電力行業(yè)觀察與展望：舊能源維穩(wěn)新能源過(guò)剩 20250216

——電力行業(yè)觀察與展望概率不小，而火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)電量預(yù)計(jì)保持低增速的可能性較大。水電的投資增速以及裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)有天然的自然條件以及區(qū)域等限制因素，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。核電則由于新機(jī)組加速擴(kuò)容預(yù)計(jì)將成為新的發(fā)電增量來(lái)源，風(fēng)電的裝機(jī)容量延續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也是大概率事件，而太陽(yáng)能近幾年過(guò)度的超前投資導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)設(shè)備利用效率嚴(yán)重不足是阻礙其保持高增長(zhǎng)的制約因素，預(yù)計(jì)其裝機(jī)容量以一、行業(yè)基本面 3二、火力發(fā)電 6三、水電與核電 四、風(fēng)電 20五、太陽(yáng)能發(fā)電 六、債券市場(chǎng)表現(xiàn) 23七、總結(jié) 2332023-2024年，全國(guó)發(fā)電量同比增幅分別為5.2%和4.發(fā)電量同比風(fēng)電同比火電同比水電同比核電同比太陽(yáng)能同比增速。但從體量來(lái)看，火電仍占據(jù)著絕地地位，2023年發(fā)電量占比67.0%，2024年占比達(dá)到67.36%，以不到45%的裝機(jī)容量貢獻(xiàn)了約70%的發(fā)電量。4項(xiàng)目4.00%太陽(yáng)能光伏46.8%風(fēng)電水電核電全部4.60%項(xiàng)目太陽(yáng)能光伏4.45%4.5%風(fēng)電水電核電4.72%4.7%全部設(shè)備平均發(fā)電小時(shí)方面，從時(shí)長(zhǎng)來(lái)看火電僅次于核電，從趨勢(shì)來(lái)看處于穩(wěn)中微升的態(tài)勢(shì)，2024年的秀，但這一因素的波動(dòng)性過(guò)于“強(qiáng)烈”，因而 4,361.004,307.004,21600 2,095.002,083.002,073.002018年2019年——全部發(fā)電設(shè)備平均——火電——太陽(yáng)能發(fā)電風(fēng)電——水電——核電5），0201520162017201820192020從產(chǎn)業(yè)用電與城鄉(xiāng)居民用電來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)仍是最大的用居民用電因政府的政策支持和對(duì)能源基礎(chǔ)設(shè)施的投資等原因保持逆勢(shì)增長(zhǎng)外，三大產(chǎn)業(yè)的用電量增速均呈6055第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電2023年2024年203年同比增速2024年同比增速），7局面，定價(jià)的連貫性則基于市場(chǎng)格局保持相對(duì)穩(wěn)定的判斷。費(fèi)為數(shù)不多的亮點(diǎn)。2023年化工行業(yè)的動(dòng)力煤消費(fèi)量為2.52億噸，同比增長(zhǎng)9.40%，僅次于8動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:化工行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:冶金行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:化工行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:建材行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:其他行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:供熱行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:建材行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量增速:其他行業(yè)傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品合成氨、純堿、尿素等耗煤占比約為四成，其中合成氨去年約6%的水平上提升至7.5%。另一方面，近幾年我國(guó)新型煤化工產(chǎn)能不斷提升，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023建的煤化工項(xiàng)目有望帶來(lái)超過(guò)1億噸以上的煤炭需求們?cè)诮ㄖ┕ば袠I(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)展望中已有提及，可參考《年度觀瀾||建筑施工：持續(xù)的冷冬與難解的寒9壓制，2025年動(dòng)力煤價(jià)格中樞在今年8價(jià)的萎靡預(yù)計(jì)將對(duì)煤電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況構(gòu)成重大利好，行業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)提升仍有不小的概率。另一方面，我們觀察未來(lái)火力發(fā)電量的可能變化。從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，所下降，而同期發(fā)電量增速分別為6.40%、1.90%利潤(rùn)在相對(duì)低基數(shù)下會(huì)有一定的反彈，并且預(yù)計(jì)火電企業(yè)盈利水平邊際改善的背景下，火電增速有望繼續(xù)1201420152016201720182011.71%增速2023年與2024年前三季度分別實(shí)現(xiàn)了18.94%、22.20%的同比增速，表現(xiàn)突出。值得一提的歷史最好水平。毛利率方面，2024年前三季度毛利率達(dá)到了近6年新高的52.61%，龍頭企業(yè)長(zhǎng)江電力更是高達(dá)61.19%，盈利能力均為歷史新高。整體來(lái)看，總體仍較為穩(wěn)健，盈利能力很強(qiáng)。10201420152016201展望2024年，水力發(fā)電的增速以及裝機(jī)容量的增長(zhǎng)有天然的自然條件以及區(qū)域等限制因素，未來(lái)想象空間不足，預(yù)計(jì)無(wú)論是發(fā)電量、新增裝機(jī)容量以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)維持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)是大概率事件。南，其中徐大堡、招遠(yuǎn)、徐圩、金七門(mén)、三澳、從發(fā)電量與新增裝機(jī)來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年與2024年全國(guó)核電發(fā)電量分別為4332.60億00熟的沿海核電項(xiàng)目核準(zhǔn)開(kāi)工，預(yù)計(jì)未來(lái)核電的裝機(jī)容量增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍舊可期。10 ——16.62 ——16.62 508.120182019202020212022從發(fā)電量與新增裝機(jī)來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年與2024年全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量分別為8090.50億面，2023年與2024年新增裝機(jī)容量同比分別增長(zhǎng)96.00%、5.50%，雖然新增裝機(jī)容量增速有所下降，但新1020142015201620172018201920200風(fēng)電發(fā)電量新增發(fā)電裝機(jī)容量發(fā)電量同比增速（%）新增發(fā)電裝機(jī)容量同比增速（%）1行業(yè)面臨高速增長(zhǎng)后的優(yōu)勝劣汰考驗(yàn)，行業(yè)企業(yè)營(yíng) 965.23959.17352.88233.54-131.37201820192020202120222028.58\ 6.96/r5.48i2,951.664,363.045,597.10 965.23959.17352.88233.54-131.37201820192020202120222028.58\ 6.96/r5.48i2,951.664,363.045,597.10較于2023年的30.97%有所提高，這個(gè)1路億路億020182019202020232024年1-9月上行，其中在2023年同比增長(zhǎng)147.13%的基礎(chǔ)上，2024年延續(xù)增長(zhǎng)25.90%。但從實(shí)際發(fā)電量來(lái)看，太陽(yáng)能的表現(xiàn)確實(shí)令人“失望”，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年與2024年太陽(yáng)能發(fā)電量分別為2939.70 1020162017201820190發(fā)電量同比增速（%）新增發(fā)電裝機(jī)容量同比增速（%）行業(yè)內(nèi)卷加劇等也是阻礙其健康發(fā)展的“攔路虎”。展望2025年，太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量邊際下降預(yù)計(jì)是大經(jīng)營(yíng)狀況邊際改善的可能性不小。202,463.26億元，歷史新高。另一方20 2,463.262016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年20242.96%2.72%2.38%2.61% 2,278.432,152.01 (2,554.93)發(fā)展”）以及四川廣安愛(ài)眾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱），看，行業(yè)企業(yè)債券估值收益率總體不高是基本現(xiàn)實(shí)。24.002概率不小，而火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)電量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)