zāi)難性崩潰的二階成本相比，這些效率，即所謂的一階效益（first-orderbenefits）是微不足道的。換言之，銀行游說人士善于以典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和全球競爭力來大肆吹捧大型銀行的益處，他們卻完全忽視了由整個(gè)社會(huì)所承擔(dān)的二階成本。很長一段時(shí)間沒有經(jīng)濟(jì)崩潰的長遠(yuǎn)利益，將超過縮小系統(tǒng)規(guī)模所需的短期成本。但這不是決策者真正有能力駕馭的微積分，因?yàn)樗麄儾涣私鈴?fù)雜的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)是如何在發(fā)揮作用。我無法看出監(jiān)管者和銀行家真正熟知復(fù)雜性理論的跡象。不過，他們似乎確實(shí)意識(shí)到另一輪系統(tǒng)性危機(jī)即將來臨。美國的經(jīng)濟(jì)增長還不足以支付其債務(wù)，金融衍生品數(shù)量日益龐大，銀行業(yè)控制著位于華盛頓的決策機(jī)構(gòu)，金融系統(tǒng)逐漸失靈。在這種情況下，買進(jìn)黃金將是唯一明智的保險(xiǎn)做法。經(jīng)濟(jì)金融化過去30年來，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了極度的金融化。這表示我們更傾向于從金融交易，而非從制造業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)和其他實(shí)體形式的生產(chǎn)中獲得財(cái)富。傳統(tǒng)上，金融被用來促進(jìn)貿(mào)易、生產(chǎn)制造業(yè)和商業(yè)的發(fā)展，它支持其他業(yè)務(wù)活動(dòng)的開展，但金融業(yè)本身并不是目的所在。金融有點(diǎn)像齒輪上的潤滑油——它確實(shí)是一種必要的成分，但它本身并非引擎本身。但在過去的30年中，金融已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)移——它已經(jīng)演變?yōu)橐环N類似癌癥的東西，就像是生產(chǎn)活動(dòng)中的寄生蟲一樣。在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)中金融業(yè)約占股票市值的17%，占GDP的17%。對于一個(gè)促進(jìn)性的行業(yè)來說，它的比例是巨大的。為什么銀行業(yè)能占GDP的17%？合理的比例應(yīng)該是5%，這更接近它的歷史份額。如今，在貪婪和銀行家們以神秘方法從復(fù)雜社會(huì)中攫取財(cái)富之能力的推波助瀾之下，金融業(yè)已經(jīng)自成目的。困難在于，銀行家用來提取財(cái)富的手段增加了復(fù)雜性，卻沒有增加價(jià)值。2008年，極度金融化的趨勢幾乎摧毀了全球經(jīng)濟(jì)。由于黃金采礦業(yè)的發(fā)展，黃金庫存增長相當(dāng)平穩(wěn)。過去偶爾會(huì)有很大的金礦被發(fā)現(xiàn)，盡管100多年來一直沒有被發(fā)現(xiàn)過。大約在1845—1898年，有一些較大的金礦被發(fā)現(xiàn)。自此之后，黃金的年產(chǎn)量一直緩慢而平穩(wěn)地增長著，增速約為每年1.6%。有趣的是，黃金股的增長速率與全球人口增長率大致相同，這導(dǎo)致了實(shí)實(shí)在在的收益，就好像黃金稀缺正是以此為目標(biāo)的天賜之物一樣。不過，如果你有實(shí)實(shí)在在的錢，就無法使經(jīng)濟(jì)金融化，因?yàn)榻鹑谠鲩L速度不及生產(chǎn)加創(chuàng)新。金融業(yè)需要的是杠桿或信用工具：衍生品、掉期、期貨、期權(quán)、各種國債和商業(yè)票據(jù)，需要我稱之為“偽貨幣”的東西——“偽貨幣”是我在我的第一本書《貨幣戰(zhàn)爭》（CurrencyWars,2011）中使用的一個(gè)名詞——以便讓游戲能夠繼續(xù)玩下去。金融業(yè)本身并不能創(chuàng)造財(cái)富，它利用內(nèi)部信息和政府補(bǔ)貼從其他行業(yè)中獲取財(cái)富，這是一種寄生或所謂的“食利者”活動(dòng)。在金融引發(fā)下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，應(yīng)該控制它的無序發(fā)展，控制措施包括分拆大銀行、禁止大部分金融衍生品、限制貨幣供應(yīng)等。美聯(lián)儲(chǔ)的角色以重要性來看，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎可以說是美國社會(huì)中最不為人了解的主要機(jī)構(gòu)之一。美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)復(fù)雜的、多層次的系統(tǒng)，其中它位于華盛頓的理事會(huì)最受關(guān)注。該理事會(huì)共有7名成員，但最近出現(xiàn)了空缺席位，所以美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)一直在以僅僅3名或4名成員的陣容在運(yùn)作著。美聯(lián)儲(chǔ)的下一層所屬機(jī)構(gòu)由位于全美主要經(jīng)濟(jì)中心的12家地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成。其中包括紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，以及費(fèi)城，舊金山和達(dá)拉斯等聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。這些區(qū)域儲(chǔ)備銀行并不屬于美國政府所有，基本上不是美國政府的機(jī)構(gòu)，它們是由該地區(qū)的銀行擁有。例如，花旗銀行和摩根大通都在紐約地區(qū)，都擁有紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的股票。當(dāng)討論私人所有制時(shí)，許多人認(rèn)為它像一個(gè)深沉的陰謀，但自1913年聯(lián)邦儲(chǔ)備體系創(chuàng)建以來，這種方式一直如此。私人所有制是眾所周知的，而并非一個(gè)鮮為人知的秘密。盡管在區(qū)域性的儲(chǔ)備銀行層面，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行是私有的，但整個(gè)系統(tǒng)的控制權(quán)仍掌握在由美國總統(tǒng)任命并經(jīng)美國參議院確認(rèn)的理事會(huì)中。所以這個(gè)系統(tǒng)是私人銀行所有權(quán)與政府監(jiān)管的不尋常混合體。美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行政策的工具美聯(lián)儲(chǔ)可以通過公開市場操作直接控制所謂的“政策利率”，也就是聯(lián)邦基金利率。這些公開市場操作措施包括從所謂的“一級(jí)交易商”的銀行網(wǎng)絡(luò)購買和出售國債。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從一級(jí)交易商手中購買國債時(shí)，它憑空創(chuàng)造出了用以支付這些國債的貨幣；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商出售國債時(shí)，交易商再把貨幣支付給美聯(lián)儲(chǔ)，貨幣因此而消失。整個(gè)過程就是如此簡單。美聯(lián)儲(chǔ)幾十年來都是這么操作的，這也確實(shí)就是它的主要任務(wù)之一。美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的交易部門進(jìn)行，這使得紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在整個(gè)系統(tǒng)中發(fā)揮著獨(dú)特的作用。如果紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行想要提高利率，它可以依靠出售短期國債來收緊政策；如果要降低利率，它則可以購買這些國債，創(chuàng)造貨幣，并放松政策。這是公開市場操作的一貫做法，它通常使用短期國債或收益率曲線的“短線”進(jìn)行。近年來，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的問題一直是——該如何控制長期利率？當(dāng)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)是零，無法再繼續(xù)降低，這時(shí)該怎么調(diào)控中期和長期利率呢？有兩種方法來解決這個(gè)問題。一種方法是購買中長期國債，這是在“量化寬松”（QE）的名義下完成的，是美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克設(shè)計(jì)的貨幣政策實(shí)驗(yàn)。其主要觀點(diǎn)是，如果長期利率較低，投資者會(huì)通過提高股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格來尋求更高的收益率。這些股票和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲將創(chuàng)造“財(cái)富效應(yīng)”，使投資者感到更加富有?；谪?cái)富效應(yīng)，投資者將會(huì)花更多的錢，這樣就刺激了經(jīng)濟(jì)增長。這個(gè)理論幾乎是無稽之談。伯南克的實(shí)驗(yàn)將在未來被視為重大失誤。然而這正是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年以來的表現(xiàn)。另一種降低中長期利率的方法是使用“前瞻性指導(dǎo)”?！扒罢靶灾笇?dǎo)”包括告訴市場未來的短期利率。投資者已經(jīng)知道今天和明天的短期利率接近于零，這樣做的目的是確定明年或后年的短期利率。這是美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)明“延長期”和“耐心期”等短語來形容利率政策時(shí)的所作所為。這種前瞻性指導(dǎo)如何影響當(dāng)今的利率？如今，當(dāng)交易商決定兌付一張10年期國債時(shí)，它們并不認(rèn)為這是一個(gè)單一的10年利率。它們認(rèn)為該國債是一個(gè)10年期遠(yuǎn)期利率的現(xiàn)值。實(shí)際上，它們匯總了對兩年內(nèi)1年利率的預(yù)期、3年內(nèi)1年利率的預(yù)期等。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提供新的遠(yuǎn)期指導(dǎo)時(shí)，宣稱短期利率將不僅在今明兩天，而且在今后一年或兩年之后都會(huì)降低，這直接影響到今天的10年期利率，因?yàn)榻灰咨逃?jì)算這個(gè)數(shù)字的方式不斷發(fā)生著變化。從理論上講，前瞻性指導(dǎo)確實(shí)對中長期利率產(chǎn)生影響，而直接購買行為顯然會(huì)影響這些利率。結(jié)合兩種方法，旨在降低利率，理論上，這將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值上漲（如前所述）。這個(gè)過程是操縱性的、逐漸減弱的、令人費(fèi)解的，然而這正是美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)作的方式。前瞻性指導(dǎo)和購買長期資產(chǎn)都是一種渠道，美聯(lián)儲(chǔ)正在使用前瞻性指導(dǎo)和買入長期