金融市場(第三章)

2025/2/51

金融市場

(第三章)

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院李翀2025/2/52

內(nèi)容第一節(jié)短期債務(wù)憑證第二節(jié)短期債務(wù)憑證的發(fā)行和交易第三節(jié)短期債務(wù)憑證的投資方法2025/2/53

第一節(jié)短期債務(wù)憑證

一、短期債務(wù)憑證的概念期限在一年或一年以下的債務(wù)憑證。二、短期債務(wù)憑證的種類（美國）存款單據(jù)商業(yè)票據(jù)短期債務(wù)憑證回購協(xié)議銀行承兌匯票國庫券2025/2/54

第一節(jié)

1、存款單據(jù)商業(yè)銀行的定期存款憑證，它與存折的區(qū)別是通常可以背書轉(zhuǎn)讓?？赊D(zhuǎn)讓存單（1）轉(zhuǎn)讓不轉(zhuǎn)讓存單2025/2/55

第一節(jié)

大額存單（100萬美元以上）（2）金額小額存單（100萬美元以下）固定利率存單（3）利率浮動利率存單2025/2/56

第一節(jié)

國內(nèi)存單（4）發(fā)行者與貨幣節(jié)約存單歐洲美元存單楊基存單

國內(nèi)存單：美國銀行在美國發(fā)行的美元存單。

節(jié)約存單：美國非銀行金融機(jī)構(gòu)在美國發(fā)行的美元存單。2025/2/57

第一節(jié)

歐洲美元存單：美國銀行的境外發(fā)行的美元存單。

楊基存單：外國銀行在美國發(fā)行的美元存單。平價存單（5）發(fā)行方式貼現(xiàn)存單2025/2/58

第一節(jié)

普通存單（6）協(xié)議內(nèi)容固定利率滾動存單浮動利率滾動存單：購買6個月期限存單的合同，3年有效。2025/2/59

第一節(jié)

存單通常按照面值的百分比標(biāo)價。但是，存單到期是按照面值的規(guī)定的利率計算利息。例如，某存單面值100萬美元，期限是3個月，年利率是4%，那么不管按照什么價格購買該存單，到期的本息=100萬（1+4%×30/360）。2025/2/510

第一節(jié)

我國的存單是固定利率的存單，但期限可以是1年以上，可以自動轉(zhuǎn)存，大額存單的金額標(biāo)準(zhǔn)是5000元人民幣以上。2025/2/511

第一節(jié)

2、商業(yè)票據(jù)公司發(fā)行的債務(wù)憑證，通常不超過270天。商業(yè)票據(jù)通常按照低于面值出售，到期按照面值償還，差額就是利息。商業(yè)票據(jù)以貼現(xiàn)率標(biāo)價。例如，某商業(yè)票據(jù)面值是100萬美元，年貼現(xiàn)率是4%，期限是90天，這意味著他的價格是2025/2/512

第一節(jié)100萬（1－4%×90/360）=99萬

在我國，商業(yè)票據(jù)稱為短期融資券，它是企業(yè)發(fā)行期限通常在一年以下的債務(wù)憑證。短期融資券按照面值出售，利率固定，以面值的百分比標(biāo)價。2025/2/513

第一節(jié)

3、回購協(xié)議回購協(xié)議是指借入資金的一方向貸放資金的一方取得資金，然后向貸放資金的一方提供證券；到期時，再償還資金的本息，取回提交的證券，即回購證券?；刭弲f(xié)議的期限常常是1天。回購協(xié)議以回購率標(biāo)價。設(shè)暫時賣出證券的價格是S，回購證券的價格是R，天數(shù)是t，年回購率是r，那么：2025/2/514

第一節(jié)r=(R－S)/R×360/t

回購率實際上是貼現(xiàn)率。

在我國，回購協(xié)議交易類型有：質(zhì)押式回購國債回購回購協(xié)議買斷式回購企業(yè)債回購2025/2/515

第一節(jié)

國債回購指回購的證券是國債即政府債務(wù)憑證，企業(yè)債回購指回購的證券是公司債券。國債質(zhì)押式回購：證券的所有權(quán)沒有發(fā)生變更。國債買斷式回購：證券的所有權(quán)已經(jīng)發(fā)生變更。2025/2/516

第一節(jié)

4、銀行承兌匯票匯票是一種無條件的支付命令。匯票分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票，即期匯票是持票人提示匯票以后付款人需要馬上付款的匯票，遠(yuǎn)期匯票持票人提示匯票以后付款人在一定的時間付款的匯票。

2025/2/517

第一節(jié)

承兌是指當(dāng)持票人對銀行提示遠(yuǎn)期匯票時，銀行表示承擔(dān)付款的責(zé)任的行為。因此，銀行承兌匯票是銀行承擔(dān)付款責(zé)任的匯票。由于尚未到期，持票人通常將它拿到銀行貼現(xiàn)以取得現(xiàn)金。貼現(xiàn)以后的銀行承兌匯票由銀行向公眾發(fā)行并交易。銀行承兌匯票以貼現(xiàn)率標(biāo)價。2025/2/518

第一節(jié)

在我國，銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬元。銀行承兌匯票按票面金額向承兌申請人收取萬分之五的手續(xù)費，不足10元的按10元計。承兌期限最長不超過6個月。我國銀行承兌匯票也以貼現(xiàn)率標(biāo)價。2025/2/519

第一節(jié)

5、國庫券政府發(fā)行的短期債務(wù)憑證，期限多為3個月。國庫券通常按照低于面值出售，到期按照面值償還，差額就是利息。國庫券以貼現(xiàn)率標(biāo)價。

2025/2/520

第一節(jié)

美國的國庫券是一種短期的債務(wù)憑證，分為3個月、6個月、9個月和1年期4種。我國的國庫券是各種期限的債務(wù)憑證，分為1年、3年、5年和10年等多種。

我國的國庫券不是用貼現(xiàn)率表示，而是用利率表示。

2025/2/521

第一節(jié)

我國的國庫券原來是專門印刷的國庫券，后來改為憑證和計帳的形式。2025/2/522

第一節(jié)

憑證式國庫券是像銀行存單一樣的國庫券，記名并可以掛失。記賬式國庫券以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易?？梢杂浢?、掛失。投資者進(jìn)行記賬式國庫券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。2025/2/523第二節(jié)短期債務(wù)憑證的發(fā)行與交易一、短期債務(wù)憑證市場的特點直接發(fā)行認(rèn)購初級市場間接發(fā)行代理短期債比率務(wù)市場二級市場(柜臺市場)2025/2/524

第二節(jié)

二、存單市場在美國，在初級市場上通常采用直接發(fā)行方式，在二級市場上通常是與證券商買賣存單。我國大額可轉(zhuǎn)讓存單市場是在1989年建立的。在初級市場也采用直接發(fā)行方式，二級市場也由證券商進(jìn)行買賣。2025/2/525

第二節(jié)

我國證券商可以采用自營和代理交易方式買賣存單，自營是自己買賣存單，代理是代理顧客買賣存單。目前，我國存單的二級市場交易不活躍。2025/2/526

第二節(jié)

二、商業(yè)票據(jù)市場在美國，在初級市場上，如果是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常采用直接發(fā)行方式。如果是工商企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常采用間接發(fā)行方式。在采用間接發(fā)行方式的條件下，根據(jù)不同的情況采用認(rèn)購、代理和比率的發(fā)行方法。2025/2/527

第二節(jié)

在采用認(rèn)購的發(fā)行方法時，如果采用招標(biāo)的形式，美國采用美國式招標(biāo)，有的國家采用荷蘭式招標(biāo)。

美國式招標(biāo)屬于多種價格招標(biāo)，在標(biāo)底為貼現(xiàn)率時，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按照各自中標(biāo)貼現(xiàn)率認(rèn)購商業(yè)票據(jù)；在標(biāo)底為價格時，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)價格認(rèn)購商業(yè)票據(jù)。2025/2/528

第二節(jié)

投標(biāo)者出價越高，越可能買到商業(yè)票據(jù)。

荷蘭式招標(biāo)屬于單一價格招標(biāo)。在標(biāo)底為貼現(xiàn)率時，最高中標(biāo)貼現(xiàn)率為認(rèn)購商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率；在標(biāo)底為價格時，最低中標(biāo)價格為商業(yè)票據(jù)認(rèn)購價格。

投標(biāo)者出價越高，同樣越有可能買到商業(yè)票據(jù)。

2025/2/529

第二節(jié)

在美國，商業(yè)票據(jù)二級市場是一個柜臺市場，證券商報出價格買賣商業(yè)票據(jù)。但是，商業(yè)票據(jù)是期限較短的優(yōu)質(zhì)票據(jù)，人們一般持有直到到期，二級市場交易不活躍。2025/2/530

第二節(jié)

在我國，短期融資券的發(fā)行必須采用間接的發(fā)行方式，發(fā)行方法通常采用荷蘭式招標(biāo)的認(rèn)購方法。2025/2/531

第二節(jié)

我國短期融資券發(fā)行以后，在全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者之間流通轉(zhuǎn)讓。這樣，我國的短期融資券二級市場是銀行之間的交易市場。全國銀行間債券市場是于1997年建立的，是銀行之間進(jìn)行批量的債券交易的市場。2025/2/532

第二節(jié)

四、回購協(xié)議市場回購協(xié)議是一種以證券作為抵押的借貸，該市場沒有劃分初級市場和二級市場。在美國，回購協(xié)議的交易方式通常有兩種：一種是直接磋商成交，另一種是通過經(jīng)紀(jì)商成交。金融機(jī)構(gòu)一般是資金的凈借入者。2025/2/533

第二節(jié)

在我國，回購協(xié)議市場有兩個：一個是全國銀行間債券市場，另一個是證券交易所。例如，上海證券交易所期限有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9種回購協(xié)議交易?；刭弲f(xié)議1手為1000元，最小申報數(shù)量是1000手。2025/2/534

第二節(jié)

五、銀行承兌匯票市場在美國，銀行承兌匯票的初級市場既有直接發(fā)行方式，也有間接發(fā)行方式。銀行承兌匯票的二級市場是一個柜臺市場，證券商報出價格買賣銀行承兌匯票。2025/2/535

第二節(jié)

在我國，銀行承兌匯票還沒有類似于美國等發(fā)達(dá)國家的初級市場和二級市場。銀行匯票一般以貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式進(jìn)行交易。銀行承兌匯票貼現(xiàn)是指遠(yuǎn)期匯票經(jīng)承兌后，匯票持有人在匯票尚未到期前轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人扣除貼現(xiàn)利息后將票款付給出讓人的行為。2025/2/536

第二節(jié)

銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)將尚未到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行在扣除貼現(xiàn)利息后向其支付票款的行為。這就是說，我國的銀行匯票是銀行與顧客之間的市場，而不是美國的證券商與顧客之間的市場。2025/2/537

第二節(jié)

六、國庫券市場在美國，在初級市場上，國庫券采用招標(biāo)的方法發(fā)行。承擔(dān)發(fā)行任務(wù)的機(jī)構(gòu)是美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)。2025/2/538

第二節(jié)

當(dāng)財政部宣布發(fā)行國庫券時，各金融機(jī)構(gòu)可以投標(biāo)。投標(biāo)分兩種：一種競爭性投標(biāo)，即按照所報的貼現(xiàn)率買進(jìn)一定數(shù)量的國庫券；另一種是非競爭性投標(biāo)，即按照未來中標(biāo)貼現(xiàn)率的加權(quán)平均數(shù)買進(jìn)一定數(shù)量的國庫券。這就是說，非競爭性投標(biāo)就是美國式招標(biāo)。2025/2/539

第二節(jié)

在投標(biāo)書匯總到聯(lián)邦儲備系統(tǒng)以后，它按照貼現(xiàn)率從低到高排列，也就是按照價格從高到低排列。財政部內(nèi)部決定一個可以接受的最高貼現(xiàn)率，也就是最低價格，稱為停止收益率。高于該收益率的投標(biāo)不能中標(biāo)。2025/2/540

第二節(jié)貼現(xiàn)率認(rèn)購量貼現(xiàn)率認(rèn)購量（億美元）（億美元）7.55%2.07.60%9.67.56%2.67.61%12.57.57%3.37.62%15.27.58%5.77.63%17.87.59%7.9

停止收益率為7.62%

2025/2/541

第二節(jié)

聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的發(fā)行過程如下：

1、從擬發(fā)行的國庫券數(shù)量中扣除聯(lián)邦儲備系統(tǒng)準(zhǔn)備購買的數(shù)量和非競爭性投標(biāo)的數(shù)量。

2、將余額按照投標(biāo)的貼現(xiàn)率從低到高分配。到最高中標(biāo)貼現(xiàn)率已經(jīng)數(shù)量不足時，按照相同比率分配。例如，到貼現(xiàn)率是7.62%只有12億國庫券，那么每個中標(biāo)2025/2/542

第二節(jié)者得到所申報的79%（=12/15.2）的國庫券。

3、根據(jù)中標(biāo)貼現(xiàn)率以數(shù)量作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均計算，得到加權(quán)平均貼現(xiàn)率。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)和非競爭性投標(biāo)者按照這個貼現(xiàn)率買進(jìn)他們申購的數(shù)量。2025/2/543

第二節(jié)

在美國，國庫券的二級市場是一個柜臺市場。有多家證券商報出買入貼現(xiàn)率和賣出貼現(xiàn)率買賣國庫券。2025/2/544

第二節(jié)

在我國，不同的國庫券采用不同的發(fā)行方式。憑證式國庫券是由財政部根據(jù)市場利率情況和供求情況確定國庫券的利率，然后委托由銀行組成的承銷集團(tuán)向公眾發(fā)行國庫券。2025/2/545

第二節(jié)

記賬式國庫券采用荷蘭式、美國式、混合式招標(biāo)的方式發(fā)行。

荷蘭式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時，全場最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國庫券票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷；標(biāo)底為價格時，全場最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。2025/2/546

第二節(jié)

美國式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷；標(biāo)底為價格時，全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價格承銷。2025/2/547

第二節(jié)

按照我的理解，按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價格承銷的意思如下：假定加權(quán)平均利率是5%，那么國庫券票面利率是5%，1年的本息是105元。如果中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5%，那么它購買面值100元的價格是100元，每年利息收益是5元。2025/2/548

第二節(jié)

如果某中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5.2%，那么它購買面值100元的國庫券的價格約99.81元(≈105-99.81/99.81)。它按照這個價格買進(jìn)國庫券，到期按照國庫券的票面利率得到利息，它實際得到的利率是5.2%。2025/2/549

第二節(jié)

混合式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。2025/2/550

第二節(jié)

標(biāo)底為價格時，全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格的標(biāo)位，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。2025/2/551

第二節(jié)

例子：財政部2008年8月29日公告本期國債將于2008年9月5日招標(biāo)，采用多種價格（混合式）招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率。全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率12個以內(nèi)（含12個）的標(biāo)位，按各自中標(biāo)利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率12個以上2025/2/552

第二節(jié)（不含12個）的標(biāo)位，全部落標(biāo)。在這里，1個標(biāo)位為0.01%。在我國，憑證式國庫券二級市場是銀行與顧客之間的市場。投資者可以從銀行買進(jìn)或向銀行賣出國庫券。記賬式國庫券二級市場是證券交易所，投資者像買賣股票那樣買賣國庫券。2025/2/553第三節(jié)短期債務(wù)憑證投資方法

一、短期債務(wù)憑證的風(fēng)險最?。簢鴰烊?；其次，商業(yè)票據(jù)；最大：存單、銀行承兌匯票、回購協(xié)議。二、短期債務(wù)憑證的收益注意：1、買入價和賣出價；2、如何計算利息，如360/360、365/360、365/365的區(qū)別；3、稅收問題2025/2/554

第三節(jié)

三、新舊短期債務(wù)憑證的選擇例子：存單A，面值100萬美元，期限是60天，利率是15%；存單B，面值100萬美元，期限是90天，利率是15%，已經(jīng)過了30天。存單A到期的本息是：

1000000（1+15%×60/360）=10250002025/2/555

第三節(jié)

存單B到期的本息是：

1000000（1+15%×90/360）=1037500

設(shè)存單B現(xiàn)在的價格是P，那么

1037500/P=1025000/1000000P=1012195.12

如果P﹤1012195.12，選擇存單B；如果P﹥1012195.12，選擇存單A。2025/2/556

第三節(jié)4、短期債務(wù)市場投資的特點短期債務(wù)市場對于發(fā)行者來說是一個短期融資的市場，對于投資者來說是一個短期投資的市場。由于短期債務(wù)憑證期限短，到期面值明確，它主要是包括投資者短期閑置資金的投資對象。2025/2/557

第三節(jié)

例如，假定某企業(yè)有1個月左右的閑置資金，如果將它以活期存款的形式持有，只能得到很低的收益率。但如果投資短期債務(wù)憑證，則可能得到比較高的收益率。2025/2/558

第三節(jié)

以我國的短期債務(wù)市場為例，2011年4月，我國銀行活期存款