《國際金融》第6講-國際收支調節(jié)理論

2025/2/181第6講國際收支調節(jié)理論與政策

6.1國際收支的自動調節(jié)機制6.2價格調整與國際收支失衡6.3國民收入與經常賬戶調節(jié)6.4國際收支的貨幣分析法6.5國際收支的調節(jié)政策2025/2/1826.1國際收支的自動調節(jié)機制在自由市場經濟條件下，一國的國際收支出現(xiàn)失衡后，經濟體系中存在著某種自調節(jié)機制，促使國際收支自動恢復均衡。因此，一國的國際收支失衡后，依靠經濟體系中存在著的自調節(jié)機制，往往能夠使國際收支失衡在一定程度上得以緩和，乃至自動恢復均衡。2025/2/1836.1.1固定匯率制下的自動調節(jié)機制

關于國際收支調節(jié)機制，概括地說，主要可以分為三個方面：

——匯率調節(jié)機制

——收入調節(jié)機制

——貨幣調節(jié)機制*價格水平調節(jié)機制*利率調節(jié)機制*現(xiàn)金余額調節(jié)機制下面我們來具體地進行分析。2025/2/1841.金本位制下的自動調節(jié)機制在金本位制下，一國如果出現(xiàn)國際收支不平衡，就會通過“價格—鑄幣（黃金）流動機制”產生一種恢復平衡的自發(fā)力量來促使國際收支自動實現(xiàn)平衡。2025/2/185黃金外流貨幣供給量下降價格下降出口增加進口減少出口減少進口增加價格上升貨幣供給上升黃金內流國際收支逆差國際收支順差圖1-1國際金本位制下的價格—鑄幣流動機制2025/2/1862.釘住匯率制下的自動調節(jié)機制

這種自動調節(jié)機制包括貨幣調節(jié)機制和收入調節(jié)機制兩個方面。（1）貨幣調節(jié)機制

以國際收支逆差為例：國際收支逆差→外匯供給短缺→本幣貶值、外匯升值的壓力→政府外匯干預→儲備資產減少→貨幣供應量減少→價格機制、利率機制和現(xiàn)金余額機制發(fā)生作用。2025/2/187●價格機制貨幣供應量的減少，一方面會直接降低國內的總體物價水平；另一方面又會因為貨幣供給量的減少而引起國內支出的減少，這也會引起價格水平的下降。本國產品相對價格的下降有利于促進出口和減少進口，從而有利于改善經常項目收支狀況。2025/2/188●利率機制貨幣供應量的減少會導致利率上升，其結果，一方面會造成本國資本流出的減少和外國資本流入的增加，結果使資本和金融項目收支得以改善；另一方面還會引起總需求（包括投資和消費等）的減少，從而減少了進口商品的消費，結果使經常項目收支得以改善。2025/2/189●現(xiàn)金余額機制貨幣供應量的減少還會導致公眾的現(xiàn)金余額減少，為了恢復意愿的現(xiàn)金余額水平：人們通常會減少對商品和勞務的支出，其中包括減少一部分進口品的消費。同時，人們會努力增加出口，以增加出口收入，這些都有利于改善經常項目。此外，人們還會通過向國外出售金融資產的辦法來增加現(xiàn)金余額，這將有利于改善資本與金融項目。2025/2/1810（2）收入調節(jié)機制

為了分析的方便，我們假定：（1）匯率保持不變，即匯率調節(jié)機制不起作用；（2）國內貨幣供給量不變；（3）不考慮國際資本流動，即國際收支余額等于貿易收支余額。2025/2/1811在此假定下，收入調節(jié)機制的基本思想是：

如果在某一收入水平上發(fā)生了國際收支不平衡，

那么經濟中就會產生某種力量促使收入水平發(fā)生變化，

收入水平發(fā)生變化會部分地減少國際收支不平衡。

2025/2/1812現(xiàn)假設一國的國際收支最初是平衡的，因為某種原因使國際收支產生了逆差。

國際收支逆差表明國民收入水平下降，國民收入水平下降會引起社會總需求下降，社會總需求下降又會進一步引起進口需求下降，從而使國際收支得以改善。2025/2/1813

如果因為某種原因使國際收支產生了順差，則會出現(xiàn)相反的調節(jié)過程。必須指出的是，收入調節(jié)機制具有不完全性，它只能使國際收支逆差或順差相對地縮小，而不可能使國際收支完全恢復平衡。2025/2/1814綜上所述，固定匯率制下的自動調節(jié)機制是總支出和貨幣供給的函數，兩者都在同一方向發(fā)揮作用，并通過收入和價格來影響經濟。具體的調節(jié)機制，可以簡單地概括為圖6-2所示的調節(jié)過程。2025/2/1815出口↑乘數總支出↓收入↓邊際進口傾向減少國內需求進口↓貨幣供給↓價格彈性進口↓出口↑價格↓外貿競爭力↑國內外利率差國內資本流出↓國外資本流入↑利率↑投資和消費總需求↓進口↓恢復意愿余額水平現(xiàn)金余額↓出口↑進口↓對外出售資產、國外資本流入↑逆差改善經常項目改善資本與金融項目逆差減少圖6-2固定匯率制下國際收支失衡的自動調節(jié)過程2025/2/18166.1.2浮動匯率制下的自動調節(jié)機制在浮動匯率制下，一國貨幣當局沒有干預外匯市場來維持匯率穩(wěn)定的義務。在這種匯率制度下，如果國際收支出現(xiàn)不平衡，就會引起匯率發(fā)生變化，匯率變化又會引起本國與外國商品的相對價格發(fā)生變化，從而引起進出口發(fā)生變化，最終起到調節(jié)國際收支的作用。2025/2/1817匯率調節(jié)機制的作用途徑主要有兩個：一是通過匯率的變化來影響商品進出口的變化，從而調節(jié)經常項目收支；二是通過匯率變化來調節(jié)國際資本流動，從而調節(jié)資本項目收支。2025/2/1818

匯率作用的基本條件是要滿足“馬歇爾-勒納條件”。此外，匯率貶值還會產生“J曲線效應”現(xiàn)象，所以具體的作用效應在不同的條件下是有差異的。

O逆差順差時間tJ曲線圖1-2J曲線效應2025/2/18196.2價格調整與國際收支失衡6.2.1

價格調整：匯率問題匯率變化會引起貿易商品和服務的外匯相對價格發(fā)生變化，從而影響進出口貿易和經常項目收支。因此，在對外經濟中，可以通過匯率變化來調整價格，以便矯正經常項目的失衡。2025/2/18206.2.2進出口市場與外匯供求

1.進口市場與外匯需求

進口↑→外匯需求↑進口↓→外匯需求↓2.出口市場與外匯供給

出口↑→外匯供給↑出口↓→外匯供給↓2025/2/18216.2.3浮動匯率制下的價格調整與經常項目

1.國際收支調節(jié)與匯率變動如果一國的國際收支出現(xiàn)逆差（或赤字），則可以通過本幣貶值的手段來調節(jié)逆差，恢復均衡。如圖6-10所示。2025/2/1822圖6-10國際收支調節(jié)與匯率變動Q美元Q1美元D美元D*美元E1赤字E人民幣/美元S美元S*美元E20E3Q0美元2025/2/18232.匯率變動、價格調整與經常項目

匯率變化的調節(jié)機制是：匯率變化引起商品和服務的國內外相對價格發(fā)生變化，而國內外相對價格的變化又會影響商品和服務的進出口，從而最終影響經常項目差額。2025/2/18243.外匯市場的穩(wěn)定性與價格調整機制

對于外匯市場來說，當外匯市場上的均衡匯率受到擾動時，外匯市場能夠自動地產生一種力量迫使匯率回復到原來的均衡狀態(tài)，具備這一性質的外匯市場被認為是穩(wěn)定的。相反，當外匯市場上的均衡匯率受到擾動時，出現(xiàn)匯率進一步遠離原來的均衡匯率狀態(tài)的現(xiàn)象，這種外匯市場被認為是不穩(wěn)定的。2025/2/1825價格調整機制能否正常地發(fā)揮作用取決于外匯的需求曲線和供給曲線的形狀。當外匯供給曲線的斜率為正（如圖6-11a所示），或者，斜率為負但比外匯需求曲線彈性小（更陡）時（如圖6-11b所示），外匯市場就是穩(wěn)定的。2025/2/1826圖6-11穩(wěn)定的外匯市場Q美元D美元E人民幣/美元S美元(a)Ee0(b)Q美元D美元E人民幣/美元S美元Ee02025/2/1827如果外匯供給曲線的斜率為負且比外匯需求曲線的彈性更大（更平坦）時（如圖6-12所示），外匯市場是不穩(wěn)定的。2025/2/1828圖6-12不穩(wěn)定的外匯市場Q美元S美元E人民幣/美元D美元Ee02025/2/1829當然，在匯率大幅度變動的情形下，不穩(wěn)定的外匯市場最終也會變得穩(wěn)定。如圖6-13所示。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為在很高的匯率處，本國進口的本幣價格太高，以至于本國什么也不進口，所以外匯需求曲線（D美元曲線）與縱軸相交。2025/2/1830圖6-13匯率變動幅度與外匯市場的穩(wěn)定性E3S美元E1E2312D美元Q美元S美元E人民幣/美元0D美元2025/2/18314.進出口需求彈性、外匯市場穩(wěn)定性與價格調整機制

外匯市場穩(wěn)定與否和外匯供求的彈性大小密切相關。理論證明：在初始貿易平衡的狀態(tài)下，如果進出口的供給彈性都是無限大的（SM和SX曲線都是水平的），那么只要本國的進口需求價格彈性（ηM）的絕對值和出口需求價格彈性（ηX）的絕對值之和大于1，即|ηM|+|ηX|>1不穩(wěn)定的市場結果就不會出現(xiàn)。2025/2/1832如果|ηM|+|ηX|<1，外匯市場是不穩(wěn)定的。如果|ηM|+|ηX|=1，匯率的變動不影響經常項目收支。外匯市場穩(wěn)定的一般性條件，即|ηM|+|ηX|>1被稱為馬歇爾—勒納條件（Marshall-Lernercondition）。2025/2/18335.匯率的傳遞效應

在上述分析中，暗含的假定之一是進口國的消費者面臨的商品價格的變動完全反映了匯率的變動，即貶值的國內價格傳遞（pass-through）效應是完全的。例如，本幣貶值10%，外國消費者面對的本國商品的價格降低10%，本國消費者面對的外國商品的價格上升10%。2025/2/1834實際上，在更多的情形下，進口商品的國內價格增長通常會小于貶值額，出口商品的國外價格下降往往也小于貶值額。

2025/2/1835匯率不完全傳遞的原因在于，外國的出口商已經在本國成功地占有了一定的市場份額，他們一般不會輕易地將價格增長轉嫁給本國的消費者，而寧愿由自己承擔由貶值所引起的大部分價格增長，除非出口商確信本幣貶值會一直持續(xù)下去而不會發(fā)生逆轉。在匯率的不完全傳遞效應下，貶值對經常項目的改善效應會大打折扣。2025/2/18366.短期與長期的價格調整過程：J曲線效應

匯率的變化對進出口貿易的調節(jié)作用存在時滯問題。主要是由于相關的需求方和供給方對相對價格變動的反應具有一定的滯后性。從需求方面看，由于消費者具有消費慣性，他們并不總是立即對相對價格的變動做出相應的調整。從供給方面看，由于存在匯率變動的認識時滯、決策時滯、生產與存貨重置時滯和營銷時滯等，出口供給難以隨匯率變動（本幣貶值）而迅速做出調整。2025/2/1837因此，一般來說，本幣貶值后經常項目收支的逆差將繼續(xù)擴大，只有經過一定時期以后（大約6個月到1年以后），國際收支逆差才會逐步縮小。如果在圖形上表示，這種作用效應呈現(xiàn)“J”字形狀，所以被稱為“J

曲線效應”（J-curveeffect），如圖6-15所示。2025/2/1838圖6-15J曲線效應貿易余額-+O時間tJ曲線2025/2/18396.2.4固定匯率制下的價格調整機制

與浮動匯率制不同，在固定匯率制下由于匯率被固定，所以國際收支的調節(jié)主要依靠貨幣供給數量變化以及由此所導致的價格、利率和收入水平的變化來實現(xiàn)的。2025/2/18401.金本位制下的價格調整機制

在金本位制下市場匯率的波動幅度是十分狹窄的，難以通過匯率的變化來調整價格從而調節(jié)國際收支。盡管如此，但是它仍然可以通過價格-鑄幣（黃金）流動機制（price-specie-flowmechanism）來調節(jié)國際收支。2025/2/1841黃金外流貨幣供給量下降價格下降出口增加進口減少出口減少進口增加價格上升貨幣供給上升黃金內流國際收支逆差國際收支順差圖6-11國際金本位制下的價格—鑄幣流動機制2025/2/1842當然，按照現(xiàn)代貨幣理論，貨幣供給的變化也會產生利率和收入效應，所以許多經濟學家認為，貨幣供給的變化主要影響利率水平，然后間接影響收入和價格水平。2025/2/1843必須指出的是，盡管價格調整機制的核心是通過國內外相對價格的變動來調節(jié)進出口，但是浮動匯率制下的價格調整機制是通過一國貨幣對外價值的變化（匯率變動）來實現(xiàn)的，而金本位制下的價格調整機制則是通過每個國家的國內價格變動來實現(xiàn)的，兩者的作用機理存在差異。2025/2/18442.釘住匯率制下的價格調整機制

在釘住匯率制下，政府負有穩(wěn)定外匯市場和匯率的義務。政府為了穩(wěn)定匯率，隨時會對外匯市場進行干預。如果外匯市場出現(xiàn)超額外匯需求，產生匯率上升（外匯升值、本幣貶值）的壓力，政府就會向外匯市場拋售大量的外匯，以實現(xiàn)外匯市場的供求平衡，從而消除本幣貶值的壓力。然而，當政府向外匯市場拋售外匯換回本幣時，會導致外匯儲備減少，從而引起貨幣供給下降。貨幣供給下降又會導致利率上升、價格下降和收入降低等緊縮性宏觀政策效應。2025/2/1845以國際收支逆差為例：逆差會導致貨幣供給減少，貨幣供給減少會提高短期利率，從而吸引國際資本流入，改善資本和金融項目收支。貨幣供給減少又會引起國內價格下降，這樣會促進出口、減少進口，從而改善貿易收支。貨幣供給減少還會直接和間接引起公眾的貨幣收入減少，這時人們通常會盡力減少進口支出，同時會努力增加出口（包括向國外出售資產）以增加出口收入。所有這些都有利于改善國際收支。2025/2/1846可見，釘住匯率制下的價格調整效應和金本位制下類似，都是通過貨幣供給的變動來實現(xiàn)的。當然，釘住匯率制下的調整動機來自于政府干預外匯市場過程中的主動買賣外匯，而金本位制下的調整動機則來自于個人買賣黃金。2025/2/18476.3國民收入與經常賬戶調節(jié)6.3.1開放經濟中的國民收入決定1.凱恩斯的收入決定模型

根據簡單的凱恩斯開放經濟模型，一定時期內經濟的意愿總支出（或意愿總需求）（E），包括居民的消費支出（C）、企業(yè)的投資支出（I）、政府支出（G）和外國對本國出口產品的凈支出（X-M）（X為出口，M為進口），即：E=C+I+G+(X-M)（6-1）2025/2/1848

●居民的消費支出（C）一國現(xiàn)期消費支出取決于居民可支配收入（Yd），即：C=f(Yd)（6-2）式中，可支配收入（Yd）等于收入水平（Y）減去稅收（T），即Yd=Y-T。式（6-2）的一般形式為：C=a+bYd

（6-3）2025/2/1849根據消費函數C=a+bYd，可以得到儲蓄函數：S=Yd-C=Yd-(a+bYd)

=-a+(1-b)Yd

或者S=-a+sYd

（6-8）這里，s(s=1-b)為邊際儲蓄傾向。2025/2/1850●企業(yè)的投資支出（I）投資支出（包括廠房與設備、住宅建設和存貨變動等實際投資支出）是由企業(yè)而非家庭做出的。因此，投資支出與消費支出沒有任何必然的直接聯(lián)系。因此，在任何收入水平上投資都保持一個固定的數量，即：（6-9）2025/2/1851

●政府支出（G）政府對商品和服務的支出也被假定為不受現(xiàn)期收入水平的影響。因此，也可以將政府支出視為一個與收入無關的不變的量，即：（6-10）2025/2/1852●外向部門（X-M）一般來說，一國的出口（X）主要由貿易相關國的收入水平決定，而與該國的現(xiàn)期收入水平無關。所以，出口函數可以表示為：

（6-11）

2025/2/1853進口依賴于本國國民收入的變化而變化，所以進口函數可以一般地表示為：

（6-12）通常表述為：

（6-13）2025/2/18542.均衡國民收入水平的決定

（1）總支出變動與均衡收入當一國的意愿支出（需求）恰好等于產出（也等于國民收入）水平時，經濟就處于均衡的國民收入水平。當收入水平高于或低于均衡收入水平時，經濟就會產生一種內在的力量推動經濟恢復到均衡收入水平。如圖6-19所示。2025/2/1855Y2YeY1ABHFe意愿性支出(C+I+G+X-M)總支出曲線(C+I+G+X-M=E)450線圖6-19均衡國民收入水平0收入(或產出)(Y)2025/2/1856（2）注入、漏出與均衡收入

根據經濟學原理，下列恒等式成立：C+I+G+(X-M)=Y=C+S+T（6-18）對式（6-18）進行整理，得到：I+G+X=S+T+M（6-19）因此，式（6-19）是國民收入均衡條件的另一種表示。如圖6-20所示。2025/2/1857圖6-20注入、漏出與均衡收入水平Y2YeY1KJNLeS+T+M,I+G+XI+G+XS+T+M0收入(或產出)(Y)2025/2/1858（3）均衡收入與經常項目差額

根據恒等式C+I+G+(X-M)=C+S+T，我們還可以得到以下均衡條件：S+(T-G)-I=X-M（6-20）顯然，在開放經濟條件下，一國的總儲蓄（私人儲蓄與政府儲蓄之和）與其投資之間的差額必須等于經常項目差額，這是國民收入均衡條件的又一種表示方法。如圖6-21所示。2025/2/1859e收入(或產出)(Y)圖6-21均衡收入與經常項目差額YeS+(T-G)-I,X-MX-MS+(T-G)-I02025/2/18606.3.2開放經濟乘數與經常項目

在封閉經濟中，消費、投資和政府支出中的自發(fā)性支出的初始變動[

]所引起的收入變動（ΔY），被定義為封閉經濟乘數（closed-economymultiplier）（k）。它等于1減去邊際消費傾向（MPC）的倒數，或邊際儲蓄傾向（MPS）的倒數。即：

（6-21）2025/2/1861開放經濟乘數（open-economymultiplier）（ko）是總收入的變動（ΔY）除以自發(fā)性支出的初始變動[]。用公式表示為：

（6-22）2025/2/1862在開放經濟中還存在另一類乘數，即（自發(fā)性）進口乘數，它是由自發(fā)性進口（M）增長所引起的。如果本國對自發(fā)性進口需求自動增加了，就等于對本國商品需求的自發(fā)性減少。因此，一國的自發(fā)性進口增加會導致該國的收入水平不斷減少，且其所導致的緊縮乘數恰好等于-ko，即：（6-23）2025/2/18636.3.3國外反饋效應與乘數過程

上面的分析中沒有考慮國外反饋效應（foreignrepercussions），而在現(xiàn)實世界中當本國的支出和收入發(fā)生變動后，這種變動會通過本國進口的變動傳導到其他國家。當其他國家對貿易變動做出反應后，這些變化又會反饋到本國，從而形成一個相互聯(lián)系、相互影響的經濟格局。2025/2/1864當考慮國外反饋效應時，源于本國初始投資增長所導致的本國收入的總變化量將大于不考慮這些反饋效應時的收入變化，因為外國對本國產生的反饋作用額外增加了本國的收入。這一考慮國外反饋效應的乘數被稱為開放經濟的國外反饋效應乘數（open-economymultiplierwithforeignrepercussions）。2025/2/1865本國自發(fā)性投資支出變動對應的國外反饋效應乘數，用公式表示為：

（6-24）2025/2/1866外國自發(fā)性投資支出變動（I）對本國收入變動所產生的國外反饋效應乘數為：（6-25）2025/2/1867本國自發(fā)性出口變動的國外反饋效應乘數，用公式表示為：

（6-26）2025/2/18686.3.4價格調節(jié)與收入調節(jié)的綜合：吸收法

根據凱恩斯的國民收入恒等式：

（6-27）不妨，將國內總支出（）定義為，即，這里被稱為吸收。同時，將貿易差額（）用表示。由于不考慮國際資本流動，所以就是國際收支差額。于是，根據上述的國民收入恒等式，可得：

（6-28）2025/2/1869式（6-28）表明，國際收支差額是由國民收入（Y）和吸收（A）之間的差額所決定的。因此，貶值改善國際收支狀況的基本途徑是增加收入（Y）和減少吸收（A），或者相對于吸收（A）提高國民收入（Y）。如果一國開始已處于充分就業(yè)水平，產出（或實際收入）（Y）不可能上升，那么只能依靠自動地或緊縮性經濟政策使國內吸收（A）下降，貶值才可能有效。2025/2/18706.4國際收支的貨幣分析法盡管一國的國際收支反映了收入水平和要素生產率等實際因素的影響，但本質上卻是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣既是引起國際收支失衡的原因，又是調節(jié)國際收支失衡的重要因素，所以必須從貨幣的供給和需求角度來探討國際收支不平衡的問題，這就是國際收支的貨幣分析法（monetaryapproachtoth