特朗普2.0推動美國再通脹 美元利率與匯率持續(xù)高位盤整-2024年度人民幣匯率

目 錄一、全球匯市概覽 1二、特朗關(guān)稅戰(zhàn)2.0對元指的響 1（一）元指勢回顧 1（二）朗普戰(zhàn)2.0內(nèi)容響估算 2（三）大不性推高元指數(shù) 3三、特朗關(guān)稅戰(zhàn)2.0對民幣率影響 5四、總結(jié) 7一、全球外匯市場概覽2024122025212日，美元指數(shù)由弱變強(qiáng)的“V型”走勢（102.255.6%。8.7%7.5%7.4%7.4%5.1%、1.4%。阿根廷比索、土耳其里拉、墨西哥比索等新興市場國家貨幣對美30.3%、22.2%、20.3%。圖1 全球主要貨幣變化率（2024年1月2日至2025年2月12日數(shù)據(jù)來源：Wind，英為財(cái)情網(wǎng)。二、特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0對美元指數(shù)的影響2.0三大不確定性。受此影響，2025年美元指數(shù)有望在高位盤整。本部分對此進(jìn)行具體分析。（一）美元指數(shù)走勢回顧2024122025212102.25108.01，5.6%（段為20241月2日至2024年9月27102.25小幅貶值至100.42，1.8%20249272025212日，隨著美2.0100.427.6%。如筆者在《2024年第三季度人民幣匯率分析報(bào)告》1中指出，在特朗普政策美元指數(shù)將處于較強(qiáng)區(qū)間。從現(xiàn)實(shí)情況來看，2024年第四季度至今的美元指數(shù)走勢總體符合筆者預(yù)期。圖2 美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind。（二）特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0的內(nèi)容及影響估算2025120202521325%20253420252410%210202521025%1張明、陳胤默：《特朗普2.0推高通脹美債美指回落空間有限——2024年第三季度人民幣匯率分析報(bào)告》，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室人民幣匯率季度分析報(bào)告，2024年11月。GDPGDP（1）。表1 特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0對中美經(jīng)濟(jì)潛在影響的評估機(jī)構(gòu)分析師對美國影響對中國影響瑞銀汪濤對中國額外加征10%的關(guān)稅可能將進(jìn)一步拖累美國GDP增速0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。1.10%GDP0.3-0.42.個(gè)百分點(diǎn)。申萬宏源證券趙偉、陳達(dá)飛、趙宇GDP下跌0.4-1.3個(gè)點(diǎn)，通脹抬升0.3-0.7個(gè)點(diǎn)。-華創(chuàng)證券張瑜0.3-0.80.6個(gè)百分點(diǎn)。1.對中國出口的拖累或在0.5-1.4個(gè)百分點(diǎn)左2.GDP0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)之間?；涢_證券羅志恒、馬家進(jìn)-1.10%2025122024年對美出口金額占中國出口總額的14.7%，因此可能拖累中國總體出口同比增速1.82.2024GDP19%2025GDP同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。中金公司劉剛、王子琳10%對華關(guān)稅或推升美國通脹0.13ppt額外加征10%關(guān)稅對中國的影響相對可控資料來源：筆者手工收集獲得。（三）三大不確定性推高美元指數(shù)2.0動，進(jìn)而持續(xù)推高美元指數(shù)走強(qiáng)。不確定性一：特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0將導(dǎo)致通脹回落的概率下降，美聯(lián)儲降息不確定性陡增。20251FOMC顯示，委員會強(qiáng)烈致力于支持最大限度的2%4.25%-4.5%的水平。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國通脹有抬升的勢頭。2025年1月，美CPICPI3%3.3%（3），2%標(biāo)水平。202510指數(shù)還將保持在高位。圖3 美國通脹走勢數(shù)據(jù)來源：Wind。不確定性二：特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0將拖累全球主要國家經(jīng)濟(jì)增長。2.0（不確定性三：特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性再度上升。（4）?？紤]到特朗普政府正在制定對等關(guān)稅政策（即對那些對美國商品征收關(guān)稅的國家實(shí)施相應(yīng)的關(guān)稅保持相對強(qiáng)勁。圖4 美元指數(shù)與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定數(shù)據(jù)來源：Wind。綜上所述，特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0將推高美國通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息不確定性陡102.0球主要國家經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性再度上升。受此影響，2025102-112的區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。三、特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0對人民幣匯率的影響20241220252127.0-7.35的區(qū)間內(nèi)波動；同期，人民幣兌美元中間價(jià)總體在7.0-7.2的區(qū)間內(nèi)波動。202415202527CS97102的區(qū)間內(nèi)波動（5）人民幣兌美元匯率貶值主要是美元過于強(qiáng)勁所致。2024年初至今，人民幣匯率持續(xù)走貶是內(nèi)外部因素共同影響的結(jié)果。就外2022320248聯(lián)儲的持續(xù)加息導(dǎo)致全球資本流向美元資產(chǎn)，對新興市場貨幣形成貶值壓力；2024912月，雖然美聯(lián)儲累計(jì)降息三次，但聯(lián)邦基金利率仍處于高位。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)明顯弱于美國，導(dǎo)致資本賬戶出現(xiàn)直接投資、證券投資與其他投資三者持續(xù)凈流出，外匯供需平衡受到挑戰(zhàn)。圖5 人民幣匯率走勢數(shù)據(jù)來源：Wind。上述內(nèi)外部因素還將繼續(xù)影響2025年人民幣匯率走勢，人民幣兌美元匯率2.0確定性。2025向更加集中于避險(xiǎn)資產(chǎn)，對人民幣形成額外貶值壓力。32%2，發(fā)現(xiàn)中國央行從2024年初至今，一直在通過逆周期因子調(diào)升每日中間價(jià)（6）。2%2024881502318日，/zhengcehuobisi/125207/125217/125922/125945/2885479/index.html2018年中美貿(mào)易沖突期間的情況進(jìn)行對比，分析發(fā)現(xiàn)本輪即期匯率比2018年中美貿(mào)易沖突期間。這表明，本輪逆周期因子間，中國央行有充足的政策工具應(yīng)對外匯市場貶值壓力。圖6 人民幣匯率走勢與即期匯率對中間價(jià)偏離程數(shù)據(jù)來源：Wind。綜合上述分析，考慮內(nèi)外部因素的疊加影響，2025年人民幣兌美元匯率仍7.1-7.5民幣兌美元匯率中間價(jià)在7.1-7.3的區(qū)間波動。四、總結(jié)特朗普關(guān)稅戰(zhàn)2.0將推高美國通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息不確定性陡增，使得美102.0全球主要經(jīng)濟(jì)體的增長構(gòu)成拖累，加劇全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性。2025102-112的區(qū)間內(nèi)頻繁振蕩。綜合考量內(nèi)外部多重因素的共同作用，2025年人民幣對美元匯率仍將面臨7.1-7.5兌美元匯率中間價(jià)將在7.1-7.3的區(qū)間內(nèi)波動。參考資料：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇公眾號，202523日。2