《證券市場與投資分析》第7章-投資分析概述

第7章投資分析概述證券投資分析概述有效市場假說證券投資分析的主要方法幾個概念1證券投資分析概述證券投資分析的含義指人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的信息進行綜合分析以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)證券投資分析的目標實現(xiàn)投資決策的科學(xué)性實現(xiàn)證券投資凈效用最大化正確評估證券的投資價值降低投資者的投資風險2證券投資分析理論的發(fā)展與演化早期的投資理論復(fù)利與現(xiàn)值；現(xiàn)代會計概念；概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價、賭徒破產(chǎn)問題；統(tǒng)計、生命表、預(yù)期壽命、壽險年金、養(yǎng)老保險；效用、風險回避、分散化、心理感受；布朗運動、隨機游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價早期理論；風險、不確定性和企業(yè)利潤來源；即期價格、遠期價格與期望價格；證券基本面分析；……經(jīng)典投資理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合選擇理論、分離定律、市場模型、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論與多因素模型證券市場的競爭性均衡理論資本結(jié)構(gòu)理論隨機游走與有效市場理論期權(quán)定價理論1980年以來的投資理論發(fā)展市場微結(jié)構(gòu)理論行為金融理論3證券市場效率有效市場假說20世紀60年代，F(xiàn)ama提出前提假設(shè)假設(shè)參與市場的投資者有足夠的理性，能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)假說認為在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅即被投資者知曉。隨后，股市的競爭將會驅(qū)使股價充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風險調(diào)整的平均市場報酬率。證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息且市場價格代表著證券的真實價值——有效市場4證券市場效率與證券價格有關(guān)的“可知”資料第Ⅰ類資料最廣泛的概念，包括有關(guān)國內(nèi)及世界經(jīng)濟、行業(yè)、公司的所有公開可用的資料，也包括個人、群體所能用到的所有私人的、內(nèi)部的資料。第Ⅱ類資料第Ⅰ類資料中已公開的部分第Ⅲ類資料第Ⅱ類資料中對證券市場歷史數(shù)據(jù)進行分析得到的資料第Ⅰ類資料第Ⅱ類資料第Ⅲ類資料5證券市場效率有效市場分類依據(jù)證券市場價格對三類不同資料的反應(yīng)程度弱式有效市場證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中的隱含信息投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤半強式有效市場證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息基于公開資料的基礎(chǔ)分析不能獲得超額回報強式有效市場證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開和內(nèi)幕信息任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析獲取超額收益6證券市場效率有效市場假說假說表明有效市場中，投資者只獲得與承擔的風險相匹配的正常收益，而不會有高于風險補償?shù)某~收益市場達到有效的前提投資者必須具有對信息進行加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力所有影響證券價格的信息都是自由流動的7證券投資分析的信息來源信息來源政府部門國務(wù)院、證監(jiān)會、財政部、央行、發(fā)改委、商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國資委證券交易所上市公司中介機構(gòu)媒體其他來源實地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等8證券投資分析主要方法主要方法基本分析法（基本面分析法）理論基礎(chǔ)任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價值”的固定基準，且這種內(nèi)在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得市場價格和內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于（或高于）內(nèi)在價值之日，便是買(賣)的機會基本分析流派指以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)特征及上市公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析對象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派，是目前西方投資界的主要派別基本分析流派的分析方法體系體現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段的基本特征兩個假設(shè)：股票的價值決定其價格股票的價格圍繞價值波動內(nèi)容宏觀經(jīng)濟分析行業(yè)分析和區(qū)域分析公司分析9證券投資分析主要方法主要方法技術(shù)分析法僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法市場行為最基本的表現(xiàn)形式證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間理論基礎(chǔ)：三個假設(shè)市場行為包含一切信息價格沿趨勢移動歷史會重演技術(shù)分析理論的內(nèi)容就是市場行為的內(nèi)容K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論、循環(huán)周期理論技術(shù)分析流派認為，股票價格的波動是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整以價格判斷為基礎(chǔ)、以正確的投資時機抉擇為依據(jù)投資市場的數(shù)量化與人性化理解之間的平衡，是技術(shù)分析流派面對的最艱巨的研究任務(wù)之一10證券投資分析主要方法主要方法量化分析法利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量模型進行證券市場相關(guān)研究的一種方法，具有使用大量數(shù)據(jù)、模型和電腦的顯著特點，廣泛應(yīng)用于解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評估、風險計量與風險管理等投資相關(guān)問題是繼傳統(tǒng)的基本分析和技術(shù)分析之后發(fā)展起來的一種重要的證券投資分析方法11證券投資分析主要方法證券投資分析應(yīng)注意的問題基本分析法優(yōu)點能從經(jīng)濟和金融層面揭示證券價格決定的基本因素及這些因素對價格的影響方式和影響程度缺點對基本面數(shù)據(jù)的真實、完整性具有較強依賴，短期價格走勢的預(yù)測能力較弱技術(shù)分析法優(yōu)點直接選取公開的市場數(shù)據(jù)，采用圖表方法對市場走勢作出直觀解釋缺點缺乏牢固的經(jīng)濟金融理論基礎(chǔ)，對證券價格行為模式的判斷有很大隨意性量化分析法優(yōu)點較多采用復(fù)雜的數(shù)理模型和計算機數(shù)值模型，能提供較精細化的分析結(jié)論缺點對使用者的定量分析技術(shù)有較高要求，不易為普通公眾所接受本身存在模型風險，一旦外部環(huán)境變化，原有模型的穩(wěn)定性就會受影響需和程序化交易結(jié)合，對交易系統(tǒng)的速度和市場數(shù)據(jù)的精確度要求較高，限制了其應(yīng)用范圍12貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)貨幣的時間價值指貨幣隨時間的推移而發(fā)生的增值目前擁有的貨幣比未來收到的同樣金額的貨幣具有更大的價值若利率為正，未來可獲得利息收入若通貨膨脹率為正，當前資金的購買力大于未來當前擁有的資金是確定的，未來的兌現(xiàn)存在風險今天的一塊錢比明天的一塊錢值錢，到手的一塊錢比許諾的一塊錢值錢13貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

14貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

15貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)16股票的投資價值分析影響股票價值的因素內(nèi)部因素公司凈資產(chǎn)公司盈利水平公司的股利政策股份分割增資和減資公司資產(chǎn)重組外部因素宏觀經(jīng)濟因素行業(yè)因素市場因素17股票內(nèi)在價值計算現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法一般公式V——股票在期初的內(nèi)在價值Dt——時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息k——一定風險下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率（即“必要收益率”）凈現(xiàn)值=內(nèi)在價值-成本P——在t=0時購買股票的成本NPV>0，所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，被低估，可購買NPV<0，所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，被高估，不可購買18股票內(nèi)在價值計算內(nèi)部收益率使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率內(nèi)部收益率實際上是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價格的貼現(xiàn)率將內(nèi)部收益率k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k比較k*>k，可購買；k*<k，不購買現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型決定內(nèi)在價值的困難投資者必須預(yù)測所有未來時期支付的股息假定未來股息流19股票內(nèi)在價值計算零增長模型假定股息增長率為零，即未來股息按某一固定值支付應(yīng)用受限，但決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時適用不變增長模型股息按不變的固定增長率增長股息以固定不變的絕對值增長零增長模型是其的特例，但與現(xiàn)實仍有較大差距可變增長模型二元增長模型（某一時間點前后，股息增長率不同）本質(zhì)上，零增長、不變增長模型都是可變增長模型的特例類似地，有三元增長模型等20股票市場價格計算——市盈率估價市盈率（價格收益比，本益比，PE）市盈率=每股價格/每股收益估計出PE和EPS，就能估計出股票價格簡單估計法利用歷史數(shù)據(jù)進行估計算術(shù)平均數(shù)或中位數(shù)（適用于PE較穩(wěn)定的股票）趨勢調(diào)整法（法一基礎(chǔ)上，用趨勢線調(diào)整）回歸調(diào)整法（法一基礎(chǔ)上，異常值向正常值回歸）市場決定法市場預(yù)期回報率倒數(shù)法一定假設(shè)下，股票持有者預(yù)期回報率恰好是PE的倒數(shù)市場歸類決定法21股票市場價格計算——市盈率估價市盈率（價格收益比，本益比，PE）回歸分析法各種因素與PE之間的線性關(guān)系方程包括股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值、股息政策等一般認為PE與收益、股息政策、增長和風險等關(guān)系最密切

eg.PE=8.2+1.5×收益增長率+0.067×股息支付率-0.2×增長標準差能解釋某一時刻的股價表現(xiàn)，大多不能解釋較長時間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。原因：市場興趣的變化數(shù)據(jù)的值的變化該模型未包含的其他重要因素的影響回歸法得出的PE估計方程具有很強的時效性，套用過去的方程是不現(xiàn)實的22市凈率在股票估值上的應(yīng)用市凈率（凈資產(chǎn)倍率，PB）