A股投資策略周報(bào)：港股“狂飆”背后：哪些驅(qū)動(dòng)因子與A股不一樣

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明分析師:張弛(執(zhí)業(yè)S1130523070003)港股"狂飆"背后:哪些驅(qū)動(dòng)因子與A股不一樣?前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦前期觀點(diǎn)回顧：構(gòu)建AI圖譜II：AI景氣分級(jí)投資框架。2月繼續(xù)看好“春季躁動(dòng)”，AI主線配置正當(dāng)時(shí)，基于AI景氣投資圖譜，中長(zhǎng)期重點(diǎn)看好光芯片、光模塊和新型顯示技術(shù)；短期聚焦：Deepseek大模型及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、零部件；低空經(jīng)濟(jì)+無(wú)人駕駛；Peek材料；AI消費(fèi)電子，包括眼鏡、手機(jī)、音響等；AI軟件應(yīng)用，教育、醫(yī)療、金融。當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、1月新舊口徑下M1同比增速均拐頭回落，隱含哪些經(jīng)濟(jì)邏輯及投資啟示？其他國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性解讀？2、2025年年初港股“強(qiáng)勢(shì)行情”背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力是什么？3、港股年初以來(lái)“強(qiáng)勢(shì)行情”還能持續(xù)多久？4、中長(zhǎng)期港股“走?！钡南葲Q條件有哪些？5、港股哪些大類板塊相對(duì)受益？同樣“擁抱AI”港股投哪些？3月擬公布的國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)若繼續(xù)下探，警惕“春季躁動(dòng)”行情結(jié)束我們持續(xù)跟蹤且高度重視的M1同比增速，無(wú)論新、舊口徑均出現(xiàn)邊際回落，對(duì)應(yīng)至“M1-短融”所衡量的市場(chǎng)有效流動(dòng)性亦回落，我們理解，數(shù)據(jù)走軟背后一方面存在春節(jié)效應(yīng)的擾動(dòng)，另一方面也暗含未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性仍有待觀察，繼續(xù)提示重點(diǎn)關(guān)注2-3月份PMI生產(chǎn)&訂單、M1等數(shù)據(jù)是否可能繼續(xù)減弱；在此之前，我們依舊傾向于判斷，“躁動(dòng)行情”將延續(xù)。美國(guó)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)升溫，1月通脹遠(yuǎn)高于預(yù)期而零售則遠(yuǎn)低于預(yù)期，“經(jīng)濟(jì)弱、通脹強(qiáng)”的敘事似乎正在上演。我們繼續(xù)提示，如果美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程因“通脹”而受阻，其經(jīng)濟(jì)“滯”的壓力或進(jìn)一步顯現(xiàn)，最終美國(guó)經(jīng)濟(jì)或仍難以避免“硬著陸”。港股“強(qiáng)勢(shì)行情”背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力與后市展望開(kāi)年至今，“DeepSeek推動(dòng)中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估”的敘事備受關(guān)注，港股領(lǐng)跑全球權(quán)益市場(chǎng)，背后本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力緣于兩點(diǎn)，一則港股“AI含量”高，且AI相關(guān)的科技類資產(chǎn)較A股更具“辨識(shí)度”；二則港股分母端流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)事實(shí)上也出現(xiàn)了“實(shí)實(shí)在在”的改善，①國(guó)內(nèi)M1顯著回升后的資金“外溢”推動(dòng)南向大幅流入香港市場(chǎng)，疊加港股更強(qiáng)的“動(dòng)量效應(yīng)”本身，又形成了增量資金的正反饋；同時(shí)，②“海外壓力”亦階段性緩和，推動(dòng)了外資小幅回流；此外，空頭平倉(cāng)亦貢獻(xiàn)了港股上漲動(dòng)力。③資金流向的結(jié)構(gòu)上看，科技類資產(chǎn)受到了內(nèi)外資的一短期維度內(nèi)，我們判斷港股“躁動(dòng)行情”將延續(xù)，以情緒擴(kuò)張（有透支但并未極端）和增量流動(dòng)性為主導(dǎo)；中期估值擴(kuò)張空間有限，盈利修復(fù)的驗(yàn)證是關(guān)鍵?；谖覀兊碾p周期框架，2025H2港股或邁入“牛市”，先決條件有二：一是分子端對(duì)內(nèi)地基本面修復(fù)更加敏感；二是分母端更加受益于外資重新回流人民幣資產(chǎn)。節(jié)奏上，短期躁動(dòng)行情繼續(xù)演繹后，提示未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)放大的潛在觸發(fā)因素：①國(guó)內(nèi)基本面退坡（PMI、M1等）、②海外分母端擾動(dòng)重新升溫。配置思路上，擁抱“AI”，重視“資訊科技（傳媒、計(jì)算機(jī)）+可選消費(fèi)（商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、紡織服裝、汽車）”，“AI產(chǎn)業(yè)浪潮”的敘事之外，相關(guān)科技類資產(chǎn)自身的“估值與盈利前景之間的匹配度”所蘊(yùn)含的配置價(jià)值已經(jīng)足夠不錯(cuò)。AI細(xì)分賽道推薦：互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的云基礎(chǔ)設(shè)施、“AI+”的垂直領(lǐng)域應(yīng)用（無(wú)人駕駛、AI+教育、AI+醫(yī)療、AI+金融等）、AI端側(cè)（消費(fèi)電子類，包括AI眼鏡、AI手機(jī)、AIPC等）、數(shù)據(jù)中心（AIDC）、算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)硬件。“春季躁動(dòng)”尚未結(jié)束，維持重視中小盤科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，聚焦TMT+機(jī)械。建議一）基于AI景氣投資圖譜，中長(zhǎng)期重點(diǎn)看好：①光芯片、②光模塊和③新型顯示技術(shù)。（二）AI主題投資正當(dāng)時(shí)，短期聚焦：①Deepseek大模型及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、零部件；②低空經(jīng)濟(jì)+無(wú)人駕駛；③Peek材料；④AI消費(fèi)電子，包括眼鏡、手機(jī)、音響等；⑤AI軟件應(yīng)用，教育、醫(yī)療、金融。風(fēng)險(xiǎn)提示美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”加速確認(rèn)，超出市場(chǎng)預(yù)期；國(guó)內(nèi)出口放緩超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)具有局限性。 42、策略觀點(diǎn)及投資建議 42.13月擬公布的國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)若繼續(xù)下探， 42.2港股“強(qiáng)勢(shì)行情”背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力與后市展望 5 3.1市場(chǎng)回顧：國(guó)內(nèi)寬基指數(shù)和海外權(quán)益指數(shù)均全面上漲 3.2市場(chǎng)估值：A股主要指數(shù)估值多數(shù)上調(diào)，海外權(quán)益指數(shù)估值僅英國(guó)富時(shí)下調(diào) 3.3市場(chǎng)性價(jià)比：主要指數(shù)配置性價(jià)比相對(duì)較高 4 4 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 +資訊科技（傳媒、計(jì)算機(jī)）+醫(yī)療保健（醫(yī)藥）等 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 示？其他國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性解讀？2、2025年年初港股“強(qiáng)勢(shì)行情”背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力是什么？3、港股年初以來(lái)“強(qiáng)勢(shì)行情”還能持續(xù)多久？4、中長(zhǎng)期港股“走?！钡亩唐谠陝?dòng)行情延續(xù)，但警惕未來(lái)金融數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落。從1月金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)上看，至以“M1-短融”所衡量的市場(chǎng)有效流動(dòng)性也邊際回落；同時(shí)，M2同比增速的下行亦預(yù)示著近期市場(chǎng)剩余流動(dòng)性的邊際放緩，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)估值擴(kuò)張的空間可能存在一定的制約。我們理解，數(shù)據(jù)略微走軟的背后，一方面存在春節(jié)效應(yīng)的擾動(dòng)，另一方面也暗含未來(lái)經(jīng)上述數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，疊加屆時(shí)市場(chǎng)情緒透支過(guò)大，預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)行情亦將迎來(lái)終結(jié)。在此之美國(guó)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)升溫，后續(xù)亦可能成為春季行情終結(jié)的觸發(fā)因素。美國(guó)1月通脹濟(jì)弱、通脹強(qiáng)”的敘事似乎正在上演，我們?cè)谥軋?bào)《70s美國(guó)“大滯脹”啟示：聚焦果美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程因“通脹”而受阻，其經(jīng)濟(jì)“滯”的壓力或進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤其是增加利率敏感型部門和中低收入群體的脆弱性。屆時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或依舊難以避免“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，全球朱格拉疊加庫(kù)存下行周期，將大概率導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)能利用率及職位空缺數(shù)下降，在“貝弗里奇曲線”走平影響下，預(yù)計(jì)美國(guó)失業(yè)率未來(lái)繼續(xù)將呈現(xiàn)趨勢(shì)30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%——新口徑：M1同比%舊口徑：M1同比%——新M1-居民活期存款同比%圖表2：美國(guó)1月通脹遠(yuǎn)超預(yù)期2024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-062018-012017-082017-032016-052019-112021-122022-102024-11來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所2.2.1開(kāi)年至今，港股自身強(qiáng)勢(shì)及顯著跑贏A股過(guò)往多年的“陰霾”后，2025年開(kāi)年至今港股市場(chǎng)的“強(qiáng)勢(shì)”更進(jìn)一步，主要權(quán)益市場(chǎng)比較來(lái)看，恒生科技（+23.7%，YTD漲跌幅）/恒生國(guó)企（+14.3%）/恒生指數(shù)（+12.8%）生科技的漲幅顯著領(lǐng)先。結(jié)構(gòu)上，商貿(mào)零售（+45.2%）/電子（+28.3%）/計(jì)算機(jī)恒生科技恒生國(guó)企指數(shù)德國(guó)DAX恒生指數(shù)法國(guó)CAC40歐洲STOXX600墨西哥MXX巴西IBOVESPA道瓊斯羅素3000標(biāo)普500納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板指深證成指加拿大綜合滬深300上證指數(shù)日經(jīng)225印度SENSEX30-5.00.05.010.015.020.025.0中信港股行業(yè)電子計(jì)算機(jī)汽車傳媒銀行消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥機(jī)械通信非銀行金融電力設(shè)備及新能源綜合輕工制造食品飲料國(guó)防軍工農(nóng)林牧漁建材家電房地產(chǎn)鋼鐵基礎(chǔ)化工綜合金融建筑石油石化交通運(yùn)輸電力及公用事業(yè)煤炭-1001020304050來(lái)源：Bloomberg，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Bloomberg，國(guó)金證券研究所阿里Qwen2.5-Max等國(guó)產(chǎn)大模型的陸續(xù)發(fā)布及其驚艷全球的表現(xiàn)，被認(rèn)為是最強(qiáng)烈且直接的催化劑，也推動(dòng)了港股相較A股顯著的超額收益。我們認(rèn)為，背后核心原因緣于兩恒生指數(shù)/恒生綜合指數(shù)的“AI含量”（定義為AI概念股占指數(shù)的權(quán)重）分別為數(shù)的成分股匯總?cè)ブ?，港股口徑保持不變）測(cè)算下，兩者均由全球知名指數(shù)編制公司富時(shí)羅素編制而成，具備可比性且受外資關(guān)注度高，一指數(shù)“AI含量”也并不落后A-H兩地市場(chǎng)主要指數(shù)的“AI含量”測(cè)算（狹義口徑）A-H兩地市場(chǎng)主要指數(shù)的“AI含量”測(cè)算（廣義口徑）40%35%30%25%20%15%10%5%0%生綜合指數(shù)指創(chuàng)業(yè)板指生綜合指數(shù)指滬深300權(quán)中證800重權(quán)數(shù)恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指滬深300市中證800值市通恒生綜合指數(shù)流恒生指數(shù) 證券代碼證券簡(jiǎn)稱占指數(shù)權(quán)重(%)流通市值(億港元)YTD漲幅(%)證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱占指數(shù)權(quán)重(%)證券代碼y40%YTD漲幅(%)流通市值(億港元)YTD漲幅(%) 來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券“DeepSeek推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估”的敘事下，港股市場(chǎng)分母端流動(dòng)1、港股通為代表的南向資金大幅流入香港市場(chǎng)，成為“增量流動(dòng)性”的重要來(lái)源。在2024年全年“創(chuàng)紀(jì)錄”的凈流入幅度的基礎(chǔ)上（2024年南向累計(jì)凈流入8078.7億港元，通正是外溢渠道之一；另一方面，港股較A股市場(chǎng)更強(qiáng)的“動(dòng)量效應(yīng)”本身，進(jìn)一步吸敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000南向資金歷年累計(jì)凈流入（2019-2025，億港元）2019年2021年2023年-o2025年2020年 2022年 o2024年初始1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-5002019年2019年2020年2021年2022年2024年2023年2025年2024年T+28T+26T+24T+22T+20T+18T+16T+14T+12T+10T+8T+6T+4T+2TT+28T+26T+24T+22T+20T+18T+16T+14T+12T+10T+8T+6T+4T+2T來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所2、分母端的“海外壓力”亦階段性緩和，推動(dòng)外資小幅回流。此前港股分母端“海外壓指估值擴(kuò)張。有意思的是，港股本輪行情的啟動(dòng)時(shí)刻恰巧對(duì)應(yīng)上述兩大因素的“階段性外降溫的核心通脹等多重因素交織催化下，開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性的回落，為港股的上漲窗口現(xiàn)凈流入，或一定程度上反映外資對(duì)港股市場(chǎng)的回補(bǔ)動(dòng)作，但相較于“924行情”幅度十年期美債收益率（右軸）恒指與十年期美債的3M相關(guān)性恒生指數(shù)（前向12MPE）美十年期美債收益率（右軸）恒指與十年期美債的3M相關(guān)性0011111.50011111011.0109010810.51080107-0-0-0-0-0-01061059.51041039.01032024-112024-112024-122024-122025-012025-02-02024-112024-112024-122024-122025-012025-02024-01024-02024-03024-04024-05024-05024-06024-07024-08024-09024-10024-11024-12025-01024-01024-02024-03024-04024-05024-05024-06024-07024-08024-09024-10024-11024-12025-01來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所X-trackersHarvest滬深300中國(guó)A股ETF金瑞基金中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)ETF02-1302-1202-1102-1002-1302-1202-1102-1001-1701-1601-1501-1401-1301-10222020181616014121210賣空成交占比-MA5恒生指數(shù)2024-012024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022024-012024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-0224,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,00014,000來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所開(kāi)年至今，港股通為代表的內(nèi)資（“港股通+中資中介機(jī)構(gòu)”的持股數(shù)據(jù)估算）凈流入比例靠前的行業(yè)為傳媒（+14.82%）/計(jì)算機(jī)（+12.73%）/汽車（+9.80%）/醫(yī)藥（+7.66%）凈流入比例靠前的為計(jì)算機(jī)（+18.72%）/基礎(chǔ)化工（+7.03%）/電力設(shè)備及新能源行業(yè)分類綜合金融電力及公用事業(yè)國(guó)際中介機(jī)構(gòu)港股通 6.43%-0.44% 6.43% 5.84%- 5.84%-中資中介機(jī)構(gòu)香港本地中介4.75%-2.49%1.58%2.20% 內(nèi)資估算外資估算 內(nèi)資估算 -0.72%-0.89%5.14% -0.72%-0.89%3.84%房地產(chǎn)銀行通信43%5.67%6.25%8.-0.97%0.22%43%5.67%6.25%8. 5.09% -0.64%-3.22%-4.92%-0.28%1.24%-1.28%0.16%6.50%3.35%1.24%-1.28%0.16%計(jì)算機(jī)消費(fèi)者服務(wù)交通運(yùn)輸6.65%86%5.00%6.65%86%5.00%5.10%-1.56%5.10% 7.31% 7.31%8.47% 3.90%4.76%66%6.67% 5.00% 3.90%4.76%66%-1.50%5.00%5.-1.14%食品飲料 50.92%5%%-2.93%0.89%93%54% 93%54% 4.26基礎(chǔ)化工商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁 94%45%5.52%9.48%6.29%-2.62%5.14% 94%45%5.52%9.48%6.29%-2.62%5.14% 0.04% -0.01% 14.45% 2.59%2.01%0.25% 5.42%9.80%29%5.79% 7.03%6.16%5.42%9.80%29%2.45%-2.49%2.45%96%59%96%59%-1.12%.10%.10%輕工制造5.99%8.45%-0.43%5.99%8.45%-2.69% 0.86% -3.22% -4.36%3.23%0.27%-0.17%3.23%0.27%-2.89%石油石化-1.85%2.01%-1.12%-2.49%-1.91%有色金屬非銀行金融0.89%56%0.89%56%5.10%2.62%5.10%26%26%4.4.43% 4.67%43%2.81%2.81%建筑 0.05%2.96% 紡織服裝機(jī)械鋼鐵2.86%4.07%0.93%9.87%0.80%3.61%27%76%44%27%76%44% 7.47%2.46%3.08%0.98%0.82%3.08%0.98%0.82%2.32%煤炭6.14%-4.89%6.14%2.26% 0.72%5.06%-4.01%5.06%電力設(shè)備及新能源傳媒建材0.38%7.02%4.19%7.02%4.19%0.96%9.58%9.58%2.58%6.82%6.82%0.59%2.16%6.98%6.98%4.44%來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所（注：我們以“國(guó)際中介機(jī)構(gòu)+香港本地中介機(jī)構(gòu)”的持股數(shù)據(jù)代表外資，進(jìn)而測(cè)算對(duì)每個(gè)行業(yè)的或持續(xù)狂熱?；谇拔奶岢龅母酃伞皬?qiáng)勢(shì)行情”背改善明顯。我們?cè)缭谙盗袌?bào)告中提出，去年“9.24”寬貨幣+寬財(cái)政僅作用于企業(yè)、居民繼續(xù)下行，代表愿意在港股市場(chǎng)“周轉(zhuǎn)的資金”明顯下降，即便香港M2依然高企，亦難另外，從“沽空比例”等情緒指標(biāo)來(lái)看，盡管港股的賣空成交占比在最近的一個(gè)多月中緒確實(shí)出現(xiàn)了一定的透支，但相比去年10月、乃至2021年初情緒高點(diǎn)港股市場(chǎng)情緒透支過(guò)大，預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)行情亦將迎來(lái)終結(jié)。二是海外風(fēng)險(xiǎn)：包括：④美債利率再次上行風(fēng)險(xiǎn)（如“滯脹”⑤特朗普的政策不確定性推升ERP；⑥美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著中國(guó)香港:M2:同比恒生指數(shù)（右軸）賣中國(guó)香港:M2:同比恒生指數(shù)（右軸）均值+2STD252015102025-012024-112024-092025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-01024-04024-04023-07022-10022-01021-04020-07019-10019-01018-04017-07016-10016-01015-04014-07013-10013-01012-04011-07010-10010-01來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、Blomberg，國(guó)金證券研究所中期而言，估值貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升空間或有限，盈利修復(fù)驗(yàn)證是關(guān)鍵。全球橫向比較而言，港股市場(chǎng)2024年總回報(bào)中65%左右源自估值貢獻(xiàn)，數(shù)的回報(bào)中，估值部分甚至是拖累因素?？v向視角下，港股絕對(duì)估值水平的全年擴(kuò)張幅度（+14.85%）也僅次于美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量寬下的2020年（+17.36%進(jìn)一步凸顯了港股市日，分別使用名義利率和實(shí)際利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參考基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)港股恒生指數(shù)的+6.58%/+8.67%仍有一定空間但幅度不大（我們將日頻數(shù)據(jù)進(jìn)行月度均值化與賣空成交占比所表征的情緒擴(kuò)張程度類似，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步修復(fù)仍有空間但可能不大，2015201620172018201920202021202220232024恒生指數(shù)標(biāo)普I新興市場(chǎng)2015201620172018201920202021202220232024圖表19：港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度逼近去年5月和10月的高點(diǎn)港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（實(shí)際利率測(cè)算）港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（名義利率測(cè)算）港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（實(shí)際利率測(cè)算）15141312111098761206121206120612061206120612061206120612061206120612體港股成交比例，對(duì)中美十年期美債利率進(jìn)行加權(quán)，實(shí)際利率采用核心通脹進(jìn)于外資布局人民幣資產(chǎn)。港股的營(yíng)收/凈利潤(rùn)增速與內(nèi)地“工業(yè)增加值+PPI”同比增速組合的表現(xiàn)高度相關(guān)，這也由港股分子端掛鉤內(nèi)地基本面的特征所決定。2010年至今，港股兩輪較為典型的“強(qiáng)彈性”的盈利周期修復(fù)，分別對(duì)應(yīng)2016-2017期間內(nèi)地的“工增+PPI”都展現(xiàn)出了顯著的向上彈性。基于我們的雙周期框架，考慮到味著內(nèi)地企業(yè)“盈利底”最早可能出現(xiàn)在2025Q3，屆時(shí)將成為無(wú)論內(nèi)地市場(chǎng)還是港股市場(chǎng)盈利的重要驗(yàn)證窗口。并且值得注意的是，港股的行業(yè)結(jié)構(gòu)意味著其對(duì)內(nèi)地基本面修高于內(nèi)地A股市場(chǎng)（89.5%vs84.4%另一方面，港股的利潤(rùn)集中度也更高，除金融以外的前十大個(gè)股占總體利潤(rùn)的比重在港股達(dá)到了46%，A股這一比值則約為28.6%，即港股的頭部企業(yè)或核心資產(chǎn)的“利潤(rùn)貢獻(xiàn)度”會(huì)更高（注：此處的“港股整體”主要參考我們理解，外資布局人民幣資產(chǎn)的潛在邏輯有二：①此前有關(guān)美國(guó)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)的系列報(bào)告，疊加我們對(duì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的推演，我們判斷美國(guó)流動(dòng)性在2025Q3，屆時(shí)或?qū)⑹呛Ｍ饷涝鲃?dòng)性真正意義上更大幅度的寬松；②對(duì)于海外被動(dòng)型那么如果被動(dòng)資金大幅流入，率先受益益且受益程度更大的將會(huì)是港股市場(chǎng)，其行情的敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明穩(wěn)定性和持續(xù)性都會(huì)優(yōu)于A股市場(chǎng)；此外，如果伴隨海外流動(dòng)性寬松和國(guó)內(nèi)基本面的進(jìn)來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所（注：我們按照WindAI產(chǎn)業(yè)浪潮的敘事之外，綜合景氣和估值力。就港股市場(chǎng)而言，由于更加成熟和多元化的投資者結(jié)構(gòu)、多空均可的交易機(jī)制、基本面投資為主的資產(chǎn)定價(jià)方法等，市場(chǎng)參與者非常重視“增長(zhǎng)與估值”之間的匹配程度。我們基于自上而下的視角，通過(guò)兩個(gè)口徑篩選了2025年在“盈利+估值”的雙重維度下具備較好的配置吸引力的板塊。一方面，參考彭博匯總的賣方分析師對(duì)恒生綜合一級(jí)行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；另一方面，以最新的恒生綜合指數(shù)成份股為樣本，測(cè)算了不同行業(yè)兩個(gè)口徑的交叉驗(yàn)證下，有較強(qiáng)配置吸引力的板塊集中于可選消費(fèi)（商貿(mào)零售、消費(fèi)者對(duì)應(yīng)企業(yè)打開(kāi)的二次增長(zhǎng)曲線，相關(guān)科技類資產(chǎn)自身的“估值與盈利前景之間的匹配度”將顯著催化對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施的需求，并且在此基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)巨頭還能夠通過(guò)自研大模型、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式，構(gòu)建長(zhǎng)周期下的生態(tài)壁壘；與此同時(shí)，AI技術(shù)的快速爆發(fā)又可以賦能其核心業(yè)務(wù)（電商、游戲、廣告等等比如通過(guò)算法的優(yōu)化提升用戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率等等價(jià)比模型可能加速應(yīng)用場(chǎng)景的多元化敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明⑤算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)硬件：高性價(jià)比的大語(yǔ)言模型將加速人工智能的發(fā)展和應(yīng)用，仍恒生綜合一級(jí)行業(yè)分類0.20.0w能源綜合金融原材料公用事業(yè)建筑公用事業(yè)建筑醫(yī)療保健醫(yī)療保健-6.0-4.02025年預(yù)期ROE較過(guò)去5年均值的變化（單位：%）中信港股一級(jí)行業(yè)分類口徑-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0煤炭煤炭廠廠建筑銀行電子通信電子石油石化非銀行金融非銀行金融交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁有色金屬建材家房地產(chǎn)家電機(jī)械電傳媒計(jì)算機(jī)輕工制造食品飲料紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工電力設(shè)備及新能源電力設(shè)備及新能源2025年預(yù)期ROE較過(guò)去5年均值的變化（單位：%）資訊科技原材料醫(yī)療保健能源可選消費(fèi)金融公用事業(yè)工業(yè)電信服務(wù)地產(chǎn)建筑必需消費(fèi)來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所（注：以恒生綜合指數(shù)最新成分股為樣本，按照中敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明領(lǐng)漲；一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，傳媒（+9.5%）領(lǐng)漲、煤炭（-1.5%）領(lǐng)跌。主要寬基指數(shù)中，前。主要風(fēng)格指數(shù)同樣全面上漲，寧組合（+2.9%）、茅指數(shù)（+2.1%）和大盤價(jià)值（+1.7%）領(lǐng)漲。本周市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，但總體來(lái)看呈現(xiàn)全面上漲態(tài)勢(shì)。本周熱點(diǎn)聚焦DeepSeek概念股走勢(shì)分化，夢(mèng)網(wǎng)科技8連板，美格智能接近跌療和DeepSeek概念成為本周熱點(diǎn)，消息面上，華為數(shù)據(jù)儲(chǔ)存公眾號(hào)發(fā)布信息稱，將發(fā)布“2025醫(yī)療人工智能與精準(zhǔn)診療發(fā)展論壇”上發(fā)布。領(lǐng)跌行業(yè)原因1）煤炭：一方面節(jié)后企業(yè)雖復(fù)工開(kāi)產(chǎn)，但生產(chǎn)意愿偏低，仍以剛性采購(gòu)為主，整體需求跟進(jìn)不足；另一方面隨著元宵節(jié)后冷空氣影響減弱，低溫天氣減少，取暖用煤需求進(jìn)一步下降；以上兩；（局部戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)有緩和態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)的軍事裝備需求和國(guó)防開(kāi)支可能會(huì)受到影響。海外權(quán)益市場(chǎng)方面，本周（2.10-2.14）全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益指數(shù)全面上漲，恒生指數(shù)大宗商品方面，本周（2.10-2.14）大宗商品價(jià)格漲跌參半，NYMEX天然氣（+12.6%）、：（增加了供暖需求，與此同時(shí)天氣預(yù)報(bào)顯示未來(lái)幾天西北歐將迎來(lái)極寒天氣，進(jìn)一步推高了天然氣價(jià)格2）CBOT小麥：阿根廷近期的干旱天氣影響了全球小麥?zhǔn)袌?chǎng)供給，同時(shí)波羅的海干散貨指數(shù)：本周仍處于干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)淡季，一方面春節(jié)假期期間中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)放緩，另一方面北半球的冬季天氣也影響運(yùn)輸效率2）LME鎳：本周敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明漲跌幅（%）過(guò)去5年歷史過(guò)去20年歷史板塊簡(jiǎn)稱最新值周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）年初以來(lái)（%）2024年（%）漲跌幅（%）過(guò)去5年歷史過(guò)去20年歷史上證502660.92.04438.168.3中證5005947.82.03.95.55.540.970.7創(chuàng)業(yè)板指2215.32237.072.4中證10006248.838.667.4寬基指數(shù)深證成指10749.59.39.332.558.4中證8004271.31240.970.7上證綜指3346.7-0.2767.280.6A股滬深3003939.00.17740.176.1科創(chuàng)50寧組合1022.50.416.116.174.474.433558.42.9-3.0-3.034.778.3茅指數(shù)453318.8.2.13.2337.784.4風(fēng)格指數(shù)大盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)7940.026.926.986.595.94752.75.4-2.3-2.328.461.5大盤成長(zhǎng)4148.6625.375.2小盤價(jià)值6514.37.67.657.481.6恒生指數(shù)22620.37.07.0887759.054.7恒生國(guó)企指數(shù)8331.47.07.0334460.827.0德國(guó)DAX22513.4.3.311118899.999.9韓國(guó)綜合2591.1.2.78.08.0652.688.1納斯達(dá)克20026.8.2.63.728.628.699.599.8海外權(quán)益法國(guó)CAC408178.5.2.688-2.2-2.298.899.7標(biāo)普5006114.64.023.323.399.899.939149.40.9-1.9-1.92292.498.1道瓊斯44546.10.54.77998.699.6澳洲8555.80.57.57.5100.0100.0英國(guó)富時(shí)8732.50.45.7799.699.9NYMEX天然氣3.712.6-6.569.566.0CBOT小麥601.53.21-1238.857.6CZCE白糖5981.02.10.60.6-5.7-5.765.274.8CBOT玉米496.5-2.7-2.748.868.9COMEX白銀32.70.77721.621.698.694.5LME銅9465.00.62.62.676.192.4LME鋁2635.00.3183.287.3商品COMEX黃金2893.70.227.427.499.699.974.60.0-6.-2.9-2.939.252.0LME鋅2838.5-0.1-0.12.512.546.973.970.5-0.3-7.-0.5-0.538.149.6LME鉛1982.0-0.65-5.7-5.724.537.7DCE鐵礦石810.5-1.2-2048.672.9CBOT大豆1036.8-1.2-1.-2222.351.9LME鎳15455.0-1.9-3.814.640.3波羅的海干散貨指數(shù)792.0-2.87-20-528.814.1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明板塊 漲跌幅（%）最新值周環(huán)比（%）月環(huán)比（%）年初以來(lái)（%） 漲跌幅（%）過(guò)去5年歷史分位數(shù)過(guò)去20年歷史分位數(shù)9.59.55273.14.491.62167.8-3.25.299.897.52.75.4-14.38228.1.7.3-5.1金融91.897.1食品飲料-8.0金融房地產(chǎn)2121.0-2.14351.4-10.352.5基礎(chǔ)化工4.3-5.1輕工制造2032.2-6.045.9-2.940.6-2740.1-1.1I3.29.199.199.4-5.3農(nóng)林牧漁2492.7-11.653.9金融非銀金融-2.4-1.22149.2.5.2l2.24704.994.32165.7-4.04331.7-5.99.845.78575.895.8I3.1有色金屬4664.3-0.1I3.257.9機(jī)械設(shè)備-0.25.790.7公用事業(yè)2271.4-0.2-5.257.8石油石化2220.5-0.2-4.140.451.5-0.6-3.1煤炭2648.6-1.5-8.84.447.93.2市場(chǎng)估值：A股主要指數(shù)估值多數(shù)上調(diào)，海外權(quán)益指數(shù)估值僅位數(shù)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指處于較低歷史分位數(shù)水平。風(fēng)格指數(shù)中，寧組合（+3.9%）和大盤價(jià)值（+2.2%）估值漲幅居前，茅指數(shù)（-7.6%）估值下跌較多。海外方面，本周海外市場(chǎng)主要指數(shù)估值多數(shù)上調(diào)，恒生國(guó)企指數(shù)（+6.8%）和恒生指數(shù)（+6.4%）估值漲幅居前，但英國(guó)富時(shí)（-12.8%）估值下調(diào)明顯；道瓊斯、標(biāo)普500估值處于較高歷史分位數(shù)水平。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明過(guò)去20年歷史分位數(shù)（%）97.759.953.751.050.546.545.443.8過(guò)去20年歷史分位數(shù)（%）97.759.953.751.050.546.545.443.859.344.643.042.299.093.391.854.643.8過(guò)去5年歷史分位數(shù)（%）97.645.595.1PE漲跌幅（%）PB漲跌幅（%）板塊PE最新值板塊PE最新值45.69.3科創(chuàng)50上證50中證800滬深300中證500茅指數(shù)寧組合道瓊斯標(biāo)普500PB最新值4.74.24.79.0月環(huán)比（%）-4.3-1.6-0.9-1.2-11.1月環(huán)比（%）4.0-9.84.0-1.14.8周環(huán)比（%）-1.0-7.6-12.8周環(huán)比（%）-0.8-13.02024年（%）90.24.29.5年初以來(lái)（%）-0.9-5.1-2.8-0.3-10.7A股風(fēng)格指數(shù)A股風(fēng)格指數(shù) PB漲跌幅（%）過(guò)去5年P(guān)B歷月環(huán)比年初以來(lái)2024年史分位數(shù)過(guò)去20年P(guān)E歷史分位數(shù)過(guò)去20年P(guān)B歷史分位數(shù)板塊行業(yè)計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)汽車鋼鐵 PB漲跌幅（%）過(guò)去5年P(guān)B歷月環(huán)比年初以來(lái)2024年史分位數(shù)過(guò)去20年P(guān)E歷史分位數(shù)過(guò)去20年P(guān)B歷史分位數(shù)板塊行業(yè)計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)汽車鋼鐵綜合機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售PE最新值82.636.227.927.259.358.032.635.0PB最新值4.40.72.60.93.82.5周環(huán)比8.1l1.30.30.03.611.7194.92.722.219.918.1-1.7-0.210.4-5.314.04.315.93.312.235.06.911.868.24.373.522.517.466.446.025.388.917.493.240.342.563.261.857.228.88.125.626.32.35.568.24.373.522.517.466.446.025.388.917.493.240.342.563.261.857.228.88.125.626.32.35.57.46.52.82.0l1.2 0.03.7l2.95.62.6.7.16.42.41.412.50.610.29.3-5.498.395.044.698.186.996.594.682.095.687.373.873.773.371.567.967.2A股國(guó)防軍工建筑材料傳媒基礎(chǔ)化工煤炭家用電器通信交通運(yùn)輸石油石化非銀金融輕工制造電力設(shè)備美容護(hù)理銀行醫(yī)藥生物有色金屬66.224.444.123.811.315.434.616.515.916.425.131.433.26.031.220.022-0.6l3.377.364.03.0-0.73.17.732.340.60.20.80.296.052.50.00.90.09.02.29.89.818.818.818.92.185.148.52.89.719.419.419.44.390.134.44.94.67.469.044.45.24.620.913.7-1.5-2.2-6.586.738.0-1.6-1.6-6.130.219.70.2I2.52.322.658.838.02.60.42.444.041.510.27.116.364.037.52.97.491.671.50.20.0-0.519.366.836.20.00.0-0.87.220.910.9-0.3-1.3-1.89.572.534.2-0.8-1.6-2.43.214.13.64.82.816.077.933.84.87.97.952.513.14.5-12.443.632.14.3--7.618.420.80.24.43.684.242.628.92.40.04.33.023.624.01.92.70.811.723.228.43.12.02.715.79.926.32.23.263.226.90.51.952.013.02.15.93.68.953.226.52.56.810.514.312.6-0.14.39.715.042.319.92.20.04.89.629.321.5建筑裝飾9.51.33.30.516.855.416.30.71.42.80.04.114.03.5紡織服飾20.01.22.4-1.1-13.023.611.61.61.23.1-0.6-4.618.213.5環(huán)保20.41.24.4-1.93.538.010.91.41.54.50.02.919.24.8食品飲料19.92.3-0.3-2.9-15.16.69.34.22.2-0.2-3.2-14.57.226.9農(nóng)林牧漁22.21.02.70.5-55.826.36.62.30.92.70.0-14.84.110.4公用事業(yè)16.7-0.21.2-2.2-8.92.95.51.50.00.7-2.63.426.89.8社會(huì)服務(wù)24.12.66.83.5重-52.910.12.52.92.56.63.51.423.118.33.3市場(chǎng)性價(jià)比：主要指數(shù)配置性價(jià)比相對(duì)較高指數(shù)方面，本周（2.10-2.14）主風(fēng)格方面，本周（2.10-2.14）主要風(fēng)格指數(shù)的ERP呈敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表28：萬(wàn)得全AERP觸及“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表29：上證指數(shù)ERP高于“滾動(dòng)均值”萬(wàn)得全AERP（%）5年滾動(dòng)均值上證指數(shù)ERP（%）5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD均值-1倍均值-1倍STD均值-2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD均值-1倍STD均值-2倍STD2024-122024-122024-052023-102023-032022-082022-012021-062020-112020-042019-092019-022018-072017-052016-032015-082015-012014-062013-042012-092012-02020-11020-04024-12024-05023-10023-03022-08022-01來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所圖表30：滬深300ERP高于“滾動(dòng)均值”圖表31：創(chuàng)業(yè)板指ERP高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”滬深300ERP（%）5年滾動(dòng)均值創(chuàng)業(yè)板指ERP（%）5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD均值-1倍均值-1倍STD均值-2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD均值-1倍STD均值-2倍STD2024-122024-122024-052023-102023-032022-082022-012021-062020-112020-042019-092019-022018-072017-052016-032015-082015-012014-062013-042012-092012-02024-024-12024-08024-04023-12023-08023-04022-12022-08022-04020-12020-08020-04來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所圖表32：萬(wàn)得全A股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”425年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD萬(wàn)得全A5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012023-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-014.53.52.50.5-0.5-1.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-25年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-01來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表34：滬深300股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”4.53.52.50.5-0.5-1.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD滬深5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-014.5 43.5 2.5 21.5 0.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-092024-052025-012024-092024-052024-012023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-01來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所圖表36：金融的ERP低于“滾動(dòng)均值”圖表37：周期的ERP高于“滾動(dòng)均值”均值+1倍STD均值+2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD周期風(fēng)格ERP（%）均值+1倍STD均值+2倍STD5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD2024-122024-122024-062023-122023-062022-122022-062021-062020-122020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062024-2024-122024-062023-122023-062022-122022-062020-122020-06來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所圖表38：消費(fèi)的ERP高于“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”圖表39：成長(zhǎng)的ERP高于“滾動(dòng)均值”均值+1倍STD均值+2倍STD5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+1倍STD均值+2倍STD5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD024-024-12024-06023-12023-06022-12022-06021-06020-12020-06019-06018-06017-06016-06015-06014-06013-06012-0624-0623-0622-0620-06來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表40：金融股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)圖表41：周期股債收益差觸及“2倍標(biāo)準(zhǔn)4.53.52.51.50.5-0.5-1.5-2.5-3.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012023-072023-012025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-015432105年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012023-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-01來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所圖表42：消費(fèi)股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)圖表43：成長(zhǎng)股債收益差低于“2倍標(biāo)準(zhǔn)4.5 43.5 2.5 21.5 0.5 -0.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072024-012025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012010-072010-014.5 43.5 2.5 21.5 0.55年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍5年滾動(dòng)均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2025-012024-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-01來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind、國(guó)金證券研究所3.4盈利預(yù)期：盈利預(yù)期多數(shù)下調(diào)指數(shù)方面，本周（2.10-2.14）主要指數(shù)盈利預(yù)期下調(diào)居多。主要寬基指數(shù)中，科創(chuàng)50（-0.6%）、中證1000（-0.5%）盈利預(yù)期下調(diào)幅度居前；主要風(fēng)格指數(shù)中，茅指數(shù)行業(yè)方面，本周（2.10-2.14）各行業(yè)盈利預(yù)期多數(shù)下調(diào)。周期板塊中煤炭（+0.3%）盈利預(yù)期略有提升，而機(jī)械設(shè)備（-0.8%）和基礎(chǔ)化工（-0.7%）盈利預(yù)期降低較多；傳統(tǒng)消費(fèi)中農(nóng)林牧漁（-0.8%）、輕工制造（-0.5%）盈利預(yù)期降幅居前；成長(zhǎng)板塊中計(jì)算機(jī)（+2.1%）盈利預(yù)期錄得上調(diào)，傳媒（-1.4%）盈利預(yù)期降幅較大；金融板塊中房地產(chǎn)（-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明板塊上證指數(shù)2024EPS.0.80近一周-0.1%近一個(gè)月-0.7%2025年預(yù)測(cè)EPS2023年實(shí)際EPS滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500科創(chuàng)50上證50中證800中證1000 0.0%-2.2%-0.9%-0.6%-0.9%-4.5%-0.6%-0.9%-2.5%風(fēng)格茅指數(shù)寧組合-0.1%-0.1%-0.5%-0.4%-1.5%-0.4%0.1%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明風(fēng)格板塊煤炭有色金屬交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工2024EPS1.04近一周-0.1%-0.1%-0.7%近一個(gè)月-0.8%-1.0%-3.2%-1.6%2025年預(yù)測(cè)EPS2023年實(shí)際EPS石油石化鋼鐵建筑材料建筑裝飾機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)