《高管股權(quán)激勵與高溢價并購行為探究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》6400字

第第頁高管股權(quán)激勵與高溢價并購行為研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.1關(guān)于股權(quán)激勵的研究（1）股權(quán)激勵的動機(jī)國外學(xué)者主要是站在“緩解代理問題”的角度來闡述股權(quán)激勵動機(jī)。Lazear（2003）對高管股權(quán)激勵問題進(jìn)行研究，分析結(jié)果顯示，在代理問題普遍存在的背景下，采用股權(quán)激勵方式可以緩解信息不對稱問題，使管理層與所有者風(fēng)險共擔(dān)。也有學(xué)者認(rèn)為上市公司實施股權(quán)激勵存在其他目的，Heron和Lie（2007）提出，公司高管為謀取私利可能會對股權(quán)激勵方案施加影響，侵害公司利益。除此之外，學(xué)者們認(rèn)為股權(quán)激勵公司可能還存在避稅動機(jī)，或是希望通過股權(quán)激勵降低管理層離職率等。呂長江（2009）通過觀察總結(jié)股權(quán)激勵方案中設(shè)置的各項具體要素，發(fā)現(xiàn)我國上市公司實施股權(quán)激勵既有激勵型動機(jī)，也存在非激勵型動機(jī)。有的股權(quán)激勵實現(xiàn)難度較低，具有明顯福利性特征，高管可以輕而易舉地從中獲益。吳育輝、吳世農(nóng)（2010）在此基礎(chǔ)上對高管股權(quán)激勵過程中的福利性問題進(jìn)行深入研究，研究結(jié)果表明市場上確實存在高管通過股權(quán)激勵謀利的現(xiàn)象。邵帥等（2014）發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵動機(jī)具有相關(guān)性，通過實證研究證明國有企業(yè)與民營上市公司實施股權(quán)激勵的動機(jī)傾向性不同。（2）股權(quán)激勵的實施效果學(xué)者們對股權(quán)激勵與上市公司股價變化相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了研究。周曉東、趙欣（2015）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵計劃會影響上市公司股價，通過實證研究得出已實施股權(quán)激勵的上市公司有相對更快的股價上漲速度的結(jié)論。方明、范燁（2017）的研究內(nèi)容為上市公司首次股權(quán)激勵對其股價造成的影響研究，分析結(jié)果顯示隨著時間變化，上市公司股價的市場反應(yīng)會越來越弱。而對于我國上市公司使用較多的股票期權(quán)與限制性股票方式，前者的激勵效應(yīng)較后者更為明顯。中外學(xué)者對股權(quán)激勵與財務(wù)績效二者關(guān)系的研究結(jié)果主要可劃分為三類：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或無關(guān)和非線性相關(guān)。Sigler（2011）認(rèn)為財務(wù)績效與股權(quán)激勵正相關(guān)，并通過實證研究，證明實施股權(quán)激勵的紐約上市公司經(jīng)營效益有所提高。張敦力、阮愛萍（2013）和范曉旭（2018）的研究結(jié)果顯示我國上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制、管理層約束機(jī)制和上市公司財務(wù)績效之間的關(guān)系為正相關(guān)。也有學(xué)者在研究財務(wù)績效與股權(quán)激勵時對二者關(guān)系持不同意見。Bebchuck（2003）對財務(wù)績效與股權(quán)激勵的相關(guān)性問題進(jìn)行深入研究，得出了上市公司經(jīng)營效益與股權(quán)激勵的實施負(fù)相關(guān)的結(jié)論，他認(rèn)為通過高管持股無法達(dá)到管理層與所有者利益共享的目的，無法緩解委托代理問題。呂長江等（2011）選擇對我國已實施股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實施股權(quán)激勵對其經(jīng)營效益的提升作用不顯著，出現(xiàn)這一結(jié)果的原因主要是：上市公司自身內(nèi)部治理機(jī)制存在明顯不足，管理層對于股權(quán)激勵的實施有較大的可操作性。鄒靖（2016）通過對比分析我國上市公司在實施股權(quán)激勵前后的企業(yè)經(jīng)營效益情況，得出了財務(wù)績效與股權(quán)激勵無明顯相關(guān)性的結(jié)論。周嘉南、陳效東（2014）等學(xué)者從上市公司股權(quán)激勵動機(jī)角度切入，將股權(quán)激勵計劃按行權(quán)價區(qū)分為兩種類型，其中激勵型股權(quán)激勵能夠提升經(jīng)營效益，而非激勵型股權(quán)激勵與企業(yè)經(jīng)營效益則為不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者總體為非線性相關(guān)。在股權(quán)激勵與人才保留方面，許多公司希望通過股權(quán)激勵有效保留人才，降低公司的離職成本。肖淑芳和付威（2016）認(rèn)為股權(quán)激勵具有吸引和保留人才效應(yīng)。通過再公告方式連續(xù)多次發(fā)布股權(quán)激勵計劃的實施方案，能夠增強(qiáng)員工信心，為企業(yè)留住激勵對象。孫菲、張劍飛（2018）以實施股權(quán)激勵與有高管離職作為初步篩選條件，對我國上市公司進(jìn)行研究，得出股權(quán)激勵對高管的留住效應(yīng)3年內(nèi)都較為顯著的結(jié)論。1.2關(guān)于股權(quán)激勵公司盈余管理的研究（1）上市公司盈余管理的一般動機(jī)學(xué)者們對盈余管理動機(jī)理論領(lǐng)域較為關(guān)注，從研究結(jié)果來看，上市公司盈余管理的動機(jī)具有多元化特點，主要可以劃分為資本市場動機(jī)、契約動機(jī)、政治動機(jī)等。第一，資本市場動機(jī)。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，學(xué)者們認(rèn)為資本市場動機(jī)主要包括IPO動機(jī)、并購動機(jī)、配股和定向增發(fā)動機(jī)、保殼動機(jī)等。林舒和魏明海（2000）和宋家斌（2012）的研究結(jié)果顯示，在我國證券市場，IPO公司會采取盈余管理手段。蔡春等（2013）發(fā)現(xiàn)我國資本市場中首次公開發(fā)行股票的公司有強(qiáng)烈的抬高股價的動機(jī)，并采取多種盈余管理方式達(dá)到目的。章衛(wèi)東（2010）發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)資本市場中上市公司在定增前一年可能會實施盈余管理，且定增對象會影響盈余管理的方式選擇。李增福等（2011）提出股權(quán)再融資公司會會采取多種方式實施盈余管理。短期績效不理想的主要原因是應(yīng)計盈余管理，長期經(jīng)營失敗則主要由于真實盈余管理。徐虹（2016）將實施股權(quán)再融資的上市公司作為研究對象，發(fā)現(xiàn)這些公司采用了盈余管理手段。陸建橋（1999）發(fā)現(xiàn)，為降低上市公司退市風(fēng)險并規(guī)避處罰，我國虧損企業(yè)存在調(diào)高盈余的動機(jī)。另外，程富等（2019）發(fā)現(xiàn)我國退市制度修訂后，在滬深兩市的上市公司避免凈虧損情況出現(xiàn)的盈余管理行為減少，而避免凈資為負(fù)的真實盈余管理行為增加。第二，契約動機(jī)。企業(yè)融資渠道日益增多，而債權(quán)人的監(jiān)督手段也更加嚴(yán)厲。為了滿足融資的約束條件，高管有動機(jī)采用盈余管理手段。秦璇和方軍雄（2019）的研究結(jié)果顯示，上市公司為降低違約后公司聲譽受損程度和法律風(fēng)險，會在違約曝光之后實施應(yīng)計盈余管理。李詩瑤（2020）發(fā)現(xiàn)上市公司債務(wù)違約風(fēng)險與其應(yīng)計和真實盈余管理負(fù)相關(guān)，且債權(quán)人具有外部監(jiān)督作用，能夠抑制上市公司通過真實盈余管理調(diào)低利潤的程度。第三，政治動機(jī)。為了獲得某一政策帶來的收益、減低或避免政府監(jiān)管政策給企業(yè)帶來的損害，減輕承擔(dān)的稅收責(zé)任，企業(yè)可能會實施盈余管理。劉永澤等（2013）發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的中小板企業(yè)有更強(qiáng)烈的動機(jī)通過操縱盈余獲得政策優(yōu)惠、規(guī)避政策監(jiān)管。李增福等（2011）建立了避稅動機(jī)盈余模型，研究得出公司真實盈余活動與未來稅率正相關(guān)，應(yīng)計盈余調(diào)整與未來稅率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。（2）股權(quán)激勵公司盈余管理的動機(jī)FloraGuidry等（1999）提出，上市公司通過制定股權(quán)獎勵或業(yè)績指標(biāo)薪酬政策以激發(fā)高管積極性，當(dāng)管理層預(yù)期公司業(yè)績不佳時，為達(dá)到業(yè)績指標(biāo)，維持薪酬，有較大動機(jī)開展盈余管理。DanielBergstresser等人（2006）以管理層可操作利潤為切入點，在此基礎(chǔ)上對已實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵后可操作利潤增加，并利用盈余管理獲得更多收益。近年來，我國公司對管理層股票期權(quán)激勵與盈余管理的研究逐漸增多。劉銀國和孫慧倩等（2018）研究發(fā)現(xiàn)公司設(shè)定的股權(quán)激勵行權(quán)條件完成難度越高，管理層進(jìn)行盈余管理的程度越大，同時發(fā)現(xiàn)集中股權(quán)結(jié)構(gòu)可以控制盈余管理，降低管理層調(diào)節(jié)利潤的程度。王克敏等（2007）實證研究證明了高管薪酬隨著管理層對于企業(yè)控制權(quán)增加顯著提高，高管報酬與企業(yè)盈余管理活動的程度呈現(xiàn)了顯著的正相關(guān)關(guān)系。肖淑芳等（2009）、謝德仁等（2018）發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的公司會通過真實盈余管理達(dá)到業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，并且還會通過應(yīng)計盈余管理方式靈活調(diào)節(jié)公司利潤。臧秀清和洪巧珍（2020）通過研究風(fēng)險承擔(dān)在高管股權(quán)激勵中對盈余管理的中介作用，發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險水平上升。（3）股權(quán)激勵公司盈余管理的方式國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵公司的盈余管理方式基本上可以劃分為應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理，有時二者皆會采用。劉寶華和羅宏等人（2016）對我國股權(quán)激勵公司進(jìn)行初步篩選，對其股權(quán)激勵模式和各項行權(quán)條件進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)獲授股票期權(quán)的公司高管，選擇應(yīng)計盈余管理方式調(diào)整業(yè)績的情況較為明顯。謝德仁等（2018）整合研究了我國上市公司股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司既會采用應(yīng)計盈余管理手段平滑利潤，也會采用真實盈余管理手段提升公司業(yè)績。1.3關(guān)于高溢價并購行為的研究（1）影響并購溢價水平的因素我國學(xué)者并購溢價的外部影響因素進(jìn)行了研究，王晨（2012）研究了并購溢價水平高低與國家政策、評估方法的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)2009年以來我國上市公司并購溢價情況較為明顯。李彬（2015）的研究也同樣得出了在現(xiàn)有會計法律法規(guī)的約束下，標(biāo)的公司評估方法會影響并購溢價水平。王妹禧（2017）將我國實施溢價并購的上市公司作為研究樣本，以新舊企業(yè)會計準(zhǔn)則為研究切入點，分析外部因素如法律法規(guī)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對并購溢價水平高低的影響，發(fā)現(xiàn)《新企業(yè)會計準(zhǔn)則》的實施在一定程度上能夠抑制并購溢價水平，主并方在并購活動中能夠較少地支付不合理溢價。除了外部因素，公司內(nèi)部因素也會導(dǎo)致過高溢價的出現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要從公司內(nèi)部管理制度和管理者自身因素進(jìn)行分析。黃本多（2009）從新視角對并購溢價進(jìn)行研究，分析了影響溢價水平的各個因素，提出溢價水平與并購對象的稀有程度有關(guān)，同時并購參與方利用并購套利的動機(jī)也會導(dǎo)致并購溢價水平顯著上升。閻銘、覃艷魯（2017）把我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司作為研究對象，對主并方的經(jīng)營績效、現(xiàn)金流狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)并購方的整體經(jīng)營績效良好，經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)時，并購溢價也較高。通過完善公司治理機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制可以抑制并購過程中不合理的并購溢價。另一個影響并購溢價水平高低的內(nèi)部因素是管理者過度自信，國外學(xué)者Hayward和HambrikC（1997）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者對并購方現(xiàn)金流情況及被并購方未來經(jīng)營業(yè)績狀況較為樂觀時，會出現(xiàn)較高的并購溢價。潘愛玲等人（2018）證明了管理者過度自信與并購溢價水平具有相關(guān)性，在我國上市公司并購活動中，主并方的管理層存在高估自身管理水平、高估標(biāo)的公司發(fā)展前景及經(jīng)營績效、高估并購雙方未來協(xié)同效應(yīng)的現(xiàn)象，因而并購方能夠順利接受對標(biāo)的公司進(jìn)行高溢價并購。（2）高溢價并購的風(fēng)險Sxhwert（2003）認(rèn)為并購交易中不合理的定價是造成并購失敗最主要的原因，支付過高溢價進(jìn)行并購很可能會增加并購失敗的風(fēng)險，導(dǎo)致并購后續(xù)無法順利完成，并購方蒙受損失。包明華（2006）通過實證研究提出了并購溢價率的標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為并購溢價率會對并購結(jié)果和資本市場發(fā)展產(chǎn)生影響，當(dāng)并購溢價率高于50%時，并購失敗的可能性增大。即交易時支付過高的溢價會導(dǎo)致并購失敗。費忠新（2013）通過對并購雙方情況進(jìn)行研究，得出主并方與被并方的資源整合對于并購的順利完成至關(guān)重要的結(jié)論。并購時應(yīng)客觀地分析雙方戰(zhàn)略發(fā)展方向，合理地預(yù)測并購所帶來的協(xié)同效應(yīng)，解決交易雙方的資源整合問題，防止因雙方資源整合不力而導(dǎo)致的并購失敗。我國資本市場中與高溢價并購相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制有待完善，曾春華等人（2017）的實證分析表明，推動溢價并購進(jìn)行的高管存在過度自信的情況，這會進(jìn)一步提高溢價并購水平，同時也增加了高溢價并購后出現(xiàn)并購失敗、公司股價暴跌的可能性。由于過高的溢價水平會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響，損害公司利益，因而學(xué)者們對如何防范高溢價并購風(fēng)險進(jìn)行了深入研究。Perry（2014）認(rèn)為溢價并購雙方的信息不對稱問題是并購成功與否的重要影響因素，了解更多被并購方的實際經(jīng)營績效、發(fā)展情況等信息有助于提升并購溢價合理性，推動并購順利開展。我國學(xué)者馬瑞（2016）提出企業(yè)并購需要支付現(xiàn)金或通過融資方式填補(bǔ)并購溢價，為保障并購方的資金使用效率，相關(guān)評估機(jī)構(gòu)需要在并購活動中為主并方提供更專業(yè)的資產(chǎn)評估服務(wù)，選擇合適的評估方法并對評估結(jié)果負(fù)責(zé)。（3）高溢價并購形成的商譽企業(yè)支付過高溢價進(jìn)行并購后，商譽會相應(yīng)增加，商譽減值問題浮出水面。傅超、楊曾和傅代國（2015）研究了我國上市公司的商譽形成原因，提出在我國資本市場掀起并購熱潮的背景下，上市公司可能會進(jìn)行非理性的高溢價并購，這便是企業(yè)合并報表中列示的巨額商譽的來源。王月香（2017）發(fā)現(xiàn)支付較高并購溢價的上市公司通常會面臨更高的商譽減值風(fēng)險。她在對A股上市公司進(jìn)行實證研究后，明確了并購溢價與商譽減值的關(guān)系為正相關(guān)，并提出計提商譽減值準(zhǔn)備也是上市公司的盈余管理手段之一。學(xué)者卿固（2012）提出，高溢價并購當(dāng)年產(chǎn)生的商譽會直接改變企業(yè)未來資產(chǎn)質(zhì)量，巨額商譽減值將會影響企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并對其日常經(jīng)營和正常運作造成重大影響。單祥（2013）提出，高溢價并購對象多為“輕資產(chǎn)”公司，為推動并購順利進(jìn)行，被并購方通常會進(jìn)行業(yè)績承諾，雙方簽訂補(bǔ)償協(xié)議，由此產(chǎn)生的會計處理問題會在商譽減值風(fēng)險較大時爆發(fā)，影響公司經(jīng)營績效。1.4文獻(xiàn)評述通過對以往文獻(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)西方國家對于股權(quán)激勵機(jī)制已有豐富的運用經(jīng)驗，形成了較為成熟的理論體系。隨著國外有關(guān)股權(quán)激勵理論的引入以及我國股權(quán)激勵機(jī)制的廣泛運用和發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者也在股權(quán)激勵的動機(jī)與效果方面取得了一定的研究成果。學(xué)術(shù)界在研究股權(quán)激勵動機(jī)時主要側(cè)重于與代理問題相聯(lián)系，而對于股權(quán)激勵的實施效果尤其是股權(quán)激勵與財務(wù)績效的關(guān)系的探討，始終沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。另外，企業(yè)具有多種盈余管理的動機(jī)，部分學(xué)者認(rèn)為高管為獲取股權(quán)激勵收益會實施應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理。在高溢價并購研究方面，國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的研究主要包括并購溢價的影響因素與高溢價并購的風(fēng)險等方面，學(xué)者普遍認(rèn)為高溢價并購后會產(chǎn)生的商譽減值風(fēng)險，影響企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。總體來看，目前學(xué)術(shù)界對股權(quán)激勵的動因和效果研究已經(jīng)較為充分，但對股權(quán)激勵中盈余管理具體手段的研究較少，將高管股權(quán)激勵與高溢價并購行為相聯(lián)系進(jìn)行研究的文獻(xiàn)也較為欠缺。因此，本文將結(jié)合高管股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系，對股權(quán)激勵公司高管通過高溢價并購方式進(jìn)行盈余管理的行為作進(jìn)一步分析，為抑制股權(quán)激勵下高管通過高溢價并購謀取私利的行為提供新的思路。參考文獻(xiàn)包明華.企業(yè)購并溢價的測定方法[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2006,(06):60-63程富,孫世敏,張佳葉.退市制度變更對上市公司盈余管理行為的影響[J].東北大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2019,40(04):602-608.陳仕華,李維安.中國上市公司股票期權(quán):大股東的一個合法性”贖買”工具[J].經(jīng)濟(jì)管理,2012(3):50-59.陳文強(qiáng).股權(quán)激勵、契約異質(zhì)性與企業(yè)績效的動態(tài)增長[J].經(jīng)濟(jì)管理,2018,40(05):175-192.陳效東,周嘉南.非激勵型高管股權(quán)激勵、企業(yè)投資方式與控制人收益[J].管理評論,2016(5):161-164.戴璐,林黛西.員工持股計劃中的高管認(rèn)購行為、業(yè)績操縱與審計監(jiān)督[J].審計究,2018(06):90-96.戴璐,宋迪.高管股權(quán)激勵合約業(yè)績目標(biāo)的強(qiáng)制設(shè)計對公司管理績效的影響[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2018(04):117-136.鄧鳴茂,梅春.高溢價并購的達(dá)摩克斯之劍:商譽與股價崩盤風(fēng)險[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2019,34(06):56-69.傅頎,鄧川.高管控制權(quán)、薪酬與盈余管理[J].財經(jīng)論叢,2013,(04):66-72.何凡.股權(quán)激勵制度與盈余管理程度——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2010,(02):135-140.劉柏,盧家銳.股權(quán)激勵、過度自信與公司業(yè)績——基于盈余管理“噪音”的視角[J].云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2019,35(08):88-101.劉寶華,羅宏,周微.股權(quán)激勵行權(quán)限制與盈余管理優(yōu)序選擇[J].管理世界,2016(11):141-155.劉超,徐丹丹,鄭忱陽.商譽、高溢價并購與股價崩盤風(fēng)險[J].金融監(jiān)管研究,2019(06):1-20.劉銀國,孫慧倩,王燁,古柳.業(yè)績型股權(quán)激勵與盈余管理方式選擇[J].中國管理科學(xué),2017,25(03):49-58.劉銀國,孫慧倩,王燁.股票期權(quán)激勵、行權(quán)業(yè)績條件與真實盈余管理[J].管理工程學(xué)報,2018,32(02):128-136.呂長江,嚴(yán)明珠,鄭慧蓮,許靜靜.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵計劃[J].會計研究,2011(1):68-75.呂長江,鄭慧蓮,嚴(yán)明珠.上市公司股權(quán)激勵制度設(shè)計:是激勵還是福利?[J].管理世界,2009(9):133-147．秦璇,方軍雄.債務(wù)違約曝光前后企業(yè)盈余管理行為研究——基于債務(wù)風(fēng)險管理視角的實證檢驗[J].中國經(jīng)濟(jì)問題,2019(06):119-134.邵帥,周濤,呂長江.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵設(shè)計動機(jī)——上