《基于自由現(xiàn)金流量法的企業(yè)價值評估案例探析-以恒順醋業(yè)為例》10000字（論文）

基于自由現(xiàn)金流量法的企業(yè)價值評估案例分析—以恒順醋業(yè)為例目錄TOC\o"1-2"\h\u16120一、引言 112264二、基本概念及方法 26164（一）基本概念 27177（二）基本方法及經(jīng)濟(jì)模型 321101三、食品行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 516747（一）行業(yè)現(xiàn)狀 529471（二）行業(yè)發(fā)展趨勢 5618四、案例研究 617921（一）恒順醋業(yè)簡介 619140（二）研究方法及研究數(shù)據(jù) 68725（三）研究結(jié)果及研究結(jié)論 1511972五、總結(jié)及展望 16一、引言關(guān)于國外對自由現(xiàn)金流量理論的研究成果，我們可以追溯到Jensen\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"之后越來\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"（\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"流量給一步探討了現(xiàn)金流量折現(xiàn)模與

MM

理論。（2013使用的模型是貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF，

\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"即分別從企業(yè)自由現(xiàn)金流以及權(quán)益自由現(xiàn)金流兩個\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"維度進(jìn)行計算分析。國內(nèi)學(xué)者儲珊珊（2012），季日日（2015），楊成炎、張潔（2016），蔡文春（2016）等對自由現(xiàn)金流量法均有相應(yīng)研究。劉娜，黃輝（2016）研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)在對公司進(jìn)行企業(yè)價值評估時基本采用成本法和收益法，而收益法評估中自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型是使用最多，也是最成熟的。王靜（2017認(rèn)為需合自由現(xiàn)金流量法實際去分析企業(yè)在經(jīng)營過程中所呈現(xiàn)的企業(yè)價值，不能僅僅以結(jié)果為導(dǎo)向。胡曉明，吳鋮鋮（2017）認(rèn)為，收益法折現(xiàn)率作為企業(yè)估值的首要參數(shù)，其合理設(shè)定對運用收益法評估企業(yè)股權(quán)市場價值有著重要影響。敬艷（2018認(rèn)為企其前人研究的相關(guān)成果\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"進(jìn)\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"用模式。目前很多學(xué)者會采用自由現(xiàn)金流量法對企業(yè)價值進(jìn)行評估但相關(guān)的理論和案例研究還是相對較少于調(diào)味品行業(yè)在中國具有極為廣闊的市場此本文有必要以恒順醋業(yè)為案例，對調(diào)味品行業(yè)再次進(jìn)行深入地分析。西方國家對企業(yè)價值的評估有著較為成熟的體系我但企業(yè)在經(jīng)營模式理方式等方面與西方企業(yè)有所不同本發(fā)展的實際情況加具有認(rèn)可度和可行性\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"在對企業(yè)價值進(jìn)行評估的過程中\(zhòng)t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"本\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"地分析了影響因素\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"深\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"入剖析了自由現(xiàn)金流量法在調(diào)味品企業(yè)研究中應(yīng)用的意義\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"為企業(yè)管理者在財務(wù)管理方面以及相關(guān)投資人在價值評估方面提供了積極地參考作用。二、基本概念及方法（一）基本概念1、企業(yè)價值概念\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"單來說\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"是指市場對于企業(yè)有形和無形資產(chǎn)的定位和判斷\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"利潤與企業(yè)價值是截然不同的由個企業(yè)的價值不單單是指這個企業(yè)賬面上擁有的資產(chǎn)的總價值業(yè)實際價值要遠(yuǎn)大于賬面資產(chǎn)價值而資產(chǎn)的市場價值中所\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"企業(yè)價值往往由企業(yè)的自由現(xiàn)金流量所\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"決定\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"兩\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"者呈積極的正向關(guān)系\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"于企業(yè)的價值管理其本質(zhì)還是以目標(biāo)管理方式去整體提升企業(yè)的一種過程。企業(yè)價值評估\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"

企業(yè)價值評估，是指資產(chǎn)評估師從企業(yè)整體出發(fā)，依托相應(yīng)地法律法規(guī)以及市場準(zhǔn)則，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行評估的一種行為。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"主要從公司的資產(chǎn)以及盈利能力兩方面去核查考量。對比傳統(tǒng)的單資產(chǎn)評估方式這包含了企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)合同中的相關(guān)權(quán)益，也有別于財務(wù)報表中對應(yīng)的賬面價值。3、企業(yè)評估的應(yīng)用領(lǐng)域當(dāng)下社會，大環(huán)境為經(jīng)濟(jì)全球化之勢，究竟何為企業(yè)價值評估的目的呢？究其原因，是想在一定程度上反映企業(yè)的價值，從而為投資者以及管理者提供較為合理的決策依據(jù)，有效地反映上市公司的長期發(fā)展?jié)摿?。那么，只有對?yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行重點關(guān)注，才能在估值研究過程中更加細(xì)致化，更加專業(yè)化。企業(yè)價值評估也會在財務(wù)管理的相關(guān)分析上有所運用，就是把一個企業(yè)的價值作為核心，秉持科學(xué)合理的原則對資本運營進(jìn)行管理，從而提升企業(yè)價值。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"如今的經(jīng)營管理理念強(qiáng)調(diào)企\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"業(yè)價值的最大化\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"并\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"將此作為衡量企業(yè)運營管理結(jié)果的核心標(biāo)準(zhǔn)\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"，更多是出于我們在解決實際問題時，往往需要將具體的客觀環(huán)境與財務(wù)理論研究相結(jié)合。隨著注冊制改革，越來越多的中小企業(yè)并購重組，上市發(fā)行股票，企業(yè)價值評估也愈發(fā)凸顯其在經(jīng)濟(jì)交易活動中的核心地位。為何企業(yè)價值評估是產(chǎn)權(quán)交易的起點？正是因為企業(yè)的市場公允價值或者交換價值必須被準(zhǔn)確估量這一產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓要求的存在。如果狀態(tài)均衡，企業(yè)評估價值與市值一般是沒有誤差的。然而，在實際情況下，由于市場不完善以及交易雙方價值觀不同，交易雙方都會秉持利己主義去評估價值，從而導(dǎo)致評估結(jié)果的差異。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"綜上所述，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"企業(yè)價值評估在企業(yè)并購重組中起到了至關(guān)重要的作用。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"企業(yè)價值評估在證券領(lǐng)域也有著廣泛地應(yīng)用\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"。隨著我國證券市場逐漸規(guī)范化，投資者也越來越理性，他們逐漸意識到投資收益回報率不但要參考企業(yè)的歷史收益，還有考慮未來收益。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"企業(yè)價值評估為投資者合理評判企業(yè)是否具有長期投資價值\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"在\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"證券投資中往往以此作\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"為參照依據(jù)\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"。由于一些原因，企業(yè)的內(nèi)在價值以及市場價值會有所不同，但是這個差異會隨著長時間的調(diào)整而逐漸縮小，最終兩者會越來越接近。投資者可據(jù)此適時做多被低估的資產(chǎn)或公司，從而在未來獲得高于市場平均報酬率的收益。（二）基本方法及經(jīng)濟(jì)模型1.基本方法（1）成本法成本法本質(zhì)上就是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的算法計\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"當(dāng)企業(yè)增\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"加對外的長期投資時，隨之增加的是長期股權(quán)投資的賬面價值。\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"為了測算企業(yè)的市場價值，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"通常會依據(jù)財務(wù)報表\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"計成本；其次，扣除各項耗損；最后，加上資產(chǎn)價值。具體計算公式為：資產(chǎn)價值=（1－耗損率）*資產(chǎn)的重置成本=資產(chǎn)重置成本－實體性貶值－功能性貶值（2）收益法\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"收益法就是指通過對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"然\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"后再折現(xiàn)的計量方法\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"法可以細(xì)分為股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法兩種\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"采用這種方法需要依托于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假后，確定合適的折現(xiàn)率。（3）市場法市場法是指我們在對特定企業(yè)調(diào)查研究時，可以從企業(yè)所屬的行業(yè)特性出發(fā)，選擇一個或多個具有類似特征的企業(yè)作為分析對象，比較分析相關(guān)的數(shù)據(jù)，從而間接地得出我們需要調(diào)查企業(yè)的價值。具體來說，通常有交易案例法和上市企業(yè)比較法兩種，兩者本質(zhì)特征趨同。這種方法的核心問題是如何確定準(zhǔn)確的價值比率，廣泛應(yīng)用的幾種比率主要是資產(chǎn)比率、盈利比率以及收入比率。當(dāng)然，這種方法需要依托于信息量足夠豐富的案例數(shù)據(jù)庫，因此需要我們大數(shù)據(jù)搜索相關(guān)企業(yè)，然后將收集好的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合分析。2、基本模型（1）股利折現(xiàn)模型（DDM）\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"威廉姆斯（\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"）和戈登（\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"Gordon\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"1938?\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"值進(jìn)行評價時通常都會運用到這種最基礎(chǔ)的模型，它是分析證券投資的理論根據(jù)。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFE）\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"顧名思義\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"這\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"以將股東的自由現(xiàn)金流量在一定范疇下視\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"作自由現(xiàn)金流量\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"其\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"債，\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量（3）經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA）經(jīng)濟(jì)增加值模型屬于剩余收益模型的一種特殊模型，說明了企業(yè)創(chuàng)造價值的時間以及方式。該模型將未來經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)當(dāng)前權(quán)益資本的現(xiàn)值之和假定為企業(yè)的價值。其中的經(jīng)濟(jì)增加值我們將其定義為調(diào)整后的企業(yè)凈利潤減去投入的資本成本得出的剩余利潤。其計算公式為：EVA=NOPAT－K×WACC其中：EVA--表示經(jīng)濟(jì)增加值；NOPAT--表示調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤；K--表示調(diào)整后的企業(yè)資本；WACC--表示加權(quán)平均資本成本。（4）公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFF）顧名思義，公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型就是從企業(yè)的角度出發(fā)，企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量即自由現(xiàn)金流量。一個企業(yè)的股權(quán)價值以及債務(wù)價值就是企業(yè)的整體價值。其規(guī)定扣除經(jīng)營支出、投資以及所得稅，并在清償債務(wù)前，該企業(yè)所剩余的那部分現(xiàn)金流量。其公式為：企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤－調(diào)整的所得稅＋折舊和攤銷－營運資金增加＋長期經(jīng)營性負(fù)債的增加－長期經(jīng)營性資產(chǎn)的增加－資本性支出三、食品行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r（一）行業(yè)現(xiàn)狀當(dāng)下社會日品工業(yè)作為中國傳統(tǒng)行業(yè)，不但關(guān)系到國民身心健康而％，具有非常大的體量和市場，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用以及地位可想而知\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"近年來\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"食\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"值較為穩(wěn)定\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"在?\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"％左右\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"食品工業(yè)連續(xù)四年為全國工業(yè)增長作出貢獻(xiàn)\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"貢\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"隨著“互聯(lián)網(wǎng)+時代”的到來，食品行業(yè)也面臨著轉(zhuǎn)型升級的難點與痛點。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道面臨的競爭愈發(fā)激烈，如何更好地利用自媒體優(yōu)勢，拓寬食品經(jīng)銷渠道，加速產(chǎn)品流轉(zhuǎn)速度，是每個傳統(tǒng)食品企業(yè)亟待解決的難題。越來越多的企業(yè)在食品加工廠中應(yīng)用了智能化設(shè)備，環(huán)保型設(shè)備，提高產(chǎn)品供給質(zhì)量和效率，從而提高產(chǎn)品的競爭力。2013至2018年，我國調(diào)味品市場規(guī)模增長到3427億元。增長了1099億元。商品類別穩(wěn)中帶增，增速較之前有所放緩。近年來，復(fù)合調(diào)味品增速高于行業(yè)平均水平，成為調(diào)味品市場的中堅力量。市場規(guī)模也于2018年達(dá)到了1091億元。（二）行業(yè)發(fā)展趨勢\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"食品行業(yè)不斷高速發(fā)展\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"與\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"現(xiàn)了越來越多的小規(guī)模企業(yè)\t"C:/Users/user/AppData/Local/Temp/Rar$EXa13888.31467/PaperPass-%E6%97%97%E8%88%B0%E7%89%88-%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/word/right"問題在于落后的加工方式較隨著知名大企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)不斷顯著廠商的生存空間會不斷受到擠壓形成市場份額不斷向頭部企業(yè)集中的必然趨勢。調(diào)味品行業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)壁壘較低，大多企業(yè)缺乏核心競爭力，產(chǎn)品具有同質(zhì)化特征。隨著頭部企業(yè)不斷形成規(guī)?；?yīng)，借助新興自媒體工具拓寬銷售渠道，構(gòu)建智能物聯(lián)網(wǎng)，中小廠商越來越難以生存。調(diào)味品行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，搶先占領(lǐng)了大部分市場，且在消費者心中具有良好的口碑，新型品牌想要介入市場則需要在商業(yè)模式或者是產(chǎn)品競爭力上進(jìn)行創(chuàng)新，才能在紅海市場中尋找到機(jī)會。調(diào)味品的頭部商家是十足的現(xiàn)金牛，有大量的資金可以不斷擴(kuò)張市場，降低成本，迎合消費者的需求。尤其是在新冠肺炎疫情過后，餐飲業(yè)迎來了反彈式復(fù)蘇，對調(diào)味品行業(yè)充滿了機(jī)遇與挑戰(zhàn)，如何更好地利用科學(xué)技術(shù)研發(fā)去提高產(chǎn)品質(zhì)量，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)拓寬銷售渠道，自媒體視頻號營造良好口碑成了每個調(diào)味品企業(yè)重點關(guān)注的方向。以上便是整個行業(yè)的狀況及發(fā)展趨勢。恒順醋業(yè)作為本行業(yè)的領(lǐng)頭羊，有很強(qiáng)的競爭力，歷史悠久，具有良好的口碑，因此以恒順醋醋業(yè)作為本文的研究案例很有典型性。食醋等調(diào)味品的需求彈性低，可替代性弱，處于賣方市場，因此消費者難以討價還價。恒順醋業(yè)有著悠久的品牌歷史和文化，其獨特的口味很受消費者的喜歡，其他企業(yè)也比較難以模仿和超越。恒順醋業(yè)作為品牌產(chǎn)業(yè)，當(dāng)?shù)卣矔雠_很多扶持政策，使得恒順醋業(yè)更好地擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。同時其積極利用互聯(lián)網(wǎng)，自媒體等新興宣傳媒介，拓寬了經(jīng)銷渠道，提高了市場占有率。四、案例研究（一）恒順醋業(yè)簡介恒順香醋是中國四大名醋之一，依托于鎮(zhèn)江悠久的醋文化，恒順醋業(yè)于1840年應(yīng)然而生。鎮(zhèn)江有著絕佳的地理環(huán)境，盛產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的糯米，配合以精湛的工藝，經(jīng)過層層發(fā)酵，共40多道工序精心制作，再進(jìn)行半年到一年的封存，最終才能得到香醇可口的香醋。恒順二字即指永遠(yuǎn)順隨眾生善性所需之處，在改革開放后，恒順香醋暢銷海內(nèi)外，具有“色、香、酸、醇、濃”等特色。恒順香醋有一種獨特的香氣，在日常的飲食尤其是在吃大閘蟹等寒性食物時，通常會加入一些香醋，可以緩解食物的寒性。恒順香醋是中國規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的食醋生產(chǎn)企業(yè)。其具有國家級\t"/item/%E6%B1%9F%E8%8B%8F%E6%81%92%E9%A1%BA%E9%86%8B%E4%B8%9A%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"博士后科研工作站，先后承擔(dān)了多項國家科技支撐項目的開發(fā)。恒順醋業(yè)利用其品牌化能力，在江蘇，安徽，重慶等地實施跨區(qū)域發(fā)展，建立了調(diào)味品生產(chǎn)基地。近年來，依托其高新技術(shù)及先進(jìn)管理經(jīng)驗，進(jìn)一步提高市場占有率。（二）研究方法及研究數(shù)據(jù)1、研究方法期權(quán)估價模型是根據(jù)20世紀(jì)70年代的期權(quán)估價理論發(fā)展而來，與傳統(tǒng)估價法相比，其減輕了尋找“同比”指標(biāo)的難度。但是期權(quán)估價法的發(fā)展存在一些局限性。1、期權(quán)定價模型較為復(fù)雜，需要較強(qiáng)的高等數(shù)學(xué)運算能力，一般人難以理解。2、期權(quán)估價模型較為新穎，投資決策者需要花時間去熟悉它，而且不具備相應(yīng)的專業(yè)知識，也很難深入了解該模型背后的意義。3、期權(quán)估價模型只適用于一些特定的場景，暫時還無法全面性地應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量模型在國內(nèi)已經(jīng)具備了一定的認(rèn)可度，而且應(yīng)用起來相對成熟。決策者在運用該模評估企業(yè)經(jīng)營狀況時，可以根據(jù)現(xiàn)金流的實際情況，清晰客觀地反映企業(yè)價值以及未來的盈利能力。經(jīng)濟(jì)利潤貼現(xiàn)法以利潤指標(biāo)去衡量經(jīng)營狀況，更多是從短期去評估，具有一定的局限性。相比之下，從自由現(xiàn)金流量的維度去整體分析企業(yè)的運營狀況，可以更清晰直觀地將企業(yè)價值以及長期盈利能力展現(xiàn)出來。同時，企業(yè)價值的增減也會影響公司的利潤水平。因此，在現(xiàn)代企業(yè)的價值評估中，越來越多的決策者會傾向于運用自由現(xiàn)金流量法。2、數(shù)據(jù)分析（1）稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤-所得稅息稅前營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用表1稅后凈營業(yè)利潤結(jié)果項目20162017201820192020營業(yè)收入1447274814.591541582737.491704198156.411832193611.142014309859.11減：營業(yè)成本850316184.53916332017.63980176145.431001838222.391193286506.21營業(yè)稅金及附加25132808.6426156354.3927280269.3725363672.5124693536.99銷售費用221362260.71233702344.28258241467.20316576695.66267682412.87管理費用155307414.4147807842.03111632361.12115849016.37117982631.61息稅前營業(yè)利潤195156146.31217584179.16326867913.29372566004.21410664771.43減：所得稅38339508.4652433094.5867006388.9766673411.1068551538.31稅后凈營業(yè)利潤156816637.85165151084.58259861524.32305892593.11342113233.12如上表，表1根據(jù)公式計算出了恒順醋業(yè)2016-2020各年的稅后凈營業(yè)利潤。（2）經(jīng)營營運資本凈增加經(jīng)營營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負(fù)債在上述計算經(jīng)營營運資本的公式中，企業(yè)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款、存貨數(shù)據(jù)均非已扣除減值準(zhǔn)備后的凈額。需要明確的是，我們在計提減值準(zhǔn)備時并不會影響現(xiàn)金流量。經(jīng)營營運資本凈增加=經(jīng)營營運資本增加-（計提的壞賬準(zhǔn)備+計提的存貨跌價準(zhǔn)備+待攤費用攤銷+提取的預(yù)提費用）表2經(jīng)營營運資本凈增加結(jié)果項目20162017201820192020貨幣資金149507128.73135928210.08165470973.00263030441.30196534676.57應(yīng)收票據(jù)10000.00351803.791324124.55100000.000.00應(yīng)收賬款101721019.09132623741.58137303514.0089750513.6693728123.25預(yù)付款項19596629.8613911457.129582476.3511948948.178917135.72其他應(yīng)收款16065063.4914882486.7228705266.4610784303.6011067640.13存貨309794098.31305072783.49306154411.57311497311.16289270679.26經(jīng)營性流動資產(chǎn)合計596693939.48602770482.78648540765.93687111517.89599518254.93應(yīng)付票據(jù)0.000.000.000.000.00應(yīng)付賬款157254004.116771283802191161676.51224548544.87預(yù)收款項32919113.2542791452.2266360298.8467110538.31560281.53應(yīng)付職工薪酬13621612.318876066.0618785954.9020526657.1018794072.28應(yīng)交稅費32928518.4739311058.6240410274.3751166193.7936110140.64其他應(yīng)付款128589950.9119772031.42115456443.62111812375.68113590418.29其他流動負(fù)債91329366.0588163084.2264578431.8972318450