供給緊約束下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)新平衡-2024年度全球金融市場(chǎng)

目 錄一、全債券情況 1（一高率環(huán)下美國(guó)濟(jì)超驅(qū)動(dòng)美利率波動(dòng)供給復(fù)滯后，滯漲險(xiǎn)上升 （二日經(jīng)濟(jì)行呈弱蘇平勢(shì)央行啟貨政策正化進(jìn)程國(guó)債整體上行 4（三）歐元區(qū)復(fù)蘇乏力、增長(zhǎng)再度停滯，歐央行開(kāi)啟連續(xù)降息歐債利保持動(dòng) 5（四新經(jīng)濟(jì)通脹與幣政化國(guó)債率趨性下行上行 7二、全外匯情況 10（一）元指動(dòng)上行其他貨幣普跌 10（二）美國(guó)利差持深化民幣小貶值 11三、全股票情況 12（一）球股漲，中股市跌勢(shì)大反彈 12（二）股屢高，回風(fēng)險(xiǎn)大 13四、大商品 15（一）金仍置價(jià)值 15（二）價(jià)料震蕩，樞大下行 17（三）價(jià)可抑后揚(yáng) 18（四）礦石偏弱 20（五）豆價(jià)將低位行 21（六）米價(jià)底部盤(pán)整 21五、加資產(chǎn)字貨幣 22（一）2024年比幣翻倍余，坊漲幅不足50 22（二）因幣追捧 23（三）RWA需優(yōu)的底層產(chǎn) 24（四）際加產(chǎn)政策向友好 25一、全球債券市場(chǎng)情況（一供給復(fù)蘇滯后需求，滯漲風(fēng)險(xiǎn)上升2024年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在諸多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中“一枝獨(dú)秀”。面對(duì)高利率環(huán)境的持續(xù)加壓，美國(guó)經(jīng)濟(jì)彰顯韌性，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2024P2802.901.60%3.00%3.10%2.30%PCE2.99%、2.73%2.69%202413.70%4.1%~4.2%。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期。在維持一年多的超高基準(zhǔn)利率后，美聯(lián)儲(chǔ)于2024年94.75%~5.00%1225BP景以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大，未來(lái)降息路徑不確定性上升。2024底部開(kāi)始逐漸走陡。20241月~43.88%月~910月~1210年期美債利率又4.58%3個(gè)月期期限利差由年初-152BP202210（見(jiàn)圖1險(xiǎn)。從需求（又稱國(guó)內(nèi)購(gòu)買者最終銷售額=個(gè)人消費(fèi)+私人固定投資+政府支出，均為實(shí)際值）來(lái)看，自2021年二季度以來(lái)，美國(guó)強(qiáng)勁的個(gè)人消費(fèi)和政府支出推動(dòng)總需求基本處于疫情前趨勢(shì)線（基于2015年至2019回歸）上方（見(jiàn)圖。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出約占總需求的三分之二，20241.90%2.80%3.70%（GDP=工時(shí)*年四季度數(shù)據(jù)顯示，總供給比疫情前趨勢(shì)低1.50%4.503.20（3（4疫情前水平。此外，2024年季度環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，GDPCPI（52024年美國(guó)需求相對(duì)（-供給=口-出口+庫(kù)存減少（見(jiàn)圖2期限溢價(jià)持續(xù)上升，主導(dǎo)10年期美債利率在四季度大幅上行。（未來(lái)短期利率的平均（債相當(dāng)于短債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償10的期限溢價(jià)部分由負(fù)轉(zhuǎn)正，持續(xù)上行（見(jiàn)圖6。主要原因在于美債供給的大幅增加以及美債需求更多轉(zhuǎn)向價(jià)格敏感性投資者。20241.83320203.13220212.7722024202023.2萬(wàn)億美元升至36.213情期間，增發(fā)美債主要由美聯(lián)儲(chǔ)持有。自2022年初美聯(lián)儲(chǔ)縮表以來(lái)，個(gè)人和私2021202418.528.8（72023外官方且差額迅速擴(kuò)大（8美國(guó)債務(wù)上限重啟或?qū)⒓哟竺纻什▌?dòng)。202511TGATGA70003~5TGATGA年10年期10年 10年 10年-3個(gè)月3個(gè)月%6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00需求不變價(jià)需求不變價(jià) 十億美元25000240002300022000210002000019000180002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-0120172017年=1002017年=10012011511010510095908516-24歲 25-54歲(右軸)勞動(dòng)力參與率55歲及以上86858483828180%65605550454035圖3 美國(guó)供給分解及趨勢(shì)情況 圖4 美國(guó)各年齡段的勞動(dòng)參與率利率預(yù)期利率預(yù)期期限溢價(jià)10Y名義利率%76543210-1-2勞動(dòng)力人口環(huán)比美國(guó)GDP環(huán)比美國(guó)CPI環(huán)比勞動(dòng)力人口環(huán)比美國(guó)GDP環(huán)比美國(guó)CPI環(huán)比(右軸)%15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00%40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12%6050403020100個(gè)人和私人基金貨幣當(dāng)局海外十億美元5,0004,0003,0002,000%6050403020100個(gè)人和私人基金貨幣當(dāng)局海外十億美元5,0004,0003,0002,0001,0000海外:官方私人投資者199619971999200120022004200620072009201120122014201620172019202120222024199619971999200120022004200620072009201120122014201620172019202120222024（二化進(jìn)程，國(guó)債利率整體上行2024IMFGDP20224CPICPI2%以上，20243.60%3.00%PMI5PMI610452.4%~2.7%20245月份開(kāi)始轉(zhuǎn)正，但實(shí)際消費(fèi)支出同比基本為負(fù)值。20240%~0.1%，同時(shí)取消除國(guó)債外的資產(chǎn)購(gòu)買。此后，70.25%202210年期利率區(qū)間由±0.25%調(diào)整至±0.50%、2023年7月又將其上限擴(kuò)大至1%；第二階段，加息并縮減購(gòu)債規(guī)模，當(dāng)前剛步入此階段。未來(lái)，或?qū)⑿Х旅缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)行縮表操作。2024年，日本國(guó)債利率整體上行。其中，100.65%上46BP1.11%；851017B9觀察日本央行加息的重要契機(jī)。（三）歐元區(qū)復(fù)蘇乏力、增長(zhǎng)再度停滯，歐央行開(kāi)啟連續(xù)降息，歐債利率保持波動(dòng)2024年，歐元區(qū)復(fù)蘇乏力，增長(zhǎng)再度面臨停滯。長(zhǎng)。IMF最新預(yù)測(cè)，2024GDP0.40%0.80%。其中，2024GDP0.10%PMIPMI在榮枯線以下持20242.50%。同時(shí)，92.70%者和投資者信心邊際改善后又再次出現(xiàn)明顯惡化。歐央行先于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，且年內(nèi)降息幅度超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)。2024年625BP91012月再次降息，年內(nèi)共降息4次，主要再融資利率和邊際借貸利率累計(jì)降息135BP、存款機(jī)制利率累計(jì)降息100BP。2024線斜率由歷史底部開(kāi)始逐漸走陡。20241月~52.08%月~9~12102.45%103個(gè)月期期限利差由年初170BP升至年底20231月以來(lái)的倒掛狀態(tài)僅一步之遙（10。展望未來(lái)，歐央行或?qū)⒉扇±^續(xù)降息政策以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但降息的力度和節(jié)奏受制于歐元10Y 10Y-2Y2Y10Y 10Y-2Y2Y%1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4010Y 10Y-3M3M%4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01（四上行20249利率曾小幅反彈。2024GDP7.8%、6.7%5.4%PMI持續(xù)下滑，202461.260.559.659.0PMI57.558.257.458.4。第三，通脹穩(wěn)步回落后有所反彈。2024CPI同比均值5.0%4.9%4.2%5.6%景下，2024107.18%42BP6.90%35BP6.55%。2024GDP5.40%4.10%和3.10%20234%2024PMI92024CPI7%以上且129.52%20249103500BP21。1011.86%336BP11.73%707BP年末18.80%。2024GDP2.6%3.3%和20244CPI3.2%4.8%。2023820245月的降息政2024年910月和10.50%上調(diào)至12.25%，175BP10年期國(guó)10.36%479BP10.18%529BP15.47%。2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，有效需求不足導(dǎo)致消費(fèi)、投資和物價(jià)持續(xù)低5%5.3%4.7%4.6%5.4%。PMIPMI849.1PMI9CPI0.5%CPIPPI2.6%四季度政策支持下有所好轉(zhuǎn)。202470.5LPR長(zhǎng)端利率走勢(shì)。其中，利率預(yù)期由年初1.95%下行26BP降至年末1.69%；同期10Y 10Y-3M印度:3M%8.007.006.005.004.003.002.001.000.0010Y-3M10Y10Y 10Y-3M印度:3M%8.007.006.005.004.003.002.001.000.0010Y-3M10Y俄羅斯:3M%2520151050-5-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-0110Y 10Y-1Y巴西:1Y%14.0012.0010.008.006.004.002.000.0010Y 10Y-1Y巴西:1Y%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.0010Y 10Y-3M中國(guó):3M%4.003.503.002.502.001.501.000.500.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01利率預(yù)期利率預(yù)期10年期零息國(guó)債利率6.005.004.003.002.001.000.00-1.00圖15 中債利率分解：利率預(yù)期與期限溢數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。二、全球外匯市場(chǎng)情況（一）美元指數(shù)波動(dòng)上行，其他主要貨幣普跌2024—下跌—20244月底，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈以及美債利率上行，美元指數(shù)走強(qiáng)，由期初101.38上漲至106.344.89%；59月末，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫以及美債利率回落，108.4820237.67%。展望未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲局面以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)或?qū)⒈３终鹗帒B(tài)勢(shì)。2024幅升值2.7%3.002.502.001.501.000.500.0011010510095908580美歐利差美日利差 美元指數(shù)(右)-1.001.10-1.501.00-2.000.90-2.500.80歐美利差歐元兌美元(右)21.54%18.97%36.40%7.02%2.39%16.54%10.29%3.002.502.001.501.000.500.0011010510095908580美歐利差美日利差 美元指數(shù)(右)-1.001.10-1.501.00-2.000.90-2.500.80歐美利差歐元兌美元(右)%4.00120%0.001.303.50115-0.501.202020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01550林吉特英鎊歐元加元日元-25 -20 -15 -10 -5%6.001805.001504.001203.00902.00601.00300.00%6.001805.001504.001203.00902.00601.00300.000美日利差美元兌日元(右)2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01（二）中美國(guó)債負(fù)利差持續(xù)深化，人民幣小幅貶值2024年，美元指數(shù)和中美國(guó)債利差變化驅(qū)動(dòng)人民幣走勢(shì)，人民幣兌美元整—上漲—202473893.30%；202410數(shù)走強(qiáng)，中美10年期國(guó)債利差下探至歷史極值，人民幣兌美元下跌3.88%。展望未來(lái)，伴隨美元指數(shù)保持震蕩態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元有望呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。中美10Y利差中美中美10Y利差中美3M利差 即期匯率美元兌人民幣(右)7.50-3.00-5.007.00-1.006.501.006.00 %3.007.5 1107 1006.5 906 805.5 702020-012020-042020-072020-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01即期匯率:美元兌人民幣 美元指數(shù)圖20 人民幣匯率與美元指數(shù) 圖21 人民幣匯率與中美利數(shù)據(jù)來(lái)源：wind。三、全球股票市場(chǎng)情況（一）全球股市普漲，中國(guó)股市扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)大幅反彈2024202450028.64%202415.73%19.33%，5.05%MSCI1.23%1.67%8.15%。表1 2024年全球主要股票指數(shù)漲跌情況（%）2024年Q4Q3Q2Q1納斯達(dá)克綜合指數(shù)28.646.172.578.269.11標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)23.312.075.533.9210.16MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)19.331.674.342.589.65東京日經(jīng)225指數(shù)19.225.21-4.20-1.4620.03法蘭克福DAX指數(shù)18.853.025.97-1.3910.39恒生指數(shù)17.67-5.0819.277.12-2.97MSCI全球指數(shù)15.73-1.236.212.417.73滬深300指數(shù)14.68-2.0616.07-1.682.62創(chuàng)業(yè)板指數(shù)13.23-1.5429.21-6.83-4.47道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)12.880.518.21-1.735.62上證綜合指數(shù)12.670.4612.44-1.441.20深證成份指數(shù)9.34-1.0919.00-5.29-1.91歐元區(qū)STOXX50價(jià)格指數(shù)8.28-2.092.17-3.7312.42孟買Sensex30指數(shù)8.17-7.316.667.311.95倫敦富時(shí)100指數(shù)5.69-0.780.892.662.84MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)5.05-8.157.794.411.63歐洲證券交易所100指數(shù)4.17-2.090.03-2.759.37中小板綜指3.962.5615.20-5.66-6.73巴黎CAC40指數(shù)-2.15-3.342.09-8.858.78俄羅斯RTS指數(shù)-17.56-7.50-16.672.714.13數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。（二）美股屢創(chuàng)新高，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大2024年，美股延續(xù)漲勢(shì)，屢創(chuàng)新高。50028.64%、23.31%12.88%。500202450010.16%3.92%2.07%500前。圖22 美國(guó)股票指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind。表2 2024年標(biāo)普500指數(shù)各行業(yè)表現(xiàn)（%）2024年Q4Q3Q2Q1通訊服務(wù)38.898.601.429.1115.57信息技術(shù)35.694.671.4413.6112.48可選消費(fèi)29.1314.067.590.454.75金融28.436.6710.21-2.4311.97綜合23.312.075.533.9210.16公用事業(yè)19.58-6.1718.473.853.59工業(yè)15.64-2.7411.15-3.2610.57日常消費(fèi)11.98-3.848.280.696.81能源2.31-3.20-3.12-3.1912.69房地產(chǎn)1.73-8.7516.29-2.82-1.36醫(yī)療保健0.90-10.675.65-1.378.40材料-1.83-12.829.20-4.908.44數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。Damodaran500析。Damodaran模型是對(duì)經(jīng)典股票現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型——DDM（DividendDiscountModel）的一種擴(kuò)展。DamodaranN年內(nèi)的高N（永續(xù)模型Damodaran模型如下：????(????)

??(????+1)??=∑(1+??????+??)??+(??????+???????)(1+??????+??)????=1

?? ?? ??其中，??為當(dāng)前股票價(jià)格（股票指數(shù)的數(shù)值；????為未來(lái)第t年的現(xiàn)金流，包括股息和回購(gòu)；????為前N年盈利增長(zhǎng)率；????為長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率；在高增長(zhǎng)階段：??(????)=?(1+????)?? 1≤??≤??；在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段：??(????)=??(????)?(1+????)????? ??>股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：??????N年采用??????+10年期國(guó)債收益率；N年后采用??????+????，????為????未來(lái)長(zhǎng)期預(yù)期值；?? ??N通常取5年。（159.57，這是基于Ftset的市場(chǎng)調(diào)查研究報(bào)告（2（3）長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率，設(shè)定為4.00（4）10ERP2024年1231500指數(shù)內(nèi)在價(jià)值。500Damodaran12315006.25%5004.72%105.00%。展望未來(lái)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)提升的情形下，美股面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。四、大宗商品（一）黃金仍具配置價(jià)值2024年四季度，黃金價(jià)格寬幅震蕩。本輪行情大致可分為三個(gè)階段。第一1012.0月2.0”加持，但反過(guò)來(lái)，歐美降息周期正式開(kāi)啟，降息及其預(yù)期對(duì)黃金2800 6402700 6202600 6002024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-142500 5802024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14倫敦金(美元/盎司) 滬金(元/克，右軸)圖23 2024年四季度黃金價(jià)格走數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。2025年一季度，黃金價(jià)格上漲動(dòng)力減弱，但仍具配置價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，24判斷黃金仍具配置價(jià)值。5004003002001002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-0902022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09全球央行黃金凈買入(噸)圖24 烏克蘭危機(jī)以來(lái)全球央行持續(xù)凈買入黃數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。（二）油價(jià)料延續(xù)震蕩，中樞大概率下行2024OPEC+等產(chǎn)油國(guó)不斷推遲增產(chǎn)計(jì)劃，OPECIEAOPECEIA9858381797775737169672024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14652024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14布倫特Dtd(美元/桶) 美國(guó)WTI(美元/桶)圖25 2024年四季度石油價(jià)格走數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。展望20252025年的原油供給不確定性很高。OPEC+OPECOPEC+的減產(chǎn)數(shù)量。三是特朗中國(guó)處在2025年國(guó)家還會(huì)出臺(tái)波動(dòng)和機(jī)會(huì)在中長(zhǎng)期基本面因素和短期地緣因素的拉鋸下延續(xù)震蕩格局，但隨著供需平衡走向?qū)捤桑蛢r(jià)中樞可能下移。（三）銅價(jià)可能先抑后揚(yáng)20242025年降息預(yù)期下調(diào)，利空大宗商品。另一方面，基本面需求消費(fèi)淡季，導(dǎo)致銅下游需求偏弱。兩方面因素疊加，導(dǎo)致銅價(jià)震蕩下行。10000980096009400920090008800

80000790007800077000760007500074000730002024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-148600 720002024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14LME銅(美元/噸) 滬銅(元/噸，右軸)圖26 2024年四季度銅價(jià)走數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。展望2025年一季度，銅價(jià)可能先抑后揚(yáng)。供給端，202420242025在我國(guó)新從先交易悲觀預(yù)期，然后根據(jù)特朗普實(shí)際政策力度和中國(guó)的應(yīng)對(duì)，相應(yīng)地修正預(yù)期。調(diào)效應(yīng)。綜合上述因素，我們認(rèn)為一季度銅價(jià)大概率在震蕩中先弱后強(qiáng)。（四）鐵礦石震蕩偏弱20249910的動(dòng)力，回歸區(qū)間震蕩。109

830820107 810105103

800790780101 77076099750977402024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-1495 7302024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14鐵礦石價(jià)格指數(shù)(美元/噸) 鐵礦石期貨收盤(pán)價(jià)(元/噸，右軸)圖27 2024年四季度鐵礦石價(jià)格走數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。展望2025年一季度，供給端，2025年一季度鐵礦石震蕩偏弱。（五）大豆價(jià)格仍將低位運(yùn)行2025年這段時(shí)間，天氣炒作抬頭，價(jià)格有所回升。10701050103010109909702024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-149502024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14CBOT大豆結(jié)算價(jià)(美分/蒲式耳)圖28 2024年四季度大豆價(jià)格走數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室整理。展望2025年一季度，大豆的總基調(diào)仍然是較為確定的豐產(chǎn)格局，我們預(yù)計(jì)根據(jù)預(yù)測(cè)，全球冬季氣候?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)槔崮葼顟B(tài)——這是西班牙語(yǔ)“小女孩”2022/23更多轉(zhuǎn)向進(jìn)口巴西豆，意味著南美大豆價(jià)格可能上揚(yáng)。（六）玉米價(jià)格料底部盤(pán)整2024年四季度，玉米價(jià)格總體仍處低位。合成，玉米價(jià)格仍在低位震蕩。23002250220021502024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-1421002024-10-012024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-072025-01-14大商所玉米指數(shù)(美分/蒲式耳)圖29 2024年四季度玉米價(jià)格走勢(shì)展望2025年一季度，供給層面，2025（目前預(yù)期是下降20244足，下游需求有保障。綜合上述考量，預(yù)計(jì)2025年一季度玉米價(jià)格仍將在底部盤(pán)整，尋找二、三季度新作玉米反彈空間。五、加密資產(chǎn)與數(shù)字貨