2025展望-描繪經(jīng)濟(jì)的下?篇章

2024年12?2025展望描繪經(jīng)濟(jì)的下?篇章投資和保險(xiǎn)產(chǎn)品: u投資和保險(xiǎn)產(chǎn)品: u非FDIC保險(xiǎn) u無銀行保證 u可能會(huì)損失價(jià)值?錄前五個(gè)投資組合想法 第4-7?2025年的五個(gè)投資點(diǎn)?全球經(jīng)濟(jì) 第8-9?美國經(jīng)濟(jì)將引領(lǐng)我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)更加平衡的增?，這種更強(qiáng)的平衡和?定程度的加速將使美國保持在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前沿全球股票 第10-14?股市反彈將擴(kuò)?經(jīng)濟(jì)反彈，加上較低的短期利率，預(yù)計(jì)將推動(dòng)更?泛的收益增?和截?2025年年底更?的股票價(jià)格。全球固定收益 ?碼15?18?期收益率將上升美國短期國債利率可能會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策利率下降，但隨著經(jīng)濟(jì)增?、關(guān)稅和移?限制，?期利率應(yīng)該會(huì)上升。全球?qū)嵨镔Y產(chǎn) ?碼19?21?市超級(jí)周期將恢復(fù)我們認(rèn)為?宗商品將受益于供應(yīng)增?緩慢和全球需求的回暖，這種回暖是由溫和的國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球利率下降驅(qū)動(dòng)的。全球另類投資 1替代選擇我們的對(duì)沖基?指引升級(jí)了我們對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的策略的評(píng)級(jí)，?我們的私募股權(quán)投資?選策略有所不同，但側(cè)重于成?型股權(quán)和中?市值公司的收購策略。

?碼22?24展望2025年以后

?碼25?292025年?標(biāo) ?碼30?311替代投資并?適合所有投資者，僅向符合美國證券法規(guī)定的“合格投資者”或“合格投資者”開放。重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)，請(qǐng)參閱33-35?

2025展望|第3?前五個(gè)投資組合想法|為豐富的流動(dòng)性做準(zhǔn)備，拓寬機(jī)會(huì)，但仍然充?，?持2025年的信貸增?(?下圖)。此外，?量閑置現(xiàn)?和繼續(xù)?企的聯(lián)邦政府?出以及聯(lián)邦基?利率下調(diào)提?了完全配置權(quán)益的理由，我們認(rèn)為。在2025的戰(zhàn)術(shù)視野中，我們預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期利率下降，這種環(huán)境通常有利于與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升密切相關(guān)的?業(yè)，包括?業(yè)和能源。此外，?融部?應(yīng)受益于較低的聯(lián)邦基?利率，凈利差有望改善。

雖然通訊服務(wù)是技術(shù)加倍?程的?部分，但我們也認(rèn)為這?領(lǐng)域公司的估值相對(duì)吸引。在我們喜愛的?業(yè)中，我們更傾向于關(guān)注特定??業(yè)，包括多元化?、特殊零售和特殊化學(xué)品，這些?業(yè)都有望從消費(fèi)者?出和?業(yè)?產(chǎn)的增加中獲利。盡管我們鐘愛的?業(yè)旨在利?增?機(jī)會(huì)，但我們認(rèn)為避免那些防御性質(zhì)的市場(chǎng)領(lǐng)域同樣重要，這些領(lǐng)域可能會(huì)削弱戰(zhàn)術(shù)績(jī)效，如??品和公?事業(yè)。銀?可?于放貸的現(xiàn)?接近15年?點(diǎn)4,5004,000ValueValueofbankreserves($billions)3,0002,5002,0001,00050002009

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2024來源：富國銀?投資研究所和彭博社。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀?的儲(chǔ)備余額。截?2024年11?6?的每周數(shù)據(jù)?？萍脊砂缭叫畔⒓夹g(shù)、通信服務(wù)和消費(fèi)者?由裁量領(lǐng)域的股票。多元?業(yè)包括?業(yè)綜合企業(yè)、電?元件與設(shè)備、?業(yè)機(jī)械與?品與零部件、貿(mào)易公司與分銷商??業(yè)。第4?|2025展望|迎接周期性復(fù)蘇的位置，但仍偏向美國資產(chǎn)|新思考投資收?即使超?的流動(dòng)性?撐經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)更強(qiáng)勁和更持久的經(jīng)濟(jì)增?將開始。為了利?經(jīng)濟(jì)的下?個(gè)篇章，我們建議?即在經(jīng)濟(jì)敏感型資產(chǎn)類別中建?頭?。這樣做應(yīng)該能為投資者提供在2025更?頭?的選擇。較?的公司往往更依賴信貸，因此較低的借款成本應(yīng)該能夠推動(dòng)其收益增?。，加上歐洲對(duì)中國的貿(mào)易限制，破壞了兩者在之前??年?建?的積極的共?關(guān)系。這也是美國資產(chǎn)?直以溢價(jià)交易的另?個(gè)原因，也是我們繼續(xù)偏愛美國市場(chǎng)?不是國際市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)?不是新興市場(chǎng)的原因。我們更傾向于重新配置投資組合以偏好以下資產(chǎn)類別：美國?盤股權(quán)益、美國中期可稅固定收?和?宗商品。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始降息，我們預(yù)計(jì)在2024年12??2025年年底之間會(huì)進(jìn)?步降息。這?組合意味著貨幣市場(chǎng)基?和其他短期固定收益?具可能不太可能保持通脹之上。我們贊同通過階梯策略延?到期限，?先投資于中期到期限（3-7年），接下來是較?到期限，最后是較短到期限。投資者可以在購買新的固定收?證券、再投資到期證券或在所選的管理?之間重新配置資產(chǎn)時(shí)考慮這個(gè)順序。除了固定收益外，投資者還可以從股票中獲得股息收?。美國?型公司在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上積累了超過2.4元的現(xiàn)?，并可以選擇發(fā)放或增加股息。選擇具有股息收。美國?型公司在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上積累了超過2.4萬億美元的現(xiàn)?，并可以選擇發(fā)放或增加股息。4美國?型公司在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上積累了超過2.4萬億美元的現(xiàn)?，并可以選擇發(fā)放或增加股息。4彭博社，截?2024年10?15?。股息不保證且可能變化或取消。請(qǐng)參閱第33-35?，了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)

2025展望|第5?第6?|2025展望第6?|2025展望4|考慮擴(kuò)???智能領(lǐng)域的機(jī)會(huì)盡管在過去?年中，直接投資于半導(dǎo)體和云服務(wù)以構(gòu)建??度，并可能出現(xiàn)巨頭科技公司之間的分歧，這將在年開始引起投資者對(duì)投???智能的?筆資?以及最終如何實(shí)現(xiàn)貨幣化的質(zhì)疑。盡管如此，這?趨勢(shì)可能會(huì)使近期股價(jià)漲幅的猛增趨于平緩，??終結(jié)。和?業(yè)設(shè)備（中游能源、核能以及建筑材料）?進(jìn)?充分配置，這意味著占據(jù)股票組合30%是在互動(dòng)媒體與服務(wù)??業(yè)。與信息技術(shù)部?中的?公司相?，??智能增?趨勢(shì)中的這些核?輸?看起來更具吸引?。??智能的下?個(gè)篇章將是其提?實(shí)際?產(chǎn)?能?的真正考驗(yàn)。如果技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期效果，它可能推動(dòng)下?個(gè)收益增?階段、資本?出以及經(jīng)濟(jì)增?。??智能在很?程度上是?個(gè)美國故事，這?持我們對(duì)美國?盤股權(quán)重的偏好。它也?持我們看好國內(nèi)資產(chǎn)??國際資產(chǎn)，以及我們對(duì)能源、?業(yè)和通訊服務(wù)部?的看法。|極端?險(xiǎn)置于透視中，并隨時(shí)間表現(xiàn)出杰出的彈性（請(qǐng)參?下?的圖表）。值得注意的是，中東和東歐的沖突在2024但由于地區(qū)參與者遵守了?些對(duì)全?地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)的限制措施，并且外部?國在很?程度上避免了加?攻擊?動(dòng)，因此沖突仍得以控制。在我們看來，約束是各?利益所在，但突然升級(jí)的?險(xiǎn)很可能會(huì)繼續(xù)存在。我們認(rèn)為由于地緣政治恐懼??量配置現(xiàn)?或現(xiàn)?等價(jià)物可能忽略了這樣?個(gè)事實(shí)：這類事件通常是不可預(yù)測(cè)的;其他未曾預(yù)料到的負(fù)?事件?論如何都會(huì)突然發(fā)?；?且市場(chǎng)最終會(huì)調(diào)整?，F(xiàn)?為主的投資組合在遇到突發(fā)事件時(shí)可能有所幫助，但在市場(chǎng)恢復(fù)時(shí)可能會(huì)錯(cuò)過其他回報(bào)機(jī)會(huì)。為了說明，下圖顯?的是從2001年1?到2024年10?的

期間，美國經(jīng)歷了9/11襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、?融危機(jī)和?場(chǎng)?時(shí)期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)的總回報(bào)年化率為8.4%，?現(xiàn)?僅為1.7%。過于依賴現(xiàn)?可能會(huì)損害?期?標(biāo)。通過在各種市場(chǎng)中尋找我們認(rèn)為是最佳機(jī)會(huì),我們相信我們的指導(dǎo)包含了應(yīng)對(duì)低概率、?影響?險(xiǎn)的對(duì)沖。例如，投資者可以考慮超配?籃??宗商品以對(duì)沖限制全球?宗商品供應(yīng)的事件。我們對(duì)?業(yè)股權(quán)領(lǐng)域持積極看法，但該領(lǐng)域有望抵消導(dǎo)致美國軍事擴(kuò)張的地緣政治?險(xiǎn)。我們的固定收益偏好旨在鎖定收?，同時(shí)也可在意外或突發(fā)事件下緩沖投資組合回報(bào)。符合條件的投資者可能要考慮定向?qū)_基?策略，如多空信?和宏觀策略，可在持續(xù)的趨勢(shì)下產(chǎn)?收益，?論是上升還是下跌。盡管存在不確定事件，但美國市場(chǎng)表現(xiàn)出了韌性5,120

7870億美元刺激

俄羅斯?侵烏克蘭2022年2?冠狀病毒（COVID-19） 38,400計(jì)劃獲批

2020年1?2,560

?典2003年4?

2009年2?中東呼吸綜合癥2013年5?

19,200S&PS&P500Indexlevel(logscale)640

辭職1974年8?

股市崩盤1987年10?

禽流感（禽類流感）2006年6?2001年9?世界貿(mào)易中?/五??樓襲擊事件

財(cái)政懸崖3年1?

2017年12?美國稅改美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性&政治?險(xiǎn)2018年12?

9,600DowDowJonesIndustrialAverageIndexlevel(logscale)3208040

羅伯特·肯尼迪遭槍擊1968年6??丁·路德·?遭槍擊1968年4?越南戰(zhàn)爭(zhēng)

伊朗?質(zhì)危機(jī)1979年11?HIV/AIDS1981年6?美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣供應(yīng)滯漲

1995年4?奧克拉荷?市爆炸案海灣戰(zhàn)爭(zhēng)

H1N1（豬流感）流感2009年4?美國債務(wù)降級(jí)2011年8?TARP通過于2008年10?伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)

2,4001,200600300'65 '68 '71 '74 '77 '80 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 '19 '22衰退 標(biāo)普500指數(shù)（左軸） 道瓊斯?業(yè)平均指數(shù)（右軸）來源：富國投資研究所和彭博社，截至2024年10月31日。月度數(shù)據(jù)，1965年1月至2024年10月。代表性指數(shù)包括標(biāo)普500往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)5來源：彭博社，截?2024年10?31?。現(xiàn)?以彭博美國國債票據(jù)（1-3個(gè)?）指數(shù)表?。美國?盤股票以標(biāo)普500指數(shù)表?重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)詳?33-35? 2025展望|第7?美國經(jīng)濟(jì)將引領(lǐng)要點(diǎn)要點(diǎn)我們預(yù)計(jì)到2025年年底，美國經(jīng)濟(jì)各個(gè)部?的增?會(huì)更加平衡，這種更加平衡和?定程度的加速可能會(huì)適度提升通脹率。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2025年將成為全球增?的領(lǐng)導(dǎo)者，這將強(qiáng)化美元相對(duì)其他全球貨幣的優(yōu)勢(shì)。這可能對(duì)投資者意味著什么我們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)地位和相對(duì)更強(qiáng)勁的美元?持我們更?睞國內(nèi)資產(chǎn)。?2020年經(jīng)濟(jì)從年中低?復(fù)蘇以來，經(jīng)濟(jì)的服務(wù)?業(yè)貢獻(xiàn)了總體實(shí)際國內(nèi)?產(chǎn)總值(GDP)增?的55%以上。相?之下，受?期?利率影響的部?（如?企業(yè)、制造業(yè)和房屋建筑業(yè)）遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)各部?出現(xiàn)分歧。我們認(rèn)為，選舉后的明朗化、經(jīng)濟(jì)政策和年初的緊縮是2025正在復(fù)蘇，?與選舉相關(guān)的不確定性正在消退。企業(yè)存貨可能會(huì)在預(yù)期新關(guān)稅出臺(tái)之前增加，這將?持制造業(yè)。對(duì)于家庭來說，股市價(jià)格的持續(xù)上漲幫助?收?家庭推動(dòng)消費(fèi)?出。展望未來，通貨膨脹調(diào)整后的?資增?正在加強(qiáng)

2025年后期通貨膨脹可能會(huì)加劇我們預(yù)計(jì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)通脹率將在年底達(dá)到3.3%的年度速度。在這??，有?個(gè)趨勢(shì)值得關(guān)注。?先，重要的是要記住，經(jīng)濟(jì)在2024年輕微放緩——??陷?衰退——導(dǎo)致年底??運(yùn)作僅?產(chǎn)能低2%。這意味著，需求額外??產(chǎn)能的任何家庭或商業(yè)活動(dòng)都應(yīng)迅速提??產(chǎn)成本，最終導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格上漲。其次，燃料及其他商品價(jià)格在持續(xù)的溫和經(jīng)濟(jì)增?下可能迅速復(fù)蘇。第三，醫(yī)療、保險(xiǎn)以及尤其是住房租?等穩(wěn)定的通脹成本——?乎占CPI的三分之?——應(yīng)該會(huì)在2025年增加通脹壓?。全球經(jīng)濟(jì)，有望?持低收?家庭的?出增?。 我們還預(yù)計(jì)，選舉后由于與更?關(guān)稅和更嚴(yán)格的移?限相關(guān)的?資價(jià)格上升將給通貨膨脹帶來額外壓?。全球經(jīng)濟(jì)第8?|2025展望全球經(jīng)濟(jì)跟不上美國 美元有望保持強(qiáng)勢(shì)不僅預(yù)期明年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，?且結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)——如相對(duì)更強(qiáng)的財(cái)政刺激、充滿活?的科技?業(yè)和對(duì)出?依賴較?——應(yīng)繼續(xù)惠及美國。2024末的財(cái)政刺激應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)，并通過改善的信貸流動(dòng)和中國消費(fèi)者更?的信?來?持全球貿(mào)易增?。然?，盡管結(jié)構(gòu)性因素在很?程度上對(duì)美國是正?的，但對(duì)中國、歐洲和?本卻是負(fù)?的。所有這些國家都受到?美國更多的監(jiān)管限制，以及??下降，歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)?體化不?和財(cái)政緊縮。我們認(rèn)為這些結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)將維持美國在年的領(lǐng)先地位。

我們的偏好仍然是對(duì)美元有適度上漲的看法，特別是在2025年下半年，由利率和經(jīng)濟(jì)增?差異所?持，這有利于美元。市場(chǎng)預(yù)期歐元和美元的利率差異將在2025致與今天相同。我們還預(yù)計(jì)美元將獲得?持，可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)?步對(duì)中國和其他國家征收關(guān)稅的情況。下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，明確的美國增?領(lǐng)導(dǎo)地位以及歐洲復(fù)蘇乏?可能阻礙資?流出美國。新興市場(chǎng)中逐漸趨于低迷的利率環(huán)境仍未對(duì)它們的貨幣構(gòu)成明顯的負(fù)?影響，因?yàn)槿蚶士赡芤矔?huì)下降。2025下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但新興市場(chǎng)增?乏?，可能對(duì)它們的貨幣構(gòu)成負(fù)?影響，并使匯率適度貶值對(duì)美元不利。某些CPI通脹組成部分仍然保持頑固的??平108Year-agoYear-agopercentchange()42-1-32022年5? 2022年10? 2023年3?

2023年8?

2024年1? 2024年6? 2024年10?消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI) 租?通脹 醫(yī)療保健通脹 核?商品通脹來源:富國投資研究所及勞?統(tǒng)計(jì)局。?度數(shù)據(jù)，2022年5?-2024年10?請(qǐng)查看第33-35?以獲取重要定義和?險(xiǎn)考慮 2025展望|第9?股市反彈將加劇要點(diǎn)要點(diǎn)我們相信加快經(jīng)濟(jì)增?將推動(dòng)公司銷售，?放松監(jiān)管、持續(xù)控制成本和寬松的信貸條件應(yīng)該?持2025年利潤(rùn)率的擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)股票價(jià)格將繼續(xù)上漲，主要受益于盈利增?，這應(yīng)該擴(kuò)?到市場(chǎng)更具周期性取向的領(lǐng)域。對(duì)投資者可能意味著什么我們更?睞美國?盤股（有利）?不是美國中盤股（中性）和美國?盤股（中性），以及發(fā)達(dá)市場(chǎng)除美國外股票（中性）興市場(chǎng)股票（不利）。優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)類美國?盤股盈利應(yīng)是2025期經(jīng)濟(jì)增?的擴(kuò)?和加速，受到聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)寬松周期和具有韌性的消費(fèi)者的推動(dòng)，將促進(jìn)健康的銷售額增?，?過去兩年的成本控制重點(diǎn)應(yīng)幫助將營(yíng)收增?轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增?。我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2025年年底每股收益（EPS）測(cè)?標(biāo)為275美元。估值也應(yīng)?持盈利增?。值得注意的是，?1980聯(lián)邦開始降息后12個(gè)?內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)市盈率（P/E）在除?種情況外均有所上漲（過往表現(xiàn)不預(yù)?未來結(jié)果）。預(yù)期的放松管制和延?減稅措施應(yīng)當(dāng)有所幫助?？赡艿年P(guān)稅和移?管制是消極因素，但它們的影響可能要到年?部分時(shí)間才能顯現(xiàn)。綜合考慮所有這些預(yù)期政策，我們?cè)u(píng)估凈效應(yīng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)為正?。

總體??，我們預(yù)計(jì)這些因素將?撐我們對(duì)2025年年底標(biāo)普500指數(shù)中點(diǎn)為6600的預(yù)期。如我們所建議的，這個(gè)故事可能不會(huì)僅以?盤標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束。中盤和?盤公司經(jīng)歷了近期歷史上最困難的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，終于將迎來喘息之機(jī)。?期的聯(lián)邦利率上調(diào)周期嚴(yán)重打擊了這些更依賴信貸的公司，相較于?盤同?，它們的債務(wù)EBITDA?例要?得多。例如，截?2024年10?31?，標(biāo)普500指數(shù)的債務(wù)?EBITDA?率約為1.5倍，?RussellMidcap和Russell2000指數(shù)分別?約是其兩倍和三倍?？偨Y(jié)?下，我們預(yù)計(jì)2025年將減輕許多2024括放松信?條件、?資漲幅趨緩、供應(yīng)鏈問題正?；约扒榫w改善。隨著這些障礙的消退，我們預(yù)計(jì)盈利和回報(bào)將在所有美國股票資產(chǎn)類中做出積極反應(yīng)。全球股票全球股票6.EBITDA=利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前收益。第10?|2025展望本報(bào)告來源于三個(gè)皮匠報(bào)告站（）,由用戶Id:349461下載,文檔Id:402622,下載日期:2025-01-17跟隨歷史腳本的降息回報(bào)普遍看法是，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期先于或與股票回報(bào)疲弱同時(shí)發(fā)?，但歷史數(shù)據(jù)表明，這?點(diǎn)只有在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)才成?。事實(shí)上，?1980年以來，在四次降息周期中，除了衰退的情況外，?次降息后的12個(gè)?內(nèi)標(biāo)普500率超過22%，最糟糕的?次回報(bào)仍達(dá)到驚?的16%（?下圖）。經(jīng)濟(jì)重新加速前稍微偏向質(zhì)量盡管營(yíng)商環(huán)境可能總體改善，但我們尚未宣布市場(chǎng)最危險(xiǎn)領(lǐng)域情況已解除。例如，?盤股可能會(huì)?臨持續(xù)的逆?，直到經(jīng)濟(jì)加速。此外，羅素2000指數(shù)?達(dá)45%的公司沒有盈利，遠(yuǎn)?于羅素中盤指數(shù)（17%）和標(biāo)普500數(shù)（6%）的同?，相對(duì)依賴信貸意味著該集團(tuán)對(duì)經(jīng)濟(jì)或

貨幣政策的失望特別敏感。然?，我們預(yù)計(jì)當(dāng)經(jīng)濟(jì)加速明朗化，貨幣和政治不確定性在2025團(tuán)將做出積極回應(yīng)。時(shí)機(jī)將到，偏離質(zhì)量，更加積極地配置在?險(xiǎn)資產(chǎn)中，以迎接典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反彈。截?本報(bào)告，我們?nèi)詢A向于?質(zhì)量，我們偏愛美國?盤股（有利），??美國中盤股（中?）和美國?盤股（中?）。對(duì)于國際股市同樣更傾向于?質(zhì)量，我們對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)除美國以外的股票持中?評(píng)級(jí)，?對(duì)新興市場(chǎng)股票持不利評(píng)級(jí)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息但避免經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股票回報(bào)履歷有利135130125IndexedIndexedvalue1151101051009590聯(lián)邦基準(zhǔn)利率初次削減前后的平均標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)（經(jīng)濟(jì)衰退） 平均標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)（?經(jīng)濟(jì)衰退）資料來源：富國銀?投資研究所和彭博社。每?數(shù)據(jù)。根據(jù)循環(huán)中?次聯(lián)邦基準(zhǔn)利率削減的情況進(jìn)?指數(shù)化，初始聯(lián)邦基準(zhǔn)利率削減?期的經(jīng)濟(jì)衰退案例包括1980年5?30?、1981年11?2?、2001年1?3?、2007年9?18?和2019年7?31?開始的降息周期。?經(jīng)濟(jì)衰退案例包括1984年11?21?、1989年6?6?、1995年7?6?和1998年9?29?開始的降息周期。指數(shù)未進(jìn)?管理，也不供直接投資。過往表現(xiàn)并不代表未來結(jié)果請(qǐng)參閱第33?35?以獲取重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng) 2025展望|第11?除美國以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票為投資者提供了進(jìn)?美國以外優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，其估值相對(duì)較低。截?2024年10?31?，MSCIEAFE指數(shù)的杠桿?率，如債務(wù)與EBITDA之?，?乎與標(biāo)普500指數(shù)相同，但其市盈率折讓約40%。?前，我們?cè)谖?的估值和市場(chǎng)情緒不佳降低下??險(xiǎn)的情況下，對(duì)充分配置感到滿意。然?，堅(jiān)挺的美元可能抑制除美國以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票的回報(bào)潛?。另???，新興市場(chǎng)股票?臨阻?，這最終使我們持消極態(tài)度。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)近80%的權(quán)重集中在亞洲，那?有?個(gè)與中國相關(guān)問題給該地區(qū)帶來壓?。這些問題包括持續(xù)存在的來?中國監(jiān)管改?的政治?險(xiǎn)、中美外交和經(jīng)濟(jì)緊張以及中國轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)國內(nèi)消費(fèi)帶來的增?潛?放緩。針對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的?業(yè)定位?攬?的經(jīng)驗(yàn)收益動(dòng)因和有吸引?的市盈率已將通信服務(wù)、能源、?融和?業(yè)等標(biāo)普500隨著市場(chǎng)在本年度的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)會(huì)有機(jī)會(huì)升級(jí)這些以及其他那些商業(yè)模式在?期增?和經(jīng)濟(jì)周期改善下表現(xiàn)最佳的部?。相反，我們認(rèn)為防御型消費(fèi)品和公?事業(yè)部?不利，這些評(píng)級(jí)更有可能在本年度在不利和中性之間切換。歷史上，增?/周期性與防御性之間的這種分歧在經(jīng)濟(jì)增?加速以及沒有隨后的衰退的聯(lián)邦寬松周期中表現(xiàn)良好，正如上??的圖表所?。例如，在1995年聯(lián)邦利率下調(diào)后的2個(gè)?內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)更具周期性的能源、?融和?業(yè)部?的平均表現(xiàn)優(yōu)于更具防御性的公?事業(yè)和房地產(chǎn)部?總計(jì)11%。

在美聯(lián)儲(chǔ)1998年降息之后消費(fèi)品可選、?業(yè)和信息技術(shù)針對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的?業(yè)定位，維持上升的?期利率，堅(jiān)挺的消費(fèi)者?取向的?業(yè)??通常具有防御性的?業(yè)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的?業(yè)定位，持續(xù)居?不下的?期利率，堅(jiān)韌的消費(fèi)者，情緒改善，以及?期的結(jié)構(gòu)性增?主題，可以?“除了防御型?業(yè)之外的?切”來概括和簡(jiǎn)化。換句話說，我們通常更偏好周期性和增?型?業(yè)，??典型的防御型?業(yè)。我們堅(jiān)信周期性?業(yè)在標(biāo)普500指數(shù)的板塊中，我們到2025年最看好的建議是?出衰退后利?被壓抑的需求。我們認(rèn)為標(biāo)普500的很多領(lǐng)域符合這?預(yù)期，現(xiàn)在看好其中的?些領(lǐng)域。在?融領(lǐng)域，我們指向多元化銀?、資本市場(chǎng)以及交易和?付處理服務(wù)。這些?業(yè)通常?度集中，定價(jià)權(quán)通常強(qiáng)?。每個(gè)?業(yè)也為有機(jī)增?機(jī)會(huì)提供了??的發(fā)展領(lǐng)域。更重要的是，每個(gè)?業(yè)還提供了?種與更加光明的經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)的紐帶——和消費(fèi)?出增加。第12?|2025展望在能源領(lǐng)域，綜合?油和天然?公司在歷史上受益于?規(guī)模經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表，?中游能源公司通常表現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利穩(wěn)定性和相對(duì)?致的增?。我們預(yù)計(jì)這些群體將受益于對(duì)碳?xì)浠衔锏男枨笤黾?，這既包括周期性適度上升也包括能源消費(fèi)的被低估的其他?期需求驅(qū)動(dòng)因素，包括液化天然?（LNG）和數(shù)據(jù)中?。我們認(rèn)為投資者在通信服務(wù)部?內(nèi)最好的?法是持續(xù)配置到在搜索、社交媒體、流媒體和?線領(lǐng)域處于?業(yè)領(lǐng)先地位的公司。這些公司通常具有較其他?業(yè)參與者更優(yōu)越的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)?流特征。此外，該部?內(nèi)的各個(gè)類別可能受益于更強(qiáng)勁的?告?出和消費(fèi)者?付更?容量?jī)?nèi)容的能?和意愿提?。

轉(zhuǎn)向?業(yè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為多元產(chǎn)業(yè)公司在不斷演變的環(huán)境中處于最佳位置，因?yàn)檫@些公司可能提供強(qiáng)勁的利潤(rùn)率配置和?質(zhì)量資產(chǎn)組合。他們還將受益于消費(fèi)者對(duì)耐?品?出和更?泛投資趨勢(shì)可能出現(xiàn)的回升。同時(shí)，該領(lǐng)域的?些公司在數(shù)據(jù)中?資本?出和航空航天及國防?產(chǎn)等?期增?領(lǐng)域具有重要的敞?。有關(guān)我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所有11個(gè)部?的偏好的詳細(xì)信息，請(qǐng)參閱以下??上的表格。有關(guān)重要定義和?險(xiǎn)注意事項(xiàng)，請(qǐng)參閱33-35?。有關(guān)重要定義和?險(xiǎn)注意事項(xiàng)，請(qǐng)參閱33-35?。2025展望|第13?多元產(chǎn)業(yè)包括?業(yè)集團(tuán)、電?部件與設(shè)備、?業(yè)機(jī)械與設(shè)備與部件以及貿(mào)易公司和分銷商等??業(yè)。股權(quán)部?和?部?偏好子部門指導(dǎo)SECTORGUIDANCE部門指導(dǎo)部門有利的不利的能源綜合油?;中游能源精煉通信服務(wù)互動(dòng)家庭娛樂;互動(dòng)媒體與服務(wù)另類運(yùn)營(yíng)商;出版有利的?融保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)?;多部?控股;財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)保險(xiǎn);交易與?付處理服務(wù)商業(yè)發(fā)展公司?壽和健康保險(xiǎn);按揭房地產(chǎn)投資信托(REITs);地區(qū)銀??業(yè)。航空航天防務(wù);多元產(chǎn)業(yè)1貨物地?運(yùn)輸;客運(yùn)航空公司消費(fèi)?由?配零售業(yè);酒店,餐廳和休閑;專業(yè)零售休閑產(chǎn)品醫(yī)療保健?命科學(xué)?具與服務(wù);管理保健;醫(yī)療保健設(shè)備和?品醫(yī)療保健服務(wù)中性信息技術(shù)半導(dǎo)體;半導(dǎo)體材料和設(shè)備;軟件通信設(shè)備材料建筑材料;?業(yè)?體;特種化學(xué)品容器和包裝房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中?REITs;?業(yè)REITs;?存儲(chǔ)REITs;電信REITs多元化REITs;住宿/度假村REITs;辦公室REITs;專業(yè)REITs;林地REITs不受歡迎??消費(fèi)品飲料;??消費(fèi)品主?雜貨零售;家居產(chǎn)品煙草公?事業(yè)電?公?事業(yè)；獨(dú)?能源與可再?電??產(chǎn)商；多元事業(yè)單位?務(wù)事業(yè)來源：富國投資研究所全球投資策略和全球證券研究，截?2024年12?10?。1.多元產(chǎn)業(yè)包括?業(yè)集團(tuán)、電器部件與設(shè)備、?業(yè)機(jī)械與供應(yīng)部件以及貿(mào)易公司和分銷商??業(yè)。第14?|2025展望?期收益率將上升要點(diǎn)要點(diǎn)我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)?步降息的靈活性，但我們認(rèn)為決策者將會(huì)謹(jǐn)慎?事，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通脹反彈的速度。投資級(jí)企業(yè)發(fā)??以強(qiáng)勁的信?度量和主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本?持性展望進(jìn)?2025的資產(chǎn)類別和?業(yè)。這對(duì)投資者可能意味著什么利率?險(xiǎn)的同時(shí)，保持在美國中期應(yīng)稅固定收益上額外暴露將為投資者提供最佳的相對(duì)收益。首選資產(chǎn)類美國中期稅收固定收?在我們看來，聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)在2025況下有進(jìn)?步降息的余地。然?，我們預(yù)計(jì)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)會(huì)在年底前謹(jǐn)慎前?，根據(jù)需要進(jìn)?調(diào)整，但以保持政策利率不變的傾向繼續(xù)實(shí)施額外的降息。此外，我們認(rèn)為?平。

我們預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將繼續(xù)對(duì)政策公告和經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持敏感，特別是圍繞通脹軌跡以及聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)如何調(diào)整政策，我們認(rèn)為投資者需要保持靈活性：如果收益率超過我們規(guī)定的2025優(yōu)質(zhì)收益；如果收益率低于我們的?標(biāo)，我們更喜歡縮短投資組合的久期配置。全球固定收益全球固定收益量化收緊計(jì)劃的結(jié)束很重要，因?yàn)樗广y?體系中的現(xiàn)?儲(chǔ)備（請(qǐng)參閱第4?的圖表）能就不同。換句話說，我們認(rèn)為量化收緊計(jì)劃的結(jié)束對(duì)經(jīng)濟(jì)增?是有益的。請(qǐng)參閱第33-35?，了解重要定義和?險(xiǎn)考慮 2025展望|第15??預(yù)期收益。此外，我們?持投資級(jí)信??險(xiǎn)，尤其是?美聯(lián)儲(chǔ)降息、經(jīng)濟(jì)增?改善且通脹保持溫和的情況下。-全球債券?臨著交叉因素的挑戰(zhàn)我們預(yù)計(jì)歐洲固定收益收益率將逐漸下降，主要是來?歐洲央?(ECB)進(jìn)?步采取的?我們預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央?更為激進(jìn)的政策利率降低措施。?本收益率也可能保持在?前的低?平附近，因?yàn)槲覀儾惶竿?本央?進(jìn)??規(guī)模?預(yù)。收益率下降對(duì)回報(bào)是有利的。?期債券對(duì)利率半點(diǎn)變動(dòng)最為敏感

然?，正如前?所討論的，我們預(yù)計(jì)美元?強(qiáng)，這將削弱國際發(fā)達(dá)市場(chǎng)以外的固定收益資產(chǎn)預(yù)期的貨幣回報(bào)。綜合考慮這兩個(gè)因素，我們對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)以外的固定收益資產(chǎn)保持中?評(píng)級(jí)。全球環(huán)境對(duì)新興市場(chǎng)債券也存在著各種因素，包括中國-濟(jì)增?放緩、美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣?強(qiáng)。2025年?部分時(shí)間內(nèi)美國收益率的上升也可能減緩表現(xiàn)。然?，新-景保持中?。25年期美國國債10年期美國國債30投資級(jí)企業(yè)債市政債券

-6 -4 -2 0 2 4

6 8 10 12 14預(yù)期的12個(gè)?前瞻性總回報(bào)率（%）下降0.50% 上升來源：富國投資研究所和彭博社，截?2024年11?12?。國債票據(jù)：彭博美國國債票據(jù)（1-3個(gè)?）司債券指數(shù)，?收益?zhèn)号聿┟绹?收益?zhèn)笖?shù)，資產(chǎn)?持證券：請(qǐng)參閱報(bào)告背?的指數(shù)定義。第16?|2025展望2025展望|第17?2025展望|第17?公司債券的機(jī)遇盡管?些周期性?業(yè)如能源和?業(yè)等領(lǐng)域的信?指標(biāo)已從歷史?點(diǎn)下降，但總體指標(biāo)仍與?期平均?平保持?致。我們懷疑2025為基礎(chǔ)的并購和收購、資本?出以及慷慨的股東回報(bào)計(jì)劃，?不是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)基本?。除了個(gè)別知名例外外，三B級(jí)債券中的強(qiáng)勁基本?可能繼續(xù)推動(dòng)與單A級(jí)債券之間信?質(zhì)量的趨同，這有利于兩個(gè)評(píng)級(jí)層級(jí)之間利差估值的收窄。此外，我們預(yù)計(jì)企業(yè)?收益信?質(zhì)量將在利率波動(dòng)和稍微較低的利息償付倍數(shù)中表現(xiàn)良好。信?實(shí)?可從不斷下降的債務(wù)杠桿和最近的穆迪數(shù)據(jù)中看出，顯?具有升級(jí)為投資級(jí)別（risingstars）潛?的發(fā)??數(shù)量創(chuàng)?年來新?。我們看到對(duì)私?信?不斷增?的需求將使得評(píng)級(jí)較低的發(fā)??（單B級(jí)別及以下）受益，因?yàn)樗麄儗で鬄閭鶆?wù)融資進(jìn)?再融資；然?，如果再融資通過負(fù)債重組進(jìn)?，這也可能導(dǎo)致債券持有?的回收減少。10債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)使?由?寫和?寫字?‘A’和‘B’組成的不同表?，以識(shí)別債券的信?評(píng)級(jí)?！瓵AA’和‘AA’（?信?質(zhì)量）以及‘A’和‘BBB’（中等信?質(zhì)量）被視為投資級(jí)。這些等級(jí)以下的債券（‘BB’、‘B’、‘CCC’等）被視為低信?質(zhì)量，通常被稱為“垃圾債券”。請(qǐng)查看第33-35?以了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)考慮市政債券政供應(yīng)將繼續(xù)保持?于每年3900億美元的10年平均?平。在2025年初，利率下?可能帶來更多發(fā)?，這可能對(duì)市政表現(xiàn)構(gòu)成阻?，特別是如果相對(duì)價(jià)值指標(biāo)保持在歷史平均?平以下的情況下。另???，由于市政債券提供的稅收優(yōu)惠和優(yōu)越的信?質(zhì)量，我們預(yù)計(jì)需求將跟得上供應(yīng)，使市政市場(chǎng)更加平衡。固定收益|部?和?部?偏好 子部門 部門 有利 不利投資級(jí)信?（有利）

能源、?融和公?事業(yè)領(lǐng)域的投資級(jí)公司債務(wù)

?業(yè)和信息技術(shù)領(lǐng)域的投資級(jí)公司債務(wù)住宅證券化(有利) 抵押?持證券,資產(chǎn)?持證券州政府和地?政府美國市政債券(中性) ?般債務(wù),基本服務(wù)收?

細(xì)分私??等教育機(jī)構(gòu)，較?的醫(yī)療保健提供者數(shù)據(jù)來源：富國銀?投資研究所全球投資策略和全球證券研究，截?2024年12?10?第18?|2025展望看漲超級(jí)周期將恢復(fù)要點(diǎn)要點(diǎn)缺的情況。我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)房地產(chǎn)板塊保持中?，但看好某些房地產(chǎn)投資信托(REIT)??業(yè)的機(jī)會(huì)。對(duì)投資者可能意味著什么我們傾向于持有?攬??宗商品以獲得重新加速的?宗商品?市周期，但在增加房地產(chǎn)投資信托的配置之前，更傾向于等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折-點(diǎn)的明朗化。優(yōu)選資產(chǎn)類別:?宗商品。全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)在整個(gè)歷史上，?宗商品價(jià)格?直在?期?市和熊市周期中同步變動(dòng)，這被稱為超級(jí)周期。我們認(rèn)為?2020年3來，?宗商品?直處于?輪?市超級(jí)周期。從歷史上看，全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)數(shù)?宗商品價(jià)格顯著上漲，持續(xù)時(shí)間通常為10?15?，在?市期間，價(jià)格并??路上漲不變，它們往往會(huì)因經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的短期修正?出現(xiàn)波動(dòng)。我們相信，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂仍然存在，這種調(diào)整始于2022年7?。請(qǐng)查看??33-35，了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)

?2022年7?以來?直缺失的是全球?宗商品需求，特別是來?中國的需求，但我們相信這?情況即將轉(zhuǎn)變，對(duì)?宗商品價(jià)格更加樂觀。，隨著??和經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。許多這些國家的全球利率降低應(yīng)該會(huì)加強(qiáng)短期需求增?以及?期需求趨勢(shì)。-2025展望|第19?全球?宗商品供應(yīng)增?疲弱同樣重要的是，?市超周期在很?程度上是由于?宗商品供應(yīng)增?不?驅(qū)動(dòng)。如下圖所?，全球供應(yīng)增?率在?市超周期期間經(jīng)常下降，我們?cè)诋?dāng)前周期中再次看到了相同的動(dòng)態(tài)。截?2023年年底，??、原油和銅的五年增?率分別為-1.6％、0.4％和1.5％受到壓?。過去兩年的低價(jià)格對(duì)?產(chǎn)商?乎沒有誘使其增加產(chǎn)量。還應(yīng)注意，供應(yīng)增?不可能?夜之間“打開”。

?個(gè)典型的例?是新的銅礦，?約需要18獲得?宗商品暴露的?個(gè)有吸引?的?市點(diǎn)。銅、?油和??供應(yīng)增?有限，有望?撐價(jià)格10%8%Five-yearaverageproductiongrowth6%Five-yearaverageproductiongrowth4%2%0%-2%-4%-6%1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010年 2015年 2020年?市超級(jí)周期 銅 ?? ?油來源:富國投資研究所、彭博社、美國地質(zhì)調(diào)查局和能源研究所.年度數(shù)據(jù)為1970年?2023年.?市超級(jí)周期指的是從1971年?1980年、1999年?2008年以及2020年?當(dāng)前的灰?陰影區(qū)域11標(biāo)準(zhǔn)普爾環(huán)球“2020年?2023年啟動(dòng)的礦?平均提前約18年”，截?2024年4?10?第20?|2025展望美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)幫助?些房地產(chǎn)?部?盡管我們對(duì)REITs作為?個(gè)股票領(lǐng)域保持中?，但在美聯(lián)儲(chǔ)在2024年底開始降息之后，?些更?泛的REIT領(lǐng)域的組成部分繼續(xù)改善。在2025年，如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)?步降息，可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)有利。公司新聞稿和美國證券交易委員會(huì)的備案顯?，?家股票REIT發(fā)?新普通股來資助收購和開發(fā)活動(dòng)?；诖?，我們預(yù)計(jì)?多數(shù)REIT?部?將在2025年開始看到適度的租?需求。話雖如此，股權(quán)REIT可能需要?些時(shí)間才能從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變中受益，因?yàn)榉康禺a(chǎn)通常不會(huì)?刻發(fā)?變化。我們對(duì)這個(gè)領(lǐng)域持保持中?的態(tài)度，但看到某些?部?有價(jià)值。最重要的是，在我們看好的REIT?部?范圍內(nèi)的股票REIT處于良好位置，可以利??個(gè)?期趨勢(shì)；這些趨勢(shì)包括??智能驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中?使?需求的增加，第五代（5G）?線?絡(luò)技術(shù)的持續(xù)推出以及電?商務(wù)銷售額的持續(xù)增?。此外，我們認(rèn)為?存儲(chǔ)REIT可能會(huì)受益于可能增加的房屋銷售和家庭改善活動(dòng)。公共房地產(chǎn)?部?

子部門 2025展望|第21?部門 有利的 不利的2025展望|第21?多元化多元化住宿/度假辦公，專業(yè)林地?cái)?shù)據(jù)中??業(yè)?存?zhèn)}庫電信公共地產(chǎn)（中性）來源：富國投資研究所全球投資策略及全球證券研究截?2024年12?10?請(qǐng)查看33-35?，了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)轉(zhuǎn)變軌跡的另類投資主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)在另類投資中，我們傾向于轉(zhuǎn)向策略，有望從加速的經(jīng)濟(jì)增?中獲益。在私?資本??，隨著交易活動(dòng)繼續(xù)凸顯對(duì)?質(zhì)量增?和較少債務(wù)的偏好，我們保持對(duì)增?股權(quán)和中?型收購策略的有利指引。投資者可能會(huì)意識(shí)到的含義如果經(jīng)濟(jì)增?如我們預(yù)期的那樣在2025策略，例如股票對(duì)沖-定向，相對(duì)價(jià)值-多空信?，和宏觀-?主。偏愛的對(duì)沖基金策略和子策略事件驅(qū)動(dòng)：扭曲信?相對(duì)價(jià)值：多空信?股票對(duì)沖：定向宏觀：?主偏愛的私人資本策略和子策略私?債務(wù)：困境/特殊情況私?股權(quán)：?型和中型企業(yè)收購私?股權(quán)：成?股權(quán)全球另類投資轉(zhuǎn)變的開始全球另類投資我們替代投資指導(dǎo)正在逐步轉(zhuǎn)向可能受益于我們對(duì)短期利率?低、股價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇預(yù)期的策略。然?，在開始這?轉(zhuǎn)變的同時(shí)，我們也繼續(xù)對(duì)某些反周期性機(jī)會(huì)給予有利的建議。?2022業(yè)創(chuàng)造了分歧。越強(qiáng)者會(huì)存活并有機(jī)會(huì)蓬勃發(fā)展，?負(fù)債過多的最低質(zhì)量部分可能繼續(xù)尋求重組或減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，希望在更好的財(cái)務(wù)狀況下重新出發(fā)。第22?|2025展望

為實(shí)現(xiàn)這些?標(biāo)，我們傾向于增加在股票對(duì)沖-定向（有利）和事件驅(qū)動(dòng)-激活者（中?）等??的資產(chǎn)配置，因?yàn)檫@些以股票為導(dǎo)向的策略應(yīng)受益于?型股票的?義上漲。正如下??的圖表所?，在歷史上經(jīng)濟(jì)增?逐漸放緩（美國國內(nèi)?產(chǎn)總值增速在1.8%?2.8%之間）和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)價(jià)格回報(bào)率處于平均?平（7%?15%）時(shí)，這些對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的或周期性的策略相對(duì)于?義對(duì)沖基?組合錄得了?于平均?平的回報(bào)。當(dāng)然，過往績(jī)效不預(yù)?未來成績(jī)。圖表中顯?的回報(bào)僅為多個(gè)歷史時(shí)期的平均值。我們從圖表中得出的主要結(jié)論是，周期性策略在我們?cè)谇???描述的經(jīng)濟(jì)和標(biāo)普500指數(shù)展望下可能表現(xiàn)更佳。我們最近還將事件驅(qū)動(dòng)-并購套利策略調(diào)升?中性。隨著利率降低可能會(huì)推動(dòng)更多的并購活動(dòng)。在聯(lián)邦儲(chǔ)備局?2019年7?開始的前?輪降息周期中，從2019年7?到2021年12?，交易量增?約32%。此外，改善的監(jiān)管環(huán)境和較少的經(jīng)濟(jì)不確定性應(yīng)有助于確保交易順利完成，避免重?障礙。

我們繼續(xù)看好相對(duì)價(jià)值-多空信?策略，這些策略應(yīng)該能夠在上漲市場(chǎng)中參與，同時(shí)在市場(chǎng)回調(diào)期間提供?險(xiǎn)保護(hù)的潛?。這種靈活策略在與股票和固定收益市場(chǎng)結(jié)合時(shí)通常能夠獲得分散化收益，并在復(fù)蘇期間表現(xiàn)良好。此外，我們繼續(xù)看好宏觀-酌情策略，這些策略應(yīng)該能夠很好地應(yīng)對(duì)充滿挑戰(zhàn)的地緣政治?險(xiǎn)和由央?互動(dòng)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。最后，盡管我們對(duì)前景持續(xù)改善，但我們?nèi)匀痪S持對(duì)事件驅(qū)動(dòng)-破產(chǎn)信貸的看好建議，因?yàn)檫^度負(fù)債的公司正在尋找降低債務(wù)服務(wù)成本并為增?做準(zhǔn)備的途徑。EventDrivenEquityHedgeEventDrivenEquityHedge定向。破產(chǎn)。定向。破產(chǎn)。系統(tǒng)化多空信?套利RelativeValueMacro百分?（%）資料來源：富國投資研究所和對(duì)沖基?研究。季度數(shù)據(jù)，2008年3??2024年10?。圖表顯?HFRI指數(shù)（請(qǐng)參閱本報(bào)告末尾的定義）標(biāo)普500指數(shù)的年化回報(bào)率在7%?15%之間，實(shí)際國內(nèi)?產(chǎn)總值增?率在1.8%?2.8%之間時(shí)。這些時(shí)期為2013年1??2013年3?，2016年1??2016年9?，2017年1??2017年3?以及2018年1??2018年3?。過去的表現(xiàn)不代表未來的結(jié)果。指數(shù)未經(jīng)管理，不能直接投資。請(qǐng)參閱本報(bào)告末尾的指數(shù)定義。12彭博社，截?2024年10?23?。有關(guān)詳情，請(qǐng)參閱“研究所警報(bào)：修訂指南以延?固定收益期限”，富國投資研究所，2024年10?21?。請(qǐng)參閱33-35?以獲取重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)

2025展望|第23?私?資本策略我們對(duì)私募股權(quán)、私募債務(wù)和私?房地產(chǎn)的?泛類別保持中?。然?，在審視每個(gè)類別下的?類別時(shí)，我們繼續(xù)對(duì)增?股權(quán)策略提供積極指導(dǎo)。我們更?睞具有經(jīng)過驗(yàn)證的商業(yè)模式、已產(chǎn)?重要收?和盈利能?的?質(zhì)量機(jī)會(huì)。2024年美元的增?股權(quán)交易額表現(xiàn)強(qiáng)勁，占據(jù)了近23%的美國私募股權(quán)交易總額，我們預(yù)計(jì)這?類別在2025年將保持（甚?可能增加）?險(xiǎn)投資持中?態(tài)度反映了對(duì)退出環(huán)境基本?改善的等待。買家?直保持謹(jǐn)慎，因?yàn)閮r(jià)格相對(duì)歷史標(biāo)準(zhǔn)仍然略顯昂貴。

我們看到私?房地產(chǎn)呈現(xiàn)積極趨勢(shì)，但仍處于萌芽階段，因此我們保持中?評(píng)級(jí)。在不斷出現(xiàn)的積極跡象中，我們看到：放松銀?貸款標(biāo)準(zhǔn)短期利率下降經(jīng)營(yíng)收?改善和數(shù)據(jù)中?正如2008年?經(jīng)濟(jì)危機(jī)后所?，銀?放貸標(biāo)準(zhǔn)的放寬與房地產(chǎn)價(jià)值顯著上升相關(guān)。最近，關(guān)于房地產(chǎn)貸款收緊標(biāo)準(zhǔn)的銀?凈份額較2014年9?下降了20%?30%，從之前的約60%?70%。除了放貸標(biāo)準(zhǔn)放松，較低的短期利率可能作為催化劑，在2025年下半年推動(dòng)全?經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這應(yīng)有助于總體上對(duì)房地產(chǎn)的更?需求。然?，就業(yè)市場(chǎng)的疲軟和/或預(yù)期之內(nèi)的通貨膨脹仍然是重要?險(xiǎn)。在收購??，我們繼續(xù)看好?中收購優(yōu)于?型收購（中?）策略。對(duì)于利率削減程度及其對(duì)未來?個(gè)季度活動(dòng)的影響有更多清晰認(rèn)識(shí)，可能會(huì)帶來該類別前景的改善。在私?債務(wù)??，我們繼續(xù)相信處于困境的信?/策略在2025年末預(yù)期復(fù)蘇的早期階段仍將保持活躍。雖然我們對(duì)較低的利率預(yù)期可能會(huì)減輕許多公司的負(fù)擔(dān)，但我們認(rèn)為利率可能不會(huì)降得?夠快，以應(yīng)對(duì)那些?法?付當(dāng)前債務(wù)服務(wù)成本的公司?！?024年第三季度定量視?：美國市場(chǎng)洞察”，PitchBook，截?2024年10?23?。同上美聯(lián)儲(chǔ)，?級(jí)貸款主管調(diào)查，截?2024年9?30?第24?|2025展望超越2025年的展望?成式??智能和?業(yè)動(dòng)?是投資者可能要考慮的兩個(gè)?期機(jī)會(huì)。請(qǐng)參閱33-35?以了解重要定義和?險(xiǎn)考慮 2025展望|第25?...針對(duì)潛在的具有變?性技術(shù)我們承認(rèn)技術(shù)巨頭（我們將這個(gè)術(shù)語應(yīng)?于任何市值超過萬億美元的股票）通常具有強(qiáng)勁的市場(chǎng)定位，?于平均?平的利潤(rùn)率，強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和?于平均?平的中期盈利增?前景（最近?部分由FactSet共識(shí)估計(jì)測(cè)得）。我們認(rèn)為市場(chǎng)最近?年已經(jīng)因兩個(gè)原因獎(jiǎng)勵(lì)了這些特征。，可以在追求從?成AI（genAI）獲得盈利的過程中獲得早期優(yōu)勢(shì)。

然?，追求genAI的資本?出規(guī)模在我們看來已經(jīng)帶來了兩個(gè)推論。?先，?量的前期投資已經(jīng)開始侵蝕這些公司的基本?撐與短期市場(chǎng)相?的優(yōu)勢(shì)程度（?下表）。其次，對(duì)數(shù)據(jù)中?，?絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，電?和發(fā)電等??的實(shí)質(zhì)性?出也越來越成為更?泛的公司潛在盈利增?機(jī)會(huì)。因此，我們預(yù)計(jì)2025慎態(tài)度和潛在的分歧。基于這些原因，我們預(yù)計(jì)投資者將把越來越多的注意?集中在更?泛的AI受益者群體上。近年來，科技巨頭公司的AI相關(guān)資本?出迅速增?250BillionsBillions($)1501002019202020192020202120222023202420252026年AlphabetMetaAazonMicrosoftApple資料來源：富爾哥投資研究所和2019年?2023年的公司財(cái)報(bào)。FactSet提供2024年?2026年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。圖表包括市值超過1萬億美元、資本?出超過40公司。數(shù)據(jù)截?2024年10?14?。第26?|2025展望我們?前認(rèn)為通信服務(wù)、?業(yè)和能源領(lǐng)域提供了?些與這體?領(lǐng)域包括電?設(shè)備和?業(yè)機(jī)械（?業(yè)部?）能源（能源），?量的投資已經(jīng)轉(zhuǎn)向提?運(yùn)營(yíng)效率，以及在互動(dòng)媒體和服務(wù)?領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造收?的潛?。

?險(xiǎn)投資??智能投資熱潮展望這?領(lǐng)域以外，我們會(huì)指出，企業(yè)投資者和?險(xiǎn)投資在資助下?代??智能技術(shù)發(fā)展中發(fā)揮著重要作?。根據(jù)itchbook的數(shù)據(jù)，??智能交易和籌資的增?在近年來超過了許多其他?險(xiǎn)投資領(lǐng)域，對(duì)領(lǐng)先初創(chuàng)公司在代碼開發(fā)、硬件和下游應(yīng)???持續(xù)提供財(cái)務(wù)?持，推動(dòng)估值繼續(xù)??。隨著技術(shù)在經(jīng)濟(jì)增?中變得?益重要，我們相信?險(xiǎn)投資??智能投資的?期趨勢(shì)將在未來?年持續(xù)。我們認(rèn)為近期和中期仍將集中在實(shí)體店鋪階段，這在某種程度上讓我們想起北美?巖熱潮的初期階段，在2010年代初期達(dá)到?峰。為?持更??平的碳?xì)浠衔锂a(chǎn)量、運(yùn)輸和存儲(chǔ)所需的基礎(chǔ)設(shè)施的快速擴(kuò)建對(duì)國家?業(yè)能?構(gòu)成了重?壓?。我們所說的?外??迅速建?起來，推動(dòng)了?下?泥和?料、挖掘機(jī)、重載電?設(shè)備、??絡(luò)電?發(fā)電和?型天然?發(fā)電機(jī)。如果這?切聽起來似曾相識(shí)，并伴隨著您可能正在閱讀有關(guān)這?輪投資熱潮的故事，那是因?yàn)榇_實(shí)如此。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層?上，?肯錫公司最近的?項(xiàng)研究估計(jì)，未來到2040年間，?義AI?0.1%?0.6%，約時(shí)間所帶來的效益。在美國，這樣規(guī)模的增?將意味著美國勞動(dòng)?產(chǎn)率增?明顯提?，這?指標(biāo)每季度由美國勞?部測(cè)量和報(bào)告。根據(jù)這?指標(biāo)，勞動(dòng)?產(chǎn)率增?在截?024年9?的?年間下降到1.5%，?在2007機(jī)爆發(fā)前的?年間的平均增?率為2.8%。換?之，這可能為未來?系列?業(yè)和資產(chǎn)類別提供機(jī)會(huì)。對(duì)數(shù)據(jù)中?、?絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、電?和發(fā)電的實(shí)質(zhì)性?出對(duì)更?泛的公司的盈利增?機(jī)會(huì)變得?益重要。我們認(rèn)為通信服務(wù)、?業(yè)和能源股票領(lǐng)域提供了?些與??智能投資主題相關(guān)的最有趣的投資機(jī)會(huì)。對(duì)數(shù)據(jù)中?、?絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、電?和發(fā)電的實(shí)質(zhì)性?出對(duì)更?泛的公司的盈利增?機(jī)會(huì)變得?益重要。我們認(rèn)為通信服務(wù)、?業(yè)和能源股票領(lǐng)域提供了?些與??智能投資主題相關(guān)的最有趣的投資機(jī)會(huì)?？紤]到我們對(duì)需求規(guī)模和市場(chǎng)快速發(fā)展的預(yù)期，我們相信這將對(duì)為化?燃料發(fā)電和可再?能源提供設(shè)備的公司帶來好處。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展以?持?義??智能，我們相信應(yīng)?層將會(huì)出現(xiàn)增量機(jī)會(huì)。我們?前對(duì)那些已經(jīng)顯?出由于對(duì)?義??智能的投資?帶來業(yè)務(wù)模式改進(jìn)的公司持最為樂觀的態(tài)度，?我們認(rèn)為通信服務(wù)如上所述正是其中之?。“??智能占美國?險(xiǎn)投資交易價(jià)值的41％，得到?科技公司資?的幫助，”PitchBook，2024年8?13?.“?成式??智能的經(jīng)濟(jì)潛?：下?個(gè)?產(chǎn)率新領(lǐng)域，”McKinsey&Copany，2023年6?14?.請(qǐng)參閱第33-35?以了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng)

2025展望|第27?...針對(duì)?業(yè)動(dòng)?復(fù)興我們看到基礎(chǔ)設(shè)施投資具有更?期的順?道，因?yàn)槭澜缯谂?現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施，以滿?未來的需求。?論是投資以滿?數(shù)據(jù)消費(fèi)的驚?增?（不僅僅是AI，還有?絡(luò)安全和加密挖礦等領(lǐng)域的額外?作負(fù)載），還是遠(yuǎn)離傳統(tǒng)化?燃料，或者快速轉(zhuǎn)向電?商務(wù)，這些和其他?期趨勢(shì)需要?量投資來升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施。證券預(yù)計(jì)在2024年?2030年間電?需求將增?2.6%。這——電動(dòng)汽?滲透率、制造業(yè)和供應(yīng)鏈回流、經(jīng)濟(jì)?泛電?化以及國防?出增加——已經(jīng)醞釀多年。最?的驅(qū)動(dòng)因素，genAI數(shù)據(jù)中?建設(shè)，最近才進(jìn)?舞臺(tái)，并引起了投資者對(duì)這?主題的?度興趣。

牌設(shè)施的數(shù)據(jù)中?很可能是該國最?的單?設(shè)施?電者?下?圖表）發(fā)?了什么變化？最重要的是，訓(xùn)練基于genAI的?型語?模型所需的服務(wù)器機(jī)架功率密度可能?數(shù)據(jù)中?中?于傳統(tǒng)信息技術(shù)?作負(fù)載的服務(wù)器機(jī)架?出五到七倍。總體功耗不僅很?，值得注意的是數(shù)據(jù)中?通常具有相對(duì)?致的需求模式，并且具有很?的價(jià)格不彈性。換句話說，由于可能會(huì)出現(xiàn)因中斷服務(wù)?產(chǎn)?的問題（例如互聯(lián)?中斷）以及對(duì)愈發(fā)昂貴設(shè)備的??平資產(chǎn)利?率的業(yè)務(wù)需求，這些設(shè)施?多在?乎連續(xù)的基礎(chǔ)上運(yùn)作。AI數(shù)據(jù)中?需要?量連續(xù)供電Annualpowerconsumption(MWh)1200Annualpowerconsumption(MWh)10008006004002000 ??智能數(shù)據(jù)中?半導(dǎo)體?? 煉油? 鋼鐵? ?特幣礦來源：富國投資研究所，各公司報(bào)告，能源之星和《裝配雜志》。數(shù)據(jù)截?2024年10?14?19富國證券，“??智能?量激增：2050年產(chǎn)能展望；需求回?fù)簦　?024年5?30?第28?|2025展望

???智能數(shù)據(jù)中?

電池??

?型?輛裝配?圖表中列出的其他設(shè)施要么按照?連續(xù)?產(chǎn)速率運(yùn)作，?作時(shí)間內(nèi)電?消耗可以按?例計(jì)算，要么對(duì)能源成本的價(jià)格信號(hào)更為敏感。電?研究所?前的預(yù)測(cè)估計(jì)，到2030，數(shù)據(jù)中?總體上將占美國總?電量的?達(dá)9%，??前約為4%。為了滿?對(duì)發(fā)電量增?的需求，我們預(yù)計(jì)公?，新增的天然?發(fā)電設(shè)施將投?運(yùn)營(yíng)，核能在保持份額的同時(shí)，煤炭發(fā)電將繼續(xù)下降，盡管速度較慢。預(yù)計(jì)能源儲(chǔ)存（電池）的部署也將繼續(xù)進(jìn)?。全球能源需求不斷上升除了美國國內(nèi)對(duì)發(fā)電的需求上升外，全球?qū)δ茉吹男枨笠苍诔掷m(xù)增?。實(shí)際上，我們認(rèn)為美國液化天然?（LNG）出?量的增?是當(dāng)前最重要的近期天然?需求增?驅(qū)動(dòng)因素，這是基于當(dāng)前正在建設(shè)的出?能?數(shù)量。據(jù)能源信息署（EIA）國內(nèi)液化天然?出?能??前為每?138億??英尺（bcf/d），還有額外的108億??英尺/?的項(xiàng)?正在2027年之前在建設(shè)中，增?了78%，再加上2027年之后的潛在項(xiàng)?另外183億??英尺/?獲得了監(jiān)管批準(zhǔn)，但尚未被認(rèn)可。EIA指出，天然?需求在2012年?2022年間增?了43%，其中約46%的需求增?歸因于LNG出?，其余的歸因于從煤炭轉(zhuǎn)向天然?。

聯(lián)系這些關(guān)聯(lián)因素在這個(gè)主題上，我們要重申，這有利于我們當(dāng)前的資產(chǎn)類別?場(chǎng)-主要是美國??國際，?盤股票市場(chǎng)內(nèi)的?市值股票。我們看到在能源和?業(yè)領(lǐng)域存在特定的投資機(jī)會(huì)。這也強(qiáng)化了我們對(duì)商品更普遍看好以及對(duì)能源更具體看好的?場(chǎng)。除了股票和實(shí)物資產(chǎn)，我們還將重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)另類投資作為?種可能提供機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。在我們看來，其中?個(gè)主要原因是，盡管投資于這些?期主題的需求不斷增加，但政府債務(wù)?平卻在這些年?持續(xù)上升，對(duì)于公共部?來說，完全滿?不斷增?的需求將是?項(xiàng)挑戰(zhàn)。??國集團(tuán)倡議的《全球基礎(chǔ)設(shè)施展望》估計(jì)，到2040需要的94萬億美元將短缺15萬億美元。這為私?資本介?填補(bǔ)這?差距創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。因此，基礎(chǔ)設(shè)施募資近年來?直保持強(qiáng)勁，反映了?期投資者的興趣增?。全球?家私?資產(chǎn)管理公司也表?對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施未來的樂觀情緒，通過收購專?的基礎(chǔ)設(shè)施基?公司來達(dá)成?標(biāo)。我們預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的崛起將繼續(xù)，因?yàn)樾枨笤?以及近期?法的?持。當(dāng)前的預(yù)測(cè)估計(jì)，到2030美國總?電量的?達(dá)9%，??前約為4%。我們對(duì)美國?盤股的偏好使其符合?業(yè)強(qiáng)國復(fù)興主題。我們看到能源和?業(yè)板塊中的特定投資機(jī)會(huì)，?這?主題也強(qiáng)化了我們對(duì)?宗商品的看好。當(dāng)前的預(yù)測(cè)估計(jì)，到2030美國總?電量的?達(dá)9%，??前約為4%。我們對(duì)美國?盤股的偏好使其符合?業(yè)強(qiáng)國復(fù)興主題。我們看到能源和?業(yè)板塊中的特定投資機(jī)會(huì)，?這?主題也強(qiáng)化了我們對(duì)?宗商品的看好。20ElectricPowerResearchInstitute(EPRI),“EPRIStudy:DataCentersCouldConsueupto9%ofU.S.ElectricityGenerationby2030,”May29,202421JacobRobbins,“AIeatsup41%ofUSVCdealvalue,withhelpfroBigTechbucks,”PitchBook,August13,202422EPRI,“EPRIStudy:DataCentersCouldConsueupto9%ofU.S.ElectricityGenerationby2030,”May29,2024請(qǐng)參閱第33-35?以了解重要定義和?險(xiǎn)考慮 2025展望|第29?2025年?標(biāo)全球經(jīng)濟(jì)最新2025年目標(biāo)美國國內(nèi)?產(chǎn)總值增?2.9%(第三季度)2.5%美國通貨膨脹率12.6%(??)3.3%(???)美國失業(yè)率24.1%(??)4.8%(???)全球GDP增?33.4%(第三季度)2.6%全球通貨膨脹率35.9%(第三季度)3.3%發(fā)達(dá)市場(chǎng)GDP增?41.7%(第三季度)1.7%發(fā)達(dá)市場(chǎng)通貨膨脹44.1%(第三季度)2.4%歐元區(qū)GDP增?0.6%(第三季度)1.1%歐元區(qū)通貨膨脹12.3%(???)2.0%(???)新興市場(chǎng)GDP增?4.7%(第三季度)3.3%新興市場(chǎng)通貨膨脹7.2%(第三季度)3.8%來源:富國投資研究所和彭博社。所有截?2024年11?29?彭博社的最新數(shù)據(jù)。2025年的?標(biāo)基于截?2024年12?10?富國投資研究所的預(yù)測(cè)，提供對(duì)2025年的戰(zhàn)術(shù)視野。除?另有說明，否則均為與去年同期的平均百分?變化。GDPCPIQ1，Q2，Q31.年末至年末變化。2.截至指定日期的三個(gè)月均值，作為勞動(dòng)力的百分比。3.發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)預(yù)測(cè)的加權(quán)平均值。4.美國和其他發(fā)達(dá)國家預(yù)測(cè)的加權(quán)平均值。預(yù)測(cè)、目標(biāo)和估計(jì)基于某些假設(shè)和我們對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的當(dāng)前看法，這些看法可能會(huì)發(fā)生變化。指數(shù)未經(jīng)管理，不能直接投資。過去的表現(xiàn)不能保證未來的結(jié)果。全球股市最新2025年年末目標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)6,0326,500?6,700標(biāo)普500每股盈利$243$275羅素中盤指數(shù)3,8074,100?4,300RussellMidcapEPS$170$195Russell2000Index2,4352,700?2,900Russell2000EPS$54$80MSCIEAFE指數(shù)2,3162,400?2,600MSCIEAFE每股收益$156$170MSCI新興市場(chǎng)（EM）指數(shù)1,0791,100?1,300MSCIEMEPS$81$85來源：富國投資研究所和彭博。2024年全年EPS（每股收益）的最新數(shù)字是截至2024年11月29日的彭博共識(shí)估計(jì)。其他最新數(shù)據(jù)截至2024年11月29日來自彭博。2025年的目標(biāo)基于截至2024年12月10日的富國投資研究所的預(yù)測(cè)，提供2025測(cè)、目標(biāo)和估計(jì)基于某些假設(shè)以及我們對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的當(dāng)前看法，這些情況可能會(huì)發(fā)生變化。指數(shù)未經(jīng)管理，不能直接投資。第30?|2025展望全球固定收益最新2025年年底目標(biāo)10年期美國國債收益率4.17%4.50%?5.00%30年期美國國債收益率4.36%4.75%?5.25%聯(lián)邦基?利率4.50%?4.75%4.00%?4.25%全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)最新2025年年底目標(biāo)WTI原油價(jià)格（每桶美元）$68$85?$95布倫特原油價(jià)格（每桶美元）$73$90?$100每?衡盎司??價(jià)格（美元）$2,643$2,800?$2,900彭博商品指數(shù)236250?270貨幣最新2025年年底目標(biāo)每歐元的美元匯率$1.06$0.98?$1.02每美元的?元匯率￥150￥158?￥162美元綜合匯率5106108?112資料來源：富國投資研究所和彭博，截至2024年11月29日。2025年的目標(biāo)基于富國投資研究所截至2024年12月10日的預(yù)測(cè)，并提供了一個(gè)針對(duì)2025年的戰(zhàn)術(shù)視野的預(yù)測(cè)方向。5.ICE美元指數(shù)是美元相對(duì)于一籃子美國貿(mào)易伙伴貨幣價(jià)值的加權(quán)平均值，包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎。指數(shù)值較高表示美元升值。預(yù)測(cè)、目標(biāo)和估計(jì)是基于特定假設(shè)和我們對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的當(dāng)前看法，這些看法可能會(huì)發(fā)生變化。指數(shù)未經(jīng)管理，不能直接投資。過往表現(xiàn)不預(yù)示未來結(jié)果。請(qǐng)查看第33?35?以了解重要定義和?險(xiǎn)考慮事項(xiàng) 2025展望|第31?貢獻(xiàn)者DarrellL.Cronk,CFA?DarrellL.Cronk,CFA?富國投資研究院總裁兼財(cái)富與投資管理?席投資官全球投資策略PaulChristopher,CFA? 馬超博士,特許金融分析師,風(fēng)險(xiǎn)管理師 加?·施洛斯伯格全全球投資策略主管 全球投資和投資策略師 球策略師路易斯·阿爾瓦拉多 MasonMendez MarkSteffen,CFA?,CAIA全球固定收益戰(zhàn)略師 投資策略分析師 全球另類投資戰(zhàn)略師ChrisHaverland,CFA?全球股票策略師

TonyMiano,CFA?投資策略分析師

JenniferTi eran分析師JohnLaForge AustinPickle,CFA?投資策略分 斯科特·倫房地產(chǎn)資產(chǎn)戰(zhàn)略主管愛德華·李項(xiàng)?分析師

析師布萊恩·全球固定收益策略主管

資深全球市場(chǎng)策略師山姆·隆巴多 塞米爾·薩馬納,特許金融分析師投資策略分析師 資深全球市場(chǎng)策略師全球資產(chǎn)配置策略TracieMcMillion,CFA? JeremyFolsom MichelleWan,CFA?全球資產(chǎn)配置策略負(fù)責(zé)? 投資策略分析師 全球投資策略師DouglasBeath MichaelTaylor,CFA?投資策略 VeronicaWillis全球投資策略師

分析師

全球投資策略師全球證券研究多里安·賈米森市政固定收益分析師EricM.Jasso,CFA?公司固定收?分析師第32?|2025展望

喬·布法股票?業(yè)分析師伊恩·?克爾森，特許?融分析師?股票?業(yè)分析師

勞倫斯·?費(fèi)爾，特許?融分析師?股票?業(yè)分析師約翰·希恩，特許?融分析師?股票?業(yè)分析師定義彭博商品指數(shù)(BCOMTR)反映了美國國債和23彭博市政債券指數(shù)是美元計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期免稅債券指數(shù)。它未進(jìn)行對(duì)沖，目前有57,947個(gè)成員。彭博美國綜合債券指數(shù)是對(duì)美國投資級(jí)、美元計(jì)價(jià)、固定利率可交易債券市場(chǎng)的廣泛衡量。彭博美國資產(chǎn)支持證券指數(shù)衡量美國信用卡、汽車和學(xué)生貸款資產(chǎn)支持證券交易的投資級(jí)市場(chǎng)。彭博美國企業(yè)債券指數(shù)衡量投資級(jí)企業(yè)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。彭博美國高收益公司債券指數(shù)涵蓋了美元計(jì)價(jià)的非投資級(jí)固定利率可交易企業(yè)債券市場(chǎng)。彭博美國抵押?持證券指數(shù)包括由?邊賽美國(GNMA)、房利美(FNMA)和房地美(FHLMC)擔(dān)保的機(jī)構(gòu)抵押資?通?證券(固定利率和混合調(diào)整利率)。彭博美國國庫券(1-3個(gè)月)指數(shù)代表了貨幣市場(chǎng)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)每月生產(chǎn)有關(guān)城市消費(fèi)者為代表性商品和服務(wù)支付的價(jià)格變化數(shù)據(jù)。道瓊斯?業(yè)平均指數(shù)是30只藍(lán)籌股的價(jià)格加權(quán)平均值，這些股票通常是其所在?業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。HFRI事件驅(qū)動(dòng)指數(shù)持有?前或潛在涉?各種公司交易（包括但不限于合并、重組、財(cái)務(wù)困境、要約收購、股東回購、債務(wù)交換、證券發(fā)?或其他資本結(jié)構(gòu)調(diào)整）暴露包括對(duì)股票市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和特定公司發(fā)展的組合敏感性。投資論點(diǎn)通?；诨咎卣??定量，其實(shí)現(xiàn)取決于對(duì)特定發(fā)展的觀點(diǎn)??現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的外?因素。HFRI宏觀指數(shù)：投資經(jīng)理交易?泛的策略，其投資過程基于基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)變量的變化及其對(duì)股票、固定收益、硬貨幣和?宗商品市場(chǎng)的影響采?RV技術(shù)，宏觀策略與RV策略不同之處在于，主要投資觀點(diǎn)基于對(duì)基礎(chǔ)?具未來移動(dòng)的預(yù)測(cè)，?不是在證券之間的估值差異實(shí)現(xiàn)。類?股權(quán)對(duì)沖，其基本特征對(duì)公司的重要性是投資觀點(diǎn)的重要組成部分。HFRI股票對(duì)沖指數(shù)包括投資經(jīng)理在主要股票和股票衍?證券中保持多空頭?的投資經(jīng)理?？梢圆?多種投資流程來做出投資決策，包括定量和基本技術(shù)；策略可以?泛分散或?qū)Ｗ⒂谔囟?業(yè)，并且在凈暴露?平、使?的杠桿、持有期、市值集中和典型投資組合的估值范圍??差異較?。EH管理者通常?少維持50%的股權(quán)，有時(shí)甚?完全投資于多頭和空頭。HFRI相對(duì)價(jià)值指數(shù)持有的位置的投資論點(diǎn)是基于多個(gè)證券之間估值差異的實(shí)現(xiàn)。管理者應(yīng)?各種基本和定量技術(shù)來建?投資論點(diǎn)，并且安全類型?泛涵蓋股權(quán)、固定收益、衍?品或其他安全類型。HFRI指數(shù)基于?愿向HFR資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司提供或繼續(xù)提供信息的對(duì)沖基?經(jīng)理??報(bào)告的信息。關(guān)閉業(yè)務(wù)的基?的結(jié)果將包括在指數(shù)中，直到它們停?運(yùn)營(yíng)的?期。因此，這些指數(shù)可能不是對(duì)避險(xiǎn)基?宇宙的完整或準(zhǔn)確代表，并且可能在多個(gè)??存在偏?。ICE美元指數(shù)是相對(duì)于歐元、?元、英鎊、加拿?元、瑞典克朗和瑞?法郎籃?的美元價(jià)值加權(quán)平均值。較?的指數(shù)值表?美元升值。MSCIEAFE指數(shù)（歐洲、亞太、遠(yuǎn)東）指數(shù)是?個(gè)?由流通市值指數(shù)，旨在衡量除美國和加拿?外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)是一個(gè)自由流通市值指數(shù)，旨在衡量新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)。羅素2000指數(shù)衡量羅素3000指數(shù)中排名最靠后的2,000家公司的表現(xiàn)，約占羅素3000指數(shù)總市值的8%，羅素3000指數(shù)代表根據(jù)總市值排名最?的3,000現(xiàn)。羅素中盤指數(shù)衡量羅素1000指數(shù)中排名較低的800家公司的表現(xiàn)，這些公司?約占羅素1000指數(shù)總市值的25％。羅素1000指數(shù)?是基于總市值列出的最?的1000公司的表現(xiàn)。標(biāo)普500指數(shù)是由500只普遍持有的普通股組成的市值加權(quán)指數(shù)，通常被認(rèn)為代表美國股市。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)，使?由?寫字?‘A’和‘B’組成的不同標(biāo)記來識(shí)別債券的信?質(zhì)量評(píng)級(jí)?！瓵AA’和‘AA’（?信?質(zhì)量）以及和‘BBB’（中等信?質(zhì)量）被視為投資級(jí)別。低于這些標(biāo)記的債券的信?評(píng)級(jí)（‘BB’、‘B’、‘CCC’等）被視為低信?質(zhì)量，通常被稱為“垃圾債券”。2025展望|第33??險(xiǎn)考慮預(yù)測(cè)和?標(biāo)基于某些假設(shè)以及我們對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況?前的看法，這些可能會(huì)發(fā)?變化所有投資都涉及?險(xiǎn)，包括可能損失本?。不能確保任何投資策略都會(huì)取得成功并達(dá)到其投資?標(biāo)。投資會(huì)隨著市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的變化以及在不同環(huán)境中因眾多因素?波動(dòng)，其中?些可能是不可預(yù)測(cè)的。資產(chǎn)配置和分散投資不能保證投資收益或消除損失?險(xiǎn)。每種資產(chǎn)類別都有其特定的?險(xiǎn)和回報(bào)特征，在做出任何投資決策之前應(yīng)進(jìn)?仔細(xì)評(píng)估。與特定資產(chǎn)類別相關(guān)聯(lián)的?險(xiǎn)之?包括:?般市場(chǎng)?險(xiǎn)股票市場(chǎng)，特別是外國市場(chǎng)，波動(dòng)較?。股票價(jià)值可能會(huì)隨?般經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀況、個(gè)別公司前景以及?業(yè)部??波動(dòng)。國際投資存在其他?險(xiǎn)，包括與貨幣波動(dòng)、政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定以及不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)的?險(xiǎn)。這可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。這些?險(xiǎn)在新興和前沿市場(chǎng)中加劇。投資于中?型公司涉及額外?險(xiǎn)，如流動(dòng)性有限和波動(dòng)性較?。固定收益證券（包括市政債券）的投資受市場(chǎng)、利率、信?、流動(dòng)性、通貨膨脹、提前償還、到期和其他?險(xiǎn)影響。債券價(jià)格與利率變動(dòng)呈反?波動(dòng)。因此，利率普遍上升可能導(dǎo)致債券價(jià)值下降。?收益固定收益證券被認(rèn)為具有投機(jī)性，涉及更?的違約?險(xiǎn)，?且?投資級(jí)固定收益證券更易波動(dòng)。市政債券也可能受到替代最低稅款、?法和監(jiān)管?險(xiǎn)的影響，即稅法變更可能影響應(yīng)稅或免稅利息收?價(jià)值。主權(quán)債務(wù)來?發(fā)展中國家時(shí)通常是更??險(xiǎn)的投資，?來?發(fā)達(dá)國家時(shí)往往是更穩(wěn)健的投資。發(fā)?政府的穩(wěn)定性是評(píng)估投資主權(quán)債務(wù)?險(xiǎn)時(shí)的重要因素，主權(quán)信?評(píng)級(jí)有助于投資者權(quán)衡這種?險(xiǎn)。美國政府證券由美國聯(lián)邦政府的全部信??持，假如持有?到期，則保證本?和利息的?付。盡管沒有信??險(xiǎn)，但仍然存在利率?險(xiǎn)。盡管國債被認(rèn)為沒有信??險(xiǎn)，但仍然存在其他類型的?險(xiǎn)。這些?險(xiǎn)包括利率?險(xiǎn)，可能導(dǎo)致債券的基礎(chǔ)價(jià)值波動(dòng)。盡管國債被認(rèn)為沒有信??險(xiǎn)，但仍然存在其他類型的?險(xiǎn)。這些?險(xiǎn)包括利率?險(xiǎn)，可能導(dǎo)致債券的基礎(chǔ)價(jià)值波動(dòng)。通貨膨脹保值證券(TIPS)存在利率?險(xiǎn)，特別是當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)。這可能導(dǎo)致債券的基礎(chǔ)價(jià)值波動(dòng)?于其他固定收益證券。TIPS具有特殊的稅收后果，會(huì)為“通貨膨脹補(bǔ)償”部分的本?產(chǎn)?虛擬收?。持有TIPS的?可能需要每年申報(bào)這筆收?，盡管在到期前不會(huì)收到與“通貨膨脹補(bǔ)償”相關(guān)的收?。與按揭相關(guān)的證券?臨提前償還和贖回?險(xiǎn)，以及投資債務(wù)證券的?險(xiǎn)。贖回?險(xiǎn)是發(fā)??在到期前贖回債券的?險(xiǎn)。