貨幣銀行學(xué)：第十章 貨幣政策

第十章貨幣政策

本章教學(xué)目標(biāo)

1.了解貨幣政策目標(biāo)的演變，理解各目標(biāo)之間的關(guān)系；

2.掌握貨幣政策中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)和主要中間目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)；

3.了解貨幣政策工具體系的構(gòu)成，掌握一般性貨幣政策工具的作用機(jī)理及其優(yōu)缺點(diǎn)；

4.理解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制;5.理解貨幣政策效應(yīng)的衡量，并能夠結(jié)合實(shí)際進(jìn)行分析。

本章目錄第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果分析

第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策目標(biāo)的演變

二、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容三、貨幣政策目標(biāo)間的關(guān)系

一、貨幣政策目標(biāo)的演變（一）貨幣政策涵義指中央銀行為了實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供求，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的諸多方針和措施的總和，是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。

（二）貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)，又稱基本目標(biāo)，是指國家通過中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行金融調(diào)控最終要達(dá)到的目標(biāo)。

是中央銀行的最高行為準(zhǔn)則。

貨幣政策目標(biāo)一般包括：

充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡。

（三）貨幣政策目標(biāo)的演變貨幣政策的目標(biāo)經(jīng)歷了一個漫長的演變過程：

20世紀(jì)30年代以前，穩(wěn)定幣值單一目標(biāo)；

30-40年代：穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)的雙重目標(biāo)；

50年代以后：增加了“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”；

70年代開始：增加了“保持國際收支平衡”同時“穩(wěn)定幣值”“穩(wěn)定物價”

90年代以來：新趨勢：“穩(wěn)定物價”成唯一目標(biāo)

二、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

（一）穩(wěn)定物價：是首要目標(biāo)

指通過實(shí)行適當(dāng)?shù)呢泿耪?，保持一般物價水平的相對穩(wěn)定，以避免通貨膨脹或通貨緊縮。

是指一般物價水平的相對基本的穩(wěn)定，目標(biāo)值各國不同，一般在3％－5％以下。

（二）充分就業(yè)是指失業(yè)率控制在4％－6％以下，凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時間內(nèi)找到一個適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

失業(yè)包括自愿失業(yè)與非自愿失業(yè)自愿失業(yè)非自愿失業(yè)包括：磨擦性失業(yè)、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和周期性失業(yè)

3、經(jīng)濟(jì)增長指一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加或者一國人均國民生產(chǎn)總值的增加

即GNP保持合理的較高的增長速度：GNP的年增長率；還可以用人均國民生產(chǎn)總值增長率。

4、國際收支平衡國際收支平衡是指一國的國際收入（大致）等于國際支出。

國際收支是指在一定時期（通常為1年）內(nèi)，一國與其他國家之間由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化往來所引起的全部貨幣收支。

國際收支平衡表

（三）貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系：

既相統(tǒng)一，又相矛盾。長遠(yuǎn)看，各目標(biāo)之間統(tǒng)一：

經(jīng)濟(jì)增長是基礎(chǔ)；物價穩(wěn)定是前提；充分就業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；國際收支平衡有利于其它目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

補(bǔ)充：不作要求考核

我國貨幣政策目標(biāo)的確定

1．單一目標(biāo)論。單一目標(biāo)論的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定幣值或者發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

2．雙重目標(biāo)論。同時兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價的要求。

3．多重目標(biāo)論。必須包括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定等方面。

《中國人民銀行法》“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。

補(bǔ)充資料閱讀：

20世紀(jì)70年代，物價和失業(yè)又出現(xiàn)了互補(bǔ)關(guān)系，即物價上漲、失業(yè)和經(jīng)濟(jì)停滯同時出現(xiàn)。

20世紀(jì)90年代，在美國出現(xiàn)了高增長率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。即所謂的新經(jīng)濟(jì)時代。2、物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾；

短期內(nèi)的沖突

3、物價穩(wěn)定和國際收支平衡之間的矛盾；？4、充分就業(yè)和國際收支平衡之間的矛盾；

5、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡之間的矛盾。

第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)[中介指標(biāo)]一、中間目標(biāo)的意義二、選擇中間目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)三、常用的中間目標(biāo)

一、貨幣政策中間目標(biāo)的意義

（一）中介目標(biāo)的含義：是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選定的短期的、比較精確的數(shù)量化指標(biāo)作為中介。（二）中介目標(biāo)的作用（意義）：貨幣政策工具與貨幣政策目標(biāo)間的橋梁，在貨幣政策傳導(dǎo)中起著承上啟下的傳導(dǎo)作用。

（三）設(shè)置中介目標(biāo)的原因

1、政策傳導(dǎo)有時滯效應(yīng)；

最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)需較長時間

2、避免政策制定者的機(jī)會主義行為；有效測定貨幣策效果的金融變量；名義錨二、選擇中介目標(biāo)的三個標(biāo)準(zhǔn)（基本要求）（一）相關(guān)性：（二）可測性：

（三）可控性：

三、常用中間目標(biāo)：質(zhì)量型：利率、匯率、金融市場穩(wěn)定數(shù)量型：貨幣供應(yīng)量、儲備總量、貸款規(guī)模

對中介指標(biāo)的評析孰優(yōu)孰劣，具體國情不同、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同而區(qū)別。以下是各國中央銀行用的最多的貨幣政策中間目標(biāo)：（一）利率

（二）貨幣供應(yīng)量（三）匯率

（一）利率

1、優(yōu)點(diǎn)：央行對利率有著直接的或間接的控制權(quán)；可測性強(qiáng)；利率可以反映經(jīng)濟(jì)的走向：

2、缺點(diǎn)：央行只能調(diào)控名義利率；利率與貨幣供給量和貨幣政策之間的關(guān)系受到的影響因素很多；

（二）貨幣供給量

1、優(yōu)點(diǎn)：三性表現(xiàn)強(qiáng)；貨幣供給量是中央銀行最易直接控制的;

貨幣供給量與最終目標(biāo)的相關(guān)性最高；

2、缺點(diǎn)：金融創(chuàng)新和資本全球化模糊了貨幣供給層次并增加了中央銀行統(tǒng)計的難度；金融自由化難在變量選擇M0，還是M1，還是M2

貨幣流通速度對政策效果的影響不斷下降。（時滯）CON’D）70年代到90年代，以貨幣供給量為中介目標(biāo)。20世紀(jì)70年代以前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家以長期利率作為貨幣政策中介目標(biāo)

20世紀(jì)20世紀(jì)90年代以后，利率又成為貨幣政策中介目標(biāo)及其原因。3、匯率優(yōu)點(diǎn):

限制了過多的貨幣發(fā)行，有利于控制通貨膨脹。缺點(diǎn):

在資本項(xiàng)目開放條件下將導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性的喪失.

外匯市場上的信號難以反映貨幣政策的意圖。由于不能有效防止游資對本幣的投機(jī)沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能為此付出高昂的代價。[閱讀材料-不作教學(xué)要求：我國中介目標(biāo)]20世紀(jì)80年代中期以后，中國人民銀行加速了對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計分析與研究：

1994年第三季度開始按季度向社會公布貨幣供應(yīng)量；

1995年開始嘗試將其納入貨幣政策中間目標(biāo)體系；

1996年開始正式將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。

第三節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具是指央行為實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，對金融進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制所運(yùn)用的政策手段。貨幣政策工具主要有以下兩類：一、一般性貨幣政策工具：二、選擇性貨幣政策工具：

一、一般性貨幣政策工具（一）法定存款準(zhǔn)備金政策

（二）再貼現(xiàn)政策

（三）公開市場政策

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策概念：中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過調(diào)整商業(yè)銀行對其存款所必須保持的最低儲備水平，以此改變商業(yè)銀行持有的實(shí)有準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣乘數(shù)，從而達(dá)到控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力（貸款和派生存款），最終調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。

1、主要內(nèi)容包括繳納的對象；可用作準(zhǔn)備金的資產(chǎn)；計提范圍和計提比率等。2、作用一是通過影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金的數(shù)量；二是通過影響貨幣乘數(shù)。

3、作用特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：影響的平等性；強(qiáng)有力；效果明顯；收效迅速。通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。缺點(diǎn)：對商業(yè)銀行和經(jīng)濟(jì)的沖擊力大；缺乏靈活性，央行不易把握時機(jī)和力度。

（二）再貼現(xiàn)政策

概念：

中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率和規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格等方法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款能力以及市場利率，進(jìn)而達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率水平、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策策略

1、主要內(nèi)容（1）再貼現(xiàn)率的調(diào)整：（2）其他方式：道義上的勸告；數(shù)量限制；拒絕放款。2、作用通過影響金融機(jī)構(gòu)向中央銀行融資的成本，進(jìn)而影響其貸款量和貨幣供給量；具有告示效應(yīng)；[股市等金融市場]

防范金融恐慌。3、局限性（1）中央銀行缺乏足夠的主動權(quán)；（2）“告示效應(yīng)”是相對的；“負(fù)面效應(yīng)”（3）調(diào)整幅度過大，不利于國際收支平衡；（4）也會引起市場利率的經(jīng)常波動。

（三）公開市場政策概念：中央銀行為了將貨幣數(shù)量和利率控制在適當(dāng)范圍內(nèi)在金融市場上公開買賣有價證券的政策行為。1、類型：2、作用（1）調(diào)控存款貨幣銀行的準(zhǔn)備金和貨幣供給量；（2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)；

4、特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）主動性：符合政策目標(biāo)需要，央行具有主動權(quán)

（2）靈活性：靈活便利，反向調(diào)節(jié)，央行可采用試探性操作和迅速進(jìn)行逆向操作（3）微調(diào)性：適時適量進(jìn)行調(diào)節(jié)，作用緩和，進(jìn)行宏調(diào)和微調(diào)。（4）快捷性：缺點(diǎn)：限制條件

1、強(qiáng)有力的中央銀行：具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個金融市場的金融勢力，中央銀行持有相當(dāng)數(shù)量證券；

2、金融市場的完善性：

3、其它政策相配合。

二、選擇性政策工具：

針對個別部門行業(yè)而非整個金融市場的調(diào)節(jié)手段。（一）間接信用控制

作用過程是間接的，需要通過市場供求變動或者資產(chǎn)組合的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。

1、消費(fèi)者信用控制：

2、證券市場信用控制：“證券保證金率”

3、不動產(chǎn)信用控制：“房地產(chǎn)”

4、優(yōu)惠利率：“國家重點(diǎn)扶持”

5、預(yù)繳進(jìn)口保證金：“進(jìn)口商”

1、消費(fèi)者信用控制中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品銷售融資予以控制，如規(guī)定分期購買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額、規(guī)定消費(fèi)信貸的最長期限、規(guī)定可用消費(fèi)信貸購買的耐用消費(fèi)品種類等。

2、證券市場信用控制

中央銀行對有價證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。3、不動產(chǎn)信用控制

中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制，主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。

4、優(yōu)惠利率

中央銀行對國家根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低的貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施，大多在不發(fā)達(dá)國家運(yùn)用。

（二）直接信用控制從質(zhì)和量兩個方面，以行政命令或者其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制

1、利率限制：例如存款利率最高限制

2、信用配額：各商業(yè)銀行分配信用額度

3、流動性比率：流動資產(chǎn)/存款

4、直接干預(yù)等等：直接干預(yù)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（三）間接信用指導(dǎo)：道義勸告：窗口指導(dǎo)：規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額“無法律效力”

第四節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果分析一、西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論二、貨幣政策效應(yīng)分析

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

指中央銀行通過貨幣政策工具的實(shí)施，對貨幣政策中間目標(biāo)的觀測和操作，最終將貨幣政策的影響導(dǎo)入一國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)貨幣政策的預(yù)定目標(biāo)。（如下圖示）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論是探討貨幣供求失衡對就業(yè)、產(chǎn)量、收入及物價等實(shí)際因素產(chǎn)生影響的方式、途徑的學(xué)說。

核心問題是分析貨幣供應(yīng)量的變動通過那些途徑影響物價和經(jīng)濟(jì)。

一、西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論（一）利率傳導(dǎo)途徑（二）資產(chǎn)調(diào)整途經(jīng)（三）信貸傳導(dǎo)途徑（四）托賓的ｑ理論（五）消費(fèi)支出途徑

（六）資產(chǎn)流動性（七）匯率

傳導(dǎo)途徑

（一）利率傳導(dǎo)途徑凱恩斯學(xué)派非常重視利率在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的作用，其最初思路可以歸結(jié)為：通過貨幣供給M的增減影響利率i，利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會進(jìn)而影響總支出E進(jìn)而影響總收入Y。該傳導(dǎo)過程可表述為:

Ｍ↑→i↓→Ｉ↑→E↑→Ｙ↑

（二）資產(chǎn)調(diào)整途經(jīng)貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大時，由于貨幣需求并不改變，公眾手持貨幣量會超過他們所愿意持有的貨幣量，從而必然增加支出。貨幣主義者認(rèn)為支出用于投資的過程是一個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程，不同資產(chǎn)收益率的比又會趨于相對穩(wěn)定狀態(tài)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整最終引起Y的變動。

該傳導(dǎo)過程可表述為:

Ｍ↑→E↑→Ｉ↑→Ｙ↑

（三）信貸傳導(dǎo)途徑

包括銀行借貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道這兩種形式：

銀行借貸渠道是指貨幣供應(yīng)量Ｍ的增加會直接導(dǎo)致銀行信貸可供量(Ｌ)的增加，這直接導(dǎo)致投資Ｉ和產(chǎn)出Ｙ的增加。

具體傳導(dǎo)過程分別是:

Ｍ↑→Ｌ↑→Ｉ↑→Ｙ↑

資產(chǎn)負(fù)債表渠道是指貨幣供應(yīng)量Ｍ增加導(dǎo)致利率下降，利率下降一方面使企業(yè)股價上升,公司凈值提高；另一方面會使企業(yè)利息支出減少，直接增加現(xiàn)金流(ＮＣＦ)。Ｍ↑→ｉ↓→Ｐｅ↑；ＮＣＦ↑→資產(chǎn)狀況改善→Ｌ↑→Ｉ↑→Ｙ↑

（四）托賓的ｑ理論

經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出了一種有關(guān)股票價格與投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論，稱作托賓q理論。

托賓將q定義為：

q=企業(yè)的市場價值/資本的重置成本

如果q>1，投資支出將會增加如果q<1，投資支出將會處于十分低的水平

可見：托賓q與投資支出之間存在內(nèi)在聯(lián)系。貨幣供應(yīng)量增加會使債券利率下降，股票價格(Ps)上升，自然地q也上升，從而導(dǎo)致投資和總產(chǎn)出或總需求增加。

其傳導(dǎo)過程如下:

Ｍ↑→ｉ↓→Ｐs↑→ｑ↑→Ｉ↑→Ｙ↑

（五）消費(fèi)支出途徑

又稱耐用消費(fèi)品支出的利率效應(yīng)。貨幣供應(yīng)量的變動不僅影響投資，而且也影響消費(fèi)。耐用消費(fèi)品的支出常常通過借貸取得，因而當(dāng)利率降低，籌資成本降低，耐用消費(fèi)品支出將會增加，產(chǎn)出增加。這被稱為消費(fèi)支出的財富效應(yīng)渠道?？煞謩e表達(dá)為：Ｍ↑→ｉ↓→耐用消費(fèi)品支出↑→Ｙ↑

Ｍ↑→ｉ↓→Ｐs↑→金融財富↑→畢生財富↑→Ｃ↑→Ｙ↑

（六）資產(chǎn)流動性

一般來說，個人可能會遇到的財務(wù)困難與持有金融資產(chǎn)的數(shù)量成反比，持有金融資產(chǎn)越多，其流動性越好，因而遇到財務(wù)困難的可能性越??；反之，則越大。、所以，這一傳導(dǎo)機(jī)制為：Ｍ↑→ＰS↑→金融資產(chǎn)的價值↑→財務(wù)困難可能性↓→Ｃ↑→Ｙ↑

（七）匯率傳導(dǎo)途徑[略—不做要求]

一般而言，貨幣供應(yīng)量Ｍ增加導(dǎo)致國內(nèi)利率下降，假定通貨膨脹率不變，則國內(nèi)存款相對于以外幣計值的存款而言缺乏吸引力。這導(dǎo)致國內(nèi)存款的價值相對其他外幣存款價值的下降，也就是說匯率F下降。本幣價值的降低使國內(nèi)商品比外國商品更便宜，因而凈出口(ＮＸ)與產(chǎn)出增加，這一貨幣傳導(dǎo)機(jī)制被稱作關(guān)于凈出口的匯率效應(yīng)，可以表達(dá)為：

Ｍ↑→ｉ↓→F↓→凈出口↑→Ｙ↑總結(jié)：單一的傳導(dǎo)機(jī)制不足以對政策的效果作出完全的評價，而不同的國家不同傳導(dǎo)機(jī)制的重要性也不一致：

a、在一個以銀行為主體的國家，貨幣信貸渠道可能是最重要的；

b、在一個金融市場高度發(fā)達(dá)的國家，資本市場在貨幣政策的傳導(dǎo)中將起十分重要的作用；

c、對于一個高度開放的經(jīng)濟(jì)體，匯率傳導(dǎo)途徑則可能是最重要的。

二、貨幣政策效應(yīng)分析（一）貨幣政策效應(yīng)及其衡量貨幣政策效應(yīng)即有效性問題，是貨幣政策的政策目標(biāo)與實(shí)際運(yùn)行效果之間的偏差。偏差較小，則貨幣政策有效性較高；偏差偏大，貨幣政策的有效性較低。詳見書P257-258（二）影響貨幣政策效應(yīng)的因素：四大因素

1、貨幣政策的時滯；

內(nèi)部：認(rèn)識時滯；行為時滯外部：執(zhí)行時滯；生產(chǎn)時滯

2、貨幣流通速度；

3、微觀主體的心理預(yù)期；

4、其他經(jīng)濟(jì)政治