《我國(guó)紓困基金的運(yùn)行現(xiàn)狀分析》6900字

我國(guó)紓困基金的運(yùn)行現(xiàn)狀分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u15154我國(guó)紓困基金的運(yùn)行現(xiàn)狀分析綜述 1308351.1紓困上市民企的背景分析和政策體系 1169811.1.1背景分析 179161.1.2政策體系 1237741.2紓困基金的設(shè)立形式和運(yùn)營(yíng)模式 1247251.2.1設(shè)立模式 1129871.2.2運(yùn)作模式 188571.3紓困基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn) 11.1紓困上市民企的背景分析和政策體系1.1.1背景分析2018年A股市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)下跌，企業(yè)市值大幅縮水，部分企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截止2018年12月，有90%的上市公司存在股權(quán)質(zhì)押，有146家公司的質(zhì)押比例超過50%，有4.6萬(wàn)億的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模未解押，疑似觸及平倉(cāng)市值約為2.9萬(wàn)億元。如果按照90%的規(guī)模為民營(yíng)企業(yè)，則民營(yíng)企業(yè)控股股東約有2.6萬(wàn)億元市值的質(zhì)押疑似觸及平倉(cāng)線，股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。與此同時(shí)，2018年1月發(fā)布的股票質(zhì)押新規(guī)對(duì)質(zhì)押率上線、單只股票質(zhì)押比例做出了明確要求，也在更大程度上限制了股東利用股權(quán)質(zhì)押獲取增量資金的源泉，導(dǎo)致流動(dòng)性開始出現(xiàn)危機(jī)。圖3-12018年12月控股股東股權(quán)質(zhì)押情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)從圖3-1可見，2018年底民營(yíng)企業(yè)在股權(quán)質(zhì)押融資方面表現(xiàn)突出，而國(guó)有企業(yè)相對(duì)較低。民企控股股東成為此次股權(quán)質(zhì)押的主力軍，控股股東質(zhì)押率在50%以上的約有1200余家上市公司，而民企則占1000余家。質(zhì)押率在90%以上的上市公司中，民企數(shù)量高達(dá)410余家，遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)；質(zhì)押率在90%以下的上市公司中，民企數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)和其他企業(yè)?？梢娒駹I(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資比例要遠(yuǎn)大于國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)相對(duì)應(yīng)的比重較小，融資渠道明顯要好于民營(yíng)企業(yè)。A股市場(chǎng)中民營(yíng)企業(yè)如此高比例的質(zhì)押，再疊加其他不穩(wěn)定因素，會(huì)引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。首先，股權(quán)質(zhì)押和股價(jià)下跌有相互作用循環(huán)的關(guān)系。由于市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱，高比例的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)向市場(chǎng)傳遞上市公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題的信號(hào)，會(huì)引發(fā)投資者的猜測(cè)，由此產(chǎn)生股票被平倉(cāng)的判斷，從而在警戒線附近集中大量地拋售股票，進(jìn)而引起更大恐慌甚至產(chǎn)生踩踏事件，導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生崩盤甚至一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，股權(quán)質(zhì)押會(huì)引發(fā)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。隨著股票價(jià)格持續(xù)下降，質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值降低，質(zhì)權(quán)方有權(quán)要求融資方提供額外擔(dān)保或贖回股權(quán)。當(dāng)融資方流動(dòng)性緊張，既無(wú)法提供額外抵質(zhì)押品，又不能提前贖回股權(quán)，質(zhì)權(quán)方則會(huì)出售股票以維護(hù)自身權(quán)益不受損失，大量股票會(huì)被質(zhì)權(quán)方在交易市場(chǎng)出售，由此股票價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下跌，最終導(dǎo)致出現(xiàn)股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。如果處置的股票比例較大，則上市公司的控制權(quán)也將面臨轉(zhuǎn)移，由此將引起上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生重大變化。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押會(huì)引起大股東掏空上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。大股東將股權(quán)質(zhì)押時(shí)，一般是選擇分批分次將股權(quán)質(zhì)押，通過期限錯(cuò)配的方式，實(shí)現(xiàn)短債長(zhǎng)投。由于股權(quán)質(zhì)押價(jià)格和質(zhì)押股數(shù)不同，導(dǎo)致每筆質(zhì)押的時(shí)間和融資金額也不一致。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，控股股東可以選擇提前贖回質(zhì)押以在資本市場(chǎng)獲取更高收益，或者將高價(jià)值的股票再次質(zhì)押獲取更多的資金。當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，控股股東的質(zhì)押必然面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況，控股股東如果自身流動(dòng)性緊張或面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)利用其對(duì)上市公司的控制權(quán)，將上市公司的資金通過關(guān)聯(lián)交易或投資等方式進(jìn)行占用，以緩解自身的流動(dòng)性壓力。由此可見，過高的股權(quán)質(zhì)押并未發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，反而成為其侵占其他股東和掏空的利器。從上述分析來(lái)看，紓解上市民企的股權(quán)質(zhì)押困境，改善其流動(dòng)性狀況，已經(jīng)迫在眉睫。各項(xiàng)致力于解決股權(quán)質(zhì)押隱患的政策逐漸推出，鼓勵(lì)設(shè)立紓困基金，專項(xiàng)救助民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，以幫助其渡過難關(guān)。至此紓困基金開始正式登陸我國(guó)資本市場(chǎng)。1.1.2政策體系通過各層級(jí)發(fā)布的政策可以得出我國(guó)紓困基金運(yùn)行的總體原則，既要有效直接的援助民營(yíng)企業(yè)，又要保證紓困基金的安全退出，因此本文將紓困基金的特征總結(jié)為以下三個(gè)方面。（1）紓困基金能發(fā)揮行政調(diào)控市場(chǎng)的作用。紓困基金的主要發(fā)起人包括地方政府和金融機(jī)構(gòu)，如政府平臺(tái)、證券公司、保險(xiǎn)資管、基金公司等，這就決定了本次紓困的本質(zhì)是公共部門對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行行政干預(yù)的一種手段。以股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)為例，如果任由資本市場(chǎng)波動(dòng)，損害的不僅是民營(yíng)企業(yè)的利益，更容易誘發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。所以紓困基金是由公共部門發(fā)起，目的是維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，旨在恢復(fù)金融市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）紓困基金運(yùn)行過程中遵循市場(chǎng)化原則。紓困基金是由行政干預(yù)發(fā)起設(shè)立，將資金投向?qū)嶓w企業(yè)并發(fā)揮市場(chǎng)主體的作用，主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)。紓困基金的投資過程是遵循市場(chǎng)化運(yùn)作的，不是所有企業(yè)都要救，紓困重點(diǎn)是要投資有股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但具有增長(zhǎng)潛力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)。紓困基金多采用股權(quán)投資形式，為企業(yè)提供“資金+資源”的服務(wù)，以市場(chǎng)運(yùn)作的方式幫助企業(yè)解決融資問題，避免發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。（3）安全性是紓困基金運(yùn)作的前提。紓困基金的出資者以國(guó)有成為較多，在“募、投、管、退”各環(huán)節(jié)都要防止國(guó)有資產(chǎn)流失，各大金融機(jī)構(gòu)也是盈利機(jī)構(gòu)，要規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，防止投資損失。紓困基金不同于市場(chǎng)上的并購(gòu)基金、私募基金等追求高利潤(rùn)、高回報(bào)的基金，紓困基金的本質(zhì)不是為獲得高額收益，其核心目標(biāo)是在確保資金安全的前提下緩解風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。表3-1政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)紓困基金的主要支持政策資料來(lái)源：根據(jù)相關(guān)網(wǎng)站資料整理1.2紓困基金的設(shè)立形式和運(yùn)營(yíng)模式1.2.1設(shè)立模式基于以上政策的引導(dǎo)，目前已經(jīng)設(shè)立的紓困基金主要包括專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和專項(xiàng)私募基金。（1）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。根據(jù)出資主體的不同，可分為證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資管紓困專項(xiàng)產(chǎn)品。證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃。證券公司在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中一直占據(jù)較大的市場(chǎng)，證券公司設(shè)立紓困基金不僅能減少存量項(xiàng)目出現(xiàn)的不良資產(chǎn)，降低股票爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，又可發(fā)揮研究和分析的能力，選擇優(yōu)質(zhì)紓困標(biāo)的，博取超額收益。該類產(chǎn)品主要為上市公司提供財(cái)務(wù)性投資，存續(xù)期限一般在5年左右，期限較為適中，既為上市公司提供較長(zhǎng)時(shí)間的紓困資金，還能保證上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。自2018年10月，為幫助上市民企化解高股權(quán)質(zhì)押和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分證券公司設(shè)立紓困基金。表3-2顯示截至2020年底，證券公司成立的紓困資管計(jì)劃情況。表3-2證券公司成立紓困資管計(jì)劃紓困基金出資情況證券公司出資規(guī)模（億元）其中：外部募資（億元）實(shí)際出資59774391承諾出資63574-數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站從投資方面來(lái)看，有52家證券公司成立的資管計(jì)劃及其子計(jì)劃已經(jīng)對(duì)具體項(xiàng)目進(jìn)行投資，累計(jì)投資金額共計(jì)970億元（其中按合同約定已經(jīng)退出收回資金340億元），投資范圍涉及293家上市公司及其主要股東，為化解民營(yíng)企業(yè)的高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)起到了重要作用。同時(shí)，監(jiān)管部門也為證券資管計(jì)劃的實(shí)施，創(chuàng)造簡(jiǎn)化的審核制度和寬松的風(fēng)控管控，以鼓勵(lì)證券公司參與的積極性。保險(xiǎn)資管紓困專項(xiàng)產(chǎn)品。該類產(chǎn)品具有資金投資期限長(zhǎng)、價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)，以財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資模式為主，更多地追求安全性和固定收益。2018年10月，國(guó)壽推出首支險(xiǎn)資紓困專項(xiàng)產(chǎn)品，整體期限為5年，封閉3年后開放，基金出資主要由保險(xiǎn)資金和社?；饦?gòu)成。該產(chǎn)品綜合考慮了紓困標(biāo)的面臨的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合了企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及自身價(jià)值投資的需求。上市公司通威股份在接受紓困前，股票質(zhì)押超過90筆，質(zhì)押比例超過40%。該公司于2018年10月發(fā)布公告，國(guó)壽資管計(jì)劃通過大宗交易增持通威股票。接受紓困救助后，2020年初通威股份的股票質(zhì)押數(shù)已降至32筆，質(zhì)押比例低于33%，整體降低了質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。證券公司資管計(jì)劃與保險(xiǎn)資管紓困專項(xiàng)產(chǎn)品的共性在于，二者都主要以財(cái)務(wù)性投資為主，不以謀求上市公司控制權(quán)為前提進(jìn)行紓困，希望上市公司能保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。從紓困標(biāo)的的選擇上來(lái)看，證券公司會(huì)選擇與自身有過合作的上市公司，因?yàn)槿虝?huì)比較全面的了解合作過企業(yè)，一定程度上能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)資管紓困產(chǎn)品在紓困標(biāo)的的選擇上會(huì)更加側(cè)重于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，期望對(duì)資本市場(chǎng)起到一定的恢復(fù)作用。（2）專項(xiàng)私募基金。根據(jù)主導(dǎo)方不同，分為證券公司設(shè)立的紓困私募基金、地方政府牽頭設(shè)立的紓困私募基金。證券公司設(shè)立的私募基金，投資人包括大型央企、國(guó)企、信托等金融機(jī)構(gòu)，以全資私募基金子公司作為出資主體，聯(lián)合吸收其他金融機(jī)構(gòu)或社會(huì)組織的資金。2018年10月，西部證券發(fā)起設(shè)立百億紓困專項(xiàng)基金，專門救助民營(yíng)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。出資人均為西安的國(guó)企及金融機(jī)構(gòu)，通過母子基金的交易結(jié)構(gòu)，幫助化解所在區(qū)域內(nèi)或與各機(jī)構(gòu)有關(guān)的上市民營(yíng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，證券公司還會(huì)發(fā)揮在資本市場(chǎng)上的強(qiáng)項(xiàng)，運(yùn)用并購(gòu)基金等手段，深度介入紓困標(biāo)的的并購(gòu)重組進(jìn)程。地方政府牽頭設(shè)立的私募投資基金，主要由地方政府搭建基金平臺(tái)，資金來(lái)源于財(cái)政預(yù)算、國(guó)資委、大型企業(yè)集團(tuán)等社會(huì)資本。該類產(chǎn)品受地域性和行業(yè)影響較大，更側(cè)重于政策導(dǎo)向，主要救助于當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)。2019年，山東國(guó)資委發(fā)起設(shè)立濟(jì)南紓困基金，該基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得珠海節(jié)達(dá)持有的陽(yáng)谷華泰全部股票，占總股本的5.3%。此次受讓完成后，上市公司控股股東解除了部分被質(zhì)押的股票，初步化解了質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。證券公司紓困基金與地方政府設(shè)立的紓困基金的共性在于，二者都會(huì)受到地方政策的影響，投資對(duì)象基本是本區(qū)域內(nèi)的重點(diǎn)龍頭企業(yè)，而且運(yùn)行方式基本采取的是母子基金的構(gòu)架，通過母基金去募集資金，子基金分批分期去投資紓困標(biāo)的。二者最大的不同點(diǎn)在于發(fā)起方不同，證券公司是市場(chǎng)化運(yùn)行主體，會(huì)更多的關(guān)注資金安全性與收益水平，對(duì)紓困企業(yè)的扶持也是遵循市場(chǎng)化運(yùn)作。地方政府設(shè)立的紓困基金更關(guān)注政策導(dǎo)向，關(guān)注區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)紓困對(duì)象，扶持的動(dòng)機(jī)要大于收益的動(dòng)機(jī)。1.2.2運(yùn)作模式紓困基金應(yīng)國(guó)家號(hào)召而迅速成立并落地投資，這就意味著其必須講究時(shí)效性，運(yùn)用多種手段靈活的解決民企的股權(quán)質(zhì)押和流動(dòng)性難題。從已經(jīng)實(shí)施的紓困模式中，主要包括債權(quán)型基金、股權(quán)型基金或者二者兼而有之的投資方式。（1）債權(quán)型紓困基金。紓困基金直接將款項(xiàng)借與民營(yíng)企業(yè)，約定在一定期限內(nèi)還本付息。該種模式的核心是要求有足夠的增信措施，保證紓困基金的資金安全。債權(quán)型投資主要支持對(duì)象為基本面良好的上市公司，幫助解決中短期流動(dòng)性危機(jī)。債權(quán)紓困型投資包括提供借款、股權(quán)質(zhì)押融資、抵質(zhì)押融資、轉(zhuǎn)質(zhì)押等方式。第一，向上市公司或控股股東提供借款。該類借款一般借款周期長(zhǎng)，能有效的緩解企業(yè)負(fù)債壓力，但需要有一定的增信措施。。2018年12月，上市公司楚天文化控股股東楚天投資獲得了湖南資管提供的2.68億元資金支持，在獲得紓困支持后，控股股東解除了部分質(zhì)押股權(quán)，質(zhì)押率從79.78%下降至59.44%，一定程度上化解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。湖南湖南資管紓困基金楚天文化控股股東楚天科技解除質(zhì)押股票借款2.68億元未來(lái)未來(lái)還款圖3-圖3-2債權(quán)型紓困基金之借款融資第二，股權(quán)質(zhì)押融資。這是資本市場(chǎng)中常見的融資方式，適用于上市公司股權(quán)具有良好的流動(dòng)性，且控股股東的質(zhì)押比例不能太高的情況。2019年3月樂心醫(yī)療的實(shí)控人以其持有的上市公司股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，向深圳融資擔(dān)保公司進(jìn)行融資，股權(quán)質(zhì)押比例由55.74%上升至60.4%。此種方式雖然能為融資人提供流動(dòng)性支持，但又進(jìn)一步加大了融資人的股權(quán)質(zhì)押比例。深圳融資擔(dān)保深圳融資擔(dān)保質(zhì)押融資4964萬(wàn)元質(zhì)押融資4964萬(wàn)元元樂心醫(yī)療實(shí)控人潘偉潮紓困基金紓困基金未來(lái)還款未來(lái)還款股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押比例由55.74%上升至60.4%圖3-圖3-3債權(quán)型紓困基金之股權(quán)質(zhì)押融資第三，抵質(zhì)押融資。在某些情況下，若不能質(zhì)押上市公司股權(quán)，控股股東可通過質(zhì)押其他資產(chǎn)的方式獲取融資，包括不限于質(zhì)押其他公司股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等。2019年2月廣東省中山市成立紓困基金，為上市公司奧馬電器提供了8.5億元的融資，此時(shí)上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)接近100%。該筆融資以上市公司持有的其他公司股權(quán)作為擔(dān)保。中山金融控股中山金融控股奧馬電器借款8.5億元紓困基金奧馬電器借款8.5億元紓困基金質(zhì)押奧馬冰箱股權(quán)質(zhì)押奧馬冰箱股權(quán)圖3-圖3-4債權(quán)型紓困基金之抵質(zhì)押融資以上三種方式需要上市公司或其控股股東提供信用擔(dān)?；蛘咴隽康墓蓹?quán)、不動(dòng)產(chǎn)等抵質(zhì)押品，但如果融資人的抵質(zhì)押比例都比較高，無(wú)法進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，只能采用其他擔(dān)保形式。第四，轉(zhuǎn)質(zhì)押方式。轉(zhuǎn)質(zhì)押是債權(quán)紓困的主要模式，其實(shí)質(zhì)為債權(quán)轉(zhuǎn)讓。具體操作方式是首先提供資金幫助上市公司贖回原質(zhì)押股票，再將贖回部分股票質(zhì)押給紓困基金，由于再次質(zhì)押時(shí)，質(zhì)押價(jià)格較前次價(jià)格下降，從而降低了爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，使被投資方的流動(dòng)性問題短期內(nèi)得到緩解，并且延長(zhǎng)了融資期限。2018年11月30日，勁嘉股份控股股東勁嘉投資回購(gòu)質(zhì)押給長(zhǎng)江證券的4915萬(wàn)股票，同時(shí)將其中的4000萬(wàn)股質(zhì)押給深圳融資擔(dān)保公司，采用的就是轉(zhuǎn)質(zhì)押的模式。質(zhì)押給長(zhǎng)江證券時(shí)，勁嘉股份的股價(jià)在9-10元之間，而目前股價(jià)在7元左右，縮水近30%，可想而知控股股東的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)及資金壓力不小。原債權(quán)人原債權(quán)人2、償還貸款上市公司或其股東紓困基金3、贖回質(zhì)押股權(quán)1、發(fā)放貸款4、再次質(zhì)押圖3-圖3-5債權(quán)型紓困基金之轉(zhuǎn)質(zhì)押融資總體來(lái)說(shuō)，債權(quán)型紓困基金退出期限明確，對(duì)本金和收益有一定的增信措施，有效的降低了紓困基金的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于融資人來(lái)講，債權(quán)型紓困融資方式簡(jiǎn)單高效，能短時(shí)期內(nèi)幫助企業(yè)化解高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，控制權(quán)也不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。但債權(quán)型紓困只能解決企業(yè)的暫時(shí)債務(wù)問題，未能徹底降低企業(yè)的債務(wù)規(guī)模，并沒有從根本上解決其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）股權(quán)型紓困基金。股權(quán)型紓困能夠有效解決民營(yíng)企業(yè)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)問題。股權(quán)型紓困基金在提供資金支持的同時(shí)，能有效改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而根本上解決民營(yíng)企業(yè)的流動(dòng)性困境。該類產(chǎn)品的融資人要有出讓股權(quán)的意愿，且標(biāo)的企業(yè)基本面良好，股價(jià)超跌且潛有反彈空間。股權(quán)型紓困基金的運(yùn)行模式有多種，主要包括受讓上市公司股份、參與非公開發(fā)行股份、對(duì)控股股東進(jìn)行重組等。第一，受讓上市公司股份。此模式是最為常見的股權(quán)紓困型模式，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易，控股股東可以將股份轉(zhuǎn)讓給紓困基金，紓困基金在成為股東后也會(huì)為上市公司繼續(xù)提供紓困借款或引入業(yè)務(wù)合作資源，在拓寬融資渠道的同時(shí)也帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。此種模式下，控股股東在轉(zhuǎn)讓股份后獲得資金，解除之前質(zhì)押的股份，有效降低質(zhì)押比例。同時(shí)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，但如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例較高，控制權(quán)也會(huì)隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生轉(zhuǎn)移，紓困基金有可能會(huì)成為上市公司新的控股股東。以利德曼公司為例，2018年11月凱得科技以9.8億元的價(jià)格從利德曼大股東邁迪卡手中獲得了利德曼公司總股本29.71%的股份，共計(jì)約1.26億股，凱得科技的實(shí)控人廣州開發(fā)區(qū)管委會(huì)成為利德曼公司新的控股股東。與此同時(shí)，利德曼原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，解除了部分股票質(zhì)押，降低了質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。1、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)1、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)紓困基金凱得科技控股股東邁迪卡、沈廣仟紓困基金凱得科技控股股東邁迪卡、沈廣仟2、支付對(duì)價(jià)款4、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后2、支付對(duì)價(jià)款4、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，解除股票質(zhì)押33、凱得科技成為實(shí)控人上市公司利德曼上市公司利德曼圖3-圖3-6股權(quán)型紓困基金之轉(zhuǎn)讓上市公司股份第二，參與上市公司非公開發(fā)行股份。此方式中，上市公司為增強(qiáng)自身的資金實(shí)力和改善資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行非公開發(fā)行股份，紓困基金認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行的股份成為上市公司股東，認(rèn)購(gòu)資金流入上市公司體內(nèi)，能顯著的改善其經(jīng)營(yíng)狀況，但無(wú)法解決控股股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。2018年10月賽格集團(tuán)參與英唐智控的非公開發(fā)行股份，認(rèn)購(gòu)了英唐智控2.1億股股份，并通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓了控股股東胡慶周持有的5400萬(wàn)股份。在執(zhí)行協(xié)議后，賽格集團(tuán)合計(jì)持有上市公司總股本的20.6%，成為英唐智控的控股股東。此次紓困方式為就是為“非公開發(fā)行+協(xié)議轉(zhuǎn)讓”相結(jié)合的方式，不但降低了原股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也為賽格集團(tuán)通過英唐智控布局半導(dǎo)體領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。1、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議取得51、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議取得5400萬(wàn)股紓困基金賽格集團(tuán)紓困基金賽格集團(tuán)控股股東胡慶周2、支付對(duì)價(jià)款5、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后2、支付對(duì)價(jià)款5、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，解除股票質(zhì)押33、認(rèn)購(gòu)定增股份2.1億股4、賽格集團(tuán)合計(jì)持有4、賽格集團(tuán)合計(jì)持有2.64億股，成為實(shí)控人上市公司英唐智控圖3-圖3-7股權(quán)型紓困基金之購(gòu)買非公開發(fā)行股票第三，重組控股股東。此種模式下，紓困基金通過股權(quán)受讓、資產(chǎn)注入和重組的方式，改變上市公司控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)并成為其實(shí)控人，從而間接控制了上市公司。由于此方式的特殊性，質(zhì)押融資方為法人企業(yè)的情況才能適用，而質(zhì)押融資方為自然人時(shí)往往無(wú)法采用。以永泰能源為例，2018年京能集團(tuán)為了實(shí)現(xiàn)對(duì)永泰能源控股股東永泰集團(tuán)的絕對(duì)控股權(quán)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)注入等形式完成了這一目標(biāo)，京能集團(tuán)也間接的控制了上市公司永泰能源。原控股股東永泰集團(tuán)收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，也解除了原來(lái)高比例的股權(quán)質(zhì)押。北京市國(guó)資委1、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等協(xié)議北京市國(guó)資委1、簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等協(xié)議紓困基金京能集團(tuán)控股股東永泰集團(tuán)紓困基金京能集團(tuán)控股股東永泰集團(tuán)2、京能成為永泰集團(tuán)控制人3、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后2、京能成為永泰集團(tuán)控制人3、原控股股東收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，解除股票質(zhì)押上市公司永泰能源上市公司永泰能源圖3-圖3-8股權(quán)型紓困基金之重組控股股東總體來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)問題，最優(yōu)的解決方案是股權(quán)紓困。股權(quán)型紓困投資期限較長(zhǎng)，關(guān)注重要民企、重要行業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，除了提供資金支持，緩解控股股東股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，還能為