食品飲料行業(yè)深度研究-餐供助力行業(yè)降本增效未來發(fā)展前景值得期待

行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明食品飲料餐供助力行業(yè)降本增效，未來發(fā)展前景值得期待餐飲供應鏈我國餐飲供應鏈迎來新發(fā)展機遇，其中以下五點助力速凍/預制菜行業(yè)蓬勃發(fā)展：1）餐飲端降本增效需求：房租以及人力成本的不斷提升，據(jù)中國餐飲業(yè)協(xié)會2023年調(diào)研結果顯示，所調(diào)研的企業(yè)均表示成本壓力仍然存在，各項經(jīng)營成本仍保持正增長。2）餐飲連鎖化+團餐發(fā)展規(guī)模日益增大：餐飲品牌連鎖化步伐加快，品牌規(guī)?；潭热找嫣嵘ｎA制菜/速凍的存在滿足餐飲連鎖“高性價比/保持口味穩(wěn)定&供應鏈穩(wěn)定/食品安全”等需求，其市場規(guī)模有望不斷提升。外賣市場“時效性/口味穩(wěn)定/食品安全”等需求。4）消費者習慣變化：每周購買預制菜品2-3次及以上的次預制菜的消費者也占到了23.7%。這一趨勢顯示，預制菜市場正在逐步崛起，并且有著一定的的發(fā)展?jié)摿?。示?023年中國冷鏈物流市場規(guī)模達7231億元，2025年將達到8686億元。懶宅人群數(shù)量增長，速凍食品消費群體的都進一步增加其中，速凍小吃市場保持增長態(tài)勢，2023年規(guī)行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。證券研究報告投資評級行業(yè)評級上次評級作者張瀟倩分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524060003zhangxiaoqian@李本媛分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524040004libenyuan@行業(yè)走勢圖食品飲料滬深30025%18%11% 4% -3%-10%-17%-24%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關報告相關報告1《食品飲料-行業(yè)研究周報:食品飲料2《食品飲料-行業(yè)研究周報:食品飲料3《食品飲料-行業(yè)研究周報:食品飲料前景值得期待。餐飲行業(yè)復蘇的β加成的【立高食品】風險提示：原材料價格波動、下游復蘇不及預期、行業(yè)競爭激烈、食品安全風險。重點標的推薦股票股票股票收盤價投資EPS(元)P/E代碼名稱2025-02-07評級2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E001215.SZ千味央廚28.20買入20.8916.4913.3611.06603345.SH安井食品74.56買入14.7912.7511.3510.20300973.SZ立高食品38.60買入0.4389.7724.1320.2116.22行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內(nèi)容目錄1.餐飲供應鏈全景解析 51.1.餐飲供應鏈打通全產(chǎn)業(yè)鏈，中游食材加工盈利最穩(wěn)定 51.2.多元驅(qū)動下有望迎來發(fā)展新機遇 61.2.1.“懶人經(jīng)濟”興起，市場潛力待進一步釋放 61.2.2.行業(yè)位于階段性低點，未來可期 102.速凍行業(yè)快速增長，市場格局逐漸成熟 102.1.速凍行業(yè)發(fā)展歷程 102.2.市場規(guī)模不斷擴大，行業(yè)發(fā)展空間廣闊 112.2.1.懶宅人群數(shù)量增長，速凍食品消費群體的都進一步增加 112.2.2.行業(yè)整體集中度高，頭部企業(yè)利用規(guī)模效應鞏固地位 112.2.3.速凍食品有望因其特殊優(yōu)勢保持高滲透狀態(tài) 122.3.行業(yè)頭部公司情況 122.3.1.速凍食品標桿案例 132.4.速凍行業(yè)整體發(fā)展趨勢向好，未來可期 143.子行業(yè)各規(guī)模穩(wěn)定增長，盈利水平穩(wěn)步提高 153.1.速凍米面：B端應用場景廣泛，成為規(guī)模進一步擴大重要引擎 153.1.1.行業(yè)處于成熟階段，市場集中度高 153.1.2.速凍米面制品發(fā)展方向 163.2.烘焙市場規(guī)模逐步擴大，冷凍烘焙發(fā)展前景良好 173.2.1.烘焙食品行業(yè)消費需求旺盛，市場有望進一步擴容 173.2.2.冷凍烘焙市場：B、C端雙輪驅(qū)動，催生出冷凍烘焙的“加速度” 183.3.速凍火鍋料：火鍋賽道穩(wěn)步增長，速凍火鍋料集中度提升空間大 3.3.1.速凍火鍋料搭乘火鍋發(fā)展紅利，需求同步增加 203.3.2.B、C端呈并行發(fā)展趨勢，鎖鮮裝產(chǎn)品市場份額將持續(xù)擴大 3.4.預制菜：有望發(fā)展成下一個萬億級市場 223.4.1.行業(yè)處于快速增長期，眾多競爭者使格局呈現(xiàn)高度分散化特點 224.公司推薦 234.1.千味央廚：小B端有望助力公司重回增長穩(wěn)定曲線 234.2.安井：小B端占比偏高有望率先復蘇獲益 244.3.立高：餅店復蘇彈性大，隨著公司產(chǎn)能利用提升，凈利有望持續(xù)恢復 265.風險提示 27圖表目錄圖1：2019-2026年中國餐飲供應鏈市場規(guī)模預測及yoy（右軸，%） 5圖2：餐飲供應鏈行業(yè)產(chǎn)鏈圖 5圖3：中國速凍食品產(chǎn)業(yè)鏈圖譜 6圖4：2023年餐飲業(yè)成本構成 7圖5：2018-2024年9月全國餐飲連鎖化率 7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖6：截至2024年9月全國餐飲品牌門店數(shù)區(qū)間分布 7圖7：2017-2023年團餐市場規(guī)模及yoy 8圖8：需求和價格 8圖9：2024年全國部分消費者的外賣消費頻率 9圖10：2018-2023年全國餐飲外賣市場規(guī)模及外賣用戶規(guī)模情況 9圖11：2022年中國連鎖餐飲門店分布情況 9圖12：2023年中國消費者購買預制菜產(chǎn)品頻率 9圖13：2014-2025年中國冷鏈物流市場規(guī)模及預測 10圖14：2016-2023年中國冷庫總容量和冷藏車保有量 10圖15：2018-2024年8月全國社會消費品零售總額及yoy 10圖16：2019-2024年8月全國餐飲收入及同比變化情況 圖17：2013-2025年中國速凍食品市場規(guī)模及預測 11圖18：2014-2025年中國速凍小吃市場規(guī)模及預測 11圖19：速凍食品賽道主要參與者（部分） 11圖20：截至2024年2月29日速凍米面制品銷售額占比 圖21：截至2024年2月29日速凍火鍋料銷售額占比 12圖22：2023年中國速凍食品上市公司（部分）營收及歸母凈利潤表現(xiàn) 13圖23：安井食品銷售渠道結構 13圖24：2023年三全食品各業(yè)務營收占比 13圖25：2019-2023年三全食品營業(yè)收入及yoy 13圖26：2023年海欣食品不同銷售模式營收占比 14圖27：中國消費者速凍食品購買品類 14圖28：中國消費者購買速凍食品的主要渠道 14圖29：中國傳統(tǒng)冷凍速食企業(yè)經(jīng)銷模式對比 15圖30：2017-2025年中國速凍米面市場規(guī)模預測及yoy 16圖31：行業(yè)頭部企業(yè)速凍面產(chǎn)品（部分）展示 16圖32：2021-2029年中國烘焙食品零售市場規(guī)模及yoy 17圖33：截至2024年7月中國烘焙行業(yè)現(xiàn)存企業(yè)數(shù)量前十省份 17圖34：中國烘焙食品產(chǎn)業(yè)鏈情況 18圖35：中國烘焙食品行業(yè)銷售渠道示意圖 18圖36：冷凍烘焙行業(yè)頭部企業(yè)產(chǎn)品（部分）展示 19圖37：茶飲/咖啡連鎖品牌線上外賣銷售烘焙產(chǎn)品 19圖38：2019-2028年火鍋市場規(guī)模及預測 20圖39：2019-2024.10全國火鍋相關企業(yè)注冊量與存量情況 20圖40：2012-2023速凍火鍋料供需情況 圖41：速凍火鍋料種類 圖42：2019-2028年中國預制菜行業(yè)規(guī)模 22圖43：2019-2024Q1-Q3千味央廚營收、歸母凈利潤及yoy 23圖44：2019-2024Q1-Q3千味央廚毛利率與歸母凈利率 圖45：千味央廚產(chǎn)品矩陣 23圖46：千味央廚大B客戶群體 24請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4圖47：截至2023年千味央廚主要銷售模式業(yè)務占比 24圖48：2019-2024Q1-Q3安井食品營收、歸母凈利潤及yoy 25圖49：2019-2024Q1-Q3安井食品毛利率與歸母凈利率 圖50：安井食品主要產(chǎn)品矩陣 25圖51：安井食品主要子品牌 26圖52：安井食品銷售渠道結構 26圖53：2019-2024Q1-Q3立高食品營收、歸母凈利潤及yoy 26圖54：2019-2024Q1-Q3立高食品毛利率與歸母凈利率 圖55：立高食品旗下品牌及產(chǎn)品矩陣 27行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.餐飲供應鏈全景解析餐飲供應鏈，是一個將食品從生產(chǎn)者、供應商轉(zhuǎn)移到最終消費者的系統(tǒng)。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2023年我國餐飲供應鏈市場規(guī)模為2.39億元，預計到2026年達到3.1億元，3年CAGR為9.06%。在餐飲產(chǎn)業(yè)變革、餐飲工業(yè)化趨勢的背景下：①餐飲企業(yè)降本增效的需求；②餐飲連鎖化率的提高；③外賣和團餐等新業(yè)態(tài)的快速增長；④冷鏈物流體系的完善均為餐飲供應鏈發(fā)展提供重要支撐。圖1：2019-2026年中國餐飲供應鏈市場規(guī)模預測及yoy（右軸，%）32.521020.10%20%8.01%4.19% 0.60%8.79%201920202021202220232024E2市場規(guī)模（萬億元）yoy資料來源：窄門餐眼公眾號，天風證券研究所1.1.餐飲供應鏈打通全產(chǎn)業(yè)鏈，中游食材加工盈利最穩(wěn)定餐飲供應鏈打通餐飲全產(chǎn)業(yè)鏈，連接上游原料和下游餐飲企業(yè)，中游食材加工盈利最穩(wěn)定，①上游：主要包括農(nóng)、林、牧、漁企業(yè)，這些企業(yè)是餐飲供應鏈的基礎，如雙匯發(fā)展、龍大美食、圣農(nóng)發(fā)展等，為整個產(chǎn)業(yè)鏈提供優(yōu)質(zhì)的食材原料。②中游：中游環(huán)節(jié)主要由食材加工企業(yè)構成，匯聚了眾多參與者，包括調(diào)味品制造商、速凍食品企業(yè)以及預制菜供應商等企業(yè)。這些企業(yè)通過對上游原材料的采購、加工和配送，形成了較為成熟的供應鏈體系。如安井食品、立高食品、千味央廚、寶立食品③下游：分為B端和C端兩大渠道。B端主要包括餐飲門店、酒店等，是餐飲供應鏈的主要銷售渠道；C端則直接面向終端消費者，包括各類零售渠道。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：智研瞻公眾號，智研產(chǎn)業(yè)研究院公眾號，天風證券研究所在整個餐飲供應鏈中，中游的食材加工企業(yè)往往獲益最為穩(wěn)定。這些企業(yè)憑借對上游原材料的統(tǒng)一采購、自身加工工藝以及渠道建設的成熟經(jīng)驗，建立了規(guī)?；纳a(chǎn)能力，從而形成了“性價比”優(yōu)勢。因此，對于新進入市場的下游企業(yè)或者試圖向上游食材加工業(yè)延伸的下游餐飲企業(yè)來說，很難打破中游企業(yè)的既有優(yōu)勢。資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所1.2.多元驅(qū)動下有望迎來發(fā)展新機遇1.2.1.“懶人經(jīng)濟”興起，市場潛力待進一步釋放近年來隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展和居民收入水平的提高，居民的飲食消費結構升級，社會生活形態(tài)出現(xiàn)變化，我國餐飲供應鏈迎來新發(fā)展機遇，其中以下五點助力速凍/預制菜行業(yè)蓬勃發(fā)展：1）餐飲端降本增效需求；2）餐飲連鎖化+團餐發(fā)展規(guī)模日益增大；3）外賣行業(yè)對時效性需求提高；4）消費者習慣變化；5）冷鏈物流技術提升，具體來看：1）速凍行業(yè)幫助減少餐飲企業(yè)的成本：房租以及人力成本的不斷提升，催生了餐飲端降本提效的需求。根據(jù)中國餐飲業(yè)協(xié)會2023年調(diào)研結果顯示，所調(diào)研的企業(yè)均表示成本壓力仍然存在，各項經(jīng)營成本仍保持正增長。其中，原料進貨成本仍然突出占比45.2%；房租物業(yè)成本占比8.1%；企業(yè)人力成本仍處于上漲階段，但增速放緩，增長率為0.5%，人力成本占比22.2%。根據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，使用半成品菜的餐廳相比傳統(tǒng)餐廳，在原材料上投入占比高行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明725%22%21%20%5%0%2018201920202021202220232024525%22%21%20%5%0%2018201920202021202220232024圖4：2023年餐飲業(yè)成本構成資料來源：2024中國餐飲業(yè)年度報告，天風證券研究所2）餐飲品牌連鎖規(guī)?；找嫣嵘瑘F餐規(guī)模逐漸增大，對標準化食材需求隨之增長餐飲品牌連鎖化步伐加快，品牌規(guī)?；潭热找嫣嵘ｎA制菜/速凍的存在滿足餐飲連鎖 “高性價比/保持口味穩(wěn)定&供應鏈穩(wěn)定/食品安全”等需求，其市場規(guī)模有望不斷提升，①餐飲連鎖化率提升：美團數(shù)據(jù)顯示，我國餐飲連鎖化率從2018年的12%升至2023年②餐飲連鎖門店規(guī)模：門店數(shù)在100~500家的品牌數(shù)占比2024年9月較2023年提升1.97pct，500家以上的品牌提升0.38個百分點；③使用預制菜比例的餐飲門店不斷抬升：超74%的連鎖餐飲企業(yè)自建中央廚房，頭部品牌如真功夫、吉野家、西貝等半成品菜使用占比達80%以上；④團餐規(guī)模提升：團餐業(yè)態(tài)快速發(fā)展，高采購量、高實效性驅(qū)動預制半成品滲透率提升。2023年我國團餐供應鏈規(guī)模達10025億元，團餐因?qū)Τ杀竞褪称焚|(zhì)量安全的更高要求，對半成品菜需求度更高。圖5：2018-2024年9月全國餐飲連鎖化率圖6：截至2024年9月全國餐飲品牌門店10家及以下 11-100家 101-500家501-1000家1001-5000家5000家以上0%10%20%30%40%50%60%44.78%44.20%9.41%0.87%0.59%0.15%w2022w20232024資料來源：紅餐網(wǎng)公眾號，天風證券研究所資料來源：紅餐網(wǎng)公眾號，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8圖7：2017-2023年團餐市場規(guī)模及yoy8000600040002000025%21.49%21.93%21.49%19.59%19.59%15%12.84%10%5.73%6.24%5.73%5% 0%2017201820192020202120222023團餐供應鏈（億元）團餐yoy資料來源：智研產(chǎn)業(yè)研究院公眾號，天風證券研究所餐飲消費復蘇跡象較為明顯，宴席需求會最先恢復。根據(jù)餐飲消費需求復蘇時鐘理論，除快餐等不受疫情影響的場景之外，婚宴、商務宴請等剛性需求會最先恢復。之后則是需求彈性且價格不敏感的場景。最后是價格敏感同時非必須（彈性）的場景。區(qū)域①：價格敏感，需求剛性。這個區(qū)域主要是日常餐飲市場，需求受到影響小。區(qū)域②：價格不敏感，需求剛性。這個區(qū)域包括婚宴、商務宴請等，在2022年之后，這類場景最先復蘇。區(qū)域③：價格不敏感，需求彈性。這里包括日常親友聚餐、約會餐飲，以及非剛需的高端餐飲。這類場景在生活正?；髸鸩綇吞K。區(qū)域④：價格敏感，需求彈性。這里主要覆蓋了各類日常享受型或休閑型餐飲。受到影響的普通消費者在工作穩(wěn)定之后，會消費更多的這類餐飲場景。資料來源：紅餐智庫公眾號，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明93）外賣市場規(guī)模增大對時效性要求高，推動對速凍制品需求增長外賣成為餐飲市場重要的增長引擎。預制菜/速凍的存在滿足外賣市場“時效性/口味穩(wěn)定/食品安全”等需求，其市場規(guī)模有望不斷提升，源于：①外賣市場規(guī)模不斷增長：2023年中國餐飲外賣市場規(guī)模約1.2萬億元，占全國餐飲收入的22.6%，2018—2023年年復合增長率超20%，成為餐飲市場增長引擎；②外賣市場對時效性的需求：外賣注重30分鐘-1小時內(nèi)送達，推動標準化預制半成品食材需求提升，以滿足高時效性與一致性要求。圖9：2024年全國部分消費者的外賣消費頻率180001800080006000400020000543210201820192020外賣市場規(guī)模（億元）外賣用戶人數(shù)（億人）6.2%6.2%19.6%19.5%6.4%10.2%22.9%15.2%u每天1-2次u每天3次及以上u每周1-3次每周4-6次a每月1次及以下a每月2-3次不點外賣資料來源：紅餐網(wǎng)公眾號，天風證券研究所資料來源：紅餐網(wǎng)公眾號，天風證券研究所4）消費者習慣變化：商啟產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，新一線城市中連鎖餐飲企業(yè)的門店分布得最多，占比達到23%；其次一線城市也相對較多，占比達11%?？傮w而言，二線及以上等級的城市累計達到55%的比重。它們的經(jīng)濟實力、居民消費能力遠遠強于其他城市，餐飲連鎖企業(yè)紛紛在該地布每周購買預制菜品2-3次及以上的消費者占比高達44.4%，每周購買一次預制菜的消費者也占到了23.7%。這一趨勢顯示，預制菜市場正在逐步崛起，并且有著較大的發(fā)展?jié)摿?。圖12：2023年中國消費者購買預制菜產(chǎn)9%21%23%21%u一線新一線二線u三線u四線五線4%4%0%7%7%24%44%資料來源：商啟產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所資料來源：商啟產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所5）冷鏈物流技術發(fā)展日益成熟，助力餐飲供應鏈發(fā)展近年來，隨著人們生活水平的提高以及進口冷鏈產(chǎn)品、生鮮電商、社區(qū)團購、直播電商、預制菜等新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，中國的冷鏈物流市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委和艾媒數(shù)據(jù)顯示，2023年中國冷鏈物流市場規(guī)模達7231億元，2025年將達到8686億元。我們認為，冷鏈物流的日益成熟，有望利好速凍食品的發(fā)展。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖13：2014-2025年中國冷鏈物流市場規(guī)模及預測4543.14035302520154543.140353025201510 5373428229000700050003000-100050201620172018201920202021202220230冷庫容量（萬噸）冷藏車保有量（萬輛）90008000700060005000400030002000030%25%20%15%10%5%0%yoy資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，艾媒咨詢，天風證券研究所資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，艾媒咨詢，天風證券研究所1.2.2.行業(yè)位于階段性低點，未來可期復盤2024年，餐飲供應鏈是食飲板塊中的受損賽道之一，戴維斯雙殺。從以下兩點可以看出目前我國餐飲行業(yè)表現(xiàn)較弱：①消費市場增長略顯乏力，餐飲收入增速降至“十年最低”。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年1—8月的全國社會消費品零售為31.2萬億元，增速回落。與此同時，餐飲收入的增速也放緩明顯，2024年1—8月的全國餐飲收入為3.5萬億元，同比增長6.6%，為②餐飲創(chuàng)業(yè)回歸理性，24年前8月餐飲相關企業(yè)吊注銷量超2023年全年的九成。在經(jīng)歷過2023年的餐飲創(chuàng)業(yè)高潮之后，2024年餐飲創(chuàng)業(yè)者逐漸回歸理性。企查查數(shù)據(jù)顯示，2024年1—8月全國餐飲相關企業(yè)注冊量較2023年同期減少44.4萬家。6000050000400003000020000030%6000050000400003000020000030%餐飲收入（億元）yoy18.6%9.4%0%-6.3%-10%-16.6%-20%20.4%20%10%6.6%圖16：2019-202418.6%9.4%0%-6.3%-10%-16.6%-20%20.4%20%10%6.6%4020015%12.5%10%8.8%8.0%7.2%5%3.4%-0.2%-3.9%-5%0%社會消費品零售總額（萬億元）yoy資料來源：國家統(tǒng)計局，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，紅餐網(wǎng)公眾號，天風證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所中國烹飪協(xié)會指出，餐飲行業(yè)出現(xiàn)了收入增長利潤卻不增長的現(xiàn)象。據(jù)其分析，價格戰(zhàn)、同質(zhì)化競爭和成本壓力的不斷加劇是造成目前餐飲行業(yè)“增收不增利”現(xiàn)象的幾大因素。停止價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向良性競爭，發(fā)展“數(shù)字+餐飲”提升價值創(chuàng)造力，增強人才培養(yǎng)力度提升餐飲業(yè)整體水平，加大政策支持激發(fā)餐飲消費潛能是破除“增收不增利”的關鍵要素。我們認為，餐飲行業(yè)正位于階段性低點，而餐飲供應鏈能夠為餐飲企業(yè)有效地降低成本，為下游提供安全且有保障的產(chǎn)品，同時隨著冷鏈運輸發(fā)展日益成熟，有望利好速凍行業(yè)，未來發(fā)展前景值得期待。2.速凍行業(yè)快速增長，市場格局逐漸成熟2.1.速凍行業(yè)發(fā)展歷程行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1980s~1990s萌芽期：中國速凍食品剛剛起步，此時主要以無加工或者簡單加工的冷凍1990s~2004s形成期：速凍食品種類逐漸豐富，行業(yè)逐步成型。1990年，三全公司創(chuàng)始人陳澤民做出了中國第一顆速凍湯圓；隨后中國逐漸出現(xiàn)除肉類之外的蔬果、水產(chǎn)、調(diào)理類速凍產(chǎn)品。2005~2017發(fā)展期：隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，消費者對速凍食品的需求和要求也逐步提高。速凍和視頻市場開始激烈競爭，行業(yè)龍頭開始出現(xiàn)。2018~至今成熟期：速凍食品行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，市場格局逐漸成熟。傳統(tǒng)品牌開始擴張線上渠道，新品牌急速搶占細分市場。2.2.市場規(guī)模不斷擴大，行業(yè)發(fā)展空間廣闊2.2.1.懶宅人群數(shù)量增長，速凍食品消費群體的都進一步增加隨著現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，人們對方便、快捷食品的需求不斷提升；同時，餐飲端對半成品食材的需求日益增強，半成品食材的興起為速凍食品市場注入了新的活力。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國速凍食品市場規(guī)模持續(xù)擴大，2023年已達1835.4億元，預計2025年將達2130.9億元。其中，速凍小吃市場保持增長態(tài)勢，2023年規(guī)模達到235.1億元，預計2025年有望突破300億元。隨著消費者對方便、快捷、健康食品需求的增加，以及冷鏈物流的進一步發(fā)展，速凍小吃市場前景廣闊。同時，中國懶宅人群數(shù)量已超過8億人，進一步擴大了速凍食品的消費群體，行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?。圖17：2013-2025年中國速凍食品市場規(guī)模及預測25002000500025%20%15%10%5%0%-5%yoy資料來源：艾媒咨詢，天風證券研究所圖18：2014-2025年中國速凍小吃市場規(guī)模及預測40030%350300250200025%20%15%10%5%0%市場規(guī)模（億元）yoy資料來源：艾媒咨詢，天風證券研究所2.2.2.行業(yè)整體集中度高，頭部企業(yè)利用規(guī)模效應鞏固地位速凍食品行業(yè)目前行業(yè)集中度高，頭部企業(yè)收益率較為可觀，頭部品牌效應明顯。當前速凍食品市場的競爭參與者除了安井、正大食品這一類傳統(tǒng)的冷凍食品企業(yè)外，還包括如皇家小虎等專注于速凍小吃等大單品的企業(yè)，這類企業(yè)通常專注于特定類型的速凍食品，如烤腸、雞肉卷、手抓餅等，對市場有更精準的定位，可快速響應市場變化和消費者需求，及時調(diào)整產(chǎn)品策略，以滿足特定消費群體的偏好。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所分子行業(yè)來看，我國速凍米面制品行業(yè)集中度高，速凍火鍋料行業(yè)集中度低：①目前我國速米面食品行業(yè)集中度較高，消費者對龍頭企業(yè)的認知程度較高，C端行業(yè)壁壘高，小企業(yè)難以進入。截至2024年2月29日，我國線下超市中速凍米面食品各品牌的銷售額占比中，灣仔碼頭、思念、三全、安井的占比分別是11.18%、30.42%、22.53%、3.52%，其中灣仔碼頭、思念、三全形成了三足鼎立之勢。②目前我國速凍火鍋料行業(yè)集中度較低，企業(yè)競爭激烈，目前市場上的企業(yè)主要以安井、海霸王、海欣、三全、雙匯等為主。截至2024年2月29日，我國線下超市中速凍火鍋料各品牌的銷售額占比中，安井占比是71.57%，海霸王占比是11.54%，海欣占比是8.35%，三全占比5.1%。其中安井的銷售額遙遙領先，龍頭地位顯著，主要得益于“鎖海欣、惠發(fā)體量相對較小。速凍火鍋料行業(yè)進入壁壘較低，速凍火鍋料品牌眾多，未來行業(yè)集中度有待進一步提高。11.54%0.65%8.35%5.10%1.23%1.43%u安井u雙匯u思念u三全u惠發(fā)u海欣11.54%0.65%8.35%5.10%1.23%1.43%u安井u雙匯u思念u三全u惠發(fā)u海欣u其他u海霸王0.12%71.57%0.12%71.57%0.92%0.92%11.18%31.43%30.42%22.53%3.52%灣仔碼頭龍鳳思念安井三全其他資料來源：Gangtise投研公眾號，天風證券研究所資料來源：Gangtise投研公眾號，天風證券研究所2.2.3.速凍食品有望因其特殊優(yōu)勢保持高滲透狀態(tài)速凍食品在中國的滲透率較高。2023年國內(nèi)速凍食品行業(yè)CR4為19.2%，市場集中度相對較低，其中安井食品市場份額相對較高，達到10.88%。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，有94.0%的受訪者購買過速凍食品，速凍食品在中國的滲透率較高。速凍食品因其特殊的優(yōu)勢未來仍將保持高滲透狀態(tài)，提高消費者對速凍食品的復購率是速凍食品行業(yè)發(fā)展的關鍵。2.3.行業(yè)頭部公司情況2023年安井食品、千味央廚營業(yè)總收入均保持穩(wěn)健增長，安井食品、千味央廚在夯實單品布局的同時，延續(xù)大客戶開發(fā)，布局定制化/團餐等餐飲渠道，隨著產(chǎn)能轉(zhuǎn)型/建設推進，看好后續(xù)增長勢能延續(xù)。歸母凈利潤方面，安井食品、千味央廚均有增長。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖22：2023年中國速凍食品上市公司（部分）營收及歸母凈利潤表現(xiàn)資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所2.3.1.速凍食品標桿案例案例一：安井食品營收長期高增長，盈利能力不斷提升。安井食品主要從事速凍火鍋料制品、速凍米面制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年營收及歸母凈利潤分別為140.45億元（同比+15.29%）和14.78億元（同比+34.24%）。2019-2023年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為27.79%和41.09%，維持較高增速，主要得益于公司渠道不斷完善，對產(chǎn)業(yè)鏈把控優(yōu)勢等因素。公司銷售渠道覆蓋B端和C端，利用原有速凍產(chǎn)品經(jīng)銷商推廣其預制菜大單品。2021年安井食品開始“快手菜”系類，采用專柜導入模式，與經(jīng)銷商一起設置快手菜專柜，幫助二級經(jīng)銷商拓展市場，與門店模式相比，該模式的前期投入更低，放量速度更快。資料來源：艾媒咨詢，天風證券研究所案例二：三全食品三全食品的營業(yè)收入主要來自速凍米面制品。2023年公司營業(yè)收入為70.56億元，歸母凈利潤為7.49億元，速凍米面制品在主營業(yè)務收入中占比將近九成，達82.61%。2019-2023年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為4.20%和35.84%。因為消費者消費習慣改變，喜歡購買方便快手的食品，而速凍食品制作簡單、易保存，適應了人們的宅家需求。三全作為老牌速凍食品生產(chǎn)企業(yè)，更容易受到消費者的青睞。圖25：2019-2023年三全食品營業(yè)收入及yoy行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.35%0.78%15.25%52.28%1.35%0.78%15.25%52.28%30.33%湯圓、水餃、粽子點心及面點類涮烤等新產(chǎn)品冷藏及短保類其他業(yè)務604020020%o15.70%15%8.06%7.07%0.25%10%5%8.06%7.07%0.25% -10%20192020202120222023營收（億元）yoy資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所案例三：海欣食品2023年公司營業(yè)收入為17.16億元，歸母凈利潤為0.02億元。2019-2023年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為5.50%和-26.89%。海欣公司銷售模式以流通渠道為主，現(xiàn)代渠道、特通渠道和電商渠道為輔。公司與沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)、家樂福、華潤萬家、麥德龍等著名連鎖超市，社區(qū)便利店以及張亮、海底撈、楊國福等連鎖客戶均有合作。圖26：2023年海欣食品不同銷售模式營收占比17.84%8.06%57.67%16.44%流通渠道現(xiàn)代渠道電商渠道特通渠道資料來源：公司年報，wind，天風證券研究所2.4.速凍行業(yè)整體發(fā)展趨勢向好，未來可期消費需求不斷增長，中國速凍食品潛力大：隨著人均收入增加和飲食習慣變化，消費者對方便快捷飲食的需求提升。中國懶宅人群超過8億人，進一步擴大了速凍食品的消費群體，行業(yè)有一定發(fā)展?jié)摿?。行業(yè)競爭加速，企業(yè)迎合消費者品類愈加豐富：速凍食品行業(yè)競爭加劇，企業(yè)需通過新品開發(fā)和品類細分滿足多樣化需求。例如，創(chuàng)新速凍餃子餡料或速凍湯調(diào)味，根據(jù)特定消費群體打造定制產(chǎn)品，不斷提升競爭力。行業(yè)集中度高，新興企業(yè)憑借大單品搶占市場：速凍食品行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)如千味央廚、安井、三全憑借規(guī)模效應和研發(fā)能力擴大市場份額。同時，一些新興企業(yè)憑大單品優(yōu)勢也在市場中占據(jù)一席之地。速凍食品市場呈現(xiàn)出渠道分化和碎片化趨勢。2023年，傳統(tǒng)商超渠道營收下降，而餐飲市場、團餐、鄉(xiāng)廚、宴席等新型業(yè)態(tài)及線上電商渠道快速增長。各企業(yè)積極調(diào)整策略，加大對團餐、預制菜品及電商平臺的投入，通過特色產(chǎn)品和定制化服務優(yōu)化渠道結構。2023年，三全食品“餐飲市場”營收增長17.93%，而安井食品電商渠道大增145.92%?；莅l(fā)食品經(jīng)銷商模式、終端直銷模式等均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，五芳齋連鎖門店與電商渠道分別增長26.68%和8.13%。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明0%10%20%0%10%20%30%40%50%60%70%小吃類（烤腸、雞排、蛋撻等）速凍火鍋料（丸子、肉類等）傳統(tǒng)主食類（包子、饅頭等）非傳統(tǒng)主食類（披薩、雞肉卷等）冷凍預制菜（酸菜魚等）超市傳統(tǒng)電商平臺便利店社區(qū)團購菜市場新興電商平臺0%20%40%60%80%資料來源：艾媒咨詢，天風證券研究所資料來源：艾媒咨詢，天風證券研究所資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，艾媒咨詢，天風證券研究所2025年速凍行業(yè)在B端的發(fā)展有幾個增量方向：①品類擴充，從基礎速凍產(chǎn)品向更多預制菜看齊；②餐飲行業(yè)的快速增長推動速凍市場的增長；③隨著餐飲市場的發(fā)展，B端的滲透率提升。3.子行業(yè)各規(guī)模穩(wěn)定增長，盈利水平穩(wěn)步提高綜合國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策及宏觀發(fā)展大環(huán)境，我們預判冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展趨勢向好，市場規(guī)模進一步擴大，產(chǎn)品結構升級，種類更加豐富，盈利水平將穩(wěn)步提高。我們認為，按子行業(yè)成長性來看，預制菜肴制品（市場空間大）>速凍火鍋料（集中度低）>傳統(tǒng)速凍米面食品（成熟+集中度高）。3.1.速凍米面：B端應用場景廣泛，成為規(guī)模進一步擴大重要引擎連鎖餐飲業(yè)的迅速崛起、快節(jié)奏的都市生活使得Z世代消費群體在飲食上越來越追求效率，對速凍食品的依賴程度不斷加深。投融界研究院認為，這種趨勢反映了現(xiàn)代消費者對于便捷、高效生活方式的需求變化，也為速凍面點行業(yè)帶來了一定的市場機遇。3.1.1.行業(yè)處于成熟階段，市場集中度高速凍面米制品行業(yè)發(fā)展成熟。速凍面米市場在中國發(fā)展時間較長，當前已處于行業(yè)成熟階段。2021年我國速凍米面制品行業(yè)市場規(guī)模增長至782億元，2022年約為841億元，2023行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明年約為904億元，而到了2025年，這一數(shù)字將攀升至1045億元。速凍面米制品市場主要代表企業(yè)有三全、思念、千味央廚、安井、白象、科迪等。速凍面米制品包含傳統(tǒng)主食類和非傳統(tǒng)主食類，中國消費者速凍食品購買品類中，傳統(tǒng)主食類占比為49.3%，主要包含包子、饅頭等；非傳統(tǒng)主食類占比為46.7%，包含披薩、雞肉卷等。圖30：2017-2025年中國速凍米面市場規(guī)模預測及yoy40008.31%8.31%7.49%7.14%6.67%7.54%4.41%6.49%8.56%201720182019202020212市場規(guī)模（億元）yoy資料來源：共研網(wǎng)，天風證券研究所從競爭格局角度看，速凍面米市場集中度較高。CR3（安井食品、三全食品、思念食品）市場份額已經(jīng)超過80%。我們認為，由于C端市場壁壘偏高，龍頭企業(yè)已然在消費者心中樹立起認知，同時商超渠道的進入門檻也頗高，這使得小企業(yè)很難切入該市場。而在B端，企業(yè)則需憑借渠道來拓展市場，并依靠產(chǎn)品的差異化去發(fā)掘新的增長契機。從渠道端來看，商超渠道作為凍品行業(yè)的元老級“得力干將”，曾一手托起了一批速凍米面頭部企業(yè)。目前我國速凍面米制品的絕對銷量，仍在商超等C端——C端渠道銷售額占比84%，以湯圓、水餃為主，消費者畫像集中于居家百姓，是以商超、便利店為核心的銷售渠道。3.1.2.速凍米面制品發(fā)展方向速凍面米具有產(chǎn)品標準化、生產(chǎn)工業(yè)化和品質(zhì)穩(wěn)定性等特征，越來越多的餐飲企業(yè)選擇通過統(tǒng)一采購半成品，以實現(xiàn)管控質(zhì)量、提高出餐效率、降低成本等目的，因此餐飲B端市場成為驅(qū)動速凍面米制品市場規(guī)模進一步擴大的重要引擎。圖31：行業(yè)頭部企業(yè)速凍面產(chǎn)品（部分）展示資料來源：三全食品官網(wǎng)，安井美食館公眾號，千味央廚小程序，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明我們認為，速凍米面品類在B端滲透率處于較低水平，競爭格局相對分散，而隨著下游餐飲行業(yè)對降本增效的需求擴大，速凍米面品類在B端，特別是小B端市場有望迎來高速增長。3.2.烘焙市場規(guī)模逐步擴大，冷凍烘焙發(fā)展前景良好女性為烘焙食品消費主力，消費者購買習慣已形成。女性為烘焙食品購買主力，占比為56.9%。按收入來看，中高收入群體占比較多，月收入為5001-15000元的消費者占比達5有90.6%的消費者每周至少會購買一次烘焙食品。消費者已經(jīng)形成了烘焙食品購買習慣。3.2.1.烘焙食品行業(yè)消費需求旺盛，市場有望進一步擴容根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國烘焙食品零售市場規(guī)模達5614.2億元，同比增長9.2%。艾媒咨詢分析師認為，隨著人均消費水平的增長及餐飲消費結構調(diào)整，中國烘焙食品行業(yè)消費需求旺盛，上下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，市場將進一步擴容，預計2029年市場規(guī)模將達8595.6圖32：2021-2029年中國烘焙食品零售市場規(guī)模及yoy9000800070006000500040003000200009.22%8.84%8.32%8.32%7.69%7.06%6.45%5.77%2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E市場規(guī)模（億元）yoy10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所2023年中國烘焙食品行業(yè)市場占有率TOP5的企業(yè)是達利園、桃李面包、盼盼、奧利奧和徐福記。CR3和CR5分別為9.2%和11.2%。我們認為，中國烘焙食品行業(yè)CR3和CR5數(shù)值較低，低集中度通常意味著高度競爭的市場環(huán)境，烘焙食品企業(yè)應努力提高自身產(chǎn)品創(chuàng)新力和品牌建設力以獲得消費者的喜愛。截至2024年7月，中國烘焙食品行業(yè)現(xiàn)存企業(yè)數(shù)量前三的省份企業(yè)數(shù)量均破萬家，分別為廣東省、山東省、江蘇省，各有28234、20113、13390家烘焙食品企業(yè)。從區(qū)域分布來看，華南、華東地區(qū)的烘焙食品企業(yè)較多，華北、西南、西北等地區(qū)烘焙食品市場還有較大的開發(fā)空間。圖33：截至2024年7月中國烘焙行業(yè)現(xiàn)存企業(yè)數(shù)量前十省份行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3000025000200005000028234201131339011837871357354398439843104100企業(yè)數(shù)量（家）資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所中國烘焙食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善，處于鏈條上的主體互相交換需求與反饋，完成價值循環(huán)。面粉、油脂、奶油和醬料等原材料廠商處于烘焙食品行業(yè)鏈的上游，它們的質(zhì)量與成本會直接影響到中下游企業(yè)的成品質(zhì)量與定價。中游主要是烘焙坊及中央工廠，它們向下游的銷售端輸送烘焙半成品或成品。而處于下游的銷售端直接面向顧客，它們將直接產(chǎn)生需求反饋到中上游。資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所資料來源：艾媒咨詢公眾號，天風證券研究所3.2.2.冷凍烘焙市場：B、C端雙輪驅(qū)動，催生出冷凍烘焙的“加速度”行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明冷凍烘焙食品將迎來更多發(fā)展機遇。根據(jù)頭豹研究院的數(shù)據(jù)，中國冷凍烘焙2013年的市場規(guī)模僅有20億元，2021年增長至111億元，年復合增長率達到了23.86%，到2032年有望達到900億元，12年間的復合年均增長率（CAGR）為21%。火熱的趨勢在銷售平臺也得到了印證，天貓近三年（21-23年）的銷售數(shù)據(jù)顯示，預制烘焙經(jīng)歷了較大的增長，其中預制烘焙增速是烘焙原材料的3.6倍、是成品烘焙的6.8倍。而相比于冷凍烘焙滲透率有30%的日本，50%的美國，當下中國的5%-10%顯然意味著較大的發(fā)展?jié)摿σ约翱臻g。從市場格局上看，國內(nèi)冷凍烘焙市場多年來都較為穩(wěn)定。頭豹研究院報告顯示，從收入維度上看，中國冷凍烘焙行業(yè)集中度較高，CR5約占39%，排行前三的企業(yè)分別為立高食品、恩喜村、鑫萬來食品。其中，立高食品以15.5%的市場份額拔得頭籌。此外，除去立高食品外，該行業(yè)的上市公司還包括南僑食品、千味央廚、元祖股份等。它們的客戶，涵蓋會員制商超、連鎖零售、烘焙店、新茶飲、酒店、連鎖餐廳等。資料來源：立高官網(wǎng)，恩喜村官網(wǎng)，鑫萬來官網(wǎng)，天風證券研究所冷凍烘焙廠商的新渠道仍在強勢增長，其中最引人注目的來自餐飲與茶飲。2024上半年，立高食品的客戶中，餐飲、茶飲、新零售等渠道為其銷售貢獻最大增速，達25%。南僑食品也曾在23年業(yè)績交流會上表示，2023年公司預制烘焙客戶占比最高的是商超渠道，但餐飲、茶飲、咖啡及烘焙連鎖渠道有較大成長空間。這意味著有越來越多在門店售賣烘焙的餐廳與茶飲店，正成為這一市場的未來巨量潛在空間。據(jù)《中國冰淇淋》了解，瑞幸、奈雪的茶、星巴克等均有銷售烘焙產(chǎn)品，還會將飲品與烘焙產(chǎn)品進行套餐組合進行售賣，而這些烘焙產(chǎn)品中也不乏冷凍烘焙的“身影”。圖37：茶飲/咖啡連鎖品牌線上外賣銷售烘焙產(chǎn)品行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：每日食品官網(wǎng)，美團APP，天風證券研究所我們認為，從未來渠道發(fā)展趨勢來看，盡管冷凍烘焙在餐飲渠道起步較晚，目前仍處于起步階段、渠道滲透率低，但未來隨著我國烘焙消費場景愈發(fā)多元（由原來主要在烘焙門店消費，轉(zhuǎn)向烘焙店、商超、餐飲等多場景消費以及餐飲行業(yè)連鎖化與規(guī)?；倪M程加速，餐飲渠道未來或?qū)⑨尫乓欢ǖ脑鲩L潛力，冷凍烘焙行業(yè)的銷售渠道將有望實現(xiàn)多元化發(fā)展。3.3.速凍火鍋料：火鍋賽道穩(wěn)步增長，速凍火鍋料集中度提升空間大我國火鍋市場穩(wěn)步增長，2024年規(guī)模有望突破6,000億元。2023年行業(yè)收入達5,000億元，門店數(shù)同比增長13.6%，展現(xiàn)強勁動力。全國火鍋相關企業(yè)約40萬家，但2024年存量略有下降，競爭加劇，同質(zhì)化問題加大品牌壓力。隨著消費者對“鮮”和健康的需求提升，冷鏈物流等供應鏈能力成為關鍵。沙利文預計，火鍋市場規(guī)模2028年將突破7,500圖38：2019-2028年火鍋市場規(guī)模及預測987987654321011.36%11.36%12.24%7.27%8.47%7.27%8.47%7.58%5%3.12%0.00%0.00%-15.38%-5%-10%-15%-15.38%-20%市場規(guī)模（千億人民幣）yoy資料來源：數(shù)局公眾號，天風證券研究所圖39：2019-2024.10全國火鍋相關企業(yè)注冊量與存量情況454025205040.940.940.3938.4738.7835.127.545.3537.264.997.058.857.09201920202021202220232024.1-10注冊量（萬家）企業(yè)存量（萬家）資料來源：紅餐大數(shù)據(jù)，企查查，天風證券研究所3.3.1.速凍火鍋料搭乘火鍋發(fā)展紅利，需求同步增加搭乘火鍋行業(yè)快速發(fā)展紅利，速凍火鍋料的市場需求也有所增加。中國消費者速凍食品購買品類中，速凍火鍋料占比為53.3%，代表產(chǎn)品有丸子、肉類等。據(jù)新食材公眾號數(shù)據(jù)顯示，預計到2025年，速凍火鍋料市場規(guī)模將突破833億元大關，為相關企業(yè)提供了前所未有的發(fā)展機遇。此背景下，我國布局速凍火鍋料的企業(yè)眾多，如安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品。從產(chǎn)需量來看，2021年我國速凍火鍋料產(chǎn)量251.9萬噸，需求量230.3萬噸。由于疫情等因素影響，2022年我國速凍火鍋料產(chǎn)量為243.7萬噸左右，需求量為222.6萬噸左右，均行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明有小下降。2023年隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，整體供需分別小幅度增長至247.6萬噸和226.2萬圖40：2012-2023速凍火鍋料供需情況2502000產(chǎn)量（萬噸）需求量（萬噸）資料來源：智研產(chǎn)業(yè)研究院公眾號，天風證券研究所從速凍火鍋料細分產(chǎn)品產(chǎn)量格局來看，近年來我國速凍肉制品行業(yè)發(fā)展速度較快，產(chǎn)量占比不斷提升，2021年我國速凍肉制品及其他產(chǎn)量為117萬噸，占比達46.4%。相應的，我國速凍魚糜制品產(chǎn)量與占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但仍然處于主導地位，2021年產(chǎn)量為134.9萬噸，占比53.6%。2022年我國速凍肉制品及其他產(chǎn)量占比約為46.5%，速凍魚糜制品產(chǎn)量占比約為53.5%。2023年我國速凍肉制品占比約46.7%，速凍魚糜制品產(chǎn)量占比約53.3%。資料來源：觀研天下公眾號，天風證券研究所3.3.2.B、C端呈并行發(fā)展趨勢，鎖鮮裝產(chǎn)品市場份額將持續(xù)擴大速凍火鍋料行業(yè)銷售渠道以小B端為主，不同地區(qū)的消費者對產(chǎn)品偏好差異較大，因此客群分散、行業(yè)集中度低，企業(yè)依賴渠道力實現(xiàn)內(nèi)生循環(huán)增長。2022年后，面對下游消費場景收縮及原材料上漲壓力，諸多不規(guī)范的小企業(yè)因渠道發(fā)展受阻、資金周轉(zhuǎn)承壓而逐步退出市場，2021-2022年速凍食品相關企業(yè)數(shù)量較2019年前大幅減少，低價競爭的環(huán)境有所改善，行業(yè)在激烈的價格競爭及傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式下馬太效應凸顯，市場份額不斷向龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)移。速凍火鍋料在2022年開始呈現(xiàn)出由B端通路產(chǎn)品向B/C兼顧發(fā)展的趨勢，產(chǎn)品規(guī)格也相應的由大包裝、散裝售賣為主發(fā)展出多規(guī)格產(chǎn)品，同時在C端消費場景豐富、頻次增多和品種多樣逐漸成為發(fā)展趨勢。因此，鎖鮮裝產(chǎn)品的推出在引領火鍋料行業(yè)升級換擋，整體請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明走向C端上發(fā)揮了重要作用。過去大包裝的火鍋料主要渠道以“商用渠道”為主，通過經(jīng)銷商的推動，進入餐飲、飯?zhí)?、小吃、快餐等渠道。而鎖鮮裝作為現(xiàn)代科技“鎖鮮”包裝，以小規(guī)格形式進入渠道，真正撬動家庭消費領域。我們認為，速凍火鍋料行業(yè)在未來幾年有望繼續(xù)呈現(xiàn)出B端與C端并行發(fā)展的趨勢。隨著火鍋賽道的穩(wěn)步發(fā)展，以及家庭消費的進一步增長，鎖鮮裝產(chǎn)品的市場份額或?qū)⒊掷m(xù)擴大。2025年，速凍火鍋料在小B端市場或?qū)⒂瓉砀咚僭鲩L。此外，龍頭企業(yè)在市場中的主導地位有望愈加顯著，低價競爭或?qū)⑦M一步減少，價格競爭結構也有望趨于健康。3.4.預制菜：有望發(fā)展成下一個萬億級市場3.4.1.行業(yè)處于快速增長期，眾多競爭者使格局呈現(xiàn)高度分散化特點一般認為，預制菜是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料進行預加工或預烹調(diào)而成的成品或半成品菜肴產(chǎn)品，包裝后在常溫、冷藏或冷凍的條件下貯藏、運輸和銷售,可直接食用或經(jīng)簡單烹飪后，作為日常正餐食用。預制菜種類豐富，按照食品的加工程度及食用的便捷性，可分為即食食品（如八寶粥、即食罐頭）、即熱食品（如速凍湯圓、自熱火鍋）、即烹食品（須加熱烹飪的半成品菜肴）與即配食品（如中國預制菜市場規(guī)模穩(wěn)步增長，商啟研究院數(shù)據(jù)顯示，2023年中國預制菜市場規(guī)模達5165億元，同比增長23.1%。商啟產(chǎn)業(yè)研究院預計未來3-5年，中國預制菜市場規(guī)模有望以20%左右的高增長率逐年上升，在2026年達到10720億元，三年CAGR為27.56%。商啟咨詢預計，在2028年達12971億，我國預制菜產(chǎn)業(yè)有望發(fā)展成下一個萬億級市場。圖42：2019-2028年中國預制菜行業(yè)規(guī)模034.99%29.96%19.77%18.31%18.12%10.00%34.99%29.96%19.77%18.31%18.12%10.00%23.09%23.09%21.31%40%10.00%2019202020212022市場規(guī)模（億元）yoy資料來源：商啟產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所從行業(yè)集中度來看，中國預制菜行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)出高度分散化的特點。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月29日，我國現(xiàn)存預制菜相關企業(yè)達7.59萬家，近10年來企業(yè)注冊量整體呈上升趨勢。然而，大部分預制菜加工企業(yè)仍然處于小、弱、散的狀態(tài)。2020年預制菜CR10僅為13.6%，CR5僅為9.2%，市占率排名前三的綠進食品、安井食品、味知香分別占比2.4%、1.9%、1.8%。這一數(shù)據(jù)表明，盡管市場參與者眾多，但沒有一家企業(yè)能夠占據(jù)市場的主導地位，行業(yè)集中度較低。從主要競爭企業(yè)來看，在預制菜頭部企業(yè)中，主營即烹類預制菜產(chǎn)品的企業(yè)最多，占比44%，代表企業(yè)有安井食品、百勝中國等；即配類企業(yè)占25%，代表企業(yè)有國聯(lián)水產(chǎn)、盒馬鮮生等；即食類企業(yè)占17%，代表企業(yè)有絕味食品、雙匯等；即熱類企業(yè)占14%，代表企業(yè)有海底撈、三全等。這些企業(yè)通過不斷創(chuàng)新和擴展產(chǎn)品線，增強了自身的市場競爭力。我們認為，中國預制菜市場在未來幾年內(nèi)有望繼續(xù)保持高速增長，市場規(guī)模有望突破萬億大關，成為食品行業(yè)中的重要增長點。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4.公司推薦4.1.千味央廚：小B端有望助力公司重回增長穩(wěn)定曲線2023年千味央廚營收及歸母凈利潤分別為19.0億元（同比+27.69%）和1.34億元（同比+31.76%）。2019-2023年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為20.91%和16.01%，除了得益于餐飲行業(yè)高速發(fā)展的趨勢，同時得益于其主要針對的是餐飲渠道。千味央廚在年報中表示，公司是國內(nèi)較早定位于餐飲供應鏈的生產(chǎn)性企業(yè)之一，主要為餐飲企業(yè)、團餐、酒店、宴席提供定制化和標準化的速凍面米制品，主要產(chǎn)品包括油條、蒸煎餃、蛋撻、米糕、麻球、春卷等。2023年，千味央廚直營渠道營收7.75億元，同比增長49.89%，是拉動其業(yè)績增長的重要動力。據(jù)年報顯示，千味央廚的直營渠道是公司和部分餐飲企業(yè)客戶直接簽約，直接合作的銷售模式，比如百勝中國、海底撈、華萊士、真功夫、九毛九等。由此可見，餐飲渠道為千味央廚的業(yè)績貢獻了很大一部分增量。-8642-8642mm■m20%201920202021202220232024Q1-Q3營業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤（億元）——營收yoy——歸母凈利潤yoy圖44：2019-2024Q1-Q3千味央廚毛利率與歸母凈 24.50%21.71%22.36%23.41%23.70%24.25% 8.33%8.11%6.94%6.85%7.06%6.01%-B—毛利率——歸母凈利率資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所按產(chǎn)品來看，研發(fā)優(yōu)勢構建優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力，大單品策略成效顯著。分品類看，公司2023年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實現(xiàn)營收8.70/3.55/3.73/2.95億元，同比分別為+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%。公司持續(xù)進行產(chǎn)品結構調(diào)整，其中烘焙類產(chǎn)品增速高于整體增速，研發(fā)助推產(chǎn)品線逐步豐富。同時，菜肴及其他類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，主要系蒸煎餃和預制菜快速放量帶來積極影響。公司重點圍繞“打造核心大單品”開展業(yè)務，在保持核心單品優(yōu)勢的基礎上，培育打造燒麥、年年有魚、春卷等潛在大單品，2023年分別實現(xiàn)+157.95%/+94.12%/+76.26%的高速增長，大單品策略成效顯著，有望為公司業(yè)績持續(xù)貢獻增量。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：千味央廚小程序，天風證券研究所按渠道來看，深耕直營客戶定制服務，聚焦扶持核心經(jīng)銷商。分渠道看，公司2023年直營/經(jīng)銷渠道分別實現(xiàn)營收7.75/11.18億元，同比分別為+49.89%/+15.73%。渠道增長有所分化，直營渠道方面，增速較高主要因為公司加大對百勝中國、華萊士、海底撈等核心大客戶的服務力度，2023年前五大客戶實現(xiàn)收入6.23億元，同比+61.79%；同時成立區(qū)域連鎖餐飲開發(fā)團隊持續(xù)開拓區(qū)域連鎖餐飲客戶，截至2023年末公司直營大客戶數(shù)量為197家，同比+27.92%。經(jīng)銷渠道方面，23年公司加大對核心經(jīng)銷商培育支持，前20%經(jīng)銷商銷售額同比+18.43%；經(jīng)銷商數(shù)量增加389家至1541家。從大B端來看，Q3營收和毛利率同比略有下降；從整個24年來看，Q3環(huán)比Q2整體有所想好。從小B端來看，Q3營收和毛利率同比略有增長，公司圍繞小B客戶，協(xié)助經(jīng)銷商穩(wěn)固市場原有份額，利用推廣新產(chǎn)品拓展新客戶。圖47：截至2023年千味央廚主要銷售模式業(yè)務占比資料來源：中國企業(yè)家雜志公眾號，預制菜銷售與市場公眾號，節(jié)點財經(jīng)公眾號，投資有道雜志公眾號，天風證券研究所40.94%40.94%59.06%經(jīng)銷直營資料來源：千味央廚年報，天風證券研究所我們認為，公司利用其在大B端市場積累的研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗，開發(fā)更多符合市場需求的新產(chǎn)品，來加大對小B端市場的開發(fā)力度。通過拓展小B端客戶實現(xiàn)營收對應增長，有望助力公司重回穩(wěn)定增長曲線。4.2.安井：小B端占比偏高有望率先復蘇獲益2023年安井食品營收及歸母凈利潤分別為140.45億元（同比+15.29%）和14.78億元（同比+10.52%）。2019-2023年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為27.79%和41.09%。近年公司毛利率相對穩(wěn)定，隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化，未來仍有提升空間。2022年以來，菜肴類業(yè)務占比提升，但公司毛利率整體維持穩(wěn)定，主要系原材料采購成本下降及產(chǎn)品結構優(yōu)化。行業(yè)報告|行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2023年，公司毛利率為23.21%；2024H1，公司毛利率為23.91%。規(guī)模效應逐步凸顯，盈利能力穩(wěn)步提升。公司凈利率從2017年的5.8%提升至2024H1的10.82%，提升幅度明顯，主要得益于規(guī)模效應凸顯，以及內(nèi)部運營效率的精細化帶來的費用率下降。隨著公司產(chǎn)品結構優(yōu)化及規(guī)模效應持續(xù)放大，盈