新材料2025年年度策略：關注供需格局改善板塊重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力

新材料新材料2025年年度策略領先大市-A(維持)化學原料板塊近一年市場表現(xiàn)投資要點：基本面：周期磨底，行業(yè)產(chǎn)能擴張增速放緩，內(nèi)卷式競爭及價格戰(zhàn)有望基本面：周期磨底，行業(yè)產(chǎn)能擴張增速放緩，內(nèi)卷式競爭及價格戰(zhàn)有望緩解。2021-2023年，國內(nèi)化學原料及制品固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長15.7%、18.8%以及13.4%；2024年1-11月累計同比增長10%，目前仍處于新一輪化工產(chǎn)能釋放期，但擴產(chǎn)增速有所放緩，行業(yè)盈利能力承壓。2024年行業(yè)整體利潤率維持在3%-5%之間，處于歷史底部水平，當前仍處于磨底階段。2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議指出，2025年要抓好多項重點任務資料來源：最聞其中提出綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。伴隨著“內(nèi)卷式”競爭綜合整治進程，有望建立規(guī)范的行業(yè)秩序，供給端格局有望改善，盈利水平或?qū)⑿迯汀?02001.SZ新和成買入-B投資建議：從長周期來看，化工材料行業(yè)將面臨新的變革周期，主要體現(xiàn)在以下三個方面：1）能源轉(zhuǎn)型加速，由化石能源向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)型發(fā)展；2）AI智能化及合成生物學開始滲透，由傳統(tǒng)化工轉(zhuǎn)向“新化工”；3）綠色循環(huán)低碳將構(gòu)成核心競爭力，全球化工競爭格局有望重塑。新材料將會在變革周期中承擔重要角色，朝著高端化、差異化、綠色化邁進，我們建議關注688639.SH華恒生物買入-B供給格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力及產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的新興市場機會。1）供需格局改善的板塊，包括維生素及風電產(chǎn)業(yè)鏈材料；2）新質(zhì)688065.SH凱賽生物增持-B生產(chǎn)力受益方向，包括合成生物學、SAF（可持續(xù)航空燃料）、特種涂料、半300487.SZ藍曉科技買入-B導體材料、人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈。605589.SH圣泉集團增持-A維生素：巴斯夫裝置復產(chǎn)影響有限，維生素E價格有望維持高位。我們688281.SH華秦科技增持-A觀察到2023年德國維生素E進口量較2006年增長近兩倍，而其余維生素進300806.SZ斯迪克增持-B口量變化不大，考慮需求增量有限，故進口量大幅增長原因或在于巴斯夫維生素E生產(chǎn)裝置長期老化，實際產(chǎn)量或遠低于名義產(chǎn)能宣稱的4萬噸，未來海外維生素E仍將依賴進口，復產(chǎn)影響有限，建議關注新和成、浙江醫(yī)藥、分析師：安迪蘇、天新藥業(yè)。冀泳潔新能源材料：十四五收官之年，規(guī)范秩序破除內(nèi)卷，政策驅(qū)動預期向好。執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760523120002“十四五”期間風電需求穩(wěn)步增，24年1-11月裝機容量同比增長7.28%；2024Q1-Q3風電公開招標119.1GW，同比增長93%。2025年全年將新增風電光伏裝機約2億千瓦風電需求確定性較高；供給端看風電整機企業(yè)聯(lián)合簽署《自律公約》，供給格局或?qū)⒏纳?，風電整機價格有望議關注風電產(chǎn)業(yè)鏈材料公司，包括時代新材、麥加芯彩。生物制造：生物制造推動傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向“新化工”，向著綠色低碳、安全性高、可持續(xù)發(fā)展模式發(fā)展是長期趨勢，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重安全性高、可持續(xù)發(fā)展模式發(fā)展是長期趨勢，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重生物技術(shù)以及生物基材料對傳統(tǒng)技術(shù)和石化基材料的替代，關注合成生物學行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略及SAF需求放量機遇。當前合成生物產(chǎn)業(yè)仍處于生命周期早期，產(chǎn)品型公司更易成長，選品能力對短期財務業(yè)績產(chǎn)生關鍵性影響，建議關注合成生物學領域公司華恒生物、梅花生物、凱賽生物、藍曉科技、圣泉集團。SAF：歐盟要求2025年SAF強制摻混比例達到2%，歐洲需求量有望達137萬噸，建議關注SAF企業(yè)嘉澳環(huán)保，UCO（SAF上游原材料）企業(yè)山高環(huán)能。特種涂料：世界局勢復雜多變，重視戰(zhàn)略材料自主可控，隱身涂代表國家軍事科技實力。截至2024年底，美國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機2679架，占全球在役戰(zhàn)斗機總數(shù)的19%；我國為1583架，占比11%。從戰(zhàn)斗機代際看，美國四代機和五代機，占比分別25%、27%，相比之下，中國隱身戰(zhàn)機數(shù)量仍有提升空間。隱身材料作為關鍵武器裝備的核心部件，增量需求廣闊，建議關注華秦科技、佳馳科技。半導體材料：消費電子復蘇+AI+國產(chǎn)替代，關注半導體材料領域機遇。2024年，AI應用擴散到消費終端，受益于AI推動的換代升級，2024年消費電子市場穩(wěn)步增長，預計全年市場規(guī)模19772億元，同比增長2.97%。目前半導體材料進口依存度仍然高，電子氣體、光刻膠等多個核心產(chǎn)品國產(chǎn)化率不足20%，仍有進口替代提升空間。OCA光學膠板塊建議關注斯迪克；電鍍液及光刻膠板塊建議關注艾森股份。機器人：人形機器人產(chǎn)業(yè)趨勢明顯，輕量化需求有望拉動上游材料擴容。PEEK材料可用于制造人形機器人的關節(jié)、四肢、軀體及骨架，相比于金屬材料可減重40%，同時保持足夠的強度和剛性，滿足機器人的負載和靈活性需求。中商產(chǎn)業(yè)研究院預計國內(nèi)2025年PEEK材料市場規(guī)模將達到21億元，同比增長10.53%，建議關注DFBP（PEEK合成單體）生產(chǎn)商材料制造商中研股份。風險提示：下游行業(yè)景氣度波動風險；原材料價格波動風險；市場競爭格局加劇風險；核心技術(shù)人員流失和技術(shù)泄密風險；在建項目進度不及預期風險；客戶認證進度不及預期風險。行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略1.2024年新材料市場回顧 61.1市場表現(xiàn)及估值情況 61.2基本面：需求溫和修復，政策推動供給格局優(yōu)化 82.聚焦主線：關注供需格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力 2.1供給端關注格局優(yōu)化，需求側(cè)關注景氣修復 2.1.1維生素：巴斯夫裝置復產(chǎn)影響有限，25年維生素E價格有望維持高位 142.1.2新能源材料：行業(yè)自律整治內(nèi)卷競爭，十四五收官風電預期向好 2.2重視“泛科技”大趨勢帶來的新興產(chǎn)業(yè)機會 2.2.1生物制造：合成生物學及SAF需求放量機遇 152.2.2特種涂料：世界局勢復雜多變，重視戰(zhàn)略材料自主可控機會 2.2.3半導體材料：消費電子復蘇+AI+國產(chǎn)替代，關注消費電子及半導體材料領域機遇 2.2.4機器人：人形機器人輕量化需求拉動上游材料規(guī)模擴容 3.投資建議：關注供需格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力 204.風險提示 22圖1：2024年初至今新材料指數(shù)行情走勢 6圖2：新材料指數(shù)與申萬一級行業(yè)漲跌幅對比 6圖3：2024年新材料行業(yè)各子板塊漲跌幅對比 7圖4：新材料與申萬一級行業(yè)市盈率 8圖5：新材料子行業(yè)市盈率和近三年分位數(shù) 8圖6：新材料指數(shù)走勢及估值分位數(shù)情況 8 9行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖8：地產(chǎn)新開工、竣工和銷售情況 9圖9：基建、制造業(yè)、地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資情況 圖10：社會消費品零售總額情況 圖11：主要經(jīng)濟體OECD領先指標 10圖12：美日制造業(yè)庫存情況 圖13：美國制造業(yè)主要行業(yè)新訂單（億美元）情況 圖14：美國零售業(yè)庫存情況 圖15：2024年以來歐洲進口中國賴氨酸數(shù)量顯著增長（單位：噸） 圖16：化工行業(yè)產(chǎn)能利用率情況 圖17：化工行業(yè)資本開支情況 圖18：化學原料利潤率情況 圖19：化纖利潤率情況 圖20：中國化學原料出口情況 圖21：中國化纖出口情況 圖22：德國2006年以來維生素進口量（2006=1） 14圖23：德國2006年以來各類牲畜存量 圖24：2019-2024年11月國內(nèi)風電新增裝機容量 圖25：2019-2024年11月風電公開招標容量 圖26：合成生物制造步驟 圖27：2017-2024年公共財政國防支出預算 18圖28：2024全球主要國家軍用飛機數(shù)量 圖29：2017-2024年中國AI芯片市場規(guī)模 圖30：2019-2024年中國消費電子市場規(guī)模 19行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖31：2019-2025年全球及中國PEEK市場規(guī)模 20圖32：2022-2025年中國PEEK材料產(chǎn)能情況 20圖33：重點公司盈利預測及評級（截止1月13日） 22表1：歐美亞各國出臺SAF支持政策 17行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略1.2024年新材料市場回顧指數(shù)跑輸上證指數(shù)10.6%。從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，銀行以34.23%的漲幅位居第一，在申萬一圖1：2024年初至今新材料指數(shù)行情走勢資料來源：Wind，山西證券研究所（數(shù)據(jù)截至12月27日）圖2：新材料指數(shù)與申萬一級行業(yè)漲跌幅對比資料來源：Wind，山西證券研究所圖3：2024年新材料行業(yè)各子板塊漲跌幅對比資料來源：Wind，山西證券研究所值水平處于歷史較高位置。2024年前三季度，市場風險偏好較低，流動性較差，新材料指數(shù)估值中樞下殺。9月24日之后，在政策利好推動下，市場情緒轉(zhuǎn)暖，市場風險偏好以及活躍圖4：新材料與申萬一級行業(yè)市盈率資料來源：Wind，山西證券研究所圖5：新材料子行業(yè)市盈率和近三年分位數(shù)資料來源：Wind，山西證券研究所圖6：新材料指數(shù)走勢及估值分位數(shù)情況資料來源：Wind，山西證券研究所化工新材料板塊下游需求與宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)密切相關，內(nèi)需溫和復蘇，海外需求修復但需景氣度持續(xù)回升；2024年10月，美國車零部件新訂單同比增長5%。庫存方面，計同比增長2.2%；化纖出口交貨值累計同比增長9.1%。外需有望為2025年國內(nèi)終端產(chǎn)品出口提供一定支撐，但需關注反傾銷事件進程，2024年5月，歐盟發(fā)起了針對原產(chǎn)于中國的賴圖7：國內(nèi)PMI情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所圖8：地產(chǎn)新開工、竣工和銷售情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖9：基建、制造業(yè)、地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所圖11：主要經(jīng)濟體OECD領先指標資料來源：OECD，Wind，山西證券研究所圖10：社會消費品零售總額情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所圖12：美日制造業(yè)庫存情況資料來源：美國人口普查局，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省，Wind，山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖13：美國制造業(yè)主要行業(yè)新訂單（億美元）情況資料來源：美國人口普查局，Wind，山西證券研究所圖14：美國零售業(yè)庫存情況資料來源：美國人口普查局，Wind，山西證券研究所圖15：2024年以來歐洲進口中國賴氨酸數(shù)量顯著增長（單位：噸）資料來源：海關總署，山西證券研究所供給層面，行業(yè)產(chǎn)能擴張增速放緩，內(nèi)卷式競爭及價格戰(zhàn)有望緩解。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，圖16：化工行業(yè)產(chǎn)能利用率情況資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，山西證券研究所圖18：化學原料利潤率情況圖17：化工行業(yè)資本開支情況資料來源：Wind，山西證券研究所圖19：化纖利潤率情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所圖20：中國化學原料出口情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所圖21：中國化纖出口情況資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，山西證券研究所庫存、弱復蘇”的背景下的筑底企穩(wěn)。從長周期來看，化工行業(yè)將面臨新的變革周期，主要體現(xiàn)在以下三個方面：1）能源轉(zhuǎn)型加速，由化石能源向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)型發(fā)展；2）AI智能化綠色化邁進。新材料在高質(zhì)量發(fā)展的過程中面臨巨大機遇，包括政策支持、產(chǎn)業(yè)升級和進口替代、出海等多方面因素，供給端行業(yè)資本開支放緩，政策端綜合整治內(nèi)卷競爭有望優(yōu)化競爭格局，我們建議關注供給格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力及產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的2.聚焦主線：關注供需格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力然有望維持高位。統(tǒng)計2006年以來德國維生素進口數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，與其他品種相比，德2006年以來豬、牛存量頭數(shù)下行，維生素需求端的變化相對有限，故而維生素E進口量的圖22：德國2006年以來維生素進口量（2006=1）資料來源：德國聯(lián)邦統(tǒng)計局，山西證券研究所圖23：德國2006年以來各類牲畜存量資料來源：聯(lián)合國糧農(nóng)組織，Wind，山西證券研究所源。依托政策支持，風電需求穩(wěn)步增長，2023年國內(nèi)風電新增裝機容量達到75.90GW，同圖24：2019-2024年11月國內(nèi)風電新增裝機容量資料來源：Wind，山西證券研究所圖25：2019-2024年11月風電公開招標容量資料來源：金風科技2024年三季度業(yè)績報告，山西證券研究所發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。2024年政府工作報告提出“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增領域的產(chǎn)品型公司，以及可持續(xù)生物航煤（合成生物學產(chǎn)業(yè)投資邏輯：短期看選品，長期看平臺，首選具備平臺化能力的產(chǎn)品型公司?？紤]到當前合成生物學產(chǎn)業(yè)的底層技術(shù)仍有較大的進步空間，產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段仍處于早期，潛在市場規(guī)模廣闊；2）需求具備確定性，市場成本教育低。成本領先：技術(shù)落地概率高，相二元酸及生物基尼龍領軍企業(yè)凱賽生物、有望受益于下游合成生物學應用放量的吸附分離新圖26：合成生物制造步驟資料來源：《關于安徽華恒生物科技股份有限公司向特定對象發(fā)行股票申請文件的第二輪審核問詢函的回復萬噸。供給方面，根據(jù)阿格斯數(shù)據(jù)顯示，如果宣布的所有項目能按時完成，2025年全球SAF臺了SAF相關政策，支持SAF產(chǎn)業(yè)發(fā)展偏緊的格局，建議關注嘉澳環(huán)保，2024年11月公司表1：歐美亞各國出臺SAF支持政策資料來源：CSIRO，生物柴油網(wǎng)，山西證券研究所長率7.12%。隱身戰(zhàn)機作為國之重器，大國競爭格局下軍圖27：2017-2024年公共財政國防支出預算資料來源：Wind，財政部，國防部，山西證券研究所圖28：2024全球主要國家軍用飛機數(shù)量資料來源：深企投研究，F(xiàn)lightGlobal《世界空軍2025》報告，山西證券研究所預計2024年增長至1412億元，同比增長17.08%電子市場穩(wěn)步增長，預計全年市場規(guī)模19772億元，同比增長2.97%。從供給格局來看，2022-2024年間，國內(nèi)半導體材料自主化水平明顯提升，但從整體看半導體材料進口依存度仍內(nèi)半導體材料行業(yè)技術(shù)不斷提升，預計行業(yè)整體仍維持快速發(fā)展階段。OCA光學膠板塊建議圖29：2017-2024年中國AI芯片市場規(guī)模資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，山西證券研究所圖30：2019-2024年中國消費電子市場規(guī)模資料來源：Statista，中商產(chǎn)業(yè)研究院，聯(lián)合資信，山西證券研究所人形機器人輕量化需求提供PEEK產(chǎn)業(yè)機遇，國產(chǎn)化替代加速進行，本土企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。PEEK材料可用于制造人形機器人的關節(jié)和四肢部位，能夠提供穩(wěn)人形機器人量產(chǎn)前夕，機器人產(chǎn)業(yè)增長空間有望迎來集中催化，有望推動PEEK材料需求。供給方面，目前PEEK材料大部分市場份額由國外廠商占據(jù)，但國內(nèi)企業(yè)逐步擴產(chǎn)，2025圖31：2019-2025年全球及中國PEEK市場規(guī)模資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，山西證券研究所圖32：2022-2025年中國PEEK材料產(chǎn)能情況資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，山西證券研究所3.投資建議：關注供需格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力化工新材料產(chǎn)業(yè)具有高技術(shù)引領、產(chǎn)品迭代速度快、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和需求不斷擴大的特點，局，我們建議關注供給格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力及產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的新興市場機會，1）供需格局呈現(xiàn)改善的板塊，包括維生素及風電產(chǎn)業(yè)鏈上游材料；2）新質(zhì)生產(chǎn)鏈材料。維生素：巴斯夫裝置復產(chǎn)影響有限，維生素E價格有望維持高位，關注新和成、浙江醫(yī)藥、安迪蘇、天新藥業(yè)。我們觀察到2023年德國維生素E進口量較2006年增長近兩倍，而進口，復產(chǎn)影響有限。維生素板塊建議關注新和成、浙江醫(yī)藥、安迪機價格有望企穩(wěn)回升，建議關注風電產(chǎn)業(yè)鏈材料公司，包括時代新材、麥加芯彩。上游原材料）企業(yè)山高環(huán)能。率不足20%，仍有進口替代提升空間。OCA光學膠板塊建議關注斯迪克；電鍍液及光刻膠板塊建議關注艾森股份。PEEK材料可用于制造人形機器人的關節(jié)、四肢、軀體及骨架，相比于金屬材料標的中欣氟材，PEEK材料制造商中研股份。圖33：重點公司盈利預測及評級（截止1月13日）資料來源：Wind，山西證券研究所4.風險提示景氣度波動的影響，與宏觀經(jīng)濟的相關性較大，如果上游原材料的供需發(fā)生較大變化，原材料價格的波動會存在不確定性的情況下，產(chǎn)能釋放可能導致企業(yè)之間的價格競爭行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略本人已在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內(nèi)容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)，研究方法專業(yè)審慎，分析結(jié)論具有合理依據(jù)。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執(zhí)業(yè)過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。以報告發(fā)布日后的6--12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準指數(shù)的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數(shù)為基準；新三板以三板成指或三板做市指數(shù)為基準；港股以恒生指數(shù)為基準；美股以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結(jié)果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉(zhuǎn)債報告默認無評級）——公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數(shù)15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數(shù)介于5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數(shù)介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數(shù)介于-5%--15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數(shù)-15%以上。——行業(yè)評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數(shù)10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數(shù)介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數(shù)-10%以上?！L險評級A：預計波動率小于等于