教學(xué)課件-財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐

第一章財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)第一節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境第三節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)目錄第四節(jié)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)2025/2/231財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)第一節(jié)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)一、企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)2025/2/232財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)資金運(yùn)動(dòng)的內(nèi)容及過(guò)程，決定了企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的內(nèi)容：長(zhǎng)期融資決策（包括收益分配）長(zhǎng)期投資決策營(yíng)運(yùn)資金管理第一節(jié)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)三、財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)（一）會(huì)計(jì)及其特征會(huì)計(jì)的定義基本特征（二）財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)的區(qū)別從存在基礎(chǔ)看從工作對(duì)象看從基本職能看（三）會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理的聯(lián)系財(cái)務(wù)管理離不開(kāi)由會(huì)計(jì)提供的信息；會(huì)計(jì)要密切跟蹤財(cái)務(wù)活動(dòng)，捕捉有關(guān)資金運(yùn)動(dòng)的信息。2025/2/233財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境”“什么是財(cái)務(wù)管理環(huán)境？“”是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及其管理產(chǎn)生影響的企業(yè)內(nèi)部、外部各種條件的統(tǒng)稱是影響財(cái)務(wù)機(jī)制運(yùn)行的各種內(nèi)部與外部因素的總和財(cái)務(wù)管理環(huán)境的類型1.宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境2.內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境3.靜態(tài)環(huán)境和動(dòng)態(tài)環(huán)境2025/2/234財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境（一）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

利率/匯率、物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（二）經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境法律環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境2025/2/235財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境財(cái)務(wù)管理的微觀環(huán)境采購(gòu)環(huán)境市場(chǎng)環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境企業(yè)類型：組織形式獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司制企業(yè)2025/2/23財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)6【考綱】微觀環(huán)境？組織形式？2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)企業(yè)的組織形式獨(dú)資企業(yè)無(wú)限責(zé)任：投資者與企業(yè)間的關(guān)系合伙企業(yè)一般合伙（GP）:所有合伙人均無(wú)限責(zé)任連帶責(zé)任：投資者間的關(guān)系有限合伙（LP）至少一個(gè)無(wú)限合伙人、一個(gè)有限合伙人公司：法人——獨(dú)立所有財(cái)產(chǎn)有限公司，含一人有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司投資者—公司（投資額為限）公司—債權(quán)人（資產(chǎn)為限）無(wú)限公司（中國(guó)無(wú)）第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)

優(yōu)點(diǎn)Easiesttostart（容易建立起來(lái)）Leastregulated（最少的管制）Singleownerkeepsalltheprofits（單一所有者保留所有利潤(rùn)）Taxedonceaspersonalincome（只征收個(gè)人所得稅）中華人民共和國(guó)獨(dú)資企業(yè)法缺點(diǎn)Limitedtolifeofowner（受制于所有者的壽命）Equitycapitallimitedtoowner’spersonalwealth（權(quán)益資本受限于個(gè)人財(cái)富）Unlimitedliability（無(wú)限負(fù)債）Difficulttosellownershipinterest（難以出售所有者的股份）第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境——獨(dú)資企業(yè)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境

——合伙制企業(yè)AdvantagesTwoormoreowners（兩個(gè)或以上的所有者）Morecapitalavailable（更多可以利用資本）Relativelyeasytostart（相對(duì)容易建立起來(lái)）Incometaxedonceaspersonalincome（所得稅）中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法DisadvantagesUnlimitedliability（無(wú)限責(zé)任）Generalpartnership（一般合伙人）Limitedpartnership（有限合伙人）Partnershipdissolveswhenonepartnerdiesorwishestosell（當(dāng)一個(gè)合伙人死亡或者希望出售股份時(shí)合伙企業(yè)就解散了）Difficulttotransferownership（轉(zhuǎn)移股份比較困難）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境

——公司制企業(yè)AdvantagesLimitedliability（有限責(zé)任）Unlimitedlife（無(wú)限壽命）Separationofownershipandmanagement（所有權(quán)與管理權(quán)分離）Transferofownershipiseasy（所有權(quán)轉(zhuǎn)讓容易）Easiertoraisecapital（容易募集資本）DisadvantagesSeparationofownershipandmanagement（管理權(quán)與所有權(quán)分離）Doubletaxation(incometaxedatthecorporaterateandthendividendstaxedatpersonalrate)（多重征稅，利潤(rùn)需要納公司所得稅和個(gè)人所得稅）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第二節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境公司中華人民共和國(guó)公司法公司制企業(yè)的財(cái)務(wù)管理最為典型相對(duì)其他組織形式的企業(yè)而言，其融資具有優(yōu)勢(shì)永續(xù)經(jīng)營(yíng)公司財(cái)務(wù)比較公開(kāi)透明債務(wù)融資有稅盾效應(yīng)其投融資更容易推廣到其他組織形式的經(jīng)濟(jì)主體中，包括個(gè)人、家庭和其他企業(yè)公司制企業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)體中最常見(jiàn)的組織形式公司財(cái)務(wù)的理念、方法對(duì)具有普遍意義第三節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)利潤(rùn)代表企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則企業(yè)財(cái)富增加越多：利潤(rùn)是基于會(huì)計(jì)假設(shè)的指標(biāo)！在有效資本市場(chǎng)的假設(shè)下，就體現(xiàn)為股東所持企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值最大化通過(guò)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不斷增加企業(yè)的財(cái)富，使企業(yè)的總價(jià)值達(dá)到最大四種觀點(diǎn)利潤(rùn)最大化

股東財(cái)富最大化

企業(yè)價(jià)值最大化

實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值目標(biāo)，利益的多少由完成產(chǎn)值指標(biāo)的程度來(lái)決定：產(chǎn)值不等于銷售——現(xiàn)在是買方市場(chǎng)！產(chǎn)值最大化

2025/2/2312財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)目標(biāo)不同，帶來(lái)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值取向不同財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)利潤(rùn)最大化：忽略了現(xiàn)金流及其時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值最大化：對(duì)企業(yè)價(jià)值的索取主體太多股東價(jià)值最大化：股東（明確）、價(jià)值（隨時(shí)變現(xiàn)——市場(chǎng)價(jià)值）現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為：企業(yè)在承擔(dān)一定社會(huì)責(zé)任的情況下，財(cái)務(wù)管理活動(dòng)要以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。第四節(jié)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)是根據(jù)財(cái)務(wù)管理假設(shè)所進(jìn)行的科學(xué)推斷或?qū)ω?cái)務(wù)管理實(shí)踐的科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系。是財(cái)務(wù)管理理論各組成部分（或要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。理論結(jié)構(gòu)的起點(diǎn)本質(zhì)起點(diǎn)論假設(shè)起點(diǎn)論理財(cái)主體假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)資金增值假設(shè)理性理財(cái)假設(shè)2025/2/23財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)14第四節(jié)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的基本框架2025/2/2315財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)第一節(jié)現(xiàn)金流第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬目錄123第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念現(xiàn)金流（CashFlow）是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)在一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。說(shuō)明：現(xiàn)金流中的現(xiàn)金，要做比較寬泛的理解——第一節(jié)現(xiàn)金流一、現(xiàn)金流的內(nèi)涵第一節(jié)現(xiàn)金流區(qū)別——會(huì)計(jì)利潤(rùn)區(qū)別——現(xiàn)金流聯(lián)系現(xiàn)金流，是企業(yè)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金；按照收付實(shí)現(xiàn)制（實(shí)收實(shí)付制）確認(rèn)、計(jì)量。會(huì)計(jì)利潤(rùn)，是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果；按照權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制）、收入費(fèi)用配比的原則確認(rèn)、計(jì)量。從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)期間來(lái)看，總會(huì)計(jì)收益與其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是一致的。評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)：評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不僅要看利潤(rùn)及利潤(rùn)率，還要考察現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)利潤(rùn)第一節(jié)現(xiàn)金流會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流不一致表現(xiàn)：購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)，并不一次性計(jì)入成本；將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或損耗的形式計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間問(wèn)題；銷售行為一旦確定，就確認(rèn)了當(dāng)前的銷售收入，但其中有一部分未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；項(xiàng)目終了時(shí)，以現(xiàn)金的形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)又得不到反映?，F(xiàn)金流，考慮了資金實(shí)際收支發(fā)生的時(shí)間，即時(shí)間價(jià)值問(wèn)題；因此，主流財(cái)務(wù)管理中使用現(xiàn)金流來(lái)衡量投資的收益與成本。三、非現(xiàn)金項(xiàng)目非現(xiàn)金項(xiàng)目，是指那些能給會(huì)計(jì)主體帶來(lái)現(xiàn)金流入而不需要實(shí)際支付現(xiàn)金的費(fèi)用項(xiàng)目，如折舊、攤銷等。折舊反映了生產(chǎn)中資本設(shè)備的損耗。在利潤(rùn)表中，折舊從銷售收入中扣除，即在確定利潤(rùn)時(shí)，折舊連同其它費(fèi)用一起被扣除。因此，計(jì)提折舊導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少，稅額也將減少。如，企業(yè)于2010年花費(fèi)10萬(wàn)元購(gòu)置了一新機(jī)器，2011年即投入使用。該機(jī)器有效使用期為五年，殘值為零。2011年開(kāi)始后的五年每年折舊2萬(wàn)元并需從各年收入中扣除，但該折舊并非每年的現(xiàn)金支出，因?yàn)?0萬(wàn)元已于2010年支付。因折舊是非現(xiàn)金支出，因此在計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流時(shí)，必須將折舊加回凈利潤(rùn)才能如實(shí)反映當(dāng)年現(xiàn)金的實(shí)際流量。第一節(jié)現(xiàn)金流一、貨幣時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney），是資金在使用過(guò)程中隨著時(shí)間變化而發(fā)生的增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下社會(huì)平均利潤(rùn)率。在實(shí)務(wù)中，通常以一年期或更短期國(guó)庫(kù)券的利率作為參照。二、單利和復(fù)利單利：SimpleInterest僅僅由原始本金計(jì)算本期收益。復(fù)利：CompoundInterest

根據(jù)原始本金及前期收益計(jì)算本期收益——利滾利。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值終值：Futurevalue(FV)一筆投資在一個(gè)或多個(gè)期間后的價(jià)值時(shí)間：在決策中是重要的——允許你有機(jī)會(huì)推遲消費(fèi)和贏得收益

FV1 =P0(1+i)1

FV2 =P0(1+i)2復(fù)利情況下的終值公式:FVn =P0(1+i)n或者FVn=P0[FVIF(i,n)]，其中

P0

為初始本金，F(xiàn)VIF為復(fù)利終值系數(shù)。FVIF(i,n)也寫成(F/P,i，n)。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值etc.我們使用72法則.第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值Quick!多長(zhǎng)時(shí)間可以倍增你的本金？即：對(duì)于合理的回報(bào)率而言，使本金加倍的時(shí)間約為72/100r。例如：如果銀行的存款利率是5％，本金翻倍需要72/5≈14年第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值：Presentvalue(PV)未來(lái)的現(xiàn)金流按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所得到的現(xiàn)在價(jià)值折現(xiàn)：Discount計(jì)算未來(lái)資金的現(xiàn)值的過(guò)程折現(xiàn)率：Discountrate用于計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)在價(jià)值的利率主流財(cái)務(wù)管理理論：一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是其未來(lái)現(xiàn)金流收益的折現(xiàn)值！

PV0

=FV1/(1+i)1

PV0=FV2/(1+i)2etc.復(fù)利形式下的現(xiàn)值公式:

PV0=FVn/(1+i)n

或者PV0=FVn[PVIF(i，n)]，其中PVIF為現(xiàn)值系數(shù)，PVIF(i，n)]也可寫成(P/F,I,n)。第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9312％的折現(xiàn)率！三、年金終值和現(xiàn)值多重現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值終值計(jì)算逐年累積計(jì)算終值，然后將最后一年的累積余額一次性進(jìn)行復(fù)利計(jì)算——滾動(dòng)計(jì)算法。分別計(jì)算各筆現(xiàn)金流量的終值，然后進(jìn)行加總——分別計(jì)算法。現(xiàn)值計(jì)算，同上有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)的確定每期時(shí)間段都是等分的；現(xiàn)金流量都發(fā)生在每期期末；時(shí)間軸的起點(diǎn)為0，0時(shí)刻即現(xiàn)在或第1期期初。三、年金終值和現(xiàn)值年金類型年金（Annuity）：在一個(gè)固定時(shí)間時(shí)間出現(xiàn)的等額現(xiàn)金流量。如果第一次支付出現(xiàn)在期末，這種年金就被稱之為普通年金、后付年金；如果第一次支付出現(xiàn)在期初，這種年金就被稱之為預(yù)付年金或期初年金、即期年金。永續(xù)年金（Perpetuity）或統(tǒng)一公債（Consols）：永不停息的等額支付優(yōu)先股獲得的股息歷史上英格蘭銀行發(fā)行的永續(xù)公債三、年金終值和現(xiàn)值A(chǔ)nnuities（年金）:Perpetuity（永續(xù)年金）的現(xiàn)值:PV=A/r三、年金終值和現(xiàn)值預(yù)付年金：實(shí)際發(fā)生在每期期初的現(xiàn)金流量假定發(fā)生在期末，則預(yù)付年金相當(dāng)于普通年金往回折現(xiàn)一個(gè)時(shí)期。預(yù)付年金價(jià)值=普通年金×（1＋r），可見(jiàn)：首先，把預(yù)付年金當(dāng)成普通年金計(jì)算現(xiàn)值或終值然后，將普通年金計(jì)算得出的現(xiàn)值或終值乘以（1＋r）例題：一項(xiàng)投資的評(píng)估一項(xiàng)投資，第1年獲得1000美元，第2年獲得2000美元，第3年獲得3000美元，如果你想獲得10%的投資回報(bào)，這一項(xiàng)投資你愿意支付多少？PV1=1000/(1.1)1=909.09PV2=2000/(1.1)2=1,652.89PV3=3000/(1.1)3=2,253.94PV=909.09+1,652.89+2,253.94=4,815.93如果投資者想獲得的回報(bào)率高于10%，那么投資者的估價(jià)高于還是低于4815.93？為什么？例題：一項(xiàng)投資的評(píng)估你的經(jīng)紀(jì)人打電話給你：他有一項(xiàng)極好的投資機(jī)會(huì)，如果你今天投資100美元，1年后你回收20美元，第2、3年你回收60美元。如果你要求你在這種投資風(fēng)險(xiǎn)下要求回報(bào)率為18%，你是否投資這一個(gè)項(xiàng)目？你會(huì)做什么決策？ＮPV=-100+20/1.181+60/1.182+60/1.183=-100+16.94+43.09+36.52=-3.45然后呢——要不要投資這個(gè)項(xiàng)目？投資決策的兩種方法：1.PV〈100，不投資！2.NPV〈0，不投資！例題：有效利率及其運(yùn)用如果要比較不同復(fù)利支付期限的兩個(gè)可選投資，就需要計(jì)算有效年利率并用于比較。有兩個(gè)儲(chǔ)蓄帳戶，一個(gè)是年名義利率是5.25%并且每天計(jì)復(fù)利，另一個(gè)年名義利率是5.3%并且每半年計(jì)復(fù)利，你投資哪一個(gè)帳戶？第一賬戶：EAR=(1+.0525/365)365

–1=5.39%第二賬戶：EAR=(1+.053/2)2

–1=5.37%

你選擇哪一個(gè)賬戶？為什么？例題：養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的交納為40年后能獲得一筆454，513元的退休金，從現(xiàn)在起每年需存入多少現(xiàn)金？假設(shè)年利率為7.5%。454,513.04=A(1.07540

–1)/.075得：A=2000.償債基金計(jì)算公式！可見(jiàn)，償債基金與年金終值互為逆預(yù)算，即償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)互為倒數(shù)！例題：按揭貸款的償還假設(shè)借款50000元投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，以10%的收益率計(jì)算，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？已知年金現(xiàn)值，求普通年金??！年資本回收額計(jì)算公式！可見(jiàn)，年資本回收額與年金現(xiàn)值互為逆預(yù)算，即資本回收系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)！例題：貸款的分期攤銷一個(gè)4年期每年等額清償?shù)馁J款，年利率為8%，本金額為5000美元。每年要支付多少？5000=A[1–1/1.084]/0.08得A=1509.60，即每年等額的年金。相當(dāng)于一個(gè)年資本回收額的計(jì)算：年金現(xiàn)值是5000美元，期限4期，年利率8%，求每期的年金是多少？例題：貸款的分期攤銷YearBeg.BalanceTotalPaymentInterestPaidPrincipalPaidEnd.Balance15,000.001509.60400.001109.603890.4023890.401509.60311.231198.372692.0332692.031509.60215.361294.241397.7941397.791509.60111.821397.78.01Totals6038.401038.414999.99等額本金法下，每年償還1250的本金，而利息是根據(jù)前一年未償還的本金總額計(jì)算，如第一年為5000×8％＝400，第二年為3750×8％＝300，……——本金等額，而利息逐年減少，所以每年償還的數(shù)額在逐年減少。一、風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)事物的狀態(tài)：確定、風(fēng)險(xiǎn)、不確定：一般將后兩者都統(tǒng)一稱為“風(fēng)險(xiǎn)”不是危險(xiǎn)！風(fēng)險(xiǎn)的分類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于外部市場(chǎng)的全局性、共同性因素變動(dòng)給所有企業(yè)或項(xiàng)目帶來(lái)的不確定性，也稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk）、不可分散風(fēng)險(xiǎn)（UndiversifiableRisk）。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于個(gè)別企業(yè)或項(xiàng)目中的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，也稱為獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)（UniqueRisk）、特有風(fēng)險(xiǎn)（SpecificRisk）、可分散風(fēng)險(xiǎn)（DiversifiableRisk）。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，投資的多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn)

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬圖投資組合的風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)與收益的歷史啟示

啟示一：有風(fēng)險(xiǎn)就有收益第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬圖1926~1997年各種組合1美元投資的增長(zhǎng)（1925年末=1美元）二、風(fēng)險(xiǎn)與收益的歷史啟示

啟示二：風(fēng)險(xiǎn)越大潛在收益越大

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬表1926～1997年間各種投資的年總收益第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三、風(fēng)險(xiǎn)的度量概率是用來(lái)表示各個(gè)隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值期望值期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，即隨機(jī)變量的各個(gè)取值以各自相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)期望值離散程度方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)差，即方差的開(kāi)平方，以另一種絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)離散系數(shù)目錄第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表第二節(jié)財(cái)務(wù)分析的方法和程序第三節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析法第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表包含的內(nèi)容財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告的信息資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、所有者權(quán)益變動(dòng)表、現(xiàn)金流量表以及相關(guān)報(bào)表附注

財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)負(fù)債表）經(jīng)營(yíng)成果（利潤(rùn)表、所有者權(quán)益變動(dòng)表）現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量表）一、財(cái)務(wù)報(bào)表概述

反映企業(yè)某一特定日期資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等財(cái)務(wù)狀況。以收付實(shí)現(xiàn)制為編制基礎(chǔ)，反映一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出。資產(chǎn)負(fù)債表01利潤(rùn)表02現(xiàn)金流量表03第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)成果。04所有者權(quán)益變動(dòng)表也稱為股東權(quán)益變動(dòng)表，反映所有者權(quán)益各部分增減變動(dòng)情況。第二節(jié)財(cái)務(wù)分析的方法和程序一、財(cái)務(wù)分析的基本概念財(cái)務(wù)分析（FinancialAnalysis）是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告等會(huì)計(jì)資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析和評(píng)估的一種方法?；绢愋?.內(nèi)部分析與外部分析2.資產(chǎn)負(fù)債表分析和利潤(rùn)表分析3.1比較分析:實(shí)際/計(jì)劃、本期/上期、同行口徑一致、例外原則3.2比率分析:兩個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)的比值靜態(tài)分析3.3趨勢(shì)分析:一個(gè)指標(biāo)的增減變動(dòng)趨勢(shì)動(dòng)態(tài)分析：定基分析、環(huán)比分析第二節(jié)財(cái)務(wù)分析的方法和程序二、判別財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過(guò)去的財(cái)務(wù)管理工作中實(shí)際發(fā)生過(guò)的一系列數(shù)據(jù)同行業(yè)數(shù)據(jù)是指同行業(yè)有關(guān)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中產(chǎn)生的一系列數(shù)據(jù)預(yù)訂數(shù)據(jù)是企業(yè)以前確定的力爭(zhēng)達(dá)到的一系列數(shù)據(jù)大四種方法以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)

以同行業(yè)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)以本企業(yè)預(yù)定數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)都是在長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)的，并且被實(shí)踐證明比較合適的數(shù)據(jù)以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)

2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析比率分析：財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目之間的比率來(lái)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)成果。其主要包括：Solvenctilityratios（變現(xiàn)能力/償債能力比率）Short-termsolvencyorliquidityratios（短期變現(xiàn)能力比率，流動(dòng)比率）Long-termsolvencyorfinancialleverageratios（長(zhǎng)期變現(xiàn)能力比率，財(cái)務(wù)杠桿比率）Assetmanagementorturnoverratios（資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力比率，周轉(zhuǎn)率）Profitabilityratios（盈利能力比率）Marketvalueratios（市場(chǎng)價(jià)值比率）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析短期償債能力比率流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債債權(quán)人：越大越好——越大說(shuō)明越有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，但也說(shuō)明短期資產(chǎn)未能有效利用。等于1較好；但是，如果用長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)增加現(xiàn)金從而提高流動(dòng)比率，流動(dòng)比率的功能便失去了。速動(dòng)比率/酸性測(cè)試比率速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析長(zhǎng)期償債能力比率總負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（資產(chǎn)總額－權(quán)益總額）/資產(chǎn)總額負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/權(quán)益總額權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額=1+負(fù)債-權(quán)益比率利息保障倍數(shù)/利息覆蓋率/已獲利息倍數(shù)=EBIT/利息現(xiàn)金覆蓋率現(xiàn)金覆蓋率=EBITDA/利息＝（EBIT+折舊+攤銷）/利息2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析資產(chǎn)管理比率/周轉(zhuǎn)率：用資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的效率存貨周轉(zhuǎn)率/次數(shù)以及存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨：越高說(shuō)明對(duì)存貨的管理越有效存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率/次數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均回收期，ACP）=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/次數(shù)凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/凈營(yíng)運(yùn)資本固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/固定資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/總資產(chǎn)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析獲利能力：資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收益的效果以及銷售的獲利水平銷售利潤(rùn)率：企業(yè)獲得利潤(rùn)和控制成本的能力利潤(rùn)邊際(銷售利潤(rùn)率)=凈利潤(rùn)/銷售收入ROA，即Returnonassets，資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)ROE，即Returnonequity，權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/權(quán)益總額2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)EPS，即Earningpershare，每股收益EPS=凈利潤(rùn)/流通在外的普通股數(shù)，分母的三大特點(diǎn)和ROE相比，分母是股份數(shù)不是金額，而且不是全部權(quán)益的金額普通股：不含優(yōu)先股，因?yàn)閮?yōu)先股的股利支付率一般是事先約定的流通在外的普通股：我國(guó)股改前存在非流通股，國(guó)外存在公司持有自己股份作為投資的情形第三節(jié)

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)PE或P/E，即Price-Earningsratio，市盈率市盈率=每股市價(jià)/每股收益衡量股權(quán)投資通過(guò)股息/紅利回收投資的時(shí)間價(jià)銷比=每股價(jià)格/每股銷售額對(duì)于沒(méi)有盈利的公司，如初創(chuàng)公司更適用MB或M/B，即Market-to-Bookratio，市凈率市凈率=每股市價(jià)/每股賬面價(jià)值托賓Q托賓Q=資產(chǎn)市價(jià)/資產(chǎn)重置成本2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析法一、財(cái)務(wù)報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)化當(dāng)我們需要分析報(bào)表中各項(xiàng)目的相對(duì)關(guān)系，或者同一項(xiàng)目的時(shí)間變化，以及同一項(xiàng)目不同企業(yè)之間的橫向相對(duì)關(guān)系時(shí)，可以將財(cái)務(wù)報(bào)表標(biāo)準(zhǔn)化：將報(bào)表中各數(shù)據(jù)換算成具有共同比的相對(duì)數(shù)或比值，然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行相對(duì)量的比較與分析共同比報(bào)表——用百分比代替報(bào)表中的具體數(shù)額，即報(bào)表中的每個(gè)科目均用百分比進(jìn)行填列所形成的財(cái)務(wù)報(bào)表2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析法杜邦財(cái)務(wù)分析（DuPontIdentity）ROE=權(quán)益報(bào)酬率/資本收益率=凈利潤(rùn)/權(quán)益總額權(quán)益報(bào)酬率=（凈利潤(rùn)/權(quán)益總額）×（資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額）

=（凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/權(quán)益總額）

=資產(chǎn)報(bào)酬率×權(quán)益乘數(shù)權(quán)益報(bào)酬率=（凈利潤(rùn)/權(quán)益總額）×（資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額）×（銷售額/銷售額）

=（凈利潤(rùn)/銷售額）×（銷售額/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/權(quán)益總額）

=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)杜邦財(cái)務(wù)分析框架其他流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款存貨流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)+全部成本所得稅其他利潤(rùn)-+銷售收入-資產(chǎn)總額銷售收入÷凈利潤(rùn)銷售收入÷×資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)×財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售成本=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈利率===權(quán)益凈利率=權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=資產(chǎn)/權(quán)益

資產(chǎn)凈利率==凈利潤(rùn)/資產(chǎn)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析法杜邦財(cái)務(wù)分析體系ROE=PM×TAT×EM（權(quán)益報(bào)酬率=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)）銷售利潤(rùn)率，衡量企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，或企業(yè)控制成本能力與水平資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率權(quán)益乘數(shù)，衡量企業(yè)清償債務(wù)能力，即反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿ROE：獲利能力、管理/營(yíng)運(yùn)能力、清償能力/資本結(jié)構(gòu)的綜合作用2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)

雷達(dá)圖分析2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬(wàn)第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析報(bào)表分析的缺陷會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的固有缺陷，如歷史成本法、權(quán)責(zé)發(fā)生制等無(wú)法確定哪一個(gè)項(xiàng)目或者比率更為重要因財(cái)務(wù)報(bào)告使用的標(biāo)準(zhǔn)和流程不同，比較不同國(guó)家企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表很困難；甚至在同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)也可能不能進(jìn)行比較存貨記賬、折舊處理的方法企業(yè)業(yè)績(jī)的季節(jié)性波動(dòng)短暫事件對(duì)業(yè)績(jī)的影響，如變賣資產(chǎn)套現(xiàn)等企業(yè)不同的組織形式壟斷等行業(yè)特征第四節(jié)財(cái)務(wù)綜合分析法四、計(jì)分綜合分析法計(jì)分綜合分析法是指通過(guò)對(duì)選定的幾項(xiàng)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行評(píng)分，然后計(jì)算出綜合得分，并據(jù)此評(píng)價(jià)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況的方法財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法程序1.選擇有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)2.確定各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值與標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值3.計(jì)算綜合分?jǐn)?shù)4.作出綜合評(píng)價(jià)目錄第一節(jié)有效市場(chǎng)理論第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)套利定價(jià)理論第五節(jié)行為金融理論資本市場(chǎng)的歷史表明證券的會(huì)在不同的時(shí)期發(fā)生較大的波動(dòng)。其中重要原因是，新信息的獲得以及投資者據(jù)此對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重新評(píng)估。有效：價(jià)格對(duì)信息的反映是充分的、靈敏的2025/2/23財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)代觀念65價(jià)值價(jià)格決定映反信息（影響價(jià)值的因素）第一節(jié)有效市場(chǎng)理論2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論-8-6-4-20+2+4+6+8100140180220Price($)距離宣布消息的天數(shù)）過(guò)度反應(yīng)和校正延遲的反應(yīng)（有效市場(chǎng)的反應(yīng)）有效市場(chǎng)的反應(yīng)：價(jià)格立即對(duì)新消息作出充分反應(yīng)；接下來(lái)沒(méi)有在發(fā)生上升或下降趨勢(shì)）延遲的反應(yīng)：價(jià)格部分依據(jù)新消息調(diào)整，隨時(shí)間流逝價(jià)格完全反映了新消息過(guò)度反應(yīng)和校正：價(jià)格對(duì)新信息作出過(guò)度反應(yīng)，超過(guò)了新消息并緊接著作出調(diào)整2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——什么使市場(chǎng)有效？在市場(chǎng)上有許多投資者作研究當(dāng)市場(chǎng)上有新信息時(shí)，該信息就被分析并且股票交易就會(huì)以該信息為基礎(chǔ)開(kāi)展交易。進(jìn)而，價(jià)格就反映了所有的可得到的信息。如果投資者停止分析股票，市場(chǎng)就會(huì)變得沒(méi)有效率。組織好的資本市場(chǎng)，是一個(gè)有效的市場(chǎng)。所有在一個(gè)有效率的市場(chǎng)的投資都是零凈現(xiàn)值的投資。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——有效資本市場(chǎng)的形式強(qiáng)式有效價(jià)格能反映所有信息，包括公開(kāi)信息和私有信息；也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，所有投資者不會(huì)獲得超常的回報(bào)而不管他們所占有的信息。實(shí)證研究表明市場(chǎng)通常不是強(qiáng)式有效的因而內(nèi)部人能夠獲得超?；貓?bào)。弱式

強(qiáng)式半強(qiáng)式2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——有效資本市場(chǎng)的形式半強(qiáng)式有效價(jià)格反映了所有公開(kāi)可得到的信息，包括交易信息、年報(bào)、發(fā)行的出版物等等；如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，那么投資者不可能通過(guò)公開(kāi)的信息獲得超?；貓?bào)。意味著基本分析不能導(dǎo)致獲得超?；貓?bào)。弱式有效價(jià)格反映了所有過(guò)去的市場(chǎng)信息，例如價(jià)格和成交量；如果市場(chǎng)是弱式有效，投資者不可能根據(jù)市場(chǎng)已有信息來(lái)獲得超?；貓?bào)。意味著技術(shù)分析不會(huì)導(dǎo)致獲得超?；貓?bào)。實(shí)證的證據(jù)表明市場(chǎng)通常是弱式效率性的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場(chǎng)理論

——關(guān)于EMH的誤解有效率市場(chǎng)不意味你不能掙錢，因?yàn)橥顿Y者可以獲得要求的回報(bào)率，即與其所承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益。有效市場(chǎng)意味著，平均意義上，你將贏得和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的回報(bào)，不存在一個(gè)能夠開(kāi)發(fā)超常獲利的價(jià)格的可能性。市場(chǎng)有效性不能保護(hù)你由于沒(méi)有分散化而作出的錯(cuò)誤決策——你依然要將雞蛋放在不同的籃子里。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論最早由哈理·馬柯威茨提出。他于1952年在《JournalofFinance》發(fā)表了《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》一文，同時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和方差(標(biāo)準(zhǔn)差)代表風(fēng)險(xiǎn)來(lái)研究資產(chǎn)的選擇和組合問(wèn)題。他闡述該理論主要采用了兩種方法：分別是均值—方差分析方法和投資組合有效邊界模型。投資者遵循效用最大化原則投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者投資者都根據(jù)期望值、方差以及協(xié)方差來(lái)選擇最佳投資組合證券市場(chǎng)是完善的，無(wú)交易成本，且證券可以無(wú)限細(xì)分主要假設(shè)不同投資工具的選擇和搭配。證券投資長(zhǎng)短期限的搭配。向不同地區(qū)、不同國(guó)家的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資。組合方式投資工具組合投資期限組合投資的區(qū)域組合投資組合是指?jìng)€(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者所持有的包含各種證券。投資不同組合方式是實(shí)現(xiàn)投資多元化的基本途徑。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論二、投資組合的最優(yōu)選擇

當(dāng)0<ρAB

<1時(shí)，期望收益率RP

與標(biāo)準(zhǔn)差σP之間是一條雙曲線。這條曲線所組成的區(qū)域，即為證券A、B所組成的投資可行區(qū)域。

而且，隨著ρAB的增大，曲線彎曲程度將降低。有效邊界是哪里？

投資者將選擇有效邊界上的A點(diǎn)所代表的證券組合作為最佳組合，因?yàn)樵贏點(diǎn)不僅投資組合是可行的，而且所獲得的滿意度或收益是最大的。二、投資組合的最優(yōu)選擇第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由WilliamSharpe、JoneLintner和JanMossin根據(jù)HarryMarkowitz資產(chǎn)組合優(yōu)化選擇的思想分別提出來(lái)的。這個(gè)模型完整地回答了在資本市場(chǎng)均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問(wèn)題，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)率之間的關(guān)系，從而為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)而進(jìn)行投資決策。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型參數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf（RateofFree-risk）市場(chǎng)收益率Rm（RateofMarket）市場(chǎng)組合β系數(shù)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)！從風(fēng)險(xiǎn)的量化方法看，β系數(shù)反映了證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率。從收益角度看，β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益率水平變化的敏感性。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原理可以通過(guò)向投資組合增加資產(chǎn)而消除或分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于很好分散化的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是非常小的。因此，對(duì)一個(gè)分散化的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以無(wú)成本地通過(guò)多元化投資分散掉，則一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率僅取決于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論一項(xiàng)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)有多大，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分與該資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是相關(guān)的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型β系數(shù)測(cè)量一種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。ρ[-1,1]，但β≧0整個(gè)市場(chǎng)構(gòu)成了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)組合的β

等于1，則：β=1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；β<1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；β>1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的β系數(shù)和資產(chǎn)組合預(yù)期收益率方法相同，等于各項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)加權(quán)平均，投資比例為權(quán)重。2025/2/23xiaowanSBA,SCUTTable：Betacoefficientsforselectedcompanies

部分公司的貝塔系數(shù)CompanyBetaCoefficient(Beta)Gillette0.80McDonald’s0.85IBM1.05GeneralMotors1.10Microsoft1.20Harley-Davidson1.25DellComputer1.50AOLTimeWarner1.65資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，縮寫為CML），就是在預(yù)期收益率E(r)和標(biāo)準(zhǔn)差σ組成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M相連所形成的射線。資本市場(chǎng)線完整地闡述了有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系：

E(Rp)=Rf+Reσp資本市場(chǎng)線的斜率Re（夏普比率，SharpeRatio）為：第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（securitymarketline，即SML)證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，縮寫為SML），就是CAPM模型的圖示形式，它主要用來(lái)說(shuō)明投資組合的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系，即SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在均衡情況下，所有資產(chǎn)或投資組合必須擁有相同的收益－風(fēng)險(xiǎn)比率，并且等于整個(gè)市場(chǎng)的收益－風(fēng)險(xiǎn)比率，即：2025/2/23xiaowanSBA,SCUTPortfolioexpectedreturnsandbetasfordifferentassetsRfRA

AA資產(chǎn)斜率=8B資產(chǎn)斜率=72025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線RfβM=1.0RM資產(chǎn)Beta(βi)資產(chǎn)的預(yù)期收益率(Ri)=RM-Rf由于市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)等于1，所以證券市場(chǎng)的斜率可以重寫為：斜率=RM

–Rf=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場(chǎng)線

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capitalassetpricingmodel，即CAPM)定義了風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的數(shù)量關(guān)系：RA=Rf+

A（RM

–Rf）（RA–Rf

）/（RM

–Rf）=A影響預(yù)期收益率的因素Rf

：貨幣的純粹（無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，也不考慮貨幣實(shí)際的購(gòu)買力）時(shí)間價(jià)值；RM–Rf：市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平；

A：資產(chǎn)自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT根據(jù)前述的各資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是6.15%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.5%，上述資產(chǎn)的預(yù)期收益率是多少？證券 Beta預(yù)期收益率

DCLK 4.03KO 0.84INTC 1.05KEI 0.59例題：CAPM6.15+4.03(9.5)=44.4356.15+.84(9.5)=14.136.15+1.05(9.5)=16.1256.15+.59(9.5)=11.755第四節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型（ArbitragePricingTheory，縮寫為APT），由StephenRoss于1976年提出，模型表明，資產(chǎn)的收益率是各種因素綜合作用的結(jié)果，APT可以被認(rèn)為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為投資者提供了一種替代性方法去理解市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的均衡關(guān)系。（1）資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，無(wú)摩擦的；（2）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，且是非滿足的。當(dāng)具有套利機(jī)會(huì)時(shí)，他們會(huì)構(gòu)造套利組合來(lái)增加自己的財(cái)富，從而追求效用最大化；（3）所有投資者有相同的預(yù)期?；炯僭O(shè)條件任何證券i的收益率都是一個(gè)線性函數(shù)，其中包含k個(gè)影響該證券收益率的因素，函數(shù)表達(dá)式為：其中，Ri——證券i的期望收益率；Fk——第k個(gè)影響因素的某個(gè)指標(biāo)；bik——證券i的收益對(duì)因素k的敏感度或系數(shù)；

ai——截距項(xiàng)，表示F1、F2、……、Fk均為0時(shí)，證券i的期望收益率；

xi——影響證券i收益率的隨機(jī)誤差項(xiàng)，用來(lái)衡量證券i收益中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分，其均值E(xi)=0。它所有影響因素及證券i以外的其它證券的誤差項(xiàng)是彼此獨(dú)立不相關(guān)的。Ri=ai+bi1F1+bi2F2+……+bikFk+xi第四節(jié)套利定價(jià)理論事先不確定這些因素的具體影響和作用?？蛇\(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對(duì)證券的歷史收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些具有統(tǒng)計(jì)顯著性的影響因素明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對(duì)證券歷史收益數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再用APT預(yù)測(cè)證券的收益。應(yīng)用第一層次第二層次二、套利定價(jià)理論的應(yīng)用行為金融理論的意義：價(jià)格是怎么形成的？馬克思等：勞動(dòng)價(jià)值論：活勞動(dòng)、物化勞動(dòng)非馬克思：效用價(jià)值論：基數(shù)效用、序數(shù)效用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)者：由交易者（行為）決定第五節(jié)行為金融理論行為金融學(xué)的基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)：在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)：運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個(gè)人或群體的經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的科學(xué)?！敖?jīng)濟(jì)人”：理性人：認(rèn)為經(jīng)濟(jì)個(gè)體是效用最大化的理性人，個(gè)體的行為均是基于理性心理的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)心理學(xué)：是關(guān)于經(jīng)濟(jì)心理與行為研究的學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的非理性方面及其重要影響。第五節(jié)行為金融理論弗農(nóng)·史密斯（1927—）

丹尼爾·卡納（1934—）2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者第五節(jié)行為金融理論目錄第一節(jié)投資管理概述第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)投資管理概述投資（Invest）是企業(yè)運(yùn)用資金，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益的行為。1.按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系：直接投資、間接投資2.按投資收回時(shí)間的長(zhǎng)短：長(zhǎng)期投資與短期投資3.按投資的方向：對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資4.按投資進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間不同：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資一、投資及其類型第一節(jié)投資管理概述風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital，VC），也稱風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資等。廣義：是對(duì)任何有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目的企業(yè)投資，包括金融資產(chǎn)投資、企業(yè)并購(gòu)等；狹義：僅指對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的高新技術(shù)企業(yè)的一種較長(zhǎng)期投資，以股權(quán)投資為主。PE(PrivateEquity，私募股權(quán)投資)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作及其發(fā)展第一節(jié)投資管理概述風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征投資對(duì)象：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)：不確定性高——風(fēng)險(xiǎn)高分階段投資投資收益：個(gè)別失敗率高，總體收益率高資金籌措：私募和公募，但以私募為主，而且多以有限合伙制為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要形式投資結(jié)構(gòu)：投資過(guò)程周期長(zhǎng)，以獲得資本增值為目的不僅提供資金，而且參與經(jīng)營(yíng)管理資本退出：退出之后再選擇投資下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目退出方式：出售、上市、破產(chǎn)第一節(jié)投資管理概述二、現(xiàn)金流量是指投資開(kāi)始是發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要是固定資產(chǎn)上投資初始現(xiàn)金流量指項(xiàng)目投入使用后，其在壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其凈額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)殘值凈收入、墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回等終結(jié)現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=每年銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期，是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，衡量初始投資額回收時(shí)間和速度的重要指標(biāo)。一般而言，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則該方案越優(yōu)。不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）=包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期（1）公式法：（2）列表法：第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)列表法指通過(guò)列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來(lái)確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。公式為：

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋該年末尚未回收的投資÷下年凈現(xiàn)金流

或：

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=累計(jì)凈現(xiàn)金流第一次出現(xiàn)正值的年份-1＋該年初尚未回收的投資÷該年凈現(xiàn)金流2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)你在審查一個(gè)新項(xiàng)目，估算現(xiàn)金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均賬面價(jià)值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額;NI：NetIncome，凈收益。且假設(shè)該資產(chǎn)要求的報(bào)酬率為12%。如果項(xiàng)目的回收期少于三年，就接受該項(xiàng)目。則：Year1:165,000–63,120=101,880Year2:101,880–70,800=31,080Year3:31,080–91,080=-60,000acceptorrejecttheproject?——accept！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT

第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)Advantages（優(yōu)點(diǎn)）容易理解注重于流動(dòng)性調(diào)整或者放棄了后期現(xiàn)金流的不確定性Disadvantages（缺點(diǎn)）忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值要求有一個(gè)武斷的取舍點(diǎn)忽視了取舍點(diǎn)以后的現(xiàn)金流量偏好于高流動(dòng)性的項(xiàng)目而否定長(zhǎng)期項(xiàng)目，例如研發(fā)項(xiàng)目、新項(xiàng)目可能被否決2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AverageAccountingReturn)有很多定義。但是，平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率永遠(yuǎn)被定義為：某種平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)與某種平均會(huì)計(jì)價(jià)值的比值本書采用的是：平均凈利潤(rùn)/平均賬面價(jià)值決策法則：如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于預(yù)定的回報(bào)率，就接受該項(xiàng)目！假設(shè)我們需要25%的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率。對(duì)于上例而言，則平均凈利潤(rùn)：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340。平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率AAR=15,340/72,000=21.3%acceptorrejecttheproject?——reject！9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標(biāo)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)Advantages（優(yōu)點(diǎn)）容易計(jì)算所需的信息通常是可以得到的，因?yàn)楹芏鄶?shù)據(jù)從報(bào)表即可以得到。Disadvantages（缺點(diǎn)）不是真實(shí)的報(bào)酬，忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值采用武斷的基準(zhǔn)取舍點(diǎn)基于會(huì)計(jì)的凈利潤(rùn)和賬面價(jià)值，不是現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值(NetPresentValue)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Discountedcashflow，即DCF)

：通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的方法）如果凈現(xiàn)值為正，應(yīng)該接受該投資項(xiàng)目；否則就拒絕。第一步估算未來(lái)的現(xiàn)金流量第二步估算要求的項(xiàng)目回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且減去原始投資9.1netpresentvalue第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)你在審查一個(gè)新項(xiàng)目，估算現(xiàn)金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均賬面價(jià)值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額;NI：NetIncome，凈收益。且假設(shè)該資產(chǎn)要求的報(bào)酬率為12%。凈現(xiàn)值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42acceptorrejecttheproject?——accept！——投資者不僅可以獲得12%的回報(bào)，還可以獲得12627.42的超額回報(bào)！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT9.1netpresentvalue第五章投資及其決策某公司準(zhǔn)備購(gòu)入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案購(gòu)買設(shè)備需投資30000元，預(yù)計(jì)使用壽命為5年，期滿無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊，5年中每年可增加銷售為15000元，每年增加的付現(xiàn)成本為5000元；乙方購(gòu)買設(shè)備需投資36000元，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元，采用直線法計(jì)折舊，5年中每年可增加銷售收入為17000元，增加的現(xiàn)付成本第一年為6000元/年，以后隨著設(shè)備陳舊將逐年增加修理費(fèi)300元，另需在第一年年初墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，墊支的營(yíng)運(yùn)資金在設(shè)備期滿報(bào)廢時(shí)可按原來(lái)的金額收回。兩種方案均無(wú)設(shè)備安裝期，設(shè)備購(gòu)回即可投入使用。該公司的所得稅稅率為30%，資本成本率為10%。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的各年凈現(xiàn)金流量;（2）計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，并確定方案選擇。

2025/2/23財(cái)務(wù)管理：理論與實(shí)踐華南理工大學(xué)105第五章投資及其決策（1）甲方案：

期初投資為30000，即第一年年初凈現(xiàn)金流量為-30000；每年折舊為30000/5=6000，折舊屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，構(gòu)成非付現(xiàn)的成本；每年凈現(xiàn)金流入=（銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800根據(jù)凈現(xiàn)值計(jì)算公式，則有：凈現(xiàn)值=歷年現(xiàn)金流現(xiàn)值-初始投資=8800PVIFA（5,10%）-30000=3360.8.（2）乙方案：期初投資為36000，期末殘值6000，則每年折舊為（36000-6000）/5=6000；第一年初現(xiàn)金凈流量為F0=-(36000+3000)=-39000；第一年末現(xiàn)金凈流量為F1=（17000-6000-6000）（1-30%）+6000=9500；第二年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-300）（1-30%）+6000=9290；第三年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-600）（1-30%）+6000=9080；第四年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-900）（1-30%）+6000=8870；

第五章投資及其決策第五章投資及其決策第五年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-1200）（1-30%）+6000+3000+6000（1-30%）=15860；根據(jù)凈現(xiàn)值計(jì)算公式，凈現(xiàn)值=歷年現(xiàn)金流現(xiàn)值-初始投資=F1PVIF（1,10%）+F2PVIF（2,10%）+F3PVIF（3,10%）+F4PIVF（4,10%）+F5PIVF（5,10%）-39000=1153.19?？梢?jiàn)，甲的凈現(xiàn)值大于乙的凈現(xiàn)值，所以，選甲。

用圖、表表達(dá)，其實(shí)更清晰！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資回收期（PaybackPeriod)方法一——現(xiàn)值63,120/(1.12)=56357.14,70,800/(1.12)2=56441.33,91,080/(1.12)3=64830.24,（165,000-56357.14–56441.33)/64830.24=0.805,即需要2年10個(gè)月。方法二——終值【（165,000Χ1.12-63,120）Χ1.12-70,800】Χ1.12=73339.39，73339.39/91,080=0.805,即需要2年10個(gè)月.2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn，IRR）凈現(xiàn)值等于零時(shí)的報(bào)酬率/折現(xiàn)率，即是使收支平衡最大的收益率。內(nèi)部/內(nèi)含：只依賴于項(xiàng)目本身的全部現(xiàn)金流量而不受其他因素（如，人為設(shè)定的利率或折現(xiàn)率）的影響。實(shí)踐中通常使用的方法，并且直觀，也是凈現(xiàn)值法最重要的替代方法。決策法則：接受內(nèi)部報(bào)酬率大于要求回報(bào)率的項(xiàng)目。因?yàn)閮?nèi)部收益率的求解涉及到高次方程，所以：需要財(cái)務(wù)計(jì)算器，或采用試錯(cuò)法，或取對(duì)數(shù)。9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42內(nèi)部收益率法0=63,120/(1+IRR)+70,800/(1+IRR)2+91,080/(1+IRR)3

–165,000，則IRR=16.13%。

Year0:NCF=-165,000

Year1:NCF=63,120，NI=13,620

Year2:NCF=70,800，NI=3,300

Year3:NCF=91,080，NI=29,100對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的報(bào)酬率為12%。第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileForTheProjectIRR=16.13%9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPV.VSIRR.

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法一般情況下，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法通常會(huì)得出相同的結(jié)果。例外情況非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量符號(hào)變化超過(guò)1次，存在超過(guò)一個(gè)的內(nèi)部報(bào)酬率?；コ馔顿Y項(xiàng)目當(dāng)在多個(gè)項(xiàng)目中進(jìn)行比較選擇，最終只選擇一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，可能會(huì)產(chǎn)生凈現(xiàn)值法得出的結(jié)果與內(nèi)部收益率法得出的結(jié)果不同。internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法例題

——非常規(guī)現(xiàn)金流量假設(shè)一項(xiàng)投資開(kāi)始需要投資90,000美元，并且產(chǎn)生以下的現(xiàn)金流量：Year1:132,000；Year2:100,000；Year3:-150,000要求的回報(bào)率是15%！計(jì)算得到內(nèi)部收益率為10.11%，則應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目；但另一個(gè)內(nèi)部收益率是42.66％，則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。但是，在要求回報(bào)率為15%的情況下，凈現(xiàn)值為正，所以應(yīng)該接受該項(xiàng)目！internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileIRR=10.11%and42.66%internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法例題

——互斥項(xiàng)目投資（Mutuallyexclusiveprojects）你會(huì)采用下列哪一個(gè)決策法則NPV凈現(xiàn)值法——選擇凈現(xiàn)值高的項(xiàng)目IRR內(nèi)部報(bào)酬率法——選擇內(nèi)部報(bào)酬率高的項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目要求的回報(bào)率是10%，你會(huì)接受那個(gè)項(xiàng)目，為什么？internalrateofreturnPeriodProjectAProjectB0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.742025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfilesIRRforA=19.43%IRRforB=22.17%交叉點(diǎn)＝11.8%2025/2/23xiaowanSBA,SCUT內(nèi)部報(bào)酬率法在下列情況下不可靠非常規(guī)現(xiàn)金流量互斥投資項(xiàng)目永遠(yuǎn)凈現(xiàn)值法第一凈現(xiàn)值，直接衡量為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。無(wú)論何時(shí)，如果凈現(xiàn)值法與其他決策評(píng)估法沖突，應(yīng)該永遠(yuǎn)選擇凈現(xiàn)值法！IRR運(yùn)用最為廣泛—很多時(shí)候人們更想知道的是投資回報(bào)率，而不是總金額internalrateofreturn

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法

——總結(jié)2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)獲利能力指數(shù)（ProfitabilityIndex）也稱成本效益比（benefit-costratio），是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資。測(cè)量每一單位初始投資的獲利能力，且建立在貨幣的時(shí)間價(jià)值之上的，即獲利指數(shù)衡量單位投資的收益率。如，獲利能力指數(shù)為1.1，就意味著每一美元的投資能夠創(chuàng)造0.1美元的價(jià)值。當(dāng)只有有限的資本時(shí)，這種測(cè)量是有價(jià)值的，因?yàn)樗梢杂?jì)算單位投資的效益。但用在互斥項(xiàng)目必選時(shí)，可能和凈現(xiàn)值結(jié)論不一。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)獲利能力指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)Advantages（優(yōu)點(diǎn)）同凈現(xiàn)值聯(lián)系緊密，通常會(huì)得到相同的結(jié)果。容易計(jì)算和溝通。當(dāng)可用的投資資金是有限時(shí)，可能會(huì)有作用。Disadvantages（缺點(diǎn)）在互斥投資方案進(jìn)行比較時(shí)可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT資本預(yù)算的實(shí)踐

——美國(guó)CFOs常用資本預(yù)算技術(shù)，1999年決策時(shí)，應(yīng)考慮不同的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率是最常用的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)回收期是常用的，排列在第二梯隊(duì)的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)資本預(yù)算技術(shù)使用率平均得分從4(always)到0(never)一般情況大公司小公司內(nèi)部收益率76%3.093.412.87凈現(xiàn)值75%3.083.422.83回收期57%2.532.252.72折現(xiàn)回收期29%1.561.551.58會(huì)計(jì)利潤(rùn)率20%1.341.251.41獲利指數(shù)12%0.830.750.88capitalbudgetinginpractice1959196419701975197719791981回收期法34%24%12%15%9%10%5%ARR34%30%26%10%25%14%10.7%IRR19%38%57%37%54%60%65.3%NPV---26%10%14%16.5%IRR或NPV19%38%57%63%64%74%81.8%平均得分，介于4（經(jīng)常使用）與0（從不使用）資本預(yù)算方法經(jīng)常使用比率總體得分大公司小公司IRR76%3.093.412.87NPV75%3.083.422.83靜態(tài)回收期法57%2.532.252.72動(dòng)態(tài)回收期法29%1.561.551.58ARR20%1.341.251.41PI12%0.830.750.88不同資本預(yù)算方法作為首選方法的歷史比較1999年CFO們經(jīng)常使用的資本預(yù)算方法第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（Risk-adjustedDiscountRate，RADR）是通過(guò)對(duì)基準(zhǔn)收益率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得到的投資收益率。從一定程度上看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率是投資者根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而主觀決定對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率附加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)的方法。（一）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率=式中：：表示項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率；：表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；：表示項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)；：表示所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率。第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)（二）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法。相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.54112.57310415資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分—14—8—22—41—49總分0~88~1616~2424~3232~4040以上風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)很低較低一般較高很高最高調(diào)整后的折現(xiàn)率7%9%12%15%17%25%以上

第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)（三）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率式中：K為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；i為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；b為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Q為該項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的計(jì)算公式為：K=i+bQ

第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法計(jì)算公式為：（一）基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值。其中，at為t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1