名創(chuàng)優(yōu)品(09896)渠道與運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)中國(guó)IP消費(fèi)浪潮

公司研究公司研究/商貿(mào)零售/證券研究報(bào)告全球擴(kuò)張。北美市場(chǎng)是公司當(dāng)下發(fā)力重點(diǎn)，通過直營(yíng)門店快速展店，下零售競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，公司運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)迭代，門店店型/產(chǎn)品品類挖掘價(jià)值投資成長(zhǎng)東方財(cái)富證券研究所相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)38.88%22.80% 基本數(shù)據(jù)總市值（百萬(wàn)港元）流通市值（百萬(wàn)港元）52周最高/最低（PE）52周最高/最低（PB）52周漲幅（%）52周換手率（%）敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2u我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為171.8/別為25.4/30.6/36.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.0/2.4/3.0元，2月14日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.3/16.8/14.0倍。參考可比公司估值，參考可比公司2025E一致預(yù)略下店效有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024E-2026E歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為2公司2025E22xPE，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。4.824.11敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明3月左右的回本周期依然是當(dāng)下最具競(jìng)爭(zhēng)力的零售加盟品牌壓，市場(chǎng)擔(dān)心北美直營(yíng)門店的總部費(fèi)用、門店費(fèi)用拖累公司盈利能力。但我們認(rèn)為這更多為公司渠道化出現(xiàn)的“短期陣痛”而非長(zhǎng)期矛盾。伴隨美國(guó)市場(chǎng)渠道規(guī)模的擴(kuò)張以及UE模型的成熟，我們認(rèn)為以及運(yùn)營(yíng)的成熟有望進(jìn)一步提升店效，攤薄北美總部費(fèi)用。同時(shí)，北美市場(chǎng)供應(yīng)鏈的成熟也有助于公丁美洲市場(chǎng)的下沉以及歐洲市場(chǎng)的本土化運(yùn)營(yíng)。名創(chuàng)本次擬入股永輝，雙方可在渠道資源以及供應(yīng)鏈資源進(jìn)行共享，夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)收入端1）中國(guó)市場(chǎng)：由于仍面臨宏觀消費(fèi)環(huán)境挑戰(zhàn)，公司通過渠道迭代、品類擴(kuò)充（谷渠道融合等措施支撐同店增長(zhǎng)，假設(shè)2024-2026年每年分別凈開400/390/350家門店，收入分別增長(zhǎng)費(fèi)用端1）由于海外直營(yíng)市場(chǎng)快速拓店，且直營(yíng)門店占比提升，預(yù)計(jì)2024-2026年銷售費(fèi)用率分別為20.4%/22.5%/23.8%2）公司數(shù)字化賦能運(yùn)營(yíng)，同時(shí)加強(qiáng)控費(fèi)，預(yù)計(jì)2024-2026年管理費(fèi)用率分別為4.7%/4.7%/4.7%。敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明4 6 6 6 8 2.2.1.市場(chǎng)趨勢(shì)：IP衍生商品滿足情感需求，潮玩谷子等零售市場(chǎng)空間廣闊 2.2.2.競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)品牌頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯，有望憑借 3.1.1.渠道模式：合伙人模式兼具質(zhì)量與速度，海外代理快速拓展&直營(yíng)深耕 3.2.超級(jí)產(chǎn)品：IP聯(lián)名+商品開發(fā)+頂級(jí) 3.2.1.IP聯(lián)名：打造終端差異化，鏈接消 3.2.3.供應(yīng)鏈：高效整合中國(guó)頂級(jí)供 4.未來(lái)看點(diǎn)：看好國(guó)內(nèi)同店店效恢復(fù)正增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，TOPTOY 4.1.MINISO：看好國(guó)內(nèi)同店店效恢復(fù)正增長(zhǎng)， 4.1.1.國(guó)內(nèi)：收入增速領(lǐng)先行業(yè)整體，新品類 4.2.TOPTOY：站位潮玩成長(zhǎng)賽道，發(fā)力自 5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 6 7 7 8 8 9 9 9 9 敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明5 敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明6開啟全球品牌戰(zhàn)略升級(jí)，把握興趣消費(fèi)趨勢(shì)，通過中國(guó)極致供應(yīng)鏈+全球超級(jí)資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品公司官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，名創(chuàng)優(yōu)品公司宣傳冊(cè)，敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明7資料來(lái)源：Choice-名創(chuàng)優(yōu)品深度資料，名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，年把握機(jī)會(huì)創(chuàng)辦名創(chuàng)優(yōu)品，并不斷吸引各領(lǐng)域人才。履歷13年的經(jīng)驗(yàn)，主要于美國(guó)、香港及中國(guó)A股市場(chǎng)的資本市場(chǎng)擔(dān)任過各種職務(wù)，其中包括趣頭條公司和微博股2009年8月起擔(dān)任名創(chuàng)優(yōu)品股份有限公司董事,后擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：Choice-名創(chuàng)優(yōu)品深度資料，敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明8050/歐洲同店店效分別同增高單/中單/低雙/低敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明950YOY-直營(yíng)（右軸）——YOY-代理（右軸）0TOPTOY——YOY-海外MINSIO（右軸）YOY-中國(guó)MINSIO（右軸）--YOY-TOPTOY（右軸）主要系毛利率較高的海外業(yè)務(wù)占比提升以及國(guó)內(nèi)品牌升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升用率呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢(shì)，2024Q1-3管理費(fèi)用率為5.3%，較2020年下降敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明105% 流、銷售等環(huán)節(jié)，有效把控供應(yīng)鏈，具備性價(jià)比和快速響應(yīng)的優(yōu)品牌在千禧一代和Z世代的滲透率分別為43%/31導(dǎo)向，逐步占領(lǐng)消費(fèi)者心智。目前青年消費(fèi)趨勢(shì)呈現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)低價(jià)、熱出行、精致養(yǎng)寵、為情緒價(jià)值消費(fèi)等特征，能夠迅速把握消費(fèi)趨勢(shì)變化計(jì)算，2021年全球/中國(guó)自有品牌零售市場(chǎng)規(guī)模為4192017-2021年CAGR分別為0.3%/7.4%，預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR分別為12.6%/14.2%。隨著零售模式變化和城市化水平提高，新興國(guó)家如印度、印敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明11尼、墨西哥開始注重產(chǎn)品品質(zhì)和設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)同樣保持較快增速；而拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)具備較強(qiáng)的消費(fèi)能力，對(duì)于能夠滿足個(gè)性愉悅購(gòu)物體驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)自有品牌仍存在穩(wěn)定需求。00市場(chǎng)能與粉絲更好地互動(dòng)交流、建立情感鏈接，其市場(chǎng)規(guī)模品、二次元的谷子、卡牌等產(chǎn)品由于價(jià)格帶較低，其受大。近年來(lái)，年輕人對(duì)于情緒、興趣消費(fèi)的需求提升，需要通過消費(fèi)潮玩、為2179/465億元，其中中國(guó)盲盒、玩偶市場(chǎng)規(guī)模占比為33.3%/9.2%，敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明1202.2.2.競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)品牌頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯，有望憑借具備品牌效應(yīng)，周邊衍生市場(chǎng)進(jìn)入門檻相對(duì)較低帶動(dòng)流量和消費(fèi)力。中國(guó)各大品牌如名創(chuàng)優(yōu)品、度，轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，并且線下互動(dòng)場(chǎng)景的打造，將定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其中中國(guó)市占率第一的為泡泡瑪特，根據(jù)弗若斯特沙利文，按零售價(jià)值計(jì)，2019年市占率為8.5%；二次元為主的品牌方門店數(shù)在50家以內(nèi)，谷子店由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)格局非常激烈，而集換始出海布局，優(yōu)先選擇文化相似的東南亞市場(chǎng)，而美市場(chǎng)，如名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特。中國(guó)品牌憑借中品牌方成立時(shí)間按IP來(lái)源分類按品類劃分主要IP門店數(shù)主要產(chǎn)品價(jià)格帶（元）核心價(jià)格帶（元）國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入（2023，億元）名創(chuàng)優(yōu)品2013授權(quán)IP全品類迪士尼、三麗鷗、芭比、Loopy、哈利波特、chiikawa4250（2024/09）毛絨、盲盒、香水香氛、旅游出行、美妝、谷子等8-52010-2084.2酷樂潮玩2012授權(quán)IP全品類Tokidoki、三麗鷗、卡皮巴拉、龍爸、奶龍、原神300+（2024/12）飾品、毛絨、盲盒、禮品、玩具、谷子10-48530-50 TheGreenParty2014授權(quán)IP全品類線條小狗、初音未來(lái)、LOOPY、草莓熊、三麗鷗、天官賜福、未定事件簿、綜藝周邊1000+（2024/11）文具、盲盒、毛絨、飾品、紡織品、文創(chuàng)、旅行個(gè)護(hù)、谷子、家居擺件10-189920-40 X112020授權(quán)IP潮玩海賊王、蠟筆小星、櫻桃小丸子64（2024/01）藝術(shù)潮玩、創(chuàng)意潮玩、手辦、谷子、拼裝模型、桌游卡牌、盲盒9-999930-503+九木雜物社2016授權(quán)IP二次元Loopy、lulu豬、若來(lái)、三麗鷗、天線寶寶702（2024/09）文具文創(chuàng)、益智文娛、實(shí)用家居、禮品、谷子5-26420-4912.0三月獸2021授權(quán)IP二次元盜墓筆記、時(shí)光代理人、名偵探柯南、初音未來(lái)、ChroNoiR40+（2024/12）谷子、棉花娃娃、手辦粘土人8-129925-79-卡游2011授權(quán)IP二次元奧特曼、小馬寶莉、第五人格、葉羅麗30+（2023/09）集換式卡牌、文具、文創(chuàng)周邊、谷子19.9-68020-3019.5+泡泡瑪特2010自有IP潮玩MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA、TheMonsters374（2024/06）盲盒、積木、玩偶、手辦、周邊59-129969-7952.0TOPTOY2020自有IP潮玩中國(guó)積木、三麗鷗、玉桂狗、迪士尼、蠟筆小新234（2024/09）盲盒、中國(guó)積木、手辦、拼裝玩偶、10-169939.06.852TOYS2015自有IP潮玩胖噠幼PandaRoll、Sleep、NOOK、猛獸匣等13（2024/12）盲盒、變形機(jī)甲&拼裝、可動(dòng)人偶、鵲拾樂、超活化及衍生周邊10-250060-200-資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，choice-各公司深度資料，前瞻網(wǎng)，贏商網(wǎng)新媒體，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，東敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明13敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明143.1.1.渠道模式：合伙人模式兼具質(zhì)量與速度，海外代理快速拓展&直比為98.7%，該模式能夠在統(tǒng)一管理質(zhì)量同時(shí)快速渠道拓展。分潛市場(chǎng)采取直營(yíng)、合伙人模式深耕；其余國(guó)家則采用代理模式快區(qū)域來(lái)看，截至2024Q3末，亞洲（除中國(guó)）/北美/拉美/歐洲門店分別為敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明150（1）合伙人：合伙人承擔(dān)門店資本開支以及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，公司統(tǒng)一把控門店裝修、陳列、定價(jià)、庫(kù)存補(bǔ)貨、員工培訓(xùn)這類與品牌形象、商負(fù)責(zé)，公司商品賣斷制，由代理商承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，并提供相關(guān)賺取所有的銷售收入。門店模式收入分配名創(chuàng)合伙人公司收取終端銷售收入的62%（食品為67%）代理商公司收取向代理商銷售而產(chǎn)生的收入產(chǎn)品供應(yīng)及定價(jià)建議零售價(jià)的5%范圍內(nèi)浮動(dòng)代理商擁有定價(jià)權(quán)授權(quán)費(fèi)1.98萬(wàn)元/年，一年一收0-600萬(wàn)元門店運(yùn)營(yíng)公司參與較多；提供付費(fèi)的門店管理和咨詢服務(wù)（門店布局裝修、室內(nèi)設(shè)計(jì)、員工培訓(xùn)、定價(jià)、產(chǎn)品管理和庫(kù)存補(bǔ)貨等），占日銷售收入的低個(gè)位數(shù)占比參與較少，收集庫(kù)存和銷售數(shù)據(jù)，監(jiān)控銷售、存貨水平、質(zhì)量控制；提供員工培訓(xùn)及門店運(yùn)營(yíng)方面的其他指導(dǎo)合伙人/代理商名創(chuàng)合伙人負(fù)責(zé)商品組合、產(chǎn)品展示；資本開支、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（將產(chǎn)品配送至其門店的物流費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)、門店管理和咨詢服務(wù)費(fèi)）日常運(yùn)營(yíng)均有代理商負(fù)責(zé)期限不超過3年2-10年庫(kù)存公司保留門店庫(kù)存所有權(quán)至銷售給消費(fèi)者之前產(chǎn)品退貨率占總GMV的百分比低于1.0%交付后庫(kù)存所有權(quán)轉(zhuǎn)移給代理商產(chǎn)品退貨率占總GMV的百分比接近于零要求不得在非指定地點(diǎn)開設(shè)門店有門店開設(shè)數(shù)量的績(jī)效目標(biāo)保證金存貨保證金25萬(wàn)合規(guī)保證金資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品公司官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品招股說明3.1.2.門店運(yùn)營(yíng)：類直營(yíng)精細(xì)化管理，模型快速?gòu)?fù)制技術(shù)對(duì)門店進(jìn)行精細(xì)化管理并將流程化方法論復(fù)制到所有門店人和品牌方的終端銷售收入分成比例為38%/敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明16品牌方/合伙人的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為23%/門店模型（平均值）收入端/門店收入公司視角/品牌方收入合伙人視角/合伙人收入單店年銷售收入360單店收入225單店收入135合伙人利潤(rùn)30品牌方收入名創(chuàng)合伙人收入22513562.5%37.5%特許商標(biāo)使用金1.98折舊攤銷14費(fèi)用端投資費(fèi)用品牌方產(chǎn)品成本13538%品牌方產(chǎn)品成本13560%員工薪酬（5-6人）3324%存貨保證金25員工薪酬（5-6人）339%總部銷售費(fèi)用2913%租金4533%裝修費(fèi)用58租金（250平）4512%總部管理費(fèi)用115%期間費(fèi)用（折舊攤銷）1411%租金及押金11期間費(fèi)用（折舊攤銷）144%水電雜費(fèi)118%開店投入94水電雜費(fèi)113%特許商標(biāo)使用金1.981%門店端利潤(rùn)12234%品牌方利潤(rùn)5123%合伙人利潤(rùn)3022%回本周期（月）15注：回本周期為收回裝修費(fèi)用的平均時(shí)間；測(cè)算基于設(shè)定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上，存司將商業(yè)體系的單店授權(quán)革新為體系授權(quán)，精準(zhǔn)高效對(duì)接各商管采用國(guó)內(nèi)一樣的名創(chuàng)合伙人模式，后為快速擴(kuò)張采用代理模式場(chǎng)的發(fā)展情況進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，如2019年公司將美國(guó)市場(chǎng)收回做直營(yíng)本土化運(yùn)營(yíng)較好的印尼等東南亞市場(chǎng)，或者代理商本身實(shí)力較強(qiáng)的墨敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明17資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品公司官網(wǎng)，增長(zhǎng)黑盒Growth3.2.1.IP聯(lián)名：打造終端差異化，鏈接消是打造自有品牌的重要抓手，能夠有效提升產(chǎn)品的情緒價(jià)值。名創(chuàng)優(yōu)品從品增強(qiáng)產(chǎn)品辨識(shí)度的過程，也是強(qiáng)化品牌力、搶占消費(fèi)者心智的的產(chǎn)品差異化和品牌力帶來(lái)的溢價(jià)使得公司商品毛利率也穩(wěn)步提升。敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明183.2.2.商品開發(fā)：精準(zhǔn)開發(fā)具備前瞻性，高質(zhì)量高發(fā)體系以產(chǎn)品經(jīng)理為中心，與設(shè)計(jì)師、產(chǎn)品體驗(yàn)官、供應(yīng)商、同開發(fā)產(chǎn)品。產(chǎn)品經(jīng)理通過海量用戶資源、先進(jìn)算法模型、外部數(shù)據(jù)平臺(tái)，精準(zhǔn)分析并實(shí)時(shí)跟蹤消費(fèi)者趨勢(shì)變化，提升商品開發(fā)的精準(zhǔn)度。隨的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)能夠高質(zhì)量完成設(shè)計(jì)構(gòu)思，與供應(yīng)商協(xié)調(diào)設(shè)計(jì)生產(chǎn)與成本控制；同時(shí)，商品委員會(huì)貫徹“711”理念，篩選新品快速推新打造爆品，并在上市后持續(xù)調(diào)整梳理產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2024H1名創(chuàng)優(yōu)品平均每月推出資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品招股說明書，名創(chuàng)優(yōu)品戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)布會(huì)，名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，質(zhì)量可控，并且可以快速反應(yīng)實(shí)時(shí)反饋，做到高頻高質(zhì)敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明193.2.3.供應(yīng)鏈：高效整合中國(guó)頂級(jí)供應(yīng)鏈，數(shù)字化賦能供應(yīng)華中兩湖區(qū)域，同時(shí)嚴(yán)選供應(yīng)商從源頭把控產(chǎn)品質(zhì)量，均是國(guó)內(nèi)或者國(guó)際一線品牌供應(yīng)商，如奇華頓、芬美意、三笑集團(tuán)等。在合作期間，量，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，供應(yīng)商將永久被納入黑名單。在堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品堅(jiān)持性價(jià)比。的方式出海，如義烏小商品、珠三角的服飾等，名創(chuàng)優(yōu)品通過“買斷定制+不壓貨款+以量制價(jià)”的合作機(jī)制，吸引整合這些優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈并自建物流，為自有品牌進(jìn)行定制生產(chǎn)、規(guī)模直采，有效減少傳統(tǒng)供應(yīng)鏈層層加價(jià)環(huán)節(jié)，擁有終端定價(jià)權(quán)保證利潤(rùn)的同時(shí)，終端品牌影響力不斷提升司規(guī)模不斷增長(zhǎng)和品牌力的提升，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力也不斷提升。此外，公司逐步打造以中國(guó)供應(yīng)鏈為主，全球供應(yīng)鏈為輔的全球供應(yīng)提升本土直采占比，有效應(yīng)對(duì)可能的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。鏈接供應(yīng)商、門店、倉(cāng)庫(kù)，根據(jù)歷史銷售情況進(jìn)行需求預(yù)測(cè)模擬測(cè)（3）公司基于總控中心SAP開發(fā)的庫(kù)存補(bǔ)充模塊能夠定制化生成敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明20資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品招股說明書，名創(chuàng)優(yōu)品公司官動(dòng)下，聚焦渠道升級(jí)，堅(jiān)持性價(jià)比、全球化、產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力；并制定了三個(gè)核心目標(biāo)1）2024-2028每年凈增4.1.1.國(guó)內(nèi)：收入增速領(lǐng)先行業(yè)整體，新品類開發(fā)&多店態(tài)矩陣支撐同店敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明21年分別+9%/-12%，客單價(jià)逐年提升，客單量由于客流原因短09876公司積極把握消費(fèi)趨勢(shì)變化，并儲(chǔ)備較多增長(zhǎng)抓手應(yīng)對(duì)外部環(huán)境挑戰(zhàn)。元相關(guān)產(chǎn)品，搪膠毛絨、寵物品類等潛力品類也在積極開發(fā)中。資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品官方視頻號(hào)，印中商務(wù)中心公眾（2）渠道創(chuàng)新：公司不斷細(xì)化和創(chuàng)新渠道形態(tài)，構(gòu)建七層店態(tài)矩陣多規(guī)店、MINISOGO和快閃店。針對(duì)每一個(gè)店態(tài)，打磨產(chǎn)品品類、選址等開店標(biāo)準(zhǔn)，賦予不同的定位滿足消費(fèi)者的多樣需求，真正做到人、貨敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明22資料來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品公司官方視頻號(hào)，證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)，中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)，印中商務(wù)中心公眾號(hào)，化00敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明23迎來(lái)旺季有望帶動(dòng)店效提升，隨著美國(guó)市場(chǎng)收入規(guī)模擴(kuò)大步釋放。同時(shí)，公司積極控費(fèi)并本土精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，美國(guó)門店模型度的提升，開店條件和租金有望進(jìn)一步改善；數(shù)字化賦能本土精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，物流費(fèi)用、中臺(tái)費(fèi)用也將被攤銷，利潤(rùn)模型有望持續(xù)優(yōu)化。具備性價(jià)比。GMV2021-2023年CAGR為55%，其中門店/平29%/27%，門店規(guī)模和門店店效同步快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司0收入端1）中國(guó)市場(chǎng)：由于仍面臨宏觀消費(fèi)環(huán)境挑戰(zhàn)，公司通過渠道迭敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明