2024年度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報告

2024年度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報告摘要中證收益率曲線兼具代表性與穩(wěn)定性，充分發(fā)揮定價基準功能。2024年，從市場行情來看，中證收益率曲線在各期限與可靠成交收益率、經(jīng)紀商雙邊報價收益率中間值的距離均值2.5BP15BP88%15BP93%具有較好的代表性與穩(wěn)定性。中證債券估值客觀反映市場價格，估值質(zhì)量保持穩(wěn)定。2024年，利率債可靠成交價格與中證估值凈價距離在0.2元以內(nèi)的行情占比為97.81%，距離在0.5元以內(nèi)的行情占比為99.49%；0.293.44%0.597.77%，中證估值質(zhì)量保持穩(wěn)定。中證隱含評級變動及時，整體分布保持穩(wěn)定2024年，中證信用債隱含評級變動數(shù)量合13672.86%157839分布較為分散，隱含評級上調(diào)主體主要分布在機械制造、房地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)，下調(diào)主體主要分布在房地產(chǎn)、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。西南地區(qū)隱含違約率有所下降，零售業(yè)、傳媒、房地產(chǎn)行業(yè)隱含違約率下降明顯。截至2024年末，區(qū)域方面，各地區(qū)隱含違約率較期初均有所下降，其中西南地區(qū)下降明顯，降幅0.43%3.93%2.07%1.16%。一、收益率曲線質(zhì)量檢驗（一）質(zhì)量分析方法1、檢驗對象與統(tǒng)計區(qū)間質(zhì)量檢驗的對象為中證債券收益率曲線族，收益率曲線類別及名稱如表格1所示。本次檢驗的時間范圍為2024年1月1日至2024年12月31日，合計242個交易日。表格1中證債券收益率曲線族類別及名稱曲線類別曲線名稱利率類中證國債收益率曲線中證國開債收益率曲線中證進出口行債收益率曲線中證農(nóng)發(fā)債收益率曲線中證地方政府債收益率曲線金融類中證商業(yè)銀行普通債收益率曲線族(AAA~AA-)中證同業(yè)存單收益率曲線族(AAA~AA-)中證商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線族(AAA-~AA-)中證商業(yè)銀行無固定期限債收益率曲線族(AAA-~AA-)中證證券公司債收益率曲線族(AAA~AA-)中證銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)債收益率曲線族(AAA~AA-)產(chǎn)業(yè)類中證公司債收益率曲線族(AAA~AA-)中證企業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA-)中證中短票據(jù)收益率曲線族(AAA+~AA-)中證非公開發(fā)行產(chǎn)業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA-)中證可續(xù)期產(chǎn)業(yè)債收益率曲線族(AAA~AA)中證鐵道債收益率曲線城投類中證城投債收益率曲線族(AAA~AA-)中證非公開發(fā)行城投債收益率曲線族(AAA~AA-)中證可續(xù)期城投債收益率曲線族(AAA~AA)綠色類中證城投綠債收益率曲線族(AAA/AA+)中證產(chǎn)業(yè)綠債收益率曲線族(AAA+/AAA)央企發(fā)行人中證央企發(fā)行人交易所債券收益率曲線族(25條)數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2、指標計算說明中證收益率曲線代表性指標通過計算曲線樣本券二級市場可靠報價/成交行情1收益率與相應曲線到期收益率的距離，檢驗中證收益率曲線的代表性。行情距離定義為：????=?????????其中，????為債券可靠報價/成交收益率與曲線收益率的差異，????為債券可靠報價/成交收益率，????為對應類別與期限的曲線收益率。統(tǒng)計各類曲線在指定期限與行情距離的均值及差異小于5BP的占比，用于衡量收益率曲線的代表性。中證收益率曲線日度變動指標計算相鄰兩個交易日債券收益率曲線在指定期限上的變動量，檢驗中證收益率曲線的穩(wěn)定性。關鍵期限變動量計算方式為：?????=????,???????,???1其中，?????k的收益率變動量，????,??、????,???1分別為曲線在t日與t-1日的關鍵期限k用于衡量收益率曲線的穩(wěn)定性。（二）1、收益率曲線代表性分析2024年，從可靠成交行情距離占比來看，中證利率類、金融類、綠色類、央企發(fā)行人曲5BP96%、99%、99%、99%5BP95%以上。收益率曲線與可靠成交行情距離整體小于可靠報價行情距離。1綜合考慮市場價格信號的連續(xù)性、活躍度、交易可比性等因素，對原始報價及成交行情進行篩選、組合得到可靠報價及成交行情。15BP的占比

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2024年，從行情距離均值來看，各類曲線在各期限與可靠成交收益率、經(jīng)紀商雙邊報價收益率中間值的距離均值均在2.5BP以內(nèi)，中證收益率曲線具有較高的代表性。表格2曲線在指定期限與可靠行情距離均值（BP）指標種類曲線種類0-1年1-5年5年以上成交雙邊成交雙邊成交雙邊偏離均值(BP)利率類1.241.170.010.180.090.51金融類-2.21-2.2-0.250.03-0.32-0.07產(chǎn)業(yè)類1.420.890.220.030.460.76城投類0.19-0.06-0.270.12-0.540.05綠色類-0.060.07-0.450.01-0.550.04央企發(fā)行人0.260.23-0.20.16-0.120.71數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2、收益率曲線關鍵期限穩(wěn)定性分析202415BP88%15BP93%以上，中證收益率曲線具有較高的穩(wěn)定性。2曲線在指定期限變動量分布

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)二、債券估值質(zhì)量檢驗（一）質(zhì)量分析方法1、檢驗對象與統(tǒng)計區(qū)間質(zhì)量檢驗的對象為中證債券估值，涉及的債券品種包括國債、政策性金融債等利率品種與公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具等信用品種。本次檢驗的時間范圍為2024年1月1日至2024年12月31日，合計242個交易日。2、指標計算說明設第??天的估值偏差集合為Φ??={??????

|????

=???? ?????}，其中????

為債券??在??日，??

??，??

??，??

??，??的估值行情距離，????為債券??在??日的估值凈價，????為債券??在??日的可靠行情價格。??，?? ??，??為分析估值與可靠行情價格差異特征，對樣本數(shù)據(jù)升序排列，計算每日Φ??集合的五個關10%、30%、50%、70%90%（二）中證估值與二級市場價格差異1、利率債估值與市場行情差異分析2024年，利率債可靠成交價格與中證估值凈價距離在0.2元以內(nèi)的行情占比為97.81%，0.599.49%0.295.33%0.598.88%。3利率債可靠成交/報價行情凈價與估值距離（元

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2、信用債估值與市場行情差異分析2024年，信用債可靠成交價格與中證估值凈價距離在0.2元以內(nèi)的行情占比為93.44%，0.597.77%0.291.70%0.598.47%。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表4信用債可靠成交/報價行情凈價與估值距離（元）三、中證隱含評級分析（一）隱含評級統(tǒng)計信息中證隱含評級是基于債券市場有效價格信息、發(fā)行人主體信用資質(zhì)與市場輿情等相關信2024年末，存續(xù)信用債247728只，中證隱含評級AAAAA級別，級別整體偏高。2指公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具品種（含期間到期債券，不含資產(chǎn)支持證券及可轉(zhuǎn)可交換債。52024

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2024年，新上市信用債合計15569只，隱含評級與外部評級分布保持穩(wěn)定。隱含評級方面，AA+及以上級別債券占比為37.32%，AA、AA2級別債券占比為54.50%，AA-級別債券占比為7.98%；外部評級方面，AA+及以上級別債券占比為84.04%，AA級別債券占比為13.89%。（二）隱含評級遷移情況202413672.86%AA+及以下級別；隱含評級向下變動的債券合計177AAA級別。信用債隱含評級遷移矩陣36所示。3隱含評級遷移矩陣表示，從期初某級別遷移至期末某級別的債券數(shù)量占期初該級別債券總數(shù)的百分比。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表62024年信用債隱含評級遷移矩陣1、隱含評級變動區(qū)域分布特征從區(qū)域分布來看，融資平臺公司債券隱含評級變動方向以向上變動為主，涉及主體157家，債券數(shù)量839只，主要分布于江蘇、貴州等地區(qū)。7

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)2、隱含評級變動行業(yè)分布特征從行業(yè)4分布來看，隱含評級變動主體的行業(yè)分布較為分散。上調(diào)主體主要分布在機械制造、房地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)，涉及債券數(shù)量分別為90只、40只、31只。下調(diào)主體主要分布在房地產(chǎn)、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，涉及債券數(shù)量分別為48只、26只、19只。8

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)四、中證隱含違約率分析（一）隱含違約率定義中證隱含違約率是基于中證債券估值、債券市場歷史違約率與回收率等信息形成的反映債券未來一段時間內(nèi)累計信用違約概率的信用風險量化指標5。（二）隱含違約率分類分析圖表9與圖表10分別展示了中證隱含違約率的區(qū)域與行業(yè)分布情況。其中，橫軸表示“隱含違約率均值（，縱軸表示“隱含違約率標準差（。4采用中證二級行業(yè)分類標準。5詳見中證指數(shù)官網(wǎng)研究報告《中證隱含評級與隱含違約率的原理及應用》。1、隱含違約率區(qū)域分析20240.5%0.10%0.24%從數(shù)值變動來看，各地區(qū)隱含違約率較期初均有所下降，其中西南地區(qū)下降明顯，