電廠投資價值分析報告

電廠投資價值分析報告前言P電廠（2臺30萬千瓦國產(chǎn)燃煤發(fā)電機組）位于H省C市，是H省采用BOT(即建設、擁有、移交)方式建設的第一個火電項目，也是“十五”期間計劃投產(chǎn)的重大項目之一。2002年3月，亞能電力獲知原業(yè)主賽斯/本州聯(lián)合體決定退出H省P電廠項目后，多次與省計委、省電力公司、賽斯發(fā)電有限公司(項目公司)及P電廠籌建處進行了接觸和現(xiàn)場調(diào)研，對投資該項目的可行性、收益風險分析、亞能電力介入的方式及項目的運作管理模式等進行了較深入的研究。H省政府授權(quán)省計委負責統(tǒng)一協(xié)調(diào)P電廠項目的招商活動，省計委將于2002年6月底前通過邀請招標的方式?jīng)Q定新業(yè)主，阿姆比(中國)投資有限公司、香港港能國際有限公司及亞能電力有意參加競標。2002年4月30日，P電廠籌建處向亞能電力發(fā)來經(jīng)省計委及省電力公司共同審定的《選擇P電廠項目投資業(yè)主說明書》，要求保留原有的項目結(jié)構(gòu)及特許權(quán)性質(zhì)不變，通過“三降低一確?！蓖晟芇電廠項目，即年最低上網(wǎng)購電量、上網(wǎng)電價及工程總投資均適當下降，同時確保投資者的回報率。為減少審批程序，省計委要求新業(yè)主以股東置換的簡單方式進入該項目(即購買項目公司100%的股權(quán))，爭取在2002年10月前開工。以下為本報告的基本觀點：一、P電廠項目的前期準備工作比較充分，各項審批文件及廠區(qū)“四通一平”均已完成，已具備進場施工條件。二、亞能電力投資P電廠項目的原則是：維持BOT方式不變(即在20年的經(jīng)營期內(nèi)，電廠的上網(wǎng)電量、電價和基本投資收益能得到H省政府的承諾，期滿后將電廠資產(chǎn)移交給政府)，在實施過程中力爭貼近市場，優(yōu)化項目管理結(jié)構(gòu)，將工程造價控制到合理水平，以提高項目的市場競爭力。在建設期間實行工程總承包(主要是建筑、安裝)，經(jīng)營期間自營自管；取消原《煤炭供應合同》，降低運營成本；如果發(fā)生政策性變化，將通過延長經(jīng)營期來保證業(yè)主收益水平。三、與其他兩家競爭對手相比，亞能電力投資P電廠項目有四大賣點(優(yōu)勢)：一是充分體現(xiàn)省政府要求的原則，通過控制工程總投資和降低運營成本，可使上網(wǎng)電價下調(diào)到可接受的水平，而且預計比阿姆比和港能要低；二是秉承亞能電力市場導向、成本領先的經(jīng)營理念，使P電廠項目產(chǎn)生較大的股東價值；三是亞能集團的現(xiàn)金流充裕，融資渠道寬，來源有保證，且融資成本低，有較強的競爭力；四是充分發(fā)揮亞能電力工程建設管理的優(yōu)勢，確保省政府要求的2002年10月份開工的條件，并力爭提前到9月份開工。四、在總投資為30億元、年購電4500小時和注冊資本金內(nèi)部收益率15%的前提下，通過財務模型測算P電廠項目的上網(wǎng)電價為元/千瓦時，凈現(xiàn)值為42921萬元，投資回收期為年，資本金凈利潤率為%，具有較好的投資效益和抗風險能力。

一、項目概況☆項目名稱：外商獨資建設H省P電廠；☆廠址：位于H省C市；☆建設規(guī)模：2臺30萬千瓦國產(chǎn)燃煤發(fā)電機組，并留有再擴建余地及脫硫裝置安裝場地；☆現(xiàn)項目法人：賽斯發(fā)電有限公司，是一家在H省注冊成立的外商獨資企業(yè)，賽斯中國控股有限公司和日本本州株式會社分別擁有該項目公司75%和25%的股權(quán)；☆燃料供應：燃煤主要由N省煤業(yè)集團公司負責供給；☆交通運輸：電廠燃煤由鐵路運輸進廠；☆供水水源：取自距離電廠1公里左右的水庫，水量充足，供應穩(wěn)定；☆灰場：選用距電廠約1公里的馬家灣灰場和距電廠約2公里的李家灣灰場，總?cè)萘靠扇菁{電廠20年儲灰量；☆接入系統(tǒng)：220千伏電壓等級接入H省電網(wǎng)，輸變電工程由H省電力公司負責同步建設；☆電力市場：電廠的全部上網(wǎng)電量由華中電網(wǎng)接受，H省電力公司已承諾每年不低于4500小時的購電量保障。

二、項目財務評價由于H省計委在P電廠項目招商中的評標標準主要是上網(wǎng)電價，因此對邊界條件的確定至關重要。考慮到BOT項目的特點及通貨膨脹因素，本項目的邊界條件取值較為穩(wěn)健，主要指標綜合參照《選擇P電廠項目投資業(yè)主說明書》、電力規(guī)劃設計總院編制的《火電工程限額設計控制指標》(2001年4月版)以及亞能電力項目參與人員的預測。按現(xiàn)行財稅制度規(guī)定，生產(chǎn)經(jīng)營期的投入物及產(chǎn)出物的價格均采用不含增值稅的價格。（一）邊界條件的確定☆動態(tài)總投資為30億元人民幣左右(暫定，包括：工程總承包合同22億元，前期工作費、土地出讓金、鐵路運輸費等5億元，建設期利息及建設單位管理費3億元)，其中注冊資本金占30%；☆廠用電率為%；☆發(fā)電標準煤耗為330克/千瓦時，標煤單價為300元/噸（前10年平均價為280元/噸，后10年平均價為320元/噸，綜合水平為300元/噸）；☆用水費為1元/兆瓦時(20年平均價，已考慮水費上漲因素)；☆材料單位成本為元/兆瓦時（前10年平均價為元/兆瓦時，后10年平均價為元/兆瓦時，綜合水平為元/兆瓦時）；☆定員315人，年人均工資為6萬元（考慮因通脹帶來的工資費用調(diào)整）；☆福利費提取比例為14%；☆大修理費提成率為%；☆其他費用按16元/兆瓦時計算（前10年平均價為14元/兆瓦時，后10年平均價為18元/兆瓦時，綜合水平為16元/兆瓦時，包括辦公費、水電費、差旅費、低值易耗品攤銷、勞動保護費、外部勞務費、運輸車輛使用費、工會經(jīng)費、職工教育經(jīng)費、業(yè)務費、保險費、租賃費、稅金、環(huán)保罰款、通訊費、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷、環(huán)境綠化費、業(yè)務招待費、技術轉(zhuǎn)讓費等）；☆三項基金提取比例為15%;☆經(jīng)營期為20年，期間所得稅稅率為24%，并享受“兩免三減半”的優(yōu)惠政策（目前，我國對經(jīng)營期在十年以上的能源外資項目征收的所得稅稅率為33%，而且從開始獲利的年度起，第一、二兩年免征企業(yè)所得稅，第三至第五年減半征收企業(yè)所得稅。中國加入WTO后，按照國民待遇原則將統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅，國務院研究室宏觀經(jīng)濟研究司預測為24%）;☆固定資產(chǎn)所占比例為95%，折舊年限為15年，殘值率為5%；☆遞延資產(chǎn)所占比例為5%，攤銷年限為5年；☆銀行貸款還貸年限為15年，寬限期3年，年綜合利率為%（全部以人民幣投入，考慮到潛在的通貨膨脹風險及融資過程中的相關費用）；☆流動資金年利率為6%（20年平均水平）；☆注冊資本金內(nèi)部收益率為15%。（二）財務測算結(jié)果及分析H省計委在P電廠招商活動中的原則是“三降低一確?！?，即年最低購電小時數(shù)由原來的5000小時降低到4500小時(H省電力公司已同意向H省政府作出書面承諾)，工程總投資從可行性研究報告批復的億元人民幣降低到30億元左右(暫定)，上網(wǎng)電價也從可行性研究報告批復的元/千瓦時下調(diào)到合理水平(具體電價由投標人報價)，同時確保投資者15%的注冊資本金內(nèi)部收益率不變。1．按照上述原則，結(jié)合前面的邊界條件，通過財務模型反算上網(wǎng)電價為元/千瓦時，并針對總投資的變動而對應的上網(wǎng)電價變化作敏感性分析，匯總結(jié)果如下：基準值上網(wǎng)電價（不含稅）元/千瓦時總投資30億元年購電4500小時注資內(nèi)部收益率15%變量值總投資31億元上網(wǎng)電價（不含稅）元/千瓦時總投資29億元上網(wǎng)電價（不含稅）元/千瓦時元/千瓦時的上網(wǎng)電價在P電廠項目投標中是非常具有競爭力的，這比國家計委在可行性研究報告批復的元/千瓦時下降了元/千瓦時。按照1999年國家稅務總局印發(fā)的《外商投資企業(yè)采購國產(chǎn)設備退稅管理試行辦法》(國稅發(fā)[1999]171號)規(guī)定，外商投資企業(yè)在投資總額內(nèi)采購國產(chǎn)設備，如該類設備屬免稅目錄范圍，可全額退還國產(chǎn)設備增值稅。此外，《國務院關于調(diào)整進口設備稅收政策的通知》(國發(fā)［1997］37號)也規(guī)定，對符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》鼓勵類和限制乙類，并轉(zhuǎn)讓技術的外商投資項目，在投資總額內(nèi)進口的自用設備，除《外商投資項目不予免稅的進口商品目錄》所列商品外，免征關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅。P電廠項目購買的設備絕大部分為國產(chǎn)設備，另有部分是進口設備，符合上述兩項退稅規(guī)定。如稅務部門同意退回項目業(yè)主因購買國產(chǎn)設備而抵免的增值稅，以及海關同意因購買進口設備而免征關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅，P電廠的工程總承包合同價可降低億元人民幣左右，這樣上網(wǎng)電價還有可能下降元/千瓦時，調(diào)到元/千瓦時。2．為了檢驗P電廠項目建成后的市場競爭力，根據(jù)前面預測的“十五”末期上網(wǎng)電價水平元/千瓦時，不含增值稅)，對該項目的財務指標進行了測算，并對上網(wǎng)電價和資本金內(nèi)部收益率作敏感性分析，結(jié)果如下：基準值上網(wǎng)電價（不含稅）元/千瓦時總投資30億元年購電4500小時注資內(nèi)部收益率15%變量值上網(wǎng)電價為元/千瓦時注資內(nèi)部收益率%NPV=41555萬元投資回收期年上網(wǎng)電價為元/千瓦時注資內(nèi)部收益率%NPV=29415萬元投資回收期年上網(wǎng)電價為元/千瓦時注資內(nèi)部收益率12%NPV=17276萬元投資回收期年上網(wǎng)電價為元/千瓦時注資內(nèi)部收益率%NPV=5135萬元投資回收期年由此可見，P電廠的抗風險能力是比較強的，即使是今后競價上網(wǎng)降低電價水平，仍然具有較強的盈利空間。即：當上網(wǎng)電價下調(diào)到元/千瓦時，注冊資本金內(nèi)部收益率仍可達到12%，說明項目具有較強的抗風險能力。

三、競爭對手概況據(jù)悉，除亞能電力外，目前已有阿姆比(中國)投資有限公司、香港港能國際有限公司有意參與P電廠項目招商競標活動，上述兩家公司亦已組織專業(yè)人員與H省有關部門及單位進行了深入的調(diào)研接觸。以下是競爭對手的簡介及分析：1.阿姆比(中國)投資有限公司阿姆比是世界知名的技術集團，總部設在法國，服務于電器及電機設備制造業(yè)、過程控制及消費品工業(yè)、公用事業(yè)、石油、天然氣、化工和基礎設施等領域，在全球100多個國家擁有雇員人數(shù)約萬。1995年，阿姆比集團在北京注冊了獨資的投資控股公司—阿姆比（中國）投資有限公司，負責對中國地區(qū)的所有投資活動，并計劃在將來開設和組建更多的本地業(yè)務。阿姆比(中國)投資有限公司的主要業(yè)務包括輸電、配電、自動化、建筑設備及財務服務，擁有10家分公司和12個銷售代表處，在北京、S市、廣州、重慶、廈門、合肥、新會、中山、香港等地擁有25家合資或獨資企業(yè)，員工人數(shù)超過5200名。阿姆比(中國)投資有限公司參與電力項目建設主要是提供輸配電設備，如合肥阿姆比變壓器有限公司為北京新八里莊變電站提供單臺容量為180MVA的四臺電力變壓器，阿姆比輸配電設備有限公司為D省嶺澳核電廠提供500KV交鑰匙變電站等，但直接參與電力項目投資較少，目前在內(nèi)地尚無一家電廠，因此對火電項目投資特別是BOT方式和運作管理經(jīng)驗不多。2.香港港能國際有限公司港能國際有限公司(港能國際)于1997年成立，是香港某能源集團的全資附屬子公司，負責拓展中國大陸及香港地區(qū)以外的國際性投資項目，投資目標主要集中在東南亞及南亞地區(qū)，業(yè)務包括興建電廠及輸配電工程，以及其他基建項目如收費公路、污水處理廠及煤礦等。除發(fā)展新項目外，港能國際積極收購已建成項目，在審慎的投資原則下，每項投資皆尋求最佳條件的無追索或有限追索的項目融資方式。2000年1月，港能國際與長江基建集團有限公司聯(lián)合購入為期200年的澳洲ETSA配電業(yè)務經(jīng)營權(quán)，又于同年8月收購澳洲PowercorAustraliaLimited公司，成為澳洲最大的配電商，為維多利亞省及南澳洲130萬用戶提供服務。目前，港能國際主要集中于發(fā)掘東南亞國家如泰國、菲律賓等市場，以及澳洲的成熟市場。據(jù)了解，迄今為止港能國際在內(nèi)地尚無電廠投資業(yè)務，只參與了D省液化天然氣（LNG）接收站和輸氣干線項目的投資。該項目總投資達72億人民幣，一期工程年進口300萬噸LNG，計劃于2005年投產(chǎn)；二期工程年進口200萬噸LNG，計劃2008年投產(chǎn)。中國海洋石油總公司持有該項目33％的股權(quán)，另外五家D省當?shù)仄髽I(yè)將共計擁有31％股份，港能國際和中華煤氣作為該LNG工程的用戶各參股3％，其余30％股份將由競爭性選擇的外商投資者所有。

四、項目綜合評價（一）項目SWOT分析1.優(yōu)勢☆與競爭對手相比，亞能集團在決策機制、經(jīng)營理念、融資能力方面具有較強的優(yōu)勢；☆較低的上網(wǎng)電價水平(與競爭對手相比)；☆政府對電價及電量有承諾，市場風險較??；☆前期工作準備充分，已完成項目審批的所有程序及四通一平，具備進場施工條件；財務指標理想，現(xiàn)金凈流入量大，收益穩(wěn)定，具有較強的抗風險能力。2.劣勢☆亞能電力要求貫徹市場化理念，自主運營管理，必須優(yōu)化原有的EPC、燃料采購等合同，勢必影響原合同方的利益，并為今后工作帶來可能的困難；☆項目造價相對較高。3.機遇☆賽斯/本州聯(lián)合體因全球戰(zhàn)略調(diào)整退出該項目；☆以該項目為契機進入