醫(yī)藥行業(yè)海外MNC動(dòng)態(tài)跟蹤系列：諾和諾德司美格魯肽有望沖擊藥王長(zhǎng)效胰島素表現(xiàn)亮眼

行業(yè)觀點(diǎn)2事件：2月5日，諾和諾德公布2024業(yè)績(jī)，總營(yíng)收2904.03億丹麥克朗（約合421.49億美元，按今年平均匯率：1丹麥克朗=

0.14514美元計(jì)算，下同），同比增長(zhǎng)25.03

（按固定匯率CER計(jì)算）。重磅產(chǎn)品司美格魯肽有望沖擊藥王，核心產(chǎn)品胰島素增長(zhǎng)穩(wěn)健。諾和諾德占據(jù)全球GLP-1市場(chǎng)份額為55.1

，三款司美格魯肽產(chǎn)品2024年合計(jì)收入2018.49億丹麥克朗（292.96億美元），2024年K藥的銷售額為294.82億美元，司美格魯肽與K藥之間僅剩微弱的銷售差距，司美格魯肽有望成為下一屆藥王。此外諾和諾德胰占據(jù)全球胰島素市場(chǎng)44

，胰島素類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)17

至達(dá)到553.73億丹麥克朗（80.37億美元），其中長(zhǎng)效胰島素胰實(shí)現(xiàn)收入190.95億丹麥克朗（27.71億美元），同比增長(zhǎng)30

；預(yù)混胰島素2024年實(shí)現(xiàn)收入107.89丹麥克朗（15.66億美元），同比增長(zhǎng)14

；速效胰島素實(shí)現(xiàn)收入185.22億丹麥克朗（26.88億美元），同比增長(zhǎng)16

；人胰島素實(shí)現(xiàn)收入69.67億丹麥克朗（10.11億美元），同比增長(zhǎng)6

。2025年管線里程碑梳理：1）糖尿病板塊：預(yù)計(jì)2025H1完成司美格魯肽1mg治療CKD的美國(guó)監(jiān)管審批；預(yù)計(jì)2025H1完成CagriSema（包含長(zhǎng)效胰淀素類似物

cagrilintide2.4

mg

和司美格魯肽

2.4

mg）臨床III期數(shù)據(jù)讀出；預(yù)計(jì)2025H1提交口服司美格魯肽14

mg在2型糖尿病（T2D）患者中的心血管獲益的歐洲監(jiān)管申請(qǐng)；2025H2完成Amycretin以及GIP/GLP-1雙靶藥物的臨床II期。2）肥胖板塊：預(yù)計(jì)2025H1提交2.4

mg司美格魯肽治療射血分?jǐn)?shù)保留型心力衰竭（HFpEF）患者補(bǔ)充申請(qǐng)；預(yù)計(jì)2025H1提交每日一次口服司美格魯肽（25

mg）治療肥胖或超重患者監(jiān)管申請(qǐng)；預(yù)計(jì)2025H1完成司美格魯肽7.2

mg治療肥胖患者臨床III期；預(yù)計(jì)2025H1完成CagriSema

治療患有2型糖尿?。═2D）的超重或肥胖患者臨床III期，預(yù)計(jì)2025H1啟動(dòng)CagriSema

治療無(wú)2型糖尿?。═2D）的超重或肥胖患者臨床III期，2025H2完成CagriSema

與禮來(lái)旗下減重療法

Zepbound頭對(duì)頭臨床III期。3）心血管及其他板塊：預(yù)計(jì)2025H2完成司美格魯肽14

mg治療阿爾茲海默癥臨床III期。2025年財(cái)務(wù)展望：諾和諾德預(yù)計(jì)按CER計(jì)算的銷售額將增長(zhǎng)16

-24

，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將增長(zhǎng)19

-27

。投資建議：GLP-1藥物市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛布局，建議關(guān)注信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥、眾生藥業(yè)、甘李藥業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策風(fēng)險(xiǎn)：藥品降價(jià)等政策對(duì)行業(yè)負(fù)面影響較大；2）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進(jìn)度慢的可能；3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)周期性波動(dòng)可能會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。目錄CONTENTSPart1.

2024年財(cái)務(wù)概覽及重點(diǎn)事件Part2.

核心產(chǎn)品銷售分析Part3.

2025年管線里程碑整理Part4.

2025年展望1.1

2024年財(cái)報(bào)概覽4資料來(lái)源：wind，諾和諾德2024年財(cái)報(bào)，平安證券研究所財(cái)務(wù)概覽：諾和諾德公布2024業(yè)績(jī)，總營(yíng)收2904.03億丹麥克朗（約合421.49億美元，按今年平均匯率：1丹麥克朗=

0.14514美元計(jì)算），同比增長(zhǎng)25.03%（按固定匯率CER計(jì)算）。自由現(xiàn)金流為147億丹麥克朗。諾和諾德主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有三個(gè)板塊，分別是糖尿病業(yè)務(wù)板塊、肥胖業(yè)務(wù)板塊、罕見病業(yè)務(wù)版塊。諾和諾德占據(jù)糖尿病的市場(chǎng)份額為33.7%，糖尿病業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2066.18億丹麥克朗，同比增長(zhǎng)20%；肥胖護(hù)理業(yè)務(wù)收入為651.46億丹麥克朗，同比增長(zhǎng)57%。罕見病業(yè)務(wù)收入186億丹麥克朗，同比增長(zhǎng)9%。圖表1

2020-2024年諾和諾德營(yíng)收、利潤(rùn)及增速Total

GLP-151%Total

insulin19%Other

Diabetescare11%Rare

disease

total6%TotalObesity

care23%OtherDiabetes

care1Total

GLP-1TotalObesity

careTotal

insulinRaredisease

total圖表22024年諾和諾德分版塊營(yíng)業(yè)收入情況1.2

2024年重點(diǎn)事件5資料來(lái)源：諾和諾德2024年財(cái)報(bào)，平安證券研究所重點(diǎn)事件：糖尿病治療：歐盟/美國(guó)批準(zhǔn)FLOW用于Ozempic標(biāo)簽擴(kuò)展試驗(yàn)；在美國(guó)和歐盟提交的SOUL

CVOT和STRIDE試驗(yàn)。肥胖治療：CagriSema的REDEFINE

1成功完成；STEP

UP和STEPUP

T2D成功完成；皮下注射Amycretin

1b/2a期試驗(yàn)成功完成；啟動(dòng)三聯(lián)激動(dòng)劑（triple）的I期臨床試驗(yàn)。罕見病治療：Alhemo在美國(guó)批準(zhǔn)用于HwI（血友病合并抑制物），在歐盟批準(zhǔn)用于HA/HB（血友病A型/血友病B型）。CV&新興療法：使用Sema

2.4

mg治療有代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎（MASH）和中度至晚期肝纖維化（2期或3期）成人患者完成臨床III期。圖表3

2024年諾和諾德重點(diǎn)事件及財(cái)務(wù)情況目錄CONTENTSPart2.

核心產(chǎn)品銷售分析Part1.

2024年財(cái)務(wù)概覽及重點(diǎn)事件Part3.

2025年管線里程碑整理Part4.

2025年展望司美格魯肽的銷售額是諾和諾德財(cái)報(bào)中的焦點(diǎn)。具體來(lái)看，降糖用司美格魯肽注射液Ozempic在2024年銷售1203.42億丹麥克朗（174.66億美元），同比增長(zhǎng)26%；口服司美格魯肽片Rybelsus銷售233.01億丹麥克朗（33.82億美元），同比增長(zhǎng)26%；減肥用司美格魯肽注射液Wegovy創(chuàng)收582.06億丹麥克朗（84.48億美元），同比增長(zhǎng)86%。三款司美格魯肽產(chǎn)品全年合計(jì)收入2018.49億丹麥克朗，即292.96億美元，2023年司美格魯肽的銷售額為1458.11億丹麥克朗（212.01億美元）。司美格魯肽與K藥之間僅剩微弱的銷售差距，2024年K藥的銷售額為294.82億美元，司美格魯肽有望成為下一屆藥王。圖表4

2024年諾和諾德司美格魯肽銷售情況資料來(lái)源：諾和諾德官網(wǎng)，平安證券研究所2.1

重磅產(chǎn)品：司美格魯肽胰島素板塊：胰島素類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)17%至達(dá)到553.73億丹麥克朗（80.37億美元）。這主要靠長(zhǎng)效胰島素銷售拉動(dòng)，長(zhǎng)效胰島素2024年實(shí)現(xiàn)收入27.72億美元，同比增長(zhǎng)30%，其中Awiqli（依柯胰島素，0.19億丹麥克朗/0.03億美元）、Tresiba（德谷胰島素，99.05億丹麥克朗/14.38億美元）、Xultophy（德谷胰島素+利拉魯肽，45.03億丹麥克朗/6.54億美元）、Levemir（地特胰島素，

46.68億丹麥克朗/6.78億美元）。Awiqli是全球首個(gè)胰島素周制劑，2024年已相繼在歐洲、中國(guó)和日本獲批。預(yù)混胰島素2024年實(shí)現(xiàn)收入107.89丹麥克朗（15.66億美元），同比增長(zhǎng)14%；速效胰島素實(shí)現(xiàn)收入185.22億丹麥克朗（26.88億美元），同比增長(zhǎng)16%；人胰島素實(shí)現(xiàn)收入69.67億丹麥克朗（10.11億美元），同比增長(zhǎng)6%。圖表52024年諾和諾德胰島素銷售情況資料來(lái)源：諾和諾德官網(wǎng)，平安證券研究所2.2

核心產(chǎn)品：胰島素目錄CONTENTSPart1.

2024年財(cái)務(wù)概覽及重點(diǎn)事件Part2.

核心產(chǎn)品銷售分析Part3.

2025年管線里程碑整理Part4.

2025年展望糖尿病板塊：預(yù)計(jì)2025H1完成司美格魯肽1mg治療CKD的美國(guó)監(jiān)管審批；預(yù)計(jì)2025H1完成CagriSema（包含長(zhǎng)效胰淀素類似物cagrilintide

2.4

mg

和司美格魯肽

2.4

mg）臨床III期數(shù)據(jù)讀出；預(yù)計(jì)2025H1提交口服司美格魯肽14

mg在2型糖尿?。═2D）患者中的心血管獲益的歐洲監(jiān)管申請(qǐng)；2025H2完成Amycretin以及GIP/GLP-1雙靶藥物臨床II期。肥胖板塊：預(yù)計(jì)2025H1提交2.4

mg司美格魯肽治療射血分?jǐn)?shù)保留型心力衰竭（HFpEF）患者補(bǔ)充申請(qǐng)；預(yù)計(jì)2025H1提交每日一次口服司美格魯肽（25

mg）治療肥胖或超重患者監(jiān)管申請(qǐng)；預(yù)計(jì)2025H1完成司美格魯肽7.2

mg治療肥胖患者臨床III期；預(yù)計(jì)2025H1完成CagriSema

治療患有2型糖尿?。═2D）的超重或肥胖患者臨床III期，啟動(dòng)CagriSema

治療無(wú)2型糖尿?。═2D）的超重或肥胖患者臨床III期，2025H2完成CagriSema

與禮來(lái)旗下減重療法

Zepbound頭對(duì)頭臨床III期。心血管及其他板塊：預(yù)計(jì)2025H2完成司美格魯肽14

mg治療阿爾茲海默癥臨床III期。圖表6